《价值》—仁强读书笔记

张磊 高瓴创始人兼首席执行官，同时担任中国人民大学校董会副董事长，耶鲁大学校董会董事兼亚洲发展委员会主席，西湖大学创始捐赠人、创校校董兼发展委员会主席，未来论坛创始理事、未来科学大奖发起人和捐赠人之一。

《价值》—张磊 著

• 张磊 高瓴创始人兼首席执行官，同时担任中国人民大学校董会副董事长，耶鲁大学校董会董事兼亚洲发展委员会主席，西湖大学创始捐赠人、创校校董兼发展委员会主席，未来论坛创始理事、未来科学大奖发起人和捐赠人之一。
• 自序
  • 这是一条长期主义之路
  • “长期主义”—把时间和信念投入能够长期产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。
  • 真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣，
  • 每个人都可以成为自己的价值投资人，时间、精力、追求和信念，这无数种选择，都是对自己人生的投资
• 寻找价值的历程
  • 价值的底色
    • 我的知识大树
      • 构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。
      • 独立思考的种子，一个人的知识、能力和价值观，是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”
      • “小小独角兽”，火车站卖书
    • 人生第一次“操盘”
      • 中国人民大学财政金融系读国际金融专业
      • 习得一手调研的方法，通过对原始数据的挖掘积累，发现一手的市场规律。
      • 模拟炒股，理解基本面
      • 人生中很重要的一件事是，找一帮你喜欢的、真正靠谱的人，一起做有意思的事。
    • 从五矿到五湖四海
      • 深入矿区，了解真实的社会
      • 漂洋过海，开启探险之旅
      • 读书、思考、实践，对这个世界的好奇和探索，使我在很小的时候就明白，追求事业和梦想，必须对自己有所承诺，着眼于长远，全神贯注并全力以赴。在不同的际遇中，学习所有能学习到的最高标准，从而获得理解与洞察的能力，这是我一直以来坚持的长期主义。
  • 价值投资启蒙
    • 现代历史交际之地纽黑文
      • 容闳往事—中国“海外留学第一人”，耶鲁大学乃至所有美国大学里的第一个中国毕业生。
      • 理解金融市场，从入行第一天起就被要求看出数字背后的本质并忽略那些从“后视镜”中观测到的标准方差：到底是什么样的自上而下/自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动？又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差？而这些基本面因素在本质上有哪些相关性及联动性？
    • 偏执带来的不断碰壁
      • 诚实的面对自己的内心想法，比正确的答案更加重要。
      • “为什么要有加油站？”—坚持我所相信的，探究我所好奇的，因为好玩的故事都来自有挑战的生活。
      • “这些钱一定要还”—休学一年回国创业“中华创业网”，2000年开始，互联网泡沫的破灭，偃旗息鼓。
    • 初识大卫·史文森
      • 珍贵的耶鲁投资办公室实习机会，真正理解了金融体系最本质的功能。金融不仅包括资金供求配置、风险管理、支付清算、发现与提供信息，更重要的是，它还能够真正改善公司的治理结构。
      • 做有良知的人，而不是服务于赚钱—投资的目标是盈利还是实现某种社会理想，其间的平衡必须把握。
    • 走进耶鲁捐赠基金
      • 从机构投资的历史谈起—19世纪末，美国投资市场混乱无序；1921年，美国成立了第一家国际证券信托基金；20世纪五六十年代开始，各种专业化的投资管理公司开始规模化、现代化的经营，洛克菲勒基金会等信托基金，保险基金，养老基金和诸多学校及慈善机构捐赠基金，开始在金融市场发挥越来越重要的作用。
      • 机构投资的创新之路—耶鲁捐赠基金有以下四个显著特点：第一，独立严谨的投资分析框架。第二，清晰的资产分类及目标配置体系。第三，充分运用另类投资，尤其是那些市场定价效率不高的资产类别，如风险投资、对冲基金。第四，近乎信仰的投资信念和极致的受托人精神。
      • 美国机构投资的“耶鲁派”—史文森的榜样作用，让人们看到将受托人责任与理性诚实结合到极致会产生多么伟大的结果。正是这样的道德标尺，让这里走出的每一位投资人都将自律、洞见、进化与学习作为不断追求的最核心能力。
  • 价值投资初试炼
    • 孕育和新生
      • 神奇的1994
        • 1994年4月20日，一条64Kbps的国际专线从中关村地区教育与科研示范网络联入世界互联网，实现了中国与国际互联网的全功能接入。
        • 对于一名投资人而言，理解潜藏在巨大势能中的关键行业和企业，是非常重要的能力。
        • 1995年清华大学推出了水木清华BBS，马云成立了“中国黄页”并与1999年创立了阿里巴巴。1996年张朝阳成立了爱特信，两年后创立了搜狐。1997年，丁磊创办了网易。1998年，王志东创办了新浪；马化腾创办了腾讯。2003年5月，淘宝网成立，2005年8月5日，百度在纳斯达克成功上市，首日股价涨幅达354%。
      • 不平凡的2005
        • “博客元年”，以博客为代表的的Web2.0推动了互联网内容的纵深发展，2月，盛大突袭收购新浪19.5%的股份，成为新浪最大股东，3月，腾讯收购张小龙的邮件客户端软件Foxmail，几年后，正是张小龙团队研发的微信改变了几亿人的社交和生活方式。5月MSN进入中国。7月谷歌宣布进入中国。8月，百度登陆美股，同月，雅虎以6.4亿美元先进、雅虎中国业务以及从软银购得的淘宝股份换购阿里巴巴40%股份的交易落锤
        • 就在这一年，刘强东全力拓展电商业务；王兴创办了人人网，这与他日后创办美团相隔5年；周鸿祎辞掉雅虎中国总裁职务，创办奇虎360；庄臣超创办去哪网；姚劲波创办58同城；杨浩涌创办赶集网；王伟创办土豆网；阿北（杨勃）创办豆瓣网；李想创办汽车之家。中国网民数量超过1亿。
    • “老友记”开张
      • 2005年6月1日，投资机构“高瓴”正式开张。取自“高屋建瓴”，意指对事物全面、透彻和长远的了解。为了拓展海外业务，起了个英文名“Hillhouse”。
      • 与靠谱的人做有意思的事，是我一直以来非常享受工作的原因之一。
      • 开启“乌合之众”的学习之旅—擅长学习，不断吐故纳新，在实践中学习，热衷于开诚布公地分享，酷爱读书的创业伙伴，用这些创业之初的招招式式，将高瓴打造成一个不断求知、探索真理的学习型组织。
      • 我们是创业者，恰巧是投资人。
    • “中国号快车”，请立即上车
      • 在海外出资人面前展现中国—我们在海外募资打出的第一个口号叫：“中国正在崛起，高速列车正在离站，请立即上车。”
      • 2000万美元，第一笔投资。2005年7月耶鲁捐赠基金决定向高瓴投资2000万美元，此后不久又追加1000万美元投资，并持续追加投资，截止2020年4月，高瓴已让耶鲁大学累积获得了24亿美元的投资收益。
      • “重仓中国”，看好中国企业和企业家的卓越不凡。
    • 大行情中的“特立独行”
      • 有些事情不能做，从一开始就不做。有些钱不能要，如果出资人不理解我们的坚持，我们从一开始就无法与之磨合。在短期与长期、风险与收益、有所为与有所不为之间，我们修炼自身的内核，坚持做正确的事情。
      • 重仓腾讯，在单笔限额内，把最大的一笔投资都押注在了腾讯。到2020年2月，腾讯公司的估值从2005年的不到20亿美元增长到约5000亿美元。
      • 事后复盘时，发现真正值得关注的核心是，它解决了什么问题，有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
