价值投资实战手册

价值投资实战手册包括股票的回报率，72法则，指数资金，净资产收益率，投资的三个要点，估值，能力圈原则，经济商务等。感兴趣的小伙伴可以下载收藏。

价值投资实战手册

• 股票的回报率最高
  • 美国1802--2012年各项资产投资比较
    • 股票6.59%
    • 长期国债3.61%
    • 短期国债2.71%
    • 黄金0.72%
    • 美元-1.41%
  • 股票具有明显的向上动力
    • 它们的长期趋势是看涨的
    • 一国经济的稳步增长
    • 公司将未分配利润用于再投资
    • 20世纪以来的通货膨胀率不断走高
  • 2007初年到2016年底，中国股市整体年化回报率是11.5%
  • 每月定时，定额，定投基金，比存银行多多了
  • 股票可以抵抗通货膨胀
    • 现金，银行存款，债券，它们是购买力确定不断减少的资产
    • 黄金，艺术品，收藏品，它们不产生任何收益。
• 72法则
  • 用来估计投资翻倍所需时间
  • 例如年利率9%，8年翻倍
• 巴菲特投资理论
  • 一个优秀的企业能跑赢社会财富平均增长速度
  • 如果能够以合理乃至偏低的价格参股这些优秀的企业。长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。
  • 他找到了市场先生这个愚蠢的对手。
  • 他很早就发现并利用保险公司这个资金杠杆。
  • 时间是好公司的朋友，却是坏公司的敌人
  • 以合理的价格投资优质企业，远胜于购买廉价的烂公司
  • 坚守自己的能力圈
  • 分散投资
  • 不要使用杠杆。
• 如何面对“铁公鸡”
  • 如果公司在无理由的情况下不分红或低分红。我们需要怀疑公司利润的真实性及管理层诚信问题。
    • 卖出股票
  • 如果公司利润是真实的，并且净资产收益率高，就持有
    • 一台收银机里钱多了。总会有各种各样的资本想办法取出来。
  • 只要企业真实的净资产收益率高，不分红比分红回报还高。
• 净资产收益率
  • 净资产收益率逐年降低是灾难性的
  • 净资产收益率不变的情况下
    • 不分红
      • 净资产收益率=净利润增长率
    • 分红再投入
      • 股票的长期复合收益率接近净资产收益率
    • 分红不投入
      • 分红率30%
        • 净利润增长率=净资产收益率*70%
  • 净资产收益率越高，企业越好。
    • 巴菲特说：我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业
  • 实际净资产收益率=净资产收益率/市净率
• 优势企业的特征
  • 被需要
  • 很难被替代
    • 能干的管理层
    • 很难模仿的独特产品
    • 品牌或其他无形资产
    • 地理条件或者其他原因造成的成本优势
    • 规模门槛
    • 客户离开会很麻烦的服务
    • 越多人用价值越大的网络效应
    • 某种中国式关系
  • 价格不受管制
• 分析企业的绝佳助手：波特五力模型
  • 潜在竞争者进入壁垒
  • 供应商议价能力
  • 购买者的议价能力
  • 替代品的威胁
  • 行业内竞争程度
• 如何估算内在价值
  • 安全边际
    • 任何一次本金大幅损失，对于投资者的打击都是灾难性的
    • 分散投资是非常重要的前提
      • 保持30只以上的个股投资
    • 每个股票的买入价格应低于有形资产净值的2/3
      • 有形资产净值=总资产-总负责-商誉，专利权等无形资产
    • 最好低于净流动资产的2/3
      • 净流动资产=总资产-总负责-固定资产及商誉专利等无形资产
  • 格雷厄姆式投资的标准流程
    • 只持有大型的，知名的，在财务上是稳健的公司
    • 每家公司都应具有长期连续的支付股息的记录
    • 找出所有市盈率低于X倍的股票
      • X=12.5倍
    • X=1/两倍的无风险收益率
      • 当无风险收益率为4%时
      • X=1/8%=12.5
    • 找出其中资产负债率<50%
      • 资产负债率=总负责/总资产
    • 找出至少30家以上
      • 每家买入3%
    • 股票高位下跌10%，卖出。
      • 再买入新的股票
    • 投资者应该在沪深300指数的收益率低于优质债券收益率时，离场。
      • AAA债券4.69%
      • 高于22倍市盈率清仓
  • 菲利普。费雪
    • 费雪以重视公司的产业前景，业务，管理及盈利增长能力，把公司的管理层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提而闻名.
