《财务管理学》第三章：财务分析 中国人民大学出版社

关于《财务管理学》第三章：财务分析 中国人民大学出版社的思维导图，主要内容有第一章总论、第二章财务管理的价值观念、第三章财务分析等。

财务管理学

第一章 总论

第二章 财务管理的价值观念

2.1 货币时间价值

2.1.1 时间价值的概念

定义

国外传统定义

货币经过一段时间的投资和再投资所增加的价值。 即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值也大于1年以后1元钱的价值。（机会成本）

时间价值是在生产经营中产生的

存入地下的钱无法获得报酬，只有通过生产经营使产出大于投入，才能形成资金的增值

资金的周转循环

资金从投入到回收的过程称为一次周转循环，每次资金周转需要的时间越少，在特定时期内，资金的增值就越大，投资者获得的报酬也就越多，随着时间的推移，资金总量在循环中不断增长，使资金具有时间价值。

本书认为

时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率

表现形式

相对数形式

即时间价值率，是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率

绝对数形式

即时间价值额，是指资金与时间价值率的乘积

在实际工作中并不严格区分

与投资报酬率的区别

银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率等投资报酬率与时间价值是有区别的，只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值才与上述各报酬率相等

研究假设：抽象分析法，一般视作没有风险、没有通货膨胀，以利率代表时间价值

2.1.2 现金流量时间线

资金运动的时间

时点

资金运动的方向

符号：流入还是流出

注意

①时间轴的0为起点，表示现在，0时点通常是估值的基准点

② 0时点：第1期期初/现在；1时点：第2期期初/第1期期末；2时点：第3期期初/第二期期末

2022年年末=2023年年初 该期的期末，下一期的期初

2.1.3 复利终值和复利现值

利息计算方法

计息方式

单利

一定时期内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

复利

复利则是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即常说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义，因为资金可以再投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入合适的方向，以赚取报酬。

讨论资金的时间价值时，一般都使用复利计算

计息期

相邻两次计息的间隔，如1年、半年等，无特殊情况，计息期一般为1年

计息期利率

货币时间价值的一种具体表现，也称折现率或贴现率，在筹资管理中称其为“资本成本率”，在投资管理中称其为“投资收益率”。

计息期和折现率必须匹配（不一致需要换算利率）

复利终值

本金和，当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。

计算公式：复利终值=复利现值*复利终值系数（利息系数）

复利终值系数表

复利现值

本金，未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 

折现、贴现：由终值求现值。

计算公式：复利现值=复利终值*复利现值系数（折现系数）

复利现值计算表

2.1.4 年金终值和现值

年金

年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。

常见的年金形式

折旧、利息、租金、保险费等

年金常见类型

1.后付年金（普通年金）

每期期末有等额收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金是很常见的，故称为普通年金。  ①n期内共发生n笔年金（n个A） ②第1笔年金发生在时点1（第一期期末），最后1笔年金发生在时点n（最后一期期末） 时间轴很重要

（1）后付（普通）年金终值

零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 

年偿债基金的计算

本质：已知普通年金终值，求普通年金（未来要还一笔钱，那么考虑货币的时间价值，我大概每年要还多少钱） 年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务，或积累一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金，其计算公式为: 

年偿债基金计算与后付年金终值的计算互为逆运算



（2）后付（普通）年金现值

①利用复利现值将每期每一笔年金折到0时点求现值 ②将多笔值求和 

普通年金现值系数中暗藏复利现值系数



2.先付年金（即付年金）



用对比思想，对比普通年金进行学习

第n期的预付年金在第n-1时点交付预付年金

因为第n-1时点是n-1的期末，第n期的期初（第n时点是第n期的期末，也是下一期的期初）

预付年金与普通年金的异同



（1）预付年金终值

①各笔预付年金在最后1期期末（最后一笔年金发生的后一个时点）的复利终值之和。 ②因为是在算终值，所以虽然是n-1时点是最后一个交付时点，但是货币时间价值效应结束的时点却是在n时点的位置。 ③在期数相同的情况下，预付年金的每一笔年金比普通年金多复利一次（多计一期利息）

预付年金终值利用同期普通年金终值的公式乘以（1+i）

求预付年金终值是没有它对应的预付年金终值系数的，它是利用普通年金的终值系数来求解的。

从普通年金终值推导先付年金终值的计算公式

   

（2）预付年金现值

前补年期法 ①各笔预付年金在0时点的复利现值之和 ②为了构造普通年金，认为的在0时点前添加一个“-1”时点，则是“-1~n-1”时点之间求普通年金现值（-1时点为现值点），但是我们最终目的是要求以“0”时点的预付年金现值，就忘后复利一次就可以了（乘1+i） 

从普通年金现值推导先付年金现值的计算公式

  

预付年金现值利用同期普通年金现值的公式乘以（1+i）

位移理解法

预付比普通少复利一次（少除一次1+i），即预付=普通*（1+i） 

3.延期年金

各期等额收付金额在（m+n）期期末（做题需统一口径）的复利终值之和，或理解为支付期（A的个数）的普通年金终值。 

理解延期年金

如何理解判断递延期？



递延期=第一笔年金A发生的期末数-1

递延年金有后付和先付的区别吗？



计算方法

延期年金终值的计算



递延年金现值的计算

①两次折现法（最常用）

将递延年金视为n期普通年金，利用普通年金现值系数求出递延期末的现值后，再利用复利现值系数将此现值折现至期初。

eg.三笔年金推导



eg.n笔年金的推导



②假想现金流法（减法）



③终值现值法



期初发生现金流的递延年金现值



4.永续年金

无限期定额支付的年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，当普通年金的收付次数为无限大时即为永续年金

注：永续年金没有终值

永续年金没有终止的时间，因此也就没有永续年金终值！

永续年金的现值



2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题

1.不等额现金流量现值的计算

2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值

3.折现率的计算

第一步先求换算系数

第二步根据换算系数和有关系数表求折现率

插值法

4.计息期短于一年的时间价值的计算

2.2 风险与报酬

2.2.1 风险与报酬的概念

报酬

个人或企业当前投入资金是因为期望在未来会赚取更多的资金，为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。

投资报酬率

eg.国库券的票面利率

风险

财务决策与风险

公司的财务财务决策几乎都是在包含风险和不确定的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司投资报酬的高低。

1.确定性风险

决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策

2.风险性决策

决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性——概率的具体分布是是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策

3.不确定性决策

决策者不仅对未来的情况不能完全确定，而且对不确定性可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。 在理论上，不确定性是无法计量的，但在财务管理中通常为不确定性规定了一些主观概率，以便进行定量分析，不确定性被规定了主观概率以后，就与风险十分近似了。因此子啊公司财务管理中，对风险与不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，更可能是不确定性。

2.2.2 单项资产的风险与报酬

1.确定概率分布

将所有可能事件或结果都列示出来，并对每个事件都赋予一个概率，则得到事件或结果的概率分布。

2.计算期望报酬率

期望报酬率

将各种可能结果与其所对应的发生概率相乘，并将乘积相加，则得到各种结果的加权平均数

报酬率的概率分布图

分布图集中

概率分布图越集中，那么实际结果接近期望值的可能性越大，其背离期望报酬的可能性越小。由此，概率分布越集中，股票对应的风险越小。

3.计算标准差

标准差：度量概率分布密度的指标，准确度量风险的大小

标准差的具体计算过程



标准差越小，概率分布越集中，同时，相应的风险也就越小

服从正态分布的报酬概率



4.利用历史数据度量风险

 

5.计算离散系数

 

离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。

标准差意味着风险，所以对风险进行分摊计算即计算获得1%的报酬率需承担的风险

离散系数同时反映了风险与报酬

6.风险规避与必要报酬

风险规避



必要报酬

 

