筹资管理

筹资管理是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本（金）市场，运用筹资方式，经济有效地筹集为企业所需的资本（金）的财务行为。

筹资管理

• 资金需求量的预测
  • 因素分析法（★★★）
    • 第一步：减（扣除不合理部分） 第二步：乘 （假设：销售的增涨与资金需求量同比例增长） 第三步：除（1+资金周转加速）周转率增加，资金用量减少
    • 公式：资金需要量＝(基期资金平均占用额－不合理资金占用额)×(1＋预测期销售增长率)÷(1＋预测期资金周转速度增长率)
    • 特点 ：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。
    • 适用：品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目
  • 销售百分比法（★★★）
    • 定义：
      • 销售百分比法，是根据销售和资产之间的数量比例关系来预计企业的外部筹资需要量的方法：
    • 假设
      • 某些资产和负债与销售额 同比例变化( ( 或销售百分比不变) )
    • 敏感资产与敏感负责（选择题）
      • 敏感资产
        • 库存现金、应收账款、存货
      • 敏感负责
        • 应付票据、应付账款等项目
        • 不包括：短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债
    • 计算原理：（1）第一步：确定随销售额变动而变动的资产和负债项目(敏感资产和敏感负债) 第二步：需要增加的资金量=敏感资产*增长率-敏感负责*增量率 第三：内部自身留存的现金=销售额*（1+销售增长率）*利润率*收益留存率 第四：外部融资的=增加量-内部留存的 思路2：增长量=增量的销售额*（敏感资产的增长率-敏感负债的增长率） 内部自身留存的现金=销售额*（1+销售增长率）*利润率*收益留存率 内部自身留存的现金=销售额*（1+销售增长率）*利润率*收益留存率 外部融资的=增加量-内部留存的 计算出来的是增量
    • 优缺点
      • 简便易于使用，能为决策者提供预计的短期财务报表，为筹资决策提供依据，适应于外部筹资需要。
      • 假定敏感资产和敏感性负债占销售收入的比率不变，但在具体运用中，如果这种假定被打破，就必须相应地调整原有的销售百分比
  • 资金习性预测法
    • 资金习性：是指资金变动因产销量变动变动而变动（销售额自变量，高低点的时候用它）Y=a+bX
    • 不变资金(注意表达方式不是固定资金)
      • 原材料的保险储备、必要的成品储备、厂房、机器设备占用的资金
    • 变动资金
      • 直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。 在最低储备之外的现金、应收账款等也具有变动资金的性质
    • 半变动资金
      • 虽然受产销量变化的影响但不呈同比例变动的资金。 如一些辅助材料占用的资金
    • 总资产的资金习性：总资产-敏感性负责 Y=a+bX ， 计算出来的是总量 -上年的存量=增量 增量-自身内部留存收益=外部融资需求量
• 资本成本
  • 定义：选择题★★★
    • 资本成本指企业为筹集和使用资本而付出的代价
    • 筹资费
      • 银行手续费，股票债券的发行费 等一次性费用
    • 占用费
      • 银行利息，股票股息，债券利息等，后期一直支付
  • 资本成本的作用★★
    • 是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
      • 在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式
    • 是衡量资本结构是否合理的重要依据
      • 当平均资本成本最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的资本结构
    • 是评价投资项目可行性的主要标准
      • 投资项目的预期投资收益率超过项目使用资金的资本成本率时，该项目在经济上可行
    • 是评价企业整体业绩的重要依据
      • 企业的总资产税后收益率应高于其平均资本成本率
  • 影响资本成本的因素 高风险高收益，要求资本成本高
    • 总体经济环境
      • 国民经济健康、稳定、持续增长，社会经济的资金供给和需求相对均衡且通 货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期收益率低，筹资的资本成本 率相应就比较低。
    • 资本市场条件
      • 资本市场缺乏 效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期收益率高。
    • 经营状况和融资状况
      • 企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期收益率高。
    • 筹资规模和时限
      • 资金规模大借款越多，风险越大、占用时限长，资本成本就高。
  • 资本成本计算 ★★★
    • 一、个别资本成本的计算
      • 一般模式 不考虑资金时间价值，主要用于债务资本成本的计算
        • 1银行借款 利息可以抵税， 实质是：使用费用/实际使用额
        • 2公司债券 （票面利率与实际发行总额不同）注意如果求债券的实际利率，，直接
          • 公司债券成本率=票面面值*票面利率（1-所得税税率）/ 发行总额（1-发行手费）
          • 注意：看清题目 （就不要考虑所得税了） 公司债券实际利率=票面面值*票面利率/ 发行总额（1-发行手费）
        • 3优先股股息 是税后支付的，不能抵税
          • 优先股成本=面值*年股息率÷[发行价格×(1－筹资费用率)]
          • 永续年金
        • 4普通股资本成本 实质是股利收益率因为预期第一年的D1数（必须要看清）+资本利得率
        • 5 留存收益参照普通股资本成本，没有发行费
          • D0*(1+g)/p0+g
      • 折现模式 考虑资金时间价值，适用于金额大、借贷资本时间长的情形
        • 内插法
          • 年金现值+复利现值=实际支付的金额
          • 利用内插法求i
    • 平均资本成本的计算
      • 以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的
      • 账面价值权数
        • 反映 过去。资料容易取得，计算结果比较稳定。不适合评价现时的资本结构
      • 市场价值权数
        • 反映 现在。能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。不适用于未来的筹资决策
      • 目标价值权数
