导图社区 金融431
货币金融学公司理财大纲知识点,主要有货币与货币制度、信用、利息与利息率、金融市场学、现代货币供给体系、金融监管等内容。
编辑于2021-10-20 22:04:27金融431
货币
货币与货币制度
一、货币演进与货币职能
一、货币形态的演进与发展
发展历史
足值货币
货币发展的早期形态
基本特征
本身是具有十足内在价值的实用商品
是以其自身所包含的实际价值与商品世界的一切商品相交换的
本身内含着否定自身的基因
表征货币
由足值货币的代表物,包括银行券、辅币等执行货币基本职能的货币形态
典型的表征货币是银行券,其特征有
由银行发行的可以随时兑换的表征货币,是代替贵金属流通与支付的信用工具
银行券的发行必须具有发行保证,一般分为黄金保证和信用保证
信用货币
以信用作为保证、通过一定信用程序发行、充当流通手段和支付手段的货币形态,是货币发展中的现代形态
信用货币存在的形式
现金
流转于银行体系之外
存款
体现为银行账户上的存款
定期存款
潜在货币
活期存款
准货币
短期债券
承兑汇票
短期证券
基本特性
是一种价值符号
是债务货币
具有强制性
国家可以通过银行来控制和管理信用货币流通
电子货币
是一种新型的信用货币
无现金社会不等于没有货币的社会
中国货币史
封建时期
先秦时期
畜牧、兽皮、珠玉、布帛以及金属都充当过货币
公元前1500年
商代铜铸币
公元前800年
春秋有青铜铸造的布币和刀币
公元前119年
汉武帝元狩四年,鹿皮币
公元1023年
宋仁宗天圣元年,建交子务,发行纸币交子
辛亥革命后
1933年废两改元
1935年国民政府发行法币
1948年8月国民政府发行金圆券
1949年7月国民政府在华南发行银圆券
1948年12月中国人民银行发行人民币
1955年2月发行新的人民币,新旧兑比为1:10000
二、货币的主要功能
交易媒介
记账单位
价值储藏
比特币会成为未来的货币吗?
浙财经2021年真题
比特币是一种新型的电子货币,它具有去中心化的特征,也就意味着它不受中央银行等任何一家实体机构控制。
从货币的功能来看
比特币可以很好的充当交易媒介。它在交易中有两个特别受欢迎的特征
比特币的交易费用远远低于信用卡和借记卡等其他方式
由比特币执行的交易是匿名的,这非常符合那些对私密性要求比较高的人的需求
比特币具有较高的波动性,也就意味着它的风险比较大,无法担当价值储藏手段。同时,波动性比较大,也就意味着比特币无法作为记账单位来使用,几乎没人将商品用比特币表示
虽然比特币收到大肆吹捧,但是它无法履行货币三大功能中的两个,因此作为货币使用很可能会受到很大的限制。因此,比特币不可能成为未来的货币,但是比特币中隐含着某些可以降低电子交易成本的技术,可以作为未来电子支付体系的重要特性
二、现代信用货币的计量
目前世界各国普遍以金融资产流动性的强弱作为划分货币层次的主要依据。“流动性”是指金融资产能及时转变为现实购买力并不蒙受损失的能力
M0(现钞)
流通于银行体系以外的现钞
包括居民手中的现金和企事业单位的备用金
M1(狭义货币)
M0加上商业银行的活期存款构成
企业活期存款属于M1
在我国,个人无法开立支票,只有企业可以开支票,因此企业的活期存款流动性比个人活期存款的流动性要强。因此企业活期存款属于M1,个人活期存款属于M2
M2(广义货币)
M1加准货币构成
准货币一般由定期存款、储蓄存款、外币存款以及各种短期信用工具构成
证券客户保证金(2001),住房公积金中心存款(2011),非存款类金融机构在存款类金融机构的存款(2011)
剪刀差
M1增长幅度与M2增长幅度的差额
影响因素
LPR
利率下降,企业持有现金的成本降低,因此企业的活期存款增加
金融市场角度
企业为什么不搞投资?
内外需求持续低迷,工业产品全面负增,企业的内部收益率(IRR)小于企业的加权平均投资成本(WACC),因此过高的成本使得企业不愿意去投资
房价
房地产销售火爆,居民信贷创造的货币,转移到企业部门的账户上:这部分资金没有用来投资,而是成为了房地产企业的活期存款
实体经济角度
财政政策:减税
方法论
现象
剪刀差变大了
现象背后的原因
对策
M3
M2+金融债券+商业汇票+大额可转让存单
三、货币制度的演变
银本位制和金银复本位制
银本位制
以白银作为本位币材料的货币制度
金银复本位制
市场同时流通金银
平行本位制
金银铸币各按其所含金银重量的市场比价进行流通,国家不规定这两种铸币的兑换比例
双本位制
国家和法律规定金银两种铸币的固定比价,两种铸币按国家比价流通,不随金银市场比价的变动而变动
格雷欣法则(重点)
劣币驱逐良币
跛行本位制
金本位制度
金币本位制
以黄金为币材,铸造金本位流通
特征
铸造金币,金铸币无限法偿
金铸币可自由铸造、自由熔化
银行券和辅币作为价值符号,能自由兑换金铸币或黄金
黄金可以自由输出入国境
建立金准备制度
金块本位制和金汇兑本位制
金块本位制
生金本位制
特点
不铸造金币
实际流通纸币——银行券
银行券规定含金量,但是不能自由兑换黄金
金汇兑本位制
虚金本位制
特点
不铸造金币
实际流通纸币——银行券
央行将黄金和外汇存入另一个实行金本位制国家的央行,并规定本国货币与该国货币的兑换比率
银行券规定含金量,但是不能自由兑换黄金
政府或央行按固定比价买卖外汇的办法稳定本国币值和汇率
纸币本位制
由中央银行代表国家发行以纸币为代表的国家信用货币,由政府赋予无限法偿能力并强制流通的货币制度
纸币本位制下会出现良币驱逐劣币
地区货币制度和跨国货币制度
四、国际货币体系
国际货币制度一般包括三方面原则
国际储备资产的确定
汇率制度的确定
国际收支的调节方式
国际货币体系的含义
各国政府对货币在国际间发挥其职能作用,以及有关国际货币金融问题所确定的原则、协议,采取的措施和建立的组织形式
三方面内容
国际储备资产的确定
汇率制度的确定
国际收支的调节方式
三个历史时期
国际金本位制度
布雷顿森林货币体系
牙买加货币体系
国际金本位制
汇率决定基础
铸币平价一般是大的比小的,以保证汇率是大于1的
金本位制
如果题目问是金本位制
金平价
金币本位制
如果题目问的是金币本位制
铸币平价
金块、金汇兑本位制
题目问的是金块和金汇兑本位制
法定平价(政府规定)
国际储备资产的确定
黄金
汇率制度的条件
固定汇率制
国际收支的调节
金币本位制才有
自动调节机制
货币——价格机制
长期
收入机制
利率机制
短期
布雷顿森林体系
特里芬难题:信心和清偿力的问题
信心问题
美元发行多了,美元贬值,对美元会产生信心问题
清偿力问题
美元发行少了,产生美元换不了黄金的清偿力问题
国际储备资产的确定
美元/黄金
汇率制度的确定
可调整的固定汇率制
国际收支的调节
普通提款权
方法论
结合特里芬两难,分析中国在人民币国际化进程中国际收支的表现及调整
现象
人民币国际化、一带一路
现象背后的原因
双顺差,无法实现人民币国际化
大量逆差,缺乏信心
展望
总体是顺差,一顺一逆是最好
加大对外投资(一带一路)
中国加大出口
牙买加体系
牙买加协议主要内容
浮动汇率制的改革
推行黄金非货币化
增强特别提款权的作用
增加成员国基金份额
牙买加体系运行特征
储备货币多元化
汇率安排多样化
多种渠道调节国际收支
评价
积极作用
三个角度
储备结构
汇率体系
国际收支调节
缺陷
三个角度
储备结构
汇率体系
国际收支调节
对比普通提款权和特别提款权
区域货币制度
主要是欧元区
简述欧债危机的爆发
08年次贷危机爆发
欧洲国家没有货币政策
央行才能发布货币政策,而欧元区只有一个统一的央行,属于欧盟
欧洲国家为了缓解经济形势,便实施扩张性的财政政策
欧洲国家的负债变高,资不抵债,爆发了欧债危机
最优货币区
五个显著特征
区域内国家的货币无限可兑换
区域内和区域外的国家利率幅度,区域内的国家利率固定
有一个适当的协调和管理机构
具有一种占主导地位货币作为各国货币汇率的共同基础
成员国货币政策主权受到削弱
导致了欧债危机
最适度通货区判断标准
信用、利息与利息率
一、信用
信用形式
概念
以偿本付息为条件的单方面价值转移
商业信用
银行信用
国家信用
消费信用
租赁信用:经营性租赁、融资性租赁、服务租赁
考名词解释、融资性租赁会在公司理财考计算题
商业信用与银行信用的特点、局限性及其相互关系
今年可能会考
讲概念
什么叫商业信用,什么叫银行信用
写特点
商业信用的特点 与商业信用相比,银行信用具有以下特点
局限性
商业信用的局限性, 相比之下,银行信用的局限性较小
相互关系
信用工具
票据
汇票:由卖方签发、无条件支付命令
商业承兑汇票:商业信用
银行承兑汇票:银行信用
本票:由买方签发,付款承诺
支票:以银行为付款人的即期汇票
股票
普通股
优先股
债券
利率
利息与利息率
平时说的利率是抽象的概念,市场利率
我国基准利率尚未确定,但是目前在三个市场存在多种利率
货币市场
逆回购利率
上海银行间拆借利率
央行的再贴现利率
存贷市场
商业银行一年期存贷款利率
债券市场
国债收益率
利息率及其计算
即期利率与远期利率
考计算题
到期收益率、持有期收益率
考计算题
回报率的计算
决定利率水平的因素
平均利润率
借贷资金的供求关系
预期通货膨胀率
中央银行货币政策
国际收支状况
利率的种类
知识点补充
LPR
完善贷款市场报价利率的原因
利率走廊
利率的波动有上限和下限,上限是再贴现利率,下限是同业拆借利率
市场利率、官方利率和公定利率
固定汇率与浮动汇率
名义利率与实际利率
一般利率与优惠利率
长期利率与短期利率
利率变动对经济的影响
对资金供求的影响
对宏观经济的影响
对国际收支的影响
利率变动影响经济的渠道
利率理论
古典学派储蓄投资理论
利率是有储蓄和投资共同决定的
储蓄和投资由实际因素决定,所以古典学派的利率决定的是实际利率
答题方法论
第一部分结论,说观点
利率由储蓄和投资决定
第二部分画图
第三部分解释图表
说明为什么储蓄是右上方倾斜,投资是右下方倾斜
凯恩斯利率决定理论(流动性偏好利率决定理论)
结合凯恩斯的货币需求理论
结论
短期利率由货币的供给量和需求量所决定
货币需求为什么向右下方倾斜?
因为持有的货币量越多,则持有货币的机会成本越高,因此收益率就越低
简答题方法论
货币紧缩提高还是降低了名义利率
分长短期
脑海里有个意识,看到货币供给和利率的时候,首先思考一下是否要分长短期
类似考题
提高一国货币供给增长率会降低名义利率还是提高名义利率?[重庆大学2013金融硕士]
长期
费雪效应
名义利率=实际利率+通货膨胀预期
长期货币供给和货币需求不影响实际利率,实际利率只由投资和储蓄决定。长期货币供给的增加,导致通货膨胀预期的上升,因此长期的名义利率上升
短期
凯恩斯的利率决定理论
货币供给增加,所以短期名义利率下降
简要说明凯恩斯利率理论的基本要点
利率由货币需求和货币供给共同决定
为什么货币供给是垂直的,为什么货币需求是右下方倾斜的
两个确定了一个利率
凯恩斯货币需求理论
先讲什么叫货币需求
三大动机
流动偏好陷阱
流动性陷阱
背景前提是大萧条
当名义利率水平极低的时候,人们对货币需求趋于无穷大
补充
当货币供应量增加时,利率一定会下降吗?请根据凯恩斯的利率决定理论分析
货币供给增加,一般来说利率会下降
如果货币需求是水平线,流动偏好陷阱,货币需求趋向于无穷大,利率不会变动
根据流动性偏好陷阱理论,货币供给增加会降低利率。然而现实情况常常表明,随着货币供给的增加,利率会上升。请论述这种现象的原因
考弗里德曼的观点
根据流动偏好陷阱
货币供给的增加会导致利率下降,会导致投资增加,从而增加总需求,增加总收入
凯恩斯学派货币政策传导机制,其理论到此为止
总收入增加,货币需求就增加,利率会上升
总需求增加,物价上涨,货币需求增加,则利率上升
物价上涨,通胀的预计会增加,根据费雪效应,名义利率增加
弗里德曼的观点
货币供给的增加对利率产生四种效应
流动性效应
利率下降
收入效应
国民收入与财富的扩大导致利率上升
物价效应
物价水平上升导致利率上升
通货膨胀预期效应
预期通胀率提高导致利率上升
一旦后面三种效应超过第一种效应,货币供给增加导致利率上升
为什么古典适合长期,凯恩斯适合短期?
