《投资中最简单的事》笔记精华

投资学习资料，让你用最简单的方法掌控投资，最实用的投资策略。内容包括：逆向投资、估值、品质、时机、行业、门槛、定价权、陷阱、风险、上操、机遇与挑战、未来投资思路。

《投资中最简单的事》笔记精华

第一节 以实业的眼光做投资

投资理念

重点摘录

1.行业特征

游戏行业：

单机、页游的内容开发方很难做大，因为生命周期太短，平台抽成太高；重度端游如果有较好的用户粘性可以火个5年10年；

电影行业：

从现金流角度，拍电影：剧本——>请导演——> 搭班子雇演员 ——>影片发行——>宣传——>公映之后好几个月收钱；这中间的每个环节都需要支出成本；

地产行业：

预售拿钱建房出售，本身对现金流的要求并不高，除非盲目高价拿地、销售困难；

工程机械、核心汽配、白色家电已经充分竞争，很多已经进入寡头格局；

啤酒、水泥行业：

重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。在军阀混战阶段，企业为抢地盘打价格战，两败俱伤；到了军阀割据阶段，彼此势力范围清晰，在各自的优势地区掌握定价权，共同繁荣。从军阀混战的无序竞争到军阀割据的有序竞争，是值得关注的行业拐点；

百货行业：

电子商务分流；商业地产的泛滥削弱了既有的商圈优势；有车族购物半径增大；渠道可替代性增强；人工和租金快速增长。这些成本的增加导致百货公司在经济低迷时无法转嫁成本；

电子股：

更新迭代太快。

2.好生意的特征

行业集中度持续提高的行业，因为有门槛，能有足够的护城河阻止后来者抢占其市场份额；所以投资制造业更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业；

拥有好的现金流。

tips:

1.当其他行业的龙头想要移民到某行业时，往往该行业的股价已近阶段性顶部；

2.经济规律、行业特质、商业模式是客观存在的，能为理解这些规律的投资人提供持续性的竞争优势；

3.市场常常对动态的、暂时的信息过度反映，却对静态的、本质的信息反应严重不足。

阅读心得

1.具体的其余行业特征有待继续积累；

2.如何进一步正确分析值得投资的行业及其竞争态势，选出行业中有机会的？

第二节 人弃我取、逆向投资关键

投资理念

重点摘录

1.逆向投资的关键

首先，看估值是否足够低、是否已经过度反映了可能的坏消息

其次、看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题

最后、看骨架暴跌本省是否会导致公司的基本面进一步恶化：是否有索罗斯所说的反身性

2.适合逆向投资的行业

有色煤炭：

最好是跟着趋势走

钢铁：

这类夕阳行业可能是价值陷阱

计算机、通讯、电子等技术变化快的行业：

不适合越跌越买

食品饮料：

是个适合做逆向投资的领域。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些 没有直接卷入或者牵涉程度较浅的行业龙头，有可能是建仓良机。

3.食品饮料安全事件时行业逆向投资的考量

有无替代品，若有，则谨慎，若无替代品，则积极；

是个股问题还是行业问题，如果是个股问题，则避开涉事个股，重点研究行业对手；即使是行业问题，也可以关注受影响相对较小的个股；

是主动添加违规成分，还是被动中枪，前者宜谨慎，后者可积极；

该问题是否容易解决，若容易解决，则积极，影响可能持续时间较长且有再次爆发的可能，则谨慎；

涉事企业是否有扎实的根基，悠久的历史传承和广泛的品牌美誉度，在危机时刻往往起决定性的作用；

tips:

1.新兴行业讲的是需求快速成长的事，不必纠结于供给；传统行业则只有控制供给，企业利润才能快速增长；

2.集中度高的行业中，低估值、高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票；

3.高估值买新兴行业而落入成长陷阱是沉迷于"未得到"，以低估值买入夕阳行业而落入价值陷阱的是沉迷于“已失去”，投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的“正拥有”；

4.股票下跌时，你心里不慌，说明对股票有足够的了解，那么更猛烈的下跌就是你加仓的机会；

5.逆向投资并非一味跟市场作对，因为市场大多数时候是对的。但有时候却错的离谱，如何区别这两种情况，一般来说，趋势的期初和期末，就是真理在少数人手里的时候；

6.买早了还熬得住，这是逆向投资者的必要素质。

阅读心得

1.反身性的思考，隆鑫通用算不算？

2.逆向投资并非一味跟市场作对，因为市场大多数时候是对的。但有时候却错的离谱，如何区别这两种情况，一般来说，趋势的期初和期末，就是真理在少数人手里的时候，那么怎样通过趋势的期初与期末来进行判断？。

