CPA财管第四章 资本成本

这是一篇关于CPA财管第四章 资本成本的思维导图，主要内容有概述、债务资本成本、普通股资本成本、混合筹资资本成本、公司资本成本WACC。

资本成本

• 概述
  • 内涵
    • 投资项目的资本成本：是投资资本的机会成本(未来增量成本)，不是实际支付的成本(沉没成本)；是投资者的必要报酬率，是投资决策的"取舍率"
    • 公司资本成本：组成公司资本结构的各种长期资金来源的成本的组合，是各要素成本的加权平均
  • 重要性
    • 股东财富最大化 → 所有的投入成本最小化 → 资本成本最小化 → 筹资决策
    • 增加股东财富 → 投资要选择报酬率高于资本成本的项目 → 投资决策
  • 影响因素
    • 外部因素
      • ① 无风险利率
      • ② 市场风险溢价
      • ③ 税率
    • 内部因素
      • ① 资本结构：财务风险
      • ② 投资决策：经营风险
• 债务资本成本
  • 债务筹资的特征
    • ① 债务筹资基于合同义务，债权人具有优先清偿权、固定收益权
    • ② 投资者角度：债务资本提供者承担的风险小于股东，其期望报酬率小于股东
    • ③ 筹资者角度：债务筹资的风险高于权益筹资，债务资本成本小于权益筹资资本
  • 债务资本成本辨析
    • ① 债务资本成本是未来成本，不是历史成本
      • 资本成本用于投资决策、企业价值评估，现有债务的历史成本对于未来决策属于沉没成本
    • ② 债务资本成本是期望收益，不是承诺收益
      • a. 当公司不考虑筹资费用且不存在违约风险时，投资人的期望收益等于合同约定的承诺收益(投资人的期望收益率=公司的债务资本成本) b. 不利情况下，公司的违约能力可以降低资本成本，承诺收益夸大了公司实际的债务资本成本 [总结] 期望收益 = 承诺收益×履约的概率+未完全履约的收益×违约的概率
    • ③ 债务资本成本是长期债务成本，不是短期债务成本
      • a. 短期债务不稳定，不便于计划，且多为无息债务，不涉及资本成本 b. 短期债务不符合计算资本成本的目的：资本预算、投资决策都是长期债务 [实质重于形式] 滚动续借、短债长用时应考虑短期债务成本
    • 【多选题】（2012 年） 公司在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，下列关于债务成本的说法中，正确的是（ ） A.债务成本等于债权人的期望收益 B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益 C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本 D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务
  • 计算
    • 以下方法站在投资人角度估计
      • ① 只考虑企业持有债务而不考虑发行费用的税前成本
      • ② 有效年利率口径
    • 到期收益率法
      • 适用条件：公司目前有上市的债券
      • 每年付息一次
        • 【例题】A 公司 8 年前发行了面值为 1000 元、期限为 30 年的长期债券，利率是 7%，目前市价为 900元。根据到期收益率法，每年付息一次和每半年付息一次，该债券的税前资本成本分别是多少？
      • 每年付息m次
    • 可比公司法
      • 适用条件：公司目前没有上市债券，可用满足以下条件的可比公司的长期债券的到期收益率作为本公司长期债务资本成本
      • ① 拥有可交易上市债券
      • ② 二者处于同一行业，且具有类似商业模式 → 经营风险相似
      • ③ 最好二者负债比率和财务状况类似 → 财务风险最好相似
    • 风险调整法
      • 适用条件：公司目前没有上市债券，且没有可比公司，但可以获得公司信用评级资料
      • 税前债务成本 = 与目标公司即将发行的债券到期日相近的政府债券的市场回报率 + 同评级公司的平均信用风险补偿率
      • step1. 选择若干同信用评级的上市公司债券，分别计算其到期收益率
      • step2. 分别与上述各债券到期日相似的政府债券，并计算其到期收益率
      • step3. 各公司的信用风险补偿率=①-②，再计算平均值
      • 【2014真题】甲公司将于 2014 年 10 月发行 5 年期债券。甲公司的信用评级为 BB 级，目前国内上市交易的 BB 级公司债有3种，这3种债券及其到期日接近的政府债券的到期收益率如下，根据风险调整法计算甲公司的税前债务资本成本。
    • 财务比率法
      • 适用条件：公司目前没有上市债券，且没有可比公司，且无法获得公司信用评级资料
      • 方法：根据公司关键财务比率，判断公司信用级别，然后用风险调整法计算