后人通过对比凯恩斯的利率决定理论,总结出古典学派的利率决定理论适合长期的,因此古典学派的利率是长期利率
长期物价能自由调整
可贷资金理论
核心观点
利率由可贷资金需求和可贷资金供给共同决定
综合古典学派和凯恩斯的观点
古典学派讲产品市场
凯恩斯讲货币市场
利率由可贷资金需求和可贷资金供给共同决定
可贷资金需求
可贷资金供给
D=S的时候均衡
缺点
可贷资金的需求和供给均衡,但是并不能表明产品市场和货币市场达到均衡,即无法到达一般均衡
IS-LM模型
是个工具,分析经济运行
由新古典综合学派提出
补充
LM曲线一般向右上方倾斜,但是有两种特殊情况
水平
流动偏好陷阱
货币政策无效,财政政策特别有效
因为货币供给增加,无法使利率下降,因此也就无法改变利率
垂直
MV=PY
古典和货币学派都认可
可以配合弗里德曼的通货紧缩理论:大萧条是因为货币供给的外生性引起的,因为错误的货币政策而导致了大萧条
此时的货币需求与利率无关,因此此时的LM曲线是垂直的
考点:两个理论对比
利率决定模型——债券需求-供给模型分析
债券需求曲线的移动
买债券的关注实际收益率
财富
个人拥有的全部资源(正相关)
预期回报率
投资者关注实际收益率(正相关)
风险
与其他资产相比,某种资产收益率的不确定性水平(负相关)
流动性
与其他资产相比,某种资产变现的速度和难易程度(正相关)
债券供给曲线的移动
卖债券的关注实际融资成本
投资机会的预期盈利能力(正相关)
预期通货膨胀率(正相关)
实际利率=名义利率-预期通货膨胀率
预计通货膨胀率高,则实际利率低
政府预算赤字(正相关)
利率市场化改革
金融抑制
发展中国家早期资金少,因此早期的利率较高,较高的利率不适合经济发展,因此发展中国家早期人为干预控制利率,以促进投资
在干预的过程中,银行以低利率吸收存款,高利率贷出贷款。
我国在2013年7月20日取消了贷款利率的下限(全面放开了金融机构贷款利率管制),2015年10月24日取消了存款浮动利率的上限
但是银行牺牲企业和民众的利率,还是设置较高的贷款利率和较低的存款利率。面对经济下行的压力,党中央国务院设立了LPR(贷款市场报价利率)
之所以要完善贷款市场报价利率,原因主要有
深化利率市场化改革
提高利率传导效率
降低实体经济融资成本
利率两轨并一轨
MLF,央行对商业银行
LPR,商业银行对民众
两轨
两轨并一轨:LPR=MLF+基点
央行调控MLF(央行贷款给商业银行的利率)的同时,可以调控LPR(商业银行贷款给民众的利率)
利率结构理论
研究为什么到期期限相同的债券有着不同的利率
利率风险结构
考简答题
相同期限的金融工具与不同利率水平之间的关系,反映了金融工具所承担的风险大小对其收益率的影响
影响因素
税收及费用
美国联邦和州政府发行的证券往往会免税,而其他商业票据就没有这种优惠。前者的名义利率在同等条件下会低于后者
违约风险
违约风险又称信用风险,是指不能按期偿还本金和支付利息的风险
泰德利差(TED利差)
欧洲美元的LIBOR利率与同期限的国债利率(Rf)之差
流动性风险
因资产变现能力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失
利率期限结构
三个事实
预期假说
解释事实一、二
核心观点
长期债券的利率等于当期利率与与预期短期利率的平均数
债券的替代性
完全替代品
市场分隔理论
解释事实三
不同到期期限的债券市场是完全独立和相互分割的
债权的替代性
根本无法相互替代
流动性溢价理论
解释事实一二三
长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数,再加上一个流动性溢价
债券的替代性
不同到期期限的债券可以相互替代,但并非完全替代
例:两年期债券的收益率是5%,一年期的债券收益率是3%,流动性溢价为1%,则第二年的短期利率是多少?
收益率曲线形状的影响因素
经济形势
利率上升对应经济繁荣,利率下跌对应经济萧条
货币政策
陡峭的收益率曲线预示着宽松的货币政策,平坦或向下倾斜的收益率曲线预示着紧缩的政策
货币供给增加,短期利率下降,长期利率上升
考简答题
热点速递
2021年7月10日全面降准0.5%
背景
为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降
稳健货币政策取向没有
金融市场学
金融市场概述
金融体系的构成与功能
金融体系的功能
金融市场的分类
按期限分
考简答题
简述资本市场与货币市场的区别
说一下两个市场的概念
货币市场是交易短期债务工具的金融市场
资本市场是交易长期债务工具与股权工具的金融市场
再说一下两个市场的区别
期限
作用
风险程度
货币市场与资本市场
按中介特征标准
考简答题
简述直接融资与间接融资的优缺点[中央财经大学2016金融硕士]
直接融资从两个维度讲
商业信用(汇票、本票)
债券、股票(一级市场)
直接金融市场与间接金融市场
直接金融
资金的需求方与资金的供给方进行资金融通
间接金融
资金的需求方和资金的供给方通过金融中介进行资金的融通,金融中介与双方都有合约
区别:金融中介扮演的角色不同
直接金融的金融机构扮演信息中介
间接金融的金融机构扮演信用中介
按发行方式
债务市场与股权市场
按金融资产的发行和流通特征
考点,考简答题
从市场功能来看,金融市场中的一级市场与二级市场有何不同?[中央财经大学2018金融硕士]
一级市场与二级市场
一级市场(发行市场)
资金的需求方把金融资产首次出售给公众
二级市场(流通市场)
证券发行后,证券在不同投资者之间买卖流通
一级市场跟二级市场的关系
一级市场是二级市场的前提和基础
二级市场是一级市场存在和发展的重要条件之一
补充知识点
直接融资和间接融资
直接融资
资金的盈余方和资金的需求方直接形成债务债券关系,其间无需金融中介,或有金融中介,但是金融中介只起桥梁的作用,不承担债权债务关系
间接融资
资金盈余方和资金的需求方各自以金融机构为当事人,形成债券与债务关系
区别
两者的区别不在于是否存在金融中介,核心在于金融中介扮演的角色
我国融资的现状
间接融资比重比直接融资高
课外读物:易会满:提高直接融资比重
全面实行股票发行注册制
趋势
我国以前是核准制,未来注册制将会是趋势
直接融资包括债券融资
大力推动长期资金入市
美联储提高利率的操作
以前市场上的联邦基金利率是2.5%,公开市场委员会决定 把利率提高到2.75%。为实现这个目标,美联储在公开市场上卖出 债券,收回货币。这时,金融机构持有的货币减少,超额储备金降 低,银行间储备金的贷款利率上升。美联储进行这种操作,直到联 邦基金利率达到2.75%的目标利率。如果美联储希望降低联邦基金 利率,反向操作(买进债券,放出货币)就可以了。
按地域
国内金融市场和国际金融市场
国际金融市场
广义的国际金融市场包括离岸金融市场
离岸金融市场
香港
非居民间从事国际金融交易的市场(无形市场)
外国债券(ABB型)
在国外发行并以发行国货币计价的债券
熊猫债券
老外在中国发行人民币为面值的债券
扬基债券
老外在美国发行美元为面值的债券
武士债券
老外在日本发行日元为面值的债券
区别是以什么为计价单位
欧洲债券(ABC型)
在外国市场上发行,但并非以发行国货币来计价的债券
欧洲货币
存放在本国之外的银行的外国货币
欧洲美元
存放在美国以外的外国银行或是美国银行国外分支机构的美元
跟冷战有关
金融市场的功能
最基本的功能
实现有盈余资金的储蓄者和资金短缺的支出者之间的资金转移
聚敛功能
调节功能
配置功能
反映功能
股市是经济的晴雨表
有一定的道理
影响宏观经济的因素不止这一个
受制于一些原因,我国A股....
这点可写可不写,论述题写,简答题不写
货币市场
一年以内,短期
主要功能
交易期限短
流动性强
安全性高
交易额大
子市场
票据市场
各类票据发行、流通和转让的市场
银行承兑汇票市场
我国央行在香港发行票据是为什么?
减少商业银行可以贷放的货币量,进而调控市场中的货币量
贴现
再贴现
贴现
转贴现
联系
共同点
不同点
商业票据市场
大额可转让定期存单市场
20世纪六十年代,Q条例,花旗银行
同业拆借市场
是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场
主要用于弥补短期资金的不足,票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要
商业银行多余的钱
超额存款准备金
如果贷款利率低于超准,商业银行宁愿把钱存央行,因此超准为利率走廊的下限
同业拆解贷款出去
商业银行缺钱
找央行贷款,再贴现再贷款
贷款利率不可能高于央行的再贴现率,如果高了,商业银行宁可找央行借钱,因此央行的再贴现率为利率走廊的上限
银行同业拆借
伦敦银行同业拆借(Libor)
联邦基金利率
上限:拆借贷款窗口利率
下限:存款准备金率
回购协议市场
通过回购协议进行短期资金融通交易的市场
回购协议:在出售证券的同时,与证券的购买商签订协议,约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券,从而获取即时可用资金的一种交易行为
回购协议是一种质押贷款,质押品为证券
抵押一般是不动产,房子、车子等;质押一般是动产
逆回购协议与回购协议是一个问题的两个方面,是从资金供给者的角度出发相对与回购协议而言的
资金的需求方:商业银行 资金的供给方:中央银行
涉及两方面问题:利率,金额 站在资金供给方(中央银行),叫逆回购 站在资金需求方(商业银行),叫回购
同业和回购的区别
同业的行为主体只能是金融机构,非金融机构只能做回购
同业拆借是信用拆借没有抵押品,回购有质押
资本市场
股票市场
对比,熟知
优先股
优先股是带着债券性质的普通股
和债券一样,是固定利息
和债券的区别 ①没有期限 ②负债融资可以抵税,权益融资不能抵税
在发股利和剩余索取权两个方面是优先的
普通股
债券
优先股和普通股
股票发行市场
核准制
发行人在申请发行股票时,不仅要充分公开企业真实的财务情况,而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件,证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请
公司能不能上市,证监会说了算
注册制
证券监管机构公布发行上市的必要条件,公司只要符合所公布的条件即可发行上市的一种证券发行制度
证监会在形式上看一看,更多交给市场来决定,是市场化的表现
核心区别
审核机关是否对公司价值做出判断
补充知识点
市价委托
投资者要求券商按照当前的市场价格买进或卖出股票
好处:他能保证即时成交市价委托就是按照场内挂出的买入或卖出价格进行交易,不限制成交价格
限价委托
投资者向券商发出买卖股票的指令时,对买卖的价格做出限定
好处:按照投资人希望的价格成交,有利于投资人实现预期的投资计划
债券市场(长期)
债券市场的分类
按照能否转化为公司股票
可转换债券
在特定时期内可以按某一固定比例转换成普通股的债券,具有债务与权益双重属性,属于混合型筹资方式
不可转换债券(普通债券)
不能转化为普通股的债券,利率一般高于可转换债券
按照能否提前偿还
可赎回债券
公司一般在预期未来市场利率会下降的时候才会发行可赎回债券
在债券到期前,发行人可以事先约定的赎回价格收回的债券。公司发行可赎回债券主要是考虑:公司未来的投资机会、回避利率风险的问题
不可赎回债券
债券与优先股的区别
补充知识点
资产证券化
将缺乏流动性但能够产生可预见现金收入的资产出售给特定的发行人,通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或者权利凭证,进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售的流通的政权的一宗融资过程或融资方法
基金
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度
契约型基金和公司型基金
契约型基金
根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度
三个当事人:委托者、受托者和受益者三方订立契约
公司型基金
按照股份公司方式运营的
投资者购买公司股票成为公司股东
四个当事人:投资公司,公司型基金的主体;管理公司,为投资公司经营资产;保管公司,为投资公司保管资产,一般由银行或信托公司担任;承销公司,负责推销和回购公司股票
契约型基金和公司型基金的区别
开放式基金和封闭式基金
补充知识点
交易制度
做市商制度
竞价交易制度
深市主板与中小板合并,为全面注册制打基础
今年考研可能会考
问题:板块太多
主板
科创板
新三板
中小板
本来有三个核准制的市场,经过合并之后,变成了两个核准制的市场,使得市场注册制改革更加方便
改革的意义
让市场扮演重要的角色
说明
中⼩企业融资难⼀直是约束中⼩企业发展的重要因素,在资本市场为中⼩企业提供融资渠道成为迫切需求,所以当时就设⽴了中⼩企业板。
创业板成⽴以后,为中⼩企业融资提供了相应的渠道,⻔槛也⽐中⼩板低,现在来看,中⼩板实际上已没有独⽴存在的必要性
深市两板合并的最重要的意义在于为下⼀步引⼊注册制做⼀个提前的准备
资本市场与货币市场的联系与区别
期限
作用
风险
金融衍生品市场
金融衍生品的价值取决于其他的金融资产的价格
金融衍生品的种类
远期
非标准化,非交易所交易,场外交易
定义
双方约定在未来某一确定时间按照确定的价格买卖一定数量的金融资产协议
买方
多方
卖方
空方
举例
A公司预期未来3个⽉内借款100万,⽬前LIBOR为5%。 A公司希望筹资成本不⾼于5.5%,B银⾏担⼼利率下降。 签订远期利率协议,约定利率为5.25%。
目的
锁定风险
市场利率⾼于5.25%,B向A补偿差额
市场利率低于5.25%,A向B补偿差额
市场利率等于5.25%,彼此不必⽀付费⽤
期货
定义
协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交易地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议
特点
交易所进行,与清算公司结算
买者和卖者在交割日之前采取对冲交易平仓,无需进行最后的实物交割
标准化
期货交易结算是每天进行的,初始保证金和维持保证金
例题
某投资者参与保证⾦买空交易,初始保证⾦⽐率为40%,保证⾦最低维持率为20%,投资者以20元价格买⼊500股,则当股票价格跌破每股多少时,该投资者必须追加保证⾦?
