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财管总复习
2022CPA财管科目全书总复习，涵盖重要考点和疑难知识点。资本成本比较法：计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的WACC、优点：测算过程简单，方法便捷。
编辑于2022-06-22 09:21:18- 相似推荐
- 大纲
财管总复习
1. 基本原理
财务管理的目标
32012
利润最大化（3）
相同投入+相同时间+相同风险
每股收益最大化（2）
相同时间+相同风险
股东财富最大化（0）
股东财富的增加可以用股东权益的市场增加值来衡量
股价最大化（1）
投资资本不变
企业价值最大化（2）
投资资本不变+债务价值不变
金融工具分类
固定收益证券
优先股、永续债
权益证券
衍生证券
可转债
发可转债本质是为了发股票（详见第10章）
资本市场工具
带有“股”或“长期”属性
其余为货币市场工具
公司债券无论长短期，都是资本市场工具
金融市场的参与者
金融市场的功能
基本功能
资金融通
风险分配
附带功能
价格发现
调节经济
节约信息成本
资本市场有效的基础条件
1/3
理性的投资人
独立的理性偏差
非理性行为可以相互抵消
套利
套利能够消除业余投资者的投机
资本市场有效性的程度
检验弱式有效
随机游走模型、过滤检验
检验半强式有效
事件研究法、投资基金表现分析法
检验强式有效
考察内幕信息获得者能否获得超额收益
2. 财报报表分析和财务预测
现金比率=货币资金÷流动负债
现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债
流动负债用期末数，因为那才是实际需要偿还的金额
现金流量与负债比率=（经营活动现金流量净额÷负债总额）×100%
负债总额用期末数，反映长期偿债能力
速动资产
预付账款不是速动资产
其消耗带来的不是现金而是存货，不能用于偿债
存货不是速动资产
其变现速度比应收账款慢得多，且有损毁报废抵押质押的可能
一年内到期的非流动资产不是速动资产
其他流动资产不是速动资产
变现能力具有较大的不确定性
营运资本
=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产
由于营运资本是绝对数，不便于不同时期及不同企业之间的比较，实务中很少直接用于评价偿债能力
营运资本配置比率=营运资本÷流动资产
长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+股东权益）×100%
狭义的资本结构（教材采纳用以衡量资本结构）
利息保障倍数=EBIT÷利息支出
EBIT=净利润+所得税费用+利息费用（P&L）
利息支出=利息费用（P&L）+资本化利息（BS）
等于或稍微大于1都是很危险的
现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额÷利息支出
利息支出=利息费用（P&L）+资本化利息（BS）
更可靠
营运能力指标
总资产周转率
应收账款周转率
坏账准备：看金额是否重大
应收票据：纳入计算
存货周转率
背离：接受大订单、预期销售萎缩
分析短期偿债、分解总资产周转率用收入
评估存货管理业绩用成本
营运资本周转率
排除短期借款、交易性金融资产、超额现金
非流动资产周转率
投资与竞争战略是否一致
收购和剥离政策是否合理
周转次数不能分解相加； 周转天数、资产与收入比可以分解相加，如： 总资产周转天数=流动资产周转天数+非流动资产周转天数
盈利能力指标
营业净利率
概括描述公司全部经营成果
总资产净利率
是公司盈利能力的关键
是提高权益净昨率的基本动力
权益净利率
概括反映公司全部经营业绩和财务业绩，衡量企业总体盈利能力
综合反映股东的投入产出
BS数据用均值
市价比率
市盈率（PE）=股价/EPS
股民愿意为1元净利润支付的价格
普通股股东净利润=净利润-优先股股息
市销率（PS）=股价/每股营业收入
股民愿意为1元营业收入支付的价格
用流通在外的普通股加权平均股数
市净率（PB）=股价/每股净资产
股民愿意为1元净资产支付的价格
普通股股东权益=股东权益总额-优先股的清算价值及全部拖欠的股息
用流通在外的普通股股数
杜邦
三因素法
营业净利率
体现盈利能力，是P&L的概括
总资产周转率（次）
体现营运能力，联系P&L和BS
反映经营战略：高盈利低周转 or 低盈利高周转
权益乘数
体现偿债风险和财务杠杆程度，是BS的概括
经营风险和财务杠杆反向搭配
两因素法
总资产净利率
体现经营风险和获利能力
是最重要的盈利能力
权益乘数
局限性
总资产与净利润不匹配
总资产的提供者包括股东和债权人；净利润专属于股东
没有区分金融活动损益与经营活动损益
没有区分金融资产与经营资产
没有区分金融负债与经营负债
经营负债没有固定成本和杠杆作用
管理用财务报表
管理用资产负债表
净财务杠杆=净负债/所有者权益
管理用利润表
平均所得税税率=所得税费用/利润总额
答题时注意是否有免税的损益
管理用现金流量表
营业现金（毛）流量
=营业收入-付现营业费用-所得税
直接法
=税后经营净利润+折旧与摊销
间接法
=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧与摊销抵税额
分算法
营业现金净流量=营业现金（毛）流量-经营营运资本增加
实体现金流量
=营业现金净流量-资本支出
=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）
=税后经营净利润-净经营资产增加
债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
股权现金流量=净利润-股东权益增加
站在投资人角度来看
融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量=实体现金流量
改善的杜邦
权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆
管理用财务分析体系
财务预测
估计未来融资需求
狭义
编制全部预计财务报表
广义
财务预测的方法
销售百分比法
优序融资理论：先内后外，先债后股
回归分析法
运用信息技术预测
公司实现增长的三种方式
完全依靠内部资本增长
内含增长率
定义法
外部融资额=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+g）/g]×预计营业净利率×（1-股利支付率）=0
解方程求得g，即内含增长率 【实务和考试一般都不用】
公式法
内含增长率=
a=营业净利率
b=净经营资产周转率（次）
c=预计利润留存率
平衡增长
可持续增长率
假设条件
不增发新股或回购股票
股东权益的增长只来源于留存收益增加额
经营效率不变
营业净利率不变
净利润增长率=收入增长率
总资产周转率不变
总资产增长率=收入增长率
财务政策不变
资本结构不变
负债增长率=权益增长率=总资产增长率
利润留存率不变
利润留存增长率=股利增长率=净利润增长率
=（本期净利润×本期利润留存率）/期初股东权益
=（本期净利润×本期利润留存率）/（期末股东权益-本期净利润×本期利润留存率）
=期初权益本期净利率×本期利润留存率
=
A=本期营业净利率
B=期末总资产周转率（次）
C=期末权益乘数
纳入公式用以维持权益的放大倍数
D=本期利润留存率
基于管理用财务报表的计算结果相等
与实际增长率的关系
ABCD不变
下年实际增长率=本年可持续增长率=下年可持续增长率
ABCD提高
下年实际增长率＞本年可持续增长率
下年可持续增长率＞本年可持续增长率
ABCD下降
下年实际增长率＜本年可持续增长率
下年可持续增长率＜本年可持续增长率
不增发 不回购
主要依靠外部资本增长
外部融资额测算
3. 价值评估基础
利率的影响因素
经济、政策、市场
利率=r*+RP
r*
纯粹利率
