投资学10——衍生证券投资

本思维导图来源于张中华老师编写的《投资学》一书的衍生证券投资章节，内容是对书本重点内容的简单总结，逻辑清晰，内容充实

投资学10 ——衍生证券投资

• 10.1衍生证券概述
  • 衍生证券（Derivative Security）
    • 又称衍生工具，它是指一种证券，其价值依赖于其它更基本的标的资产（underlying asset）的价格。 远期合约(forward contract) 期货合约(futures contract) 期权（option） 互换（SWAP） 认股权证（Warrant ）[窝轮]
• 10.2远期合约
  • 远期合约
    • 现货合约：立即成交或在较短的时间内完成交易的买卖协议。
    • 远期合约：在确定的将来时间按确定的价格和数量购买或出售某项资产的协议。
  • 远期外汇交易保值
• 10.3期货
  • 期货的概念
    • 期货：期货交易（Future）是交易双方在期货交易所通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交易行为。
      • 优越性 合约标准化 交易规范化 结算中介化 合约流动化
  • 期货的种类
    • 农产品期货 玉米、小麦、大豆、猪腩、活牛等 金属期货 铜、铝、锌、镍等 能源期货 原油、汽油、燃料油等
    • 大连商品交易所： 玉米、大豆、豆油、聚氯乙烯、焦炭、焦煤、铁矿石、胶合板、纤维板、鸡蛋 郑州商品交易所： 小麦、棉花、白糖、菜油、甲醇、动力煤、硅铁、锰硅、玻璃、水稻 上海商品交易所： 铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、燃料油、石油沥青、天然橡胶
    • 金融期货交易的种类 外汇期货 利率期货（国债、欧洲美元） 股票期货 股票指数期货 （是以股票指数为标的资产的一种金融期货。它的特殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产的价格指数。） 中国金融期货交易所：股指期货、国债期货
  • 期货合约的基本要素
    • 标的资产（asset） 合约规模（contract size） 交割方式安排（delivery arrangement） 交割月份（delivery months） 最后交易日 期货标价方式（price quotes） 最小价格变动（minimum price movement） 每日价格变动限制（daily price movement limits） 头寸限额（position limits）
  • 期货市场及其交易
    • 期货市场投资者类型
      • 按投资者的获利方式划分： 套期保值者(Hedgers) 投机者(Speculators) 套利者(Arbitrageurs) 按投资者的参与方式划分： 自营商(Locals) 佣金经纪商(Commission brokers)
    • 期货市场中介机构
      • 期货经纪公司
        • 概念： 作为期货交易所的会员接受非会员客户委托，代理其进行期货交易，并收取佣金的营利性期货市场中介机构。
        • 基本职能： 传递信息：包括基本信息、市场行情等； 客户咨询：包括行情分析、交易策略等； 代理交易； 二级结算； 指导交割
      • 期货交易所
        • 受农业商品化的推动，1848年美国芝加哥诞生了第一家期货交易所。 组织形式： 公司制 会员制
        • 基本功能： 制定并执行规范交易原则； 监督交易活动，确保交易有序； 期货合约创新设计（根据市场需求）； 期货合约营销。
      • 期货清算所
        • 概念： 清算所是随期货交易的发展以及标准化期货合同的出现而设立的清算结算结构。清算所的创立完善了期货交易制度，保障了期货交易的顺利进行，是期货市场运行机制的核心。一旦期货交易达成，交易双方分别与清算所发生关系。清算所既是所有期货合同的买方，也是所有期货合同的卖方。
        • 组织形式： 独立的清算所（芝加哥期货交易所CBOT ）； 交易所的附属机构（芝加哥商业交易所CME和纽约商业交易所NYMEX) ）。
        • 基本功能： 结算功能； 交易担保功能（期货市场风险管理中心）； 监督实物交割； 公布市场信息。
    • 期货市场基本功能
      • 基本功能： 规避价格风险 价格发现 拓展功能 提供投机机会 降低交易成本 提供经济先行指标 促进全球经济一体化
    • 期货的交易
      • 期货交易流程
        • 开仓与平仓 期货的损益 保证金的运作 逐日盯市制度 期货盈亏计算 交割
          • 开仓：在不持有任何合约头寸的前提下，根据自身对市场的研判，进行合约买卖的行为。 空头(short)开仓 多头(long)开仓 持仓：交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。 总持仓：市场上所有投资者在该期货合约上总的“未平仓合约”数量（持仓量代表着市场情绪）。 平仓：交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。
      • 成交量：期货市场成交量是双边的，多空双方的数量，故成交量为偶数（比如甲在1200元的价位上买入10手，乙在1200元的价位上卖出10手，那么他们就成交了，成交量就是20手）。 期限：名称中的0809月份，期限性，到期前要平仓，否则要实物交割结束此合约。 持仓量：交易者手中持有合约称为持仓。 结算价：为合约的当日成交加权平均价。 仓差：当前持仓总量与上一个交易日的持仓量增减情况比较。