      • 勇敢地去接“下落的飞刀”—2008年9月15日，在同一天内，美国第四大投资银行、诞生于中国道光年间的雷曼兄弟公司破产，美国第三大投资银行美林证券被美国银行收购。在随后的一周，全球股市市值蒸发7万亿美元，亚洲、欧洲金融市场也剧烈动荡，外汇市场剧烈波动，流动性趋于干涸，2008年10月，金融危机迅速从金融领域向实体经济蔓延，国内各项经济数据大幅下降。真正穿越周期的投资机构，往往做到了既看到眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地而自乱阵脚。
    • 基因决定非如此不可
      • 做，就做常青基金。第一，选择超长期的出资人。第二，拥有超长期研究的能力。第三坚持并不断完善价值投资的内涵。
      • 一种投资机构，多种投资形态—在无关处寻找有关，在有关处探求洞见，在洞见后构建方案。第一，可以建立全阶段、跨地域的投资模式，做全天候、全生命周期的投资机构。第二，可以成为非活跃的主动投资机构。主动是指将投资的着眼点放在创造价值上，做正和游戏，不算小账，非活跃是指不用随时准备交易，不需要太大交易数量，甚至可以除了研究什么都不做，但要时刻保持高度警惕，随时准备抓住机会，一旦出手就要“少而精”，积累一个高质量公司的组合。第三，可以成为提供解决方案的投资机构。
      • 我们能做的，就是在长期投资、价值投资的坚持中寻找内心的宁静，在“重仓中国”的笃定中感受价值的创造，在与伟大企业家的同行中信守长期主义的哲学。
• 价值投资的哲学与修养
  • 价值投资方法与哲学
    • 从持续20年的零售业研究谈起
      • 挖掘行业的生态体系—铁路把物流和生产周期标准化；连锁超市把购买和服务体验标准化；消费品公司把商品标准化；电视机把大家的认知标准化；电冰箱使得产品能更长期地储存；家用轿车的普及，扩大了购买半径和购买规模。
      • 寻找独特“物种”—沃尔玛2020年全球范围内接近1万家店，美国最早将计算机、数据引用到零售业，1987年就做了全美最大的私人卫星通讯系统，使沃尔玛每家店的理论成本低于周边竞争对手，坚持每日低价；仓储式购物公司好市多，会员费65美元，只有3000个库存保有单位，精选品类，极低的价格将商品买进来，然后按成本价卖给消费者，公司营收主要源于会员费；德国奥乐齐公司，几乎所有的商品都没有品牌，它的组织是完全去中心化，所有的店长既是资本方，也是运营者；日本20世纪90年代以后经历过大萧条，经济缓慢复苏，老龄化和独身主义倾向，整个社会处于低欲望的状态，便利化的连锁药店、便利店业态大量出现，店里有药品、化妆品、杂货和包装食品，还有大量生鲜、鲜食。便利店本质上是快餐店。
      • 以终为始，是研究的不变法则—需要探究支撑这个商业模式的组织基因，即创业者是怎样把他的个性、才华和梦想注入这个组织的，以及这个组织会呈现怎样的生长姿态等问题。
    • 研究驱动
      • 深入研究=研究深+研究透
        • 我们所坚持的投资研究，始终强调基于对人、生意、环境和组织的深度理解，通过深入研究，在变化的环境和周期中，挖掘最好的商业模式，寻求与这个商业模式最契合的创业者，从而确定投资标的。
        • 研究深是指做的研究必须基础和根本。第一，我们非常喜欢和创业者打交道，而且是在他们经历剧烈变化的那段时间打交道，这样我们就有机会参与到伟大企业的成长过程中。第二，我们非常喜欢研究全球的商业进化史，通过在世界各地寻找先进的商业轨迹，对全球不同地区、不同产业生态的“物种演化”收集加工。
        • 更多的研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准地决策。
      • 长期研究=关键时点+关键变化
        • 通过长期研究做出的投资决策，不仅仅能为创业者提供更多资本，关键是给了创业者更多耐心，让他们可以不用在意一时成败。创业者回归做这个生意的初心，思考这个生意是不是在解决消费者的核心诉求。
        • 投资蓝月亮，正是基于长期研究带来的对趋势变化的把握。我们长期研究的结果是，中国消费者迫切需要创新性的高端细分市场，于是鼓励以洗手液为主营产品的蓝月亮抓住这个机遇。蓝月亮是新兴市场中本土品牌战胜跨国公司品牌（保洁、联合利华）的经典案例。
      • 独立研究=独特视角+数据洞察
        • 往往通过特立独行的研究和判断，投资人才能够在一些不被看好的事情上下重注，从而取得超额回报。
        • 独立研究的最大价值是让投资人敢于面对质疑，坚信自的判断，敢于投重注、下重仓。
        • 精确的数据无法取代大方向上的判断，战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰。
    • 理解时间的价值
      • 正确理解时间的跨度
        • 真正有效的研究往往是长期的，需要时间的沉淀，
      • 时间创造复利的价值
        • 每一个投资人都要搞清楚的是，能随着时间的流逝和加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则是“费用”。
      • 把时间作为选择
        • 把时间分配给能够带来价值的事情，复利才会发生作用。
      • 时间是最好的复盘
        • 通过不断复盘，不断检验时间带来的结果，投资人才能在高速动态变化中，实时地判断这家公司或者创业者还是不是时间的朋友。
    • 世界上只有一条护城河
      • 没有静态的护城河
        • 世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。
      • 打造动态与开放生态的护城河
        • 理解企业所处的时代背景和生态环境。比如字节跳动，这家成立于2012年的科技公司，凭借推荐算法引擎和强大的产品开发能力，在信息分发、短视频、内容社交、问答等领域推出了蔚为可观的产品矩阵。
        • 在不同领域之间创造联系，以不同的视角看问题，形成全新的思维角度。当奈非的创始人里德·哈斯廷斯用包月邮寄的租赁模式颠覆传统碟片店的时候，百视达集团可能还在想着如何开更多的店来巩固垄断地位。
        • 开放性。真正伟大的公司敢于打破自身的垄断地位，从内部打破边界，构建一个资源开放、互利共赢的生态系统。腾讯和京东结盟。
        • 持续不断疯狂创造价值的企业家精神，才是永远不会消失的护城河。
    • 投资的生态模型
      • 人、生意、环境和组织
        • 看人，就是看拥有伟大格局观的创业者，看他的内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致，人是一切价值的创造者，是企业家精神的源泉和实现载体。
        • 看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。
        • 看环境，就是看生意所处的时空和生态，看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境，看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。
        • 看组织，就是看创业者所创立的组织基因，是否能够把每个细胞的能量充分释放；看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。
      • 在变化的系统中理解投资
        • 高维思考，低维行动。Zoom云视频行业和猿辅导在线教育行业的投资。
    • 从发现价值到创造价值
      • 便宜的公司已经消失了
        • 沃伦·巴菲特受到飞利浦·费雪和查理·芒格的影响，从一个“捡烟蒂”式价值投资者转变为寻找护城河的价值投资者。
      • 坚持长期结构性价值投资，持续创造价值
        • 长期结构性价值投资核心是反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维。核心是格局观，不断颠覆自身，重塑产业，为社会持续创造价值。
