公司金融学

这是一篇关于公司金融学的思维导图。公司金融学，又称公司财务管理，公司理财等。它是金融学的分支学科，用于考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源。

公司金融学

• 资产负债表
  • 资产≡ 负债+ 所有者权益
  • 关注要点
    • 流动性与收益率
    • 负债水平与偿债能力
    • 所有者权益的构成
    • 市价与账面价值（历史成本）
    • 资产的真实性
    • 核心资产运营效率
    • 非核心资产的会计计量
    • 营运资本
  • 资产的流动性与收益率
    • 流动性指在不引起价值大幅损失的情况下，资产变现的方便
    • 与快捷程度。
    • 流动资产的流动性强过固定资产。
    • 公司资产的流动性越强，对短期债务的清偿能力就越强。
    • 资产流动性与资产受益率成反比。
  • 负债水平与偿债能力
    • 负债（财务杠杆）是双刃剑，负债水平要合理
    • 高的负债既能提高股东的回报，也会增加企业财务风险
    • 债权人享有对企业现金流量的第一索取权。
    • 优先顺序：债权人股东
    • 所以，要分析企业的负债水平是否合理，是否具有较高的偿债能力
  • 所有者权益的构成
    • 所有者权益等于资产与负债之差额
    • 归属母公司的所有者权益包括股本以及资本公积和留存收益
    • 股本和资本公积主要由外部融资所得
    • 留存收益是公司内部盈利产生。
    • 公司所有者权益中留存收益占比高，往往意味者企业盈利能力强
  • 市场价值与账面价值
    • 企业资产的会计价值通常指账面价值，即按购进成本计价，或资产净值（如固定资产净值）
    • 市场价值是指资产、负债或权益在实际买卖中能达成的价格，与历史成本是两个不同的概念
  • 资产的真实性
    • 注意是否存在虚构资产
      • 企业在利润表虚增收入、虚增利润，在资产负债表与之相随的通常是虚增权益和虚增资产。所以，要重点关注资产是否真实、价值是否公允（EX.应收账款、存货）
    • 对资产账面价值的调整
      • 除了虚构资产之外，企业可能还有目的地会计估计和会计处理对资产账面值产生影响。需要分析企业会计处理的合理性。
      • EX. 对支出是资本化还是费用化？何时计提资产减值、减值多少？折旧年限、残值率估计的变更等都会影响资产的价值以及当期的利润。
  • 核心资产运营效率
    • 主要指经营性营运资金（owc)和生产性长期资
      • OWC ：除货币资金外的流动资产减去不付息的流动负债
      • 生产性长期资产
        • 与企业正常生产相关的长期资产，包括固定资产、在建工程、无形资产、开发支出和长期待摊费用等
    • 关注核心资产产生收入、利润的能力
      • 包括应收账款、应付账款、存货、固定资产的周转率以及投入资本回报率（ROIC)
      • ROIC=NOPLAT(息前税后经营利润)÷IC(投入资本)
      • NOPLAT=EBIT×(1－T)=(营业利润+财务费用－非经常性投资损益) ×(1－所得税率)
      • IC=有息负债+股东权益－超额现金－非经营性资产
  • 非核心资产的会计计量
    • 非核心资产指与企业主业经营无关的资产
    • 非核心资产通常指投资性资产，通常包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资和投资性房地产等科目
    • 这些投资性资产的会计计量比较复杂，既会影响利润表的损益，又会影响资产负债表的账面值
    • 只有掌握这些资产的会计计量，才能知道他们对当期利润又多少影响，资产账目的价值是否真实公允
  • 营运资本（WC）:并未直接在资产负债表中呈现
    • 营运资本可按净营运资本、经营性营运资本来分析
    • 净营运资本（NWC)=流动资产– 流动负债
    • 净营运资本通常随公司的增长而增长
    • 净营运资本反映企业用多少长期资本来解决流动资产投资
    • 经营性运营资金（OWC)=经营性流动资产-经营性流动负债
