泰格医药脑图

泰格医药脑图，从公司的主营业务、赚钱模式、行业地位、竞争优势、如何更赚钱、公司风险等六方面分析了泰格医药

泰格医药

• 公司做什么
  • 主要业务
    • 为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO）
    • 为全球医药和医疗器械创新企业提供全面而综合的临床研究解决方案
  • 经营模式
    • 以最佳方式为客户的新药/医疗器械开发提供全面而综合的服务支持， 从临床前、临床阶段到上市后的全方位技术服务和解决方案
    • 主营业务包括临床试验技术服务和临床试验相关服务及实验室服务
  • 我国临床CRO产业发展现状和未来发展前景
    • 创新药产业带动临床合同研究组织 （CRO）蓬勃发展
      • 目前中国已经成为仅次于美国的全球第二大制药市场，市场规模由2015年约1,943亿美元增至2019年的2,363亿美元，预计2024年将进一步增长至3,226亿美元
    • 中国临床CRO行业市场格局
      • 我国临床CRO 企业数量众多，除了少部分头部公司外，国内大多数的临床CRO未能形成规模优势，缺少核心竞争力，在市场规模、业务范围、行业认知度等方面与跨国临床CRO企业和本土龙头CRO企业等均存在一定的差距
• 公司怎么赚钱
  • 按行业
    • 服务业 31.92亿 100%
      • 毛利率 61.04%
  • 按产品
    • 临床试验相关服务 16.57亿 51.91%
      • 毛利率 44.59%
    • 临床试验技术服务 15.19亿 47.59%
      • 毛利率 50.13%
  • 按地区
    • 境内 19.07亿 59.73%
    • 境外 12.86亿 40.27%
• 公司的行业地位
  • 根据 Frost&Sullivan 的数据，泰格医药 2019 年于中国的市场份额达到 8.4%， 位列第一；于全球的市场份额达到 0.8%，位列第九
  • 新药的研发流程包括药物发现研究、临床前研究、临床研究、注册与上市等过程， 按照所处产业链位置，CRO 可分为临床前 CRO 和临床 CRO
• 公司风险
  • COVID-19疫情及不可抗力对公司经营造成影响的风险
  • 竞争风险
  • 业务扩展和战略执行风险
  • 行业政策风险
• 公司怎么更赚钱
  • 行业
    • 新药研发“卖铲人”，确定性更高的优质赛道
      • 全球新药研发成本走高、投资回报率走低
      • CRO 能够有效地缩短临床试验周期，从而减少药企的研发成本
      • CRO 企业作为新药企业掘金的“卖铲人”，行业确定性更高
    • “专利悬崖”+Biotech 爆发，全球 CRO 市场持续稳定增长
      • 原研药的专利到期后，将面临来自同效、低价的仿制药的 市场竞争，使得原研药的销售额大幅下降
      • 根据 EvaluatePharma 的统计，预计在 2023 年将再次到 达高峰，为缓冲“专利悬崖”带来的影响，稳固市场地位， Big Pharma 需要不断加大对创新药物的研发投入
      • 根据 EvaluatePharma 的数据，预计全球新药研发投入 2020 ~2026年的CAGR 为 3.6%，2026 年将达 2330 亿美元
      • 根据 Frost&Sullivan 的数据，全球CRO 行业 2015~2019 年的 CAGR 为 9.0%，预计 2020~2024 年的 CAGR 为 9.3%， 2024年将达 960 亿美元
    • 政策激励创新药发展，国内 CRO 市场景气度更高
      • 医药政策改革为 CRO 企业带来历史性发展机遇
      • 根据 Frost&Sullivan的数据，2019 年中国医药研发 投入为 1363 亿元，同比增加 21.3%，预计 2019~ 2024 年的CAGR 为 17.1%，远高于全球增速；
      • 中国 CRO行业 2015~2019 年的 CAGR 为 27.2%，预计 2020 ~2024 年的 CAGR 为 29.1%，2024 年将达 1434 亿元