    • 坚守三个投资哲学
      • 守正用奇
        • 在坚持高度道德自律、人格独立、遵守规则的基础上，坚持专业与专注。
      • 弱水三千，单取一瓢
        • 一定要克制住不愿意错失任何好事的强烈愿望，同时又必须找到属于自己的机会。
      • 桃李不言，下自成蹊
        • 不要在意短期创造的社会声誉或者价值，应在意的是长期创造了多少价值。
  • 价值投资者的自我修养
    • 坚持第一性原理
      • 投资系统的第一性原理
        • 在变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期的价值。
      • 回归投资的基本定义
        • 约翰·伯格讲过：“投资的本质是追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识。”
        • 本杰明·格雷厄姆与戴维·多德在《证券分析》中写道：“投资就是通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率。”
        • 沃伦·巴菲特曾说：“在投资时，我们要用企业分析师的眼光，而不是市场分析师、宏观经济分析师，更不是股票分析师的眼光。”
        • 研究分析、本金安全、长期可持续回报，构成了投资的关键词
      • 理解商业的底层逻辑
        • 在瞬息万变的金融市场，投资的本质是投资于变化和投资于人，因此投资的关键过程是在一个变化的生态体系中，寻找适应环境的超级商业物种。
        • 超级商业物种之所以能适应环境，其根本在于能够为社会持续不断地创造长期价值，让消费者获益。
        • 从现象出发，抓住可以把握的关键要素，理解商业的底层逻辑。
    • 强调理性的好奇、诚实与独立
      • 理性的好奇
        • 好奇心一定源自原创性的头脑，可以打破所有条条框框的约束。
        • 这种好奇心不受短期利益的影响，不受金钱驱动。
        • 好奇心不受好胜心或者战胜他人的成就感所驱动。
      • 理性的诚实
        • 诚实是最好的信义，不要骗别人，要在理性中保持专业和严谨，不能为了一时诱惑而失信于别人，
        • 诚实不仅仅是对别人讲信用，关键还是对自己坦诚，对自我有清醒客观的认知。
          • 要对自己的缺点保持诚实，敢于及时认错、调整思路。
          • 还要对自己的优点保持诚实，敢于认可自己，在很难做判断的时候做出决策。
      • 理性的独立
        • 独立是指独立探索精神，即智识上的独立，对事物有自己独立的意见和观点。
        • 独立思考强调不能人云亦云，不能在市场波动时轻易地否定自己的结论。
        • 独立思考更加强调不能盲目信任自己的经验，不能有认知上的偏见。
    • 拒绝投机
      • 拒绝零和游戏，做正和游戏
        • 价值投资不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。
      • 当幸福来敲门时，你要在家。
        • 等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是对无关的事情连想都不要想，一直清楚什么是该做的、什么是不该做的。
    • 警惕机械的价值投资
      • 没有教科书式的价值投资
        • 价值投资的前提是对公司进行长期的、动态的估值，寻找持续创造价值的确定性因素。
      • 与市场和解，与自己和解
        • 避免做机械的价值投资，第一，学会与市场和解，及时看看市场的反馈。第二，学会与自己和解，保持平常心，及时接受自我反馈。
    • 避开价值投资中的陷阱
      • 陷阱一：价值陷阱
        • 避开它的要义是不要只图便宜，投了再便宜也不能投的项目。
        • 价值陷阱的本质是企业利润的不可持续性或者说不可预知性，投资人需要看更长远的周期或更大的格局，才能够识别并避免价值陷阱。
      • 陷阱二：成长陷阱
        • 避开它的要义是不要有错判。
        • 成长陷阱的本质就是成长的不可持续性。
      • 陷阱三：风险陷阱
        • 避开它的要义是不要错估风险。
        • 计算投资收益的基本公式就是风险和成本调整之后的长期、可持续收益。管理好风险，收益自然就有了。
      • 陷阱四：信息陷阱
        • 避开它的要义是不要迷信信息。
        • 投资陷阱的本质就是信息本身不会告诉你立场或观点，更不会告诉你它有多重要，你所观察的角度决定了你看待信息的方式。
    • 价值投资无关对错，只是选择
      • 底层思维决定投资方式
        • 在做投资研究时，底层的思维方式决定了研究与否、研究什么，投不投资、投资什么，而世界观、价值观决定了研究对象到底是事实、数据还是原理，投资对象究竟是不是时间的朋友。
      • 选择让你有幸福感的投资
        • 方法论本质上并无高低之分，只是天性的自知、自省与自洽。
        • 选择投资方式就是选择自己的生活方式，出发点是你自己的内心，选择的是能够让你有幸福感的东西。
    • 交给我管的钱，就一定把它守护好
      • 忠实，把受托人责任履行到极致
        • 优秀的资产管理机构应从出资人利益出发，始终将基金持有人利益放在首位。
      • 审慎，以客户长远利益为中心
        • 专业投资机构应发挥区别于普通投资者的风险识别能力，在处理受托事务时，必须保持合理的审慎，包括全面了解投资标的性质，建立充分完善的风控体系，保证财产的长期安全和稳定收益。
  • 高瓴公式
    • 基于时间的投资回报
      • 时间回报公式
        • 一笔好的投资，其投资收益会随着时间的积累而不断增加，时间是好生意的朋友。
        • 真正好的投资，从某一维度来看，其收益在短时间内可能有限，但如果把时限拉长，或者从不同维度、不同系统来看，从范式转移的动态角度来看，其收益可能已经在不断地飞速增长，并且是复合的，高阶的，长期的。
      • 选择与努力公式
        • 选择比努力更重要。做出正确的、让自己心灵宁静的选择，就获得了那个珍贵的1；在这个基础上，凭借天赋不断学习、探索和努力，就是在1的身后增加无数个0。选择是初心，努力是坚持。
        • 一旦选择了价值投资，就坚持研究驱动、不断挖掘影响行业和生意的底层变量，寻找最伟大的企业家。这是一种选择，也是最大的坚守。
      • 选择的定义公式
        • 选择的核心是让人与事相匹配，合适的人在合适的事业上，一定能够取得非凡的、指数级的成功。在这其中，人比事更重要。
        • 选择与伟大格局观者同行，就是持有共同的战略愿景，在深谙行业规律的基础上，运用最先进的科技手段、最高效的运营方式，打造动态护城河，持续不断地为社会创造价值。
      • 组织人才观公式
        • 把最聪明、最靠谱的人聚合在一起，一定能够产生巨大的化学反应。
        • 把组织变成一个终身学习社区，不断地相互激发，实现梦想。
      • 组织文化与价值观公式
        • 在所有维度或坐标中，最关键的是要形成多位一体的价值观坐标。
        • 价值观对齐的基础是有吸引力的组织文化。把无数拥有无限发展潜力的人才聚合在正确的组织文化中，就能够让他们在同一套话语体系和坐标轴中快速学习和成长，这也是组织效率产生的根本。
      • 哑铃理论公式
        • 我们认为在未来的产业变革中，传统经济的转型升级和创新经济的创新渗透将成为两股重要力量。
        • 科技创新和传统企业的融合的关键是找到最具活力的催化剂，而价值投资机构一旦成为提供解决方案的资本，就可以瞬间激活哑铃的两端，成为传统与创新的组织者、协调者。
