导图社区 筹资管理思维导图
筹资管理是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本市场，运用筹资方式，经济有效地筹集为企业所需的资本的财务行为。下图梳理了筹资需求测算、资本结构、内部筹资。
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substantive procedures
筹资管理1
筹资需求测算
外部融资
测算假设
融资优序理论
先内后外、先债后股
预计可动用金融资产→增加的留存收益→债务融资→股权融资
销售百分比法
假设相关资、负与营收存在稳定的%关系，然后根据预计营业收入和相应%预计相关资、负→最后确定融资需求
测算方法
总体需求=Δ净经营资产
总额法——预计-基期
净额法——Δ经营资产-Δ经营负债
外部需求
=Δ净经营资产-预计可动用的金融资产-Δ留存收益
预计收入*销售净利率*利润留存率
敏感分析
股利支付率<1
未全部分配给股东，有内部留存
营业净利率PM↑→外部融资需求↓
IF PM>0
股利支付率↑→外部融资需求↑
内含增长率IGR
含义
假设条件（2个）：可动用金融资产=0，外部融资=0
if企业没有可动用的金融资产
不能/不打算从外部融资
只依靠内部积累/增加留存收益实现销售增长
这种情况下实现的销售增长%为内含g
融资总需求=内部留存
意义：判断是否需要外部融资
与销售↑%的关系
预计销售↑%=内含g
外部融资=0
预计销售↑%>内含g
外部融资>0
追加外部融资
预计销售↑%<内含g
外部融资<0
资金剩余
可持续增长率SGR
基本假设（3个）
股权结构不变
不增发股票、不回购股票
经营效率不变
营业净利率不变
盈利能力
总资产周转率不变
营运能力
二者乘积→总资产净利率
财务政策不变
资本结构
利润留存率
当前水平即为目标水平，&打算继续为持续下去
计算方法
依期初股东权益算
SGR=营业净利率*总资产周转率*期末总资产期初权益乘数*利润留存率 SGR=PM*ATO*A/E*RE%=ROE*RE%
依期末股东权益算
SGR时当前经营效率、财务政策 决定的未来内在增长率
经营效率+财务政策一直不变&不增发、不回购股份
上年SGR=本年实际↑%=本年SGR
4个比率
不增发、不回购
一/多 ↑
本年>上年
本年实际↑%>上年 SGR 本年SGR>上年SGR
一/多 ↓
本年<上年
本年实际↑%<上年 SGR 本年SGR<上年SGR
已达极限
只能增发新股→提高销售增长率
理论基础
MM理论
无税MM
企业价值&WACC vs 资本结构无关
有负债企业的权益资本成本随财务杠杆的提高而增加
债务%v1↑→财务风险↑→权益成本↑
有税MM
企业价值随负债%↑而↑；理论上，全部融资来源于债务时，V最大
同上②
其他理论
权衡理论
债务%——是 债务抵税收益的边际价值=增加的财务困境成本的现值
代理理论
代理成本
两组冲突
组1：股东vs债权人——过度投资、投资不足问题
组2：股东vs经营者——过度投资问题
结论
过度投资——不盈利/高风险项目→损坏股东、债权人利益&企业价值V↓
投资不足——放弃NPV>0的项目→债权人利益受损>>V↓
代理收益
目的：限制经营者行为
债务的代理收益将有利于
企业V损失
企业价值V
优序融资理论
先内后外、 先债后股
先内源融资
可动用金融资产、留存收益增加
后外源融资
先债务融资
先普通债券后可转换债券
后权益融资
评价
只是在考虑信息不对称与逆向选择行为影响下
解释了企业筹资时不同筹资方式选择的顺序偏好
但并不能解释现实生活中所有的资本结构规律
决策分析
资本结构的主要影响因素
内因
营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构
外因
税%、利%、资本市场、行业特征
分析
收益、CF波动较大的企业
经营风险高
负债水平相对较低
财务风险低
成长性好的企业（快速发展）
负债水平相对较高
盈利能力强的企业
更多资金留存， 可用内部资金先融资
一般性用途资产%高
经营风险低
财务灵活性打的企业
负债能力相对较强
经营风险vs财务风险 反向错配
资本成本比较法
选择WACC最小的融资方案
每股收益无差别点法
比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的EPS。→选EPS较大的方案
ifEBIT>无差别点的EBIT时
负债筹资；反之股权筹资
