《文明、现代化、价值投资与中国》

《文明、现代化、价值投资与中国》是喜马拉雅资本创始人、查理·芒格家族资产管理者李录的理论文集。全书包含上下两篇，上篇主要讨论了现代了的本质，包含现代化诞生的成因与影响，以及对中国在现代化进程上的可能性做出预测。作者站在全体人类的角度，思考人类未来的共同命运。下篇是李录二十余年来价值投资的经验集合，包含价值投资的观念、方法与实践，以及多年深耕于这一领域的思考与感悟，弥补了这一影响世界的投资理论在中国出版市场的缺失。 由于作者站的是在美国投资的角度来看待中国的经济发展问题，因此部分理论会有所偏颇，需要辩证的来看待。

《文明、现代化、价值投资与中国》

• 上篇：文明、现代化与中国
  • 1.老问题和新史学
    • 1949年，考古学放射性碳定年法技术（Radiocarbon Dating)被发明，用碳-14同位素的半衰期来测定历史年代
    • 1950年代，DNA结构的发现，催生了分子生物、遗传生物学、进化生物学等发展
    • 1919年，塞尔维亚地球物理学家米卢廷·米兰科维奇提出了“米兰科维奇循环理论”，这一理论在1970年代被最后证实，证明了地球的离心力、转轴角度和轨道的进动影响了地球和太阳之间的距离，从而造成了地球气候的长期大循环，周期大约是10万年
    • 1987年，美国基因学者Rebecca Cann团队研究发现，所有的人类女性都可以追溯到一个共同的祖先，她居住在非洲，被称为非洲夏娃（15万年前左右）；此后不久，科学家也找到了所有男性的祖先：非洲亚当
    • 新史学，就是利用科学各个领域的前沿发展，跨学科重新构造解读人类长期历史的方法论，其最主要的突破就是不再局限于文字史，可以研究更久远的历史
    • 两位新史学的践行者：①贾雷德·戴蒙德（Jared M. Diamond)的《枪炮、病菌与钢铁》，第一次通过对人类农业起源的追溯，指出地理位置对人类历史发展的决定性影响；②伊恩·莫里斯（Ian Morris)《西方将主宰多久》《文明的度量》，创建的社会发展指数，是用关于人类社区能量、社会组织、信息技术和战争动员这4个方面能力的具体参数总和而成的，这些参数可以用科学的办法从人类历史的不同阶段提取出来做成图表，从而让我们看见人类文明发展的轨迹
  • 2.文明的轨迹
    • 伊恩·莫里斯提供了定量记录人类长期文明历史轨迹的计量方式：社会发展指数，即一个社会能够办成事的能力。根据能量守恒原理，一个社会要能办成事，需要摄取和使用能量的能力，莫里斯则把其分成4个方面：摄取能量的能力、社会组织的能力、信息技术的能力、战争动员的能力。
  • 3.人类文明的第一次飞跃
    • 文明定义为人类利用自身与环境中的资源在生存发展中所创造出来的全部成果，意在计量人类和其最接近的动物祖先之间拉开的距离
      • 文明则是用于描述人类发展的共性，并区别人类与动物祖先
    • 文化是指生活在不同地区的人们，在漫长的时间里形成的独特的生活方式、生活习惯及信仰
      • 文化用来区分不同地区、不同人群之间的区别
    • 根据人类生产方式的不同，把人类文明的发展阶段分成3部分：采集狩猎文明（1.0文明）、农业畜牧业文明（2.0文明）、以工业革命为先导的科技文明（3.0文明）
  • 4.农业文明
    • 天花板/瓶颈：农作物产生于光合作用，牲畜也要消耗职务，动物产出的热量和消耗的植物能量比是10:1，所以最终光合作用能够产生的能量上限受制于土地面积和土地的单位产出，在这两者都有上限的情况下，自然资源也就有了上限。二人类在这个时期还不能控制人口，人使用新能量的一个重要方式就是生育更多的子嗣，所以有限的资源和近乎无限的人口增长决定了人口增长最终只能通过非自然灾难来消化和制约
    • 人类在农业文明时代面临的灾难主要由5个原因导致：饥荒、人口流动引起的战争、瘟疫、气候变化、政权失败
    • 农业文明中的思想革命与制度创新
      • 1798年，马尔萨斯出版了《人口学原理》只出人口增长永远会超过人类食物生产的能力——马尔萨斯陷阱