真实无风险利率
没有通胀、无风险情况下的资金市场平均利率
实务
短期政府债券的利率可以视作纯粹利率
RP（Risk Premium）
IP（Inflation Premium）
通货膨胀溢价
DRP（Default Risk Premium）
违约风险溢价
LRP（Liquidity Risk Premium）
流动性风险溢价
MRP（Maturity Risk Premium）
期限风险溢价
（名义）无风险利率
利率期限结构的理论
无偏预期理论
资金在长短期市场完全自由流动，长短期利率随供求关系变化而变化
收益率曲线解释
上斜：市场预期未来短期利率会上升，借款人试图借长期资金锁定成本，带动长期利率上升
下斜：与上斜相反
水平：市场预期未来短期利率保持稳定
峰型=上斜+下斜：即市场预期较近的未来短期利率会上升，较远的未来短期利率会下降
理论缺陷
过于理想化，与金融市场的实际差距太远
市场分割理论
投资者有固定的期限偏好，市场以期限为标志划分为相互独立的细分市场，老死不相往来
收益率曲线解释
上斜：短期市场的利率<长期市场的利率
下斜：短期市场的利率>长期市场的利率
水平：各期限市场的利率水平一样
峰型：中期债券市场的均衡利率水平最高
理论缺陷
无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象
也无法解释长期债券市场利率随短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性变化的现象
流动性溢价理论
长期利率=短期利率+流动性风险溢价
为规避风险，投资者偏好短期投资
收益率曲线解释
上斜：市场预期短期利率可能上升、持平、下降，但下降幅度<LRP
下斜：市场预期短期利率将会下降，且下降幅度>LRP
水平：市场预期短期利率将会下降，且下降幅度=LRP
峰型：在较近的将来，市场预期短期利率可能上升、持平、下降，但下降幅度<LRP；而在较远的将来，市场预期短期利率将会下降，且下降幅度>LRP
报价利率
可理解为：名义利率、票面利率
计息期利率
=报价利率/每年复利次数
有效年利率
m为每年的复利次数
m=1时，有效年利率=报价利率 m>1时，有效年利率>报价利率 m<1时，有效年利率<报价利率
年金
F=A（F/A，i，n）
P=A（P/A，i，n）
互为倒数的三组系数
复利终值系数与复利现值系数互为倒数
偿债基金（A/F，i，n）与普通年金终值互为倒数
投资回收（A/P，i，n）与普通年金现值互为倒数
变异系数（标准离差率）=标准差/预期值
适用于：期望值不同的项目风险比较，变异系数越大，风险越大。
投资组合
收益是单项资产收益的加权平均数
投资组合的β系数也是如此
风险不是单项资产风险的加权平均数
各个资产的相关性
协方差
cov（X，Y）为正：X、Y的收益率同向变化
cov（X，Y）为负：X、Y的收益率反向变化
相关系数
取值范围：-1≤r≤1
r=1
完全正相关，无法分散风险
r=-1
完全负相关，完全抵消风险
-1<r<1
有风险分散化效应，但不能完全抵消
r=0
不相关，但也可以分散风险
两项资产组合的标准差
a=A1×σ1
b=A2×σ2
Ai表示个别资产权重
是资产a与资产b报酬率之间的预期相关系数
协方差：
三种资产组合
四种资产组合
根号下4个方差&12个协方差
五种资产组合
根号下5个方差&20个协方差
六种资产组合
根号下6个方差&30个协方差
……
当组合无限扩大，只有协方差是重要的，方将将变得微不足道
重要观点：充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关
相关系数越小越向左突出
资本市场线
用于描述无风险资产与风险资产组合的二次组合
由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界
Q=风险资产组合的投资额占自有资本的比例
Q<1，保守
Q=1，稳健
Q>1，加杠杆
总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险报酬率
二次组合的风险σ=
M点：市场均衡点（唯一最有效）
M点左侧：分散投资，低风险
M点右侧：借钱投资，高风险
分离定理
最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好
即M点在哪里由市场说了算
投资者的风险偏好仅影响他们在无风险资产和市场组合之间的投资比重
即投资者只能在直线上蹦跶
投资组合的风险用这张图理解
证券市场线
资本资产定价模型
七个假设条件
1||| 所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择
2||| 所有投资者均可以无风险报酬率无限制地借入或贷出资金
3||| 所有投资者拥有同样预期，即对所有资产报酬的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计
4||| 所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本
5||| 没有税金
6||| 所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响
7||| 所有资产的数量是给定和固定不变的
斜率
市场风险溢价
投资者的风险厌恶程度
越厌恶越“斜”
越偏好越“平”
截距
预计通货膨胀提高，截距提高，证券市场线向上平移
变量
β
系统风险
公式解析
无风险收益+风险补偿
参数估计
应选择较长的期限，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期
在估计β系数时，选择的历史期间并非越长越好
当预测周期特别长时，不能忽略通货膨胀的累积影响，应使用实际无风险利率
如果公司风险特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为历史期长度
无风险利率一般使用长期政府债券的到期收益率
β=1
资产的系统风险程度与市场组合的风险一致
β>1
资产的系统风险程度>市场组合的风险程度
β<1
资产的系统风险程度<市场组合的风险程度
β=0
资产的系统风险程度与市场组合的风险无关
β<0
资产收益与市场平均收益的变化方向相反
辨析
4. 资本成本
资本成本的概念
一般指投资资本的机会成本
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益
公司的资本成本
是投资人的必要报酬率
是维持公司股价不变的报酬率
取决于无风险利率、经营风险溢价、财务风险溢价
投资项目的资本成本
每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数
取决于资本运用于什么项目，又受筹资来源影响
债务资本成本的区分
1组
历史成本
对于未来决策来说是不相关的沉没成本
未来成本
2组
承诺收益
承诺收益>期望收益（因为可能违约）
实务中一般使用承诺收益，因为区别不大，且违约风险很难估计
期望收益
对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本
考试尽量按理论的来做题
如果筹资公司财务状况不佳，应区分承诺收益和期望收益
3组
长期债务成本
通常只考虑长期债务
不断展期的短期债务实质上也是长期债务，不能忽略
短期债务成本
债务资本成本的估计
到期收益率法
筹资公司自己发行有上市交易的债券
求净现值等于债券市价的折现率
可比公司法
找一个跟自己长得差不多的公司，用它的可上市交易债券的到期收益率
这家公司的长相要求如下
跟“我”是同行，并且商业模式类似
规模、负债比率、财务状况类似
但不要求生命周期相同
风险调整法
找上市公司债券
这些公司的信用级别与筹资公司相同
找长期政府债券
这些政府债券的到期日与上市公司债券的到期日相同或相近
算平均差额
差额的平均值作为筹资公司的“信用风险补偿率”