功能
转移价格风险
主要功能
前提条件
现货市场和期货市场的走势是同方向的,否则存在套利
市场主体可以利用空头或者空头转移风险,达到避险的目的
价格发现功能
定价效率通常高于现货市场,甚至可以决定现货价格
例子:期货交易是怎么交易的
农场主A卖大豆,预计在6个月之后卖出,但是担心未来大豆价格便宜,因此为了保证一定的利益,选择在期货市场进行交易
农场主A有两个选择
六个月后大豆实物交易
六个月后再买一笔大豆期货进行交易
选择有利可图的方式
考试考两个对比
简述远期合约的缺陷及期货市场成功的原因[南开大学2011金融硕士]
期权
对比期货
外汇期权是指交易双方按协定价格就将来是否买进或卖出某种货币或外汇的选择权达成的合约,即它是规定期权的购进方在未来某时期行使合约按协议价格买进或卖出一种远期外汇的权利而非义务的契约
他的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的合约
买方强调权利;卖方强调义务
期权合同是零和游戏
种类
看涨期权和看跌期权
计算题
看涨
买方按约定的汇率从期权的卖方购买一定数量的某种外汇资产的权利
看跌
期权的买方有按约定的汇率向期权的卖方出售一定数量的某种外汇资产的权利
欧式期权和美式期权
美式
价格高些
在到期前任何时间都可以执行期权
欧式
只有在到期的那天才可以执行期权
期货与期权的区别
互换
利率互换
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算,而另一方的现金流根据固定利率计算
货币互换
互换的好处
互换相对于不互换双方所节约的成本
信用违约互换(CDS)
是一种金融合约,希望规避信用风险的一方(称为信用保护购买方)定期支付一笔固定费用,以换取另一方(信用保护卖方)由信用事件引发的或有性支付
现代货币供给体系
金融机构
金融机构的功能
降低交易成本
具备降低成本的技术;规模经济
分担风险
资产转换;资产组合
解决信息不对称
逆向选择、道德风险
逆向选择
关键词:信息不对称;差的东西把好的东西挤出市场;市场的质量下降
例子:保险市场;A身体很好;B身体不好;买保险的都是身体不好的人
道德风险
关键词:信息不对称;信息占优势的一方会做出有利于自己而不利于他人的行为(行为发生了改变)
例子:保险市场;A没买保险之前,过马路都小心翼翼,买了保险之后,红灯使劲闯
区别
逆向选择事前,道德风险事后
例题:你为什么宁愿以3%的利率将存款存入银行,让银行以6%的利率将资金贷给你的邻居,而不愿意自己将钱贷给你的邻居?
金融机构的分类
存款性金融机构和非存款性金融机构
政策性金融机构和非政策性金融机构
国家开发银行
开发性金融机构,市场运作,中长期保本微利,实现财务可持续
中国进出口银行
中国农业发展银行
可以吸收存款
商业银行
商业银行概述
商业银行业务
负债业务
资产业务
中间业务
表外业务
对比
商业银行经营管理
风险管理
综合管理
利率敏感性缺口
久期缺口
存款货币创造机制
为货币乘数作准备
需要同时具备两个条件
部分准备金制度
企业实行转账结算制度,即非现金结算
创造条件
部分准备金制度
转账结算制度
名词解释
原始存款
派生存款
存款创造乘数
多倍存款扩张的过程
计算题
先计算出存款乘数
根据存款乘数计算出活期的扩张额度
根据定期和活期的比率,计算定期
简单存款创造乘数
考虑超准
主动权在商业银行
市场利率上升的时候,商业银行更愿意贷款,因此超准率就会下降,导致存款创造乘数变大
考虑现金漏损
讲的都是活期存款
存在定期存款
为什么要分活期和定期?
活期的准备金率高,定期的准备金率低
所以活期存款有一个法准率,定期存款有一个法准率
名词解释
存款乘数
变动一单位的原始存款,导致存款总额的变动
中央银行
重点:三个核心两个关系
核心
中央银行的职能
中央银行业务
货币创造
关系
中央银行与商业银行
中央银行与政府
组织结构(了解即可)
单一制中央银行(一元式和二元式)
我国是一元式
美国是二元式
跨国中央银行
考点
论述题
欧债危机
欧洲国家只有财政政策,没有货币政策,因此金融危机爆发,经济形势不好,欧洲各个国家政府发行债券,搞扩张性的财政政策,导致债务危机爆发
复合中央银行制度
准中央银行制度
职能
发行的银行
发行
发行指的是发行货币
央行负责发行货币,但是发行的数量要控制得当,保证货币流通的正常运行,维护币值稳定
垄断货币发行的权利
中央银行作为货币政策的最高决策机构,在决定一国的货币供应量方面有至关重要的作用
银行的银行
第一个银行指金融机构
该职能指中央银行充当一国金融体系的核心,为银行及其他金融机构提供金融服务、支付保证,并监督管理各金融机构与金融市场业务活动的职能
集中存款准备金
充当最后贷款人
组织全国清算
政府的银行
国家的银行
中央银行作为政府宏观经济管理的一个部门,由政府授权对金融业实施监督管理,对宏观经济进行调控,代表政府参与国际金融事务,并为政府提供融资、国库收支等服务
知识点
财政赤字货币化
政府财政赤字,中央银行在债券市场上购买政府债券(一级市场)
我国不允许
考点
最早真正发挥现代银行职能的银行
英格兰银行
中央银行的产生于商业银行有哪些联系?(央财2018年)
中央银行在商业银行的基础上产生的,为了解决五个问题
五个问题
银行券的发行问题
票据交换和清算问题
银行的支付保证能力问题
金融监管问题
政府融资问题
整理
中央银行的三个身份,从三个身份来推中央银行作为这三个身份需要做什么
发行的银行,中央银行作为货币发行的主体,拥有垄断货币发行的权利
要承担的责任:防止货币发行过多而引起通货膨胀;通过控制货币的供给量大小来改善本国的经济形势
银行的银行,中央银行充当一国金融体系的核心
要承担的责任:为银行以及其他金融机构提供金融服务、支付保证,并监督管理各金融机构与金融市场业务活动的职能
国家的银行,中央银行作为政府宏观经济管理的一个部门
要承担的责任:对金融业实施监督管理,对宏观经济进行调控,代表政府参与国际金融事务,并为政府提供融资、国库收支等服务
中央银行的独立性
考试的时候理论上不会出什么大题
容易犯政治错误
中央银行独立性的含义
中央银行履行自身职责时法律赋予或实际拥有的权力、决策与行动的自主程度
独立性问题比较集中反映在中央银行与政府的关系
我国中国人民银行在国务院的领导下依法独立的行使货币政策
业务
负债业务
资产业务
结算业务
货币创造
基础货币
中央银行决定
是指流通在外由社会公众所持有的现金及银行体系存入中央银行的准备金总和
B=C+R
基础货币=通货+准备金
本质时中央银行负债的一部分
货币乘数
对比存款乘数
货币乘数中,R是准备金 存款乘数中,R是原始存款
存款乘数中,创造的准备金的额度就是原始存款的总额,两者的R实际上是一样的
两个D都是活期存款
基础货币每变动一个单位所引起的货币供给量变动的倍数
主要决定因素
通货—存款比
定期存款与活期存款比例t
活期存款法定准备金率和定期存款法定准备金率
超额准备金率
考点
南开大学2012真题
为什么货币供给由中央银行、商业银行、存款人和借款人共同决定?
两个公式
解释
中央银行决定的因素
B、rd、rt
商业银行决定的因素
re
民众决定的因素
C,t
货币创造由中央银行、商业银行和民众共同决定
货币供给的外生性和内生性
货币的供求与均衡
货币需求理论
古典学派的货币需求理论
两个著名方程式
费雪方程式——现金交易数量说
从宏观层次进行分析研究
MV=PV
M:货币供给 V:货币的流通速度 P:物价 Y:实际产出
Y(实际价值)*P=名义价值
货币需求取决于名义国民收入
从宏观分析的角度研究货币需求,而且仅着眼于货币作为交易媒介的功能
剑桥方程式——现金余额数量论
从微观层次进行分析研究
PY看作是财富值
k是以货币形态保有的财富占名义总收入的比重
两个方程式的比较
角度
费雪:宏观
剑桥:微观
功能
费雪:交易手段
剑桥:资产功能
视角
费雪:流量
剑桥:存量
凯恩斯的货币需求理论
人们偏好货币的流动性是出于交易动机、预防动机和投机动机
凯恩斯认为收入和利率会影响货币需求
凯恩斯认为的收入是当期收入,对比弗里德曼认为的收入
简答题模板
先讲概念
再讲三个动机
再讲一下流动性陷阱
利率对货币需求的影响是无穷大的
鲍莫尔和托宾对凯恩斯货币需求理论的发展
完善凯恩斯的理论
从持有货币的成本来思考货币需求,持有货币最小化
持有货币的总成本
通过对N求总成本的最小化,得到最优的交易次数
即使是交易动机的货币需求,也同样是利率的函数,而且是利率的减函数
政策含义
完善凯恩斯的货币需求理论
弗里德曼的货币需求理论
影响持有货币数量的主要因素
收入或财富
弗里德曼认为的收入是永久收入,对比凯恩斯认为的收入
持有货币的机会成本:目前的收益、预期物价变动率
弗里德曼认为的货币是广义货币,M2,所以是有利息收入的;凯恩斯跟古典学派所讲的货币是以狭义货币为主
持有货币给人们带来的效用
货币需求函数
财富(W)由人力财富和非人力财富组成
人力财富:正相关
非人力财富:负相关
考点
比较弗里德曼的货币需求理论和凯恩斯的货币需求理论
古典学派只研究长期,凯恩斯的理论偏向短期,弗里德曼即研究长期又研究短期,因此弗里德曼的理论相对比较综合
凯恩斯
凯恩斯的货币需求理论是从古典学派的货币需求理论发展而来,研究的主要是狭义货币,认为货币不但跟收入有关,而且还跟利率有关。而利率是不稳定的,因此凯恩斯认为,货币需求是不稳定的
凯恩斯的货币需求理论重点在利率,其收入为当期收入,研究的货币是狭义货币
弗里德曼
弗里德曼的货币需求理论研究的货币是广义货币,认为货币需求跟永久收入有关,跟利率不敏感,因此弗里德曼认为货币需求是相对稳定的
凯恩斯和古典的区别
古典学派认为货币需求和名义收入总值有关
凯恩斯认为货币不但跟名义收入有关,还跟利率有关
凯恩斯货币需求理论的特色
通货膨胀与通货紧缩
通货膨胀
通货膨胀的概念
绝大部分商品物价水平在一段时期持续、显著上涨
通货膨胀的类型
理论上分两种
可预期与不可预期
讲到通货膨胀的影响的时候,需要分类讨论
物价水平的衡量
消费者价格指数(CPI)
数量为基期的数量,价格的变动
GDP折价指数
是理论分析
GDP折价指数=名义GDP/实际GDP
名义GDP是用生产物品和劳务的当年价格计算全部最终产品的市场价值
实际GDP是指用从前某一年作为基期价格计算出来的全部最终产品的市场
如果考到,主要考这两个
生产者价格指数
先行指标
通货膨胀的原因:大致分为三个方面
长期,通货膨胀是货币现象
传统的货币数量论
通货膨胀率=货币增长率+货币流通速度变化率-产量增长率
货币学派改良了古典学派(费雪方程式)的公式
▲P/P是通货膨胀率
货币增长速度长期不变,因此长期货币增长速度为0
长期的产出是均衡产出,因此长期的产量增长率为0
用总需求与总供给模型来解释
需求拉动的通货膨胀
AD曲线右移
成本推动的通货膨胀
AS曲线左移
从经济结构因素变动的角度
由于经济结构因素的变动,出现一般价格水平的持续上涨
通货膨胀的经济效应
分可预计的通货膨胀和不可预计的通货膨胀来考虑
不可预计的通货膨胀
假设明年的通胀率3%,今年利率5%,明年我实际能收到的利率为2%
可预计的通货膨胀
假设明年通胀率3%,今年利率5%,因此今年利率考虑明年通胀率的因素,利率提高至8%
通货膨胀的再分配效应
可预计的通货膨胀不会导致再分配效应,不可预计的通货膨胀会导致再分配效应
通货膨胀将降低固定收入阶层的实际收入水平
通货膨胀对储蓄者不利
通货膨胀还可以在债务人和债权人之间发生收入再分配的作用
通货膨胀的产出效应
三种类型
需求拉动的通货膨胀:产出增加
成本推动的通货膨胀:产出下降
超级通货膨胀导致经济崩溃
通货紧缩
通货紧缩的定义
物价水平持续下跌的一种货币现象
通货紧缩理论
凯恩斯有效需求不足理论
在经济衰退时,以货币政策抑制衰退,效果不会明显,只有通过增加政府开支来增加有效需求
总结
1929年-1933年,古典学派的思想在流行,主张政府不干预市场。后凯恩斯提出当经济遇到通货紧缩的时候,政府应该干预市场,搞财政政策和货币政策。但是凯恩斯又提出流动性偏好陷阱,否定货币政策,主张财政政策
背景
投资减少导致AD曲线左移,导致物价下降,通货膨胀率下降,从而导致实际利率减少,投资进一步减少
费雪的债务——通货紧缩理论
经济处于繁荣阶段的时候,新发明、新产业、新资源的出现等产生了极好的投资前景,企业为了获取预期的利润,便会过度负债,债权人一旦注意到这种过度借债的危险就会趋于债务清算
观点
经济繁荣,因为繁荣,大家疯狂搞投资,负债就高,过度负债,所以债权人担心企业过度负债还不出款,就倾向于清算债务,导致了企业为了急着还款,低价卖出,引发通货紧缩
货币主义的分析
核心观点
通货紧缩是一种货币现象
对c和r求一阶偏导得出,两者和货币供给是反向变动的关系
当经济形势不好的时候,人们不愿意存钱了,因此现金变多,C/D=c变大。同时由于经济形势不好,银行决定多存钱在央行,于是乎超额准备金率也变大。超额准备金率和通货存款比率都变大,导致货币乘数变小,从而使得M(货币供给)变小。此时虽然P(物价水平)也在下降,但是M下降的更多,所以M/P变小,进而导致Y(总产出)变小
名词解释
有效需求
有效需求是指商品的总供给和总需求价格达到均衡时的社会总需求
货币政策
这里所指的货币政策讲得都是短期的影响,长期由于总产出是给定的,因此长期货币政策是无效的
货币政策及其目标
货币政策的概念
狭义的货币政策
中央银行为实现给定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和
广义的货币政策
广义货币政策包括政府、央行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币供给数量的一切措施(包括金融体制改革)
货币政策的最终目标
充分就业
劳动市场劳动供给需求达到均衡
价格稳定
没有出现通货膨胀和通货紧缩
经济增长
GDP增长速度
国际收支平衡
金融体系的稳定
有些书上由,以书为准
有目标就会有对策
我国货币政策目标选择的观点
中国人民银行根据《中国人民银行法》所宣布的货币政策目标为:保持货币币值稳定,以此促进经济增长
两个要求
不能把稳定币值与经济增长放在等同的位置上
即使短期内兼顾经济增长的要求,仍必须坚持稳定货币的基本立足点
货币政策的基本框架
政策决策
政策工具
公开市场操作
再贴现政策
法定准备金政策
其他政策工具
操作指标
准备金
基础货币
中央银行利率
其他指标
监测和预警
中介指标
货币供应量
市场利率
信用总量
其他指标
监测和预警
最终目标
稳定物价
充分就业
经济增长
国际收支平衡
金融稳定
补充知识点
货币供给增长对产出和物价的影响是什么?