第三节 便宜是硬道理

投资理念

重点摘录

1.影响股价涨跌的两点最重要的因素

估值：

估值决定上涨的空间

流动性：

流动性决定涨跌的时间；流动性的改善需要时间，当调控行为发生，政策从预调、微调，到最终能形成市场向上的推理，这个转变也需要时间。

2.关于产品定价权（什么是好行业：要牢牢抓住定价权）

需要执照；

有一定的品牌优势；

有某种专利；

掌握了某种矿产或资源；

3.悲观的三个层次

第一种基于流动性和供求关系的悲观，这是一种短期的悲观，这种悲观是可以逐步改善的，政策的微调是一个缓慢的过程；

第二种是对基本面的悲观；

第三种是长期悲观，对中国经济增长模式的悲观；刘易斯拐点出现后，有部分人对中国以投资和出口拉动经济的方式产生了怀疑，认为不可持续。

4.市场情绪周期（恐惧是怎样炼成的）

担忧——>抵赖——>害怕——>绝望——>恐慌——>放弃——>麻木——>沮丧

5.投资风险

得一分为二地看待投资风险：一种是本金永久性丧失的风险；另一种是波动的风险，可能短期会跌但也会涨回来，波动是投资者必须承受的；

永久性亏钱只有2个原因：一个是市盈率的压缩，如日本从70倍市盈率跌倒15倍市盈率；另一个是利润在历史高点的时候，夕阳行业就会有本金永久性丧失的风险；

目前本金永久性损失可能性不大，中国的增长比别的国家快，中国的整体市盈率在10-25，在17以下问题不大。

tips:

1.没有门槛的高增长是不可持续的，如太阳能行业；

2.短线资金喜欢炒政策支撑的行业，但从长线的资本的角度上来看，国家限制的行业淘汰了落后的产能，限制了新进者，行业集中度提高，剩下的龙头企业的日子反而好过了；

3.要分清楚什么东西先动，什么东西活动，什么东西是你更关心的其他东西的领先指标；

4.认为有5-10个拥有定价权的行业的公司能制定霸王条款；

5.规律与个例，在某种情况下效果相同，可是规律更有代表性；

阅读心得

1.邱国鹭认为哪5-10个的行业的公司拥有定价权能制定霸王条款？有待查找！

2.有待关注市场情绪形成周期的的实例。

第四节 投资的三个基本问题

投资方法

重点摘录

1.投资的三个基本问题

估值：

估值看看市盈率、市净率、市销率、企业估值背书等一系列的指标，这部分最接近科学，最容易掌握。

品质（搞明白是否是一门好生意）：

是不是一个好行业（首先看行业格局，不要有太多的人做；公司品质的好坏，关键看能不能有定价权；对政府扶持的新兴行业保持谨慎）；差异化竞争（差异化的第一个标志是品牌，第二个标志是用户黏度，第三个是单价不要太高，第四个是转换成本，第五个是服务网络，第六个是先发优势）；一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，把这个行业是得什么得天下弄明白。

时机

2.投资分析的基本工具（分别解决好行业、好公司、好价格的问题）：

波特五力分析

不要孤立地看待一只公司的股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争的大背景中分析，重点搞清楚三个问题：公司对上下游的议价权，与竞争对手的比较分析，行业对潜在进入者的门槛。

杜邦分析：

弄清楚公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司的战略规划、团队背景和管理执行力等是否与商业模式是否一致。高利润模式的看起广告投入，研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效；高周转模式看起运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力是否具备；高杠杆模式看其风险控制能力，融资成本高低等。

估值分析：

通过同业横向对比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

3.各种行业得什么得天下

基金业：

人才

高端消费品：

品牌

低端消费品：

渠道

无差异中间品：

成本

制造业：

规模

大宗商品：

资源

tips:

1.医药是个能出长期大牛股的行业，但切忌以配置板块的思路去投资，因为医药股之间的差异性是在太大，这是一个自上而下精选个股的行业。医药股鱼龙混杂，机会与陷阱并存

2.股票的的汇报并不取决于他未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。这里有股价是否已经反映了所有的好详细或者坏消息的问题。