      • 在公园前五世纪左右，出现了一次轴心思想革命，并命名为轴心时代（Axial Age):中国的空子和诸子百家争鸣；中东先知们的《旧约圣经》；印度的释迦牟尼放弃皇子的优裕生活；希腊的苏格拉底、柏拉图和亚里士多德。他们共同的特点是都处在自己时代文明的边缘，思考的问题都是文明毁灭之后普通人的痛苦、边缘人的挣扎、底层人的呻吟。共同反对的是腐败、野蛮、欺瞒百姓的统治者和政府。第二波轴心时代重点是对灵魂的安慰，呈现方式几乎都是宗教。
      • 轴心时代思想最重要的遗产是高端政府政治制度的建设。中国的轴心时代思想直接导致了中国历史上最伟大的政治制度创新——科举制度的诞生。科举制是整个2.0农业文明时代最伟大的制度创新，在整个人类历史上作者认为仅次于“在现代科技基础之上的自由市场经济”的制度创新。
  • 5.现代化的诞生
    • 1776年，亚当斯密出版了《国富论》，美国的国父们发表了《独立宣言》，瓦特宣布制造了世界上第一台蒸汽机。
      • 亚当斯密的结论是：政府在经济活动中合适的角色就是不干预、不作为，政府的主要功能是保护私人财产，保证自由竞争存在，反对垄断，保证自由市场的秩序，在国际间推动自由贸易
      • 美国的独立让人类拥有一次机会，可以在启蒙时代对于社会、自然、人、经济本源的科学理解基础之上，建立一个全新的政权
      • 蒸汽机的发明，第一次让热能和动能可以再几乎无损耗的条件下完全地转化
    • 人类就本性而言，在情感上追求结果平等，在理性上追求机会平等。人对于结果的平等，永远保有既不能实现，也不能放弃的梦想。但是人真正能够接受的却是机会的平等。所以凡是能够创造机会平等的制度，都是伟大的制度创新。机会
      • 人类对结果平等的追求，是得人类文明的任何进步都会最终传播到地球的每一个角落；建立了提供平等制度的社会都会繁荣进步、长治久安。
  • 6.现代化有没有可能在中国诞生
    • 宋朝的沈括，发现地球偏磁角，发明了李上上最先进的指南针，发明如水渠的枢纽现在还在用，绘制了全国的地图，最早使用“流水侵蚀”解释雁荡山峰的成因，发现了石油，预言了经济价值，同时担任过国家天文台台长，修订过历算，担任过财政部长，优秀的外交家。但之后宋朝转向宋明理学，让中国转而进入一个保守的思想禁锢的时代
    • 明朝郑和下西洋，技术已经足够让船队航行到世界上任何一个地方，但却没有发现美洲，后来明朝宣布禁海锁国，郑和的航海记录也被毁
    • 清朝康熙向传教士学习数学，可惜康熙最终得出的结论是虽然西方的数学在某些方面比我们还强，但是数学的原理毕竟源于《易经》，从而编撰《古今图书集成》，建成世界上现存规模最大的百科全书。
    • 乾隆时期，新大陆一经发现，大西洋经济已经形成。1793年，英国乔治三世的表兄马嘎尔尼勋爵带领一个代表团，仅见乾隆，带了19种不同类型的590件礼物，包括世界上最先进的天文地理仪器、枪炮、车船模型和玻璃火镜，然而乾隆却以“这与天朝制度不合，断不可行”将这一机会拒之门外
    • 3.0科技文明诞生的最根本原因是大西洋经济的形成，其最大的特点就是在几乎无政府的状态下发展起来的自由市场经济。自由市场经济和现代科技，是当时的中国都不具备的条件，其中最关键的是不具备自由市场经济条件，政府无法不扮演主导作用，因此现在3.0文明在中国诞生的可能性非常之小
  • 7.现代化的传播与现代化的道路之争
    • 现代化文明的传播有两个显著的特点：1.原来社会发展水平、文明程度高的农业中心，工业化的速度也快；2.那些被完全殖民的地区，比没有被殖民或者半殖民的地区发展的速度要慢
    • 苏联的计划经济、德国和日本的国家资本主义经济，在二战以及冷战结束后，最终让英美的自由市场经济模式取得了彻底的胜利。二战和冷战得了另外一个后果是让英美的政治模式（宪政民主）也开始在西欧、东亚、东欧、南美，甚至印度被广泛的接受和模仿
  • 8.现代化的本质和铁律
    • 现代化就是当现代科技与市场经济相结合时所产生的经济无限累进增长的现象。
    • 一个自由竞争的市场就是一个不断自我进化、自我进步、自我完善的机制，现代科技的介入使得这一过程异常迅猛。这样在相互竞争的不同市场之间，最大的市场最终会成为唯一的市场，任何人、企业、社会、国家，离开这个最大的市场之后就会不断落后，最终被迫加入。一个国家增加实力的最好方法是放弃自己的关税壁垒，加入到这个全球最大的国际自由市场体系里去；反之，闭关锁国就会导致相对落后。这就是3.0文明的铁律
