《聪明的投资者》

格雷厄姆的经典之作《聪明的投资者》读书笔记，教你学会投资，适合零基础的操作者，非常实用，值得收藏。

《聪明的投资者》

• 第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益
  • 前言
    • 想在一生的中获得投资的成功，只需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并有能力控制自己的情绪，使其不会对体系造成侵蚀——巴菲特
    • 寻找并投资有增长前景的行业不一定带来大量利润，因为即使是专家也没有可靠的方法挑选出前景行业内最有前途的公司，并重仓；
    • 普通投资者付出很小努力就能活得时长平均的收益，但是想要超越市场平均的收益却不容易，投资高手也很难做到
  • 投资于投机
    • 投资 是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报
    • 股票本身就包含一些投机成分，要把这种成分控制在较小范围，并在财务和心理上做好（长短期不利的）应对准备
    • 在多数情况下，投机非明智之举
      • 自以为在投资，实则投机
      • 在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投资当成一种严肃的事情，而非消遣
      • 投机投入的资金过多，超区自己承担亏损的能力
  • 防御型投资者的预期投资成果
    • 定义：关心资金安全，同时又不想多花时间和精力的人
    • 投资者不能只能通过买新股或热门股，来获得优于平均的收益
    • 分配好投资债券和股票的资金比例，可以直接购买股票基金来替代自己亲自构建股票组合
  • 激进型投资者的预期投资成果
    • 希望取得更好的收益，需要首先确保自己不会得到更糟的结果
    • 经常有投入更多精力、大量研究，天赋很好的人，反而亏损了
    • 投资者取得高于市场平均收益使用的方法（作者对此表示否定）
      • 1.市场交易
        • 股价上涨时买入，掉头向下时抛出
        • 少数专业投资者还会进行卖空交易
      • 2.短线择股
        • 买入有利好消息的股票
      • 3.长线择股
        • 看重公司的良好成长，且成长能延续到未来
    • 合理取得高于平均收益，需遵守2个策略
      • 具有内在稳健性和成功希望的策略
      • 在股市上并不留下的策略
• 第2章 投资者与通货膨胀
  • 通货膨胀与公司利润
    • 通货膨胀率对公司每股利润并没有直接的影响
    • 妨碍美国公司利润率增长的重要因素
      • （1）工资增长超过了生产率的增长
      • （2）对巨额新增资本的需要，压低了销售额于投入资本的比例
  • 股票以外的防通货膨胀的方法
    • 购买黄金、贵重物品和房地产
    • 但这些投资一样需要对应的知识和投资策略，才能确保投资能保值
    • 投资股票以外的资产，也是做到不把鸡蛋放在同一个篮子里
• 第3章 一个世纪的股市历史：1972 年年初的股价水平
  • 通过分析股市历史得出的结论
    • 原有的标准（价值）似乎已经不适用，而新的标准尚未经过时间的检验
    • 投资者必须根据某些重大的不确定因素来规划其投资策略，要考虑极端情况：顶在顶上、底在底下
    • 1964年的指数已经过高了
  • 每个人必须做出自己的决断，并为此负责
• 第4章 防御型投资者的投资组合策略
  • 债券与股票配置的基本问题
    • 投资比例：股票25%-75%；债券75%-25%，但是操作起来可能很难判断何时该如何调整比例
    • 对半开进行投资（50%债券 50%股票），对防御型投资者仍有意义
  • 债券的构成
    • 介绍了美国的债券：例如E、H系列的美国储蓄债；联邦政府债券；州和市政债券；公司债券
    • 作为债券替代物的储蓄存款
    • 可转换债券
  • 不可转换的优先股
    • 优先股的安全性，来自其发行公司支付普通股姑息的能力和意愿
    • 优先股：可以按固定利率，在普通股之前收到股息，但不能得到更多的股息
    • 优先股只有人，既没有债权人的法定求偿权，也不能像普通股那行分享公司的利润
    • 只有因暂时危机导致优先股价格下降到不合理价位时，才可以买入这种证券
    • 其税收地位更适合公司投资者，而非个人投资者
• 第5章 防御型投资者与普通股
  • 普通股投资
    • 优点
      • 股票在很大程度上让投资者跑赢头货膨胀
      • 它给投资者提供较高的多年平均回报
    • 投资规则
      • 针对防御型投资者的4个规则
        • 适当但不过于分散化，持有10-30只个股
        • 挑选的每家公司应该是大型、知名的，在财务上稳健的
