期货基础知识 第八章 利率期货及衍生品

期货基础知识第八章利率期货及衍生品思维导图，包括利率期货及其价格影响因素、国债期货及其应用、其他利率类衍生品三部分内容。

第八章 利率期货及衍生品

• 利率期货及其价格影响因素
  • 利率期货概述
    • 利率期货合约标的种类
      • 定期存单
      • 同业拆借资金短期国债（国库券）
      • 短期国债（国库券）
      • 中长期国债
    • 利率期货的分类
      • 短期利率期货
        • 主要是期限在1年以下（含1年）的定期存单和同业拆借资金等
      • 中长期利率期货
        • 主要是期限在1年以上的中长期国债，也称为国债期货
        • 我国国债期货在中国金融期货交易所上市交易，目前有2年期、5年期和10年期国债期货三个品种
  • 短期利率期货的报价
    • 典型期货合约
      • 3个月欧洲美元期货
      • 3个月欧洲拆借利率期货
    • 报价方式
      • 指数报价
        • 100减去不带百分号的年利率
    • 报价举例
      • CME欧洲美元期货报价
        • 交易报价采用的是3个月欧洲美元伦敦拆借利率指数
      • CME 3个月欧洲美元期货交易规则
      • 成交价格与贴现值的换算
      • 结论
        • 市场利率上升，3个月欧洲美元期货价格一般会下跌，市场利率下降，3个月欧洲美元期货价格一般会上涨
      • 短期利率期货的交割
        • 买卖双方并不进行现金和存单的实际交付，而是按照交割结算价与上一交易日结算价轧差持仓双方的差额进行现金划转，即现金交割
  • 国债期货（中长期）的报价
    • 中金所
      • 百元面值国债的净价报价（不含持有期利息）
  • 利率期货价格的影响因素
    • 变动方向
      • 短期利率期货和国债期货都和市场利率成反向变动
    • 影响因素
      • 政策因素
        • 财政政策和货币政策
        • 汇率政策
          • 本币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，引起国内物价水平上升，导致实际市场利率水平下降。如果本币利率上升，对利率的影响正好与上述情况相反
          • 一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，从而引起短期资本外逃，国内资金供应减少将推动本币利率上升；与此相反，一国货币升值，短期内将导致市场利率下降
          • 如果一国货币汇率下降能改善该国贸易条件，促使该国外汇储备增加，假设其他条件不变，将增加国内资金供应，导致利率水平下降；相反，如果一国货币汇率上升，促使该国外汇储备减少，将减少国内资金供应，导致利率水平上升
      • 经济因素
        • 经济周期
        • 通货膨胀率
          • 通货膨胀率上升，市场利率也上升；通货膨胀率下降，市场利率也下降
        • 经济增长速度
          • 经济增长速度较快，社会资金需求旺盛，则市场利率水平上升；经济增长速度缓慢，社会资金需求相对减少，则市场利率水平下降
      • 全国主要经济体利率水平
      • 其他因素
        • 人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化
• 国债期货及其应用
  • 国债期货的概念
    • 国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。
    • 目前来看，全球交易活跃的国债期货品种主要中长期国债期货，一般采用实物交割
  • 我国主要国债期货合约
  • 转换因子的概念与判断
    • 转换因子的概念
      • 国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子
      • 转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值
    • 转换因子的判定
      • 如果可交割国债票面利率高于国债期货合约标的票面利率，转换因子大于1；如果可交割国债票面利率低于国债期货合约标的票面利率，转换因子小于1
  • 国债基差的计算
    • 国债现货价格-国债期货价格*转换因子
  • 发票价格的计算
    • 发票价格=国债期货交割结算价*转换因子+应计利息
    • 根据中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数/实际计息天数”
  • 最便宜可交割债券（CTD）的相关概念
    • 概念
      • 在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券
    • 寻找最便宜可交割国债
      • 隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债
  • 国债期货理论价格计算
    • 计算公式
      • 期货理论价格=现货价格+持有成本=现货价格+资金占用成本-利息收入
      • 国债期货理论价格=（可交割券全价+资金占用成本-利息收入）/转换因子
  • 国债期货投机的多头策略和空头策略