    • 不要持有很多股票，只有最好的股票才值的买。
    • 只有三种情况下才考虑卖出：
      • 原始买入所犯下的错误情况越来越明显
      • 公司运营每况愈下
      • 发现另一家更好的公司
  • 自由现金流
    • 企业每年的利润中可以分掉而不会影响企业经营的那部分现金
    • 自由现金流=经营现金流净额-购建固定资产-无形资产和其他长期资产支付的现金
    • 自由现金流折现法
      • 将企业未来每年的自由现金流，按照某折现率（无风险收益率+风险补偿）逐笔折现到今天。所有年份现金流的折现值加总，便是该企业的价值。
      • 它是筛选投资者能够理解的，产生大量自由现金的高确定性企业的工具
      • 我们去寻找那些可以持续产生现金利润，且未来不依赖大量增量资本投入仍可以继续产生利润，同时又属于我们能够理解的企业。
    • 现金流折现公式存在价值
      • 只投可见的未来，商业模式没有毁灭的危险。
        • 未来会比现在更好的企业
      • 在产业链中处于强势地位。
      • 竞争优势会保持强大甚至会越来越强大
      • 只要能估计未来会比现在更好
        • 不用去算永续增长部分的估值
        • 将成长看作价值的安全边际
        • 按照不增长出价，以无风险回报率对应的市盈率倍数，给企业当前的自由现金毛估一个价格上限，在此基础上打一个折扣。
• 估值
  • 估值只是两种资产之间的比较，永远将财富配置在盈利能力明显更强的资产上。
    • 至于市值增长，只是由于资本在逐利天性推动下，同样也在追求盈利能力更强的资产，最终导致资产价格被推高。
  • 对资产未来真实盈利能力的作价。
    • 好比在其他条件相同的情况下，一台每天能印刷出200张百元大钞的印钞机A，其内在价值是另一台每天印刷100张百元大钞印钞机B的两倍。
  • 把注意力从股价挪开，将思考放在企业内在价值上。只要企业的内在价值远远高于市值，你在买入的瞬间就已经赚钱了，剩下的，只是个兑现的过程。
  • 自由现金流折现法
    • 它只是提供给我们一个估值思路
      • 结果并不准确
        • 只要更改一点增长率，贴现率，最终估值就会产生巨大的变化。
          • 增长率，市净率没人可以估算的准确。
    • 企业经营存在不确定性
      • 突然国家出了一个文件，整个行业团灭。
        • 高毛利行业要小心
  • 关注农田的产出。
• 现金和增长率为4%的股票哪一个好？
  • 现金：净资产收益率为4%
  • 股票
    • 分红率30%，股息率4%
    • 剩余部分，净利润增长率为4%
  • 股票好
• 现金和25倍市盈率的股票选哪一个？
  • 现金：净资产收益率为4%
    • 18年翻一倍
  • 25倍市盈率股票
    • 静态的话，需要25年回本
    • 股票收益是增长的，收益越来越高，不需要25年
    • 净资产收益率为20%，5年翻一倍
    • 净资产收益率为15%，6年翻一倍
    • 股票好
• 银行
  • 银行的利润为真
    • 全部是现金
  • 可持续
    • 各行各业都需要银行
    • 银行业的总资产始终以略高于M2总量的增速前进着
      • 8%
    • 银行业就是资金中介服务+伪钞印刷厂
  • 维持当前盈利是否需要大量资本投入
    • 不需要
    • 银行是轻资产公司
• 投资第一重要的问题是如何面对市场的波动
  • 市场先生的出价只可利用，不可预测
  • 短期股价波动无法预测
  • 别瞅傻子，瞅地
  • 必须 有明显便宜占才与市场先生发生交易
  • 天上打闪电时你不在场，天上掉金子时你也一定不会在场
  • 以股东的角度考虑
    • 这个企业值多少钱？
    • 你会多少钱出售？
    • 这个企业股票市值是多少？
  • 巴菲特明白自己不可能预测并躲开股市的下跌，并将全部投资决策都建立在躲不开的基础上。
    • 你躲开了下跌，也就躲开了上涨。
• 怎样捡钱
  • 将资金分散到三五个行业
    • 七八家公司
  • 业务简单
  • 利润含金量高
  • 历史净资产收益率高
  • 负债率低
  • 用三年后的净利润*10倍=企业合理估值