    • 经营性流动资产：不包括货币资金，包括应收账款，应收票据，预付账款，存货等。
    • 经营性负债不包括融资性负债（短期借款，长期借款，应付债券），包括应付票据，应付账款，预收账款，应付职工工资，应交税金和其它应付款
    • 经营性营运资金反映企业在上下游业务中的谈判能力和议价水平营运资本（WC）:并未直接在资产负债表中呈现
  • 货币资金分析要点
    • 货币资金具有造假难度大和价值减损小的特点
    • 汇率变动可能引起货币资金价值波动
    • 企业账面上的货币资金可以作为企业资产的价值底线
    • 货币资金减去负债，可以称为净现金，可以作为净资产（股东权益）的价值底线
    • 若股权价值持续低于净资产的价值底线，常常存在投资机会或套利机会（股价被低估了）
    • 企业长期同时拥有较多的货币资金和较多的债务可能是财务舞弊的信号（可能货币资金被大股东占用，EX金花股份）
    • 注意大额的其它货币资金（EX.放在证券公司理财，如五粮液）
  • 预付款项
    • 反应对上游的议价能力强弱。如果企业拥有较大的市场份额和话语权，对上游供货商议价能力强， 则预付账款周转率（营业成本/预付款项）高。反之，企业周转率低，企业资金被占用的时间长
    • 注意预付款项的真实性，防止企业利用它虚增利润和资产
      • 分析其绝对额；占总资产或流动资产比例；其周转率（横纵对比）
    • 警惕通过预付款项大股东占用上市公司资金
      • 特别关注预付单位是否为大股东或其关联方
  • 存货
    • 存货的多少和周转快慢反应企业在产品市场上的竞争力水平
    • 存货的真实性需要关注
      • 虚增利润虚增存货是企业造假的重要手段之一
      • 蓝田股份通过虚增收入、虚增存货和固定资产来造假
    • 存货跌价准备的计提可以调节公司盈利
      • 存货按照成本与变现净值孰低计量，如果可变现净值低于成本，需要按照成本高于可变现净值的部分计提存货跌价准备，如果造成该计提的原因消失，公司可以转回已计提的部分
      • 计提增加了当期盈利压力，却为未来释放利润留下空间
  • 固定资产
    • 注意账面价值与市场价值
    • 注意折旧对利润的影响
    • 注意计提固定资产减值的影响
      • 减值计提往往是一次的，不具有可持续性，在分析盈利时要剔除
      • 处置固定资产是一些业绩不佳的上市公司为避免“ST”的惯用做法之一，但这也是一次性的，做盈利分析时要剔除
    • 注意固定资产真实性（特别对固定资产占总资产比重高的企业）
      • 实地调研
      • 对比固定资产周转率与行业水平，若低于行业可能虚增固定资产
  • 其他
    • 无形资产
      • 主要包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权等。
      • 如高速公路等公用事业企业的道路特许经营权
      • 矿产资源企业的探矿权或采矿权
      • 批发市场类企业的土地使用权
      • 视频媒体企业的版权费
      • 无形资产与开发支出的关系如同固定资产与在建工程的关系，以摊销形式进入盈利计算
    • 其他应收款
      • 包括大股东和其它关联方往来款、公司委托理财、委托贷款（放贷）
    • 长期待摊费用
      • 企业分摊期限在一年以上的费用，本质上是一项资产，但变现不易。
      • 该指标与固定资产、无形资产并无一个明显的标准的分界线
    • 递延所得税
      • 税务会计和财务会计差异产生
      • 具有非现金性、不可脱离企业整体而出售、交换和转移
  • 融资性负债
    • 以筹资为目的而形成的负债
    • 是作为债务资本投入到企业的负债，以获得资本回报为目的。
    • 与之相对应，是经营性负债
    • 就是企业日常经营过程中形成的与经营相关的负债，债权人并不是为了获取资本回报为目的。
    • 从付息角度来说，融资性负债通常具有付息义务，但付息不是判断融资性负债的最终依据
    • 某些经营性负债也需要支付利息