      • 中国临床 CRO 行业 2015~2019 年的 CAGR 为 29.9%，预计 2021~2024 年的 CAGR 为 32.8%，2024 年将达 885 亿元
      • Frost&Sullivan 的数据
  • 公司
    • 大临床：国内业务驱动高增长，全球市场提供长期更广阔空间
      • 国际化程度是打开公司成长天花板的关键
        • 海外临床 CRO 的市场空间比国内更广阔，2019 年中国临床CRO 市场份额仅占全球 9.1%；
        • 越来越多的医药企业选择开展 MRCT，全球的 MRCT 由 2015 年的 444 项增至 2019 年的 792项；
      • 公司在执行 MRCT 数量逐年增加
        • MRCT 的承接能力能够反映出临床 CRO 的综合实力以及国际 化程度，公司是中国为数不多的能够开展 MRCT 的临床 CRO
        • 在韩国、日本、澳大利亚、东南亚、印度等在内的亚太地区已经 完成服务体系的布局，在北美和欧洲也建立了临床研究服务团队
        • 中国大临床 CRO 市场未来有望保持近 30%的复合增长， 公司作为本土龙头将优先受益
        • 同时公司也是国内临床 CRO 行业全球扩张的先驱者，随着公司 一站式服务平台的日益成熟，大临床业务的毛利率有显著提升
      • 1、根据 Frost&Sullivan 的数据，中国大临床 CRO 市场 2015~2019 年的 CAGR 为 27.9%，预计 2020~2024 年的 CAGR 的为 34.7% 2、预计公司大临床业务 2021~2023 年的营业收入增速分别为 35%、 32%、30%，毛利率分别为 50%、50%、50%
    • 数统业务：离岸外包属性强，低成本优势立足全球市场
      • 公司的国际化数统服务团队包括美斯达、嘉兴泰格、台湾泰格、美国 BDM 等子公司，团队人员在中国、美国、韩国及印度都有分布
      • 公司投资 1.2 亿元建成了占地 18 亩的嘉兴数据园， 致力于发展成为世界一流的临床试验数据统计中心
      • 全球范围内开展的 MRCT的数量日益增多，MRCT 要求更为庞大的 数据管理基础设施以及更先进的统计分析能力
      • 此外，医药企业对于临床试验大数据也愈发重视，进行先进的数据 分析能够帮助企业日后优化其研发方案
      • 公司数统业务的海外订单主要来自美国，国内订单的占比正在不断提升
      • 随着新冠疫情逐渐受控，公司数统业务的海外订单将快速恢复，同时 国内订单的比例也在逐渐提升，公司数统业务板块将保持稳健增长
      • 海外订单的平均毛利率相对于国内更高，随着国内订单比例的提升， 数统业务的毛利率会略有下降
      • 1、根据Frost&Sullivan 的数据，预计美国数统市场 2020~2024 年的 CAGR 为 7.8%，中国数统市场2020~2024 年的 CAGR 为 27.4% 2、预计公司数统业务 2021~2023 年营业收入增速分别为 35.0%、 25.0%、20.0%，毛利率分别为66%、65%、65%
    • SMO：国内行业处于高速发展期，竞争格局良好
      • 公司的 SMO 业务实施主体为杭州思默，属于行业前三的 SMO 企业， 借助母公司的优势，能够在企业在客户资源、人才规模、机构覆盖、 技术、品牌与口碑等方面建立起核心壁垒，国内行业集中度也将进一步提升
      • 在国内 SMO 行业高景气度且竞争格局良好的背景下，公司 SMO 业务 有望恢复高速增长，毛利率也将稳步提升
      • 1、根据 Frost&Sullivan 的数据，中国 SMO 市场2015~2019 年的 CAGR 为 61%，预计 2020~2024 年的 CAGR 的为 37.1%； 2、预计公司 SMO 服务 2021~2023 年的营业收入增速分别为 45.0%、 38.0%、35.0%，毛利率分别为 42%、45%、45%。
    • 实验室业务：“两国一制”发展模式，持续扩大服务产能
      • 公司实验室业务由方达医药为平台开展，公司前身是位于美国新泽西州萨勒费尔的医药测试实验室，方达控股于中美两地按“两国一制”的模式发展，遵循相同的高标准质量体系