政府债券的市场回报率
用跟拟发行债券到期日最相近的那个政府债券到期收益率
财务比率法
“三无”公司，整一堆财务比率自己瞎算吧，基本上属于自娱自乐：利息保障倍数、净现金流/总负债、经营利润/销售收入、长期负债/总资产、总负债/总资产、……
普通股资本成本的估计
普通股如何增？一靠增发，二靠留存收益转增
资本资产定价模型
一般使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性通货膨胀，（2）预测周期特别长
无风险利率：长期政府债券的到期收益率（名义）
β
历史期间
长短适当
重大变化取变化后
时间间隔
一年太长，一日太短
按周或月合适
时效性
经营风险和财务风险无重大变化
市场风险溢价
时间跨度
跨越衰退繁荣
多数人倾向人几何平均
股利增长模型
g的估计
历史股利增长率
这个最没谱
可持续增长率
=期初权益预期净利率×预计利润留存率
证券分析师的预测
可能是最好的方法
债券收益率风险调整模型
筹资公司长期债券的税后债务成本+风险溢价
优先股资本成本的估计
永续年金
根据金融工具准则
划分为权益工具
计算结果直接为税后资本成本
划分为金融负债
计算结果为税产资本成本，需再换算为税后
永续债资本成本的估计
跟优先股基本一样
加权平均资本成本
权重的计算依据
账面价值
反映历史
实际市场价值
反映现在
目标资本结构
反映未来
5. 投资项目资本预算
投资项目的评价程序
提出方案→估计现金流量→计算价值指标→比较价值指标与可接受标准→敏感分析
独立项目评价
净现值法
优点：NPV>0的项目可以增加股东财富
缺点：投资额、寿命期不同的项目不能直接比较
现值指数法
PI=未来现金流量现值/原始投资额
消除了投资额的差异
没有消除项目期限的差异
内含报酬率法
优点：可比性强；不必事先估算资本成本
缺点：项目期内现金净流量正负交替，会出现多重内含报酬率的情况
独立项目结论一致 互斥项目未必一致
回收期法
优点：计算简便；容易理解；可大体上衡量流动性和风险
缺点：没有考虑回收期以后的现金流；容易造成战略短视
会计报酬率法
会计报酬率=年平均净利润/资本占用×100%
平均资本占用=（原始投资额+投资净残值）/2
优点：简便易行；考虑了整个项目寿命期的全部利润；便于了解业绩预期和后续评价
缺点：忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净利润的时间分布影响
互斥项目优选
投资额不同（寿命期相同）
应当以净现值法的结论为优先
股东要的是真金白银
寿命期不同
共同年限法
比较净现值
等额年金法
比较永续净现值
局限性：项目难以原样复制；没考虑通胀；忽视了竞争 适用条件：适用于重置概率很高的项目
总量有限时的资本分配
仅适用于单一周期的资本分配
按PI排序
投资项目的现金流量构成
建设期
长期资产投资
营运资本垫支
可正可负
其他相关流量
经营期
直接法
营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税
间接法
营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销
分算法
营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧与摊销抵税额
寿命期末
恢复营运资本垫支
与建设期方向相反
资产处置或残值变现净收入
资产处置或残值变现净损益的所得税影响
只考虑增量现金流量 不要忽略机会成本 还要考虑对其他项目的影响 折摊按税法口径
固定资产更新决策
把处置旧设备和购置新设备视为一个独立项目
把处置旧设备和购置新设备视作两个互斥项目
更方便
固定资产平均年成本=未来现金流出总现值÷(P/A，i，n)
现值总成本=持有成本的现值+累计运行成本的现值=（原值-更新时余值的现值）+累计运行成本的现值
投资项目折现率的估计
使用企业当前WACC
应同时满足：等风险假设&等资本结构假设
可比公司法
卸载杠杆：β资产=β权益÷［1+（1-T）×（负债/股东权益）］
卸载可比公司的财务杠杆 税率用可比公司的
加载杠杆：β权益=β资产×［1+（1-T）×（负债/股东权益）］
加载目标公司的财务杠杆 税率用目标公司的
如果使用股权现金流量计算NPV，该股东权益成本就是适宜的折现率
如果使用实体现金流量计算NPV，WACC就是适宜的折现率
敏感分析
最大最小法
算两个极端的情况
敏感程度法
算目标值相对于选定变量的变动快慢
局限性：控制变量不现实；无法给出可能性
6. 债券股票价值评估
债券价值评估
折价发行：计息期折现率＞债券计息期利率时，债券价值＜面值
平价发行：计息期折现率=债券计息期利率时，债券价值=面值
不要与“平息债券”（利息平均支付）的概念混淆
溢价发行：计息期折现率＜债券计息期利率时，债券价值＞面值
付息频率
不论债券是折价、平价或是溢价发行，付息频率提高，债券价值都会上升
到期时间
随着到期时间缩短，其价值趋近于面值，至到期日等于面值
连续支付利息
每隔一段时间支付利息
普通股价值评估
零增长股票的价值
现金流量呈现为永续年金
固定增长股票的价值
隐含条件
g为常数
rs>g
推论
股价与股利增长同步
P（Price）、V（Value）说的是一回事，教材引用的原著不同而已
非固定增长股票的价值
不同阶段的股利现金流量分别折现
固定增长阶段：只要满足从D1开始进入稳定增长期即可，D0的多少，以及D1相对于D0的增长率是多少，不影响D1及其以后各年现金流量的现值
普通股的期望报酬率
分解
股利收益率：D1/P0
股价增长率或资本利得收益率：g=可持续增长率
混合筹资工具价值评估
优先股
分配剩余财产在普通股之前
表决权限制的例外情形
修改公司章程中与优先股相关的内容
一次或累计减少公司注册资本超过10%
公司合并、分立、解散或变更公司形式
发行优先股
公司章程规定的其他情形
出席会议的： 2/3以上表决权的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）； 2/3以上表决权的优先股股东（不含表决权恢复）
表决权恢复
公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息的，优先股股东有权出席股东大会，每股优先股股份享有公司章程规定的表决权
对于股息可累积到下一会计年度的优先股，表决权恢复直至公司全额支付所欠股息
对于股息不可累积的优先股，表决权恢复直至公司全额支付当年股息
价值评估
一般情况
现金流量折现模型
特殊情况
固定股息率
期望报酬率
永续债
价值评估
期望报酬率
7. 期权价值评估
核心游戏规则
零和博弈
标的资产
期权的价值随标的资产价值的变动而变动，期权是标的物的衍生金融工具
标的资产可能从不交割，期权到期时只需按价差补足价款
期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真要购买
期权持有人并不真正拥有标的资产的所有权
看涨期权（买权）
签出看涨期权的风险敞口无限大
看跌期权（卖权）
期权的投资策略
保护性看跌期权（+S+P）
最低净收入=执行价格X
最低净损益=执行价格X-股票买价S0-看跌期权价格P
股价上涨时，少赚一个期权价格
抛补性看涨期权（+S-C）
常用于机构投资者规划现金流，以应对赎回或投资需求。对于这部分现金需求，盈亏不是最重要的，最重要的是到时间能拿得出钱来，因此，+S-C可以在确保现金流的同时顺便做到，若行情下跌少亏一个期权价格，若行情上涨顺手捡一个期权价格
多头对敲（+C+P）
市场大涨大跌都能赚钱，大涨时收益无限
最坏的结果是股价保持不变，损失两个期权价格
空头对敲（-C-P)
多头对敲的对手方
市场稳定能赚点小钱，最多赚两个期权价格
对后市极度看“稳”
金融期权价值构成
内在价值
期权立即执行产生的经济价值
实值状态：行权将带来正回报
虚值状态：行权将带来负回报
平价状态：资产价格=执行价格
与到期期限和股价波动率没有关系
时间溢价
