国际金融第三节—汇率制度与汇率政策

汇率制度和汇率政策思维导图，包含汇率制度分类、货币危机、 汇率制度选择、资本流动与汇率制度等。

第三节—汇率制度与汇率政策

• 汇率制度分类
  • 货币的可兑换性
    • 货币可兑换性（Currency Convertibility）
      • 本国货币兑换成外国货币的便利程度
      • 经常账户可兑换（Current-account Convertibility） • 经常账户项下的交易允许⾃由兑换（绝⼤多数国家） 资本账户可兑换（Capital-account Convertibility） • 直接投资、证券投资等交易所涉及的货币兑换是⾃由的 • 资本账户可兑换 VS.资本账户开放 VS.资本流动 • 资本管制的⼿段之⼀（保证⾦、托宾税等）
    • 可兑换度与汇率 资本账户不可兑换 • 外汇交易只对应真实世界的交易（进⼝、出⼝或初次收⼊等） 资本账户可兑换 • 外汇交易还包括⾦融资产的买卖，引起汇率更加不稳定
  • 汇率制度类型
    • 汇率制度
      • 一国汇率形成与变动的制度安排
      • 固定汇率制： ⾦本位制下的固定汇率制 布雷顿森林体系下的固定汇率制
      • 浮动汇率制： ⾃由浮动和管理浮动 单独浮动和联合浮动
    • 国际货币基金组织的汇率制度分类
      • 硬钉住Hard Pegs ⽆独⽴法定货币的汇率制度 美元化+货币联盟 货币局制度
        • 无独立法定货币的汇率制度：美元化（Dollarization） 废⽌本国货币，选择其他国家的货币 汇率的稳定性最⾼ • 巴拿⻢、厄⽠多尔美元化 • ⿊⼭、圣⻢⼒诺欧元化
        • ⽆独⽴法定货币的汇率制度：货币联盟（Monetary Union） 多个联盟国家使⽤⼀种新创造的货币 • 欧元区 • ⾮洲货币联盟
        • 货币局（Currency Board） 本国货币仍在流通，但他能以固定的汇率与⼤国货币兑换。 发⾏本国货币以央⾏持有的外汇储备为准备 • ⾹港：1983-今 • 阿根廷：1990-2002.01
      • 软钉住Soft Pegs 传统钉住汇率制度 ⽔平波动区间内的钉住制 爬⾏钉住制
        • 传统钉住汇率制度 中⼼汇率上下1%的范围内波动，或将汇率最⾼值和最低值维持在中⼼汇率的2%范围内⾄少3个⽉
        • ⽔平波动区间内钉住 中⼼汇率上下⾄少1%范围内，或最⾼值和最低值可以超过2%的范围
        • 爬⾏钉住 将本国货币钉住外国货币，按照固定的、预先宣布的⽐率作较⼩的定期调整或依据所选取的定量指标的变化作定期调整。
      • 浮动汇率Floating 有管理的浮动汇率制 独⽴浮动汇率制
        • 有管理的浮动 货币当局通过在外汇市场上积极⼲预来影响汇率的变动，但不事先宣布对汇率的⼲预⽅式
        • 独⽴浮动 本国货币不与任何外国货币发⽣固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化⽽单独调整，汇率由市场决定
  • 汇率制度的优劣比较
    • 固定汇率制
      • 优点： 有利于国际经济交易的发展 有利于抑制国际货币投机 限制政府不负责任的宏观经济政策
      • 缺点： 丧失了货币政策的独⽴性 促进了通货膨胀的国际传播 容易造成汇率制度僵化
    • 浮动汇率制
      • 优点： 能够实⾏独⽴的货币政策 国际收⽀均衡得以⾃动实现 减少国际储备量，提⾼资源利⽤效率 汇率变动对经济冲击作⽤较⼩
      • 缺点： 容易造成经济波动 不利国际贸易与投资的的发展 使⼀国更有通货膨胀倾向
• 货币危机
  • 汇率制度与货币危机
    • 固定汇率制度的原理： 中央银⾏在外汇市场进⾏⼲预，间接实现汇率稳定