      • 方达目前在中美两地共同提供的服务包括生物分析（BA）、化学与生产和控制（CMC）、药物代谢和药代动力学（DMPK）以及化学服务，单独于中国提供生物等效性（BE）服务，单独于北美提供安全性和毒理学（S&T）服务
      • 一方面，公司通过外延并购来拓展服务边界以及扩充产能，2018 年至 2020 年依次完成对美国 Concord、美国 RMI、加拿大 BR及美国 ACME 的收购；
      • 另一方面，公司扩建或新建实验室，包括扩建位于美国宾夕法尼亚州、俄亥俄州的实验室，以及新建位于上海、苏州的实验室，计划在中国增加 CDMO 以及 DMPK等服务。公司未来还计划收购其他公司或进一步投资现有联营公司，以扩大产能
    • 股权投资：临床投资生态圈贡献可持续性收益
      • 战略投资创新型生物医药企业
        • 截至 2020 年年底，公司已是 84 家医疗 健康行业内公司的战略投资者
      • 与领先的医药类投资基金合作
        • 截至 2020 年年底，公司已是 48 只投资基金 的有限合伙人
      • 2015 年后，可供出售金融资产由 2015 年的 1.77 亿元快速增长到2020 年 52.92 亿元。公司早期的投资项目已经进入回报阶段，2020 年投资净收益为 2.84亿元，公允价值变动收益达 11.38
      • 公司专注于投资与核心业务相关的领域，具有相同的产业逻辑和发展趋势，在国内创新药械研发持续景气的背景下，该部分的收益同样具有可持续性，未来需要重点关注公司的投资业务结构
• 公司为什么不被干掉
  • 在CRO领域的三大优势
    • 临床项目经验最多
      • 在执行临床试验数量最多，累计参与了 300 多项中国 1 类创新药项目，占中国 1 类创新药60%以上，其中 2019 年获批的 13 个中国 1 类新药中，7 个由泰格助力研发
    • 临床团队规模最大
      • 公司员工数量不断增长，目前在全球范围内有 6032 名员工，包括 772 名海外员工人
    • 临床服务范围最广
      • 在国内通过内自建及并购等方式建立了一站式服务平台，覆盖 138 个国内服务网点和 1200 余家药物临床试验机构；同时在海外 12 个国家和地区设有 17 个经营点，在执行的海外项目中心覆盖北美、亚太、欧洲和拉美的 21 个国家
  • 盈利能力强，在手订单确保短期业绩增长
    • 业绩保持高速增长，“722 事件”后盈利能力提升
      • 营收由2014年的6.2亿增长到2020年的30.7亿元，CAGR为30.4%；归母 净利润由2014年的1.2亿增长到2020年9.87亿元，同比增长36.9%
      • “722”事件后，提供高质量服务的临床 CRO 公司的价值被进一步激发， 公司凭借自身优势，利润率恢复提升
    • 新增合同金额保持快速增长，在手合同数量充沛，短期业绩成长确定性高
      • 2020 年公司新增合同金额55.4亿元，同比增长30.9%； 累积待执行订单金额72.6亿元，同比增长44.9%
      • 临床试验技术服务订单的合同周期通常在2年左右，充足 的待执行合同能够为公司短期业绩的成长提供有力支持
    • 人均创收、人均创利呈现增长趋势
      • CRO 由于其商业模式特点，营业收入和员工数量呈现明显的线性关系， 规模效应不明显
      • 公司的人均创收有 2010 年的 32.2万元增长至 2020 年的 52.9 万元， 人均创利由 2010 年的 7.9 万元增长至 2020 年的 11.7 万元
  • 核心管理团队强大且稳定，临床人才资源储备丰富
    • 公司联合创始人曹晓春与叶小平为行动一致人以及公司的实际控制人， 两人目前共同持股 26.9%
    • 核心管理团队成员经验丰富，具备国际视野
    • 员工数量保持稳健增长，高薪吸引高素质技术人才
    • 公司善用激励政策，保证公司人员相对稳定
  • 一站式服务平台搭建完成，全球服务网络初具规模
    • 公司通过内生增长及战略收购的方式不断扩大规模，在国内 搭建起了药品和医疗器械临床研究的一站式服务平台
    • Ⅰ-Ⅳ期临床（大临床）服务是公司一站式服务平台的核心， 也是公司可持续发展的关键
    • 公司是国内临床 CRO 全球扩张的先驱者