期权价值超过内在价值的部分
期权的时间溢价是时间带来的“波动的价值”；货币的时间价值是时间“延续的价值”
在到期日，期权的时间溢价为0，期权价值=期权内在价值=期权到期日价值
是一种等待的价值，不确定性越强，期权时间价值越大；只要没到期，时间溢价>0
期权价值的影响因素
在期权估值过程中，价格的波动性是最重要的因素，如果股票的价格波动性很小，其期权也值不了多少钱
对于看涨期权：期权价值上限=股价；期权价值下限=内在价值
复制原理和套期保值原理
上行乘数u，下行乘数d
套期保值比率
借款
购买H股股票的同时借入B元 借款利率应使用与期权到期日相同的计息期利率（期权期限往往短于1年）
投资组合的成本=购买股票支出-借款=股价×H-B
这就是看涨期权的价值
风险中性原理
假设所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率
期望报酬率=无风险利率r=上行概率Pu×上行时报酬率+下行概率Pd×下行时报酬率=Pu×股价上升百分比+Pd×股价下降百分比
上行概率Pu
下行概率Pd=1-Pu
期权价格C0=（Pu×Cu+Pd×Cd）/（1+r）
r一定要使用与期权到期时间相同的计息期无风险利率
二叉树期权定价模型
单期二叉树模型
仅适用于到期时间很短的期权
两期二叉树模型
单期二叉树模型的两次运用
多期二叉树模型
继续增加分割的期数，以使期权价值更接近实际
期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的标准差不变
布莱克-斯科尔斯期权定价模型（BS模型）
只适用于欧式期权
假设条件
1||| 不发放股利
2||| 没有交易成本
3||| 短期的无风险利率已知，且在期权寿命期内保持不变
4||| 任何证券购买者都能以短期的无风险利率借得任何数量的资金
5||| 允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金
6||| 看涨期权只能在到期日执行
7||| 所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走
在套利驱动的均衡状态下
平价定理
S+P=C+PV(X)
S：股票现行价格 P：看跌期权价格 C：看涨期权价格 X：期权执行价格
左边：保护性看跌期权 右边：看涨期权+收益为X的国债 （左右两种投资组合的图形是一样的）
8. 企业价值评估
企业的经济价值
会计价值
按历史成本，没有关注未来
现时市场价值
可能公平，也可能不公平
如：上市公司交易的是少数股权；价值认知偏差导致股价波动
公平市场价值
在公平交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额
企业整体经济价值的类别
实体价值（全部资产的总体价值）vs股权价值（股权的公平市场价值）
企业实体价值=股权价值+净债务价值
持续经营价值vs清算价值
公平市场价值=Max（持续经营价值，清算价值）
少数股权价值vs控股权价值
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
企业股权价值≠少数股权价值+控股权价值
从少数投资者来看：企业股权价值=少数股权价值
从谋求控制权的投资者来看：企业股权价值=控股权价值
少数股权价值和控股权价值都是企业股票的公平市场价值
收益法
现金流量折现模型
折现率和现金流量要相互匹配
债务现金流对应债务资本成本
股权现金流对应股权资本成本
实体现金流对应WACC
折现率是现金流量风险的函数 实体现金流量模型受资本结构的影响较小
按详细预测期、后续期分别计算
市场法
相对价值评估模型
基本模型
先算可比企业PE
目标企业每股市价=PE×目标企业EPS
先算可比企业PB
目标企业每股市价=PB×目标企业每股净资产
先算可比企业PS
目标企业每股市价=PS×目标企业每股收入
市盈率
最适合连续盈利的企业
涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
本期市盈率=当前市价/同期每股收益
搭配可比企业本期市盈率
内在市盈率=当前市价/预期每股收益
搭配可比预期市盈率
驱动因素
增长潜力
关键
股利支付率
风险（股权成本）
可比企业应当是这三个比率类似的企业 同行业企业不一定都具有这种类似性
不好找符合条件的可比企业，所以排除掉增长率的影响
目标企业每股价值=目标企业EPS×目标企业预期增长率×100×修正PE
修正平均比率法：先平均后修正
股价平均法：先修正后平均
市净率
适合拥有大量资产、净资产为正值的企业
净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵
账面价值受会计政策选择的影响，继而影响市净率的可比性
固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值 的关系不大，市净率的比较没有实际意义
仍然区分本期市净率和内在市净率，本期搭本期，预期搭预期
区动因素
权益净利率
关键
增长潜力
股利支付率
风险（股权成本）
可比企业应当是这四个比率类似的企业 同行业企业不一定都具有这种类似性
在找不到符合条件的可比企业的情况下 排除掉权益净利率的影响
目标企业每股价值=目标企业每股净资产×目标企业预期权益净利率×100×修正PB
市销率
适合销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业
对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果
不能反映成本的变化
仍然区分本期市销率和内在市销率，本期搭本期，预期搭预期
驱动因素
营业净利率
关键
增长潜力
股利支付率
风险（股权成本）
可比企业应当是这四个比率类似的企业 同行业企业不一定都具有这种类似性
在找不到符合条件的可比企业的情况下 排除掉营业净利率的影响
目标企业每股价值=目标企业每股收入×目标企业预期营业净利率×100×修正PS
资产基础法
估算获得标的资产的现实成本途径进行估价（将历史成本调整为现实价值进行估值，涉及较多《企业会计准则》的具体内容）
9. 资本结构
MM理论
假设条件
经营风险可以用EBIT的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类
投资者对公司未来的收益与风险的预期是相同的
存在完善的资本市场（即没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同）
借债无风险（即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关）
全部现金流是永续的（即所有公司预计是零增长率，因此EBIT预期不变，所有债券也是永续的）
无税MM理论
命题I
L：Leverage
U：Unleverage
企业的资本结构与企业价值无关
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险
企业价值=EBIT/WACC 根据EBIT不变，企业价值不变，倒推出WACC不变
命题II
有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+风险溢价
有负债企业的权益资本成本随财务杠杆提高而增加
不存在最优资本结构
有税MM理论
命题I
有负债企业价值=等风险无负债企业价值+债务利息抵税收益
随着负债比例提高，企业价值提高，理论上全部融资来源于负债时，企业价值最大
命题II
风险报酬与财务杠杆成正比，有负债企业的权益资本成本随财务杠杆提高而增加
增加幅度比无税环境更少（因为存在所得税抵税收益）
风险报酬不仅取决于企业的债务比例，还受到所得税税率的影响
命题III
WACC随债务比例增加而降低
企业价值=EBIT/WACC 价值增加，折现率降低
理论上存在最优资本结构：全部为债务融资时