  • 9.科技文明时代对现代政治的要求
    • 科技文明的基础是以知识交换为基础的1+1＞4.创新需要个人的能动性，个人是科技文明的重要参与元素、动力源及最终目标。因此在科技文明时代，美好人生取代美好社会成为政治目标中最重要的考量。在现代社会中，任何可持续的政治体制可能都需要把个人放在和集体同等重要、甚至是更重要的位置上。
    • 西方的宪政民主制中的宪政指的是有限政府，即政府权力收到先发制约。义国之重没有任何人的权利高于宪法。同事，个人权利与自由得到 宪法保障，政府不得随意干涉。宪政下的民主则指公民参与选举政府及政治权力分配的制度。
    • 英美自由市场经济与宪政民主制共同造就了经济、政治上的机会平等，塑造了3.0文明的西方典范，并构造了在当时最有效、最大的自由市场体系。由于3.0文明铁律的规模效应，这一市场最终成为今天全球化的国际大市场
    • 宪政民主制弊端在于：在充分民主的情况下，民意政治更能代表局部、短期利益，而常常与整个社会的整体、长期利益相矛盾。金钱在选举过程中的腐化作用更是雪上加霜。矛盾不可调和时会让保证社会整体利益的长期政策接近于瘫痪。
  • 10.从文明史角度看当今中美关系及科技文明时代的东西方关系
    • • 中国在农业文明时代的制度创新
        • 土地的争夺是2.0农业文明时代的核心问题，2.0文明的一直存在不可逾越的瓶颈：土地多的时候人口就会增多，而人口多到一定程度，土地就再无法支撑，社会发展掉入“马尔萨斯陷阱”，最后以各种“天灾人祸”的方式急剧减少人口。2.0文明时代是经济短缺性的时代，对土地的争夺是最核心的问题。而土地争夺的胜负既受限于地理条件，又取决于由政治组织方式产生的社会动员力。
        • 商鞅变法的核心就是用个人能力取代血缘关系来决定政治权力的分配。商鞅变法基本上奠定了中国后来2000年相对稳定的政治制度。
        • 罗马的政治体制一直是军事上的贤能制和政治上的士族血缘分封制的混合体制。罗马帝国大约1/3左右的人口是奴隶，政治上又是采用封建分封和军事贤能制的混合体制，所以一直不能真正让整个社会“同心同德”
    • 科技文明的出现：东西方文明发展的第二次大分流
      • 科学技术革命、跨大西洋的自由贸易、美洲大陆的资质，再加上这个时代欧洲封建格局下的各国竞争，这一系列因素共同促成了一次人类文明的跃升。科学技术革命和自由市场经济同时出现，相互作用，使经济出现了几百年的持续的、累进式的增长。增长的结果是经济突破了农业文明的瓶颈，土地也不再是经济本身的限制因素。这一时期百倍以上的经济规模增长可以支撑任何程度的人口增长，而且目前为止我们还看不到这种增长的上限。
      • 人的需求和欲望无限扩大，而人们为了满足这些欲望，提供产品和服务的能力也随之无限增长，这种互相强化的正向循环可以不断进行下去，而市场就是那个让1+1＞4的放大器。所以在大家都有自由市场经济和科学技术的情况下，竞争的核心就是看双方市场的大小。相对而言，大的市场会产生更高的效率，更高的效率会产生更大的能力，更大的能力会产生更大的经济体，这些更大的经济体就会产生更大的军事力量，那么在互相竞争的时候就容易胜出。
    • 美国秩序下的全球市场体系
      • 如果说2.0农业文明时代的核心诉求是土地，在作者看来，3.0科技文明的核心诉求就是市场的大小。决定一个经济体能否真正长期成功，就看该经济体市场的大小。市场经济是以个人和小组织（公司）为单位的分散组织方式，其能量的释放依赖于市场的大小，不受国家土地疆界的制约。这与以土地、国界为核心的2.0农业文明截然不同。
      • 二战胜利后，美国通过建立一系列世界性组织构建了一个全球市场的严密体系，并始终牢牢把握着这个全球市场的规则制定权、市场准入权和制裁清除权。并通过一些列军事盟约，在全球建起一整套军事基地网络，用以保护美国主导下的全球市场的运输和原材料供给安全。除此之外，美国还建立并推广了一些列的意识形态，包括提倡自由、民主、人权、宪政、法治，自由市场、自由竞争、自由贸易，私人财产神圣不可侵犯等理由。
      • 不过意识形态和权利实质是不同的。比如在中国，素来有“道统”和“政统”之分，道统就是儒家学说，政统就是帝王权术。在意识形态上，美国强调世界上人人平等，都享有普世人权，但是美国对内对外的政策区别很大，对不同的国家及其公民也区别对待，其国际关系政策与国内政策有时可以大相径庭，对于那些因为各种原因而站到美国对立面的国家尤其如此。