    • 投机性攻击（Speculative Attack）
      • 1.在固定汇率制度下，随着资本的⾃由流动，如果外汇市场参与者预期本国货币贬值，就会在货币市场上拆⼊本币，卖出本币兑换成外币 2.根据供求利率，本币将有贬值的压⼒ 3.通常，政府以出售外汇或提⾼本币利率进⾏应对，但受到外汇储备量限制，提⾼利率引起经济紧缩
    • 货币危机（Currency Crisis） 本币短期内⼤幅度贬值 • 1992-1993年欧洲、1994年墨⻄哥、1997年亚洲、2000年巴⻄、俄罗斯、⼟⽿其、阿根廷等
  • 货币危机模型
    • 第一代货币危机模型
      • 国内经济政策和汇率制度的不一致是主要诱因
      • 固定汇率制度 → 过于宽松的财政政策或货币政策 → 名义需求增长过快 → 经常账户赤字 → 本币有贬值压力 → 动用外汇储备干预汇率 → 担心外汇储备枯竭 → 投机性攻击
      • 第⼀代模型认为货币危机是市场参与者对不合理汇率制度（固定）的合理反应
    • 第二代货币危机
      • 贬值预期可以⾃我实现： 市场关于政府将使本币贬值的预期会迫使货币贬值 市场理性预期和政府最优化⾏为的共同作⽤也可能造成危机
      • 固定汇率制度 → 相对疲软的经济 → 本币汇率⾼估 → 市场形成本币贬值预期 → 投机性攻击 → 外汇干预或提高汇率 → 放弃固定汇率制度 → 本币大幅度贬值
      • 第⼆代模型认为危机预期⾜以引发⾃我实现的货币危机
    • 第三代货币危机模型
      • 银⾏危机和货币危机的共⽣性 • 银⾏危机：央⾏的流动性的注⼊，导致贬值预期 • 货币危机：货币贬值，在银⾏货币错配条件下，引发银⾏危机
• 汇率制度选择
  • 最优货币区理论
    • 最优货币区理论（Optimum Currency Areas）
      • 在什么情况下⼀群国家应该共同加⼊货币联盟 货币联盟的收益 • 节省外汇交易成本，随着经济⼀体化程度提⾼⽽提⾼ 货币联盟的成本 • 失去汇率“⾃动稳定器”，不对称冲击使该成本上升
  • 汇率选择需要考虑的因素
    • 考虑因素： 经济开放程度 规模和经济结构 贸易商品结构和地区分布 国内⾦融市场发达程度及与国际⾦融市场⼀体化程度 相对通货膨胀率
    • 汇率制度选择 经济开放程度⾼、经济规模⼩，或贸易商品结构和地区分布⽐较集中的国家，⼀般倾向于实⾏固定汇率制。 经济开放程度低、进出⼝产品多样化或地区分散化、同国际⾦融市场联系密切、资本流动规模⼤，或国内通胀率与其它国家不⼀致，则倾向于实⾏相对灵活的汇率制度。
  • 中国汇率制度
• 资本流动与汇率制度
  • 国际资本流动
    • 资本流动：资本在各国（或地区）之间，以及与国际⾦融组织之间的转移。
      • • 对于⼀个国家⽽⾔，国际资本流动包括流⼊和流出两个⽅⾯。 • 它主要反映在⼀个国家国际收⽀平衡表的资本与⾦融账户中。
    • 资本流动的原因
      • 1980年代以来国际资本流动的特点
        • 1.规模巨大，脱离实物经济而独立增长； 国际资本流动的增⻓速度远远快于经济与国际贸易的增⻓； 国际资本流动的增⻓不受世界经济周期的影响
        • 2.国际资本流动结构与⽅式发⽣了重⼤变化 ◆国际资本流动⽅向多样化，投资渠道与⽅式⼤⼤增加； ◆投资主体多元化，机构投资者成为间接投资主⼒军； ◆国际资本流动证券化趋势加强；
        • 3.国际投机资金流动频繁
      • 国际间收益率的差异： 利润率的差异 金融资产价格的差异 税种税率的差异
      • 风险的差异： 政治风险 经济风险 金融风险
  • 国际资本流动的影响
    • 对资本输出的影响
      • 积极： 提⾼资本边际效益 促进商品和劳务出⼝ 提⾼国际地位 绕过关税壁垒