      • 价值投在创新公式
        • 运用第一性原理意味着追本溯源、回归本质，并在此基础上升维思考，从更大的框架、更高的视角去考虑问题。
        • 我们运用第一性原理，在敬畏市场的同时，独立思考商业模式的本质，实现对实体经济巨头的价值重估，与此同时，我们建设不同的赋能工具箱，在尊重和理解企业家的基础上，帮助创新企业和传统企业实现价值重构。
• 价值投资的创新框架
  • 与伟大格局者同行
    • 选择与谁同行，比要去的远方更重要
      • 想干大事、具有伟大格局观的创业者、企业家是最佳合作伙伴，“格局观”就是我们与企业的接头暗号。
    • 拥有长期主义理念
      • 坚持初心
        • 坚持初心就是关注自身使命和责任，在短期利润和长期价值之间，做出符合企业价值观的选择
        • 美团创始人王兴—先后创办校内网、饭否网，之后又创办美团网，在本地生活服务领域不断深耕。美团可以不关注“边界”，只关注“核心”，即用户的需求是什么，互联网、科技有没有为用户创造价值。
        • 恒瑞医药前董事长孙飘扬，相继在海外成立研发中心和临床医学部，构建了药物靶标和分子筛选、生物标志和转化医学等创新平台，不断增加科研投入，打赢一场又一场攻坚战。始终保有创业之初的那份“精神头”，始终不渝地研发新药，做长远打算。
      • 保持进化
        • 现有的优势都是可以被颠覆的，技术创新也都是有周期的。长期主义者要做的就是不断地设想“企业的核心竞争力是什么，每天所作的工作是在增加核心竞争力，还是在消耗核心竞争力”，且每天都问自己这个问题。
        • 杰夫·贝索斯在创办亚马逊时，选择从网上书店这个很垂直的细分领域切入。在把实体书店颠覆之后，亚马逊不断进化，从进军零售业，到成为全球最大的云服务提供商，再到智能家居、视频流媒体领域，其商业版图没有边界。坚持追求极致的消费者体验，保持“Day 1”的精神，把企业资源配置到持续创新的布局中，让资产价值和商业模式不断更新迭代。因此亚马逊难以被复制，因为它仍在不断生长。
        • 字节跳动创始人张一鸣对保持进化也有独特的理解，那就是“延迟满足”。先把最终的目标推得很远，去想最终做的事情可以推演到多大，再反过来要求自己，不断训练和进步。
        • 保持进化最大的价值在于竞争对手消失，而自己才是真正的竞争对手。
      • 没有“终局”
        • 商业史从来没有真正的终局，只有以终为始，站得更高看得更远。
        • 爱奇艺创始人龚宇对“终局游戏”有自己的理解。在视频服务领域，要培养用户的收视黏性就要苦练基本功。“终局游戏”意味着把战略着眼点放在“后面”，思考商业模式的无限终局，超前地创造服务或产品的新范式。
        • 爱尔眼科的创始人陈邦，这位因“红绿色盲”而被军校退回的老兵，投身商海几经沉浮，无意间与眼科诊疗结缘。在爱尔眼科的发展历程中，看得远成为战略布局的关键。其一，探索分级连锁模式，而这也顺应了“医改”推行的分级诊疗大趋势，通过把内部的资源打通，将最好的科研成果、最好的医疗服务主动贴近患者，让诊疗服务的重心下沉，创造本地就医的便捷性；其二是超前的、创新的人才培养体系，通过“合伙人计划”，激励和充实人才队伍，让医生的成长领先于企业的发展，
        • 重新定义因果论，重视客户的价值主张是因，提高产品和服务质量是因，完善组织运转效率也是因，自然而然就会产生很好的结果。
    • 拥有对行业的深刻洞察力
      • 从大局到细节，从转瞬看趋势
        • 拥有伟大格局观的创业者最难得的特质就是愿意拥抱变化、推动变化、享受变化，愿意打破既有的理所当然的规则去思考新的角度。
        • 对行业的深刻洞察，就是从大局到细节多加研判，从转瞬看到趋势，把握趋势中的定式和细微的痕迹。
        • 例如，在汽车被发明出来之前，大家都在思考最好的加工工具是什么。人们认为是“更快的马”，只有福特说不对，他要做大众消费得起的汽车。真正的企业家精神能够在时代的进化中看到未被满足的消费需求，这是把握住了大趋势中的定式。
        • 国货美妆品牌完美日记创始人黄锦峰看到了消费市场的变革趋势—新国货势头，他从2016年8月成立团队，到2017年8月起在淘宝开店，再用不到3年时间将完美日记打造成天猫“双11”首个登顶的国货美妆品牌。而其中，如何抓住新一代年轻人的审美偏好，找到独特而有趣的沟通方式，成为黄锦峰打造美妆品牌的关键。
        • 创办去哪网和便利蜂的庄辰超，他的成功之处在于能够在细微中找到蕴藏巨大商业能量的痕迹。精通数理的他，善于将自己作为一台精密运算的仪器，运用强大的逻辑推理和计算能力在复杂的系统中寻找创新的机遇。
      • 对变化与不变的洞察
        • 对行业的深刻洞察既包括对行业中变化的洞察，也包括对不变的洞察。只有看到变化，才能知道哪些东西不变；也只有看到不变，才能意识到哪些东西在变化。
        • 日本7-Eleven创始人铃木敏文正是抓住了便利店这个生意中的“不变”，即“什么是顾客需要的便利”才定义了今天的便利店雏形。7-Eleven不仅做餐食，还可以代收水电费、设置自动取款机、售卖杂质，无拘束地出售各种生活必需品和服务，持续地提供便利。某种意义上，7-Eleven不是在做传统零售，而是在做社区的终端服务，让顾客花费最少的时间解决最高频的日常需求。
        • 拼多多的创始人黄峥，先是攒齐一群人，把人们长周期、零散化的需求快速集结成同质化的批量需求，构成空间和时间双维度的集结；在这个基础上，直接打通供应链，连接田间地头、制造工厂，形成C2M反向定制，这就大大降低了柔性化定制生产的难度，从而实现了商品的低价供给。
        • 好未来创始人、首席执行官张邦鑫在思考公司发展时，非常在意务实和创新，但对于教育行业来说，培养的学生出成绩就是核心的不变。因此，他的第一个想法是谨慎扩科，不把一个学科做好绝不开新的学科，不能为了营收数据好看而坏了节奏。第二个想法是逆向思维，不能照搬照抄，好未来不是第二个新东方。第三个想法是运用新的技术手段持续提升教学效果。
        • 把对行业的洞察转化为战略并将之分解成行动，是创业者的重要功课。
    • 拥有专注的执行力
      • 义无反顾的投入
        • 在充满挑战的管理实践中，创业者每时每刻都在承受高压，他需要做的就是专注于表达自己的信念和想法，做好迎接打击的准备。
        • 义无反顾的企业家精神，反而能够打破迂腐的行业惯例，成就更有效率、更可持续发展的行业新准则。
        • 方达医药的创始人李松博士的创业故事也令人感动，他用“居之无卷”的态度，在药物研发外包领域义无反顾的投入。致力于帮助中国制药企业提高产品质量，让中国人吃上高质量的放心药。
      • 把小事做到极致
        • 匠人精神不是把大事做好，而是把小事做到极致，相信“小我有力量”。
        • 云端视频会议服务公司Zoom的创始人袁征，为了保证视频服务满足用户需要，他在每天晚上睡觉之前对“公司、产品、客户、团队、自己”五方面进行回顾，每天早上对自己前一天的工作进行总结，在优化技术细节、改善服务体验的过程中乐此不疲。正是凭借对技术的极致追求，当2020年初新型冠状病毒肺炎疫情肆虐全球，改变许多人的工作方式、社交方式的时候，Zoom凭借稳定的服务体验，每天的用户数量从2019年12月底的1000万人激增到2020年3月的2亿多人，在特殊的时间窗口里满足了人们的会议、社交需求。
        • 公牛集团的创始人阮立平坚持严格的供应商和原材料筛选标准，坚持产品和科技创新，努力改变人们对插座产品的习惯性认知。他有一句从多年经验中总结出的话，非常有哲理，叫“慢慢来，比较快，因为我们要走很远，所以一点都不着急”。
    • 拥有超强的同理心
      • 同理心是以创造力、洞察力和对他人的感知力为主要特征，拥有超强的同理心的企业家能更好地理解不一样的人，理解消费者、理解合作伙伴、理解员工、理解竞争对手。
      • 同理心≠同情心
        • 同情心通常是对他人困难境遇的一种怜悯，而同理心则是真正站在对方的处境，来感受和判断。