权衡理论
代理理论
债务代理成本
股东vs经营者：过度投资
股东vs债权人：过度投资（搏一搏，输了债权人买单）、投资不足（坑太深，躺平算了）
优序融资理论
先内后外，先债后股
资本结构的影响因素
内部
营业收入
现金流量波动大，负债水平低
反向
成长性
成长性好，负债水平高
同向
资产结构
一般性用途资产比例高，抵押可能性大，负债水平高
同向
盈利能力
盈利能力强，内源融资满足率高，负债水平低
反向
财务灵活性
财务灵活性大，负债能力强
同向
外部
税率、利率、资本市场、行业特征等
资本结构决策分析的总体原则
使WACC最低
使企业价值最大
资本成本比较法
计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的WACC
优点：测算过程简单，方法便捷
缺点：实务中难以确定各种融资方式的资本成本；难以区别不同融资方案的财务风险因素差异
每股收益无差别点法
计算不同融资方案下使EPS相同的EBIT
实际EBIT>EPS无差别点的EBIT
优选负债筹资
实际EBIT<EPS无差别点的EBIT
优选权益筹资
PD：优先股股利 N：普通股股数
y=ax+b
y代表EPS x代表EBIT a为斜率【股数越少越斜】 b为截距（延伸到y轴负数段）【固定利息越大截距越靠下】
优点：解决在某一特定盈利水平下的融资方式选择问题
缺点：没有考虑风险因素（随着EPS的增长，风险通常也会加大）
实务
通常不比较纯发债方案与纯发优先股方案，因为在EPS无差别点图上无交点，得不出结论
往往不必作图也能得出结论
通过EBIT所处区间，比较
发债方案与发普通股方案谁更优
发优先股方案与发普通股方案谁更优
*债务的成本低于优先股，风险高于优先股
企业价值比较法
V=S+B+P
S：普通股市值
S=归属于普通股股东的净利润÷权益资本成本 PD：优先股股利 *公式假设在永续零增长的状态下
B：长期债务的价值
P：优先股的价值
市净率PB
决策
选择能使企业价值最大的融资方案，此时WACC最小
10. 长期筹资
长期借款筹资
优点
筹资速度快
借款弹性好
缺点
财务风险较大
限制条款较多
主要是与长期债券筹资相比
特殊性保护条款
贷款专款专用
不准企业投资于短期内不能收回现金的项目
限投
限制企业高级职员的薪金和奖金总额
限薪
要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务
限人
要求企业主要领导人购买人身保险等
兜底
长期债券筹资
优点
筹资规模较大
具有长期性和稳定性
有利于资源优化配置
资金偏好优质企业
缺点
发行成本高
信息批露成本高
限制条件多（相对于优先股及短期债务）
普通股筹资
优点
没有固定利息负担
没有固定到期日
财务风险小
能增加公司的信誉
筹资限制较少
缺点
资本成本较高
可能会分散控制权
较大的信息披露成本
股票上市会增加公司被收的风险
定价
IPO
向网下投资者询价确定股票发行价格；发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格
公开发行股票数量在2 000万股（含）以下且无老股转让计划的，应当通过直接定价的方式确定发行价格
配股
一般采取网上定价发行的方式，由主承销商和发行人协商确定
公开增发
不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价
非公开增发
不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%
股权再融资SEO（Seasoned Equity Offering）
配股
增发新股
增发价格>现行市价
老股东财富增加，新股东财富减少，总额不变
境发价格<现行市价
老股东财富减少，新股东财富增加，总额不变
对企业的影响
资本结构
降低资产负债率，并可能会使资本成本增大
如果有助于目标资本结构的实现，增强企业的财务稳健性，降低债务违约风险，会在一定程度上降低WACC，增加企业价值
财务状况
如果企业运营及盈利状况不变，会降低企业的财务杠杆，降低净资产报酬率
控制权
配股
控股股东只要不放弃放购权，就不会削弱控制权
公开增发
由于会引入新股东，原股东的控制权可能会受到影响
非公开增发
若对财务投资者和战略投资者增发，一般不会对控股股东的控制权形成威胁
若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现集团整体上市，则会增强控股股东对上市公司的控制权
混合筹资
优先股
优点
与债券相比，不支付股利不会导致公司破产，没有到期期限，不需要偿还本金
与普通股相比，不会稀释股东权益
缺点
若分类为权益工具，优先股股利不能税前扣除，但投资者所获股利免税，如果两者可以抵消，则使优先股股利与债券利率趋于一致
分类
按《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》
分类为金融负债
优先股股利可以税前扣除，投资者缴个税
分类为权益工具
优先股股利不能税前扣除，投资者所获股利免税
永续债
与优先股类似
附认股权证债券
为了发债
分类
按能否分离交易
分离型（默认）
认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖
非分离型
按认购方式
现金汇入型（默认）
抵缴型
用债券价值抵缴
*非分离型和抵缴型类似于可转债
优点
一次发行，两次融资，有效降低融资成本，代价是潜在的股权稀释
缺点
灵活性较差（没有赎回条款和强制转股条款），市场利率大幅度降低时，发行人承担机会成本
与可转债相比
如果股票市价远远高于执行价格，原股东也会受到较大损失
承销费用高于债务融资
适用性
高速增长的小公司，有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率
本质
为了低成本发行债券，附带期权
筹资成本
使得“债券利息现值+到期面值现值+每份债券附认股权证的行权净流入的现值=购买价格”的折现率
合理区间（税前）
必须处在债务市场利率和税前普通股成本之间
可转换债券
为了发股
转股价：通常比发行时的股价高出20％～30％
转换比率=债券面值÷转换价格
转换期：可以与债券期限相同，也可以短于债券期限
赎回条款 (加速条款)
有利于发行人
不可赎回期
保护债权人利益，防止发行人滥用赎回权，促使债券持有人及早转换债券
有利于投资人，一般期末转换
赎回期
发行人可以赎回债券的期间，在不可赎回期结束之后
赎回价格
一般高于可转债面值，赎回溢价随到期日临近而减少
赎回条件
无条件赎回
有条件赎回
回售条款
有利于投资人
股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定价格将可转债卖给发行人
相当于债券持有人的“看跌期权”（P）
强制转换条款
某些条件具备时必须转换
有利于发行人
优点
与普通债券相比
能够以较低的利率获得资金
仅指纯债部分
与普通股相比
公司获得了以高于当前股价出售普通股的可能性
缺点
股价上涨风险
降低股权筹资额
股价低迷风险
未到达转股所需股价水平，公司只能继续承担债务，回售条款加剧了短期偿债压力
如果发行目的是筹集权益资本，股价低迷会使该目的无法实现
筹资成本高于普通债券
因为加入了转股成本，总筹资成本较高
筹资成本
纯债券价值=未来利息现值+本金现值
底线价值=Max（纯债券价值，转换价值）
时间价值：寄希望于标的股票价格变化而产生的价值，可以增加可转债的价值
不是货币时间价值
赎回价值：是赎回期的赎回价格，赎回价格一般高于可转换债券的面值，两者之差为赎回溢价，一般赎回溢价随着债券到期日的临近而减少
市场价值
在不可赎回期：市场价值=底线价值+时间溢价
在可赎回期：市场价值为底线价值和赎回价值中的较高者
可转债税前成本
令：债券价格=利息现值+可转债底线价值的现值，求解：折现率
应介于普通债券利率与税前股权成本之间
可转债vs附认股权证债券
租赁筹资
