利率的风险结构与期限结构

货币金融学之利率的风险结构与期限结构笔记，包括利率的风险结构（到期期限相同，其他因素不同的债券利率不同）、利率的期限结构（由收益率曲线表示）（其他因素相同，不同期限债券利率之间的关系）。

利率的风险结构与期限结构

• 利率的风险结构 （到期期限相同，其他因素不同的债券利率不同）
  • 违约风险
    • 风险溢价：到期期限相同的有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差 （说明了必须赚取多少额外利息人们才愿意持有风险债券）
      • 有违约风险的债券的风险溢价总是为正，违约风险⬆️，风险溢价⬆️
    • 信用评级机构
      • 投资级债券
        • 违约风险较小评级Baa(或BBB)及以上
      • 投机级债券/垃圾债券
        • 利率总是高于投资级债券，也被称为高收益债券
    • 债券的违约风险⬆️，其需求⬇️，其价格⬇️，其相对于其他债券的利率⬆️ （其他债券相对于该债券需求⬆️，价格⬆️，利率⬇️ 导致该债券与其他债券之间的利差扩大）
  • 流动性
    • 必要时能够 低成本且迅速 转换为现金
      • 
    • 债券的流动性⬇️，其需求⬇️，其价格⬇️，其利率⬆️ （流动性高的债券则需求⬆️，价格⬆️，利率⬇️ 他们之间的利差⬆️）
  • 所得税因素
    • 有利的税收政策，债券需求⬆️，P⬆️，将降低债券利率
• 利率的期限结构（由收益率曲线表示） （其他因素相同，不同期限债券利率之间的关系）
  • 经验事实
    • ①不同期限债券利率随时间推移一起变动
    • ②当短期利率较低时，收益率曲线更有可能向上倾斜；短期利率较高时，收益率曲线很有可能向下倾斜，呈现出翻转的形状
    • ③收益率曲线几乎总是向上倾斜的（表明长期利率高于短期利率）
  • 三种理论
    • 预期理论
      • 核心思想
        • 长期债券利率等于债券有效期内预期短期利率的平均值 （因而，不同期限债券的利率不同原因在于未来日期的短期利率预期值不同）
      • 假定条件
        • 债券购买者对于债券期限没有完全的偏好，如果不同期限债券是完全可替代的，那么它们的预期回报率必须相等
      • 合理性与缺陷
        • 合理性
          • 可以解释事实①（短期利率上升会提高人们对未来更高短期利率的预期。从而使预期未来利率的平均值升高，从而提高长期利率。使得长、短期利率同时变动）
          • 可以解释事实②（当短期利率较低时，人们预期未来短期利率将回升，从而长期利率会明显高于当前短期利率，收益率曲线向上倾斜）
        • 缺陷
          • 无法解释事实③（在实践中，短期利率可能上升也可能下降，按照预期理论，收益率曲线应该是平坦的。与③：“收益率曲线几乎总是向上倾斜的”相悖）
    • 分割市场理论
      • 核心思想
        • 不同期限债券市场是完全独立和相互分割的。 特定期限债券的利率只由该债券的供给与需求决定，不受其他债券预期回报率的影响
      • 假设条件
        • 不同期限债券是完全不可替代的
          • （因为投资者极其强烈地偏好某个期限的债券，因此他们只关心自己偏好期限的债券的预期回报率）
      • 合理性与缺陷
        • 合理性
          • 可以解释事实③（如果风险厌恶型投资者的意愿持有期短，通常偏好期限较短、利率风险较小的债券，则对长期债券的需求低于短期债券，因此长期债券利率高于短期债券，典型的收益率曲线向上倾斜）
        • 缺陷
          • 无法解释事实①（不同期限债券市场相互分割，因此没有理由认为某一期限债券利率的上升会影响到其他期限债券的利率）
          • 无法解释事实②
    • 流动性溢价和期限偏好理论
      • 1、是预期理论和分割市场理论的综合，可以解释三个事实 2、从收益率曲线的形状能知道市场对未来短期利率的预测
        • 陡峭上升的收益率曲线
          • 预期未来短期利率将上升
        • 平缓上升的收益率曲线
          • 预期未来短期利率不会大幅上升或下降（保持不变）
        • 平坦的收益率曲线
          • 预期未来短期利率将小幅下降
        • 翻转的收益率曲线
          • 预期未来短期利率将大幅下跌
      • 流动性溢价理论
        • 假设：不同期限债券可以相互替代（意味着某个债券的预期回报率会影响到其他债券的预期回报率）， 但该理论承认投资者可能对某个债券期限更为偏好。即不同期限债券可以相互替代但并非完全可替代。
      • 期限偏好理论
        • 假设：投资者更偏好某个期限的债券（即更愿意投资这个债券期限），只有其他期限债券的预期回报率高出一定程度时他们才愿意购买。
      • 核心思想：长期利率＝流动性（期限）溢价+债券到期前预期未来短期利率的平均值
        • 流动性溢价为正，为什么会出现翻转的收益率曲线？ 有时候未来短期利率预计会大幅度下降，使得其平均值低于当前短期利率， 即使把正的流动性溢价加到这个平均值上，由此得到的长期利率仍然低于当前短期利率
  • 应用：收益率曲线：通货膨胀和经济周期的预测工具 以及货币政策的有效指示器
    • 预测经济周期
      • 原理
        • 经济繁荣时利率上升，经济衰退时利率下降
      • 结论
        • 收益率曲线平坦或向下倾斜时，经济将衰退
    • 预测未来通胀
      • 原理
        • i＝r+eπ，未来预期利率为名义利率
      • 结论
        • 陡峭的收益率曲线意味着未来通货膨胀率将上升
    • 预测未来货币政策
      • 原理
        • M⬆️，短期利率⬇️（流动性效应），长期利率⬆️（收、价、预效应）
      • 结论
        • 陡峭的收益率曲线指向宽松政策，平坦或向下的指向紧缩政策