左股右债
企业价值比较法
最佳资本结构是使V最大，WACC最小
V=S+B+P
内部筹资
股利理论
股利无关论
股利支付率不影响企业V
V只取决于投资决策
税差理论
是否存在股票交易成本
不存在
股利支付%越↑→股利收益税越明显>>资本利得税
低现金股利政策
存在
资本利得税+交易成本>股利收益税
高现金股利支付%
税差
税差、时间差
客户效应理论
边际税率高的投资者
选低股利支付率的股票
“一鸟在手”理论
企业应采用高股利支付率→实现股东财富最大化
投资者倾向于现金股利“在手之鸟”→选高股利支付率的股票
股利支付率↑→收益风险↓→权益资本报酬率↓→权益价值↑
股东vs债权人
债权人→低股利支付率
经理vs股东
股东→高股利支付率，抑制经理随意支配的自由CF，满足股东预期收益
控股股东vs中小股东
中小股东→高股利支付率，以防利益受侵害
信号理论
股东对信号的理解不同，对V的判断也不同
增发股利
成长期企业：管对未来业绩的良好预期
成熟期企业：缺乏好投资项目，成长性↓
减少股利
成长期企业：管对未来发展前景衰退预期
成熟期企业：需↑留存支持新增项目，前景向好
股利政策
政策
剩余股利政策
有好的投资机会，根据目标资本结构，测算投资所需权益资本，先从盈余中留用个，剩余盈余再分配
发放的股利=净利润-投资计划*权益%
优
保持理想的资本结构，WACC最低
缺
发放额波动，不利于投资者安排收入与支出
固定股利/稳定增长股利政策
固定股利
较长的时期内不变
稳定增长股利政策
每年发放的股利在上一年基础上以固定的↑%增长
适用
乘数的、盈利充分&获利能力较稳定的、或需求↓的公司
稳定的现金股利向市场传递公司经营业绩正常/稳定增长的信息， 有利于树立良好形象，增强公众对公司的信心
股价稳定/↑
股利支付与盈余脱节
不能像剩余股利政策那样保持较低的WACC
固定股利支付率政策
确定一个股利/盈余的比例，长期按该比率支付股利
股利与盈余紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分
各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，不利稳定股价
低正常股利加额外股利政策
每年只支付一个固定的、较低的股利； 盈余较多的年份，依实际情况发放额外股利（不固定，≠永久提高了规定的支付率）
较大灵活性
使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东
影响因素
法律限制
资本保全限制
不能用资本（股本、资本公积）发放股利
公司积累限制
税后利润必须先提法定公积金，并鼓励提任意公积金
之后再支付股利
法定公积金>注册资本的50%→可不再提
净利润限制
NI>0才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补
超额累积利润限制
∵股东的股利收益税>资本利得税，多国规定不得超额累积利润， if公司保留盈余>法律认可水平，要加征额外税额
无力偿付限制
保护债权人利益。
if公司无力偿付负债
if支付股利→丧失偿债能力
不得支付股利
股东因素
稳定收入、避税
some股东主要收入来源于股利
要求支付稳定的股利
some股利收入较多的股东→避税考虑
反对发放较多股利
控制权稀释
高股利↑→留存盈余↓→将来发行新股可能性↑→发行新股必然稀释控制权
公司因素
盈余稳定性
盈余相对稳定的公司→经营风险、财务风险较小→筹资能力较强→股利支付能力的保证
公司流动性
现金股利↑→现金持有量↓→流动性↓
举债能力
强举债能力的公司→能及时筹措资金
可能采取高股利政策
举债能力弱→不得不滞留盈余
可能采取低股利政策
投资机会
良好的投资机会→资金需求大
低股利政策，大部分盈余用于投资
缺乏投资机会→大量现金资金闲置
高股利政策
资本成本
与发新股比，保留盈余无筹资费用
考虑资本成本，if要扩大资金需求
低股利政策
债务需要
高债务负担公司，可通过→偿债
举借新债
发新股筹资
经营累积
减少股利支付
其他限制
债务合同
长期债务合同，往往限制公司现金支付程度的条款
通胀
通胀→货币购买力↓→需动用盈余补足重置固定资产的的需要
股利政策往往偏紧
公积金提取 &利润分配
公积金
产生
资本公积金
直接有资本原因形成的公积金
盈余公积金
法定
税后利润10%提取
累计≥注册资本50%
可不再提
任意
股东大会决议，从税后利润中提取
用途
