衍生工具

又称卖出期权，是指期权买方拥有在事先约定的时间以执行价格向期权卖方卖出标的资产的权利的合约。「俗称“空头”？」同理，看跌期权的卖方的盈利和买方的亏损是有限的。

衍生工具

• 衍生工具概述
  • 衍生工具是以股票、债券、货币或商品等基础资产所构成或衍生而来的交易合约。
  • 衍生工具的价值是由一种或者多种基础资产所决定的，故这些基础资产通常被称为合约标的资产。比较常见的衍生工具包括远期、期货、期权和互换等。
    • 多头和空头
      • 多头
        • 在远期和期货合约中，在未来买入合约标的资产或买入合约标的资产权利的一方称为多头。
      • 空头
        • ……，在未来卖出合约标的资产货卖出合约标的资产权利的一方称为空头。
  • 特点
    • ①杠杆性。衍生工具只要支付少量保证金或权利金就可以买入。
    • ②跨期性。衍生工具是交易双方根据对价格变化的预测，约定在未来某一确定的时间按照某一条件进行交易或有选择是否交易的权利，涉及基础资产的跨期转移。
    • ③不确定性货高风险性。衍生工具的价值和合约标的资产紧密相关，合约标的资产的价格变化会导致衍生工具的价格变动。
    • ④联动性。联动性指衍生工具的价值和合约标的资产价值紧密相关，衍生资产价值与标的资产的价格具有联动性。
  • 要素
    • ①合约标的资产。衍生工具是在合约标的资产基础上创造出来的。所有的衍生品合约都是以标的资产作为基础的。
    • ②交割价格。衍生工具的交割价格是未来买卖合约的资产的价格。通常取决于合约标的资产的价格和交易双方的预期。
    • ③交易单位。交易单位，又称合约规模，是指在交易时每一份衍生工具所规定的交易数量。在交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖。
    • ④到期日。所有的衍生工具都会规定一个合约到期日。
    • ⑤结算。衍生工具的结算可以按合约规定在到期日或者在到期日之前结算。一些衍生工具在结算时要求实物交割；其他的衍生工具允许计算出净现金盈亏，用现金结算。
  • 分类
    • 按照合约标的资产的种类分类
      • 利率衍生工具
        • 利率衍生工具是指以利率或利率的载体为合约的资产的金融衍生工具，主要包括利率期货合约、利率期权合约、远期利率合约、利率互换合约以及上述综合的混合交易合约。
      • 货币衍生工具
        • 是指以各种货币作为合约标的资产的金融衍生工具，主要包括货币期权合约、货币期货合约、远期外汇合约、货币互换合约以及上述综合的混合交易合约。
      • 信用衍生工具
        • 指以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为标的资产的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险。信用衍生工具是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类金融衍生工具，主要包括信用联结票据、新用户换合约等。
      • 商品衍生工具
        • 是以商品为合约标的资产的金融衍生工具，主要包括各种大宗商品的期货合约。
      • 股权类衍生工具
        • 指以股票或股票指数为合约标的资产的金融衍生工具，主要包括股票期权合约、股票期货合约、股票指数期权合约、股票指数期货合约以及上述合约的混合交易合约。
      • 其他衍生工具
        • 除了上述的5类金融衍生工具之外，还有相当数量的金融衍生工具是在非金融变量的基础上开发的。
    • 按照交易场所分类
      • 交易所交易的衍生工具
        • 指在有组织的交易所上市交易的衍生工具。
      • 场外交易市场（OTC）交易的衍生工具
        • 场外交易市场（（Over-the-counter ，OTC）交易的衍生工具是指通过各种通信方式，不通过集中的交易场所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。
    • 按照合约特点分类
      • 互换合约
        • 指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种合约标的资产的合约。
        • 主要类型
          • 利率互换
            • 指互换合约双方在约定期限内按不同的利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息。
            • 息票互换
              • 即固定利率对浮动利率的互换。
            • 基础互换
              • 即双方以不同参照利率互换利息支付。
            • 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上分别具有比较优势。
          • 货币互换
            • 指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息，并在期初和期末交还本金。与利率互换不同在于，货币互换要以不同货币支付利息及本金，所以在每个阶段双方都要以不同货币支付现金利息给对方，而不是只有一方支付现金给另一方。
            • 按照利息支付方式不同分类
              • 固定对固定
              • 固定对浮动
              • 浮动对浮动
          • 股票收益互换
            • 是投资者管理风险和投资理财的工具。投资者通过股票收益互换能够实现策略投资、杠杆交易、股权融资、市场管理和创建结构产品的目的。
            • ①固定利率和股票收益的互换