毛租赁：出租人负责租赁资产维护
净租赁：承租人负责租赁资产维护
租赁的作用
节税
承租方的有效税率高于出租方时，出租方的租赁利润抵减承租方的所得税
降低交易成本
主要体现在租赁公司的价格优势和融资成本方面
减少不确定性
做实业最大的风险就在于固投的效果往往具有很大的不确定性
税务处理：通常不考虑货币时间价值，仅按照实际支付款项作为计税基础
与会计存在重大不一致，财管采用税法角度看待租赁问题
融资租赁
合同约定付款总额的：计税基础=约定付款总额（租赁费+留购价款）+交易费用
合同未约定付款总额的：计税基础=资产公允价值+交易费用
租赁决策
本质是互斥方案优选问题
租赁净现值=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值
租赁净现值＞0，租赁；租赁净现值＜0，购买
折现率
理论
折现率应当体现现金流量的风险，租赁涉及的各种现金流量风险并不同，应使用不同的折现率
实务
统一使用有担保债券的利率作为折现率
简化处理
对投资决策的影响
项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值
租赁的价值可能使项目具有投资价值
11. 股利分配股票分割与股票回购
股利理论
股利无关论
投资者不关心公司股利的分配，对股利和资本利得没有偏好
公司价值完全由其投资政策及其获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值
股利相关论
税差理论
指股利收益税与资本利得税的税差；股东可能偏好低现金股利，也可能偏好高现金股利
客户效应理论
是对税差理论的扩展
收入高的投资者：偏好低现金股利
收入低的投资者：偏好较高且稳定的股利
偏好由其边际税率决定
“一鸟在手”理论
强调高分红
代理理论
股东vs债权人：债权人希望少分红
经理vs股东：股东希望多分红
控股股东vs中小股东：中小股东更希望多分红
信号理论
股利政策
剩余股利政策
优点：保持理想的资本结构，使WACC最低
缺点：股利随盈利水平波动，不利于投资者安排收支
固定股利或稳定增长股利政策
固定股利：适用于成熟期的企业
稳定增长股利：适用于稳定增长期的企业
优点：稳定股价；有利于投资者安排收支
缺点：股利与盈余脱节；不能保持较低的资本成本
固定股利支付率
优点：股利与盈余紧密结合
缺点：不利于稳定股价
低正常股利加额外股利
兼具固定股利政策和固定股利支付率政策的特征
股利分配方案
股票股利：未分配利润转为股本
“送股”
转增资本：资本公积转为股本
“转股”
股票的除权参考价
股票分割vs股票回购
股东权益结构：股本、资本公积与留存收益之间的比例关系
股票反分割（股票合并）
配合资本运作需要
意义
对股东
资本利得税<现金股利税：股东将得到纳税上的好处
不如现金股利确定性高
对公司
有利于增加公司的价值
向市场传递了股价被低估的信号
有利于提高每股盈利水平
避免股利波动带来的负面影响
维持现金股利稳定
发挥财务杠杆的作用
提高负债率，降低WACC
在一定程度上降低了公司被收购的风险
提高股价
调节所有权结构
库存股用于换股、期权持有人行权
不属于股利支付方式
12. 营运资本管理
管理策略
营运资本投资策略
不考虑管理成本
短缺成本
随流动资产投资降低而增加
持有成本
随流动资产投资上升而增加
具体策略
相关总成本=短缺成本+持有成本
保守型策略
短缺成本<持有成本
适中型策略
短缺成本≈持有成本
激进型策略
短缺成本>持有成本
营运资本筹资策略
易变现率
即：经营性流动资产中，来源于长期资本的比重
分子：长来 - 长资 分母：经营性流动资产
高：保守
高峰期：易变现率<1（一般情况下）
推导： 在经营高峰时， 波动性流动资产+稳定性流动资产+长期资产=临时性流动负债+经营性流动负债+长期债务+所有者权益 可知： 所有者权益+长期债务+经营性流动负债-长期资产=波动性流动资产+稳定性流动资产-临时性流动负债 =经营性流动资产-短期金融负债 所以： 只要存在短期金融负债，则“长来-长资”必然＜经营性流动资产，易变现率小于1； 在极其特殊的情况（企业过于保守），即使在高峰期也不用借钱，则易变现率=1（但不可能大于1）
有短借，无闲置
低谷期：易变现率>1
无短借，有闲置
中：适中
高峰期：易变现率<1
有短借，无闲置
低谷期：易变现率=1
无短借，无闲置
低：激进
高峰期：易变现率<1
有短借，无闲置
低谷期：易变现率<1
有短借，无闲置
流动资产的重新划分
稳定性流动资产
满足企业长期、稳定运行
波动性流动资产
受季节性、周期性影响
流动负债重新划分
临时性负债
短期金融负债、金融流动负债、短期借款
自发性负债
经营性流动负债
具体策略
保守型
适中型
激进型
现金管理
成本分析模式
机会成本
持有的现金不能投入生产经营活动丧失相关收益（线性）
管理成本
是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系
短缺成本
与现金持有量反向变动，但不线性
机会成本=短缺成本时，现金持有总成本最小
存货模式
交易成本=（T/C）×F
机会成本=（C/2）×K
T：现金需求量 C：初始持有量 F：每次交易费用 K：有价证券利息率
交易成本=机会成本时，现金持有总成本最小
重要公式
最佳现金持有量C*=
最小相关总成本TC=
最佳交易次数N*=T/C*
最佳交易间隔期=360/N*
推导简单，但记住做题快
随机模式
返回点
【3b方差除4率】开3次方加L
b：每次有价证券的固定转换成本
同向
i：有价证券的日利息率
反向
δ：预期每日现金余额波动的标准差
同向
L：由企业每日最低现金需要和管理人员的风险承受倾向决定
同向
H-R=2×（R-L）
推出：H=3R-2L
考试一般考这个
应收账款管理
5C模型
Character（品质）
顾客的信誉
Capacity（能力）
顾客的短期偿债能力
Capital（资本）
顾客的财务实力和财务状况
Collateral（抵押）
顾客有无可用作抵押的资产（不明底细或信用状况有争议时适用）
Conditions（条件）
可能影响顾客付款能力的经济环境（了解过往困难时期的情况）
计算平均收现期
只有信用期，没有现金折扣期，没有逾期客户：平均收现期=信用期
既有信用期，也有现金折扣期，但没有逾期客户：平均收现期=享受折扣的客户比率×折扣期+放弃折扣的客户比率×信用期
既有信用期和现金折扣期，也有逾期客户： 平均收现期=享受折扣的客户比率×折扣期+放弃折扣但未逾期的客户比率×信用期+逾期客户比率×逾期客户的付款期
现金折扣政策
Δ损益=Δ收益-Δ成本
Δ收益
Δ收入
Δ变动成本
Δ固定成本（如有）
Δ成本
Δ机会成本（占用资金的应计利息）
=日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本
可能导致的变动
应收↑
存货↑
应付↑
增加Δ损益
Δ坏账损失
Δ收账费用
Δ折扣成本
根据平均收现期计算
存货管理
取得成本（TCa）
订货成本
F1：订货固定成本 K：每次订货变动成本（不包括存货售价） D：存货年需要量 Q：每次进货量
购置成本
=D×U
U：存货单价
储存成本（TCc）
储存固定成本
F2
储存变动成本
Kc：单位储存变动成本（包括占用资金的利息） Q：最高库存量
缺货成本（TCs）
停工损失、拖欠发货损失、丧失销售机会的损失、商誉损失等
储备存货的总成本
=TCa+TCc+TCs
存货经济批量分析
基本模型
TCs=0，良好的存货管理不应该有缺货成本
推导公式
Q*：经济订货量
TC(Q*)：经济订货量下的存货总成本
N*：每年最佳订货次数
t*：最佳订货周期（以年为单位）
I*：经济订货量占用资金
基本模型扩展
订货提前期
R=L×d
R：再订货点 L：平均交货时间（天） d：日平均需用量
存货陆续供应和使用
d：每日耗用量 P：每日送货量 Kc带上了后缀（d/P=日耗/日供）
与批量有关的总成本
F1和F2与批量无关
保险储备
再订货点调整
R=L×d+B