    • 多头策略
      • 若投资者预期市场利率下降，或者预期一定有有效期内债券收益率下降，则债券价格将会上涨，便可选择多头策略，买入国债期货合约，期待期货价格上涨获利
    • 空头策略
      • 若投资者预期市场利率上升或债券收益率上升，则债券价格将下跌，便可选择空投策略，卖出国债期货合约，期待期货价格下跌获利
  • 国债期现套利（基差交易）
    • 概念
      • 国债期现套利是指投资者基于国债期货和现货价格的偏离，同时买入（或卖出）现货国债并卖出（或买入）国债期货，以期获得套利收益的交易策略。因该交易方式和基差交易较为一致，通常也称为国债基础交易
      • 国债基差=国债现货价格-国债期货价格*转换因子
    • 基础交易策略
      • 买入基差（基差多头）策略
        • 投资者认为基差会上涨，国债现货价格的上涨（下跌）幅度会高于（低于）期货价格乘以转换因子上涨（下跌）的幅度，则买入国债现货，卖出国债期货，待基差上涨后分别平仓获利
      • 卖出基差（基础空头）策略
        • 投资者认为基差会下跌，国债现货价格的上涨（下跌）幅度会低于（高于）期货价格乘以转换因子上涨（下跌）的幅度，则卖出国债现货，买入国债期货，待基差下跌后分别获利
  • 国债期货合约间套利
    • 跨期套利
    • 跨品种套利
      • 国债期货跨品种套利交易策略主要是利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而定制的。一般情况下，期限长的债券对利率变动的敏感程度要大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。也就是说，当市场利率上升或下降时，长期债券价格的跌幅或涨幅要大于短期债券价格的跌幅或者涨幅。因而，投资者可以根据对市场利率变动趋势的预测，选择期限不同的国债期货合约进行跨品种套利
  • 国债期货套期保值（以卖出套期保值为例）
    • 卖出国债期货套期保值适用的情形
      • 持有债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降
      • 利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升
      • 资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加
  • 国债套期保值合约数量的确定
    • 面值法
      • 国债期货合约数量=债券组合面值/国债期货合约面值
    • 修正久期法
      • 麦考利久期
        • 概念
          • 债券久期，是指债券在未来产生现金流时间的加权平均，其权重是各期现金流现值占债券现值的比重
        • 久期与各因素之间的关系
          • 零息债券的久期等于到它到期的时间
          • 债券的久期与票面利率成负相关关系
          • 债券的久期与到期时间成正相关关系
          • 债券的到期收益率与久期成负相关关系
      • 修正久期
      • 修正久期的应用
        • 利用修正久期计算债券组合和国债期货的利率敏感度，从而确定对冲所需国债期货合约数量的方法，称为修正久期法
    • 基点价值法
      • 基点价值是指利率每变化一个基点时，引起的债券价格变动的绝对额
• 其他利率类衍生品
  • 远期利率协议
    • 概念
      • 远期利率协议（FRA)是远期合约的一种，是指买卖双方同意从未来某一时刻开始的某一特定期限内按照协议借贷一定数额以特定货币表示的名义本金的协议
      • FRA中的协议利率通常称为远期利率，即未来时刻开始的一定期限的利率
      • 远期利率协议用M*N表示，M表示协议开始的时间，N表示协议结束的时间
  • 利率期权
    • 概念
      • 指以利率类金融工具为期权标的物的期权合约
      • 利率期权的标的物一般是利率和与利率挂钩的产品，包括国债、存单
    • 常见场外利率期权种类
      • 利率看涨期权
      • 利率看跌期权
      • 利率上限（期权）协议
      • 利率下限（期权）协议
      • 利率双限（期权）协议
      • 部分参与利率上限（期权）协议
      • 利率互换（期权）
    • 部分利率期权介绍
      • 利率上限（期权）协议
        • 概念
          • 利率上限（期权）协议又称“利率封顶”，通常与利率互换组合，指期权的买方支付权利金，与期权的卖方达成一个协议，该协议中指定某一种市场参考利率，同时确定一个利率上限水平。在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限水平，卖方向买方支付市场利率高于利率上限的差额部分；如果市场参考利率低于或等于协定的利率上限水平，则卖方无须承担任何支付义务
      • 利率下限（期权）协议
        • 利率下限（期权）协议又称“利率封底”，与利率上限（期权）协议相反，期权买方在市场参考利率低于下限利率时可取得低于下限利率的差额
  • 利率互换
    • 利率互换的概念
      • 指交易双方约定在未来一定期限内，根据同种货币的名义本金交换现金流，其中一方的现金流按事先确定的某一浮动利率计算，另一方的现金流则按固定利率计算