        • 每家公司都应具有长期连续支付股息的历
        • 应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围
          • 参考每股利润，取过去7年的平均值
          • 对此把市盈率控制在25倍内； 如果是过去12个月的平均值就控制在20倍内
  • 成长股与防御型投资者
    • 成长股
      • 过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，且预计未来仍将持续下去的股票
      • 相对档期利润而言，成长股的价格一直很高；相对过去某时期的利润而言，其市盈率更高；因此成长股的投机成分很大
  • 投资组合的改变
    • 定期让投资顾问检查投资组合是否有改善的余地
  • 美元成本平均法
    • 连续20年内，每个月拿出相同自己金额来够没普通股
  • 投资者的个人情况
    • 初学者不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜时长上
    • 要买入哪种证券、追求多高的回报率，要看自己的个人情况：在金融方面的能力、知识、经验、性格、个人收入开展等个人的情况
  • 关于风险的说明
    • 一般来讲，优质债券风险小于优质优先股，小于优质的普通股
  • 大型、知名的，在财务上稳健的公司
    • 具有连续多年派发股息的记录
    • 大型、知名：行业领先地位、规模可观的公司
• 第6章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法
  • 要遵循的策略
    • 以合理的价格，将资金分别投入高等级的债券和高等级的普通股
  • 二级债券和优先股
    • 它们的安全性更低，容易受到市场和经济形势的影响
    • 市场不好时，所有这些品种都会被重创；市场好转时，这些正确会出现巨大反弹
  • 外国政府债券
    • 违约风险：一旦违约，投资者缺乏发了手段来主张自己的权利
    • 作者建议投资者拒绝这种债券
  • 新发型证券的总体情况
    • 建议对新发行的正确持审慎态度，投资前对其进行仔细的评估、严格的测试
      • 新发的有承销商，会出现一定的销售阻力
      • 新品种总在“市场有利”时发布，是对于卖家有利，而非买家
    • 要注意：公司目前优秀业绩可以持续到未来，期间不会出现大的滑坡 是风险很大的假设而已
  • 新股的发行
    • 普通股的融资
      • 已上市公司：向现有股东按一定的比例配售增发的股票
        • 发行价通常低于市价，因此股东的认购权有一定的货币价值
      • IPO
    • IPO
      • 在牛市中途出现第一批新股，定价有吸引力，早起投资者获得巨额收益
      • 市场升温，此类融资愈演愈劣，公司质量逐步走低，但价格越来越夸张
      • 最后，不知名小公司的发行价高出已上市多年中型公司的当期价格，这已是牛市由盛而衰的一个信号了
• 第7章 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法
  • 特殊投资机会
    • 美国政府有效担保的免税新房债券
    • 应税的高收益新社区信用债券
    • 市政当局发行的免税产业债券
  • 普通股业务
    • 四个方面
      • 1.低买高卖
        • 尽管市场波动较大，要想做到低买高卖还是需要有特殊的才能或感觉
      • 2.仔细挑选成长股
        • 不仅过去的业绩超过了平均水平，且预计将来也会如此
        • 但是，预期的利益可能已经完全体现在当先的股价中了；而且对未来的判断可能是错误的，公司的快速增长不能永久持续下去
      • 3.购买各种廉价证券
      • 4.购买特殊股票
  • 积极投资者必须拥有大量的证券估价知识，才能把自己的证券业务看成一种事业
  • 投资操作策略
    • 操作策略必须同时具备2个优势
      • 必须能达到基本稳健所要求的客观/合理的标准
      • 必须有别于大多数投资者或投机者所采取的策略
    • 推荐3个领域
      • 不受欢迎的大公司
        • 市场对发展不令人满意而暂时失宠的公司低估
        • 但是注意，低市盈率的公司股票收益不一定好
      • 购买廉价证券
        • 根据分析所确立的事实，这种证券的价值似乎要远远高于其售价
        • 包括售价低于面值的债券和优先股、也包括普通股
        • 价格被低估的2个重要因素
          • 当期令人失望的结果
          • 长期被忽视或不受欢迎
      • 二类普通股