            • ②股票收益和固定利率的互换
            • ③股票收益和股票收益的互换
      • 期权合约
        • 又称为选择权合约，是指赋予期权买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。约定的价格被称为执行价格或协议价格。期权和其他金融衍生产品的不同之处是它的损益不对称性，以及买方需要实现交付一笔费用（期权费）给卖方。
        • 要素
          • 期权的买方（多头）
            • 即支付费用从而获得权利的一方，是买入期权的一方，也称期权的多头。
          • 期权的卖方（空头）
            • 即获得费用因而承担着在规定的时间内履行该期权合约义务的一方，是卖出期权的一方，也称为期权的空头。
          • 标的资产
            • 即期权合约中约定交易的资产，可以是金融资产、实物商品、汇率、利率或各种综合价格指数等。
          • 执行价格
            • 也称作协议价格，是指期权合约所规定的，期权买方在行使权力时所实际执行的价格。
          • 期权费
            • 指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用，是交易双方在期权交易所内竞价形成的。期权费一旦被支付，则不管期权买方是否执行期权，都不会被退给买方。它是期权合约中唯一的变量，大小取决于期权合约的要素，包括合约标的资产、到期日和执行价格等。对于买方而言，它是买入期权所遭受损失的上限；对卖方而言，它是期权的回报。
          • 通知日
            • 当期权买方要求履行标的物的交付时，它必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天先通知卖方，以便让卖方做好准备，这一天就是通知日。
          • 到期日
            • 指期权合约必须履行的时间。
        • 常见类型
          • 按期权卖方的权利分类
            • 看涨期权
              • 又称买入期权，是指赋予期权的买方在事先约定的时间以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的标的资产的权利的合约。「俗称“多头”？」看涨期权买方的亏损是有限的，其最大亏损额为期权价格，而盈利可能是无限大的；相反，看涨期权卖方的盈利是有限的，期最大盈利为期权价格，而亏损可能是无限大的。
            • 看跌期权
              • 又称卖出期权，是指期权买方拥有在事先约定的时间以执行价格向期权卖方卖出标的资产的权利的合约。「俗称“空头”？」同理，看跌期权的卖方的盈利和买方的亏损是有限的。
          • 按执行价格与标的资产市场价格的关系分类
            • 实值期权
              • 指如果期权被立即执行，买方具有正的现金流。
            • 虚值期权
              • ……，负的现金流。
            • 平价期权
              • ……，现金流为零。
          • 按期权买方执行期的时限分类
            • 欧式期权
              • 指期权的买方只能在期权的到期日才能执行期权，不能提前也不能推迟。
            • 美式期权
              • 允许在期权前和到期日任意一个交易时段执行期权。过期同样失效。
        • 影响期权价格的因素
          • 合约标的资产的市场价格与期权的自行价格
            • 标的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。标的资产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格就越高。
          • 无风险利率水平
            • 对卖方而言，当无风险利率升高时，卖方资金的机会成本会变高，从而看跌期权的价值随之降低。对卖方而言，当无风险利率上升时，看涨期权的价格随之升高。
          • 合约标的资产的分红
            • 在期权有效期内，标的资产产生的红利将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。
          • 标的资产价格波动率
            • 标的资产价格的波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。常用的波动率有历史波动率和隐含波动率两种。
          • 期权的有效期
            • 对于美式期权和欧式期权，期权合约越长，期权价格越高。
        • 期权合约的内在价值和时间价值
          • 时间价值
            • 指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
          • 内在价值
            • 指多头行使期权时可以获得的收益的现值，即资产的市场价格与执行价格之间的差额。
          • 期权合约的价值等于其时间价值和内在价值之和。
      • 远期合约
        • 指交易双方约定在未来的某一确定的时间，按约定的价格买入或卖出一定数量的某种合约标的资产的合约。合约标的资产通常为外汇和利率等金融工具，以及大宗商品和农产品。远期合约是非标准化的合约，也就是说它不在交易所交易，而是交易双方通过谈判后签署的。
        • 远期价格是远期市场为当前交易的一个远期合约而提供的交割价格，它使得远期合约的当前价值为0.