    • 融资性负债通常也是企业主动性负债。因此，很多指标计算中用到该口径的负债
      • 债务/EBITDA
      • 债务/所有者权益
      • 企业价值EV=净债务+股权价值
  • 融资性负债相关科目
    • 按名称能直接归类于融资性负债的科目
      • 短期借款
      • 应付短期债券
      • 应付短期融资券
      • 长期借款
      • 应付债券
      • 应付利息
    • 较大可能包含部分融资性负债，需要借助财务报表附注去分辨的科目
      • 一年内到期的非流动负债
      • 其它应付款
      • 其它流动负债
      • 长期应付款
    • 典型的经营性负债科目，但由于某些原因，可能包含部分融资性负债项目
      • ▪ 应付票据（一般有真实交易背景下的属于经营性负债，无真实交易背景的归于融资性负债
      • ▪ 一般来说，由于需要判断才能统计融资性负债，该指标只能做大致判断。
  • 债务成本
    • 一般来说，债务融资方式包括银行借款、公司发行债券、发行私募债、融资租赁、贸易融资、信托融资、民间借贷等
    • 通常来说，公开发行债券的成本低于银行借款，银行贷款低于融资租赁和信托融资，融资租赁和信托融资又低于民间借贷。
    • 其它条件相同的短期债务成本低于长期债务融资
    • 抵押借款、质押借款成本低于保证借款，保证借款低于信用借款
    • 债务成本与债务风险成正比，与企业融资能力成反比
  • 债务水平分析
    • 债务水平：债务/总资本
    • 债务：融资性债务
    • 总资本=融资性债务+股东权益
    • 债务产生利息，因此影响企业盈利
    • 合理的债务水平可以提升股东回报水平，也就是ROE与高杠杆往往相伴
  • 债务风险分析
    • 流动比率/速动比率
    • 资产负债率：总负债/总资产（采用全部负债）
    • 债务/资本（采用融资性负债）
    • 权益乘数：是资产负债率的另一种形式
    • EBIT利息：EBIT/利息支出（注意有些当期利息支出计入在建工程、开发支出等需要还原）
    • EBITDA利息： EBITDA/利息支出（同上）
    • OCF利息：OCF/利息支出（同上）
    • 债务/EBITDA:融资性债务
    • 注意表外负债
      • 包括售后回租，抵押担保融资，不可撤销的经营租赁。
  • 应付款项
    • 包括应付账款和应付票据，都是日常经营过程中产生的，所以也叫经营性流动负债
    • 应付款项周转率反映企业的市场地位和经营状况
    • 计算应付账款周转率时，剔除与资本性支出相关的应付款项。如设备采购款、工程款等
    • 应付款项有时会成为公司的重要资金来源
    • 无真实业务背景的应付款项实际上是融资性负债
  • 预收账款
    • 企业还未提供产品和服务提前收到的款项，是企业的一项负债
    • 它反映企业的市场地位，在一定程度上，越多越好。
    • 预收款是企业未来收入的保障
    • 预收款反映企业的产品或劳务销售情况良好，市场供不应求，或者企业相对下游客户较为强势
    • 预收账款是一项特殊的负债，无需支付现金，且作为一种短期融资方式，融资成本很低
  • 所有者权益
    • 所有者权益是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余受益。在数量上体现为资产减去负债后的余额。
    • 在合并资产负债表中，所有者权益分为归属于母公司所有者权益和少数股权权益。归属于母公司所有者权益又分为失手资本或股本、资本公积、盈余公积和未分配利润。盈余公积和未分配利润合称为留存收益。在母公司资产负债表中，不含有少数股东权益项目。
    • 除上面项目外，所有者权益部分有的还包括库存股、专项储备、外部报表折算差额等项目
• 利润表
  • 衡量企业在某一特定时期内的财务业绩
  • 利润的会计定义为：
    • 收入– 费用≡ 利润
  • 分析要点
    • 公认会计准则(GAAP)
    • 非现金项目
    • 时间与成本
    • 公司所得税（利息免税）
  • 公认会计准则