2.2.3 证券组合的风险和报酬

1.证券组合的报酬



例子



2.证券组合的风险

风险单项资产组合一个完全无风险的投资组合

与投资组合的报酬不同，投资组合的风险通常并非组合内部单项资产标准差的加权平均数。事实上，我们可以利用某些有风险的单项资产组合成一个完全无风险的投资组合。

风险变动的相关性

正相关与负相关

当ρ=+1.0时，股票W与M的报酬率完全正相关

此时投资组合的标准差等于单只股票的标准差，即若投资组合由完全正相关的股票组成，则无法分散风险。

当ρ=-1.0时，股票W与M的报酬率完全负相关

此时所有的风险都能被分散

两只股票的平均相关性

平均而言，随机挑选两只股票，其报酬的相关系数大约等于+0.6（+0.5~+0.7之间）

在此情况下，股票投资组合能够降低风险，但不能完全降低风险

多只股票的平均风险

投资组合的风险将随所包含的股票数量的增加而降低

风险是否可分散



可分散风险（公司特有风险）

由某些具体公司发生的随机事件导致

市场风险（不可分散风险、系统风险）

影响因素

经济危机

通货膨胀

经济衰退

高利率

市场普遍因素造成

衡量指标（β系数）



平均风险股票（β=1.0），大多数β系数在0.5~1.5的范围内

不同市场环境下不同风险股票的年度报酬



β在绘图中表现为直线的系数，说明了各股票如何随整体市场波动

β系数在投资组合中的使用



证券组合的β系数



3.证券组合的风险报酬率

证券组合的报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求的



例子



4.最优投资组合

有效投资组合

两种

在任何既定的风险程度上，提供的期望报酬率最高的投资组合

在任何既定的期望报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合

有效投资的图示

先估计出各股票实际报酬率的数值，就能用图形表示出各组合的风险报酬率对应点的集合

有效投资曲线



图示



最优投资组合

无风险资产（标准差为零）

从严格意义上讲，完全没有风险的资产是不存在的

未来报酬率没有不确定性，实际报酬率永远等于期望报酬率

资本市场线



最优投资组合（资本市场线与有效投资组合曲线的切点）

2.2.4 主要资产定价模型

1.资本资产定价模型（CAPM）

构造证券投资组合并计算报酬率



资本资产定价模型的假设



资本资产定价模型的一般形式



例题



资本资产定价模型的图形

证券市场线（SML)

图示



用于说明必要报酬率R与不可分散风险β系数之间的关系



无风险报酬率RF

投资者角度：投资的报酬率

筹资者角度：支出的无风险成本（无风险利率）

 

无通货膨胀的报酬率K0（真正的时间价值部分）

通货膨胀贴水IP（等于预期的通货膨胀率）

RF增加也会引起所有股票报酬率的增加



风险规避对市场的影响（证券市场线与RF和β的关系）

 

2.多因素模型



例题



3.套利定价模型



例题



2.3 证券估值

当公司决定扩大企业规模而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论筹资者还是投资者都会对该种证券估值，决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此，证券估值是财务管理中一个非常重要的基本理论问题。

2.3.1 债券的特征及估值

1.债券的主要特征

（1）票面价值

（2）票面利率

浮动利率

零息债券

（3）到期日

往往到期时间越长，其风险越大，债券的票面利率也越高

2.债券的估值方法

任何金融资产的估值都是资产预期创造现金流的现值

债券价值的计算公式

 

例题

 

3.债券投资的优缺点

（1）证券投资的优点

1）本金安全性高

政府债券有国家财力作为后盾

公司债券持有者拥有优先求偿权

2）收入比较稳定

债券发行人有按时支付利息的法定义务

3）许多债券都具有较好的流动性

一般可以在市场上快速出售

（2）证券投资的缺点

1）购买力风险比较大

债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度的受到侵蚀，在通胀率非常高的时，投资者虽然名义上有报酬，实际上却遭受了损失。

俗话说：利率跑不赢通胀（债券的票面利率）

2）没有经营管理权

3）需要承受利率风险

利率风险



2.3.2 股票的特征及估值

1.股票的构成要素

（1）股票价值（股票的内在价值）

投资股票是为了在未来能够获得一定的现金流入

现金流入

每期获得的股利

出售股票时得到的价格收入

（2）股票价格

在市场的交易价格

开盘价

收盘价

最高价

最低价

（3）股利

股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称“红利”或“股息”。但也只有公司有利润并管理层愿意将利润分给股东而不是将其进行再投资时，股东才有可能获得股利

2.股票的类别

优先股

优先股是公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先股相对于普通股的优先权是指清算时的优先求偿权，但是这种优先求偿权的获得使优先股股东通常丧失了与普通股股东一样的投票权，从而限制了其参与公司事务的能力。优先股的现金股利是固定的，且先于普通股股利发放，优先股股东不能请求公司破产。当然，公司为保持良好的财务声誉，总是会想方设法满足优先股的股利支付要求

3.优先股的估值



例题



普通股

普通股股东是公司的所有者，他们可以参与选举公司的董事，但是当公司破产时普通股股东只能得到最后的偿付。普通股股东可以从公司分得股利，但是发放股利并不是公司必须履行的义务。因此，股票股股东与公司债权人相比，要承担更大的风险，其报酬也具有更大的不确定性。

4.普通股的估值



例题

 

5.股票投资的优缺点

（1）股票投资的优点

1）能获得比较高的报酬

2）能适当降低购买力风险

普通股的股利不固定，在通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利的支付也随之增加，因此，与固定报酬证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。

3）拥有一定的控制权

（2）股票投资的缺点

1）普通股对公司资产和盈利的求偿权均居最后（血本无归）

2）普通股的价格受众多因素影响，很不稳定

3）普通股的收入不稳定

第三章 财务分析

3.1 财务分析概述

3.1.1 财务分析的作用

财务报告

依据会计准则等会计规范进行会计核算所编制的财务报告。

缺乏综合性，无法揭示企业的财务能力、发展变化趋势

财务分析

财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行分析和评价的一种方法。是对财务报告所提供的会计信息做进一步加工和处理

评价企业在一定时期内的各种财务能力

偿债能力

营运能力

盈利能力

发展能力

为投资者、债权人和其他有关部门及人员提供决策

检查、考核企业各部门经营计划执行情况，完善评价体系

3.1.2 财务分析的目的

取决于人们使用会计信息的目的，面对的风险越大，对企业的财务分析也更全面

1.债权人进行财务分析的目的

债权人

按出借形式不同分

贸易债权人

贸易债权人向企业出售商品或者提供服务的同时也为企业提供了商业信用。按照商业惯例，这种商业信用都是短期的，通常在30~60天之间，在信用期限内企业应当向债权人付款。有时为了鼓励客户尽早付款，贸易债权人也会提供一定的现金折扣，如果客户在折扣期限内付款，可以享受现金折扣。大多数商业信用都不需要支付利息，因此，对于企业来说，这是一种成本极低的筹资方式。

报酬直接来自商业销售的毛利

非贸易债权人

直接与企业签订借款合同将资金贷给企业，也可以是通过购买企业发行的债券将资金借给企业。通过正式的债务契约，明确约定还本付息的时间与方式，这种筹资方式可以是短期的，也可以是长期的

报酬来自债务合同约定的利息

债权人风险与报酬不对称性

无论企业的业绩多么优秀，债权人的报酬只能限定为固定的利息或者商业销售的毛利

保证债权的安全

关注债务人的现有资源以及未来现金流量的可靠性、及时性和稳定性

评价企业控制现金流量的能力和在多变的经济环境下保持稳定的财务基础的能力

债务期限

短期债权人主要关心企业当前的财务状况、短期资产的流动性以及资金周转状况

长期信用的债权人侧重于分析企业未来的现金流量和评价企业未来的盈利能力

关键分析

盈利能力分析：确保企业在各种情况下有能力履行债务合同的基本保障

企业资本结构分析：资本结构决定企业的财务风险

2.股权投资者进行财务分析的目的

股权投资者（普通股股东）

剩余权益

在企业的债权人和优先股股东等优先权享有者的求偿权得到满足之后，才享有剩余财产的分配权；在企业持续经营情况下，企业只有在支付完债务利息和优先股股利后，才能将剩余财产偿付给股权投资者。