      • 美国的在经济上的硬实力之一就是建立了以美元为中心的国际贸易、金融、投资结算体系，因此美国在理论上可以监控全球的每一笔跨境交易，无论是贸易、服务还是投资。全球所有银行的国际业务在某种意义上都在美国的键控制下，所以美国的制裁确实是很有效的。美国的硬实力还包括分布在全球的军事基地和美国经济本身的体量、内部广大的市场、开放的投资环境、充满竞争力的科学技术、世界一流的大学等等。
      • 今天的全球市场实际上也被美国一亲疏关系分成3个层次：核心市场成员（大体以WTO成员国为划分）、外围市场参加国、完全地受制裁国，所以今天的全球市场仍然是美国秩序下的全球市场。美国给予的市场准入权其实决定了世界上任何其他国家繁荣或贫穷的程度。
      • 据李慎之会议，在邓小平付出后访美的途中，他曾对李慎之讲过为什么他最重视中美关系。邓说，据他的观察，二战后凡是和美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都贫穷。
    • 美国秩序下的中美关系
      • 美国对华关系的态度方面分为4各派别
        • 一直到前几年，比较主流的是接触派Engagement，他们认为中国进行市场经济改革对美国和整个国际社会都是好事，且经济的自由化必然会逐渐引入政治的自由化，中国会慢慢地变得更像美国，也即美国的“软实力”会对中国发生潜移默化的影响
        • 对华鹰派，他们认为在我党的领导下，中国和美国的意识形态永远无法兼容，而且随着经济实力的日益强大，中国对美国来说从竞争对手变成了潜在的敌人
        • 务实派，大部分是商人，他们认为中国的崛起为美国的公司创造了很多商业机会。因为中美两国都是核武器大国，应该让中国进入到国际经济大循环中，从而避免核战争。同事再一些全球问题上主张获取中国的合作和支持，例如应对全球金融危机、核武器扩散、气候变化和极端恐怖组织等
        • 支持特朗普上台的民粹派，主要由美国的中、下层阶级组成，在全球化和中国崛起的过程中，他们非但没有享受到好处，还成为了牺牲品，例如失业、产业空心化等
        • 四个派别的不同看法一直存在，但在最近几年，随着中国的一些变化，四派的观点慢慢有统一的趋势。基本上大家都越来越认为让中国加入WTO是一个错误，中国经济实力的提升成了美国秩序面对的最大挑战。 美国一直缺少真正的“知华派”，很少人能从“同情的理解”出发，真正全面客观的，从长期、动态的角度来了解中国。相对而言，中国对美国的了解则更深刻一些。
      • 如果美国真的实行鹰派所主导的脱钩政策Decoupling，也将面临很大的阻力，而且在这个过程中将造成巨大的商业损失，甚至会把美国和全球都拉入到经济衰退的境地中。鹰派需要中国的“配合”，进一步激化中美矛盾才有可能长期推行脱钩政策。这在很大程度上解释了美国对华为的围猎，这是深思熟虑以后选择的精准目标。因为只有把中美关系推向敌对或者准战争状态，中国退出国际市场造成的巨大损失和经济裂痕才会被民众所忽略。
    • 科技文明时代的东西方关系
      • 3.0文明时代东西方关系也如中美关系一样，受到一些根本的刚性限制
        • 3.0文明铁律，一旦形成了一个强大的国际市场之后，任何一个国家都无法离开
        • 在核武器时代，各个大国都具备把其他大国彻底消灭很多次，大国之间的关系就是共同毁灭原则Mutually Assured Destruction(M.A.D机制）
        • 3.0文明时代，全人类面对的一些特殊挑战只能依靠国际合作，尤其是大国之间的合作才能应对。
      • 中国有可能在今后的几十年上移中，实现全面的自由市场经济，并发展处具有中国特色的、结合科举制与宪政民主制的政治制度。当中国从经济上、政治上、文化上完成这个现代化的过程以后，中国的很多实践也会给西方社会提供很多非常有益的建议。

下篇：价值投资与中国

• 3.价值投资的常识与方法
• 2.价值投资的知行合一
  • 价值投资的4个基本概念