        • 反映 未来。能适用于未来的筹资决策；目标价值的确定难免具有主观性.目标价值权数可以选择未来的市场价值和未来的账面价值，一般以现时的市场价值为依据
    • 边际资本成本的计算
      • 边际资本成本是企业追加筹资的加权平均成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据 筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数
    • 项目资本成本 ★★★
      • 项目资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。也可称为项目最低可接受的报酬率。其高低取决于投资的具体项目和其筹资来源结构。
      • 使用公司当前综合资本成本作为投资项目资本成本（同时满足2个条件）
        • 一是项目的风险与公司当前资产的平均风险相同（经营风险）
        • 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（财务风险）
      • 运用可比公司法估计投资项目的资本成本
        • 确定经营风险
        • 调剂财务风险
          • • 贝塔资产度量的风险没有包括财务风险，只有经营风险
            • 贝塔权益是含有财务杠杆的贝塔值
            • 根据贝塔权益确定贝塔资产的过程，通常叫“卸载财务杠杆”
            • 根据贝塔资产确定贝塔权益的过程，通常叫“加载财务杠杆”
          • ①卸杠杆（先除目标公司的）β资产只包括经营风险，不包括财务风险，负债可以抵税，要求要税后的产权比率
            • β资产=β权益（目标公司）÷(1+ 税后产权比率）（目标公司）
              • β资产=β权益（目标公司）÷(1+ 产权比率*（1-所得税税率）（目标公司）
          • ②加杠杆(再乘自己公司的
            • β权益=β资产*(1+ 税后产权比率）（自己公司的）
              • β权益=β资产*(1+ 产权比率*1-所得税税率）（自己公司的）
                • 产权比率=负债/所有者权益
          • ③根据投资项目的β 权益 计算股东要求的报酬率
            • 股东要求的报酬率＝无风险利率＋β 权益 ×市场风险溢价
          • ④计算投资项目资本成本
            • 综合资本成本＝负债税前成本×（1－所得税税率）×负债比重＋股东权益成本×权益比重
              • 债权是税后的
• 杠杆效应
  • 经营杠杆
    • 定义
      • 经营杠杆是指由于 固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象，
    • 公式
      • 老大/老二
        • • • DOL=1+固定成本/EBIT
            • 影响因素：单价，销售量，固定成本，变动成本
            • EBIT1=基期销售增长率*经营杠杆系数
    • 结论
      • 当实际销售额等于 盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为 0，公式中分母为 0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。
      • 『提示 1』经营风险是指由于企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。
      • 提示 2』经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象
      • 在其它因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点 5000 万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。
  • 财务杠杆
    • 定义
      • 由于 固定性资本成本(固定利息、优先股股利、固定融资租赁费)的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益 EPS)变动率大于息税前利润变动率的现象
    • 公式
      • 老二/老三—小三（税后）
        • • • 每股收益=EBIT增长率*财务杠杆
    • 公式
  • 总杠杆
    • 定义
      • 总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率 大于产销业务量的变动率的现象
    • 公式
      • 老大/老三—小三（税后）
      • 总杠杆=经营杠杆系数*财务杠杆系数
        • 每股收益=销售额的增长率*总杠杆系数
    • 总结
• 资本结构
  • 本书是狭义资本结构
    • • 资本结构最优标准： ①平均资本成本率最低；②企业价值最大。
      • 资本结构的决策： ①降低平均资本成本率( ( 提高企业价值) ) ；②提高普通股每股收益。
  • 资本结构理论
    • 一MM理论
      • 无税 企业价值 不受资本结构影响
        • • 有税
    • 二权衡理论
      • 有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋税赋节约现值－财务困境成本现值
    • 三代理理论
      • 债务筹资能减少两权分离而产生的代理成本；但债务筹资会导致因为“接受债权人监督”而产生的成本。 企业需要平衡股权代理成本和债权代理成本两者的关系
    • （四）优序融资理论
      • 先内后外，先债后股
  • 影响因素
  • 资本结构优化★★★
    • 资本结构优化目标：是降低平均资本成本或提高企业价值
    • 一每股收益分析法
      • 不考虑风险，只看收益
      • 第一步：计算每股收益无差别点
        • • • EBIT=（大股*大息-小股*小息）/股差
      • 每股收益=（EBIT-利息）*（1-25%）/股数
      • 第二步：计算增长后的EBIT
      • 第三步比较：如果EBIT大于每股收益无差别点选债，小于选股
        • 选择：大债 小股（三点选中间的）
    • 二 平均资本成本比较法
      • 通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率 最低的方案。平均资本成本率。投入的角度判定最低的资本成本
    • 三、公司价值分析法
      • • 假设：EBIT保持不变，债务市场价值等于面值 全部利润分配
      • 第一步：公司价值=权益资本+债务资本（假定已知的）
      • 求权益资本市场价值：假定EBIT不变=（EBIT-利息）*（1-25%）/股权资本成本（相当于是净利率的年金现值） 股权资本成本=用资本定价模型求
  • 双重股权结构（新增）