评估企业价值和股票价值

企业价值：企业未来的预期收益以适当的折现率进行折现的现值

预期收益：企业盈利能力

折现率：企业风险状况（风险越大，折现率越高）

3.企业管理层进行财务分析的目的

对企业现时的财务状况、盈利能力和未来持续发展能力非常关注

主要在于通过财务分析所提供的信息来监控企业的经营活动和财务状况的变化

为尽早发现问题，采取改进措施

4.政府部门进行财务分析的目的

使用企业会计信息的部门

财政部门

税务部门

统计部门

监管机构

了解宏观经济的运行情况和企业经营活动是否遵守法律法规，来制定相关政策和决策依据

3.1.3 财务分析的内容

1.偿债能力分析

企业偿还到期债务的能力

资产的流动性

负债水平

偿还债务的能力

2.运营能力分析

企业对资产的利用和管理能力

了解企业资产的保值和增值情况

资金周转状况、现金流量状况

3.盈利能力分析

获取利润的能力

不仅看其获取利润的绝对数，还应分析其相对指标

4.发展能力分析

判断发展潜力，预测企业的经营前景

5.财务趋势分析

对企业若干期的会计信息和财务指标进行分析，判断企业未来发展趋势，了解企业经营活动和财务活动存在的问题

6.财务综合分析

全面分析和评价企业各方面的财务状况

3.1.4 财务分析的方法

1.比率分析法

将企业同一时期的财务报表中的相关项目进行对比，得出一系列财务比率。以此来揭示企业财务状况的分析方法。

（1）构成比率/结构比率

是反映某项经济指标的各个组成部分与总体之间关系的财务比率

eg.流动资产与资产总额的比率、流动负债与负债总额的比率

（2）效率比率

是反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率

eg.资产报酬率、销售净利率等

（3）相关比率

是反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值的财务比率

eg.流动比率、速动比率

2.比较分析法

纵向比较分析法/趋势分析法

是将同一企业连续若干期的财务状况进行比较，确定期增减变动的方向、数额和幅度

eg.比较财务报表法、比较财务比率法

横向比较分析法

是将本企业的财务状况与其他企业的同期财务状况进行比较，确定其存在的差异及其程度

3.1.5 财务分析的程序

1.确定财务分析的范围，收集有关的经济资料

2.选择适当的分析方法，确定分析指标

3.进行因素分析，抓住主要矛盾

4.为作出经济决策提供各种建议

3.1.6 财务分析的基础

会计核算资料

日常核算资料：只作为财务分析的一种补充材料

财务报告

资产负债表

利润表

现金流量表

所有者权益（或股东权益）变动表

财务报表附注

其他反映企业重要事项的文字说明

*根据我国《企业会计准则》，财务报表的格式按照一般企业、商业银行、保险公司、证券公司等企业类型有不同的规定

企业的三张基本财务报表

1.资产负债表

在某一特定日期的财务状况的财务报表。“资产=负债+股东权益”

左侧：资产

流动资产

非流动资产

右侧：负债与股东权益

说明了资金的来源情况

2.利润表/损益表

反映企业在一定期间生产经营成果的财务报表。“利润=收入-费用”

营业利润

利润总额

营业利润+营业外收支净额

净利润

利润总额扣除所得税费用

3.现金流量表

现金流量表中的重要概念

（1）现金

企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款

包括库存现金、银行存款和其他货币资金（不能随时取用的部分不算）

（2）现金等价物

现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

4个条件

期限短：从购买日起3个月内到期（通常包括3个月内到期的债券投资）

流动性强

易于转换为已知金额现金

价值变动风险很小（股权投资变现的金额通常是不确定，因而不属于现金等价物）

（3）现金流量

企业一定时期内现金和现金等价物的流入和流出的数量

经营活动产生的现金流量

除企业投资活动和筹资活动以外的的所有交易和事项

如销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税款等

投资活动产生的现金流量

是指企业长期资产的构建和不包括现金等价物范围内的投资及处置活动

如购建或处置固定资产、对外长期投资或收回投资等

筹资活动产生的现金流量

筹资活动是指导致企业资本及债务规模和结构发生变化的活动

如向银行借款或还款、发行债券、发行股票、支付利息或股利等

3.2 财务能力分析

3.2.1 偿债能力分析

企业偿还各种到期债务的能力

1.短期偿债能力分析

企业偿付流动负债的能力，流动负债是将在一年内或超过1年内的一个营业周期内需要偿付的负债（这部分负债对企业的财务风险影响较大）

流动负债需要以现金直接偿还

流动资产是1年内或超过1年的一个营业周期内可变现的资产

因而流动资产就成为偿还流动负债的一个安全保障

评价短期偿债能力的财务比率

（1）流动比率

流动比率是企业流动资产与流动负债的比值 

流动资产

期末流动资产总额表示

流动负债

期末流动负债总额表示

如流动比率=1.98

表明每有1元的流动负债，就有1.98元的流动资产作为安全保障

流动比率的分析

该比率越高，企业偿还流动负债的能力越强，但是过高可能意味资金利用效率不高

合适的流动比率为2左右

还应该结合不同行业的特点、流动资产结构、各项流动资产的实际变现能力

弊端



（2）速动比率

速动资产与流动负债的比值称为速动比率（也称酸性测试比率） 

弥补流动比率的缺陷

如果流动比率较高但，但流动资产的流动性较差，则企业的短期偿债能力仍然不强。流动资产中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，衍生金融资产、应收票据、应收账款的变现能力均比存货强，存货需经过销售才能转变为现金，如果存货滞销则其变现就成问题，所以存货是流动资产中流动性相对较差的资产。

通过速动比率来判断企业短期偿债能力比用流动比率更近了一步，因为它撇开了变现能力较差的存货。

速动资产

一般来说，流动资产扣除存货后的资产称为速动资产，主要包括货币资金，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，衍生金融资产，应收票据。应收账款等。

如：速动比率=1.29

根据西方经验，一般认为速动比例为1时比较合适，金海公司的速动比率为1.29，应属于常范围之内

速动比率的分析

速动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。

据西方经验，一般认为速动比率为1时比较合适。

但在实际分析时应该根据企业性质和其他因素来综合判断，不可一概而论。

应结合应收账款账龄结构进行分析

影响速动比率可信度的重要因素：应收账款的变现能力

如果企业的应收账款中有较大部分不易收回成为坏账，那么速动比率就不能真实反映企业的偿债能力

更严格的分析

需要说明的是，用流动资产扣除存货来计算速动资产只是一种粗略的计算。严格的讲，不仅要扣除存货，还应扣除预付账款、1年内到期的非流动资产和其他流动资产等变现能力较差的项目。这样速动资产就只包括货币资金，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据，应收账款，应收利息，应收股利和其他应收款。

（3）现金比率

现金比率是企业的现金类资产与流动负债的比值。 

现金资产

现金资产包括库存现金，随时可用于支付的存款和现金等价物，即现金流量表中所反映的现金及现金等价物。

如：现金比率=0.57

现金比率的分析

现金比率可以反映企业的直接偿债能力，因为现金是企业偿还债务的最终手段。如果企业现金缺乏，就可能发生支付困难，面临财务危机。

如果现金比率过高，可能意味着企业拥有过多的盈利能力较低的现金类资产，企业的资产未能得到有效运用。

（4）现金流量比率

现金流量比率是企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比值。 

特点：动态角度反映

前面介绍的流动比率，速动比率和现金比率都是反映企业短期偿债能力的静态指标。揭示了企业的现存资源对偿还到期债务的保障程度，现金流量比率则是从动态角度反映本期经营活动生的现金流量净额偿付流动负债的能力。

如：现金比率=1.32

使用条件

需要说明的是，经营活动产生的现金流量是过去一个会计年度的经营结果。而流动负债则是未来一个会计年度需要偿还的债务，二者的会计期间不同。因此这个指标是建立在以过去一年的现金流量来估计未来一年的现金流量的假设基础之上的。使用这一财务比率时，需要考虑未来一个会计年度影响经营活动的现金流量变动的因素。

2.长期偿债能力分析

长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，企业的长期负债主要有长期借款。应付债券、长期应付款，专项应付款，预计负债等。