分长短期来思考
长期
只会导致物价涨,产出不会变。物价的涨幅跟货币供给的涨幅是一样的,以保持实际供给不变
短期
一般来说产出会增加,只有流动偏好陷阱的时候产出不会增加
产出
处于流动性偏好陷阱的时候,产出不变,物价上涨;一般情况下,产出和物价都会涨
物价
货币政策工具
一般性货币政策工具
法定存款准备金率
中央银行对商业银行等存款金融机构的存款规定存款准备金率,强制性地要求其按照规定的比例计提并上缴存款准备金
局限性
由于准备金率调整的效果较强烈,不适合作为日常货币政策操作工具
调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响,以致使得它有了固定化的倾向
存款准备金率对各类银行和不同种类的存款的影响不一致,因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握
再贴现政策
央行通过变动再贴现率,影响商业银行从央行获得再贴现贷款的数量,从而对货币供给量发生影响
内容
再贴现率的调整
规定向中央银行申请再贴现的资格
局限性
不能使中央银行有足够的主动权
利率高低有限
对于法准来说,贴现率和有关利率比较易于调整,但频繁地进行调整也会引起市场利率的经常波动
公开市场业务
最重要、最常用的货币政策工具
考试主要考这个
中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券,以改变商业银行等存款金融机构的准备金数量,进而影响货币供给量和利率,实现货币政策目标的一种政策措施
扭曲操作
上财考过
简答题
公开市场操作是如何影响利率和基础货币的?(西南财大2018年硕)
关注基础货币和准备金
B=C+R
对基础货币的影响分两方面
和金融机构交易
没有现金漏出,没有民众参与,因此此时C=0,B=R
和非金融机构交易
全部存银行:C=0,B=R
部分存银行:B=C+R
结论
央行能够完整的控制基础货币
对准备金的控制不完全,准备金的控制取决于民众
选择性货币政策工具
消费者信用控制
证券市场信用控制
不动产信用控制
优惠利率
预缴进口保证金
其他货币政策工具
直接信用控制
间接信用指导
考得少
货币政策的传导机制和中介效应
货币政策传导机制
六个理论
中央银行根据货币政策目标,运用货币政策工具,通过金融机构的经营活动和金融市场传导致企业、居民,对其生产、投资和消费等行为产生影响
凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
IS-LM模型
工具
IS-LM模型
三个变量
货币需求对利率的敏感性
私人投资对利率的敏感性
投资乘数
货币供给量的调整首先影响利率的升降,然后才使投资乃至总支出发生变化
托宾Q理论
Q大于1,选择实体经济投资
Q小于1,选择二级市场投资
托宾也是凯恩斯学派的人
货币作为起点,直接或间接影响资产价格PE,资产价格的变动导致实际投资的变化,并最后影响实体经济和产出
货币供给增加,导致利率下降,融资成本减小,因此企业的价值增加,Q的分子变大,导致实体经济投资增加,I增加,总支出增加,总收入Y变大
一般认为,利率下降,股票价值变大
货币学派的货币政策传导机制理论
货币学派认为,在传导机制中起重要作用的不是利率,具有直接效果的是货币供应
信贷传导机制理论
假设中央银行决定实施紧缩性的货币政策,售出债券,商业银行可用的准备金R减少,存款货币的创造相应减少,银行贷款L的供给削减,致使投资和消费减少,总支出下降
财富效应传导机制
货币供给多了,资产的价格涨了,财富增加了,消费增加,总支出增加,因此总收入Y增加
开放经济下的货币传导机制
货币政策通过影响汇率,进而影响净出口
货币供给增加,利率下降,资本外流,因此本币贬值,净出口增加,总支出增加,因此总收入Y变大
总结
货币供给增加
货币学派的传导机制是M直接影响Y
消费
财富传导效应
投资
凯恩斯学派,托宾Q
信贷传导机制即影响消费又影响投资
政府支出
净出口
开放经济下的货币传导机制
进而影响AE
影响Y
货币政策中介指标
中介指标的选择条件
可控
可测
相关性
抗干扰
与经济形势有关联
中间目标体系
操作目标
效果指标
考点
核心
利率和货币供给量只能二选一
原因
根据货币需求函数
当货币供给量给定的时候,货币供给量等于货币需求量,而根据货币需求函数,货币需求给定的时候,利率给定
当利率给定时,利率确定货币需求,货币需求再决定货币供给量
利率缺点
第一,中央银行能够调控的是名义利率而不是实际利率,说明不了借贷的实际成本
第二,内生变量和政策变量傻傻分不清
利率变高了,可能是货币紧缩影响的,也有可能是经济形势引起的
货币供给的缺点
随着金融创新的迅猛发展,货币边界模糊,央行对货币供应量的控制日益困难,可测性和可控性受到冲击
简答题
论述题
美国因为金融创新比较多,因此控制货币供给量有难度,所以美国用的是利率,比如联邦基金利率
中国比较关注货币供给量,除了关注货币供给总量,还关注货币的流向,设立了一个指标,叫社会融资规模。该指标关注实体经济从金融领域获得的资金量,是对M2的一个补充,能更好的反映中国宏观经济形势。中国慢慢的也会关注利率,利率反映了资金的价格,因此要推行利率市场化改革,有助于资源优化配置
金融监管
金融监管理论
有可能考简答题
经济学分析
逆向选择
逆向选择是指买卖双方信息不对称的情况下,差的商品总是将好的商品驱逐出市场
交易之前发生的,导致交易的质量下降
道德风险
某一方行为不能被观察到时,他就可以影响与该事件相联系的支付报酬的概率分布
交易之后发生的;使行为发生了改变,以前可能谨慎,买后不谨慎了
信息不对称
跟存款保险制度相关
为什么会出现金融机构?
为什么要对金融行业进行监管?
理论依据
社会利益论
维护社会公众利益
金融风险论
金融业是高风险行业
投资者利益保护论
保护投资者
管制供求论
从供给和需求分析
公共选择论
寻求管制以牟取私利
四大核心风险
信用风险
借款人不按约定履约
市场风险
市场价格不利变动带来的风险
流动性风险
有清偿能力,但是没有充足资金
操作风险
操作原因导致
巴塞尔协议
88年《巴塞尔协议》
核心内容
资本的分类
核心资本
股本
普通股、非累积优先股
公开储备
股票发行溢价、未分配利润
附属资本
主要区别
核心资本价值稳定一些
风险加权的计算
影响银行资本充足率的一个重要因素是它所持有的资产的风险程度
资本充足率
资本总额与加权风险资产总额的比率
商业银行资本充足率不低于8%,其中核心资本至少达到4%的标准,即附属资本不得超过核心资本的总额
计算公式
风险资产总额=表内风险资产总额+表外风险资产总额
提出的意义
《新巴塞尔协议》
出台的背景
信用风险依然存在的情况下,市场风险和操作风险对银行业的破坏力日趋显现
协议的三大支柱
简答题、计算题
最低资本要求
监管当局的监管
市场纪律
关系
三个支柱互为犄角,紧密联系
《巴塞尔协议Ⅲ》
过去忽略了系统性风险
微观审慎与宏观审慎相结合
在监管制度层面确立了微观审慎与宏观审慎相结合的监管模式
金融机构监管
存款保险制度
很有可能会出题
在银行或其他金融机构面临支付等危机或破产时,对受保护存款账户的本金与利息给予全额或部分支付保障的制度
美国最早实施存款保险制度
结合29-33年大萧条
如何操作?
成立保险公司,为所有投保银行提供存款保险
作用
积极作用
防范金融风险
保护广大储户利益
有利于提高公众风险意识
有利于加强监管当局的监管力度
消极作用
可能诱发道德风险,使得银行偏好增强
中国2015年开始有了这个制度,2020年成立了存款保险基金
保险公司最多赔50万
P2P
金融市场监管
一行三会改一委一行二会
集中型监管体制
自律型监管体制
中间型监管体制
国际金融
国际收支与国际资本流动
国际收支
国际收支简介
概念(4点)
国际收支记录的是对外交往,即一国居民与非居民之间的交易
国际收支是系统的货币记录,其所反映的内容以交易为基础(包括转移支付)【货币交易和非货币交易都记录】
国际收支是流量,投资是存量
国际收支是事后的概念
国际收支平衡表
考单选判断的重点掌握
概念与记录原则
补充内容
重点
一切支出项目或资产增加、负债减少的项目都列为借方。
一切收入项目或负债增加、资产减少的项目都列为贷方。
账户分类
经常账户
货物与服务、初次收入(雇员报酬、投资收益)、二次收入
资本与金融账户
储备账户
重点
错误与遗漏账户
人为的账户、抵消账户
补充知识点
2020年我国国际收支有何特点?