    • 1.股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是一张可以买卖的纸。
    • 2.安全边际。投资的本质是对未来进行预测， 而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以需要预留安全边际。
    • 3.市场先生。市场的存在是为了来服务你的，不是来指导你的。
      • 本杰明·格雷厄姆说：你可以把市场想象成是一个精力特别旺盛、不太善于判断、不太聪明但也不坏的人，他们天早上起来第一件事就是给你吆喝各种各样的价格，不管你感不感兴趣，他都不停地吆喝。但是这位市场先生的情绪变化无常，有时候他对未来特别乐观，价格就叫得非常高；有时候他特别抑郁，价格就会喊得很低。绝大部分时间你可以对他忽略不计，但是当他变得神经质的时候，或者及其亢奋，或者及其抑郁，你就可以利用它的过度情绪去买和卖。
    • 4.能力圈。投资人需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈，然后再能力圈范围内去做投资。
  • 股市：投资与投机的结合体
    • 股市的设计迎合了人性中贪婪、懒惰、喜欢走捷径的心理。人类从本性而言都想走捷径，不劳而获，通过付出最少方式获得最多的利益，并为此甘愿冒险，也就是所谓的赌性，这也是为什么赌博在历史上几乎所有时期都一直存在的原因
    • 股市中从一开始基本上就有两类人，一类是投资的，另一类是投机的。投资者预测公司本身未来的表现，而投机者则是预测股市或中其他参与者在短期之内的行为。对投资者而言，如果投资的公司遇到一个可以累进、持续增长的经济，它的利润和投资回报会持续增长。而对投机者而言，如果只是猜测他人在短期内的买卖行为，到最后只可能有一种结果：赢和输必须相等，也就是零和结果——这个市场中所有的投机者买卖股票所获得的利润和亏损加在一起，其净值一定为0。这就是投机和投资最大的区别。
    • 投资者的却会让社会的所有要素进入一种正向循环，帮助社会进入到现代化。相对而言，股市投机的部分跟赌场非常接近。从社会福祉的角度讲，我们不希望这个赌场太大。如果没有赌性、投机的部分，市场也无法存在。但真正能让股市长期发展下去的参与者是投资者。我们可以把投机的部分当做必要之恶看待，这一点是去不掉的，也是人性的一部分（不能太大）。所以当你明白了归零的道理，你的确可以把哪些投机者当做市场先生。
    • 所以搞清楚投机者和投资者的区别很重要，搞清楚市场先生在哪里也很重要。你要是不愿意交信息剥削税，或者你不愿意靠收信息剥削税去生活，那你可能就要忍耐、坚持。如果你相信合理回报，相对社会有所贡献，那从一开始你就要愿意做一个投资者，如果做不了的话，也要努力不要向一个投机者较信息剥削税。这就是为什么理解清楚市场先生的概念很重要。所以大家只要记住投机归零的概念，就会明白为什么这些投机者没有长期业绩，靠投机做不出长期业绩，也做不大。
    • 指数投资为什么也可以有长期回报？因为指数投资基本上就是全部投资者和投机者的总和，如果投机者最终的结果归零，那么指数投资的结果实际上就是投资者的净结果。
  • 能力圈
    • 因为我们做投资者就是要去预测所投资的公司未来大体的经济表现，亦即对公司的基本面的分析。要弄清楚这个公司为什么赚钱、怎么赚钱、将来会赚多少钱？遇到的竞争状况如何？它在竞争中的地位如何？我把这个过程统称为建立自己的能力圈。
    • 如果你要建立自己的能力圈，拟投资的东西必须是你真知道的东西。安全边际很重要，你只要对在安全边际的那部分真懂，其他的你不懂不重要。这是第一点。
    • 第二，一旦你开始用所有者的角度来看生意的时候，你对生意的感觉就完全不同了。我让我公司的研究员去研究一家公司，第一件事就是要告诉他，假设你有一个从未谋面的叔叔，突然去世了，留了这家公司给你，这个公司100%属于你了，那么你该怎么办？你要抱着这样的心态去做研究。
    • 第三，知识是慢慢积累起来的，但是你必须一直抱有对知识的诚实的态度。当你用正确的方法去做正确的事，你会发现知识的积累和经济的增长是一样的，都是复利的增长。过去学到的所有经验都能够互相印证、互相积累，慢慢的你会开始对某些事情确实有把握了。