反映企业长期偿债能力的财务比率

（1）资产负债率

资产负债率也称负债比率或举债经营比率，是企业负债总额与资产总额的比率，反映企业的资产总额中有多大比例是通过举债得到的

反映企业偿还债务的综合能力

反负债率越高，企业偿还债务的能力越差，财务风险越大，反之偿还债务的能力越强。

如：资产负债率=46%

这表明金海公司的资产有46%来源于举债；或者说金海公司每46元的债务，就有100元的资产作为偿还债务的保障。

资产负债率的分析

债权人角度

从债权人角度，他们最关心的是其带给企业资金的安全性。如果这个比率过高，说明在企业的全部资产中，股东提供的资本所占比例状态太低，企业的财务风险主要由债权人负担，贷款的安全性缺乏可靠的保障，所以债权人总是希望企业的资产负债率低一些。

企业股东角度

从企业股东的角度来看，他们关心的主要是投资报酬的高低，企业借入的资金与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用。如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率，股东就可以利用举债经营取得更多的投资报酬。因此股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。企业股东可以通过举债经营的方式，以有限的资本付出有限的代价，取得对企业的控制权。并且得到举债经营的杠杆利益，因此在财务分析中，资产负债率也被称为财务杠杆比率。

企业管理者角度

在企业管理者的立场，他们既要考虑企业的盈利，也要顾及企业所承担的财务风险。资产负债率作为财务杠杆比率，不仅反映了企业的长期财务状况，也反映了企业管理层的进取精神，如果企业不利用举债经营或者负债比率很小则说明企业管理者比较保守，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力较差，但是负债也必须有一定限度，负债比率过高，企业的财务风险将增大。一旦资产负债率超过百分百，则说明企业资不抵债，有兵临倒闭的危险。

多少的资产负债率是合理的？

资产负债率为多少才是合理的，并没有一个确定的标准，不同行业，不同类型的企业资产负债率会存在较大差异。一般而言，处于高速成长时期的企业，其资产负债率可能会高一些，这样所有者会得到更多的杠杆利益。但是作为财务管理者，在确定企业的资产负债率是一定要审时度势。充分考虑企业内部各种因素和企业外部的市场环境，在风险与报酬之间权衡利弊与得失。才能做出正确的财务决策。

（2）股东权益比率与权益乘数

股东权益比率

股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，该比率反映资产总额中有多大比例是所有者投入的。 

股东权益比率与资产负债率之和等于1

这两个比例是从不同的侧面反映企业长期财务状况，股东权益比率越大，资产负债率就越小。企业的财务风险也越小，偿还长期债务的能力就越强。

如股东权益比率=54%。

股东权益乘数

股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益总额的多少倍。

权益陈述反映了企业财务杠杆的大小

权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，财务杠杆越大。

如权益乘数=1.85。

平均权益乘数

用资产平均总额除以股东权益平均总额计算平均权益乘数。（平均即以年作为会计周期时的年初和年末平均）

（3）产权比率与有形净值债务率

产权比率

产权比率，也称负债股权比率，是负债总额与股东权益总额的比值。产权比率反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系。因此可以揭示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。 

该比例越低，说明企业长期债务状况越好，债权人贷款的安全性越有保障，企业财务风险越小。

如产权比率=0.85。

有形净值债务率

进一步分析股东权益对负债的保障程度，可以保守的认为无形资产不宜用来偿还债务（虽然实际上未必如此),故将其从上式的分母中扣除，这样计算出的财务比率称为有形净值债务率。 

有形净值债务率实际上是产权比率的延伸，它更为保守的反映了在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。该比率越低，说明企业的财务风险越小。

（4）偿债保障比率

偿债率也称债务偿还期，是负债总额与经营活动产生的现金流量净额的比值。 

反映了用企业经营活动产生的现金流量净额偿还全部债务所需的时间

所以该比率也被称为债务偿还期

如：偿债保障比率=1.57

偿债保障比率的分析

一般认为经营活动产生的现金流量是企业长期资金的最主要来源。而投资活动和筹资活动所获得的现金流量虽然在必要时也可用于偿还债务，但不能将其视为经常性的现金流量，因此用偿债保障比率可以衡量企业通过经营活动所获得的现金偿还债务的能力

该比率越低，说明企业偿还债务的能力越强。

（5）利息保障倍数与现金利息保障倍数

利息保障倍数

利息保障倍数，也称利息所得倍数或已获利息倍数，是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。 

如：利息保障倍数=6.59

构成

税前利润

缴纳所得税之前的利润总额

利息费

财务费用中的利息费用

计入固定资产成本的资本化利息

反映了企业的经营所得支付债务利息的能力

太低说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息

现金利息保障倍数

在利用利息保障倍数这一指标时，会计采用权责发生制来核算费用，所以本期利息费用不一定就是本期的实际利息支出。而本期发生的实际利息支出也并非全部是本期的利息费用。同时本期的息税前利润也并非本期的经营活动所获得的现金。这样利用上述财务指标来衡量经营所得支付债务利息的能力，就存在一定的片面性。

如：现金利息保障倍数=6.77

构成

现金利息支出：本期用现金支付的利息费用

付现所得税：本期用现金支付的所得税

反映的企业一定时期经营活动所取得的现金是现金利息支出的多少倍，它更明确的表明了企业用经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力。

3.影响企业偿债能力的其他因素

（1）或有负债

或有负债是企业过去的交易或者事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生与否予以证实。 或有负债可能会转化为企业的债务，也可能不会转化为企业的债务。 例如，已贴现未到期的商业承兑汇票、销售的产品可能会发生的质量事故赔偿、诉讼案件，和经济纠纷可能败诉导致需赔偿的金额等。这些或有负债，在资产负债表编制日还不能确定未来的结果如何，不能作为负债在资产负债表的负债类项目中反映。但是或有负债在将来一旦转化为企业现实的负债，就会对企业的财务状况产生影响，尤其是金额巨大的或有负债项目会增加企业的财务风险，影响企业的偿债能力。因此在进行偿债能力分析时不能不考虑这一影响因素。

（2）担保责任

在经济活动中，企业可能会发生以本企业的资产为其他企业的债务提供法律担保的情况。如为其他企业的银行借款提供担保，其他企业履行有关经济合同提供法律担保等。 如果被担保人不履行合同，这种担保责任就有可能会成为企业的负债，增加企业的财务风险。但是这种担保责任在财务报表中并未得到反应，因此在进行财务分析时，必须考虑企业是否有巨额的法律担保责任。

（3）租赁活动

企业在生产经营活动中可以通过财产租赁的方式获得急需的设备。 财产租赁通常有两种形式，融资租赁和经营租赁。 采用融资租赁方式，租入的固定资产作为企业的固定资产入账，租赁费用作为企业的长期负债入账。这在前面计算相关财务比率时已经包含在内。但是当企业采用经营租赁方式时，其租赁费用并未包含在负债之中，如果经营租赁的业务量较大，期限较长或者具有经常性则其租金虽然不包含在负债中，但对企业的偿债能力也会产生较大的影响。在进行财务分析时也应考虑这一因素。

（4）可用的银行授信额度

可用的银行授信额度是指银行授予企业的贷款指标，该项信额度已经得到银行批准，但企业尚未办理贷款手续，对于这种授信额度，企业可以随时使用，从而能够方便快捷的取得银行借款。提高企业的偿付能力，缓解财务困难。

3.2.2 运营能力分析

运营能力反映了企业的资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高，企业的资金周转状况与共产销各个经营环节密切相关。任何一个环节出现问题都会影响企业资金的正常周转资金，只有顺利通过各个经营环节才能完成一次循环。在供产销各环节中，销售有着特殊的意义，因为产品只有销售出去才能实现其价值，收回最初投入的资金，顺利完成一次资金周转。因此可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况，评价企业的营运能力。评价企业运营能力常用的财务比率有应收账款周转率、存货周转率，流动资产周转率、固定资产周转率，总资产周转率等。

1.应收账款周转率

应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，反映了应收账款在一个计年度内的周转次数，可以用来分析应收账款的变现速度和管理效率。