        • 没能在行业占领导地位的企业，他们也常被低估
• 第8章 投资者与市场波动
  • 建议不要投机，如果想投机的话
    • 睁大双眼，知道最终可能亏本
    • 确保把风险额度控制在一定范围内，把投机跟你的投资计划完全分开
  • 市场波动对投资决策的指导作用
    • 低买高卖：实际操作比较复杂，投资者也很难做到
    • 程式方案
      • 例如：市场大幅上涨时，自动卖出一些普通股
      • 但是这种方案也让投资者失去重新买回普通股的机会
  • 牛市明显的共同特点
    • 价格水平达到历史最高
    • 市盈率很高
    • 与债券收益相比，股息收益较低
    • 大量的保证金投机交易
    • 有许多质量较差的新普通股的发行
  • 企业价值与股市价值
    • 普通股的质量约好，投机的可能性越大
      • 股价超出账面价值的溢价越大，公司内在价值就越不稳定
      • 这种价值更加取决于股市的情绪和容量的变化
    • 公众对股票的股价回出现严重的食物，过度的悲观和过度的乐观
    • 大多数公司的特点和运营质量都会随时间而变化，有时变好，更多的时候变差
    • 要么利用市场行情，要么不去管它，千万不要在股价大涨时立即买入、股价大跌时理解卖出
  • 债券价格的波动
    • 可转债和优先股的价格波动 因素
      • 相关普通股价格的变化
      • 企业信用地位的变化
      • 整体利率水平的变化
• 第9章 基金投资
  • 投资基金的整体业绩
    • 通过历史数据分析，作者认为基金经理正在从事过度的投机风险，并暂时获得了过高的收益
  • “业绩基金”
    • 有的基金经理为了追求更好的业绩，会涉及一些特殊的风险，打出名声后吸引投资者，但是给投资者带来了更大的风险
• 第10章 投资者与投资顾问
  • 投资是，希望别人告诉自己如何去赚钱，是天真的想法
  • 真正的专业投资顾问，收费较高，在承诺和建议方便都是很保守的
  • 投资顾问：包括自己的亲友、证券公司、投资公司等，他们有自己的立场和利益
    • 对顾问的建议，需要有自己独立的判断
    • 例如证券公司的目的是未了赚取佣金，会引导投资者买卖，但不会估计投资者承担的风险
• 第11章 普通投资者证券分析的一般方法
  • 债券分析
    • 评价标准
      • 以往某些年份的利润为利息总支出的多少倍
      • 所获利润占债券本金的百分比：工业企业33%、公用事业20%、铁路25%
      • 其他标准：企业规模、股票与权益比、资产价值（公用事业、房地产、投资公司）
  • 普通股分析
    • 先估算除未来某几年的平均利润，再乘以一个恰当的“资本化因子”
    • 即
      • 先确定过去在产量、产品价格、营业毛利等方面的一些平均数
      • 再以前一个时期产量和价格水平的变动为基础，预测除未来的销售额
  • 影响资本化率的因素
    • 行业总体的长期前景
    • 管理团队
    • 财务实力和资本结构
      • 每股利润相同，有大量现金流的公司股票更值得持有
    • 派息记录
    • 当期股息收益率
  • 成长股的资本化率
    • 价值=当期正常利润*（8.5+2倍预期年增长率）
    • 预期增长率估值要相对保守，以期成长股的增长率得以实现（实际上未来利润很难实际估算出来的）
  • 行业分析
    • 作者认为，华尔街对行业长期未来的判断分析都比较差，对行业利润变化的预测也很难准确
• 第12章 对每股收益的思考
  • 两点建议
    • 不要过于看重某一年的利润
    • 如果你确实关注短期利润，请当心每股利润数据中存在的陷阱
  • 企业使用手段美化财报
    • 例如使用特殊扣除让利润显得更高
    • 把光景好的年份的利润提前储备，平滑萧条年份带来的不利影响
  • 平均利润的使用
    • 例如7-10年的平均利润，比最后一年的利润更能反应企业的盈利能力
  • 过去增长率的计算
    • 只有企业的盈利能力高于平均水平时，才能维持较高的市盈率
    • 当增长率很高时，企业近期的利润回高于7-10年的平均值（利润增长率）
• 第13章 对四家上市公司的比较
  • ELTRA公司、艾默生电气、Emery航空、埃姆哈特
  • 对比结果
    • 市盈率的差别，要远大于公司经营业绩或财务状况之间的差别
    • 维度
      • 盈利能力
        • 从账面价值看，每股利润年增长率、投资资本回报率
      • 稳定性
        • 把过去10年每股利润下降最大的1年情况，跟前3年平均情况对比
      • 增长
        • 每股利润增长率情况
      • 财务状况
        • 流动资产与流动负债（标准是2比1）
      • 股息
        • 关键是 持续不断的股息支付记录
