金融学原理 ch7 学习笔记 思维导图

市场估值原，是金融的三大分析支柱之一在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。对于公司而言，价值最大化是管理的主要目标！

金融学原理 思维导图 ch7

• 金融学原理chapter7_市场估值原理
  • ​金融学3大分析基础
    • ​货币的时间价值
    • ​资产估值
      • ​*许多金融决策可归结为资产价值的评估
        • ​价值评估：评估金融资产的内涵价值或基础价值
    • ​风险管理
  • ​构成所有价值评估流程基础的关键性理念：
    • ​必须使用关于一项或多项具有可比性的资产的信息
    • ​这些资产的价格已经为你所知
    • ​按照一价定律，所有等同资产的价格必然是相等的
  • ​资产价值与资产价格的关系
    • ​基本价值（资产价值或内涵价值)
      • ​消息灵通的投资者在自由且存在竞争的市场里必须为该资产支付的价值
        • ​在完全竞争市场下，资产市场价格可以较好代理资产的基本价值
        • ​在不完全竞争的资本市场里，资产的价格围绕其基本价值波动
      • ​是资产的市场价值的基础
        • ​市场价值是市场交易的价格
        • 而账面价值经常不同于他们当前的市场价值
          • ​账面价值是历史成本衡量
      • ​实际上，证券分析师通过研究不同企业的前景，同时推荐买卖股票谋生
        • ​若人们（分析师）相信股票价格低于基本价值，则（推荐）买入
        • ​若人们（分析师）相信股票价格高于基本价值，则（推荐）出售
    • 资产价格
      • ​买卖资产所需或所得到的价值
    • ​（假定对在竞争性市场上买卖的资产而言，价格是价值的精确反映）
      • ​假定恰当的原因：
        • ​存在许多消息灵通的专业人士寻找被错误定价的资产，同时通过消除资产市场价格和基本价值之间的不一致赚取利润
  • ​价值最大化与金融决策
    • ​价值最大化原则
      • ​完全可以在不考虑个体风险偏好和未来预期的条件下以价值最大化为基础理性地做出金融决策
      • ​金融资产市场提供了评价不同选择所需要的信息
      • ​金融决策与消费偏好、风险偏好无关，以价值为决策标准，因为价值可以马上在市场上变现。
        • 但是，如果你打算投资金融资产并持有一段时间，那风险偏好是影响金 融决策的
      • ​价值最大化原则的优点：
        • ​价值考虑了未来的风险
        • ​价值考虑了货币的时间价值
        • ​价值随信息的变化而变化，而金融市场提供了评价不同选择所需要的信息
    • ​资产估值的本质
      • ​用我们所知道的当前市场价格的一项或多项资产的信息 估计一项资产的价值。
      • ​用来完成估计的方法取决于可得信息集合的丰富性
        • ​比如一价定律
    • ​一价定律的使用条件：
      • ​如果我们知道某项资产的价格，该资产从根本上等同于我们希望估计的资产，那就可以应用一价定律
  • ​价值评估的方法：
    • ​两大类方法：
      • ​折现现金流方法
        • ​存量价值评估PV
        • ​增量价值评估NPV
      • ​可比公司法（乘数法）
    • ​资产估值的关键：
      • ​比较被估值资产与其他具有可比性特征及价格已知的资产（一价定律，所有相似资产的价格必须是相等的）
  • ​一价定律与套利
    • ​一价定律：
      • ​是关于某项资产的价格玉玲一项资产的价格之间相对关系的说明
      • ​在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，那么他们将倾向于拥有相同的市场价格
        • ​例如：麦当劳的汉堡包与肯德基的汉堡包/相同地段相同房型和大小的房子
      • ​被什么驱动？
        • ​（无风险）套利
          • 是为了从等同资产的价格差异中赚取真实利润而购买并立即售卖这些资产的行为
          • ​交易成本
            • ​运输、搬运、保险等成本的总和
          • ​套利力量
            • ​交易商
            • ​套利者
              • ​套利者在不同区域观测黄金价格，为谋生而参与套利
          • ​套利力量会使得两个区域的市场的价格差异的值保持在交易成本左右
            • ​交易成本越低，价格差异越小
            • ​金融资产套利所产生的交易成本比实体商品套利所产生的交易成本低许多。因此我们期望在这两个不同市场上交易的同种金融资产价格非常接近
  • ​套利与金融资产价格
    • 若交易成本微不足道，投资者将在股票低价出售的交易所买入，在股票高价出售的交易所出售。
      • 从而使两地的股票价格趋同
    • ​***套利者甚至可以在不投资自己资金的条件下获得真实利润，即不需要现金开支
      • ​（通过计算机远程实现快速交易
    • ​但是这种套利机会不会持续很长时间，因为：