该比例越高，说明应收账款的周转速度越快，流动性越强，收回应收账款的速度越快，可以减少坏账

计算公式

应收账款周转率



赊销收入净额

销售收入净额扣除现销售收入之后的余额

销售收入净额

销售收入净额是指销售收入扣除销售退回，销售折扣及折让后的余额。（在利润表中，营业收入就是销售收入。）

应收账款平均余额



应收账款平均收账期



表示应收账款周转一次所需的天数

平均收账期越短，说明企业的应收账款周转速度越快

应收账款平均收账期与应收账款周转率成反比例变动

信用政策的影响

信用政策过于宽松：应收账款周转率过低

信用政策过于苛刻：限制企业销售量的扩大，影响盈利水平，表现为存货周转率同时偏低

2.存货周转率

存货周转率也称存货利用率，是企业一定时期的销售成本与存货平均余额的比率。

存货周转率越高，说明存货周转速度越快，企业的销售能力越强，运营资本占用在存货上的金额越少，表明企业的资产流动性较好，资金利用效率较高。

存货周转率过高也可能说明企业存货管理方面存在一些问题。如存货水平太低，甚至经常缺货，或者采购次数过于频繁，批量太小等。

计算公式

存货周转率



存货平均余额



若生产经营活动具有很强的季节性

如果企业生产经营活动具有很强的季节性，则年度内各季度的销售成本与存货会有较大幅度的波动。因此存货平均余额应该按月份或季度余额来计算，先计算出各月或各季度的存货平均余额，然后再计算全年的存货平均余额。

特殊原因增大存货储量

有时企业出于特殊的原因会增大存货储备量，如在通过膨胀比严重的情况下，企业为了降低存货采购成本可能会提高存货储备量，这种情况导致的存货周转率降低是一种正常现象。

3.流动资产周转率

流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映了企业全部流动资产的利用效率，表明在一个会计年度内，企业流动资产周转的次数，反映了流动资产周转的速度。

指标越高，说明企业流动资产的利用效率越高

计算公式

流动资产周转率



流动资产平均余额



流动资产周转率多少才算好没有一个确定的标准，通常分析流动资产周转率应比较企业历年的数据，并结合行业特点。

4.固定资产周转率

固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。

主要用于分析企业对厂房，设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明固定资产的利用率越高，管理水平越高。

计算公式

固定资产周转率



固定资产平均净值



5.总资产周转率

总资产周转率也称总资产利用率，是企业销售收入与资产平均总额的比率。

计算公式

总资产周转率



销售收入一般用销售收入净额，即营业收入扣除销售退回，销售折扣和折让后的金额。

资产平均总额



可用来分析企业全部资产的使用效率，还比率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率越差，会影响企业的盈利能力，企业应该采取措施增加销售收入。或处置资产，以提高总资产利用率。

3.2.3 盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系企业所有者的投资报酬也是企业偿还债务的一个重要保障。 企业的各项经营活动都会影响引力，如营业活动，对外投资活动，营业外收支活动等，都会引起企业利润的变化。但是在对企业盈利能力进行分析时，一般只分析企业正常经营活动的盈利能力。不涉及非正常的经营活动，这是因为一些非正常的特殊的经营活动虽然也会给企业带来收益。但他不是经常的和持续的，不能将其作为企业一种持续性的盈利能力加以评价。

1.资产报酬率（ROA）

资产报酬率也称资产收益率，是企业在一定时期内的利润额与资产平均总额的比率。资产报酬率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力。

利润额

息税前利润

息税前利润=毛利-资产减值损失-公允价值变动损失-管理费用-销售费用-营业外支出-投资损失-除利息以外的财务费用（如汇兑损失和银行手续费等） 销售毛利：企业营业收入净额与营业成本的差额

利润总额

净利润

（1）资产息税前利润率

资产息税前利润率是指企业一定时期的息税前利润与资产平均总额的比率 

资产息税前利润率不受企业资本结构变化的影响，通常用来评价企业利用全部经济资源获取报酬的能力，反映了企业利用全部资产进行经营活动的效率。

息税前利润是企业支付债务利息和所得税之前的利润总额

企业所实现的息税前利润首先要用于支付债务利息，然后才能缴纳所得税和向股东分配利润 因此息税前利润可以看作企业为债权人、政府和股东所创造的报酬

亦可以评价偿债能力：债权人分析企业资产报酬率时，可以采用资产息税前利润率

债权人分析企业资产报酬率是可以采用资产息税前利润率一般来说，只要企业的资产息税前利润率大于负债利润率，企业就有足够的收益用于支付债务利息。

（2）资产利润率

资产利润率是指企业一定时期的税前利润总额与资产平均总额的比率。 

利润总额：直接从利润表中得到，反映了企业在扣除所得税费用之前的全部收益

影响企业利润总额的因素主要有营业利润，投资收益或损失、营业外收支等，所得税政策的变化不会对利润总额产生影响。因此资产利润率不仅能够综合评价企业的资产盈利能力，而且可以反映企业管理者的资产配置能力。

（3）资产净利率

是指企业一定时期的净利润与资产平均总额的比率。 

净利润

净利润可以直接从利润表中得到，他是企业所有者获得的剩余收益，企业的经营活动，投资活动，筹资活动以及国家税收政策的变化都会影响净利润。

通常用于评价企业对股权投资的回报能力

如：资产净利率=30.36%

公司每100元的资产可以为股东赚取30.36元的净利润，这一比率越高，说明企业的盈利能力越强。

2.股东权益报酬率（ROE）

股东权益报酬率也称净资产收益率或所有者权益报酬率。是企业一定时期的净利与股东权益平均总额的比率。

计算公式

股东权益报酬率



股东权益平均总额



注：是用账面价值而不是市场价值计算的

在正常情况下，股份公司的股东权益市场价值都会高于其账面价值。因此以股东权益的市场价值计算的股东权益报酬率可能远低于净资产收益率。

反映了企业股东获取投资报酬的高低，该比率越高，说明企业的盈利能力越强

如：股东权益报酬率=57.19%

股东每投入100元资本可以获得57.19元的净利润。

股东权益报酬率的分解及提高



途径一：在财务杠杆不变的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率来提高资产净利率，从而提高股东权益报酬率。（不会增加企业的财务风险）

途径二：在资产利润率大于负债利息利率的情况下，可以通过增大权益乘数即提高财务杠杆，来提高股东权益报酬率。（会导致企业的财务风险增大）

3.销售毛利率与销售净利率

（1）销售毛利率

销售毛利率，也称毛利率，是企业的销售毛利与营业收入净额的比率。 

反映了企业的营业成本与营业收入的比例关系，越大说明企业通过销售获取利润的能力越强

构成

销售毛利：企业营业收入净额与营业成本的差额

营业收入净额：营业收入扣除销售退回、销售折扣与折让后的

如：销售毛利率=55.29%

（2）销售净利率

销售净利率是企业净利润与营业收入净额的比率 

可以评价企业通过销售获取利润的能力

表明企业每100元营业收入可实现的净利润是多少

如：销售净利率=13.45%

说明每100元的营业收入可为公司创造13.45元的净利润。

比较企业历年的指标，从而判断企业销售净利率的变化趋势，同时该利率受行业特点影响较大，因此还应该结合不同行业的具体情况进行分析。

4.成本费用净利率

成本费用净利率是企业净利润与成本费用总额的比率。 

反映企业生产经营过程中发生的耗费与获得的报酬之间的关系，评价企业盈利能力的高低，及企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。

成本费用净利率越高，说明企业未获取报酬，而付出的代价越小企业的盈利能力越强。

成本费用

成本费用是企业为了获取利润而付出的代价，主要包括营业成本，税金及附加、销售费用、管理费用，财务费用和所得税费用等。

如：成本费用净利率=15.43%。

说明该公司每号费100元可以获取15.43元的净利润。

5.每股利润与每股现金流量

（1）每股利润

每股利润也称每股收益或每股盈余，是公司普通股每股所获得的净利润，是股份公司税后利润分析的一个重要指标。 

还应结合流通在外的股数

如果某股份公司采用股本扩张的政策，大量配股或以股票股利的形式分配股利，则必然贪薄每股利润，使每股利润减少。

还应注意每股股价的高低

如果甲乙两个公司的每股利润都是0.84元，但是以公司股价为25元。而甲公司的股价为16元，则投资与甲乙两公司的风险和报酬显然是不同的。因此投资者不能只片面的分析每股利润，最好结合股东权益报酬率来分析公司的盈利能力。

