2021CPA财管第8章企业价值评估

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第8章企业价值评估

• 评估目的和对象
  • 目的
    • 认可市场某种程度有效、但不承认市场的完善性
  • 对象
    • 整体价值、公平市场价值
      • 有机结合，≠现实市场价格，除非市场有效。各组成部分有机结合，并非单个资产价值的简单加总，取决于结合方式及在整体中得以体现。
    • 不同分类
      • 实体或股权价值
        • 实体价值=全部资产总体价值；股权价值=实体价值-净债务价值
      • 持续经营或清算价值（较高）
      • 少数股权或控股权价值
        • （接受现状与改变现状，净现值差额为控股权溢价）
• 现金流量折现模型估值
  • 不同模型
    • 实体价值
      • 实体现金流量折现
    • 股权价值
      • 股利现金流量折现
        • 企业实际分配给股东的现金流量，股利支付率为100%时股利现金流量与股权现金流量相等
      • 股权现金流量折现
        • 企业可以给股东的现金流量
  • 计算步骤
    • 相关现金流量
      • 营业现金毛流量=税后经营净利润+当期提取的折旧摊销； 营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本； 实体现金流量=营业现金净流量-资本支出； 实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产（账面价值）增加； 实体现金流量=债务现金流量+股权现金流量 债务现金流量=税后利息费用-净负债增加；（站在债权人角度）； 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量； 股权现金流量=净利润-股东权益增加=股利分配-股权资本增加；
    • 分阶段折现
      • 基期、详细预测期、后续期；现金流量折现价值V=预测期价值+后续期价值
• 相对价值评估模型估值
  • 原理
    • 目的：估计企业每股价值（和相对股权价值），不算实体价值；步骤：第一步找到关键因素、第二步找到可比企业，可比企业每股市价/可比企业关键因素，第三步目标企业每股市价=目标企业的关键因素*比值
  • 三个市价比率
    • 影响因素、关键影响因素
      • 收益、净资产、收入
    • 本期、预期（内在）市价比率
      • 市盈率模型
        • 本期市盈率
          • =P0/EPS0=(D0*(1+g)/（R-g）/EPS0 =股利支付率*(1+g)/（R-g）
        • 预期（内在）市盈率
          • =P0/EPS1=(D1/（R-g））/EPS1 =股利支付率/（R-g）
      • 市净率模型
        • 本期市净率
          • =P0/每股净资产0=(D0*(1+g)/（R-g）/每股净资产0）* EPS0/EPS0 =股利支付率*权益净利率*(1+g)/（R-g）
        • 预期（内在）市净率
          • =P0/每股净资产1=(D1/（R-g）/每股净资产1）* EPS/EPS =股利支付率*权益净利率/（R-g）
      • 市销率模型
        • 本期市销率
          • =P0/每股营业收入0=(D0*(1+g)/（R-g）/每股营业收入0）* EPS0/EPS0 =股利支付率*营业净利率*(1+g)/（R-g）
        • 预期（内在）市销率
          • =P0/每股营业收入1=(D1/（R-g）/每股营业收入0）* EPS0/EPS0 =股利支付率*营业净利率/（R-g）
    • 三个市价比率模型优缺点、适用性
      • 市盈率模型
        • 影响因素
          • 增长潜力、股利支付率、风险
        • 关键因素
          • 增长率
        • 优点
          • 数据易取得，综合性强
        • 局限性
          • 收入为负数，无意义
        • 适用范围
          • 连续盈利的企业
      • 市净率模型
        • 影响因素
          • 权益净利率、增长潜力、股利支付率、风险
        • 关键因素
          • 权益净利率
        • 优点
          • 净资产账面价值比净利润稳定，不易操纵；净资产很少为负数，适用性更强
        • 局限性
          • 服务型企业、高科技企业不适用；净资产为负数，无意义；
        • 适用范围
          • 有大量资产，净资产为正数
      • 市销率模型
        • 影响因素
          • 营业净利率、增长潜力、股利支付率、风险
        • 关键因素
          • 营业净利率
        • 优点
          • 对价格政策和企业战略变化敏感
        • 局限性
          • 不反应成本的变化
        • 适用范围
          • 销售成本率较低的服务类企业，或销售成本率趋同的传统行业企业
  • 修正市价比率模型
    • 计算修正市价比率估值
      • 修正市盈率
        • 修正市盈率=可比上市公司的市盈率/（可比上市公司的预期增长率*100；目标企业市盈率=可比上市公司的市盈率/可比上市公司的预期增长率*目标企业每股收益； 目标企业每股价值=目标企业市盈率*目标企业每股收益
      • 修正市净率
        • 修正市净率=可比上市公司的市净率/（可比上市公司的预期权益净利率*100； 目标企业市净率=可比上市公司的市净率/可比上市公司的预期权益净利率*目标企业每股净资产； 目标企业每股价值=目标企业市权益净利率*目标企业每股净资产
      • 修正市销率
        • 修正市销率=可比上市公司的市销率/（可比上市公司的预期营业净利率*100； 目标企业市销率=可比上市公司的市销率/可比上市公司的预期营业净利率*目标企业每股营业收入； 目标企业每股价值=目标企业市销率*目标企业每股营业收入
    • 修正平均市价比率法
      • 先平均后修正
    • 股价平均法
      • 先修正后平均