国际收支平衡表在第三章补充PPT
标准的论述题套路
国际收支平衡表初步数据显示,2020年,我国经常账户顺差2989亿美元, 继续处于合理区间,跨境资金双向平稳流动,国际收支保持基本平衡。
一是货物贸易保持较高顺差。分季度看,货物贸易顺差呈现出先降后升的走势: 一季度由于新冠肺炎疫情暴发,顺差规模明显回落;二至四季度,通过采取有效的 疫情防控措施,我国率先复工复产,弥补全球产出缺口,顺差较快恢复。
二是服务贸易逆差收窄。2020年,服务贸易逆差1453亿美元,同比下降44%。
三是直接投资延续较高顺差,证券投资双向交易活跃。2020年,直接投资顺差 1034亿美元,同比增长78%,其中对外直接投资1096亿美元,同比增长12%,境内主 体对外投资保持理性有序;表明境外投资者看好我国经济长期发展潜力。证券投资 项下双向流动更加活跃,对外证券投资和来华证券投资均表现为增长。
总体来看,我国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进 的新发展格局,积极促进内需和外需、进口和出口、引进外资和对外投资协调发展, 有利于我国国际收支保持基本平衡。
国际收支失衡
判断一国国际收支是否平衡,主要看其自主性交易是否平衡
交易类型
自主性交易
个人和企业为某种自主性而从事的交易
调节性交易
为弥补国际收支不平衡而发生的交易
国际收支不平衡的类型
主要考中美两国,中美两国是结构性不平衡
重点学习吸收论
国际收支平衡的必要性
巨额逆差的影响
亚洲金融危机
巨额顺差的影响
中国双顺差(2012年以前)
概念
影响
人民币
贸易
内循环
国际收支不平衡的调节
自动调节机制
国内经济变量变动对国际收支的反作用过程
局限(3个)
纯粹的自由市场经济
金本位制
信用本位币下,逆差使得本币贬值,本币贬值改善国际收支
改善国际收支不等于使其平衡,因此只有金本位制下才有自动调节机制
国际收支逆差时,国际收支的自动调节往往以紧缩国内经济为代价,这会影响内部均衡的实现和发展
国际收支理论与学说
第一节 弹性论
弹性论和马歇尔勒纳条件
概念
弹性论又名弹性分析法,是根据进出口供应和需求的价格弹性来分析汇率变动对国际收支影响的途径、程度和机制的理论
研究局部的叫局部均衡
研究所有的叫一般均衡
一国通过调低本国货币汇率以改善贸易收支的前提条件必须满足进口需求的价格弹性的绝对值与出口需求的价格弹性的绝对值相加之和大于1
弹性分析法的结论
符合弹性论和马歇尔勒纳条件的情况下,本币贬值导致进口数量的急剧减少和出口数量的急剧增加
马歇尔勒纳条件的数学推导
J曲线效应
概念
即使满足马歇尔-勒纳条件,贬值也不能立即导致贸易条件的改善
由来
货币合同期理论
评价
弹性论正确指出在一定进出口供求弹性条件下,货币贬值才有改善贸易收支的作用与效果,满足各国制定政策的需要,并在许多国家调节国际收支中取得了一定效果。
内在缺陷
建立在局部均衡分析方法的基础之上,仅限于汇率变化对进出口市场的影响,而忽略了社会总支出和总收入的影响
忽略资本流动
供给无穷大的假设难以成立
这个假设太过苛刻,现实中无法实现
答题框架
核心思想
贬值改善国际收支
主要内容
基于供给水平的条件,马歇尔勒纳条件+J曲线效应
评价(好;坏)
第二节 贸易乘数论
数学推导
Y=C+I+G+X-M
第三节 吸收论
吸收论的基本原理
吸收:A=C+I+G
贸易差额:B=X-M
国民收入Y=A+B
B=Y-A
中国的出口跟美国的收入有关系,中国的进口跟中国的收入有关系
出口是个外生给定的变量,进口是内生变量
当一国的总产出超过其吸收水平,即内需不足,该国的产出被用于消费、投资和政府支出后仍有多余,就会转为出口,于是该国面临贸易顺差(B>0)
Y=A时,该国实现贸易均衡
Y<A时,该国贸易逆差
吸收论的归纳和评价
归纳
采用一般均衡分析方法
评价
双缺口模型
B=S-I
S=私人储蓄+政府储蓄(T-G)
X-M=S-I
储蓄与投资之间的差额(储蓄缺口)决定着贸易差额(外汇缺口)
中美贸易差额
中国以巨额贸易顺差消化正的储蓄缺口,由于内需不足,由此形成的巨量超额供应只能转向出口
美国总产出无法满足其消费投资和政府支出,所以有了贸易逆差
第四节 货币论
讲义P28
货币论的基本原理
小国模型假设
P对小国而言是外生的
i对小国而言是外生的
小国货币量不会影响其产出,货币是中性的
实际货币需求作为实际收入Y和名义利率i的函数,其函数形式相对稳定
原理
一国国际收支差额本质上看是货币现象,是货币当局的货币政策造成的,有关主体为了应对货币当局的货币政策,采取相应的行动,而行动的后果体现在国际收支上就是差额的出现
一国货币供给由两个因素构成,来自国内的基础货币D和来自国外的基础货币R
当▲R小于0的时候,国际收支逆差
评价
对假定前提的评价
对政策主张的基本含义的评价
对理论意义进行评价
货币论的理论基础
货币当局使D增加,由于货币需求不变,货币供应突然增加就造成了货币的过剩,这些过剩的货币就要寻找出路;对个人和企业而言,为了处理掉手头上多余的货币,可以购买外国的产品或资产;对于国家而言,随着人们纷纷购买外国产品及外国金融资产,结果就是货币外流与国际收支逆差
第五节 结构论
结构论主要思想
国际收支失衡,根源在于国内经济结构出现问题
结构问题的三种类型
经济结构老化
经济结构单一
经济结构落后
结构论的政策主张
调节政策的重点应放在优化经济结构和加速经济发展上,以此来增加出口商品和进口替代品的数量和种类
结构论的缺陷
过于强调长期,从而忽视短期
第六节 国际收支的政策配合论
政策配合论的基本原理
货币政策目标
政府的目标取向使实现内外均衡,其中内部均衡是指充分就业和价格稳定,外部均衡是指国际收支平衡(B=0)
政策配合论与前述理论的区别
政策配合论将国际收支差额的存在看作分析的起点,而不去追究其产生的原因,该理论的重点在于研究一国政府应如何解决既定的差额
政策配合论将国际收支与一国经济的其他方面联系起来,加以综合考虑
政策配合论的前提
米德冲突
一种政策针对不同的目标可能造成目标之间的相互冲突
在固定汇率制下,一国可能出现内外均衡冲突问题
衰退与经常项目逆差的并存以及通胀与经常项目顺差的并存
丁伯根法则
一种政策工具只能用于实现一个经济目标,对于n种经济目标,政府需要动用n种政策工具
斯旺模型
同时实现外部均衡和内部均衡方面的支出增减政策与支出转移政策配合的必要性
内部均衡
价格稳定,充分就业
外部均衡
B=0
区域I
经济状况
通货膨胀、贸易收支逆差
支出增减政策
紧缩
支出转移政策
本币贬值
区域II
经济状况
经济衰退、贸易收支逆差
支出增减政策
扩张
支出转移政策
本币贬值
区域III
经济状况
经济衰退、贸易收支顺差
支出增减政策
扩张
支出转移政策
本币升值
区域IV
经济状况
通货膨胀、贸易收支顺差
支出增减政策
紧缩
支出转移政策
本币升值
蒙代尔模型
观点
即使不采用支出转移政策,一国也能通过不同政策的配合来达到实现内外均衡的目的
蒙代尔模型对外部均衡的考察不仅包括贸易收支,而且还纳入了资本流动,是广义的国际收支概念
区间I
经济状况
通货膨胀、国际收支顺差
财政政策
紧缩
货币政策
扩张
区间II
经济状况
经济衰退、国际收支顺差
财政政策
扩张
货币政策
扩张
区间III
经济状况
经济衰退、国际收支逆差
财政政策
扩张
货币政策
紧缩
区间IV
经济状况
通货膨胀、国际收支逆差
财政政策
紧缩
货币政策
紧缩
国际储备
国际储备的含义与作用
国际储备的含义
一国或地区货币当局拥有的可随时使用的并为世界各国所普遍接受的国际储备性资产
国际储备的三个特征
可得性
流动性
普遍接受性
国际储备的构成
黄金储备
外汇储备
普通提款权
特别提款权
国际储备的作用(简答题)
从世界范围看,国际储备起着支持国际商品流动和世界经济发展的作用
具体到每一个国家,各国持有国际储备的主要目的
清算国际收支差额,维持对外支付能力
干预外汇市场,调节本国货币的汇率
信用保证
外汇储备的数量管理
外汇储备规模与管理
外汇储备不是越多越好
储备管理原则
国际资本流动
国际资本流动的种类与原因
国际资本流动的含义
经济影响
考试很少考
外汇与汇率
第一节 外汇
外汇的概念
动态
把一国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程
强调外汇交易的主体,即外汇交易的参与者及其行为
静态
以外币表示的可用于对外支付的金融资产
强调外汇交易的客体,即交易对象
外汇的特征
外汇是一种金融资产
外汇必须以外币表示
用作外汇的货币必须具有比较充分的可兑性
完全的可自由兑换货币
有限的或部分的可兑换货币
不可兑换货币
第二节 汇率
汇率的标价
汇率是用一国货币所表示的另一国货币的兑换比率
汇率为外汇买卖确定了标准,又称外汇牌价、外汇价格和外汇行市
汇率标价方法
直接标价法
整数单位外国货币折算若干本国货币
间接标价法
整数单位本国货币折算若干外国货币
倒数关系
本币汇率是指本币的价值(内在价值)
本国汇率与标价法相关(数字表现)
汇率的种类
汇率波动程度划分
固定汇率制
浮动汇率制
汇率确定的方式分类
基本汇率
本币与关键货币的汇率
套算汇率
国际外汇市场上一种外币与其他外币的汇率
按银行买卖外汇的角度分类
买入外汇(买入价或结汇汇率)
银行从客户那里买入外汇时所使用的汇率
卖出外汇(卖出价)
银行将外汇卖给客户所使用的汇率
中间汇率
买入汇率和卖出汇率的中间值
现钞汇率
按外汇的到账速度分类
电汇汇率
信汇汇率
票汇汇率
按外汇交割的时间分类
即期汇率
买卖成交后需在两个营业日内办理交割的外汇时使用的汇率
远期汇率
左大右小往下减,左小右大往上加
与即期汇率相比,远期汇率的买入价和卖出价之间的差额总是更大
按政府在汇率确定中的作用分类
官方汇率
市场汇率
按汇率的统一性分类
单一汇率
本币对同一种外币只存在一种汇率
复汇率
本币对同一种外币存在两种或两种以上的汇率
按外汇买卖成交的时间分类
开盘汇率
收盘汇率
成交汇率
按经济含义分类
名义汇率
实际汇率
有效汇率
综合反映一种货币对多种货币的多边汇率平均值
理论汇率
均衡汇率
美元、欧元和人民币指数
第三节 汇率变动
影响汇率的主要因素
利率平价理论(短期)
国际收支理论(中期)
购买力平价理论(长期)
本币贬值的“恶性循环”效应
比价效应
数量效应
货币效应
第四节 外汇管制
第五节 外汇风险管理
外汇风险概述
国际经济、贸易、金融等活动中,以外币定价或衡量的资产、负债、收入与支出以及未来经营活动中可能产生的净现金流量,在用本币表示其价值时因汇率波动而产生损失或收益的不确定性
外汇风险的类型
交易风险
营运风险
折价风险
外汇风险的管理
交易风险的管理
风险转移
尽可能以本币收付
收取硬货币,付出软货币
风险对冲
同种货币收付
外汇风险分担
交易合同中安排共担外汇风险
提前错后
套期保值
营运风险管理
财务多元化
营销管理
市场选择
定价策略
产品策略
生产管理
灵活调整原材料来源地
调整产品产地
选择合适的厂址
提高劳动生产率
折算风险管理
资产负债管理
澄清事实
汇率的可测性
效率市场假说
远期汇率是未来即期汇率的无偏预测指标
汇率预测方法
基本分析
建立统计模型来预测汇率变动
技术分析
根据以往的汇率走势和成交量的变化制作走势图,以得到不同时期的量价关系和各种走势形态,或通过计算各种统计指标,借以对汇率做出预测
外汇市场与外汇交易
第一节 外汇市场概述
外币供求双方互相买卖不同货币的交易网络、交易设施及其组织结构和制度规则的总和
外汇市场的类型
按组织形态划分
有形外汇市场
进行外汇交易的各方在有固定场所和设施的外汇交易所内,在规定的营业时间里进行交易的市场
无形外汇市场
电讯方式就可以进入市场交易
按交易主体划分
外汇零售市场
银行同客户之间买卖外汇的市场
外汇批发市场
银行同业之间进行外汇交易的市场
按交割时间划分
即期外汇市场
远期外汇市场
按管制的程度划分
自由市场
平行市场
外汇黑市
按市场地位划分
全球性外汇市场
区域性外汇市场
外汇市场的参与者
商业银行
外汇经纪商
商业或投资活动的企业和个人
投机者和套汇者
中央银行
外汇市场的交易模式
竞价驱动模式(场内交易)
报价驱动模式(场外交易)
外汇市场的交易程序
询价
报价
成交
确认
交割
外汇市场的主要特征
交易规模巨大
交易币种比较集中
交易地域分布集中
外汇市场全球一体化运作、全天候交易
汇率波动频繁,不同市场间的汇率差日益缩小
外汇衍生工具不断增多,交易规模不断增大
各国政府对外汇市场的干预频繁
第二节 外汇市场交易
即期外汇交易
交易双方成交后,于当日或后两个营业日按照协定利率完成交割的外汇交易
即期交易中的套汇交易