（2）每股现金流量

每股现金流量市公司普通，每股所取得的经营活动的现金流量。 

分析该数据的原因

注重股利分配的投资者应当注意，每股利润的高低虽然与股利分配有密切关系，但它不是决定股利分配的唯一因素，如果某公司的每股利润很高，但是缺乏现金，那么也无法分配现金股利。

每股现金流量越高，说明公司越有能力支付现金股利

注：如果年度内普通股的股数发生变化

在计算每股利润和每股现金流量时，式中的分母采用公司发行在外的普通股平均股数。如果年度内普通股的股数未发生变化，则发行在外的普通股平均股数就是年末普通股总股份数，如果年度内普通股的股数发生了变化，则发行在外的普通股平均股数应当使用按月计算的加权平均发行在外的普通股股数

6.每股股利与股利支付率

（1）每股股利

每股股利等于普通股分配的现金股利总额除以普通股总股份数。 

反映了普通股每股分得的现金股利的多少

每股股利的高低不仅取决于公司盈利能力的强弱，还取决于公司的鼓励政策和现金是否充裕。倾向于分配现金股利的投资者应当比较分析公司历年的每股股利，从而了解公司的股利政策。

（2）股利支付率

股利支付率也称股利发放率，是普通股每股股利与美股利润的比率 

表明股份公司的净收益中有多少用于现金股利的分派

留存比率

留存比率或称收益留存率。 

分比率反映了企业净利润留存的百分比

股利支付率+留存比率=1

如：股利支付率=72.62%

说明公司将利润的72.62%用于支付普通股股利。

没有具体标准来判断该比率是大好还是小好

一般而言，如果一个公司的现金量比较充裕，并且目前没有更好的投资项目，则可能会倾向于发放现金股利，若公司有较好的投资项目，则可能会少发股利，而将而将资金用于投资。

7.每股净资产

每股净资产，也称每股账面价值，等于股东权益总额除以发行在外的普通股股数。 

严格来讲，每股净资产并不是衡量公司盈利能力的指标

如果公司利润较高，每股净资产就会随之增长的较快。从这个角度来看，该指标与公司盈利能力有密切联系。

8.市盈率与市净率

（1）市盈率（P/E）

市盈率也称价格盈余比率或价格与收益比率，指普通股每股股价与每股利润的比率。 

市盈率的重要性

市盈率是反映公司市场价值与盈利能力之间关系的一个重要财务比率，投资者对这个比例十分重视，将它作为做出投资决策的重要参考因素之一，资本市场上并不存在一个标准市盈率，对市盈率的分析要结合行业特点和企业的盈利前景。

市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票。如果市盈率过高，则也意味着这只股票就较高的投资风险。

成长性好的公司股票市盈率通常要高一些，而盈利能力差缺乏成长性的公司的市盈率要低一些。

（2）市净率（P/B）

是指普通股每股股价与每股净资产的比率。 

反映了公司股票的市场价值与账面价值之间的关系，该比率越高，说明股票的市场价值越高。

资产质量好，盈利能力强的公司，其市净率会比较高；而风险较大，发展前景较差的公司，其市净率会比较低。

在一个有效的资本市场，如果公司股票的市净率小于1，即股价低于每股净资产，则说明投资者对公司未来发展前景持悲观的看法。

3.2.4 发展能力分析

发展能力，也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力。如规模的扩大，盈利的持续增长，市场竞争力的增强等。

1.销售增长率

销售是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率。 

本年营业收入增长额

是指本年营业收入总额与上年营业收入总额的差额。

反映了企业营业收入的变化情况，是评价企业成长性和市场竞争力的重要指标；该比率越高，说明企业营业收入的成长性越好，企业的发展能力越强。

该比率大于零，表示企业本年营业收入增加，反之表示营业收入减少

2.资产增长率

资产增长率是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比率。 

本年总资产增长额

是指本年资产年末余额与年初余额的差额。

资产增长率越高，说明企业资产规模增长的速度越快，企业的竞争力会增强

分析企业资产数量增长的同时，也要注意分析企业资产的质量变化

3.股权资本增长率

股权资本增长率也称净资产增长率或资本积累率，是指企业本年股东权益增长额与年初股东权益总额的比率 

本年股东权益增长额

本年股东权益增长额是指本年股东权益余额与年初余额的差额。

反映了企业当年股东权益的变化水平，体现了企业资本的积累能力；该比率越高，说明企业资本积累能力越强，企业的发展能力也越强。

可持续增长率

在企业不依靠外部筹资，仅通过自身的盈利积累实现增长的情况下，股东权益增长额仅来源于企业的留用利润，在这种情况下的股权资本增长率称为可持续增长率。 

可持续增长率可以看做企业的内生性成长能力，主要取决于股东权益报酬率和留存比率。

注：股东权益报酬率不是用全年平均股东权益总额，而是用期初股东权益总额计算的。

4.利润增长率

利润增长率是指企业本年利润总额增长额与上年利润总额的比率。 

本年利润总额增长额是指本年利润总额与上年利润总额的差额

利润增长率反映了企业盈利能力的变化，该比率越高，说明企业的成长性越好，发展能力越强

另：净利润增长率

是指企业本年净利润增长额与上年净利润额的比率

注：仅用一年的财务比率是不能正确评价企业的发展能力的，只有连续计算若干年的财务比率，才能正确评价企业发展能力的持续性。

3.3 财务趋势分析

3.3.1 比较财务报表（水平分析法）

比较财务报表是比较企业连续几期财务报表的数据分析。财务报表中各个项目增减变化的幅度及其变化原因，以判断企业财务状况的发展趋势。 由于比较财务报表分析法是将连续若干期的财务报表并列放在一起进行比较。因此这种分析方法也称为水平分析法。 采用比较财务报表分析法时，选择的财务报表期数越多，分析结果的可靠性越高。

必须考虑各期数据的可比性

某些特殊原因（如会计政策的变化）会导致某一时期的某项财务数据变化较大，从而使各期数据缺乏可比性。因此，在分析过程中应排除非可比因素，使各期财务数据具有可比性

1.比较资产负债表分析

（1）总资产变化分析

（2）流动资产变化分析

（3）固定资产变化分析

资产分析



（4）负债总额变化分析

 

（5）股东权益变化分析



2.比较利润表分析



（1）营业收入变化分析

（2）成本费用变化分析

营业成本变化分析

税金及附加变化分析

销售费用，管理费用和财务费用三项费用之和变化分析

（3）利润变化分析

营业利润变化分析

利润总额变化分析

净利润变化分析

也是计算相较增长百分比

3.3.2 比较百分比财务报表

比较百分比财务报表是在比较财务报表的基础上发的百分比财务报表是将财务报表中的各项数据用百分比来表示。比较财务报表是比较各期报表中的数据，要百分比财务报表则是比较各项目百分比的变化，以此来判断企业财务状况的发展趋势。可见这种方法比前者更加直观的反映了企业的发，比较百分比财务报表即可用于同一企业不同时期财务状况的纵向比较，也可用于不同企业之间。或与同行业平均数之间的横向比较。

3.3.3 比较财务比率

比较财务比率就是将企业连续底期的财务比率进行对比，分析企业财务状况的发展趋势，这种方法实际上是比率分析法与比较分析法的结合。与前面两种方法相比，这种方法更加直观的反映了企业各方面财务状况的变动趋势。

3.3.4 图解法

图解法是将企业连续几期财务数据和财务比率绘制成图，并根据图形走势来判断企业财务状况的变动趋势。这种方法比较简单直观的反映了企业财务状况的发展趋势，使分析者能够发现一些通过比较法不易发现的问题。

3.4 财务综合分析

3.4.1 财务比率综合评分法

财务比率综合评分法也称沃尔评分法，是指通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算出综合得分。并据评价的综合财务状况的方法，因为最早采用这种方法的是亚历山大沃尔。故称沃尔评分法。 