3.消费品更能有定价权是应为消费品是差异化产品，而且下游是分散的客户，公司议价权更大；投资品的定价权有限是因为他们经常是无差异的同质化产品，下游客户更集中，因此公司的议价权更有限。

阅读心得

1.简洁不是把杂乱无章的东西变少或者拿掉，而是要挖掘复杂性的深度。你必须深刻地把握精髓，从而判断出哪些不重要的是可以拿掉的——乔纳森.尹夫。

2.有些行业，界定“便宜”并非易事，低市盈率的、低市净率的不一定是便宜。

3.需要特别注意行业格局的变化，行业竞争者的增加往往会把行业代入死胡同。

3.公司的品质很大程度上在于行业的格局是否良性，行业的惊蛰是否激烈。

4.需要懂得根据各种指标之间的领先和之后关系进行分析

5.根据对市场情绪的把我和逆向思考进行分析。

第五节 宁数月亮，不数星星

投资方法

重点摘录

市场低迷时，周期性成长股是值得关注的，因为他们的估值会因为周期性而被恐慌性杀跌，但业绩增长却能跨越周期。和新兴成长股相比，这个时期的周期性成长股会有更高的性价比。

tips:

1.低估价值股相对于高估成长股的超额收益常出现在季报公布前后，因为市场对高估值得成长股的业绩预期往往太高，因而容易季报失望；相反，市场对低估值得价值股的业绩往往预期太低，反而容易超出预期；

2.两三个龙头企业占据行业绝大部分市场份额的行业，研究起来像数月亮一样简单。

阅读心得

这节说的行业大多数情况下是细分子行业，大行业里面看似竞争者多如牛毛，但子行业往往已经分出了一二三。

第六节 经验就像旧衣服

投资方法

重点摘录

1.EBITDA

芒格对EBITDA反感，是因为华尔街有些人喜欢用这个指标来推荐一些他们喜欢的股票，但是这个指标是有适用范围的。这个指数适用于制造业和各种周期行业。

2.现金流指标在中国不好用的原因

在亚洲，制造业的企业多，很多具有先发优势的企业在快速扩张时往往进行大量的资本投入，自由现金流很差，但其规模优势、成本优势和渠道优势却在快速扩张中迅速建立起来

tips:

“高小新”阶段，百舸争流，群雄混战，不必急于下注，不放等“战国七雄”产生以后再挑赢家。等行业格局清晰以后买龙头。

阅读心得

具体的分析方法和分析指标必须因为国别、行业的不同而有所差异

第七节 价值投资与成长陷阱

投资风险

重点摘录

1.有几类股票容易是价值陷阱

第一类是被技术进步淘汰的

第二类是赢家通吃行业里的小公司

第三类是分散的、重资产的夕阳行业

第四类是景气顶点的周期行业

第五类是有快加欺诈的公司

2.成长陷阱

估值过高

技术路径踏空（如太阳能、汽车电池、手机支付等）

无利润增长

成长性破产

盲目多元化

树大招风

新产品风险

寄生式增长

强弩之末（过了成长的黄金时期，依然保持较高的估值）

会计造假

tips:

投资宁愿要有门槛的低增长，也不要没有门槛的高增长

阅读心得

高增长必须有高门槛（品牌、渠道、规模、资源、资质、核心技术）为后盾，否则容易引来恶性竞争

第八节 真假风险与安全边际

投资风险

重点摘录

1.真假风险

感受到的风险和真实的风险（股市6000点时，感受到的风险在下降，但真实的风险在上升）

暴露的风险和隐藏的风险

价格波动的风险和本金永久性丧失的风险

2.安全边际

东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂（机械代替人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张、中西部大开发、进口替代、国际化、走出去战略，无论那条实现对工程机械都是利好）。

估值低到足够反映大多数可能的情况

有冗余设计，有备用系统来限制下跌的空间

价值易估，不具反身性，可越跌越买

3.止损（卖出股票的）

基本面恶化；

价格达到目标；

有更好的其他投资。

tips:

1.在互联网时代，品牌的优势比渠道的优势更重要。

2.品牌会越来越值钱

3.市场调整的时候，花更多的时间把组合里的个股梳理一遍，多度几篇报告，多想几个问题，多喝研究院讨论，多和管理层沟通，然后减少持股数，把筹码集中到哪些核心优势最强的，估值最低的、自己研究嘴头哦、越跌越敢买的10-15只股票中。

