价值评估与投资决策（一）

这是一篇关于价值评估与投资决策（一）的思维导图，主要内容包括：判断企业价值评估对象的重要结论，实物期权的价值评估与决策，加权平均资本成本与影响因素，股票价值、收益率与资本成本的估计，债券价值、收益率与资本成本的估计。

价值评估与投资决策（一）

债券价值、收益率与资本成本的估计

估值模型：

未来现金流量折现模型（本金+利息）

债券价值影响因素：票面利率、付息频率、面值（同向）；折现率（反向）；到期时间（纯贴现：上升；固定付息频率的平息债券：先升后降；付息期无限小的平息债券：上升）

期望收益率：到期收益率，是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率

资本成本

债务资本成本（未来、期望、长期）

税前债务资本成本的估计

到期收益率法

可比公司法

1、经营风险类似：与目标共公司处于同一行业，具有类似的商业模式；2、财务风险类似：两者的规模、负债比率和财务状况也类似

风险调整法：政府债券市场收益率+企业信用风险补偿率

企业信用风险补偿率分三步 1、找上市公司债券：信用级别相同，计算到期收益率 2、找长期政府债券：与上市公司到期日相同或相近的到期收益率 3、算平均差额：计算上述两个到期收益率差额的平均值

财务比率法：计算财务比率，据此判断信用级别，以使用风险调整法

公司债券没有上市、也没可比公司、也没有信用评级信息，则考虑该方法

股票价值、收益率与资本成本的估计

股票估值模型：基本模型（无限期持股）、股利增长模型（Vs=D1/（Rs-g）、零增长模型Vs=D/Rs

g为股利的年增长率，如果额外满足市场均衡条件（价值=价格）则股利增长率=股价增长率=资本利得收益率

股票期望收益率：Rs=D1/Po+g

股权资本成本的估计

资本资产定价模型：Rs=Rf+β×（Rm-Rf）

无风险利率Rf

长期政府债券利率、到期收益率、根据现金流量匹配名义利率或实际利率

贝塔值β

预测期间无重大变化-5年或更长，发生重大变化，用变化后的年份作为历史期长度

市场风险溢价Rm-Rf

市场收益率时间跨度越长越好

股利增长模型Rs=D1/[Po×（1-F）]+g

可持续增长率：假设未来不增发新股，且保持当期经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率确定股利增长率

证券分析师的预测（最好的方法）：可将不同分析师的增长率预测汇总平均

债券收益率风险调整模型：企业普通股风险溢价相对其发行的债券而言，大约在3%-5%，风险高的股票用5%，风险较低的股票用3%

加权平均资本成本与影响因素

计算公式：WACC=Rd×Wd×（1-T）+Rs×We

权重计算依据

影响资本结构的因素

外部因素：无风险利率、市场风险溢价、税率

内部因素：资本结构、投资决策

实物期权的价值评估与决策

基本模型 含有期权的项目净现值=不含期权的项目净现值+实物期权价值

扩张期权（看涨期权）-BS模型

含义 项目持有人未来可以扩大项目投资规模的选择权，是一项看涨期权

决策步骤

计算不含期权的项目净现值（相当于第一期项目）

折现率用投资人要求的必要报酬率

利用BS模型计算扩张期权价值

计算含有期权的项目净现值

决策原则 含有期权的项目净现值＞0，第一期项目可投资

1、决策前提：只有投资第一期项目，才能决定是否要投资第二期项目（即存在两个有关联关系的项目）2、决策逻辑：虽然第一期项目亏损，但若第二期项目的期权价值能够覆盖第一期项目的亏损，意味着第一期项目的投资是有意义的（回报大于付出）

延迟期权（看涨期权）

含义 为了解决当下投资项目所面临的不确定性，项目持有人可以推迟对项目进行投资的选择，是一项看涨期权

风险中性原理

期望报酬率（无风险利率）=上行概率Pu×上行时报酬率+下行概率Pd×下行时报酬率

假设股票不派发红利则股价上升百分比就是股票投资报酬率

期望报酬率（无风险利率）=上行概率Pu×股价上升百分比+下行概率Pd×股价下降百分比

无风险利率一定要使用与期权到期时间相同的计息期无风险利率

期权价值C0=（Cu×Pu+Cd×Pd）/（1+r）

决策步骤

计算不含期权的项目净现值

计算含期权的项目净现值

构造项目价值二叉树Su、Sd

构造项目净现值二叉树，并确定期权价值

上行项目净现值（Su-X）上行期权价值=Max（上行项目净现值，0）

下行项目净现值（Sd-X）下行期权价值=Max（下行项目净现值，0）

基于风险中性原理计算上行概率P和下行概率1-P 无风险报酬率（r）=P×上行时报酬率+（1-P）×下行时报酬率

计算含有期权的项目净现值 【P×Cu+（1-P）×Cd】/（1+r）

决策原则

1、决策前提：目前手头上有一个待投资的项目，并有立即投资或者延迟投资的选择权 2、如果包含了等待选择权价值的项目净现值瞪大（且＞0），那就延迟投资，如果小于，就立即投资

含有期权的项目净现值＞不含期权的项目净现值，延迟投资

含有期权的项目净现值＜不含期权的项目净现值，立即投资

期权价值=含有期权的项目净现值-不含期权的项目净现值

放弃期权（看跌期权）

标的资产的价值是项目的继续经营价值，执行价格是项目的清算价值，1＞2，继续持有，反之，终止。

决策前提：目前手头有一个已投资的项目，并有继续做或者放弃做的权利

决策逻辑：如果继续做的价值大于放弃的价值，那就继续做；反之，放弃

判断企业价值评估对象的重要结论

整体价值

整体不是各部分的简单相加，反应不同企业资源的效率

整体的价值来源于要素的结合方式

部分只有在整体中才能体现出其价值

公平市场价值

公允价值，是未来现金流量的现值

不是会计价值，不是现时市场价值

企业整体经济价值的类别

实体价值VS股权价值

实体价值=股权价值+净债务价值

评估对象可以是实体价值也可以是股权价值

企业实体价值是其全部资产的总体价值，相当于企业所有业务的价值综合

股权收购：评估的最终目标和双方谈判的交点是卖方的股权价值

资产收购：买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本应等于股权成本+所承接的债务

持续经营价值VS清算价值（二者取孰高）

持续经营价值（营业所产生的未来现金流量的现值）

清算价值（出售资产产生的现金流）

少数股权价值VS控股权价值

买入企业少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略；买入控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值，获得控股权，不仅意味着去得了未来现金流量的索取全，还同时获得了改组企业的特权，因此会产生控股权溢价

控股权溢价=V新的-V当前（企业股权价值≠少数股权价值+控股权价值）

V当前是指企业股票的公平市场价值（少数股权视角）

V新的，指投资者严重对企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值（控股权视角）

评估对象：可以是少数股权价值，也可以是控股权价值