      • 当你觉得你明白一件事的时候，你首先要知道你不明白什么事，因为我们明白的事情肯定是有限的。能力圈最重要的概念就是能力圈有边界，它是一个圈。你还要明白，当你知道一个事情是正确的时候，一定要知道它什么时候会错才行。芒格先生有一个标准，他说如果我想拥有一个观点，我必须得比我能够找到的最聪明的且反对这种观点的人还能发博这个观点，只有在这种情况下我才配拥有这个观点。
    • 另外很重要的一点，就是一定要让你的兴趣和机会来主导研究，不要听到别人买了什么东西，我也跟风去研究。所以你的能力圈必定是在小圈里。真正能赚钱，不在于你了解得多，而在于你了解的东西是正确的。如果你了解的东西是正确的，你一定不会亏钱。
      • 对于芒格先生而言更多的是想弄清楚这个世界是怎么运转的，什么行得通，什么行不通，然后去重复行得通的方法、避免行不通的方法。他对于优秀的公司特别有兴趣，而且他不强调这些公司非要有很大的折让才能去买，因为这些优秀的公司本身就是一个折让，本身就会不断超越别人的预期。
  • 价值投资人的品性
    • 1.他要比较独立，看重自己内心的判断尺度，而不太倚重别人的尺度。独立这个品行对投资人特别重要，因为投资人每时每刻都面临着各种各样的诱惑，而且还常常因为比较而产生嫉妒情绪。
    • 2.这个人确实能够做到相对客观，受情绪的影响比较小。
    • 3.这个人既要极度的耐心，又要非常的果决，这是一个矛盾体。没有机会的时候，他可以很多很多年不出手，而一旦机会降临，又一下子变得非常果决，可以毫不犹豫的下重注。这是一个优秀投资人的必备品性：你要有极度的耐心，机会没来的时候就只是认真学习，但是机会到来的时候，又有强烈的果决心和行动能力。
    • 4.对于商业有极度强烈的兴趣。商业头脑（money sense）就是对生意的强烈兴趣，而且天生的喜欢琢磨：这个生意怎么赚的钱，为什么赚钱，将来竞争的状态是什么样的，将来还能不能赚钱？这些人总是想彻底弄明白这些问题，这个兴趣实际上是他最主要的动力。
    • 所以多打打高尔夫球，对于培养投资人的品性有帮助。冥想（meditation）也很有好处，它能够帮助你对自己的盲点人的更清楚一些。又比如打桥牌可以培养你的耐心等待。跟高尔夫球一样，有的东西你一段时间不练习、不实践，确实会忘记。一旦脱离了商业，你的敏锐度（sharpness）确实是会慢慢消失的。
  • 普通人如何保护并增加自己的财富
    • 1.别忘了你的备选就是现金。当你没有发现更好的机会成本的时候，现金是个不错的选择，肯定比你乱花钱去投机强。
    • 2.如果一个市场的股权能够大致反映经济的整体状况，那么指数投资还是很有用的。什么事情是靠谱的？可持续的事。如果不可持续就不用听了。所以指数投资在指数能够大致反映整个经济平均表现的情况下，是一种不错的选择。
    • 3.如果你能找到优秀的投资人当然最好
    • 4.总的来说，个人投资者最忌讳的就是被市场诱惑。不去参与投机是最基本的原则，只要你做到这点，而且只去投资你懂的东西，不懂的东西不做，基本上不会亏钱。但是因为个人投资者的时间相对比较有限，所以投资必须要比较集中，一定要投资你确实特别了解的少数几只股票，这个集中度很重要。但是最忌讳的失去交信息剥削税。
    • 5.当你得到复利增长机会的时候，虽然他看起来不是那么高大上，比如说百分之6/7/8/9这样的机会，你也一定要明白，这是你一生中最重要的机会，一定要抓住。只要福利的时间足够长，这就是你人生最好的、最重要的机会。
    • 我们学习数学，微积分其实不是太重要，但是统计学一定要学好，因为现实中遇到的几乎所有的问题都是统计学的问题
    • 节制生活，锻炼身体，用双赢、用黄金法则来组织自己的生活，不要强迫自己，去做自己喜欢做的事情。这些听起来都是常识，但是你在年轻的时候这些常识不太容易真正做到，因为大家召集，特别是年轻的时候，因为老是跟别人比。所以这辈子你必须得或自己的生活，这样你才能活出幸福来。而且只有过自己的生活，你才能真正的进步。不怕慢，慢就是快，这是段永平先生最喜欢讲的。
• 1.价值投资在中国的展望
  • 为什么现金被大家认为最保险，反而在200年里面丢失了95%的价值，而被大家认为风险最大的资产-股票则增加了将近100万倍？
    • 一个原因是通货膨胀，美国过去200年里的平均通货膨胀年化是1.4%左右