阅读心得

1.没有把握时，不妨均衡配置，先处不败，而后求胜。

2.投资就是不断比较不同股票的过程，与成本无关

3.食品安全组合理论(避免食品安全发生时，造成大的伤害)：什么都吃，什么都不多吃

第九节 价值投资的局限

投资风险

重点摘录

1.价值投资的局限（适合价值投资的条件）

第一个基本条件是：

所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。

第二个基本条件是：

所投资的公司的内在价值应该相对孤立与股票价格（不具备反身性）

第三个基本条件是：

要在合适的市场阶段适用（牛市的上半段往往更适合价值投资者）

第四个基本条件是：

选取合适的投资期限（在现实生活中，价格偏离价值是常态，价格的回归往往需要漫长的等待）

阅读心得

1.价值投资有其特定的适用范围和条件，清楚地认识到价值哦兔子的局限性是投资成功的必经之路

2.牛市的上半段往往更适合价值投资者，牛市开始时，悲观情绪弥漫，许多股票价格被严重低估，此时正是价值投资者大展拳脚的好时机，到了牛市下班场，铁杆价值投资者往往充满警惕容易清仓出场，反而趋势投资者更能顺势而为。同时，熊市中，也容易抄底抄在半山腰上，这也是价值投资者的陷阱

第十节 价值投资的局限

投资策略

重点摘录

1.四种周期

政策周期：

政策周期往往领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值；

市场周期（估值周期）：

市场周期领先于经济周期，美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底

经济周期：

经济周期领先于盈利周期，换句话说，宏观基本面领先于微观基本面

盈利周期：

熊末牛初，判断市场走势，自己面和政策面是领先指标，基本面是之后指标。熊市减低是，微观基本面往往很不理想，不能一次作为低配置仓位的依据，无果一定要等到基本面改善才加仓，往往已经晚了。

2.三种杠杆

哪三种杠杆

财务杠杆：

对利润的弹性

运营杠杆：

对经济的弹性

估值杠杆：

对剩余流动性的弹性

这几种杠杆在市场阶段的特性

第一阶段：

熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。此时，某些高负债的竞争对手已经或者长在出局，剩余企业的市场份额和定价权都得到提高

第二阶段：

经济开始复苏，利润稳定于低位，此时板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需要销售收入的小幅反弹就能带来利润的打入提升，基本面改善显著

第三阶段：

经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代了基本面盖上成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象的空间

第四阶段：

熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应关注股票对各种正在盖上的外部因素的弹性。所谓改善，并不一定是指正增长，也可以是下降速度的放慢或者下降速度好于预期

3.周期分析

有周期性就表明有可预测性。只有认识了四种周期的先后顺序和相互间的作用，才能在牛熊更替中作出有前瞻性和预见性的判断。

有杠杆，股价的波动幅度就会常常出人意料的剧烈，投资者往往因忽略了杠杆的力量而低估了股价的波动幅度，再牛市初期认为股价的上涨超出了基本面的支撑。只有认识了杠杆的力量，才能认识到股价的波动和基本面的波动是不成正比的。

投资周期行股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。

当股市经过大跌达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨，这是不应该过多地担忧基本面。熊市见底，基本面总是很不理想的，呈现出所谓的黎明前的黑暗

tips：

1.一个逻辑错误是，美国的医药股占其总市值的13%以上，因而中国与未来也要如此。但实际情况是意大利的医药股只占总市值的1%不到，却涌现了阿尼玛、PRADA等奢侈品。这里面要多思考不同国家的比较优势；

2.牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈与互动（关于这个互动的过程，可以依据142—144页，对照整个08年至今的大盘与行业演变来了解）

阅读心得

1.什么叫不同国家的比较优势？中国的比较优势在哪些方面？

2.时机是最难掌握的，往往需要投资者对经济周期和市场周期有前瞻性的判断

3.什么是运营杠杆？

4.行情启动的过程中，有一个基本面改善过渡到估值扩张的变化

第十一节 未来10年，投资路在何方

投资策略

重点摘录

1.未来10年我们将面临的问题（2014—2024）

1.GDP增速7%以下，通货膨胀4%以上。

2.城镇化实现投资与消费的良性互动。

2.未来5—10年的投资思路

从资产配置的角度讲，股票比债券好；

从商业模式上看，高利润的模式优于高周转模式，有定价权的公司会优于有成本优势的公司

从投资风格上讲，价值股好于成长股。

tips：

1.市场悲观情绪弥漫或者乐观情绪泛滥时，若要保持独立性，最好是不和别人讨论，不看盘，不读卖方报告，关起门来读本老书、翻些旧报告，重温一下自己的理念。

2.最好的买入时机就是卖家不得不在短期内快速清仓的时候，当许多卖家因为风控止损、产品清盘、客户赎回、基金经理撤换等原因而不顾价格低急抛时，往往能砸出股价的阶段性低点。

