投资交易管理

CFA协会认为，最佳执行是公司（包括买方、卖方）在规定的投资目标的和限制内，为最大化顾客投资组合价值而采用的交易流程。“最佳执行”是交易管理领域的主流理念。

投资交易管理

• 证券市场的交易机制
  • 指令驱动市场
    • 指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。指令驱动的成交原则如下：
    • ①时间优先原则。如果在同一价格上有多笔交易指令，此时会遵循“先到先得”的原则，即买卖方向相同、价格一致的，优先成交委托时间较早的交易。
    • ②价格优先原则。较高的买入价格总是优于较低的卖出价格，而较低的卖出交个总是优于较高的卖出价格。
    • ③在某些特定情况下，还有其他优先原则可以遵循，如成交量最大原则等。
    • 对投资者而言，根据不同的市场行情下达合适的成交指令是非常关键的，这些指令可以分为：
      • 市价指令
        • 以即时的市场价格进行证券交易。
      • 随价指令
        • 限价指令
          • 分为现价买入指令和限价卖出指令。
        • 止损指令
          • ​
  • 报价驱动市场
    • 报价驱动市场中，最为重要的角色就是做市商，因此该市场也被称为做市场制度。
    • 分类
      • 多元做市商，指每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易，避免一家做市商垄断市场的现象发生，从而操纵价格。没过纳斯达克市场采用的即是多元做市商交易制度。
        • 纳斯达克市场
          • 纳斯达克证券市场（NASDAQ），英文全称是“National Association of Securities Dealers Automated Quotation”,由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理。它是1971年在华盛顿建立的全球第一个电子交易市场。
      • 特定做市商。指一只证券只由某个特定的做市商负责交易。比如美国纽约证券交易所。
        • 纽交所
          • 纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）位于美国纽约州纽约市百老汇大街18号，在华尔街的拐角南侧。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约证交所－泛欧证交所公司(NYSE Euronext)。 纽约证券交易所是上市公司总市值第一（2009年数据），IPO数量及市值第一（2009年数据），交易量第二（2008年数据）的交易所。在2005年4月末，NYSE收购全电子证券交易所（Archipelago），成为一个盈利性机构。
  • 经纪人市场
    • 与指令驱动市场相同的是，交易价格的行程是买卖双方谈判的结果，但市场流动性却不由买卖双方来形成，而主要是依靠经纪人来维持。
    • 经纪人是为买卖双方介绍交易获取佣金的中间商人。经纪人可以根据自己客户的指令来虚招相应的交易者，也可以依靠自身的信息资源来寻觅买家和卖家，一次促成交易，赚取佣金。
  • 做市商与经纪人的区别
    • 市场和角色不同
      • 做市商在报价驱动市场中处于关键性地位，他们在市场中与投资者进行买卖双向交易，而经纪人则是在交易中执行投资者的指令，并没有参与到交易中。
    • 利润来源不同
      • 做市商的利润来源主要来自证券买卖差价，而经纪人的利润则主要来源于为投资者提供经济业务的佣金。
    • 对市场流动性的贡献不同
      • 在报价驱动市场中，做市商是市场和流动性的主要提供者和维持者，而在之ing去东市场中，市场流动性是由投资者的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令。
  • 买空交易于卖空交易
    • 买空交易
      • 在我国，保证金交易被称为“融资融券”。融资也叫卖空交易，是指投资者介入资金购买证券。以上海证券交易所的融资交易为例，假设投资者在上海证券交易所进行融资交易，需要了解到一下信息：
      • ①上海证券交易所规定融资融券业务最长期限为6个月。
      • ②维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量*当前市价+利息及费用总和）。
      • ③上海证券交易所规定，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%。
    • 卖空交易
      • 即融券业务，与融资业务正好相反。用证券冲抵保证金时，对于不同的证券，必须以证券市值或净值按不同的折算率进行折算。上交所规定，投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%、开户时间达到18个月，且持有紫金不得低于50万元人民币。
      • 在《上海证券交易所融资融券交易实施细则》中，做出了明确规定，标的证券为股票的，需要符合以下7个条件：略