        • 对于创业者而言，同理心帮助他们站在生产者和消费者之间做沟通的桥梁，站在竞争对手的角度思考共赢的可能。
        • 张磊前去巴菲特的家中做客时，巴菲特坐在司机位上开车接张磊，张磊习惯性地打开后座车门，就在弯腰准备进车时才注意到巴菲特坐在了司机位上，顿觉羞愧，赶紧向其致歉，巴菲特却哈哈大笑，笑称：“你对一个80多岁的司机很放心，我应该感到高兴。”善于帮他人掩饰尴尬，从内心深处保持宽容，诙谐幽默的背后就是他的同理心。
      • 做第一名顾客和第一名员工
        • 好的创业者应该站在用户的角度，与其换位思考，更彻底的做法就是做产品和服务的第一名顾客，通过感同身受的体验，强化对自己产品和服务的理解。
        • 创造微信的张小龙在开发每一个功能时，几乎都是从自己的使用感受、生活体验出发，与其说微信的功能来源于对用户需求的理解，不如说来源于他对生活的理解。他苛求完美，追求极简，这些品质被深深融入微信的设计中。
        • 张小龙在饭否上说：“这么多年了，我还在做通信工具，这让我相信一个宿命，每一个不善沟通的孩子都有强大的帮助别人沟通的内在力量。”创造快手的宿华在表达产品价值观时这样说：“快手似一面镜子，看着里面的大千世界，我们希望不要去碰用户，不要去打扰他们，让他们自然地形成一种互动关系，让产品自然生产。”创造知乎的周源始终认为：“做社区要尊重社区的节奏。”
        • 创业者往往是公司的第一名员工，所以他的工作态度和精神面貌非常重要。企业家精神加上21世纪新型组织的打造方式，就是超越雇佣关系的新型合伙关系。
      • 全方位沟通的中心
        • 同理心正是“全方位沟通的中心”，能够串起各种角色，凝心聚力，帮助彼此找到价值观的契合点。
        • 没有一定要做的生意，但有一定要帮的朋友。同理心可以使创业者更加务实和温润，不会夜郎自大、故步自封，而是与更多的人创造更好地沟通过程，营造创造共同价值的磁力场。
        • 任何时候，都不要让处境、金钱、教育背景以及其他东西成为你的负担，让你与现实和他人产生隔阂。
    • 选择与谁同行，比要去的远方更重要
      • 在奋斗的过程中，难以预料前路如何，选择与谁同行，比要去的远方更重要。
      • 我们是创业者，恰巧是投资人
        • 第一，价值投资和许多别的生意本质上并无不同，只是我们选择用投资来表达创业的过程。
        • 第二，我们以“创业者、企业家的思维”来做投资，把价值投资者看作长期的创业者。价值投资是做时间的朋友，许多结果从长期来看才有意义。
        • 第三，价值投资者恰好可以参与许多创业的过程，与许多创业者共同面对创业的风险和收获。
      • 做创业者、企业家的超长期合作伙伴
        • 投资人与创业者、企业家最好的关系就是超长期合作伙伴关系，让创业者、企业家坐在主驾驶位上，与其保持非常灵活的合作，投资人可以最大限度地向创业者、企业家学习，又可以超脱于公司的运营细节，不必介入太深，还可以通过深入研究提供战略建议。核心是摆正投资人的心态，与创业者、企业家共同创造价值。
        • 首先，帮忙时别添乱，再帮忙之前要明确别帮倒忙。
        • 其次，让创业者和企业家做企业的控制人，做关于控制权的设计，坐在企业的主驾驶位上。
        • 再次，投资人不应该只提供资本，在企业有需要的时候，还要能够参与企业创新研究、快速发展的整个过程，提供针对不确定性预判和行动方案，根据外部环境生态的变化，与企业一同成长。
        • 最后，做事情、看项目、与人打交道的出发点应该是相互尊重和认可。
  • 持续创造价值的卓越组织
    • 重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就。
    • 实践价值管理：做一名超级CEO
      • 保持自有思考
        • 超级CEO的使命就是保持自由思考，一方面主动适应变化，另一方面主动为企业带来新的变化。
        • 埃隆·马斯克在南非长大，后来在加拿大皇后大学、美国宾夕法尼亚大学读了四个专业，之后又到斯坦福大学攻读博士学位，此后不断实践非凡的商业计划。他创办太空搜索技术公司Space X发射火箭、创办新能源汽车公司特斯拉颠覆汽车产业、创办太阳能服务公司Solar City探索清洁能源。
      • 真正理解并实践价值管理
        • 在未来的企业管理流程中，超级CEO的管理重心应该始终围绕价值创造本身，从资产配置、资金管理、运营效率等角度，深刻理解商业模式的本质，让企业的资源、流程匹配最大化创造价值的全过程，包括精细化运营、资本再配置等。
      • 从某种程度上说，价值管理是价值投资的前提，如果没有超级CEO的价值管理，那么大多数投资恐怕将成为空头支票。
    • 打造文化：追求内心的宁静
      • 流程可以完善、产品可以迭代，这些都可以不断改进，唯有企业文化必须在创业一开始时就建立起来，不能出问题，也无法推倒重来。高瓴先是提出学院派理念，后来又提出运动队文化。
      • 坚持追求真理
        • 高瓴自诞生以来，始终强调研究驱动，坚持探究事物的第一性原理，推崇理性的好奇、诚实和独立，学院派风格是和价值投资一脉相承的。
        • 坚持追求真理往往能够鼓励每一名员工主动思考，用第一性原理去想事情的本质，以及应该怎样开展工作、有没有更有效率的方式。
      • 敢拼想赢不怕输
        • 最好的团建就是带领团队打胜仗。
        • 拥有运动队文化的公司具有以下四种特质。
          • 第一，有运动员的运动精神和拼搏态度，敢拼想赢不怕输。
          • 第二，有运动队的协作精神，有同理心，相信团队是取胜的基石。
          • 第三，可以做陪练，又不甘于一直做陪练。
          • 第四，用成绩说话。
      • 坦诚沟通和交流
        • 一种好的企业文化，关键还在于建立一套透明的规则，提倡基于同样的价值观、同一套话语体系的坦诚沟通和交流，建立最直接、最高效的反馈机制，保持信息通畅。
        • 长远利益和团队至上不仅对组织是最好的，对组织里的每个人都是最好的。
    • “绽放”人才：和靠谱的人做有意思的事
      • 对初创企业而言，选择和培养价值观契合的人才，赋予他们挑战和成就感，是企业实现长远发展的基础能力。
      • 寻找靠谱的人
        • 吸引和尊重人才不是一句口号，而是创业公司保持活力的重要选择。
        • 工作带来的最大的幸福感应该是和靠谱的人做有意思的事，把同事当成你的事业合伙人。
        • 如何定义“靠谱的人才”
          • 第一，自驱型的人
          • 第二，时间敏感型的人。
          • 第三，有同理心的人。
          • 第四，终身学习者。
      • 赋予长期使命感和成就感
        • 建立有效的人才培养和考核体系是实现人才“绽放”的核心机制。
        • 培养人才应有两个维度。
          • 第一是基于公司战略层面的培养，始终把对公司长远发展有益的工作技能作为重点培养内容，帮助新人形成好的思维模式和做事习惯。
          • 第二是基于团队执行层面的培养，在解决实际问题中磨炼才干。
        • 在企业文化和核心价值观基础上，构建适应业务开展需要的动态人才考核体系。
    • 激活组织：创建好的小生态系统
      • 世界上本没有最优秀的组织，只有最适合自身和环境发展的组织，随着新经济、新商业模式的发展，创业公司的组织方式也一直在变化。
      • 从雇佣关系进化到合作伙伴关系
        • 对于员工来说，不是老板给你一张网，让你捕几条鱼，而是你主动去寻找一片海、一个更好地捕鱼方式，甚至一个更好的养鱼方式，等等。
        • 把每一位员工变成创业的合作伙伴，发挥出每一个人的企业家精神，是组织持续升级的驱动力。
      • 组织生态系统的四层含义
