导图社区 《如何快速了解一个行业》读书笔记:行业不同阶段的估值特征
本篇思维导图详细介绍了估值是由投资者和资产共同决定的,并且在产业生命周期的不同阶段有不同的估值特征。
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第6章 估值:行业不同阶段的估值特征
第1节 估值动机:3种通过股票赚钱的方式
《如何快速了解一个行业》作者:肖璟 思维导图笔记:聆微
股票收益
买股票意味着买的是公司所有权的一部分,和出资开店差不多
公司所有权 的一部分
投票权
股东可以参与公司日常管理和决策,对一些重大决策投票表决
分红权
如果公司分红,股东可以按比例拿到红利或股息
股利所得
公司分红时拿到的股息和红利
资本利得
股价变化带来的收益
股价取决于公司基本面和估值
盈利增长
每股收益EPS:公司的净利润÷股票数量
估值变化
市盈率PE:每股股价÷每股收益
在净利润保持不变的情况下的回本周期
注意
市盈率不能解决所有问题,还有其他估值倍数指标
估值倍数指标
P/E市盈率
盈利能力稳定的非亏损企业
P/B市净率
重资产、周期性较强的公司
P/S市销率
营收快速增长的公司,其净利润、营业利润等均处于不稳定状态
P/FCF市现率
自由现金流稳定或高度关注现金创造能力的公司
EV/EBITDA企业价值倍数
受折旧和摊销费用影响较大,或者有兼并或收购历史的公司
第2节 影响要素:估值由投资者和资产共同决定
投资者 需求方
能力
宽松货币政策
市场流动性增加,或资金总量相对充足
收紧货币政策
市场缺钱,市场利率被推高,无风险利率随之提高
意愿
投资者的风险偏好
投资者愿意承担的风险类型和风险程度
强调
市场总是围绕着“预期差”做交易的
股票不会真的等到经济变差的时候才下跌 也不会等到央行真的“放水”时才上涨
交易拥挤度
单一指标
换手率
成交额占比
和历史阈值比较
多种指标
加权合成一个综合性的交易拥挤度指标
无风险 利率
指通过投资那些几乎不可能亏钱的资产所获得的收益率,比如投资国债
无风险利率可以视为投资者进行投资的“机会成本”
无风险利率很大程度上是由央行的货币政策决定的
央行通过降息/降准等措施放水,市场无风险利率就会变低,推高市场整体估值水平
央行通过升息/升准等措施收水,市场的整体估值水平就会下降
资产 供给方
赔率
你下注1块钱,如果赢了,能拿回多少倍的收益
A股里的成长股(处于高速增长的成长期)的估值非常高
概率
获胜的可能性
即使赔率不够高,但概率够高,同样可以带来相对较高的估值
概括
赔率越高,概率越高,估值往往就越高。高赔率和高概率一般很难兼得
第3节 估值框架:在行业不同阶段该如何估值
行业 相对估值
行业相对整个大盘的估值。行业相对估值=行业市盈率÷全部A股市盈率
比值>1,说明行业与整个大盘相比估值更高;比值<1,说明行业与整个大盘相比估值更低
如果用绝对估值(直接比较行业不同时期市盈率),无法判断估值变化是宏观因素引起的,还是行业不同时期引起的
导入期
成长前期
成长后期
成熟期
衰退期
收入/利润表现
无/低收入 负利润
收入增长 利润低/负
收入高增长 利润高增长
收入增长放缓 利润增长
收入及利润 严重下滑
营业历史
由短到长
估值 参与者
企业所有者 天使投资人
风险投资基金 私募股权基金 IPO投资者
成长投资者 股票分析师
价值投资者 私募股权基金
股票分析师 并购基金
价值来源
可行性+规模性
规模性
盈利性
盈利性+防守性
收益 与风险
高赔率+低概率
高赔率+中概率
中赔率+高概率
低赔率+高概率
低赔率+低概率
第4节 案例:空调行业及智能手机零部件行业
案例1 空调行业
1990年中国城镇每百户空调保有量还不到1台,1994年底不超过5台
1994年底格力的产能已经达到每年100万台
1995年之前国内空调渗透率还不到5%
空调行业的相对估值一度从1994年的0.8倍快速回落到1996年的0.4倍
成长期
从1997年到2005年,城镇每百户空调保有量从16台提高到了81台
空调年产量从849万台提高到了7469万台,年均复合增速超过31%
行业的相对估值跟着渗透率一路上行,从0.4倍直接翻番到了0.8倍
2001~2002年,行业形成了严重的库存危机,行业展开激烈的价格战
估值中枢跟着快速回落
经过价格战,行业完成产能出清,形成美的、格力、海尔的竞争格局
国内市场的CR3(销量口径)从2003年的37.37%提升到了2006年的54.66%
空调行业相对估值又重新回到了0.8倍
案例2 智能手机零部件 行业
2007年第一代iphone带有触控屏的手机,有全新的交互方式
iPhone4和App Store横空出世,iphone4成为标志性产品
2007-2010年渗透率达到22%
歌尔股份、德赛电池相对估值整体在快速提升
2011~2014年国内智能手机渗透率从22%迅速提升到了接近50%
小米、OPPO、vivo争相抢占市场份额,行业出现“量升价跌”的局面
市场竞争加剧,技术创新和产品迭代的难度也在上升
成长期的后半段,业绩增速相较于成长期的前半段有所下降
2014年第三季度之后,智能手机渗透率提升速度放缓
歌尔股份估值中枢整体下降,相对估值大概在1-2之间