      • ​套利者所赚取的大量利润将吸引对价格差异的关注，其他套利者将为同样的套利利润展开竞争，于是价格趋同
    • ​若观测到的价格看似违反一价定律，首先怀疑可能原因：
      • ​某些东西正在干扰竞争性市场的正常运作 （制度方面、交易成本）
        • ​比如，没有无成本的途径找到按照正常比率交换的交易方
      • ​两项资产之间存在某些经济角度的差别 （或许无法观测,根本上有差异）
        • ​没有两项资产在所有方面均相同，但只要他们在所有影响投资者价值的方面都是相同的，那么我们就预期其股票将具有相同价格
        • ​比如：预期收益率、风险、投票权、市场交易能力
  • ​利率与一价定律
    • ​金融市场的竞争保证：
      • ​同一资产价格相同
      • 同一资产的利率也是相同的
    • ​任意两个拥有类似信用等级的机构发行的具有相同条款的债券的利率应该是相同的
      • ​相同的债券税收状态
      • ​相同的债券抵押品价值
    • ​若存在有能力按照相同条款（例如到期期限、违约风险）以不同利率水平进行借贷的行动主体，那么他们可以实施利率套利，以较低利率借入资金，同时以较高利率贷出资金
      • ​从而使利率均等化
  • ​汇率与三角套利
    • 在竞争性市场上自由兑换的任意三种货币，为了决定第三种汇率，只需知道任意两种货币之间的汇率即可
      • ​由套利得到保证
    • ​n种货币，只需知道（n-1)种汇率即可，而不是C_n^2
    • ​三角套利（涉及三种资产）
      • ​假设违反一价定律，日元的美元价格偏小，则可以用日元买黄金，再出售黄金得到美元
        • ​只要差额大于交易成本，即可获利
      • ​
      • ​现实中，银行对兑换外汇收取费用：
        • ​直接费用
        • ​买卖不同货币所依照的价格之间的差异
      • ​因此零散户的交易成本可能会消除任何套利利润
      • ​但交易商、金融机构、职业套利者可以
  • ​可比估值法：运用参照物进行价值评估
    • ​一些资产不交易或交易不频繁，但我们仍然需要对它们进行估值
      • ​房屋价值的评估，以确保房产税收的公平性
      • ​新股发行 IPO
    • ​在不能依赖套利力量强制实行一价定律时，仍然可以依赖套利的逻辑对资产进行评估
  • ​价值估值模型 valuation model
    • ​从其他类似资产的价格和利率信息中推导出资产价值的数量方法
    • ​最好用的模型类型取决于：
      • ​模型的特定目的
    • ​对房地产进行价值评估
      • 法1：平均值
        • ​搜集有关该乡镇去年出售的房屋价值的所有可利用的数据
        • ​计算平均值
        • ​以平均值作为所有房屋的评估价值
        • ​缺点：
          • ​该模型将被某些价值低于平均价值的房屋所有者认为是不公平的
      • ​法2：折旧 （DCF折现现金流模型）
        • ​采用每幢房屋的原始购买价格，并按照一项因素对原始购买价格进行调整
          • 每年按某比率折现或升值
      • ​最简单的方法:找到相似地段相似配置的房屋进行参照
    • ​对股票价值进行价值评估
      • ​PE市盈率模型
        • ​估计价值 = 每股收益 * 市盈率
          • ​已知可比公司的P/E（市盈率=价格/每股收益），通过预计目标公司的每股收益计算目标公司股价
        • 精确性取决于类似公司的适当性
          • ​将来企业的盈利能力
          • ​会计方法
          • ​资本结构
          • ​技术
        • 对于市盈率与主营业务单一的小公司的估值
          • ​用DCF进行精确估值
          • ​传统上，我们用市盈率对其进行估值
          • ​这两种方法得到的估值会有差别
        • ​# 税收欺骗
          • 小酒吧、小旅馆等往往用两套账簿欺骗有关部门（因为使用现金）
          • ​若使用市盈率作为评估标准，则这些公司的价值必然被低估
      • ​前提：
        • ​必须保证正在衡量的东西是真正类似的
        • ​比如，
          • ​两家资产相同但负债/权益比率不同的企业所发行的股票并不是真正类似的
          • 相同行业的企业在未来拥有极其不同的盈利性增长机会
        • 【注意】：当企业不盈利，无法使用PE模型，此时需要用其他模型
      • ​其他模型：
        • ​**市销率模型
          • ​对一些不盈利的企业，
            • ​市销率 = 市值 / 销售收入
        • ​**EV/EBITDA
        • ​**剩余收入模型
        • ​#选择不同模型，理论上估出来的价值一样
          • ​但由于不同模型有不同假设，若假设不被完全满足，估值也可能有差别
      • ***​之前的讨论都是基于市场价值。
    • ​价值的会计标准
      • ​账面价值：