        • 第一，要以学习为基础、以学习为取向，而不是为了最大化短时收益。
        • 第二，要具有赋能型的机制或载体。不仅要持续学习，还要再学习的基础上将思考力转化为行动力。
        • 第三，打造一个去中心化的组织。去中心化的核心是让听到炮声的人来做决策，而不是让听到炮声的人打电话请示连长、连长请示营长、营长再请示团长。
        • 第四，不断进化。有一个新概念叫“组织力”，即企业的内生凝聚力和驱动力。
      • 一个卓越的创业组织最好的状态就是年轻的状态，依靠内生的组织力，没有包袱、满是憧憬，不假思索、以终为始；在长期主义的范畴中，把组织的基因、商业的逻辑、外界的环境和创业者的个人禀赋贯通融合，实现组织对环境的瞬时响应和对生意的长期助力。
  • 产业变革中的价值投资
    • 科技不是颠覆的力量，而是一种和谐再造的力量。
    • 哑铃理论：让科技成为和谐再造的力量
      • 从创新1.0进入创新2.0
        • 此前，创新1.0时代本质上是商业模式的创新，是利用互联网技术做“连接”。比如搜索引擎连接人与信息，社交工具连接人与人，电商连接人与商品，在线约车、团购App连接人与服务……伴随着科技的发展，中国科技创新的模式正在向2.0版本切换。创新2.0时代的关键是融合，而不再是简单地复制他人经验、简单叠加各种技术和应用场景。
      • 哑铃的两端，创新的渗透与转型
        • 哑铃的一端，是新经济领域的创新渗透。哑铃的另一端，是传统企业的创新转型和数字化转型，即传统企业运用科技创新做转型升级。价值投资机构应该连接哑铃的两端，做提供解决方案的资本，成为两端的组织者、协调者。
        • 传统企业要实现创新升级，需要完成三个方面的转型：第一，要实现资产的动态配置，优化资产负债表；第二，要有精益化管理的思维和能力，提升运营效率；第三，要拥有全球视野，能够走出去，进行国际拓展。
        • 高瓴希望运用哑铃理论，实现创新转型和发展的化学反应：在哑铃的一端，助力生命科学、信息与计算科学等原发创新，搭建基础硬件、基础算力和开放生态；在哑铃的另一端，重仓中国 制造，帮助传统企业运用科技赋能、精益管理等方式，实现业务增量，重构商业系统。
    • 突破生命科学：研发与创新
      • 持续创新的全产业链医疗
        • 正所谓“草蛇灰线，伏脉千里”，科学家通过分子诊断、基因检测、诊断成像、大数据等技术，按图索骥，根据疾病的成因而不仅是身体的症状来诊断和治疗疾病。
        • 在药物外包研发和外包生产研发领域，高瓴投资了药明康德、泰格医药、方达控股、凯莱英等多家行业领先企业，出发点就是看到了全球的医药研发产业链正在发生的重大转移，看到了国内创新药产业上下游的不断成熟。
      • 百济神州，中国医药的“从仿到创”
        • 作为一家根植于中国的全球性商业化生物制药公司，百济神州致力于成为分子靶向药和肿瘤免疫药物研发领域以及商业化创新领域的全球领导者，是首家在中国和全球范围同步开展注册型临床试验的创新药企，目前已在五大洲开展了临床试验，也是国内首家在纳斯达克和港交所双重上市的生物医药公司。
        • 北京生命科学研究所所长、美国国家科学院院士、中国科学院外籍院士王晓东博士和宝诺科技公司的创始人欧雷强这对黄金搭档，一位擅长从科学的角度出发，深刻地理解产品研发；另一位擅长管理公司，了解公司的运作。
        • 百济神州在创立之初的共识是：“要做就做全球最好的抗癌新药。”其对产品和临床试验的极致要求、着眼未来的战略原件，以及对中国创造和原发创新的强烈信念，都与我们“重仓中国”的决心不谋而合。
        • 除了百济神州以外，高瓴还投资支持了恒瑞医药、君实生物、信达生物、翰森制药等创新药研发企业。
    • 拥抱消费升级：升级与细分
      • 零售即服务，内容即商品，所见即所得
        • 在我们看来，消费的本质是消费者与世界和自我达成和解的过程，选择怎样的消费方式和品质是消费者内心对美好生活的映照，因此消费品包含物质性和精神性双重维度。
        • 在新消费的概念中，产品及其品牌包含了在服务过程中与消费者沟通的全方位要求，换句话说，零售即服务，内容即商品，所见即所得，物质组成的产品力和文化组成的品牌力共同成为理解消费新趋势的复合视角。
        • 新消费将呈现新渠道、新场景、新人群、新品类、新设计，而核心是把供给做好，满足消费者不断变化的，释放的需求。
      • “Retail is detail”——零售在于细节
        • 新零售发展最大的前提是时代变化。零售业的发展和时代的发展以及众多生态要素的完善保持同步，这里面既有大量基础设施的升级完善，又有许多人口因素、文化因素的变迁。
        • 零售的关键不仅仅在于商品，还在于体验，包括购买前、中、后的一些列体验，使得消费者随时可触达、随时可决策、随时可终结。“Retail is detail”——零售在于细节。
        • 新零售的结果就是用数据把前端智能化，把后台中枢化，用后台的算法指导前端的场景，减少时间的错配、空间的错配和属性的错配。新零售的实现方式，就是用更加细分的场景满足不断变化的需求，好的消费场景是打造品牌力的关键。
    • 闯入智能时代：产业互联网
      • 消费互联网是物理的，产业互联网是化学的
        • 未来的信息技术革命正在经历从桌面互联网、移动互联网到人工智能驱动的大数据互联网的转变，这其实是智能时代的惊险一跃，考研的正是人工智能与无数产业的融合能力。
        • 如果说消费互联网是“物理反应”，那么产业互联网则是“化学反应”，新技术的红利正在从消费互联网领域转向产业互联网领域。产业升级成功的关键，一方面是靠算法、算力、数据。另一方面是靠行业认知的转型。应用场景决定算法，算法决定决策质量。仅靠换设备、上软件、加技术、搞数据，无法实现生产效率的大幅跃迁，只有真正熟悉产业价值创造的全流程，才能够真正用好数据燃料，寻找大数据中的“高能粒子”，撞击传统产业链的痛点。
      • 传统产业升级=传统产业+“ABC”
        • “ABC”指人工智能（AI）、大数据（Big Data）、元计算（Cloud）,这比“互联网加传统行业”更丰富。传统产业和企业的痛点的出现，与其说是由于缺乏技术，不如说是由于缺乏客户价值挖掘、价值链重构、服务体验提升等诸多方面。只有真正在传统行业里摸爬滚打过，有长期深厚的行业洞察、知识积累、经验沉淀，才能做好数字化升级，提供创新的解决方案。正因如此，传统产业的调整和升级将随着“ABC”的发展演进为一场以行业为“底数”，科技为“指数”的幂次方革命。
        • 2013年10月周胜馥在中国香港创建的货拉拉，凭借创始团队敏锐的市场嗅觉，于2014年进入内地，以平台模式连接车和货两端，得到迅速发展。其核心亮点在于两点：一是凭借移动互联网的数据赋能优势，实现了货主与运力的最优撮合，把最能满足需求的运力匹配给最合适的货主；在此基础场随着用户数据的不断积累，运力的配置也在不断优化，从车货的简单匹配升级为良性互动，比如，让有经验的运力服务更加个性化的货主，提升平台的整体服务体验。二是依托卓越的创新力、执行力和本地化服务能力，快速形成平台规模和车网密度，通过“智慧物流”等技术手段，把规模优势真正转化为成本优势，降低物流成本。货拉拉的科技创新实践，根植于深厚的物流运营经验，凭借互联网、大数据的技术优势，提升了物流信息化效率，改善了货运司机的生产和生活，也诠释了“最好的技术不是颠覆，而是激发实体产业的巨大潜能”这一重要命题。
        • 贝壳找房正在做的，就是打造在未来大居住交易基础设施中非常重要的一个平台，并且努力将科技和整个产业相结合。从需求端来看，人们过去在线下找房、看房、的需求正在发生历史性的、向线上的迁移，贝壳找房创新性地通过真房源系统、增强现实（AR）、虚拟现实（VR）等科技手段来丰富找房、看房。选房的消费体验。从供给端来看，就“如何优化房源、提供最好的资产配置服务”这个问题，企业无论采用线上化的方式，还是科技赋能手段，都有巨大的发挥空间。
    • 价值创造赋能路线图
