股中YPday12—如何投资金三胖（银行、保险、券商）：框架

这是一篇关于股中YPday12—如何投资金三胖（银行、保险、券商）：框架的思维导图，主要内容包括：金三胖的投资总结，券商股投资实例，保险股投资实例，银行股投资实例。

股中YPday12—如何投资金三胖（银行、保险、券商）：框架和个例（下）

银行股投资实例

银行整体而言受宏观经济环境影响较大

分析个股前要先理解整个板块股价变化的逻辑

银行板块从05年起共经历八次行情，自10年起经历了3次行情

1）12年年底—13年年初 2）14年年底—15年年初 3）17年上半年—18年初

宏观经济

GDP 、工业增加值、 PMI 、 CPI & PPI 、信贷社融增速等

大指标 GDP 增速预期拐点一度成为较好的启动时点，从工业增加值、 PMI 、以及价格指标（ CPI 、 PPI ）也可以得出类似结论

eg:12年四季度 CPI 、 PPI 持续回升，且 PMI 持续往上，工业增加值显著回升，银行板块估值从1倍 PB 提升至1.4倍PB

中观行业

政策层面

流动性：历次降息降准后银行股往往会有行情

12年6月央行下调存款基准利率0.25个百分点；7月6日下调存款利率0.25个百分点，贷款基准利率0.31个百分点

14年11月央行降息，下调贷款基准利率0.4个百分点，存款基准利率0.25个百分点

市场释放流动性推动行情

交易因素

交易层面

银行股一般采用PB估值，如果PB位于相对的历史底部，有可能是买入时点

个股行情的驱动因素

资产质量（关注不良率）

盈利水平（关注ROE），同时结合估值PB

AL：建设银行 PB修复情况 15年下半年出现拐点开始回落，15年年报不良率为1.63%；16年中报不良率为1.52%（下降），结束上升趋势，后续持续下行降至16年年报的1.42%，同时资产质量齐稳向好，驱动PB估值持续向1倍修复，估值从16年中报开始持续提升，18年初达到高峰1.47倍PB，建行股价从16年下半年起表现向好

短期估值地位，配合不良率的改善，会带来一段时间的估值修复，但长期看，估值水平的保持仍需银行有稳定的ROE水平来支撑

AL:招商银行（优秀ROE水平）估值从16年开始招商银行相较于银行指数呈现溢价，体现资本市场对其高度认可，不良率16年末出现拐点，从16年第四季度的1.87%下降到19年第四季度的1.16%，为后续固执的持续提升奠定基础，ROE指标，16-17年起招行ROE指标显著提升，并且之后显著高于SW银行行业及生外银行行业

17年ROE的回升给予招行充分的估值溢价，达到18年估值两倍水平

决定ROE的关键指标

净息差（贷款利率-存款利率/毛利率）

净息差优势得益于招行转型带来较高占比零售贷款和活期存款，招行活期存款占比16年中报以来稳定在60%以上——利息差高

非息收入（中间业务收入带来的手续费）

19年招行中间收入占比26.51%，近5年招行增收占比基本稳定在25%-30%，相对稳定，且高于行业平均水平，零售类增收占较大比重，随着费率竞争越来越激烈，招行凭借较大规模优势，带来较大增长

拨备覆盖率（与贷款不良率相关）

银行股的决定因素较多，需要综合考虑 ROE才是保证估值长期维持的重要指标，不良率也产生一定影响（主要影响拨备率）

12年底行情驱动因素有1）经济数据向好，货币宽松2）增量资金入市 17年驱动因素：GDP同比回升

保险股投资实例

保险公司上市较少，A股有中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保

保险股和大盘指数相关性较高，超额收益年份：09年、12年（涨幅7.6%沪深300指数 26%保险行业）、14年（51.7%沪深300指数 84.9%保险行业）、17年（21.8%沪深300指数 81.8%保险行业）

利差（利差=实际投资收益率-负债成本）是保险公司的主要利润来源

而利差决定因素之一就是投资收益

长端利率也是影响保险股收益的一个重要因素

存量债券在利率上行时对投资端的负面影响相对有限

新增资金和到期资金的投资收益率在利率上行时会有所提升，从而提高投资收益率

利率上升初期，定价利率调整存在滞后性◇定价利率上调的进程晚于投资收益率，从而导致利差扩大

750天国债移动平均收益率是计算折现率的重要基础，当利率上行时，减少计提准备金，从而对保险公司当期盈利产生正向影响

具体到个股应关注指标

保费收入：保费增速+个险新单增速

结构指标：价值转型程度高（银保转向个险、趸交转向期缴、短期转向长期、储蓄转向保障）的个股往往表现更好

投资结构的改善：公司投资结构的改善或可有效提升投资收益率、负债结构的稳健或可抵御利率风险

AL:13年债市下行中国平安等增配非标等类资产实现较高收益率，股价领跑，14-15年新华保险提高权益类非标类投资资产占比，杠杆率高,业绩弹性大，连续两年超额收益较高

券商股投资实例

影响券商股行情的因素

市场周期

一般，当宏观经济有持续下行优势时，后续监管可能配合流动性的放松以激励经济表现eg：降息、降准等，对股市有一定利好，券商板块首先受益

金融政策周期

主要指的是对资本市场投融资环境的监管eg：新增业务牌照或对某类业务扩容等等

复盘券商股的几次行情

09年1.4—10年1.4号，著名四万亿刺激政策，流动性宽松，此期间券商绝对收益161%，相对（沪深300）收益58%

12.1.4—13.1.4政策推动券商业务创新，监管出台一系列鼓励券商创新业务的文件，直接推动券商两融、资管等业务发展

14.1.4—16.1.4板块的驱动因素同样是流动性宽松，叠加资本市场政策利好（稳增长以基建、房地产、扩大内需，14年底-15年央行6次降息4次降准，国务院发布新国九条，扩大资本市场，两融业务快速发展，带动券商利息净收入占比到14年达到17%的高点）18年10月-19年4月主要是政策推动行情，政府发文助力股权质押风险，另一方面财政政策发力，社融大超预期，信用扩张扭转了市场的悲观预期，资本市场政策红利不断释放

总结

流动性放松，叠加监管政策放松，往往是券商股启动的条件，相较于银行和保险的投资，券商股的投资更加注重择时

行情主线

14-15年 两融业务、经济业务（13年华泰证券开启佣金改革，换取客户规模迅增，经济业务从14年起位于行业首位，并保持至今）

18-19年 股权质押 （股权业务质押比例大的券商 首先受益，东吴证券18年股权质押规模/净资产达到68%）

可以关注一些交易性的机会，eg：18年底-19年中的中信建设（涨幅319%，超额收益234%）

金三胖的投资总结

金三胖的投资和宏观经济的联系更为紧密，对宏观经济的分析必不可少

板块内的联动也更为一致，不同个股的差异不如其它行业内部那么明显

细分来看，银行板块的招商银行、保险板块的中国平安、券商板块的中信证券被各家投资机构一致推崇为各自行业的龙头，其壁垒较高，不会轻易易主

把握住优质龙头，辅以一定的择时甚至不择时