    • 另外一个原因就是经济的增长。GDP在过去200年里大约增长了33000多倍，年华大约3%多一点
    • 股票实际上是代表市场里一定规模以上的公司，GDP的增长很大意义上是由这些公司财务报表上销售额的增长来决定的。
    • 股票的价值核心是利润本身的增长反映到今天的价值。过去200年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒过来每股现金的收益就是15的倒数，差不多是6.7%左右，体现了利润率对于市场估值的反映。因此股票价格也以6%、7%左右的速度增长，最后的结果是差不多200年里增长了100万倍
    • 经济持续增长的表现方式就是持续的GDP增长。
    • 通货膨胀实际上就是一个货币现象，当货币发行总量超过经济体中商品和服务的总量的时候，价格就会网上增长。为什么增长呢？当然因为经济不断增长，就需要不断的投资。在现代经济里，这要通过银行来实施。银行要想收集社会上的闲散资金，需要付出储蓄利率，这个储蓄利率必须是正的，就要提前增量；要想实现实体经济增长，就要提前投资。这个时间差，就使得通货膨胀成为一个几乎和GDP持续增长伴生的现象。你首先要投资，这些投资变成存货、半成品，然后再变成成品。在这个过程中，你需要先把前放进去，所以你先放的这笔钱，实际上已经超过了当时这个经济里的货物、服务的总量。于是这个时间差就造成了通货膨胀和GDP持续增长伴生的现象。这两个现象从数学上就直接解释了为什么现金和股票在长期李产生了这样具大的差别。
  • 价值投资的4个理念
    • 1.股票不仅仅是可以买卖的证券，实际上代表的是对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。这是第一个重要的概念。
    • 2.理解市场是什么。股票一方面是部分所有权，另一方面它确确实实也是一个可以交换的证券，可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价。在价值投资人看来，市场的存在只是为你而服务的。这个市场从来都不能告诉你真正的价值是什么，它只能告诉你的只是价格是什么，你不能把市场当做你的老师，你只能把它当作一个可以利用的工具。
    • 3.投资的本质是对未来进行预测，而预测得到的结果不可能100%准确，只能是从0到接近100。那么当我们做判断的时候，就必须要预留很大的空间，叫安全边际。因为你没有办法分辨，所以无论你多有把握的事情都要牢记安全边际，你的买入价格一定要大大低于公司的内在价值。你可以等这当市场价格远远低于内在价值的时候再去购买，当这个价格远远超出它的价值的时候就可以卖出。你每次投资的时候都要求一个巨大的安全边际，这是投资的一种技能。
    • 4.巴菲特通过自己50年的时间增加了一个概念：投资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得比几乎所有人更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出比所有其他人更准确地判断。在这个圈子里面就是自己的独特能力。能力圈概念最重要的就是边界。没有边界的能力就不是真的能力。
      • 如果你有一个观点，你必须要能够告诉我这个观点不成立的条件，这时他才是一个真正的观点。如果直接告诉我就是这么一个结论，那么这个结论一定是错误的，一定经不起考验。
      • 因为对于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点
      • 真正的风险不是股票价格的上上下下，而是资本永久性的丢失。这个风险是否存在，就取决于你有没有这个能力圈。而且这个能力圈一定要非常狭小，你要把他的边界，每一块边界，都定义得清清楚楚，只有在这个狭小的边界里面才有可能通过持续长期的努力建立起真正对未来的预测。
      • 做这个行业最根本的要求，是一定要在知识上做彻彻底底，100%诚实的人。千万不能骗自己，因为自己其实最好骗，尤其在这个行业里。
      • 短期的投资业绩常常受到整个市场运气的影响，和你个人的能力无关。这是判断价值投资的一个核心问题，是运气还是能力。