      • 数字化转型实现科技赋能
        • 构建企业的数据与分析能力，是数字化转型成功的基石。数字化转型不仅能够优化成本、提升效率，关键是还能营造数据驱动型文化，把商业的底层逻辑用数据串起来，挖掘和释放数字价值，拓展数据应用场景，增加有效决策，减少试错成本。
        • 在滔博运动的数字化转型路径中，有一项重要的设计就是智慧门店方案，核心是对门店“人、货、场”的数据采集，包括对进店客流量、客户店内移动路线和属性进行数据收集，形成“店铺热力图”和“参观动线线图”，帮助门店了解进店客户的产品偏好，进行货品的陈列、摆放和优化，优化销售策略，提升单店产出。2018年，高瓴为滔博运动的一家门店安装了智能门店系统，在观察期内，门店发现女性客户占进店人数的50%，但收入贡献只有33%，并且系统提示，70%的客户从来没有逛过门店后部的购物区。数据清晰展示了女性客户的转化率偏低，且店面后部没有被有效利用。于是，店长将店面的布局重新调整，增加更多女性鞋服展示，陈列更多暖色系产品，并调整客户的动线和流向，提高后部购物区的可视度。一个月后，该店后部购物区月销售额增长了80%，全店销售额增长了17%，店面商业潜力被进一步释放。
        • 数据是生产资料，有流程才能运营，有算法才能升华。数据、算法和流程，应形成相互促进的正向循环，对业务产生价值。
      • 精益管理重构运营效率
        • 精益管理的概念由美国麻省理工学院教授詹姆斯·沃麦克（James Womack）等在20世纪90年代提出，起源于日本丰田的生产方式，其核心指导原则在于以最小的资源投入，准时、节约、高效地创造出尽可能多的价值，为消费者提供新产品和及时服务。精益管理的价值，在于为企业提供超脱于各种资本运作和金融较量以外的真正创造价值的方法，并且这种创造是无止境的。
        • 比如，高瓴在投资公牛电器之后，积极推动其生产和管理环节的升级再造，力求降本增效提速，实现符合中国生产实践的精益管理，这主要体现在三个层面：第一、在营销端引入VOC（客户生音）、PSP（问题解决流程）、市场细分、价值销售等管理工具，进一步协助公牛电器进行流程梳理和机会识别，帮助一线销售人员了解市场，制定细化到每个大区、县市和乡镇的市场策略，真正定义用户认可的价值；第二，在制造端协助改善实施现场，提升生产效率和产品品质，降低产品返修率，实现客户拉动的生产方式；第三，在研发端导入BPD（爆款设计工具），降低识别机会的成本，实现尽善尽美。例如，数码立式插座是公牛的一款代表产品，高瓴的精益管理团队与公牛研发团队一起，通过对这款产品研发环节的精益改善，最终整合减少了16个零件，每个插座的成本降低7元多，并带动了生产端效率的提高。这一系列的管理提升，帮助公牛电器进一步明晰了业务定位，把市场（市场细分、市场容量、复合增长）、客群、竞争对手等信息转化为决策基础，圈定发力的目标市场。在此基础上，运用VSM（价值流程图）工具梳理关键流程，找出改善项、引爆点，完成工具匹配，输出行动计划。2019年，整个公牛集团一共有430项改善，精益管理的收益总额约为1.1亿元。更关键的是，精益管理不是一个阶段性任务，而是持续精益的过程，会不断创造新的效益和效率。
        • 世界上本没有科技企业和传统企业的分野，优秀的企业总会及时、有效地使用一切先进生产要素来提高运营效率，从而实现可持续增长。
  • 价值投资的实践探索
    • 真正的“重仓中国”，就是要帮助中国制造业更好更快地实现转型升级。
      • 价值投资者只有在长远问题上想清楚，在行业塑造、价值创造的维度上想清楚，才能经得起时间的考验。
    • 创造新起点：实体经济巨头的价值重估
      • 百丽国际私有化，重塑“鞋王”
        • 2017年7月27日16时，中国最大的鞋业企业百丽国际以531亿港元的价格从港交所退市，此次私有化交易也创造了港交所至今为止规模最大的一次私有化交易记录。百丽国际旗下拥有鞋类、运动和服饰三大业务，是全球第一大女鞋公司，也是中国最大的运动鞋零售商。
        • 高瓴从第一性原理出发，思考一双鞋的“人生”要经历什么。从建模设计、生产制造、仓储运输、门店销售、会员管理，百丽国际要做的就是把所有流程统统纳入数据化体系，把大数据能力应用大对消费者的发现、触达和服务流程中，连接每一双鞋和每一位顾客，连接一线销售和公司总部，连接过去与未来。
        • 科技不是科技企业的专利，传统制造业加上科技，将从产业端改造整个商业系统，适应不断进化的商业环境。
      • 普洛斯私有化，释放物流巨头新势能
        • 2018年1月22日，普洛斯（GLP）宣布从新加坡证券交易所退市，高瓴参与的这笔私有化交易金额达到790亿元人民币，成为亚洲历史上迄今最大的私募股权并购案例。普洛斯在美国起家，是亚洲最大的物流地产商，在中国物流地产业的市场份额超过第二名到第十名的总和，牢牢占据了一线城市核心交通枢纽区域，向亚马逊、京东、菜鸟等电商提供高标准仓库。
        • 高瓴看到，普洛斯不仅仅是一家物流地产公司，还可以成为一家具有很大价值的平台公司。物流是销售、电子商务、现代服务业的基础之一，所以一旦将物流当中的每一个环节，包括物流的节点、场地、仓库连接起来，就可以在这个网络空间里做很多运营、增值的服务，有着很基础的、不可替代的价值。例如，普洛斯现在正在进行对仓库自动化设备的投入，仓库自动化设备建成后，可以让人随时获取实时信息，包括仓库里面的货是什么、是谁在运、运给谁。在这个基础上，物流基础设施还可以与许多新技术领域相结合，包括人工智能、物联网、无人自动化，这些能够改变整个行业，甚至影响众多行业的价值链。
        • 并购投资的出发点并不是追求投资规模或者单纯的投资收益，更关键的，是在原有商业模式创新进入阶段性瓶颈的情况下，判断科技赋能能否成为驱动产业升级的新价值所在，能否通过科技创新对现有商业模式进行精细化打磨，通过引入新的资源改善被并购公司的长远状况。
    • 激发新动能：重仓中国制造
      • 真正的“重仓中国”，就是要帮助中国制造业更好更快地实现转型升级，真正地在产业中提升数字化、科技化、信息化水平，帮助中国制造业占据价值链的最高端。
      • 格力电器，打造中国制造业新名片
        • 格力电器与1996年在A股上市，从一家地方国企转变为国有上市公司，利用资本市场实现公司治理的逐步规范化，并开始探索市场化的运营管理模式；格力电器与2006年进行股权分置改革，引进战略投资者，并建立现代企业治理结构，在市场竞争中开拓更加灵活的管理模式；通过2019年股权转让，格力电器进一步运用市场化改革的力量，探索更加科学的治理结构、更加高效地执行效率、更加市场化的激励机制，以及更加灵活的发展空间。
        • 从长远看，中国制造业不应是简单的生产制造，中国制造业在未来必须完整掌握高知识密度、高附加值、高影响力的价值环节，从生产要素的维度重构产业组合，掌握核心的设计、核心的技术、核心的品牌资源，才能摆脱产业链底端的被动性，跃升到产业链的高端。
      • 制造时代，基础性领域的创新潜能
        • 高瓴凭借对产业超长期、跨地域的研究，在工业自动化、工业互联网、工业智能化等领域投注了非常多的关注和支持。
        • 2019年底，高瓴完成了对徐工信息的A轮投资。基于身后的制造业背景和IT技术积累，徐工信息在工业互联网、智能制造等业务领域深耕力拓，打造了“最懂制造业的工业互联网平台”和“让制造更简单”的智能制造产品与解决方案
        • 高瓴在先进制造领域的投资案例有很多，但每一次投资选择的着眼点都是异常清晰的——在未来产业互联网、信息技术、先进科技与传统产业快速融合的时间窗口，把握制造业升级的脉动，理解产业链底层的创新潜能，拥抱这个快速变化的时代。
    • 开拓新世界：thing big，thing long
      • 中国创新商业模式的全球拓展
        • 高瓴投资了东南亚的社交应用平台SEA，印度尼西亚版的“去哪儿网”——Traveloka,东南亚的打车应用公司Grab Taxi,韩国版“美团”——Woowa Bros,印度汽车信息网站CarDekho等等。