        • 金融远期合约主要包括
          • 远期外汇合约
          • 远期利率合约
          • 远期股票合约
        • 远期合约的缺点
          • 远期合约是一种非标准化的合约。有些明显的缺点
          • ①流动性较差。每份远期合约在交割地点、到期日、交割价格、交易单位和合约标的资产的质量等细节上差异很大，给其在流通性上造成较大不便。
          • ②违约风险较高。当价格变动对其中一方不利时，交易对手有可能没有能力或意愿旅行合约。
          • ③市场效率偏低。远期合约没有固定的交易场所，不利于市场信息的披露，也就不能形成统一的市场价格。
        • 远期合约的定价
      • 期货合约
        • 指交易双方签署的未来某个确定的时间按确定的价格买入或卖出某项合约标的资产的合约。相对于远期合约，期货合约是标准化合约。期货合约在交易所中交易，通常用现金进行结算。
        • 要素
          • ①期货品种
          • ②最小变动单位
          • ③合约月份
          • ④交易单位
          • ⑤每日价格最大波动限制
          • ⑥最后交易日
          • ⑦交易时间
          • ⑧交割等级
          • ⑨其他交割条款
        • 交易制度
          • ①保证金制度
            • 期货合约的的5%-10%作为履行期货合约的保证金。
          • ②交割制度
            • 对冲是平仓方式的一种，另一种方式是进行交割。交割分为实物交割和现金交割两种形式。
          • ③盯市制度
            • 是期货交易最大的特征，又称为“逐日结算”，即在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算，而是将所有清算事务都交由清算机构办理。
          • ④对冲平仓制度
            • 对冲平仓是指若持仓者在到期日之前改变已有的头寸，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。
        • 基本功能
          • 包括风险福安里、价格发现和投机。
          • 期货市场最基本的功能是管理风险，具体表现为利用商品期货管理阿济格风险、领外汇期货管理汇率风险、利用利率期货管理利率风险以及利用股指期货管理股票市场系统性风险。
      • 远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别
        • 杠杆
          • ①远期合约和互换合约的杠杆效应与合约规定的交易方式有关。
          • ②期货合约通常用保证金交易，因此有明显的杠杆效应。
          • ③期权和与中买方需要支付期权费，而卖方则需要交纳保证金，也会有杠杆效应。
        • 交易场所与合约
          • 衍生品合约可以在交易所和场外交易。
          • ①期权合约大部分在交易所交易。
          • ②期货合约只在交易所交易。
          • ③远期合约和互换合约通常在场外交易，采用非标准形式进行，以满足交易各方需求，具有较高的灵活性，这也使谈判较为复杂，交易成本较高。
        • 执行方式
          • 四种基本衍生工具合约的执行方式有较大区别。一般而言：
          • ①远期合约和互换合约通常实物进行交割。需要注意的是，远期合约的两个合约即使是方向相反也不能抵消。
          • ②期权合约是买方根据当时的情况判断行权对自己是否有利来决定行权与否。
          • ③期货合约则是绝大多数通过对冲相抵消，一般用现金结算，极少实物交割。
        • 损益特性
          • ①期权合约和信用违约互换合约(credit default swap，CDS)只有一方在未来有义务，因此被称为单边合约。而远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务，因此他们有时也被陈伟远期承诺或双边合约。
          • ②期权和与和信用违约互换合约使买方可以对卖方形式某种权利。当情形对自己有利或者特定条件被满足时，买方可以行权。
          • ③期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处是它的损益的不对称性。
        • 信用风险
          • ①双边合约因为包括买卖双方在未来应尽的义务使双方暴露在对方违约的风险中，单边合约仅使买方暴露在这种风险中。
          • ②远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例非常高。
          • ③期货合约由于具备对冲机制，实物交割比例非常低，交易价格受最小价格变动单位和日涨跌停板先定。
      • 结构化金融衍生工具
        • 上述四种基本金融衍生工具常被称为“基础性衍生模块”，它们是最基础的衍生工具，相对简单。利用它们的结构化特性，通过相互结合或者基础金融工具相结合，能够开发和设计出更多具有复杂特性的金融衍生工具，这些金融工具一般被称为结构化金融衍生工具，或者简称为“结构化产品”。
    • 按产品形态分类
      • 独立衍生工具
        • 独立衍生工具是指本身就是独立存在的金融合约，例如期货合约、期权合约、互换合约等。
      • 嵌入式衍生工具
        • 是指嵌入非衍生合约（简称为合约）中的衍生工具，该衍生工具使主合约的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而发生调整，例如公司债券条款中所包含的转股条款、赎回条款、重设条款。返售条款等。