  • 价值投资在中国是否适用
    • 人的本性分布是一样的，聪明才智、进取心、公益心等特征 的分布也是差不多的。人类就本性而言追求结果平等，理性上追求机会平等。追求结果平等的的本性使得每一种新的更先进的文明状态出现后能够在较短的时间内迅速传播到世界的每一个角落，接受机会平等的机制就使得每个社会都有自己的文化精神，能够创造出一套制度，能够慢慢地在这个演变的过程中渗透到每个角落。整个过程其实蛮痛苦的，从不平等到平等。 所以文明的传播早晚会发生。原来文明程度、文化程度比较高的地方传播速度会快一些；没有经过殖民、或部分殖民的地方传播速度也会快一些；这是为什么日本会成为亚洲第一，是因为他没有经过殖民时代；中国次之；印度因为曾经是一个全殖民的社会，所以要慢一些。
    • 中国的特殊性并没有表现在3.0文明的本质上，中国的特殊性表现在她的文化不同，她的政治制度安排也有所不同。但是这些在我们看来都不是3.0文明的本质
    • 3.0文明之所以会持续、长期、不断地产生累进式的经济增长，根本的原因在于自由交换产生附加价值。而加了科技文明后，这种附加价值的产生出现了加速，科技成为一个加速器。参与交换的人、个体越多，国家越多，它产生的附加价值就越大。因为有规模优势，所以最大的市场会成为唯一的市场。
    • 全球化以后我们今天也可以有这样一个新的推论，就是现代化的铁律：当相互竞争的两个不同的系统，因为有1+1＞2和1+1＞4两种机制同时存在交互形成，交换的量越大，增量就越大，当一个系统一个市场的交换量比另外一个系统大的时候，它产生附加值的速度在不断增快，累进加速的过程最后导致最大的市场最后变成唯一的市场。
    • 市场本身具有规模效益，参与的人越多，交换的人越多，创造出来的价值增量也就越多，月大的市场资源分配越合理，越有效率，越富有、越成功，也就越能产生和支持更高端的科技。相互竞争的不同市场之间，最大的市场最终会成为唯一的市场，任何人、社会、企业、国家离开这个市场之后就会不断落后，并最终被迫加入。一个国家增加实力最好的方法是放弃自己的关税壁垒，加入到这个全球最大的国际自由市场体系中去；要想落后，最好的方式就是闭关锁国。通过市场机制，现代科技产品的种类无限增多，成本无限下降，与人地无限需求相结合，由此经济得以持续累进增长，这就是现代化的本质。
    • 作者认为中国今天的情况基本上是介于2.0文明和3.0现代科技文明之间，差不多2.5文明吧。我们还有很长的路要走，也已经走了很长的一段路。所以其认为未来中国会继续在3.0文明主航道上走下去应该是大概率的事情。因为她离开的成本会非常非常高。我们看到真正3.0文明的主道其实和政治、文化关系不大，而是和自由市场经济和现代科技关系极大，这是真正的本质。
    • 只要中国继续走在3.0现代科技文明的路上，继续坚持自主自由市场经济和现代科学技术，那么她的主要大类资产的表现，股票、现金的表现大体会遵循过去300年成熟市场经济国家基本的模式，经济仍然会持续累进式的增长，连带着出现通货膨胀，股票表现仍然优于其他各大类金融资产，价值投资理念在中国与美国一样仍然是投资的大道、正道，仍然可以诶客户带来持续稳定的回报，更加安全、可靠的投资回报。这是作者认为价值投资可以在中国实行的最根本性的一个原因。
    • 另外一个情况是，作者认为价值投资不仅在中国可以被应用，甚至中国目前不成熟的阶段是价值投资人在中国具备更多的优势。这个原因主要是，今天中国在资本市场中所处的位置，资本市场70%仍然是散户，仍然是短期交易为主，包括机构，也仍然是以短期交易为主要的目的。价格常常会大规模贝里内在价值，也会产生非常独特的投资机会。如果你不被短息交易所左右、所迷惑，真正坚持长期的价值投资，那么你的竞争者会更少，成功的几率会更高。
    • 而且中国现在正在进行的经济转型，实际上是要让金融市场扮演越来越重要的融资角色，不再以银行间接融资为主，而让股票市场、债券市场成为主要在资金来源，成为配置资源的主要工具。在这种情况下，金融市场的发展规模、机构化的程度、成熟度都会在接下来的时间里得到很大的提高。如果把眼光放得长远一些，中国市场仍然是在向着更加市场化、更加机构化、更加成熟化的方向去发展，在下一步经济发展中会扮演更重要的角色。真正的价值投资人应该会发挥越来越重要的作用。