资本市场投资框架

一份针对股票市场的投资框架，从金融层面，经济层面，和相对独立于传统经济的科技技术发展层面，理清投资大纲

金融周期 经济周期 科技周期 资本市场投资框架

• 金融周期
  • 金融周期
    • 货币政策周期
    • 财政政策周期
    • 金融监管周期等等
    • 取决于杠杆、通胀、经济等，可分为
      • 紧缩周期
      • 宽松周期
    • 使用两个指标很容易判断金融周期状态
      • 社融增量增速
      • 十年期国债利率
      • 利率3.5%是衡量金融环境 紧缩与宽松的关键
    • 触发信号
      • 提降准备金和存贷利率
      • 重要金融监管政策
      • 调整政策利率等等
  • 国债利率周期
    • 大约3.5年一个周期
      • 每三年半左右利率会回到相似水平
  • A股估值底部
    • 当经济下行，企业盈利下行到一定程度或负增长，利率一定会击破3.5%
    • 3.5%是金融环境宽松与紧缩的分水岭，也是A股估值水平的关键点
    • 大牛市基本处在金融环境宽松状态下，反之熊市基本在紧缩状态下
  • 金融板块轮动
    • 金融股反应的是金融周期
    • 宽松周期金融板块会获得超额收益
      • 往往出现在下行期和复苏早期
    • 主管标准
      • 货币政策
      • 金融监管
    • 量化标准
      • 十年期国债利率
        • 券商
      • 社融增量增速
        • 银行
• 科技周期
  • 通信技术是技术进步的关键
    • 爱因斯坦质能方程：E=MC²
    • 生产力=数据量×通讯速度²
      • 数据量
        • 机械智能化程度、半导体技术
      • 通讯速度
        • 通讯技术
  • 信息革命时代
    • 1990-2000
      • 互联网
    • 2002-2008
      • 互联网普及-移动互联网兴起
    • 2009-2018
      • 移动互联网-云计算兴起
    • 2019-2030
      • 智联网-智能革命兴起
  • 股票指数、半导体指数与纳斯达克指数走势高度相关
  • 半导体周期=创新周期+经济周期
  • 通讯技术周期
    • 通信速度进步会带来新的终端和应用创新，从而带来半导体销量增加
    • 2002年以来的周期基本就是2G-3G-4G-5G
    • 通信技术周期基本是五年周期
    • 移动基站出货量大幅放量，进入5G上行周期
    • 过去10多年最大增量需求都是通讯速度提升带来的
  • 科技周期的刻画标准
    • 半导体周期
    • 通讯技术周期
  • 科技龙头轮动
    • 科技股反应的是科技上行周期
• 三大周期所处的位置（2019.7月）
  • 金融周期
    • 宽松
  • 经济周期
    • 下行
  • 科技周期
    • 下行尾期
• 三大周期未来演绎方式（2019.7月）
  • 观察变量
    • 社融、十年期国债、CPI+PPI、半导体销量
  • 高概率
    • 经济下行，金融周期宽松，无通胀，技术进入上行周期
    • 2014+2015模式
      • 金融+科技
  • 高概率
    • 经济开始复苏，金融周期适度中性，成本推动型通胀，技术进入上行周期
    • 未出现过的模式
      • 消费+科技龙头
  • 中概率
    • 去杠杆，金融周期紧缩，经济弱复苏，无通胀，技术周期上行
    • 2013年模式
      • 科技占优
  • 中概率
    • 经济复苏，通胀升温，科技进步停滞
    • 未出现
      • 消费占优
  • 低概率
    • 强复苏，金融周期紧缩，通胀升温，技术上行
    • 2009-2010，2016-2017模式
      • 消费+科技龙头
  • 低概率
    • 经济停滞，通胀升温，金融监管严，科技停滞
    • 美国70年代模式
      • 熊市
• 经济周期
  • 信贷周期 三个阶段
    • 下行
      • 经济低迷
      • 利率下行，货币宽松
      • 指数估值下行结束
        • 小盘风格，主题占优
        • 口诀
          • 博弈放松可以搞
          • 科创消费不能少
          • 白马多半要摔倒
          • 各路主题各路炒
        • 一年
    • 复苏
      • 地产+基建投资融资回升
      • 地产+基建投资启动
      • 产品价格上涨企业盈利改善
      • 牛市
        • 周期+地产产业链占优
        • 口诀
          • 社融拐头转正了
          • 有色建材不能少
          • 汽车确定性最高
          • 白酒家电稳定好
    • 转折
      • 大宗商品价格上涨通胀升温
      • 货币政策开始收紧
      • 利率上行，融资需求下行
      • 施工期接近尾声，经济下行
      • 指数杀估值 熊市
        • 价投和防御板块多半占优
        • 口诀
          • 一看盈利向下拐
          • 利率多半有点高
          • 价值投资要记牢
          • 白马一定要骑好
    • 两年半
  • 信贷周期的衡量指标
    • 社融增量增速
    • 十年期国债利率
    • 工业企业盈利增速
    • 通胀
  • 三年半经济周期的原因
    • GDP增速目标对投资的诉求
    • 邓小平提出现代化发展三步走
      • GDP成为政府追求的最直观和可量化的指标
    • GDP每十年翻一番 年化增速为7.2%
      • 消费对GDP拉动保持在4.5%附近
      • 7.2和4.5之间的缺口必须由资本形成和投资来贡献
    • 基建和地产是拉动 投资最有效的方式
      • 基建和地产带动一系列制造业的需求，增加制造业的投资
      • 地产产业链更长还能拉动消费
        • 地产成为稳增长首选
      • 政府通过加大货币投放释放房价上涨的信号
      • 1999年开始，M2目标永远都高于GDP目标
    • 未来
      • 我党2020年到本世纪中叶的战略 目标未设定GDP增速目标
        • 驱动因素发生了根本变化
      • 房产价格将会缺乏上涨基础
        • 房地产金融属性创造信用可能淡出历史舞台
  • 消费行业轮动
    • 消费股反应的是经济周期
      • 经济预期
      • 通胀预期
    • 超额收益
      • 经济复苏期
      • 经济转折期
    • 负收益
      • 经济下行期
      • 无明显经济趋势
      • 无明显通胀趋势
    • 主观标准
      • 通胀预期
      • 经济复苏预期
    • 量化标准
      • 社融增量增速
      • CPI+PPI