（1）选定评价财务状况的财务比率

1）财务比率要求具有全面性

一般来说，反映企业的偿债能力、营运能力和盈利能力的三类财务比率都应该包括在内。

2）财务比率应当具有代表性

所选择的财务比率数量不一定很多，但应当具有代表性，要选择能够说明问题的重要的财务比率。

3）各项财务比率要具有变化方向的一致性

当财务比率增大时，表示财务状况得到改善，反之，当财务比率减小时，表示财务状况出现恶化。

（2）确定财务比率标准评分值

根据各项财务比率的重要程度确定其标准评分值及重要性系数。各项财务比率的标准评分值之和应等于100分，各项财务比率评分值的确定是财务比率综合评分法的重要问题，它直接影响对企业财务状况的评分多少对各项财务比率的重要程度不同分析者会有截然不同的态度，但一般来说应根据企业经营活动的性质，企业的生产经营，市场形象和分析者的分析目的等因素来确定。

（3）确定财务比率评分值的上下限

规定各项财务比率评分值的上限和下限及最高评分值和最低评分值，这主要是为了避免个别财务比例的异常，给总分造成不合理的影响。

（4）确定财务比率的标准值

财务比率的标准值是指各项财务比率在本企业现实条件下最理想的数值，亦即最优值。财务比率的标准值通常可以参照同行业的平均水平，并经过调整后确定。

（5）计算关系比率

计算企业在一定时期各项财务比率的实际值，然后计算出各项财务比率实际值与标准值的比值，即关系比率。关系比率反映了企业某一财务比率际值偏离标准值的程度。

（6）计算各项财务比率的实际得分

各项财务比率的实际得分是关系比例和标准平分值的乘积。每项财务比率的得分都不得超过上限或下限各项财务比率。实际得分的合计数就是企业财务状况的，企业财务状况的综合得分反映了企业综合财务状况是否良好，如果综合得分等于或接近100分，说明企业的财务状况良好。达到了预先确，如果综合得分远远低于100分，则说明企业的财务状况较差。应当采取适当的措施加以改善，如果综合得分远远超过100分，则说明企业的财务状况很理想。

3.4.2 杜邦分析法

杜邦分析法能够利用几种主要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况。因这种分析法是由美国杜邦公司司先创造的，故称杜邦分析法。

用杜邦分析系统图来表示



主要的财务比率关系

（1）股东权益报酬率与资产报酬率及权益乘数之间的关系

从杜邦系统图可以看出，股东权益报酬率是一个综合性极强，最有代表性的财务比率。他是杜邦系统的核心，财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率恰恰反映了股东投入资金的盈利能力，反映了企业筹资，投资和生产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数。资产净利率主要反映企业运用资产进行产经营活动的效率如何？权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况，即企业的资本结构。

（2）资产净利率与销售净利率及总资产周转率之间的关系

资产净利率是反映企业盈利能力的一个，他揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入，成本费用，资产结构，资产周转速度以及资金占用量等各种因素直接影响资产净利率的高低。资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积，因此可以从企业活动与资产管理两个方面来进行分析。

被称为杜邦等式

（3）销售净利率与净利润及销售收入之间的关系

从企业的销售方，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利润也会随之增加。但是要想提高销售净，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长。而使销售净利率得到提高，由此可见，提高销售净利率必须在两个方面下功夫。 1）开拓市场，增加销售收入。市场经济中，企业必须深入调查研究市场情况，了解市场的供求关系，在战略上从长远利益出发。努力开发新产品，在策略上保证产品的质量，加强营销手段，努力提高市场占有率，这些都是企业面向市场的外在能力。 2）加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。从杜邦系统中可以分析企业的成本费用结构是否合理，发现企业在成本费用管理方面存在的问题，为加强成本费用管理提供依据。企业要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，不仅要在营销与产品质量上下功夫，还要尽可能降低产品的成本。这增强产品在市场上的竞争力，同时要严格控制企业的管理费用。财务费用等各种期间费用降低耗费，增加利润，这里尤其要分析企业的利息费用与利润总额之间的关系。如果企业所承担的利息费用太多，就应当进一步分析企业的资本结构是否合理。负债比例是否过高，因为不合理的资本结构一定会影响企业所有者的报酬。

（4）总资产周转率与销售收入及资产总额之间的关系

在企业资方面，主要应该分析以下两个方面： 1）分析企业的资产结构是否合理及流动资产与非流动资产的比例是否合理，资产结构实际上反映了企业资产的流动性，他不仅关心企业的偿债能力，也会影响企业的盈利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占比过大，就应当析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的盈，如果流动资产中存货与应收账款过多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。 2）结合销售收入分析企业的资产周，资产周转速度直接影响企业的盈利能力。如果企业资产周转较慢，就会占用大量资金，增加资本成本，减少企业的利润，在对资产周转情况进行分析时，不仅要分析企业总资产周转率，还要分析企业的存货周转率。与应收账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合起来分析。

第四章 财务战略与预算

第五章 长期筹资方式

5.1 长期筹资概述

5.1.1 长期筹资的意义

5.1.2 长期筹资的动机

5.1.3 长期筹资的原则

5.1.4 长期筹资的渠道

5.1.5 长期筹资的类型

5.2 股权性筹资

5.2.1 注册资本制度

1.注册资本的含义

一般而言

是法人资格存在的物质条件

是股东对企业承担有限责任的界限

是股东行使股权的依据和标准

具体而言

注册资本是指企业在工商行政管理部门登记注册的资本总额

2.注册资本制度的模式

子主题

第六章 资本结构预算

6.1 资本结构的理论

6.1.1 资本结构的概念

广义：企业全部资本的价值构成及其比例关系

债务资本与股权资本的结构

长期资本与短期资本的结构

狭义：企业各种长期资本的构成及其比例关系

尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系

6.1.2 资本结构的种类

1.资本的权属结构

是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系，有时又称搭配资本结构或杠杆资本结构

股权资本

债务资本

2.资本的期限结构

是指不同期限资本的价值构成及其比例关系

长期资本

短期资本

6.1.3 资本结构的价值基础

6.1.4 资本结构的意义

（1）合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率

债务资本成本率明显低于股权资本成本率

债务利息率通常低于股票股利率

债务利息在所得税前的利润中扣除：企业可享有所得税节税利益

6.2 资本成本的测算

6.2.1 资本成本的概念、内容、属性和种类

1.资本成本的概念

企业筹资和使用资本的代价

向银行支付的借款利息

向股东支付的股利

投资者要求的必要报酬或最低报酬

资本：尤指企业筹资的长期资本

股权资本

长期债务资本

资本是市场经济下的特殊商品：筹资往往是有偿的，需要承担一定的成本

2.资本成本的内容

绝对量的构成

用资费用

是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而支付的费用

如：向债权人支付的利息、向股东分配的股利等

是资本成本的主要部分

变动性资本成本

经常性

随使用资本数量的多少和时期的长短而变动

筹资费用

是指企业在筹资活动中为获得资本而付出的费用

如：向银行支付的借款手续费

因发行股票、债券而支付的发行费用等

固定资本成本

通常在筹资时一次性全部支付

在获得资本后的用资过程中不再发生

可视为对筹资额的一项扣除

3.资本成本的属性

具有一般商品生产成本的基本属性，又有不同于一般商品成本的某些特性

生产所耗费的直接材料、直接人工和制造费用之和

企业须从其收入中获得补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本

产品成本需要计算其实际数，而资本成本则只需求预测数和估计数

资本成本与货币时间价值的联系与区别

货币时间价值是资本成本的基础

资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价值

在有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬

4.资本成本率的种类

资本成本率

在企业筹资实务中，通常运用资本的相对数，即资本成本率

是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示

种类

（1）个别资本成本率

是指企业各种长期资本的成本率

例如

股票资本成本率

债券资本成本率

长期借款资本成本率

企业在比较各种筹资方式时使用

（2）综合资本成本率

企业全部长期资本的成本率

企业在进行长期资本结构决策时使用

（3）边际资本成本率

是指企业追加长期资本的成本率

企业在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率

6.2.2 资本成本的作用

1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据

（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据

（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据

（3）边际资本成本率是比较、选择追加筹资方案的依据

2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准

经济合理性判断：投资报酬率>资本成本率

一个投资项目必须赚得的最低报酬率或必要报酬率

在企业投资评价分析中

6.2.3 债务资本成本率的测算

1.个别资本成本率的测算原理

2.长期债务资本成本率的测算

（1）长期借款资本成本率的测算

6.3 杠杆利益与风险的衡量

6.3.1 营业杠杆利益与风险

1.营业杠杆原理

（1）营业杠杆的概念

营业杠杆亦称经营杠杆或营运杠杆，是指由于企业经营成本中固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的现象。 *息税前：扣除利息和所得税之前的