      • 消极： 妨碍国内经济发展 ⾯临较⼤投资⻛险 培养潜在竞争对⼿
    • 对资本输入的影响
      • 积极： 缓解资⾦短缺 提⾼⼯业化⽔平 创造就业机会
      • 消极： 损害经济发展的⾃主性 沉重的债务负担 引发⾦融震荡 挤占国内商品市场份额
  • 资本管制
    • 资本管制措施
      • 外汇交易管制： • 货币的⾮⾃由兑换 • 多数国家对资本项⽬可兑换施加限制
      • 留存保证金： • 1990年智利政府要求外国投资者在央⾏留存⼀定不计利息的存款
      • 对外汇交易征税： 托宾税
    • 管制效果
      • 当国内货币⾯临⼤幅度贬值预期时，智利式管制和托宾税不⾜以阻止资本外流。
      • ⼤量外汇交易源于⾦融机构和投资者的汇率⻛险和流动性⻛险交易与配置。
      • 对特定交易收税或⾏政管制可通过⾦融创新或离岸交易加以规避
  • IS-LM-BP模型
    • 封闭经济运行：IS-LM模型
      • 商品市场与货币市场同时平衡时货币、利率、国⺠收⼊等宏观经济变量之间的关系。
    • 开放经济运⾏：IS-LM-BP模型
      • 国际收⽀平衡也成为了宏观经济分析的重要内容，同时增加了汇率这⼀重要宏观经济变量。此时，需要将IS-LM模型加以拓展，以便将国际收⽀平衡纳⼊其中。
      • IS曲线反映的是商品市场平衡时，利率与国民收入的关系
      • LM曲线反映了货币市场平衡时，利率与国⺠收⼊的关系
      • BP曲线反映的是国际收⽀平衡时，国⺠收⼊与利率的关系。
    • 蒙代尔-弗莱明模型
      • 资本完全流动+固定汇率制度
      • 资本完全流动+浮动汇率制度
      • 引申
      • 三元悖论
        • 汇率稳定、本国货币政策独⽴性和资本⾃由流动不能同时实现，最多只能同时满⾜其中两个⽬标，⽽放弃另⼀个⽬标。
    • 基本假设
      • 分析限于短期，价格具有粘性，⼚商在价格不变的情况下可以提供所需求的全部商品，即产出完全由总需求决定；
      • 经常账户中只考虑进出⼝贸易，忽略初次收⼊和⼆次收⼊；
      • 国际经济交易均有外汇收⽀，即国际收⽀平衡等同于外汇市场平衡。
• 汇率政策
  • 外汇政策目标
    • 外汇政策的目的
      • 将汇率控制在政府认为的与经济基本⾯相⼀致的⽔平
      • 将汇率作为政策⼯具使经济⾛向另⼀个完全不同的均衡（固定汇率制度下实⾏贬值的主要原因）
      • 如果没有特定汇率⽔平作为参考，政府将汇率浮动视为降低经济福利的成本，以减少波动为⽬标
    • 类型
      • 有管理的浮动汇率制： 新兴经济体，外汇市场上频繁干预来管理货币
      • 浮动管理制： 美国、英国、欧元区等，很少干预
      • 完全不干预： 澳大利亚
  • 汇率政策的主体
    • 财政部决策，央行代理：美、日、英、加拿大； 央行决策：欧元区； 专门的外汇管理机构：中国，国家外汇管理局； 央行制定大商业银行；
  • 外汇干预
    • 干预工具
      • 官⽅⼲预 • 在外汇市场上买卖外币
      • 利率调整 • 提⾼本国利率，吸引外国投资者或提⾼借⼊本币进⾏投机的成本
      • 信息沟通 • 公开⼀些信息，表明央⾏将汇率保持在某个⽔平上的意愿
    • 冲销干预： 外汇⼲预引起央⾏资产负债表的变化，进⽽影响到货币供应量 央⾏采取措施，是的外汇⼲预不引起或少引起货币量变化
    • 外汇储备增加，金融机构存款增加 对政府债权减少，外汇储备增加 发行债券增加，外汇储备增加
  • 干预的效果
    • 经验研究： ⼲预对汇率的影响很⼩ ⼲预似乎会增加⽽不是降低汇率的波动性 美国、欧盟和⽇本货币政策委员会发出的关于汇率公开声明能够在短期内影响汇率并降低汇率波动性