        • 中国商业模式的“出海”，中国企业的“出海”，可能会成为很长远的趋势，这个趋势的发展需要资本、资源、人才、知识的多方助力。
      • 海外商业实践的中国话重构
        • 2015年初，高瓴与全美综合排名第一的梅奥诊所共同成立了惠每医疗集团，把梅奥诊所先进的医疗技术、管理经验和培训体系引进中国。2017年，高瓴把“星巴克的祖师爷”——皮爷咖啡（Peet Coffee）引入中国，第一家旗舰店就开在上海的东湖路。2018年，位列全美前十大精酿酒厂的巨石精酿（Stone Brewing）也在上海愚园路开设了亚洲的第一家旗舰店。2019年，高瓴还收购了苏格兰罗曼湖集团（Loch Lomond Group）,这也是来自中国的资本第一次收购英国拥有的数百年历史的传统威士忌酿酒企业。2020年4月，“雪圈王者”——单板滑雪品牌Burton在中国的合资公司成立，将于高瓴共同运营中国业务。
        • 在“走出去”和“引进来”的过程中，我们能看到许多源自中国的创新，也能看到许多海外的商业模式或品牌在被引入中国后对中国的行业发展产生的巨大推动力。商业进程的交融、商业资源的整合，以及相互的验证和借鉴，能在更大的环境中帮助不同的物种更好地演进。
  • 永远追求丰富而有意的人生
    • 教育是对人生最重要、最明智的投资
      • 价值投资可以分为两个阶段，教育也是如此，第一阶段是发现价值，第二阶段是创造价值。这里的创造价值其实就是一个不断地动态地打造自己的过程，要善于发现自身的天赋和价值，构建并利用自己的独特性去创造价值，在人生的“价值投资”中塑造自身的成就。
    • 长期主义的人才观
      • 花大量时间在员工培养上
        • 员工培养的过程，其实是引导员工与公司文化、组织机制相互匹配和融合的过程。
        • 员工的成长有两方面：一方面是素质和业务上的提高，另一方面是与公司形成情感上的连接和默契。对于有潜质、价值观一致的员工，我们奉行长期主义，不着急，慢慢来，给与其充足的成长时间。
      • 一定可以“走得更远”
        • “梦想有多大，舞台就有多大”，让每个人能走得更远的，归根结底还是自我驱动力和自我学习能力，是对真理的热爱和追求，是持续解决社会痛点的使命感。
    • 成长型的人才培养机制
      • 拥有多科学思维的多栖明星
        • 高瓴通过跨时间、跨行业的研究，输出行业洞察，并寻找具有伟大格局观和创新精神的创业者，实际上跟创业者一样，是在新的技术趋势下，结合原有产业规律和现状，进行对新的技术应用、新的商业场景的洞察和设计。这样的设计，不是简单的物理上的，也不是简单的虚拟化的，它需要运用商业、技术、艺术等多维设计能力才能实现。
        • 比如喜茶这个新兴的网红消费品牌，它的成长固然有理性的商业逻辑在，但它的崛起又是超越了单纯的商业计算的，依靠的是对消费者心理的精确把握与触达。所以，你会看到，除了对口味、服务、包装设计的精益求精之外，联名、跨界等营销玩法层出不穷，这些事难以纯粹依靠算数的出来的。
      • 共创、共享的“知识大脑”
        • 高瓴全力打造学习型组织，倡导团队内部的“传、帮、带”文化与跨团队的交流和分享，创造一切条件促成内部的相互学习。
        • 跨团队分享机制，最典型的体现就是高瓴的年会。高瓴的年会周，又被称为“学习周”，通过内部“老师”的分享和外部的企业家、学者以及各行各业的“大拿”，做各种形式的交流。
        • 高瓴不断深入各种行业，收集各种信息，研究各类公司，最后不仅完成信息转化为知识、知识成为洞见、洞见指导实践的过程，也有机会将所有的知识、洞见，在行业、环境的空间维度，以及时代、技术、商业变革的时间维度上连接起来，形成更大的知识图谱。
        • 而这个“制图”过程，是投资团队、投后管理团队及中后台支持团队的每一名员工都参与的。每个部门都有自己的方法论，有自己的知识体系，大家合在一起，才是一张完整看待世界的知识图谱，一个公司的“知识大脑”。而内部的学习分享机制，就是这一“知识大脑”神经元的连接方式之一。这一机制，让每一名员工都有机会去共享一个超级知识库，又同时参与了它的迭代建设。
      • 在时间中彼此合作、学习和收获
        • 高瓴是一家研究驱动的投资机构。“学院派”是高瓴最鲜明的标签。一群学者型投资人聚集在一起，自然而然形成了共同探讨、相互学习、互相启发的学术氛围。同时，长期主义的基因在机制上保证了我们可以在喧嚣的市场中保持定力，为研究安放“一张安静的书桌”。而价值创造的理念，又让我们在市场的潮起潮落中保持了一份心灵的宁静，对内对外都不争不抢，不断去实现自己的“诗和远方”。
        • 团队之中，大家相互交流，相互提醒，甚至相互挑战，既鼓励大家独立判断，又发挥了平台纠错机制，不仅促使我们团队不断反省、复盘，减少出错的概率，争取提高长期胜率，更有助于个人在其中不断学习，快速成长。
    • 教育和人才是永不退出的投资
      • 教育，最重要、最明智的投资
        • 2010年开始，张磊在中学母校驻马店高中，以自己读书时所在的107班的名义设立了“107奖学金”，持续资助优秀的学弟学妹们圆梦大学，培养探索精神和独立人格。2011年，张磊在大学母校中国人名大学捐建了高礼研究院，出发点就是看到好的教育平台可以塑造一个人的气质与格局，与杰出商界领袖直接对话，则可以提升一个人的境界与视野。2017年6月，张磊再次向中国人名大学捐赠了3亿元人民币，用于长期支持创新型交叉学科的探索和发展，鼓励年轻人在纷繁复杂、选择众多的世界里多学善思，以创造式、思辨式思维，做出真正有益于国家和社会发展的选择。2017年，作为创始捐赠人，张磊捐赠支持创立中国第一所聚焦基础性前言科学的创新型研究大学——西湖大学，希望协助施一公师兄整合社会资源和募集社会资金，引进好的教育思想和理念，以支持学校更好地发展。
        • 教育是一个很讲究情感关怀和激励的领域，越是处于一个“机器横行”的人工智能时代，我们就越是呼唤人性中独特的同理心和情感互动等真正有温度的东西。
        • 有一种说法是：“一个社会的今天，靠经济；一个社会的明天，靠科技；而一个社会的未来，靠教育。”
        • 我们不能只建一座桥，而要建很多座不一样的桥，甚至要有摆渡船，来帮助大家以各种方式到达教育和自我认知、自我丰富的彼岸。
      • 科学精神，是推动社会进步的基础力量
        • 未来的构建需要无尽的想象力和踏实的执行力，这两种力量汇聚在一起就是创新，而创新的核心正是人才。
        • 2015年张磊与一众科学家、企业家、投资人共同发起设立了“未来论坛”，希望借助这个平台，能够邀请不同领域的专家、学者进行前瞻性、启发性和思辨性的探讨与交流，打通产、学、研和投资之间的壁垒，寻找未来的新标准、新可能。
        • 教育和人才，可能是最长远的投资主题，永远不需要退出。当教育驱动人才和社会蓬勃发展、不断创造价值的时候，在更宏大的格局观里，投资人能够发现更多有意义的事情，这也是最大化创造价值的超长期主义。
• 后记
  • 做时间的朋友
    • 真正的良善资本，应当考虑短期和长期、局部和整体、个别和一般、随机和规律的关系，用更加理性的视角思考整体价值，专注于普惠意义的创新。
    • 一条可行的新法则，应该致力于整体的繁荣发展，不应该以牺牲一些人而有利于他人作为结果，不能是零和游戏。最好的资本配置，应该是坚持长期主义，为有利于社会普遍利益的创新承担风险，以实现社会福祉的整体进步。
    • 回归人文关怀，是我们在价值投资实践中所必须遵循的最高准则。
    • 有很多人比我们聪明、勤奋，只是他们生活中没有这样或那样的机遇，或者现实容不得他们误打误撞。所以，任何处境下都不能高己卑人。有的时候，遭受过苦难，才能理解别人的难处。
    • 我们希望在长期主义的实践历程中，寻万物流转，觅进退有章，做时间的朋友，回归内心的从容。
• 读后感
  • 发现价值
    • 高瓴坚持理性的好奇、诚实、独立以及同理心。
    • 与伟大格局者同行
  • 创造价值
    • 打造动态护城河
    • 数字化转型和精益化管理
  • 做时间的朋友