    • 股票市值低于企业合理估值，买入
  • 普通企业估值到达三年后净利润的20倍卖出。（20倍市盈率）
  • 等待3-5年时间
  • 不要使用杠杆。
• 不要迷信政治和经济上的预测
  • 过去三十年里，没有任何人能预见到越南战争的持续扩大、工资管制和物价管制、两次石油危机、一位总统辞职、苏联的解体、道琼斯指数单日暴跌508点，或国债收益率在2.8%至17.4%之间巨幅摆动。
    • 只要国家将来不打仗，经济一般不会差了。
    • 只能相信国运了
    • 股市一直上涨
      • 股市是科技的孵化器
      • 股市是经济的加速器
  • 长期而言，利好利空皆是浮云，持有的企业能持续挣钱，才是投资者能持续挣钱的唯一可靠来源。
    • 恐惧是趋势追随者的敌人，却是基本面信徒的朋友
    • 被人们需要的企业+优秀的管理层，会自带对抗政治经济大环境变化的体质。
  • 不要关注宏观
    • 投资好的企业，好的企业会想办法应付危机。
• 凯瑟琳明白获得商业成功所需的两个最基本原则
  • 你的周围要存在才华横溢的人，然后用责任和感激之情来滋养这些人
  • 要始终如一的向客户提供优质的，不断改进的产品
• 零利率地区
  • 零利率是央行给银行放款的利率
  • 无风险收益率很难长期保持在2%以下
    • 即使有低至1%的无风险收益率出现，也会很快提升。
  • 没有外汇管制的国家，可以选择他们能够自由投资的任何无风险收益产品，不限于本国。。
• 周期股的投资
  • 前10年的净利润加总/10年=平均净利润
  • 平均净利润*25倍市盈率=企业合理估值
    • 无风险收益率等于4%的情况下
    • 净利润全部是现金
  • 企业合理估值*0.8=企业买入价
  • 企业合理估值*1.5=企业卖出价
• 远离八九，多看一二
  • 投资优秀的企业，远离垃圾企业
  • 企业真金白银的获取高于社会资本平均回报率
    • 净利润增长率高于名义GDP
    • 1979年-2010年我国国内生产总值（GDP)保持了年均9.9%的高速度。
    • 1995年-2014年我国全部企业的净资产收益率（ROE)保持着年均10%的水平
    • 1995年-2014年我国全部上市企业的净资产收益率（ROE)保持着年均12%的水平
    • 上市企业的净资产收益率>GDP
  • 社会资本平均回报率大约是6%-8%
    • • 按照标准贷款利率的两倍毛估
      • 国家贷款标准利率就是央行贷款基准利率
      • 是指所有人和企业增加投资的边界回报率
      • 名义GDP的增速比较接近社会平均投资回报率
      • 社会平均回报率>贷款利率
  • 以合理的价格投资优质企业，远胜于购买廉价的烂公司
  • 时间是好公司的朋友，却是坏公司的敌人
  • 投资者需要关心的两件事
    • 关注企业经营收益是否持续令人满意？
    • 新的投资预计回报率如何？
• 老唐简化估值法
  • 三年后合理估值=第三年预计自由现金流*25倍（高杠杆企业打7折）
    • 如果企业符合三大前提，企业的净利润等于自由现金流
    • 安全边际：打5折
  • 三大前提
    • 利润是否为真
      • 利润主要来自应收账款
      • 利润靠变卖资产或资产重估获得。
      • 某些金融企业的报表利润依赖一大堆参数的假设，稍有错误，就会巨亏。
        • 次贷危机中的金融业
    • 可持续否
      • 被需要
      • 很难被替代
      • 价格不受管制
    • 维持当前盈利是否需要大量资本投入
  • 安全边际是补偿不确定性的
  • 优质企业
    • 第三年净利润*20倍市盈率=股票总市值
  • 普通企业
  • 高杠杆企业
    • 第三年净利润*5倍市盈率=股票总市值
  • 成长是价值的安全边际
  • 卖出
    • 一种是：达到三年后合理估值的150%
    • 一种是：当年市盈率达到50倍
    • 寻找到优秀的企业，长期持有
    • 高杠杆企业达到三年后利润的10倍卖出。（10倍市盈率）
      • 三年后的利润*5倍=买入的价格
    • 普通企业到达三年后利润的20倍卖出。（20倍市盈率）
      • 三年后的利润*10倍=买入的价格
    • 优秀企业达到三年后利润的40倍卖出。（40倍市盈率）