    • 按公认会计准则中的配比原则要求，收入应与费用相配比。
    • 因此，在收入发生或应计的时候，即使没有相应的现金流量配合（赊销），也要在利润表上报告（确认收入和利润）
    • 后果：收入、利润与现金流不同步。
  • 非现金项目
    • 折旧是最明显的非现金项目。没有公司会为“折旧”开支票付款。
    • 另一种非现金费用是递延税款，从现金流量的角度来看，递延税款不是一笔现金流出。
    • 后果：净利润可能低估经营活动产生的公司可以动用的现金流。
  • 时间与成本
    • 未来的时间可以分为短期和长期。短期有固定成本和变动成本，长期中都是变动成本。
    • 在利润表中， 产品成本是指某一期间所发生的的全部生产成本，包括原材料，直接人工和制造费用。产品销售后，这部分叫销售成本（或营业成本）。产品成本中既有变动的成本又有固定成本
    • （折旧）。注意教课书上为了凸显折旧的非现金支出属性，将折旧从销售成本中单列。实际中，销售成本是包含折旧的。
    • 利润表中的成本除了产品成本，还有期间费用，包括销售、行政管理费用，一起构成营业总成本。
    • 从金融视角，营业总成本中既有固定成本又有变动成本， 而折旧，销售、行政与管理费用属于固定成本。这种区分，企业盈亏平衡分析时将会用到。
  • 利润表科目分析要点
    • 销售收入（营业收入）
    • 营业总成本（=产品销售成本或营业成本+期间费用）
    • 毛利率（=（销售收入-营业成本）/销售收入）
    • 息税前利润（EBIT=净利润+税收+利息）
    • 利息
    • 公司所得税额
    • 净利润(分红与留存）
  • 营业收入的分析
    • 收入结构分析：考察收入天花板、企业增长能力
    • 收入变化趋势分析：考察收入增长前景
    • 收入变化趋势分析方法
  • 收入结构分析
    • 分行业、产品收入结构分析
      • 如果企业的收入来自多个行业，那么就需要对其进行分行业收入结构分析，以便了解每个行业的收入状况
  • 收入结构分析
    • 分地区结构分析
    • 客户集中度分析
  • 收入变化趋势分析
    • 分析历史收入的变化，总结其变化规律，能够对企业未来收入变化趋势做出判断和假设
    • 但未来是否再现历史或在历史基础上如何变化，需要具体情况具体分析
    • 常见的收入变化趋势包括四种情况：
      • 收入逐年增加（*）
      • 收入逐年减少
      • 收入基本稳定
      • 收入周期性波动
        • 有规律
        • 无规律
  • 收入变化趋势分析方法
    • 找收入变动的影响因素及分析影响因素的持续性
      • 首先找到历史变动的主要影响因素，判断其可持续性及未来最可能的变动趋势
      • 其次，逐一排查其它在未来有可能影响收入变动的因素，尤其是对收入产生重大影响的因素
      • 最后，综合上面两部分，给出假设
    • 具体方法：
      • 自上而下分析
        • 分析行业规模变化
        • 再分析企业指行业中的市场份额变化（市占率）
        • 通过公式企业收入=行业规模*企业市场占有率=行业销量*价格*市占率
      • 自下而上分析
        • 从企业出发，分析生产能力、服务能力变化
        • 分析产能利用率变化及产销率变化
        • 分析单位产品价格的变化
        • 最后得出收入变化
  • 毛利率高的信息含量
    • 毛利=营业收入-营业成本
      • 注意营业成本是销售成本概念（但这里含折旧）、营业总成本=营业成本+销售行政管理费用+利息（或财务费用）
    • 毛利高低可以反映：
      • 产品的科技含量较高。
      • 产品的知名度较高。
      • 具有垄断性的行业。
    • 毛利率高低在不同行业有不同表现：
      • 毛利率高的五个行业（2013年）：住宿73.1%/餐饮56%/制造业—酒、饮料喝精致茶60,5%/科学研究和技术服务58,1%/水利、环境和公共设施49.9%
