安全边际

你真的了解价值投资，真的了解什么叫安全边际吗？安全边际有四个概念，管理会计上概念是做量本利分析；哲学论上概念是一种思想；而重点价值投资概念，从格雷厄姆的1.0版本发展到巴菲特的2.0版本才是精华；另外《安全边际》还是一本非常贵的书。

安全边际

• 管理会计概念
  • 具体参见思维导图:MBA核心课程——管理会计
  • 概念：
    • 安全边际=安全幅度，与“危险边际”对称， 现有销售量或预计销售量与盈亏平衡点销售量之间的差额
  • 公式：
    • 安全边际=现有（预计）销售量-盈亏平衡点销售量
  • 引申：
    • 安全边际率=安全边际/现有销售量
    • 边际贡献=边际收益=贡献毛益=创利额=销售收入-变动成本=固定成本+利润
  • 图示：
  • 意义：
    • 安全边际（率）模型主要用于分析企业经营的安全程度
    • 安全边际是绝数指标，越大越安全，越小越不安全
  • 经验值：
    • 安全边际率：　10%以下　11%-20%　21%-30%　31%-40%　41%以上
    • 安全程度： 　危险 　值得注意　比较安全　安全 很安全
• 《安全边际》
  • 作者：塞思·卡拉曼
  • 身份：全球前十大基金管理人
  • 出版时间：1991年
  • 现状：投资经典，已成绝版，在国外要卖2000多美金
    • 需要电子版的请联系我，微信 meetingself009
• 哲学方法论概念
  • 安全边际最早由格雷厄姆提出，由他的学生巴菲特等发扬光大。 安全边际是给自己的投资标的提供一个安全护垫，确保自己的投资安全的一种思想。 很多人简单的理解为在某个价格点位上做3-7折的买入，就算是买入有了安全边际。 其实，他们忽略了安全边际的本质，它不是某个指标，而是一种思想，是一种给自己寻找安全护垫的思想。 从个人到企业再到行业，再到国家层面都有非常好的应用！
  • 本质
    • 不是单纯一个指标，而是一种思想
    • 一种寻找安全垫的思想
  • 从个人角度分析几对安全边际
    • 深入研究是分散研究的安全边际
      • 深入研究一只股票，能最大的把握住投资标的的属性并模糊的触摸到企业的脉搏。 当然，也不是要研究到企业的每天的产量，一个处长科长的人事变动这样的细节上去，这不是我们以股东定位的投资者应该去做的。 我们应该花精力在研究企业的竞争优势和管理层的诚信能力上。 相对深入研究股票，那些听风听雨，迷信大V，每天都在找各种股票的人，将精力分散到大量的股票上，这样的每一次的买入，都是在做风险极高的投资行为。 所以深入研究是分散研究的安全边际。
    • 耐心，是鲁莽的安全边际
      • 耐心，是难得的人性品质，美好的东西都是复杂的，需要你耐心去抽丝剥茧。 时机是变幻莫测的，需要你耐心等待最好的时机。 鲁莽的人，总是容易受到周围环境的影响，在气氛高昂的时候，做出错误的决定。 5000点的时候买入，就是风险极高的鲁莽表现，所以耐心是鲁莽的安全边际。
    • 稳扎稳打，是投机取巧的安全边际
      • 知识是一点点啃的，股票是一个个熟透的，从自己熟悉的股票开始做起，有的人说价值投资需要看多少书，学多少知识，其实不然。 空调安装工都可以做价值投资，而且做的很好。 所以价值投资的本质，不是你的知识，而是心态，只要想着赚企业的钱，稳扎稳打。 不论是什么职业，什么学历，都可以做价值投资。 而那些投机取巧，即便是学历如博士的人，都无法入门价值投资。 所以稳扎稳打的赚企业的钱，是投机取巧的安全边际。
  • 从企业角度分析几对安全边际
    • 伟大的企业，是平庸的企业的安全边际