      • 三年后的利润*20倍=买入的价格
    • 20倍市盈率是个保守的估值中枢，一般能达到。
  • 确定性越高，仓位越重
  • 寻找未来比现在更好的企业
• 怎样选择投资对象
  • 将自己能力圈的资产，放入天平，选择投资收益率明显较高的那种
    • 工商银行收益率10%
    • AAA债券30年期4.69%
    • 十年期国债3.26%
    • 3年整存整取3.85%
    • 支付宝7天年化2.29%
  • 只要我们的财富始终放置在能力圈范围内，盈利能力最强的资产上，获取更高的市值是必然的结果。
  • 只有在市场先生平静或者悲观时，依赖资产的高盈利能力获取高于市场平均回报水平的财富积累。或者在市场亢奋时，跟我们交换回报率更高的类现金资产。
  • 股票买点为收益率高于无风险收益率的两倍
    • 如果国债收益率为2%，那么收益率低于4%的企业，我们是不会投的
  • 6%,7%预期收益率，不足以吸引投资者从5%收益率产品上转换，预期10%以上收益率的产品，才构成转换的吸引力。
  • 若股票一直不涨，就一边坐看盈利增加，一边等待投资回报率向无风险利率靠拢。
    • 做一件有价值的事情，一直做，然后等待时间的回报
  • 杰出企业
    • 10年内的平均净资产收益率达到20%
    • 没有任何一年低于15%
• 巴菲特喜欢的企业
  • 我们偏爱那些变化不大的公司和产业
    • 我从那些简单的产品里寻找好生意
      • 简单易懂
  • 如果生意比较复杂且经常变来变去，就很难有足够的智慧去预测其未来的现金流
  • 我们宁愿要确定的好结果，也不要“有可能”的伟大结果
    • 确定性
  • 我喜欢有护城河的生意
  • 有德才兼备的管理层
  • 只要是好生意，别的什么东西都不重要。只要把生意看懂了，就能赚大钱。
  • 巴菲特说：我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业
• 经济商誉
  • 经济商誉之所以宝贵，就在于它构成了一条仅靠金钱填不平的护城河
  • 顺着净资产收益率ROE指标去找。巴菲特说：”我选择的公司都是净资产收益率超过20%的企业“
  • 看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上？
  • 看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁，却还没有从账面上抹去？
• 能力圈原则
  • 将自己对企业估值和投资决策限定于自己能够理解的企业
  • 能够理解高净资产收益率企业的生意模式和经济商誉的可持续性
    • 这家公司销售什么商品或服务获取利润
    • 它的客户为何从它这里购买？
    • 为什么其他人没有提供高性价比的商品或服务，来抢占它的市场？
    • 假设其他巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住市场份额？
    • 它的护城河是什么？
      • 差异化的产品或服务
      • 更低的成本和售价
      • 受法律保护的专利或密不外传的技术
      • 更高的转换成本或者所占据的优越位置
  • 有些东西，我们知道我们的能力不行，搞不懂，所以我们不碰。
  • 有些东西，是我们很熟悉的，我们愿意投资。
  • 坚守能力圈，比能力圈的大小重要。
• 关于投资的三个要点
  • 投资者的思考要摆脱股价波动的影响
    • 股市是产生股价的地方，它存在是为了服务你，而不是左右你的决定
    • 对我而言，股市只是一个观察愚蠢行为的地方
  • 关注企业的未来产出
    • 投资者应倾向于选择那些在稳定行业中，具有长期竞争优势的企业，以便于自己有能力估算出其大概价值。
  • 一旦发现对企业价值判断错误，企业价值实际是低于买入时付出的价格的，这就产生了巴菲特投资体系里的亏损。
    • 如果你发现自己已经陷在烂泥里，最重要的是尽快想办法不要再继续下陷
  • 坚信自己不具备预测短期股价波动的能力。
    • 相信短期股价波动根本就不存在某种可以被发现的规律。
    • 如果有，一定会被配备超级计算机，拥有名牌大学学历的教授们发现，并拿走。
  • 做任何决策的时候，都假设你并不知道明天的涨跌，你很快就会发现，赚钱原来很简单。