      • 毛利率低的五个行业（2013）：制造业-化学纤维4.9%/批发零售5.1%/制造业-有色金属冶炼和压延加工业5.1%/交通运输、仓储和邮政—仓储业5.9% /交通运输、仓储和邮政—装卸搬运和运输代理业6.6%
    • 分析毛利率可以帮助企业发现管理经营上存在的问题，了解企业的核心竞争力，判断企业的发展和成长性。
  • 我国上市公司利润表分析
    • 营业利润
      • 指提供产品和劳务产生的利润
      • 营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务
      • 费用-资产减值损失+公允价值变动损益+投资收益
    • 利润总额：
      • 利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出
    • 净利润：
      • 净利润=利润总额-所得税费用
    • 归属于母公司股东的净利润
      • 是在净利润基础上剔除少数股东损益。
      • 该指标是分析母公司股东权益价值的核心指标。比如每股收益EPS计算公式中的分资即该指标
      • 归属母公司股东净利润=净利润-少数股东损益
      • EPS=归属母公司股东净利润/公司股份数
    • 综合收益总额
      • 在净利润的基础上，再考虑哪些未在损益中确认的各项利得和损失扣税后的净额
      • 综合收益总额=净利润+其它综合收益（EX. 可供出售金融资产公允价值变动部分，不计入当期损益，直接调整资本公积，但是这部分收益可以在综合收益总额中体现）
    • EBIT
      • 扣除所得税和利息之前的利润，计算时通常用财务费用代替利息
      • 实际使用中的EBIT除了未扣除财务费用和所得税，一般也不扣除资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益等非经常性损益。但也要注意，如果这些项目于核心业务相关且持续相关，需要考虑在内
      • EBIT=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用
      • 或EBIT=净利润+所得税+利息（财务费用）
      • EBIT反映企业的核心业务盈利能力
    • EBITDA=EBIT+折旧+摊销
      • 在对公司利润进行分析时，一些典型的需要调整的项目包括
        • 重组成本：上市公司资产重组获得的损益不属于经常性项目应当扣除一次性的交大的资产减值损失
        • 处置固定资产获得的收益
        • 其它和经营无关的非经常性损益
  • 税
    • 平均税率与边际税率
      • 平均税率——应纳税额/ 应税所得。
      • 边际税率——多赚的下一美元中，将以税支付出去的百分比（累进税中的边际税率）
• 会计现金流量表
  • 现金流量表是法定会计报表之一。
  • ▪ 现金流量表有助于解释经营活动中，企业现金的变动
  • ▪ 现金流量表从三个方面解释现金变动原因：
    • ▪ 经营活动→产生经营活动现金流量
    • ▪ 投资活动→投资活动产生的现金流量
    • ▪ 筹资活动→筹资活动产生的现金流量
  • 现金流的重要性
    • 通过对GAAP许可范围内的会计政策进行主观选择，利润是可以被操纵的
    • 而现金流量总额则更加客观一些，不易操控，因此，现金流量表可以反应企业盈利质量的高低，特别是从经营活动的现金流量可以看到盈利质量的高低
    • 经营活动的现金流为正，且保持稳定或一定的增长，这样的企业经营状况良好；反之，则令人担忧
    • 投资活动和筹资活动的现金流可以正可以负，应根据实际情况分析
  • 现金流量结构的操控
    • 尽管现金流量总额不易被操控，但对它的具体组成部分，还是可能被“操控”的：
    • 将投资活动产生的现金流量移动到经营活动产生的现金流量，可使公司业务看起来更加稳定。
    • 同样将费用资本化也可以增加经营活动的现金流，同时增加资本净流出。
  • 企业的自由现金流
    • 在公司金融学中，能从公司财务报表中得出的最重要项目应当为公司的自由现金流量。