利用两个或两个以上不同市场的汇率差价,在低价市场买入某种货币,同时在高价市场卖出该种货币
直接套汇
两个外汇市场的汇率进行套汇
间接套汇
三个或更多的外汇市场的汇率进行套汇
远期外汇交易
交易双方按照事先约定的汇率,在未来某一确定的日期交割一定数量的某种货币的外汇交易
远期外汇交易的类型
固定交割日的外汇远期交易
择期交割外汇远期交易
客户可以在某一段时间内任意选择交割日的远期外汇交易
部分择期
完全择期
远期汇率的报价
完全报价
直接报出远期汇率
报远期差价
报即期汇率与远期汇率的差价
套期保值
当事人为避免已有的外币资产(债权)或负债(债务)在到期时因汇率的变动而面临风险,因而在外汇市场卖出或买进未来日期办理交割的外汇,使外汇头寸实现平衡的交易
遵循四项基本原则
币种相同或相近
期限相同或相近
方向相反
数量相当
无本金交割远期(NDF)
交易双方并不进行合同基础货币,而根据合同确定的远期汇率与合约到期时即期汇率的差额,以可自由兑换货币进行差额支付的交易
远期外汇交易的应用
利用远期外汇交易进行套期保值
银行利用远期外汇交易平衡头寸
利用远期外汇交易进行外汇投机
外汇掉期
在进行一笔外汇交易的同时,进行另一笔币种相同、金额相同,而买卖方向相反、交割期限不同的交易
即期对远期
买入一笔现汇的同时卖出一笔期汇
远期对远期
买入一笔期汇的同时卖出另一笔交割时间不同的期汇
外汇期货交易
外汇期货的发展历程
期货合约
合约双方在期货交易所指定的日期办理交割的某种商品或金融产品的标准化合约
20世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃和石油危机
外汇期货的概念和特征
合约的标准化
外汇期货合约和外汇远期合约的主要区别
包含内容
合约的货币及其报价
合约的金额
合约的交割月份和交割日期
最小价格变动金额和每日最高限价
保证金制度
为防止期货合约亏损的一方违约,期货交易所都规定买卖期货合约必须缴纳一定的保证金
每日清算制度
期货交易所每天在收市时,以期货合约在收盘前30秒或60秒的平均价作为结算价,计算交易所会员账户的盈亏情况,并将损益记入其保证金账户的过程
外汇期货交易与外汇远期交易的区别
合约规模
合约到期日
交易场所
保证金
交割
佣金
违约风险
期货价格与现货价格的关系
期货价格一般以现货价格为基础,不能无限偏离现货价格
基差=现货价格-期货价格
基差走强空头盈利,基差走弱多头盈利
外汇期货的应用
套期保值
投机
套利
跨期套利
跨市套利
跨品种套利
外汇期权交易
期权的概念
卖方在收取期权费的条件下,赋予买方一项权利,即买方可以按照合约规定的期限和价格向卖方买进或卖出一定资产的权力,而卖方只承担按合约规定卖出或买进一定资产的义务,不享有权力
外汇期权的类型
按买入者权利的不同分
看涨期权
看跌期权
按可行使期权的时间不同分
美式期权
欧式期权
按期权交易环境和方式的不同
场内期权
场外期权
按表现形式不同
标准期权
内嵌期权
外汇期权的盈亏分析
看涨期权和看跌期权的收益和损失
外汇期权的应用
利用期权规避外汇风险
利用期权进行投机
稳定性投机
非稳定性投机
金融互换
金融互换的概念和历史
平行贷款
背对背贷款
货币互换
交易双方通过签订互换协议,在一定期限内将以不同货币计价的本金进行互换,并互相支付利息,到期后将本金换回
三步骤
交换本金
支付利息
再换本金
优势
若一方违约,不会使另一方遭受损失
属于表外业务
由金融机构为双方安排,更容易找到交易对手
利率互换
交易双方在债务币种相同的情况下,互换以一定名义本金为基础的不同支付形式的利率的业务
汇率理论与学说
第一节 国际金本位制下汇率的决定基础
铸币平价
金本位下,两种货币的含金量比值
决定两种货币汇率的基础
各国间国际结算的办理
利用汇票等支付手段,进行非现金结算
直接运送黄金
黄金输出点
铸币平价与运输费用之和
黄金输入点
铸币平价与运输费用之差
存在的前提是黄金的自由输出入
第二节 国际借贷(国际收支)论和汇兑心理论
国际借贷论(早期国际收支理论)
提出
英国学者乔治·葛逊与1861年提出
内容
外汇汇率由外汇的供求关系决定,而外汇的供求又是由国际借贷引起的
流动借贷影响外汇的供求
固定借贷不会影响当前外汇供求,只会影响未来的外汇供求
一国的流动债权大于流动债务时,外汇供大于求,因而外汇汇率下降
国际收支论
前提
汇率完全自由浮动,汇率通过自身变动使国际收支始终处于平衡状态,即经常项目差额(CA)和资本与金融账户的差额(KA)之和为0(BP=0)
通过各个变量的变化,引起汇率的变化
缺陷
只能解释汇率的短期变动,无法解释国际收支平衡时为什么会有不同点位
汇兑心理论
提出
法国学者阿夫达里昂在1927年提出
内容
人们需要外国货币,除了购买,还有满足支付、投资、外汇投机和资本外逃等需要,这种外国货币所带来的效用构成了其价值基础
外币价值的高低是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的
当人们认为外汇的边际效用大于边际成本的时候,大量购买外汇,促使汇率上升;当外汇的边际成本大于边际效用时,就会抛售外汇,促使汇率下降
缺陷
只能说明短期汇率,而不是长期汇率的影响因素
第三节 购买力平价论(PPP理论或3P理论)
提出
瑞典学者古斯塔夫·卡塞尔于1922年提出
人们之所以需要外国货币是因其在外国的商品购买力,因此两种货币的汇率是由两国货币各自在本国的购买力之比,即购买力平价决定
一价定律
在自由交易条件下,任一商品在不同地方换算成同一币种之后都只能是同样的价格
存在的前提条件
该商品在不同国家同质
不存在贸易摩擦
商品市场自由竞争
绝对购买力平价
货币购买力为价格水平的倒数
相对购买力平价
当期汇率=基期汇率 x A国价格指数/B国价格指数
汇率变动率=A国价格变动率-B国价格变动率
相对购买力平价更加强调时间变化条件下的价格水平与汇率的稳定关系
对购买力平价论的检验
检验一价定律
考察实际汇率变化情况
短期而言,购买力平价论并不能解释汇率水平及其变化率的决定过程。从长期看,价格会做充分调整,与汇率之间的长期均衡关系更可能符合购买力平价论的描述
对购买力平价论的分析与评价
优点
适合研究汇率在中长期范围内的决定及变化
缺陷
理论成立的前提假设
货物和服务都可以进行国际贸易
国际贸易可以自由进行
国际贸易的交易成本为0
相对购买力平价的基期汇率难以确定,无可靠的标准可依,而且价格指数的选择也无严格标准(GDP,WPI,PPI,CPI)
购买力平价论把价格与汇率的关系看作是单向的因果关系
忽略了资本项目差额对汇率的影响
只考虑价格因素
巴拉萨—萨缪尔森理论
汇率取决于两国的相对价格,而相对价格取决于两国的相对劳动生产率和相对工资
即使一国货币的汇率出现大幅度上升,如果其劳动生产率的上升速度高于工资水平的上升速度,则该国的相对价格仍可能保持不变,甚至还会相对下降,其国际竞争力也仍能够得到维持
第四节 汇率平价理论
汇率的资产理论与购买力平价理论的本质区别
时间长短
购买力平价假设商品价格自由变动,资产理论假设商品价格具有黏性
两者互补而不替代
利率平价理论的两种形式
抵补利率平价
远期升水率或贴水率正好将相关货币资产利率差异相抵消
远期贴水率近似于本外币利差
无抵补利率平价
实际利率平价
如果两国预期实际利率相等,那么两国货币之间的预期实际汇率就不会发生变化,于是相对购买力平价就成立。
对利率平价的检验与评价
关于抵补利率平价的经验证据
成立的前提
国际资本流动不存在交易成本,利息套购可自由进行。交易成本可能是由资本管制所引起的,也可能是指信息成本和手续费及通讯引起的支出
国际金融资产具有完全替代的特性,利息套购的资金供应弹性无穷大
偏离抵补利率平价的现象几乎都是由交易成本引起的。在考虑交易成本的前提下,抵补利率平价几乎始终是成立的
对无抵补利率平价的检验与评价
成立条件
货币资产具有可比性
不计交易成本
投资者具有风险中性的特性
检验方式
检验远期汇率对未来即期汇率的预测能力
对汇率的实际变动与利差的比较来检验无抵补利率平价
第五节 汇率决定的货币论
货币论概述
以货币模型研究汇率
广义上的资产市场分析法
货币论认为不同货币资产具有完全替代性,因此利率平价总是成立
根据商品价格可变程度不同
固定价格模型
假设价格固定不变(短期)
灵活价格模型
假设价格完全可变(长期)
粘性价格模型
折中
灵活价格货币模型
在外国货币供应与实际收入保持不变的前提下,本国货币存量越大,本币兑外币的汇率就越低,而本币供应增长幅度越大,本币的贬值程度就越大
本国货币供应速度高于外国货币供应速度时,本币会出现贬值;而当本国实际GDP增长速度高于外国实际GDP增长速度时,本币会升值
粘性价格货币模型
商品价格在短期具有粘性,不能及时做出充分调整,因而商品市场短期内无法出清,购买力平价论在短期内不成立。而资产市场(包括外汇市场)始终处于出清状态,汇率等资产价格具有完全的灵活性,有的时候甚至会出现过度调整的现象,因而具有较大的波动性
第六节 汇率的资产组合
资产组合论概述
将汇率看成外汇资产的价格,因此也是用资产市场分析方法来解释汇率的决定与变动情况
资产组合论的基本模型
汇率是两国货币计值的金融资产的相对价格,而影响资产收益率的主要因素是利率
第七节 新开放宏观经济学的汇率理论
第八节 汇率的微观分析
国际储备
第一节 国际储备的含义及特征
国际储备的含义
IMF定义
由货币当局控制,并随时可供货币当局用来满足国际收支融资需要,用以干预外汇市场,影响货币汇率,或用于其他相关目的
普遍意义
货币当局实际持有的、不以本币标价的、流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的金融资产
国际储备的特点
官方持有
货币当局持有的资产
普遍收受性
支付时得到普遍认同和接受
充分流动性
国际收支逆差或干预外汇市场时可以随时动用
可兑性
能自由与其他可对外支付的资产兑换
实际持有
已经持有的资产或债权
并非本币
自有储备与借入储备
划分依据:最终所有权
自有储备
最终所有权归属本国货币当局
来源于经常项目顺差
借入储备
最终所有权非本国居民
来源于资本流入
国际储备与国际清偿力
概念
一国在不至于使国民经济的结构受到严重破坏的前提下获得国际支付手段,以满足对外支付需要和平衡国际收支的综合能力
区别
外延不同
国际清偿力外延更广
特性不同
国际清偿力重可能性和条件性
国际储备强调显示持有性和无条件性
国际清偿力的组成
狭义
国际储备可以不受任何约束用于对外支付
广义
筹措对外支付手段的潜在能力
国际储备的功能
主要体现
支付手段
干预资产
缓冲库存,缓解外来冲击
干预外汇市场,稳定本国货币汇率
一国经济实力的象征,可对外提供信用保障
第二节 国际储备的构成及现状
国际储备的构成
黄金储备
优势
长期保值,价值稳定
维护本国主权的一个重要手段
政治经济动乱时期,人们对纸币的信心会极大削弱,货币支付能力受到挑战
劣势
黄金数量增长受限,不能满足世界经济对货币黄金的增长需求
流动性欠缺
黄金市场价格波动频繁,使得黄金储备的支付功能日渐丧失
黄金自身不会增值
外汇储备
货币当局持有的以储备货币表示的流动资产
储备货币
被各国广泛用作外汇储备的货币
优势
增长不受生产条件限制
有较强的流动性
外汇储备机会成本较低
劣势
使用可能受到货币发行国的主权限制
外汇储备价值不稳定
外汇储备的供应缺乏约束和保障
储备头寸
普通提款权
基金组织成员国在IMF的普通账户中可以随时自由提取和使用的资产
特别提款权
IMF为补充成员国储备资产而分配给成员国的一种使用资金的权利
特征
人为创设
无偿分配
使用受到局限
根据一篮子货币定值
四阶段
纸黄金
16种货币组成的“一篮子”货币计价
81年始,美德法英日五种货币为篮子货币;99年欧元诞生,美欧日英四种货币为篮子货币
16年10月1日,人民币加入篮子货币
上财16选择题真题
特点
是一种黄金保值的记账单位,不能直接用于国际贸易支付和结算,也不能直接兑换成黄金
它属于国有资产,只能由成员国货币当局持有,并且只能在成员国货币当局和国际货币基金组织、国际清算银行之间使用
特别提款权与普通提款权不同,是无附带条件的流动资金。它是根据各成员国在国际货币基金组织中分到的配额比例进行分配的
国际储备的现状及特点
储备资产的规模高速增长
储备资产的分布不平衡
储备货币的币种结构呈现多元化态势
新兴及发展中经济体持有的国际储备比重不断攀升
第三节 国际储备管理
概念
一国货币当局对国际储备的规模、结构和储备资产的运用等进行调控和控制,以达到储备资产规模、结构的最优化,进而实现宏观经济均衡和降低持有成本、增加收益的目标