      • 有人问所有安全边际中，最重要的安全边际是什么，将这条奉上，伟大的企业是整个安全边际体系中，最大的安全边际了。 它能抵消大量的不安全边际的条件。 芒格说，长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。 如果公司每年赚6%持续40年，最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。 但反过来如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。 所以伟大的企业是平庸的企业的安全边际。
    • 诚信经营的管理层，是诡计多端的管理层的安全边际
      • 看看我们从诚实的管理层手里得到了什么，从董姐那里得到了每年的大把的分红率，从季克良那里得到了一个美妙的A股市场第一股贵州茅台，从曹德旺那里得到一个天下第一的玻璃大王——福耀玻璃。 成功投资者常常将诚实的管理层的重要性排在伟大的企业之后，作为选择股票的必要条件之一。 再看看乐视网的假跃亭，再看看匹凸匹这样的纯骗子们，就不难理解诚实的管理层是诡计多端的管理层的安全边际。
    • 健康的财务数据，是危险的财务数据的安全边际
      • 健康的财务数据包括与利润匹配的自由现金流，高净利润率，2倍以上的流动比率，1倍以上的速动比率。 低负债，低应收账款，低存货高周转（茅台除外）等，这些都是健康的财务表现。 健康的财务数据，还有恶化到一般的财务数据的退路。 糟糕的财务数据包括，没有现金流的利润，微薄的利润率，毫无流动性的财务报表，高负债，高存货低周转，大量的长期应收账款等。这些糟糕的公司，总是走在悬崖边，一有风吹草动，就跌入万劫不复的危险境地。 所以健康的财务数据是危险的财务数据的安全边际。
    • 低估的股价，是高估的股价的安全边际
  • 从行业角度来分析几对安全边际
    • 欠年，是丰年的安全边际
      • 欠年是企业遇到的困难之一，比如伊利的三聚氰胺，比如塑化剂和反腐败的茅台，或者是某些企业的周期底部。 如果按照这些坏得不能再坏的经营情况来做为估值基础，你的未来收益，只有两种情况，第一种是按照现在的情况，获得合理的收益，第二种是出现丰年情况，你大赚特赚，总之不会输。 而一旦你在丰年买入股票，看起来市盈率很低，但是实际上，是市盈率陷阱，某个大师说，在丰年（周期的高点）买入股票，是账户本金迅速跌去一半的最好方法。 所以欠年是丰年的安全边际。
    • 强大的竞争优势，是弱竞争优势的安全边际
      • 这个就很好理解了，形象点说，就是龙头相对于紧随其后的其他企业的地位更加具有安全性。 在生存类似的东西上，龙头具有价格权利，具有号召力，有优势的市场份额和资源。 比如茅台，利润超过第2-4名的总和，茅台不涨价，其他企业都只能战战兢兢的。 入股你选择行业内龙头以外的企业，不但受到龙头的优势挤压，同样也受到后续企业的围追堵截，疲于应付，一不小心，就坠落悬崖。 所以强大的竞争优势，是弱竞争优势的安全边际。
    • 富人阶层的产品，是穷人阶层的产品的安全边际
      • 有的投资者很喜欢诸如榨菜、方便面等股票，这类穷人消费的产品，安全边际远不如富裕阶层的产品。 比如茅台，如果特权阶层消费减少了，还有富人阶层接力，富人阶层不消费了，还可以降价，让中产阶层继续消费，中产不消费了，还有穷人接着来。 所以茅台的消费层次的相比于榨菜和方便面的安全边际就要高很多，方便面穷人不吃了，只能萎缩等死，毫无安全边际可言。 投资就要投资富人消费的产品。走不了价格，就走量。 所以富人阶层的产品是穷人阶层的产品的安全边际。
    • 产品稳定没有革命性变化，是产品更新换代快的安全边际
      • 产品的稳定，也就是公司的主营业务的稳定，比如空调、玻璃、白酒或者秘方药品如云南白药和片仔癀等，这些很难被替代的，没有革命性的替代的产品，很容易巩固自己的竞争优势。 相对而言，一款产品总是不停的更新换代，比如手机衣服等，你总会遇到消费者的挑剔而导致失败。 消费者喜新厌旧的速度还是很快的，翻脸比翻书快。一旦被替代，诺基亚的命运就会上演了。 所以产品稳定没有革命性变化是产品更新换代快的安全边际。
    • 市场低迷，也是市场繁荣的安全边际