    • 天上下闪电的时候，一定要在场。
    • 要不，天上掉黄金时，你也一定不在。
  • 等待3-5年时间
• 七亏两平一个赚的原因
  • 市场里经常有逻辑明显破成筛子的行为，却居然有大把财富进账。绝大部分亏损者，都是因为没有抵挡住这样的诱惑。
  • 因为市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死
  • 理解并坚信可持续的投资收益主要来自于企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事
  • 坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，这就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之道。
• 选股规则
  • 只买波特五力模型显示具有某些显著竞争优势的公司
  • 市盈率高于20倍的一律不买
  • 分散3-5支股票
• 投资者真正要关注的是：企业真实盈利的增长。只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。
  • 买入真实盈利不断增长的企业
  • 优质企业股价下跌是好事。
  • 投资者真正重要的是：寻找未来长期利润增长近似于泸州老窖的企业
  • 泸州老窖24年净利润增长了50倍
  • 这种企业真实盈利增长，而股价一直下跌的情况，不可能在现实中发生
    • 如果企业真实盈利能力增长，而股价长期不涨，你会获得变态级的回报
• 格雷厄姆建议
  • 适当但不要过分的分散，持股不少于10只，不多于30只
  • 只持有大型的，知名的，在财务上是稳健的公司
  • 每家公司都应具有长期连续的支付股息的记录
  • 买入股票的价格限制在每股利润的15倍以内。
    • 好赛道股票，市盈率可以放宽
  • 通过分散来规避财报数据造假
  • 股票买点为收益率高于无风险收益率的两倍
    • 如果国债收益率为2%，那么收益率低于4%的企业，我们是不会投的
• 指数基金
  • 沪深300
    • 510310
    • 481009
      • 工银沪深300指数A
        • 管理费率0.50%
        • 托管费率0.10%
        • 申购费率0.12%
        • 赎回费率0.50%
    • 购买沪深300指数基金大概可以获得名义GDP一样的收益水平
    • 沪深300指数市盈率低于11.5倍，有钱就买
      • 直接以名义GDP预计增幅，计算三年后的利润，然后20倍再拦腰一刀，买入。 以今年沪深300成分股的净利润总和为X, 假设未来三年名义GDP为7%，三年后为： 1.07*1.07*1.07X=1.23X 20/2*1.23X=12.3X 沪深300指数市盈率低于12.3倍，有钱就买。
      • 两三年就有一个买点
    • 13倍可以停投
    • 20倍可以清仓
      • 关注
        • 感觉16.5倍清仓比较合适
        • 16倍全部卖出，或者分批卖出
    • 股权重于现金
  • 中证100指数
    • 中证100从沪深300中选出前100名大市值的个股，样本包含上证和深证，基本上集合了上证50和深证60中的精华，更是沪深300中的精华。
    • 240014场外基金
      • 可以在天天上买
    • 007405
      • 销售服务费0.40%
      • 基金托管费0.15%
      • 基金管理费0.50%
  • 上证50
    • 510050
  • 银行指数基金
    • 001595天弘银行指数基金
      • 没有申购费
      • 超过7天不收赎回费用
      • 每年扣除0.2%的销售服务费
    • 512800
  • 不知道买什么，就买指数基金
  • 通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者通常能打败大部分专业基金经理
  • 怎样购买基金
    • 1.要定时，定额，定投基金
    • 2.在低位买股票，也要在低位买基金
    • 3.低于12倍市盈率时，才能买基金