国际储备规模管理
持有国际储备的成本
一国持有的国际储备的机会成本等于该国的边际投资收益率与国际储备资产的利率之差
静态机会成本
资金表现为国际储备量而损失的那部分最终产出量
动态机会成本
持有国际储备的全部机会成本应是静态机会成本与动态机会成本之和(奚君羊,2000)
持有国际储备的两难
一国持有的国际储备能为该国带来利益,但是持有的国际储备越多,形成的成本总量也就越大
最优国际储备量的决定
持有国际储备的边际成本等于边际收益时,一国政府和货币当局所持有的国际储备量
具体方法
比率分析法
提出人
罗伯特·特里芬
国际储备与进口的比率作为衡量国际储备充裕程度的指标
经验法则(又名拇指法则)
比率40%以上为充裕,具有充分的能力维持货币的可兑性
比率低于30%,政府因国际储备不足而不得不采取外汇管制
回归分析法
20世纪60年代,雅各布·弗兰克尔等经济学家
成本—收益分析法
20世纪60年代,主要人物有罗伯特·海勒,弗莱明和阿格沃尔
最优储备规模决定模型
定性分析法
20世纪70年代,卡鲍尔和范
“衣柜效应”论
马克卢普
综合因素分析
国民经济发展规模
国际收支差额
直接管制与汇率制度安排
对外资信与融资能力
国际收支调节的效能
持有储备和收益的机会成本
金融市场的发育程度
国际协调程度
国际资本流动状况
国际储备结构管理
确定黄金、外汇、储备头寸和特别提款权四种资产之间的最佳构成比例以及外汇储备的结构管理
管理目标
安全性
一国货币当局对特定储备资产的控制和支配程度的充分性
流动性
储备资产能随时变现,并用于对外支付的特性
收益性
储备资产的自身价值比较稳定,不易出现大幅度的价格下跌或者贬值,具有良好的保值甚至增值的特性
外汇储备的结构管理
主要内容
币种结构的选择
资产形式的选择
外汇储备的币种管理
储备货币的收益率=汇率变动率+名义利率
外汇储备的资产形式管理
交易性储备
补充性的流动资产
偏重收益性
第四节 国际储备与储备货币体系
国际货币与储备货币
国际货币的职能
国际交易媒介
国际计价单位
国际价值贮藏
国际货币的形成与条件
贸易大国的货币
币值比较稳定
金融大国的货币
发行国必须是政局稳定的国家
储备货币发行国的收益与成本
国际储备体系的变迁
黄金—英镑储备体系
英镑、美元和法郎储备体系
美元—黄金储备体系
多种货币储备体系
多种货币储备体系的成因
美元—黄金体系存在不可克服的内在缺陷
各国经济发展存在阶段性的不平衡
浮动汇率制下规避风险的客观需要
国际经济组织创立的“篮子货币”SDR和欧洲货币单位等也为储备货币的多元化提供了示范,促进了储备资产多元化
第五节 中国的国际储备
公司理财
公司理财研究内容
融资
融资方式(第15.16章)
债务融资:B
股权融资:S
股利发放(第19章)
债务融资要还本付息,股权融资不用
融资成本
加权平均资本成本(WACC)(第13章)
公司价值(第16.17章)
不考虑公司所得税(第16章)
考虑公司所得税(第16章)
考虑财务风险(第17章)
超重点
投资
资金的时间价值(第4章)
债券估值(第8章)
股票估值(第9章)
实物资产投资(第5.6.7章)
投资决策评估方法(第5章)
现金流计算(第6章)
风险背景下的投资决策评估方法(第7章)
风险资产投资(第10.11.12章)
第10章不好出题,概率论内容
均值-方差模型(第11章)
资本资产定价模型(第11章)
套利定价模型(第12章)
超重点
长期分析
净营运资本管理(短期)
短期财务与计划(第26章)
现金管理(第27章)
信用与存货管理(第28章)
辅助内容
公司理财导论(第1章)
会计报表与现金流量(第2章)
财务报表分析与长期计划(第3章)
重要假设:有效资本市场和行为挑战(第14章)
公司财务概述
什么是公司财务
公司的基本活动(公司理财的内容)
投资
筹资
营业活动(净营运资本管理)
公司决策
投资决策
融资决策
债务融资
银行
发行债券
权益融资
最优的资本结构就是融资成本WACC最小时的负债和权益比
公司的组织形式
个人独资
无限责任
合伙制
普通合伙制
有限合伙制
一部分人承担有限责任,另一部分承担无限责任
公司制
优点
有限责任
易于转让所有权
永续经营
缺点
双重课税
个人所得税
公司所得税
委托代理
财务管理目标
财务管理目标
利润最大化
利润代表了企业新创造的财富,利润越多说明企业的财富增加得也越多,越接近企业的目标
目标的缺点
没有考虑初始的投入
没有考虑资金的时间价值
没有考虑风险因素
应收账款
现金
每股收益最大化
股东财富最大化
股东财富最大化目标优点
考虑现金流量的时间价值和风险因素
能够克服企业在追求利润方面的短期行为,因为股票价格很大程度上取决于企业未来获取现金流量的能力
反映了资本与报酬之间的关系,因为股票价格反映的是单位投入资本的市场价格
最大化现有股东权益的市场价值
委托-代理问题
公司股东和管理者目标之间的冲突如何平衡
股票期权激励制度
并购市场的威胁
加强监督、约束或者设计合理的制度
财务报表分析
会计报表
资产负债表(时点)
资产
流动资产
速动资产
非速动资产
非流动资产
固定资产
无形资产
负债
流动负债
长期负债
递延税款
长期债务
所有者权益
股东对公司剩余资产的索取权
利润表(时期)
企业现金流的创造
经营活动的现金流
OCF=EBIT-税+折旧
固定资产的变动额
固定资产变动额(资本性支出)=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧
净营运资本
净营运资本=流动资产-流动负债
净营运资本变动额=两个年度净营运资本的差额
分配
债权人
向债权人支付的现金流量=支付的利息 -(期末长期债务 - 期初长期债务)
利息
股东
向股东支付的现金流量=支付的股利 -(发行的股票 - 回购的股票)=股利-股权资本净增加
股利
财务报表比率分析
短期偿债能力
流动比率
速动比率
存货流动性最差,所以把存货剪掉
现金比率
长期偿债能力
负债比率
长期偿债的主要考点
资产负债率越低,企业偿债越有保障,贷款越安全
考研的时候会告诉V,B,S中的其中两个,算出剩下一个,再算比率
利息保障倍数
息税前利润=净利润+利息费用+应交税费
现金对利息的保障倍数
营运能力分析
存货周转率
应收账款周转率
总资产周转率
盈利能力指标
销售利润率
资产收益率(ROA)
权益收益率(ROE),又称净资产收益率
考试重点,因为站在股东的角度
当负债(B)等于0的时候,ROA=ROE
度量市场价值的指标
仅适用于上市公司
市盈率
为每股当前利润支付多少钱
市净率(每股账面价值)
一家公司快倒闭(清算)的时候才用
杜邦恒等式
利用各主要财务比率之间的内在联系,对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法
ROES受三个方面因素的影响
经营效率(以销售利润率度量)
资产运用效率(以总资产周转率度量)
财务杠杆(以权益乘数度量)
简答题思路
1.概念
2.公式(三个)
3.锦上添花
因为公司存在最优资本结构,权益乘数很难调整,能提升的就是公司找一个合适的投资项目,净现值大于0,或者说内部收益率很高的项目
长期财务规划
销售百分比法
长期财务规划的概述
财务计划模型
含义
要投资的总额-自发增加的负债-下一年的留存收益
这章在讲什么?
公司的角度,年末
公司希望来年销售利润增长20%
因此公司需要加大投资,融资
外部融资与增长
融资政策与增长
内部增长率
EFN=0,增加的营运负债为0,来求g

完全靠公司自己的能力来投资(不在外面负债融资)
可持续增长率
EFN>0,B/S不变,来求g
找一个增长率满足负债权益比不变
公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下,仅利用内部股权融资(主要指留存收益)所能达到的最高增长率
期末的资产负债表
期初的资产负债表
怎么提高可持续增长能力?
销售利润率
提高公司内部生成资金的能力
股利政策
增加内部股权资金
融资政策
获得额外的债务融资
总资产周转率
带来更多销售额
假设没有自发增加的负债
销售收入增加g
投资
自发增加的负债
自发增加的负债=0
留存收益
EFN
已知,反求g
折现与价值
现金流与折现
资金的时间价值与现金流量
资金的时间价值不考虑风险溢价
现金流量
需明确的问题
发生的时间
发生的方向
资金的时间价值
单利和复利
终值的计算
现值的计算
年百分比利率和有效年利率
不同于名义利率和实际利率
名义利率和实际利率是我们在说物价发生变动与否的时候,要区分名义利率和实际利率
年百分比利率利率APR(名义年利率),不考虑复利计息的一年期利率,一般指债券上表明的利率
有效年利率EAR(实际年利率),是指考虑一年内若干期复利计息的一年期实际利率
如果是连续复利,m趋向无穷
年金的计算
三个特征
等额本息
定期
连续
分类
普通年金或后付年金
终值
现值
预付年金
终值
现值
永续年金
递延年金
考名词解释
先视为普通年金,求出递延期末的现值,然后再调整到第一期期初
补充知识点
不定期年金
债券的估值
债券的估值的基本模型
由未来现金流入量的现值决定
告诉r,求P,此时的r是贴现率
告诉P,求r,此时的r是到期收益率(YTM)

市价大于票面值,溢价发行
市价=票面值,平价发行
市价小于票面值,折价发行
其他模型
平息债券(年金)
纯贴现债券(零息债券:折价发行)
永久债券(永续年金)
债券到期收益率的计算
债券价值分析
比较分析
市场利率大于到期收益率,则债券价格被高估
市场利率低于到期收益率,则债券价格被低估
内在价值(理论价值)与债券价格的差异
债券内在价值与债券价格的差异就是债券投资者的净现值(NPV)
NPV>0 债券被低估
NPV<0 债券被高估
股票的估值
股票的估值
预期报酬率
股利收益率
该年预期股利除以股价
利得收益率
买卖差价除以买入的价格
基本模型
永远持有股票
有限期持有股票
零增长股票的价值
固定增长股票的价值
如果r>g 那么股票的价值
如果r<=g 那么股票的价值无穷大
区别于可持续增长率
期初的财务报表求可持续增长率:g=b x ROE
资本预算
投资决策方法
净现值法
投资法则
接受净现值大于0的项目,拒绝净现值为负的项目。如果有多个互斥的投资项目相互竞争,选取净现值最大的投资项目
净现值法的特点(简答题)
考虑了投资项目资金流量的时间价值,较合理地反映了投资项目的真正经济价值,是一个比较好的投资决策指标
从三个方面来跟其他方法进行对比,再解释
净现值使用了现金流量而不是会计利润
对比平均会计利润率,利润减掉了折旧,但是折旧并没有现金流的变动
利润并不等同于现金流量,不能在资本预算中直接使用
净现值包含了项目的全部现金流
对比回收期法,回收期法只用了部分现金流
其他方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流
净现值对现金流量进行了合理的折现
对比平均会计利润率跟回收期法
其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值
回收期法
投资回收期的计算
选择标准
如果只有一个项目可供选择,该项目的投资回收期小于决策者规定的最高标准
如果多个项目可供选择,在项目的投资回收期小于决策者要求的最高标准的前提下,选择回收期最短的项目
缺点
标准确定主观性较大
给了各期的现金流同样的权重,没有考虑资金的时间价值
改进:折现回收期法
将各期现金流贴现后再求出投资项目的投资回收期
只考虑了部分现金流,没考虑全部现金流
内部收益率法(IRR)
投资收益现值与其初始投资额相等时的收益率,即净现值为零时的贴现率
判断标准:若内部收益率达于折现率,项目可以接受,若内部收益率小于折现率,项目不能接受
存在的问题(简答题;论述题;计算)
相对于净现值法
对于投资项目和融资项目,决策标准完全相反
融资项目
内部收益率越小越好,内部收益率小于折现率,可以接受
投资项目
内部收益率越大越好,内部收益率大于折现率,可以接受
可能出现多重收益率问题
某一项目每期现金流量依次为负的现金流量、正的现金流量、负的现金流量,即项目的现金流量改号两次,称之为非常规现金流量
非常规现金流量的多次改号会造成多重收益率现象,即存在多个内部收益率。此时,只能运用净现值法来进行投资决策
简答论述
互斥项目
规模问题
内部收益率法忽略了项目的规模
独立项目是指对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目
互斥项目是指存在项目排斥关系的项目,对其接受或放弃的决策受其他项目投资决策的影响
计算题
怎么解决?