企业经营成本

变动成本

随着营业收入总额的变动而变动的成本

固定成本

在一定的营业收入规模内，不随营业收入总额的变动而变动，保持相对固定不变的成本

企业可以通过扩大营业收入总额来降低单位营业收入的固定成本，同时面临营业风险和损失

（2）营业杠杆利益分析

营业杠杆利益

营业杠杆利益是指在企业扩大营业收入总额的条件下，单位营业收入的固定成本下降而给企业增加的息税前利润（即支付利息和所得税之前的利润）

随着营业收入的增加，单位营业收入所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润

（3）营业风险分析

营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。

营业杠杆带来的营业风险

由于营业杠杆的作用，当营业收入总额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来营业风险

2.营业杠杆系数的测算

营业杠杆系数

营业杠杆系数时指企业息税前利润的变动率相当于营业收入变动率的倍数。它反映了营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。

测算公式



3.影响营业杠杆利益与营业风险的其他因素



（1）产品销量的变动

（2）产品售价的变动

（3）单位产品变动成本的变动

（4）固定成本总额的变动

6.3.2 财务杠杆利益与风险

1.财务杠杆原理

（1）财务杠杆的概念

财务杠杆亦称筹资杠杆或资本杠杆，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。

企业的全部长期资本

股权资本

变动的，在支付了企业所得税后的税后利润中支付

债务资本

固定的，并可再企业所得税前扣除，不管企业的息税前利润是多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于股权资本

企业可以利用财务杠杆给股权资本的所有者带来额外的收益（财务杠杆收益），也可能造成财务风险损失

（2）财务杠杆利益分析

财务杠杆利益

财务杠杆利益是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。

随着息税前利润增多时，每1元息税前利润所担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益

在去也资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的

（3）财务风险分析

财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用从财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至导致企业破产的风险。

财务杠杆带来的财务风险

由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降地更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。

2.财务杠杆系数的测算

财务杠杆系数

财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。

测算公式



3.影响财务杠杆利益与财务风险的其他因素



（1）资本规模的变动

（2）资本结构的变动

（3）债务利率的变动

（4）息税前利润的变动

6.3.3 联合杠杆利益与风险

1.联合杠杆原理

联合杠杆

联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。

联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响

营业杠杆：利用企业经营成本中固定成本的作用来影响息税前利润

财务杠杆：利用企业资本成本中债务资本固定利息费用的作用来影响税后或普通股每股收益。

2.联合杠杆系数的测算

联合杠杆系数

联合杠杆系数亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于营业收入（或销售数量）变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。

测算公式



6.4 资本结构决策分析

目的：确定最佳资本结构

最佳资本结构：企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构

6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析

1.企业财务目标的影响分析

（1）利润最大化目标的影响分析

各种口径的利润额

营业利润额

息税前利润额

所得税前利润额

所得税后利润额（净利润额）

各种口径的利润率

总资产利润率（总投资利润率）

净资产利润率（股权资本利润率）

每股收益

要求：尽可能降低资本成本，以提高企业的净利润水平

是非股份制企业由于股权资本缺少市场价值的现实选择

采用此目标的资本结构决策方法：资本成本比较法

（2）股东财富最大化目标的影响分析

最大限度地提高股票的市场价值

主要适用于股份公司的资本结构决策

要求：尽可能地降低综合资本成本，通过增加公司的净利润使股票的市场价值上升

采用此目标的资本结构决策方法：每股收益分析法

（3）公司价值最大化目标的影响分析

总目标：公司在财务活动中以最大限度地提高公司的总价值

综合了利润最大化和股东财富最大化目标的影响

公司价值=股权资本价值+债务资本价值

采用此目标的资本结构决策方法：公司价值比较法

2.企业发展阶段的影响分析

企业通常经历的发展阶段

初创期：债务资本比例较低

成长期：债务资本比例开始上升

成熟期：资本结构保持相对稳定

衰退期：债务资本比例会有所下降

3.企业财务状况的影响分析

企业财务状况

负债状况

资产状况

现金流量状况

通常要求

差：留用利润来补充资本

良好：更多进行外部筹资，倾向于使用更多的债务资本

欲控制财务风险和保持筹资能力，则会选择比较有余地的资本结构

4.投资者动机的影响分析

债务投资者：在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益

股权投资者：在保证投资本金的基础上，获得一定的股利收益并使投资不断增值

5.债权人态度的影响分析

实施前必须向贷款银行和信用评估机构咨询

如果过高安排债务筹资——可能会拒绝大额贷款要求，或加大担保抵押和利率

6.经营者行为的影响分析

经营者不愿让企业的控制权旁落他人：尽可能地通过债务筹资，而宁可不发行新股

第七章 投资决策原理

7.1 长期投资概述

7.1.1 企业投资的意义

（1）企业投资实现财务管理目标的基本前提

（2）企业投资是公司生产发展的必要手段

（3）企业投资是公司降低经营风险的重要方法

7.1.2 企业投资发分类

（1）直接投资与间接投资

（2）长期投资与短期投资

（3）对内投资和对外投资

（4）初创投资与后续投资

（5）其他分类方法

独立项目投资

相关项目投资

互斥项目投资

根据不同投资项目之间的相互关系

7.1.3 企业投资管理的原则

（1）认真进行市场调查

（2）建立科学的投资决策程序

（3）及时足额地筹集资金

（4）认真分析风险和报酬的关系

7.1.4 企业投资过程分析

事前：投资项目的决策

（1）投资项目的提出

高层管理人员——大规模的战略性投资

中层或基层人员——战术性投资项目

（2）投资项目的评价

1.进行分类

2.估计各个项目每一期的现金流量状况

3.按照某一评价指标，对每个项目进行分析排序

4.考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，做出预算并审批

（3）投资项目的决策

接受

拒绝

退还并重新调查修改

事中：投资项目的实施与监控

具体工作

（1）为投资方案筹集资金

（2）按照拟定的投资方案实施

（3）对实施进度、工程质量、施工成本进行控制和监督

（4）投资项目的后续分析

后续分析

1）延迟投资

2）放弃投资

3）扩充投资与缩减投资

事后：投资项目的事后审计与评价

投资项目的事后审计与评价

发现预测技术上存在的偏差

对部门进行绩效评价

7.2 投资现金流量的分析

7.2.1 投资现金流量的构成

现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据

现金流量的分类

按现金流动的方向

现金流入量：该方案引起的企业现金收入的增加额

现金流出量：该方案引起的企业现金收入的减少量

净现金流量：一定时间内现金流入量与现金流出量的差额

按现金流量发生时间

1.初始现金流量

（1）投资前费用：正式投资之前为做好各种准备工作而花费的费用

勘察设计费、技术资料费和其他费用

（2）设备购置费用：各项设备花费

根据设备的数量、规格、型号、性能、价格、运输费用预测

（3）设备安装费用

根据安装设备的多少、安装的难度、安装的工作量、当地安装的收费标准

（4）建筑工程费：进行土建工程的花费

根据建筑类型、建筑面积大侠、建筑质量的要求、当地建筑的造价标准

（5）运营资本的垫支

垫支的运营资本一般要到项目寿命终结时才能收回，所以应该视之为长期投资，而不是短期投资

（6）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益

指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入

（7）不可预见费：在投资项目正式建设之前不能完全估计到

设备价格上涨、出现自然灾害

2.营业现金流量

3.终结现金流量

子主题

第八章 投资决策实务

第九章 短期资产管理

第十章 短期筹资管理

第十一章 股利理论与政策

第十二章 并购与重组