    • 会计现金流反应公司经营状况好坏，投资和融资变动状况，自由现金流则反应公司为投资人创造的价值大小；
      • 两者角色不同，计算的数据来源和结果也不相同。前者可以从现金流量表上获取，后者需要利用资产负债表和利润表，或现金流量表，计算得到
    • 自由现金流，又叫财务现金流或无杠杆现金流，它是扣除了公司持续经营所需要的现金以后，剩下的可以“自由”分配给投资人（股东和债权人）的现金流。
    • 计算公式：自由现金流=经营性现金流-资本支出净额-净营运资本变动
    • 在公司金融学中，自由现金流是能从公司财务报表中得出的最重要的项目，是公司的真实现金流量，它是公司从经营活动产生的现金流扣除企业持续经营所需的净运营资本、非流动资本投放后剩余的部分：
      • 自由现金流=经营性现金流-资本性支出-净营运资本变动
      • CF(A)=OCF-CAPEX-ΔNWC
    • 计算公司的自由现金流，需要知道等式右边的三项现金流各是多少
      • 自由现金流=经营性现金流-资本性支出-净营运资本变动
      • CF(A)=OCF-CAPEX-ΔNWC
  • 自由现金流量
    • 在公司金融学中，自由现金流是评估公司价值的重要指标之一（DCF模型中的分子）。
    • 由于自由现金流由公司的资产产生，公司资产属于公司的投资人，公司的投资人包括债权人和股东。因此，来自公司资产的自由现金流量一定应当等于流向债权人和权益投资者的现金流量：
      • CF(A)≡ CF(B) + CF(S)
      • CF(B)=利息-债务融资净额
      • CF(S)=股利-权益融资净额
      • CF(A)~自由现金流； CF(B) ~支付给债权人的现金流;
      • CF(S)~支付给股东的现金流
  • 关于两种现金流
    • 自由现金流与会计的现金流互推
      • 自由现金流等式：
      • CF(S)+CF(B)=经营活动自由现金流-资本支出净额CAPEX-净营运资本变动(1)
      • 会计的现金流等式：
      • 现金项的变化=经营活动会计现金流-投资现金流+筹资现金流(2)
    • 依据自由现金流来做决策
      • 自由现金流与会计的现金流互推
        • ▪ 由自由现金流恒等式：
          • 公司的自由现金流=流向股东的自由现金流+流向债权人的自由现金流
      • ▪ 所以：股权自由现金流=公司自由现金流-债务自由现金流
        • ▪ 即：CF(S)=CF(A)-CF(B)
        • ▪ 又因为
          • CF(A)=OCF-CAPEX-ΔNWC=EBIT+折旧-当期所得税-CAPEX-ΔNWC
          • CF(B)=I-DebtIR(债务融资净额)
        • ▪ 所以：CF(S)=OCF-CAPEX- ΔNWC-I+DebtIR
    • CF(S)与股利、回购
      • CF(S)=OCF-CAPEX- ΔNWC-I+DebtIR (1)
      • 由于CF(S)=股利-股权融资净额
      • 而：股权融资净额=新发行股票-回购
      • 所以：CF(S)=股利+回购-新发行股票(2)
      • 1)显示企业股权自由现金流（超额现金）的来源
      • 2)显示企业股权自由现金流（超额现金）的使用
    • 使用的领域有所不同
      • 自由现金流往往用在价值评估，包括企业投融资价值评估、企业价值评估
      • 会计的现金流判断企业经营的财务健康程度
• 自由
  • 快速测试
    • 会计利润与财务现金流量的区别是什么？财务决策时需要考虑的是会计利润还是现金流量？
    • 平均税率与边际税率的区别是什么？财务决策时我们应使用平均税率还是边际税率？
    • 现金流量表中计算的现金流量与我们计算自由现金流时计算的三个部分的自由现金流有什么区别？
    • ▪ 企业发放股利或回购股份的依据是什么?
  • 课堂讨论
    • 认识贝索斯的现金流管理理念
    • 认识企业什么样的财务状况适合向股东回购的股票