价值评估与投资决策（一）

这是一篇关于价值评估与投资决策（一）的思维导图，主要内容包括：判断企业价值评估对象的重要结论，实物期权的价值评估与决策，加权平均资本成本与影响因素，股票价值、收益率与资本成本的估计，债券价值、收益率与资本成本的估计。

价值评估与投资决策（一）

• 债券价值、收益率与资本成本的估计
  • 估值模型：
    • 未来现金流量折现模型（本金+利息）
    • 债券价值影响因素：票面利率、付息频率、面值（同向）；折现率（反向）；到期时间（纯贴现：上升；固定付息频率的平息债券：先升后降；付息期无限小的平息债券：上升）
  • 期望收益率：到期收益率，是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率
  • 资本成本
    • 债务资本成本（未来、期望、长期）
    • 税前债务资本成本的估计
      • 到期收益率法
      • 可比公司法
        • 1、经营风险类似：与目标共公司处于同一行业，具有类似的商业模式；2、财务风险类似：两者的规模、负债比率和财务状况也类似
      • 风险调整法：政府债券市场收益率+企业信用风险补偿率
        • 企业信用风险补偿率分三步 1、找上市公司债券：信用级别相同，计算到期收益率 2、找长期政府债券：与上市公司到期日相同或相近的到期收益率 3、算平均差额：计算上述两个到期收益率差额的平均值
      • 财务比率法：计算财务比率，据此判断信用级别，以使用风险调整法
        • 公司债券没有上市、也没可比公司、也没有信用评级信息，则考虑该方法
• 股票价值、收益率与资本成本的估计
  • 股票估值模型：基本模型（无限期持股）、股利增长模型（Vs=D1/（Rs-g）、零增长模型Vs=D/Rs
    • g为股利的年增长率，如果额外满足市场均衡条件（价值=价格）则股利增长率=股价增长率=资本利得收益率
  • 股票期望收益率：Rs=D1/Po+g
  • 股权资本成本的估计
    • 资本资产定价模型：Rs=Rf+β×（Rm-Rf）
      • 无风险利率Rf
        • 长期政府债券利率、到期收益率、根据现金流量匹配名义利率或实际利率
      • 贝塔值β
        • 预测期间无重大变化-5年或更长，发生重大变化，用变化后的年份作为历史期长度
      • 市场风险溢价Rm-Rf
        • 市场收益率时间跨度越长越好
    • 股利增长模型Rs=D1/[Po×（1-F）]+g
      • 可持续增长率：假设未来不增发新股，且保持当期经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率确定股利增长率
      • 证券分析师的预测（最好的方法）：可将不同分析师的增长率预测汇总平均
    • 债券收益率风险调整模型：企业普通股风险溢价相对其发行的债券而言，大约在3%-5%，风险高的股票用5%，风险较低的股票用3%
• 加权平均资本成本与影响因素
  • 计算公式：WACC=Rd×Wd×（1-T）+Rs×We
  • 权重计算依据
  • 影响资本结构的因素
    • 外部因素：无风险利率、市场风险溢价、税率
    • 内部因素：资本结构、投资决策
• 实物期权的价值评估与决策
  • 基本模型 含有期权的项目净现值=不含期权的项目净现值+实物期权价值
  • 扩张期权（看涨期权）-BS模型
    • 含义 项目持有人未来可以扩大项目投资规模的选择权，是一项看涨期权
    • 决策步骤
      • 计算不含期权的项目净现值（相当于第一期项目）
        • 折现率用投资人要求的必要报酬率
      • 利用BS模型计算扩张期权价值
      • 计算含有期权的项目净现值
    • 决策原则 含有期权的项目净现值＞0，第一期项目可投资
      • 1、决策前提：只有投资第一期项目，才能决定是否要投资第二期项目（即存在两个有关联关系的项目）2、决策逻辑：虽然第一期项目亏损，但若第二期项目的期权价值能够覆盖第一期项目的亏损，意味着第一期项目的投资是有意义的（回报大于付出）
  • 延迟期权（看涨期权）
    • 含义 为了解决当下投资项目所面临的不确定性，项目持有人可以推迟对项目进行投资的选择，是一项看涨期权
    • 风险中性原理
      • 期望报酬率（无风险利率）=上行概率Pu×上行时报酬率+下行概率Pd×下行时报酬率
      • 假设股票不派发红利则股价上升百分比就是股票投资报酬率
      • 期望报酬率（无风险利率）=上行概率Pu×股价上升百分比+下行概率Pd×股价下降百分比
        • 无风险利率一定要使用与期权到期时间相同的计息期无风险利率
      • 期权价值C0=（Cu×Pu+Cd×Pd）/（1+r）
    • 决策步骤
      • 计算不含期权的项目净现值
      • 计算含期权的项目净现值
        • 构造项目价值二叉树Su、Sd
        • 构造项目净现值二叉树，并确定期权价值
          • 上行项目净现值（Su-X）上行期权价值=Max（上行项目净现值，0）
          • 下行项目净现值（Sd-X）下行期权价值=Max（下行项目净现值，0）
        • 基于风险中性原理计算上行概率P和下行概率1-P 无风险报酬率（r）=P×上行时报酬率+（1-P）×下行时报酬率
        • 计算含有期权的项目净现值 【P×Cu+（1-P）×Cd】/（1+r）
    • 决策原则
      • 1、决策前提：目前手头上有一个待投资的项目，并有立即投资或者延迟投资的选择权 2、如果包含了等待选择权价值的项目净现值瞪大（且＞0），那就延迟投资，如果小于，就立即投资
      • 含有期权的项目净现值＞不含期权的项目净现值，延迟投资
      • 含有期权的项目净现值＜不含期权的项目净现值，立即投资
      • 期权价值=含有期权的项目净现值-不含期权的项目净现值
  • 放弃期权（看跌期权）
    • 标的资产的价值是项目的继续经营价值，执行价格是项目的清算价值，1＞2，继续持有，反之，终止。
    • 决策前提：目前手头有一个已投资的项目，并有继续做或者放弃做的权利
    • 决策逻辑：如果继续做的价值大于放弃的价值，那就继续做；反之，放弃
• 判断企业价值评估对象的重要结论
  • 整体价值
    • 整体不是各部分的简单相加，反应不同企业资源的效率
    • 整体的价值来源于要素的结合方式
    • 部分只有在整体中才能体现出其价值
  • 公平市场价值
    • 公允价值，是未来现金流量的现值
    • 不是会计价值，不是现时市场价值
  • 企业整体经济价值的类别
    • 实体价值VS股权价值
      • 实体价值=股权价值+净债务价值
      • 评估对象可以是实体价值也可以是股权价值
      • 企业实体价值是其全部资产的总体价值，相当于企业所有业务的价值综合
      • 股权收购：评估的最终目标和双方谈判的交点是卖方的股权价值
      • 资产收购：买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本应等于股权成本+所承接的债务
    • 持续经营价值VS清算价值（二者取孰高）
      • 持续经营价值（营业所产生的未来现金流量的现值）
      • 清算价值（出售资产产生的现金流）
    • 少数股权价值VS控股权价值
      • 买入企业少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略；买入控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值，获得控股权，不仅意味着去得了未来现金流量的索取全，还同时获得了改组企业的特权，因此会产生控股权溢价
      • 控股权溢价=V新的-V当前（企业股权价值≠少数股权价值+控股权价值）
        • V当前是指企业股票的公平市场价值（少数股权视角）
        • V新的，指投资者严重对企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值（控股权视角）
      • 评估对象：可以是少数股权价值，也可以是控股权价值