      • 股价变化的历史
  • 防御型投资组合的7个统计要求
    • 1.相当的规模
      • 工业企业，年销售额不低于1亿美元
      • 公用事业，总资产不低于5000万美元
    • 2.足够强劲的财务状况
      • 流动资产与流动负债之比，至少是2比1
      • 长期债务不超过流动资产净额（即“运营资本”）；公共事业企业的负责不超过账面值的两倍
    • 3.至少在过去20年内连续支付过股息
    • 4.过去10年内没有负的利润
      • 过去10年，普通股每年都有一定的利润
    • 5.10年内每股利润至少增长1/3
    • 6.股价不高于净资产价值的1.5倍
      • 市盈率跟价格账面值之比的乘积不应该超过22.5
      • 例如
        • 15倍市盈率，乘以1.5倍的账面价值
        • 9倍市盈率和2.5倍的资产价值
    • 7.过去3年内的平均市盈率不超过15倍
      • 适度的市盈率，当期股价不高于过去3年平均利润的15倍
• 第14章 防御型投资者的股票选择
  • 选股方法，详见上一章的7个统计要求
  • 注意股票的分散化，而非过于强调某个个股
  • 两种投资分析的方法
    • 预测法
      • 强调未来前景、管理状况，和其他不可计量却重要的定性因素
    • 定量法
      • 强调股价与利润、资产、股息等因素之间存在的可计量的关系
• 第15章 积极型投资者的股票选择
  • 格雷厄姆·纽曼的几种业务
    • 套利
    • 资产清理
    • 关联对冲
    • 净流动资产证券或廉价证券
  • 选择普通股票的标准
    • 用单一的标准挑选或者同时用多个标准选择
    • 单个标准
      • 市盈率较低的中药企业
      • 价格低于净流动资产的股票
    • 其他标准
      • 最近较低的市盈率
      • 较高的股息回报
      • 相当长的股息记录
      • 规模很大的企业，以流通股份数量来衡量
      • 强有力的财务状况
      • 按美元数额何亮的每股价格较低
      • 与以前的最高价下降比，股价较低
      • 标准普尔评级较高
  • 廉价股或净流动资产股
    • 用多个低价股来建立分散化的组合，并耐心持有
• 16章 可转换证券及认股权证
  • 选择可转债
    • 选择基础非常牢固的可转债，可按稍高于当期市场价格转换成本身具有吸引力的普通股
  • 股票期权
    • 常与债券有联系，且通常相当于部分转化权
    • 优先认购权：普通股个股动先有权购买额外发行的股份
• 第17章 四个非常有启发的案例
  • 四个不同的极端案列
    • 滨州中央公司
      • 所有人都忽视该公司财务实力欠佳，一家摇摇欲坠的大企业股票，被时长追捧到了难以置信的最高价位
      • 它的资产和总营收很高，但是它的大多数债券都违约了；且在较长时间中没有缴纳所得税
    • LTV
      • 迅速建立起一个不稳固的“帝国大厦”,它必将倒塌，却获得了银行贷款
      • 疯狂扩展和举债，最终导致巨额亏损和大量的财务问题
    • NVF
      • 一家小公司吞并了一家自身规模7倍的公司，因此承担了巨额债务，并使用了令人吃惊的会计伎俩
    • AAA
      • 利用“特许经营权”的迷惑说法，大量融资，严重被高估，随后在发行股票的2年内就出现了倒闭
• 第18章 对八组公司的比较
  • 对比了不同行业领域的八组公司
    • 大多数情况下，增长记录好、盈利能力强的公司，起股价占当期利润的比值也更大一些
    • 基础不稳固的公司，大量从事市场活动，这类股票有投机性、且大多时间里都存在明显的高估
• 第19章 股东与管理层：股息政策
  • 较差的管理层会导致较差的股价
  • 要么支付较多的股息给股东，要么利润再投资能给股东带来更大的利润
  • 股票分割可以借助股息来完成，让股价下降
• 第20章 作为投资中心思想的“安全边际”
  • 安全边际至关重要
    • 普通股的安全边际
      • 预期的盈利能力大大高于债券现有的利率
      • 例如股票的盈利能力为9%，债券利率4%，股东平均每年有5%的利润属于自己
    • 大部分成长股的平均价格太高，无法像买方提供适当的安全边际
  • 证券的市场价格高于证券评估价格的差额，反映了证券的安全边际
    • 廉价购买被低估的证券
  • 分散化理论
    • 分散化是稳健投资者长期坚持的信条
    • 安全边际为正时采用分散化理论
  • 区别投资和投机
    • 真正的投资必须有真正的安全边际
    • 真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论和一些实际经历而得到证明