  • 税后债务资本成本
  • 考虑发行费用的税前债务资本成本
• 普通股资本成本
  • 资本资产定价模型
    • 1. 无风险利率的估计：以长期政府债券到期收益率代替
      • ① 债券期限的选择：常用10年期的政府债券利率代替无风险利率，更长也可
      • ② 债券利率的确定：不用票面利率，应用到期收益率
      • ③ 通货膨胀的处理
        • 原则：政府债券的未来现金流都是按照含有通胀的货币支付的，据此计算出来的到期收益率含有通货膨胀率
        • [注意] 仅在存在恶性通货膨胀或预测周期特别长时才采用实际利率计算到期收益率 1+名义利率 = (1+实际利率)×(1+通货膨胀率)
        • 匹配原则：含有通货膨胀的现金流量要使用含有通货膨胀的折现率进行折现，实际的现金流量要使用实际的折现率进行折现 名义现金流量 = 实际现金流量×(1+通货膨胀率)ⁿ
    • 2. 股票β的估计：若公司经营风险和财务风险无明显变化，可利用历史β 值数据进行回归分析
      • ① 历史时间长度的选择
        • 公司特征无重大变化：采用5年或更长的历史时间长度
        • 公司特征有重大变化：采用变化后的年份作为历史期间长度
      • ② 收益计算的时间间隔：周股票报酬率或月股票报酬率
    • 3. 市场平均收益率的估计
      • ① 时间跨度的选择：时间跨度要长，既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期
      • ② 平均方法的选择：几何平均数
    • 【例题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（ ） A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率 B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日的交易数据计算 C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两项数据 D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率
  • 股利增长模型
    • 1. 历史增长率
      • 适用条件：增长稳定且未来将保持
      • ① 算术平均增长率：适用短期持股情形
        • 【例题】请分别按几何平均数和算术平均数，计算该公司的平均股利增长率。
      • ② 几何平均增长率：适用长期持股情形，符合资本成本定义
    • 2. 可持续增长率
      • 适用条件：不增发新股或回购股票，不改变经营效率和财务政策 → 增长率唯一 g=可持续增长率
    • 3. 采用证券分析师的预测
      • 是最好的方法，实务中通常计算不同分析师预测数据的加权平均值，大机构给高权重，小机构低权重
      • 预测方法一：将不稳定的增长率平均化：预测未来30年或50年的股利，计算其几何平均增长率即为g
      • 预测方法二：根据不平均的增长率直接计算股权成本
    • 留存收益的资本成本同股利增长模型，不存在发行费用，属于内部权益融资
  • 债券收益率风险调整模型
    • ：本公司的税后债务成本
    • ：股东比债权人承担的更大风险的风险溢价，约3%~5%，风险低的股票用3%，风险高用5%，中风险4%
  • 考虑发行费用的普通股资本成本
• 混合筹资资本成本
  • 混合筹资兼有债权筹资和股权筹资的双重属性，如优先股、永续债、可转债、附认股权证债券筹资
  • 企业发行优先股或永续债应首先按金融工具准则分类
    • ① 分类为金融负债的优先股或永续债：股利分配或利息支出按照借款费用处理，可抵税
    • ② 分类为权益工具的优先股或永续债：视为利润分配，不可税前抵扣
  • 优先股资本成本
    • 每年付息一次
    • 每年付息m次
    • 注意优先股的分类，属于金融负债的，股利可抵税
  • 永续债资本成本
    • 每年付息一次
    • 每年付息m次
    • 注意永续债的分类，属于金融负债的，利息可抵税
• 公司资本成本WACC
  • WACC是各要素资本成本的加权平均数
  • 权重的选择
    • 账面价值权重
      • ① 容易获得
      • ② 反映历史结构，与资本成本是未来成本的定位不符
      • ③ 账面价值与市场价值差异较大时，计算结果与实际有极大差异
    • 市场价值权重
      • 市场价值不稳定，加权资本成本不稳定
    • 目标资本结构权重
      • 权重的确定：根据平均市场价格确定目标资本结构各要素的比例
      • ① 目标资本结构代表未来筹资的最佳估计，适用于公司评价未来的资本结构
      • ② 以平均市场价格为权重，避免证券市场频繁波动带来的不便