阅读心得

价值往往就存在于被市场忽视的角落，特别是当众人热衷于玩击鼓传花的游戏的时候

第十二节 对冲中国，机遇与挑战

投资策略

重点摘录

1.对冲基金的特点

第一个特点是收取业绩提成

第二个特点是必须对高净值客户，而不是普通大众

2.中国对冲基金业面临的困难

第一个挑战就是国内对冲工具的不足

第二个挑战就是人才的稀缺

第三个挑战就是环境、机构、氛围、渠道、客户

3.中国对冲基金业的机遇与前景

需求巨大（中国的储蓄高）

放松市场的管制和鼓励金融创新的大背景

世界金融市场的动荡

4.去杠杆的方式（全球最大的对冲基金桥水资本创始人戴利奥的观念有3中）

债务人通过截止消费还债

债权人通过债务重组放弃部分债权或者延长还款期

定量宽松或者印钞票（这个会导致通货膨胀）

tips：

1.一个公司一旦爆发出一个问题，其背后往往隐藏着更多的问题，因为如果真的只有一个问题的话，一般会被解决或掩盖而不会轻易暴露出来。

2.统计表明，许多成长股一旦有一个季度业绩低于预期，之后数个季度业绩低于预期的概率就会大大增加。

阅读心得

需要自己讲整个市场上有价值的股票删选出来，有自己的股票追踪池

第十三节

投资心理

重点摘录

投资者常见的心理误区（人性的弱点）

家花儿不如野花香：

对未来的成长性往往抱有不切实际的过高期望，而对现有的价值视而不见

过度自信：

认为自己比市场强，自己是对的

仓位思维：

一旦买成重仓股，往往是现有结论，再找论据

锚固偏见：

把原有的股价当成合理、有参照性的锚点

短期趋势长期化：

把短期趋势长期化，是成长股陷阱和周期股陷阱的共性。

亏损厌恶症

标题党：

对新闻标题作出过度的反应

榔头症：

不同国家、不同行业，适用的方法不同，不能生搬硬套同种模式

选择性记忆：

对自己优秀的战绩津津乐道，对失败的战例闭口不谈

差点就赢

羊群效应：

不管是一致性看空还是一致性看多，最一致的时候往往是最危险的时候

心理账户：

把成本当成后续买卖操作的决策依据

tips：

在实践中，需要提防很多东西，特别是提防自己

阅读心得

研究“心动”的人，赚的是彼此的钱，研究树动的人赚的是树木成长的钱。

第十四——第十八节 几种心理

重点摘录

1.几种心理

后视镜：

过去的历史很大程度上不具备代表性。

傻瓜定价说：

傻瓜的非理性给与价值投资

这次不同了：

“这次不同了”总是以新面孔出现

树动风动心动：

股价波动的原因，是树在动（基本面），风在动（政策面），还是心在动（情绪）

阅读心得

马科维茨的资产组合理论解决了如何在预期收益不变的情况下，通过资产组合管理和资产配置去得组合风险最小化的问题。

尾声 投资访谈

重点摘录

历次访谈记录的眼光独到的转变点

2010年，当市场普遍把眼光投向大消费是，作者另辟蹊径底看好工程机械为代表的高端制造业

2010年，大家普遍关注药品降价幅度的时候，作者认为此次医改最实质的改变是对行业格局的改变。

2009年底，作者对2010年的十大预言几乎都一一印证

tips：

哪些行业适合长期持有，哪些行业适合波段操作，南方基金研究部和数量投资部对大量数据进行了统计和分析

阅读心得

对不同行业，是超配、标配、还是低配，应该依赖深入的研究、根据自己对该行业的把握程度来决定配置偏离的程度。只有在很有把握、明确看好或者看空时才能答复超配或低配，而在自己没有观点的时候，不妨采取跟随的策略，保持标配。