B：保险储备量
决策原则：使缺货成本与保险储备成本之和最小
Ku：单位缺货成本 S：一次订货的缺货量 N：年订货次数
短期债务管理
应付账款
成本
单利计算
复利计算
决策原则
放弃现金折扣的成本>短期借款利率或短期投资收益率，应选择在折扣期内付款
享受折扣
放弃现金折扣的成本<短期借款利率或短期投资收益率，应选择在信用期内付款
放弃折扣
展延付款所降低的折扣成本>展延付款的信用损失，应选择展期付款
短期借款
信用条件
信贷限额
银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务
“空头支票”
周转信贷协定
银行具有法律义务提供不超过最高限额的贷款
企业通常需要支付承诺费
补偿性余额
一般为10%~20%
借款抵押
财务风险较大或信誉不甚确定的企业
偿还条件
一次偿还、等额偿还（有效年利率比名义利率翻倍）
其他承诺
如：及时提供财务报表、保持适当的财务水平等
利息支付
收款法
到期支付利息
贴现法
银行发放贷款时先从本金中扣除利息，到期时偿还全部本金
“砍头贷”
加息法
分期等额偿还本金
有效年利率=利息/(本金÷2)
13. 产品成本计算
确定收益对象的成本=分配率×该对象分配标准
分配标准
原材料
按消耗定额分配
职工薪酬（含工人福利费）
按产品实用工时分配
外购动力费用
按仪表记录、生产工时或定额消耗量分配
制造费用
按实用人工工时、定额人工工时、机器加工工时或直接人工费等分配
辅助生产费用的分配
直接分配法
分配标准扣除其他辅助生产车间的耗用（待分配费用总额不扣）
交互分配法
先按辅助生产车间的耗用相互分配
再将调整后的待分配金额对外分配
完工产品和在产品的成本分配
月初在产品成本+本月发生生产费用=本月完工产品成本+月末在产品成本
不计算在产品成本 （月末在产数量少价值低，且各月在产数量稳定）
月末在产品成本=0
本月完工产品成本=本月发生生产费用
在产品成本按年初数固定计算 （月末在产数量少或变动小）
月末在产品成本=年初固定数
本月完工产品成本=本月发生生产费用
在产品成本按其所耗用的原材料费用计算（原材料占比大且一次投料）
月末在产品成本=月末在产品数量×单位在产品材料耗用
“倒挤”本月完工产品成本
在产品成本按定额成本计算 （在产数量少或稳定，定额成本比较准确）
月末在产品成本=月末在产品数量×在产品定额单位成本
“倒挤”本月完工产品成本
定额比例法 （月末在产数量波动大，但消耗定额比较准确）
材料费用按消耗定额分配
其他费用按定额工时分配
约当产量法
加权平均法
在产品约当产量=在产品数量×完工程度
只需站在月末角度看
先进先出法
掌握“生产周期小于1个月的情况”即可
联产品
都是企业的主要产品
按成本分配的原则核算各联产品成本
分离点售价法
可变现净值法
本质上是一样的
实物数量法
按产品实物的数量或重量分配
副产品
是生产主要产品时附带生产出来的非主要产品
先确定副产品成本，再倒挤确定主要产品的加工成本
产品成本计算的方法
品种法（成本计算期与会计核算报告期一致）
适用范围
大量大批单步骤生产
流水线生产、不要求按生产步骤计算成本
分批法（成本计算期与会计核算报告期不一致，而与产品生产周期基本一致）
适用范围
单件小批量生产
新产品试生产
设备维修/在建工程
分步法（适用于大量大批多步骤生产）
定期计算，与会计核算报告期一致
逐步结转分步法（为了分步计算半成品成本）
综合结转法（成本还原）
分项结转法
平行结转分步法（不计算半成品成本）
不利于考察企业各类存货资金占用情况
逐步结转分步法
综合结转
分项结转
平行结转分步法
广义在产品
站在本步骤往后看：下一步骤的在产品对于本步骤而言，完工程度为100%
最终完工产品
最后一步的完工产品（不要按本步骤的完工计算）
14. 标准成本法
标准成本
是一种“应该成本”、预计成本、衡量工作效率的尺度、目标成本
种类
理想标准成本
不宜作为考核依据
正常标准成本
广泛使用
现行标准成本
基本标准成本
如果不动态修订，就不宜用来直接评价工作效率和成本控制的有效性
基本生产条件的重大变化
产品物理结构、重要原材料和劳动力价格、生产技术和工艺的根本变化
差异分析
一般分析方法
直接材料差异分析
直接材料价格差异（价差）=实际数量×（实际价格-标准价格）
有一小块差异被人为划定为价差
直接材料数量差异（量差）=（实际数量-标准数量）×标准价格
直接人工成本差异
直接人工工资率差异（价差）=实际工时×（实际工资率-标准工资率）
原理同上
直接人工效率差异（量差）=（实际工时-标准工时）×标准工资率
变动制造费用差异
变动制造费用耗费差异（价差）=实际工时×（变动制造费用实际分配率-变动制造费用标准分配率）
变动制造费用效率差异（量差）=（实际工时-标准工时）×变动制造费用标准分配率
固定制造费用差异
二因素分析法
固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数-固定制造费用预算数
预算代表产能
固定制造费用能力差异=固定制造费用预算数-固定制造费用标准成本
三因素分析法
把能力差异分解为闲置能力差异和效率差异
固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数-固定制造费用预算数
固定制造费用闲置能力差异=（生产能力-实际工时）×固定制造费用标准分配率
固定制造费用效率差异=（实际工时-实际产量标准工时）×固定制造费用标准分配率
15. 作业成本法
传统成本计算方法的两个重要缺陷
（1） 增产摊销固定成本，刺激管理层不顾销售情况过度生产
变动成本法解决
（2） 制造费用比重大大增加，其分配的科学性决定成本计算的准确性和成本控制的有效性
作业成本法解决
变动成本法
把固定制造费用挪到“期间费用”来考虑
通常，财务会计使用完全成本法，管理会计使用变动成本法
作业成本法
强调因果关素
作业
连接资源和产品的纽带
成本动因
资源成本动因
引起作业成本增加的驱动因素
衡量一项作业的资源消耗量
作业成本动因
产品成本增加的驱动因素
衡量一个成本对象需要的作业量
两个阶段
（1） 将资源分配到作业，计算作业成本
（2） 将作业成本分配到成本对象
作业成本库的设计
作业成本分配到成本对象
业务动因
分配率=归集期内作业成本总成本÷归集期内总作业次数
某产品应分配的作业成本=分配率×该产品耗用的作业次数
持续动因
分配率=归集期内作业总成本÷归集期内总作业时间
某产品应分配的作业成本=分配率×该产品耗用的作业时间
强度动因
单独归集
作业成本管理
增值作业与非增值作业的划分
站在顾客角度
16. 本量利分析
成本性态
成本总额与业务量（如产品产量、销量等）之间的内在关系
变动成本
约束性
直接材料、直接人工等
酌量性
佣金、技术转让费、新产品研制费等
新产品研制会消耗原材料；技术转让一般与销售额挂钩（若不挂钩则是固定成本）
固定成本
约束性
折旧、管理人员工资、取暖、照明、财产保险等
酌量性
科研开发费、广告费、职工培训费等
损益方程式
EBIT=（P-V）Q-F
边际贡献
制造边际贡献=销售收入-变动生产成本
产品边际贡献=制造边际贡献-变动销售和管理费用
默认
保本分析
保本量=固定成本/单位边际贡献
保本额=固定成本/边际贡献率=保本量×单价
盈亏临界点作业率
保本业务量占实际或预计业务量的比率；表明保本状态下的生产经营能力的利用程度
安全边际
安全边际额（S安）
=实际或预计销售额-盈亏临界点销售额
安全边际量（Q安）
=实际或预计销售量-盈亏临界点销售量
安全边际率（安%）
对于单一产品：息税前利润=安全边际量×单位边际贡献
常用公式及推导
（1） 息税前利润=边际贡献-固定成本=单位边际贡献×销量-单位边际贡献×保本量=单位边际贡献×（销量-保本量）=单位边际贡献×安全边际量
（2） 息税前利润=边际贡献-固定成本=销售收入×边际贡献率-固定成本=（销售收入-保本额）×边际贡献率=安全边际额×边际贡献率
（3） 息税前利润=安全边际额×边际贡献率=安全边际额×边际贡献/销售收入=安全边际额/销售收入×边际贡献=安全边际率×边际贡献