        • ​是出现在会计报表中的价值测度标准
        • ​当资产的价值出现在资产负债表中时被称为该资产的账面价值
      • ​会计人员用初始成本衡量资产，随时间推移对其进行 折旧 或 冲销
        • ​即使资产的市场价值上升，依旧进行折旧
        • ​但土地的账面价值则保持固定。
      • ​财务报表上的资产价值不能被解释为市场价值
      • ​***还有一个叫：清算价值
    • ​信息怎样反映在股票价值之中？
      • ​若重要的信息被公开，若股票价格不变动，则许多股票市场的观测者将认为该条新闻已经被反映在股票价格之中了。
    • ​有效市场假说
      • ​有时，公司股价会随信息的披露发生跳跃
        • ​比如新药获准上市
      • ​符合资产的价格与其基本价值一致的原则
        • ​因为内涵价值--信息传递--股价波动
      • ​一项资产的当前价格完全反映了所有公开可得信息，这些信息与影响该资产价值的未来经济性基本因素相关。
        • ​股价对信息的反映，实际上是因为背后有关注这些信息的投资者，且他们依据所了解的这些信息进行股票的买卖
      • 过程：
        • ​分析师搜集有关该公司的信息或事实
        • 对未来某一日期（第1期）股票价格做出最优估计，即为 \bar P(1)
          • ​今天是第0期，当前股价为P(0）
        • 估计出预期收益率：
          • ​\bar r = \bar P(1) / P(0) - 1
        • 但是 她的信息可能是不完备的，因此要估计：
          • ​未来的价格范围
          • ​价格范围与最优估计值之间的发散程度
          • ​对最优估计值的特定规模偏离的可能性有多大
        • ​信息越准确，估计值周围的发散程度越小，投资风险越低
        • ​随后做出针对股票买卖数量的投资决策：
          • ​预期收益率越高，拥有的资金越多，希望买卖的股票也越多
          • ​发散程度越大（拥有的信息越不准确） 则希望买卖的股票越少
        • 决定股票的当前市场价格：
          • ​观测所有分析师的总体估计值，并假定市场处于均衡状态
          • 为什么分析师的估值可能有所不同？
            • ​他们可能拥有接触不同数量信息的途径
            • ​可以针对信息对未来股票价格的影响有差别地分析这些信息
        • ​股票市场价格将反应所有分析师观点的加权平均值，原因：
          • ​根据供求关系，当价格低，分析师对其需求量大，使得价格上升。vice cersa
        • ​拥有最大影响力的分析师是：
          • ​可以控制更大数量的资金的那些人
          • ​针对该股票拥有最强力观点的人（更准确信息）
            • ​他们极为自信，但是也可能因为高估自己的准确度从而失去客户
        • ​预期分析师素质高的重要理由：
          • ​给予能够持续战胜平均水平的任何人的巨额回报，将大量聪明且勤奋的人吸引至该行业
            • ​证券分析师、投资者（散户、基金经理、机构）等：市场上存在大量的工资待遇好、资金平衡、聪明的证券分析师，而他们并不相信市场是有效率的……正是他们的行动使得市场能具有效率！
          • ​分析师行业的相对容易进入暗示，竞争将迫使分析师仅仅为了生存就需要寻找更好的信息，并且完善处理这些信息的更好分析技术
          • ​股票市场已经出现了足够长的时间，从而可以使这些竞争性力量发挥作用
      • ​三种有效市场假说：
        • ​弱势有效市场假说
          • ​市场价格已经充分反映出所有过去历史证券价格信息
            • ​证券价格反映了股票的历史成交价，成交量，卖空金额，融资金额等信 息，则技术分析是没有用的
            • ​由于股票价格只反映旧信息，而新信息的到来是随机的，股票价格会遵 循随机游走
        • ​半强式有效市场假说
          • ​该假说认为市场价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。
            • ​历史价格与交易量信息
            • ​已公布的会计报表
            • ​年度报告中的信息
        • ​强式有效市场
          • ​该假说认为市场价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些 信息包括已公开的或内部未公开的信息
            • ​包含了弱式和半强式的效率类型
            • ​任何与股票价格相关的信息，哪怕只有仅仅一位投 资者知道，都已被包含在了证券价格中
      • ​信息集：
        • ​强式
          • ​所有与股价相关的信息集;强式有效
          • ​半强式
            • ​公开可获得的信息题
            • ​弱式
              • ​历史价格 信息集