      • 历史证明，整体的市场低迷时期，都是买入股票的大好时机，比如近一点的2008年、2015年。 市场继续向下的空间被释放，相比于繁荣的6000点和5000点时期，就具有了安全边际。 反过来说，你在股市繁荣时期买入高估值股票，实际就是买入了风险。 所以市场低迷也是市场繁荣的安全边际。
    • 稳定的国家，是动乱的国家的安全边际
      • 巴菲特能取得投资方面的如此成就，用他自己的话说，是中了卵巢彩票，生在了蓝星最强的国家——美国。 稳定、强大、市场经济发达和完善的制度，是价值投资的核心能力——复利的优秀依附土壤。 生活在当下中国的股民们，也应该庆幸，因为我们也中了卵巢彩票——比美国更加伟大的国家中国。 看看马云、马化腾、刘强东们的成功，除了他们自己的牛逼，同时也顺应了时代的需要。 所以稳定的国家是动乱的国家的安全边际。
• 价值投资概念
  • 参见思维导图： 《巴菲特的护城河》 《巴菲特四大人生法宝十大投资理念》
  • 格雷厄姆1.0版
    • 概念：股价与其内在价值之间的差值
    • 来源：格雷厄姆的安全边际主要来源于价格
    • 解析：只有当该股票的内在价值低于价格时，才有所谓的安全边际，此时的投资才是安全的
      • 相反，如果内在价值高于价格，这时候就没有所谓安全边际，或者说安全边际是负的。 例如：某只股票价值10元，目前市价只有6元，那么安全边际的大小就是4云。安全边际越小，这只股票越被低估，也就越值钱。 当股票价格远远低于股票价值的时候，由于价值发现，市场投资者会越来越踊跃买进，从而抬高股价，股价恢复到价值之上。就好像有了一个安全垫，使该股不会跌破到10元以下。
    • 计算：债券法
      • 格雷厄姆安全边际债券法计算： 安全边际=公司过去几年连续保持税前利润超过应付利息费用的5倍以上，多出应付利息费用的盈利部分 普通股投资的安全边际是指未来预期盈利能力超过债券利率水平的部分，当前股价计算的投资收益率是9%，债券利率是4%，那么安全边际就是5%
    • 意义：格雷厄姆认为安全边际是价值投资最好的解释
      • 格雷厄姆曾说： “如果要对价值投资做最好的解释，大概只有“安全边际”这几个字最合适了”
  • 巴菲特2.0版
    • 拓展：巴菲特拓展了安全边际的概念，即安全边际来源不仅仅是低廉的价格
    • 来源：低价、长期的竞争优势、宽广的护城河、良好的商誉、低成本的结构、以股东利益为先的管理层都会带来更大的安全边际
      • 详见思维导图《巴菲特的护城河》，安全边际来源于护城河，四大护城河！
    • 解析：从安全边际概念演化到护城河概念，护城河提供安全边际，这才是价值投资中安全边际的完整概念
    • 计算：现金流贴现法
      • 巴菲特：“用贴现现金流公式计算出价值相对于市场价格最便宜的股票是投资 者应该买入的股票，无论公司是否在增长，无论公司的盈利是波动还是平稳， 或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。”
    • 意义：标志着巴菲特价值投资方法论的成熟
      • 巴菲特： 我们可以把安全边际比作一条“经济护城河”。企业城堡如果有了这样一条护城河，那么“盗贼”也就比较容易隔离在城堡之外。
    • 操作：如何寻找安全边际？
      • 如何寻找安全边际？就是如何寻找护城河！ 详情可以参见思维导图《巴菲特的护城河》、《巴菲特四大人生法宝十大投资理念》 巴菲特的经验是：要有耐心，要撑得住气！ 安全边际因为内在价值难以精确计算，所以需要大概估算，即估值。能否正确估值，取决于个人能力，而实际操作更需要耐心与勇气！ “给你们一张印有20个空的票，你们有20此打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资” 如果你每次的投资决策都是以一生仅能打20个孔为前提，如果你有了即使错过了赚钱的机会也丝毫不后悔的心态，估计你多半就能坚守安全边际了！