边际贡献率+变动成本率=1
安全边际率+盈亏临界点作业率=1
息税前利润率=安全边际率×边际贡献率
“常用公式推导”（2）式，两边同时除“销售收入”可得
安全边际率=1/DOL=1/销量的敏感系数
“常用公式推导”（3）式，把边际贡献移到左边可得
利润敏感分析
最大最小法
今EBIT=0，固定其他4个参数中的3个，求另一个的最大值（V、F）或最小值（P、Q）
敏感系数分析法
敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比
正值同向变动；负值反向变动
绝对值>1为敏感因素，越大越敏感
绝对值<1为不敏感因素，越小越不敏感
一般选EBIT作为目标值，P、Q、V、F轮流当参变量
杠杆系数的衡量
风险分类
经营风险
影响因素：产品需求、售价、成本、调整价格的能力，固定成本的比重
财务风险
影响因素：息税前利润、固定筹资成本
总体风险
需留意的指标
税前固定融资成本
利息I：是税前成本
优先股股息PD：教材默认为税后成本，折算为税前是PD/（1-T）
权益工具
DOL
记住
在销售额处于盈亏分界点时（息税前利润为零），经营杠杆趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损
DFL
记住
由负债利息成本与盈利水平共同决定
DTL
分子取DOL 分母取DFL
17. 短期经营决策
生产决策
差量分析法
差额利润=差额收入-差额成本
边际贡献法
边际贡献=销售收入-变动成本 或 某方案的相关损益=边际贡献-专属成本=相关收入-相关成本
选择边际贡献额或相关收益最大的备选方案
本量利分析法
息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本
特殊订单是否接受的决策
接受订单增加的相关损益=订单所提供的边际贡献-该订单所引起的相关成本
约束资源最优利用决策
单位约束资源边际贡献=单位产品边际贡献/该单位产品所需约束资源量
产品是否应进一步深加工的决策
差额利润=深加工的相关收入-深加工的相关成本
定价决策
通常是针对垄断竞争、寡头垄断和完全垄断市场的产品
定价方法
成本加成法
完全成本加成法：产品的目标价格=单位产品的制造成本+非制造成本及合理利润
变动成本加成法：产品的目标价格=单位变动成本+固定成本和预期利润
市场定价法
有利于时刻保持对市场的敏感性，对同行的敏锐性
新产品的销售定价方法
撇脂性定价
先高后低：短期性策略，适合生命周期较短的产品
渗透性定价
先低后高：快速获取市场，是一种长期的市场定价策略
有闲置能力条件下的定价方法
在变动成本与目标价格之间进行选择
变动成本=直接材料+直接人工+变动制造费用+变动销售和行政管理费用
目标价格=变动成本+成本加成
18. 全面预算
弹性预算
公式法
便于计算任何业务量的预算成本
列表法
可以直接找到与业务量相近的预算成本
固定制造费用预算
需要逐项进行预计，通常与本期产量无关
销售费用预算
以销售预算为基础编制
利润表预算
所得税费用
是在利润规划时估计的，并已列入现金预算，通常不是根据“利润”和所得税税率计算出来的
19. 责任会计
成本中心
标准成本中心
不对生产能力的利用程度负责，而只对既定产量的投入量承担责任
提前、延后、产量过高或过低，都应视为未按计划进行生产
可控成本
可预测
可计量
可调控
费用中心
利润中心
管理人员有权对其供货的来源和市场的选择进行决策
类型
自然的利润中心、人为的利润中心
考核指标
部门边际贡献=部门销售收入-部门变动成本总额
部门可控边际贡献=部门边际贡献-部门可控固定成本
部门税前经营利润=部门可控边际贡献-部门不可控固定成本
不适合于对部门经理的评价，因为一部分固定成本是前任决策的结果
投资中心
部门投资报酬率=部门税前经营利润÷部门平均净经营资产
部门经理会产生“次优化”行为
部门剩余收益=部门税前经营利润-部门平均净经营资产应计报酬
绝对数指标不便于比较；依赖会计信息质量
责任中心业绩报告
传递三种信息
关于实际业绩的信息
关于预期业绩的信息
关于实际业绩与预期业绩之间差异的信息
三个主要特征
报告应当与个人责任相联系
实际业绩应该与最佳标准相比较
重要信息应当予以突出显示
20. 业绩评价
关键绩效指标法
可以分三个层次制定关键绩效指标体系
企业级
部门级
岗位级
分类
结果类
主要包括：投资报酬率、权益净利率、经济增加值、息税前利润、自由现金流量等综合指标
动因类
主要包括：资本性支出、单位生产成本、产量、销量、客户满意度、员工满意度等
权重
单项关键绩效指标权重一般设定在5%～30%之间
可以“一票否决”
确定目标值的参考标准
（1） 国家、行业、竞争对手标准
如：国资委《企业绩效评价标准值》
（2） 企业内部标准
如：战略目标、生产经营计划、预算目标、历史指标水平
（3） 如果不能按照前面两种方法确定，可根据企业历史经验值确定
优点
与战略目标紧密相关，有利于实现战略目标
把握关键价值驱动因素，有利于实现价值增值
实施成本较低，有利于推广
缺点
关键绩效指标的选取需要透彻理解企业价值创造模式和战略目标，有效识别企业核心业务流程和关键价值驱动因素，指标体系设计不当将导致错误的价值导向和管理缺失
平衡计分卡
四个平衡
外部 & 内部
成果 & 驱动
财务 & 非财务
短期 & 长期
战略地图架构
优点
战略目标逐层分解并转化为评价对象的绩效指标和行动方案，使整个组织行动协调一致
从财务、客户、内部业务流程、学习与成长四个维度确定绩效指标，使绩效评价更为全面、完整
将学习与成长作为一个维度，注重员工的发展要求和组织资本、信息资本等无形资产的开发利用，有利于增强企业可持续发展的动力
缺点
专业技术要求高，工作量比较大，操作难度也较大，需要持续地沟通和反馈，实施比较复杂，实施成本高
各指标权重在不同层级及各层级不同指标之间的分配比较困难，且部分非财务指标的量化工作难以落实
系统性强，涉及面广，需要专业人员的指导、企业全员的参与和长期持续的修正完善，对信息系统、管理能力的要求较高
经济增加值
经济增加值=调整后税后净营业利润-调整后平均资本占用×加权平均资本成本
基本的经济增加值
=税后净营业利润-报表平均总资产×加权平均资本成本
披露的经济增加值
=调整后税后净营业利润-调整后的平均资本占用×加权平均资本成本
WACC用调整前的资本结构计算
调整项目
研究与开发费用：会计视为费用；经济增加值视为投资
战略性投资：会计视为费用；经济增加值视为投资
为建立品牌、进入新市场或扩大市场份额发生的费用：会计视为费用；经济增加值视为投资
折旧费用：会计大多直线折旧；经济增加值前期折旧少，后期折旧多
简化的经济增加值
=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项）×（1-25%）
利息支出指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”；研究开发费用调整项指企业财务报表中“期间费用”项下的“研发费用”和当期确认为无形资产的开发支出（“勘探费用”视同研究开发费用调整）
调整后资本=平均所有者权益+平均带息负债-平均在建工程
平均资本成本率=债权资本成本率×平均带息负债/（平均带息负债+平均所有者权益）×（1-25%）+股权资本成本率×平均所有者权益/（平均带息负债+平均所有者权益）
优点
考虑了所有资本的成本，实现了企业利益，经营者利益和员工利益的统一，引导企业重视价值创造
还是一种全面财务管理和薪酬激励框架，它把资本预算、业绩评价和激励报酬结合起来了
公司可以向投资人宣传他们的目标和成就
缺点
仅对企业当期或未来1～3年价值创造情况进行衡量和预判，无法衡量企业长远发展战略的价值创造情况
EVA计算主要基于财务指标，无法对企业的营运效率与效果进行综合评价
不同行业，不同发展阶段、不同规模等的企业，其会计调整项和加权平均资本成本各不相同，计算比较复杂，影响指标的可比性
）如何计算经济增加值尚存许多争议