    • 保证金交易概述
      • 是投资者用于投资的自由资金或证券。
      • 保证金率是保证金除以所投资金额或证券总价值的比率。
• 交易执行
  • 交易执行
    • 投资决策的实现过程就是交易执行。
  • 最佳执行
    • CFA协会认为，最佳执行是公司（包括买方、卖方）在规定的投资目标的和限制内，为最大化顾客投资组合价值而采用的交易流程。“最佳执行”是交易管理领域的主流理念。
    • 最佳执行的实施框架包含了过程、披露和记录三个方面。
  • 交易成本
    • 隐形成本
      • 又被称为间接成本或价内成本，是包含在交易价格自内的、由具体交易导致的额外费用支出（相对于没有该笔交易的情形而言），一般无法准确计量，也不能事先确定。
      • 包含
        • 买卖价差
          • 当前最低价卖出价与最高买入价之间的差额
        • 机会成本
          • 基金经理提交指令之后，交易员有时可能需要一些时间来分析市场，或者等待何时的价格。在此过程中，价格可能向有利或者不利的方向变动，带来延迟成本。
        • 冲击成本
          • 作为一种事后计算指标，难以精确计量。
          • 冲击成本与机会成本之间存在冲突。当交易执行速度较快时，冲击成本大，但机会成本小；当交易执行速度较慢时，冲击成本小，但机会成本大。
        • 对冲费用
          • 投资管理人可以使用远期、期货、互换等衍生工具在转持过程中进行风险对冲，减少与目标组合的差别。对冲工具的使用会带来对冲费用。
    • 显性成本
      • 又称直接成本或价位成本，是不包含在及爱哦以价格以内的费用支出，可以精确计量和事先确定。按照收费主体划分包括
        • 经纪商佣金
          • 指交易成功后，投资者按照交易额，按照一定比例付给经纪人的费用。
        • 税费
          • 印花税是交易费用的重要组成部分，是根据国家税法规定，在股票（包括A股和B股）成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金。目前我国A股印花税税率为单边征收（只有在卖出股票时征收），税率为1%。
        • 交易所规费/结算所规费
          • 经手费是券商交给交易所的费用。
          • 监管费，是代监管机关收取的。
          • 印花税，代税务机关收取。
          • 过户费，指证券交易结束后，需要支付给证券登记结算机构的费用。
    • 执行缺口的计算方法
      • 采用投资决策时的证券市场交个建仓的模拟投资组合（理想组合）与采用实盘交易建仓的真实投资组合之间的收益率之差就是执行缺口。执行缺口的本质就是交易成本。
      • 交易缺口的计算公式为：执行缺口=（基准组合收益-实际组合收益）/基准组合成本
    • 投资组合资产转持与T-Charter
      • 投资组合资产转持
        • 投资者对投资组合的大规模调整。
      • T-Charter
        • 行业自律标准《T章程》
    • 算法交易的概念
      • 算法交易是平衡冲击成本和机会成本的一种工具，是遵循数量规则、用户指定的基准和约束条件，使用计算机来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格以及执行数量的一种交易方法。
      • 算法交易的核心是交易模型，模型源自交易理念和数据分析的有机结合。
      • 算法交易是计算机辅助的对特定交易决策的自动执行，本质上是一种下单策略。算法交易更多枪呆啊噢的是交易的执行，即如何快速、低成本、隐蔽地执行大批量的订单。
        • 自动交易、程序化交易和算法交易的三者关系图。
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      • 优势
        • ①实现了最优化策略，达到了减少市场冲击和降低交易成本的目的。
        • ②程序判断的时间段，提高了交易的执行效率。
        • ③通过计算机下单，减少了传统交易在交易员上的人力投入。
        • ④可以最大限度地降低由于人为失误而造成的交易错误。
        • ⑤能确保复杂的交易及投资策略德翼执行。
        • ⑥算法交易模型确定后，可以在较长时期内观察其有效性和可复制性。
      • 常见策略（最普遍的是基于历史交易数据的逻辑算法）
        • ①时间加权加权平均价格算法
        • ②成交量加权平均价格算法（VWAP）
        • ③跟量算法（TVOL）
        • ④执行缺口算法（IS）
• 基金公司投资交易管理
  • 包括
    • 形成投资策略
    • 构建投资组合
    • 执行交易指令
    • 绩效评估与组合调整
    • 风险控制
  • 风险
    • 合规风险
    • 操作风险