规模问题
增量内部收益率法
第一期的大预算-小预算,使得第一期的现金流保证是负数,则项目是投资项目而非融资项目
时间序列问题
分情况讨论
两条线的交点意为,当折现率等于那个值时,这两个项目的净现值是一样的
横轴为折现率,当折现率大于交点时,选择A,当折现率小于交点时,选择B
A的净现值=B的净现值,可以求出交点
平均会计利润率
某个平均会计价值计量值=设备账面价值,(期末加期初)/2
平均会计利润率的决策标准
存在的问题
没有考虑资金的时间价值
指标取舍缺乏客观
没有真正的经济意义
盈利指数法
增量现金流
投资一个项目额外产生的现金流
项目现金流量的构成
初始现金流
构成
固定资产投资
净营运资本投入
其他费用
原有固定资产变价收入和清理费用
营业现金流
买了一个设备,准备投入使用
求OCF
假设没有负债,因此没有利息,等后面学MM理论的时候,要考虑负债
OCF=EBIT-T+折旧
三种方法
自上而下法
销售收入-现金成本-税收
自下而上法
(销售收入-现金成本-折旧)x(1-税率)
税盾法
(销售收入-现金成本)x(1-税率)+折旧 x 税率
万能公式
OCF=EBIT + 折旧 - 税费
终结现金流
终结现金流包含了营业现金流,只是比营业现金流多了一点东西
期末固定资产处理重点说明
如果账面价值小于市场价值,差额部分要支付所得税
如果账面价值高于市场价值,差额部分可作税收冲销
注意的几个问题
增量现金流原则
考的很少
只有因为项目产生的现金流才计算进去
协同效应
对公司原有的业务产生积极的影响
侵蚀效应
对公司原有的业务产生消极的影响
假设做一个A项目的过程中,会对B项目产生消极/积极影响
折旧的影响
折旧是成本,所以在算EBIT的时候要扣除
折旧不是付现成本,所以在算OCF的时候要把折旧加回来
沉没成本的影响
已经使用掉而无法收回的成本,不会影响投资决策
不属于增量现金流
机会成本的影响
分摊费用的计算
不重要
营运资本需求的收回
假设题目中出现营运资本,则期初有投入,期末一定可以收回
通货膨胀的影响
当出现物价变动的时候会用通货膨胀
区分名义值和实际值
整节是用来算OCF的,以搭配第一节的NPV
OCF=EBIT+折旧-税
注
不考虑利息支出
折旧不是现金流出
公司如果没有负债,就没有利息支出
公司如果有负债,就有利息支出
在计算公司所得税的时候,EBIT减掉利息
资本预算中的风险分析
敏感性分析和场景分析
考简答题为主
敏感性分析
研究其他变量不变的情况下,一个变量变动的影响
六个变量
市场容量
市场份额
销售单价
变动成本
固定成本
投资
三种可能性
悲观估计
正常
乐观
优点
总体上来说,敏感性分析可以表明NPV分析是否值得信赖,从而减少了单一NPV指标所产生的“安全错觉”
敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息
不足
“安全错觉”
孤立地处理每个变量
场景分析
研究多个变量同时变动或者是所有变量一起变
区别
敏感性分析研究一个变量变
盈亏平衡分析
会计利润盈亏平衡点
确定某一产品或公司的销售量,在销售量上收入正好弥补成本,公司净利润为零
推导,净利润为0
净现值盈亏平衡点
项目未来的现金流入正好弥补现金流出时的销售量,即寻求项目净现值为零时所需的销售量
分子:每年的现金流出
分母:每单位带来的现金流入
公式推导
计算当产量为x时,净现值NPV为0
期初现金流的投资(-Y),每年有现金流的流入(X)(假设期末有残值,每年的现金流都相同,否则求不出,同时也为后边用年金的方法求做铺垫)
期初的值一定会告诉你,假设有三期现金流,三期的现金流都相等,同时三期的现金流都是Q的函数
理论上可以求出Q
考虑到每期现金流相等,可以用年金的计算方法来求每期现金流X
即OCF=EAC
整理得
求销量
蒙特卡罗模拟
决策树
风险与收益
风险与收益的度量
思想:用方差和标准差确定风险-收益最佳组合
单个证券的风险和收益
期望收益
方差和标准差
投资组合的风险和收益
投资组合的风险和收益
投资组合理论认为,若干种证券组成的投资组合,其收益时这些证券收益的加权平均数。但是,一般来说,风险不是证券的加权平均风险,投资组合能降低风险
收益给定,风险越小越好;风险给定,收益越高越好
组合的期望收益
加权平均
组合的方差和标准差
协方差是度量两个变量相互关系的统计指标
两个离差的乘积
两个收益率之间
正相关
协方差是正的
负相关
协方差是负的
不相关
协方差为零
相关系数
考名词解释
相关系数为1
鸡蛋放不放同一个篮子没差
相关系数为0
鸡蛋放两个篮子的风险相对小一点
相关系数为-1
鸡蛋放两个篮子的风险最小
投资组合多元化的效应
组合的标准差小于组合中各个证券标准差的加权平均数,体现了组合多元化效应的缘故
投资组合的多元化在一定程度上能降低风险
只要两种证券的相关系数小于1,证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数
核心
两个公式
期望收益率
收益率标准差
均值方差模型
考研重点
最小方差组合与有效资产组合集合
机会集
有效集
是机会集的一部分
最小方差组合
方差最小(极值)
资本市场线和最优投资组合
考好学校必须要掌握
多少钱买了无风险资产,多少钱买了风险资产组合
本质是用点斜式求资本市场线
求最优风险资产组合(M)点,即夏普比率最大
资本资产定价模型
建立在第二节(均值方差模型)的基础上,先找到M,再求组合的收益率;考研100%会出题
研究某一个股票或者资产组合,理论上能获得多少的收益,然后对比市场上的收益,来研究它的定价是否合理
资本资产定价模型
确定资产风险及其期望收益率之间的关系
其收益率为理论收益率
某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数 x 风险溢价
β值只包含系统性风险,不包含非系统性风险
一种证券的贝塔系数可以理解为该种证券的收益对市场收益变动的反应,即我要研究的股票相对于大盘的变动程度
计算出的利率与市场利率进行对比,发现理论上利率如果高于该资产组合的期望收益率,则说明该组合在现实中的价格比理论上的价格要高,该组合被高估;反之亦然
证券市场线
以上的点
被低估,买入
以下的点
被高估,卖出
与资本市场线有什么区别
简答题
横轴不一样:资本市场先表示标准差,证券市场先表示贝塔系数
资本市场线只适用于有效组合,证券市场线既适用于有效组合也适用于单个证券
套利定价模型
考的不多
因素模型
某一只股票跟一些因素有关,因素变了,股票的理论收益率应该也变
单因素模型
证券收益率只受一种因素影响
资本资产定价模型是因素模型的特例
限制了市场的风险溢价
证券组合多元化之后,只留下系统性风险,而无非系统性风险
多因素模型
证券的收益率取决于k个因素
套利定价模型
资本资产定价模型和套利定价模型
相同点
都是资产定价理论,讨论的都是期望收益率与风险的关系
对风险的看法相同,都是将风险分为系统性风险和非系统性风险
不同点
APT中,证券风险由多个因素来解释,在CAPM中,证券的风险只用证券相对于市场组合的β系数来解释
APT并没有对投资者的证券选择行为作出规定,因此APT的适用性增强,CAPM假定投资者是按照期望收益率和标准差来选择投资组合。APT也没有假定投资者是风险厌恶的
APT并不特别强调市场组合的作用,而CAPM强调市场组合是一个有效的组合
在APT中,资产均衡得出的是动态的过程,CAPM理论是建立在马科维兹的有效组合基础之上,强调的是一定风险下的收益最大化和一定收益下的风险最小化,均衡的导出是一个静态的过程
资本成本
贝塔(β)的估计
β
股票价格的波动相对于市场波动的敏感性
β的计算公式
β的稳定性
一般不怎么考
企业不改变其业务时,β值稳定
影响β的因素(公司的β系数是由公司的特征决定的)
很重要,可以考简答题和计算题
收入的周期性
经营杠杆
息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比
固定成本高,经营杠杆大,风险越大,β越大

考单选题
用数学证明经营杠杆和固定成本有关,从而证明β值跟经营杠杆有关
财务杠杆
由于企业负债经营给股东带来的风险
常用财务杠杆系数DFL衡量
考计算题、单选题
公式
无税时
有税时
假定负债贝塔为0,无税时
有财务杠杆的情况下,权益贝塔一定大于资产贝塔
资本成本
融资问题
负债融资 B
权益融资 S
资本成本的作用
个别资本成本
债务资本成本
银行借款
公司债券
融资租赁
权益资本成本
股权资本成本
留存收益成本(机会成本)
企业利用留存收益筹资,无需发生筹资费用
要点
普通股成本
站在投资者角度是收益率,站在公司角度是融资成本
看到股利就用这个公式;看到贝塔用资本资产定价模型
优先股成本
不能抵税
债务成本
债务发行的市价减去资金筹集费等于利息和本金支付的现值,解出贴现率(显示成本),然后再将所得的显示成本进行利息支付减税方面的调整,求出债务的税后成本
从这个公式里面算出的R是公司要付出去的成本,税前融资成本;利息抵税之后的成本是税后融资成本
I是利息,Pd是债券的价格
债券的税后资本成本=Rd(1-Tc)
税盾效应
可以抵税
加权平均资本成本(WACC)
站在公司的角度进行多元融资,同时进行股权融资和债券融资
计算公式
权重计算一般用市场价值,而不是账面价值
影响因素
有效市场假说
整个公司理财的研究前提:市场是有效市场
有效资本市场的概念
概念
资产现有的市场价格能够充分反映所有有关可用信息的资本市场
价格反映信息
有效市场假说(EMH)对投资者和公司的意义
财务经理无法选择债券和股票的发行时机达到使证券增值的目的
增发股票会不会压制现有公司的股价?
股票和债券的价格不会因为公司选择不同的会计方法而受到影响
基础
理性
独立的理性偏差
套利
三者存一,市场就是有效的
有效资本市场的类型及检验
无效市场
历史信息
弱有效市场
公开信息
技术分析无效
半强有效市场
内幕信息
基本面分析无效
强有效市场
价格反映了所有信息
实证研究的证据
弱有效市场的实证检验
“序列相关系数”指某一证券现在的收益与过去的收益之间的相关关系
无论序列相关系数是显著为正或显著为负,都表明股票市场无效
实践检验中,相对于估计误差或交易费用,绝大多数公司的收益相关系数都很小
实证研究结果证实了证券市场达到弱型有效
半强型有效市场的检验
事件研究
共同基金记录
强有效市场
得不到任何证据的支持
有效市场和公司财务的关系
会计与有效市场
选择时机的决策
价格压力效应
融资决策能否能创造价值?
如果资本市场是有效的,那么公司管理者不能通过愚弄投资者来创造价值,也不能通过融资决策创造价值
价值的源泉来源于投资者所创造的净现值
资本结构与公司价值
研究公司的资本结构如何来影响公司的价值
债务融资与股权融资
股权融资
普通股
发行普通股的优点
普通股作为公司主要的权益资本是对企业的永久性投入,没有到期期限,因此具有使用稳定、安全的特点
普通股股东的投资回报为税后利润,与利息相比,不具有强制性
通过上市增加知名度
公司上市要求得到批准是对公司经营状况和信誉的肯定,有助于提高公司在市场上的信誉水平,对公司进一步筹资和开展商业活动有很大的帮助
公司上市不但可以筹得大量资金,同时还会产生大量对公司密切关注的公众股东,公众股东可能成为公司未来的客户
发行普通股的弊端
公开发行股票会产生大量的直接成本
公开发行股票会产生大量的隐性成本
为了对广大投资者负责,上市公司具有严格的信息披露义务
可能会稀释老股东的控制权
优先股
中国大陆没有优先股,中国香港有优先股
债务融资
长期债务
资本结构
负债权益比重,B/S
资本结构怎么影响公司价值?怎么影响股东的权益收益率?
是否存在最优资本结构使得公司价值最大,WACC最小?
资本结构怎么影响EPS?
站在EPS最大的角度怎么看资本结构
公司价值最大化目标
资本结构问题和馅饼理论
公司价值 V = B + S
当B给定时,股东权益越大,公司价值越大
财务杠杆作用与股东权益
资本结构会影响EPS
MM定理
MM理论假定公司只用债券和普通股筹资,并且负债是永久性负债
假设
个人与公司借贷利率相同
净利润完全派发
有无公司税
无税的MM定理
资本结构不影响公司价值
有杠杆的公司价值跟无杠杆的公司价值是相等的
资本结构对权益资本成本的影响
结论:WACC不变
购买a比例杠杆企业的权益,负债总额为B
借入aB,购买a比例全权益企业U的权益
构造未来相同的收益,可以得到现在相同的投资
有税的MM定理
考论述题、简答题、计算题
有债务资本公司的价值等于无债务资本公司的价值加上债务资本产生的税盾价值
结论:随着负债增加,WACC下降
最优的资本结构是100%的负债
负债越高,税盾越大,企业价值越高
现实情况中,公司的负债越大,则公司的风险就越大,公司的财务成本就越大
考法
要研究甲公司,题目会告知乙公司的信息,乙公司跟甲公司的资本结构不同
乙公司没有负债
例1
题目会告知权益的β值,通过计算资本资产定价模型可以得到R0
特例
假定无负债公司的负债为0,即负债β值为0,因此无负债公司的权益等于资产,无负债公司的贝塔值通过公式可以计算出负债公司的贝塔值
公式
乙公司有负债
例2
题目会告知权益的β值,通过计算资本资产定价模型可以得到Rs
现在要求甲公司的Rs,甲公司和乙公司的R0是相等的
例1中,可以通过MMⅡ计算出甲公司的Rs
例2中,先用Rs算出R0,再计算出甲公司的Rs
两个基本问题
公司能够通过改变债务资本和权益资本之间的比率来增加公司价值
无税的时候不能改变公司价值
有税的时候可以改变公司价值
如果资本结构确实有这样的影响力,是什么因素决定了债务资本和权益资本的最佳比率,从而使得公司价值最大化
根据有税的MM理论,负债越多,公司价值越大
公司价值评估
把投资和融资结合起来
企业多了负债,所以多了税盾
公司价值评估的主要方法
调整净现值法
站在企业的角度
APV = NPV + NPVF
在原有的基础上加个税盾
权益现金流量法(FTE)
站在股东的角度
对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量(LCF)进行折现的一种估价方法
永续现金流入 = 有杠杆的企业项目的权益现金流量/Rs
计算权益现金流量
计算折现率(也可以用资本资产定价模型)
估价
加权平均资本成本法
三种方法的应用与比较
适用条件
负债权益法:权益现金流量法、加权平均资本成本法
负债额:调整净现值法
研究主题
公司:调整净现值法、加权平均资本成本法
股东:权益现金流量法