        • 盘口语言： 1、多换手：老多头卖出平仓，新多头开仓买入，仓差（总持仓变化数）为零。 2、空换手：老空头买进平仓，新空头开仓卖出，仓差（总持仓变化数）为零。 3、空平仓：老空头主动买进平仓，仓差（总持仓变化数）为负。 4、多平仓：老多头主动卖出平仓，仓差（总持仓变化数）为负。 5、双平仓：老多头老空头都平仓，老多卖平，老空买平，仓差（总持仓变化数）为负。 6、多开仓: 新多头入场，持仓增加，仓差（总持仓变化数）为正。 7、空开仓：新空头入场，持仓增加，仓差（总持仓变化数）为正。 8、双开仓：新多头跟新空头开仓，全为新资金买入卖出，无平仓盘。 9、内外盘：如同股市，但不绝对 外盘数值大于内盘数值，价格多为多头主动性买盘数量大，后市价格上涨的可能性大。 内盘数量大于外盘数量，是主动卖盘多于主动性买盘，后市价格下跌的可能性较大。
      • 特点： 1、期货合约比现货、远期合约更加标准化、规范化 2、交割实物率低，绝大多数期货合约在到期前进行了平仓 3、期货交易具有一定的信用与履约保证 4、期货的权利与义务是对称的（与期权相比） 5、期货的风险和收益是对称的（与期权相比）
      • 损益
        • 在购进期货合约后，如果期货价格上涨，多头方会从中获利；如果期货价格下跌，多头方则会受损。 在卖出期货合约后，如果期货价格上涨，空头方会受损；如果期货价格下跌，空头方则会从中获利。
        • 到期损益
          • 多方收益Yl=现货价格St-期货合约交割价格F0
          • 空方收益Ys=交割价格F0-现货价格St
      • 保证金的运作
        • 保证金：在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例缴纳的作为履约保证的资金（可以是货币资金、上市流通的国债、标准仓单）。
        • 保证金制度
          • 固定保证金体系
            • 初始保证金：合约金额×初始保证金比率 如果初始保证金减亏损值小于维持保证金，则需追加保证金 追加保证金=初始保证金-保证金余额
            • 维持保证金；维持保证金比初始保证金低，通常为75%
          • 比例保证金体系
            • 交易保证金（冻结资金）=期货合约价值×保证金比例；资金账户余额小于交易保证金时，需要追加保证金
            • 固定保证金时历史产物；新兴市场往往采用比例保证金
          • 保证金比率确定原则： 确保期货交易双方履行合约，防范交易风险 尽可能降低交易费用 体现期货交易的“杠杆效应”，同时抑制过度投机
      • 逼仓
        • 交易一方依靠其强势力量，借助期货市场的时限特征，迫使对方按照自己的意图行事，以求达到以对方的巨大损失实现自身暴利的目的。 逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常见的是多逼空。
      • 逐日盯市（markting to market）
        • 每日期货交易结束，保证金账户都要进行调整，以便及时反映投资者的盈亏状况，这就是逐日盯市，简称盯市。
        • 盯市可以在降低保证金水平的基础上有效防范违约风险。 盯市过程按结算价计算浮盈和浮亏。
        • 结算价：期货市场结算价为当日加权平均价。 结算价只用于保证金管理，盯市中反映的投资者盈亏属于浮动盈亏。 投资者的真实盈亏按成交价计算。
      • 交割
        • 如果投资者在期货合约到期前没有平仓，就需要进行交割。
        • 交割是交易双方按照合约和规则的规定，通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结未平仓合约的过程。简单说就是合约到期后，未平仓的买方支付货款并获得相应商品，未平仓的卖方交付相应商品并开具增值税发票的过程。（需要用实物交割）
        • 交割方式
          • 交割方式有现金交割、实物交割两类。一般而言，商品期货合约和金融期货合约以实物交割方式为主，股指期货合约以现金交易为主。 近年来，国外一些交易所也探索将现金交割的方式用于商品期货。但我国商品期货市场不允许进行现金交割，中金所的国债期货也采用实物交割方式。
          • 现金交割：指合约到期日，核算交易双方买卖价格与到期日结算价格相比的差价盈亏，把盈亏部分分别结算到相应交易方，期间不涉及标的实物交割。
          • 实物交割：指合约到期日，卖方将相应货物按质按量交入交易所指定交割仓库，买方向交易所交付相应货款，履行期货合约。
          • 集中交割：是指一种期货品种某一月份的合约，最后交易日后所有未平仓的买卖持仓配对后集中参与交割 滚动交割：即进入交割月份后，至最后交易日，每个交易日买卖双方经配对后，都可以进行交割，直到最后交易日的集中交割。
  • 期货投资管理
    • 套期保值
      • 指当交易者在现货市场买进（或卖出） 某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的经济损失，在期货市场卖出（或买进）同等数量资产的期货合约。
        • 当市场价格出现变动时，在现货市场买卖造成的亏损，可由期货交易的盈利来“弥补或抵消”；或在期货市场上出现的亏损，由现货交易的盈利来“弥补或抵消”。 套期保值交易者可以将资产与期货的组合的总价值锁定在卖出（或买进）的期货价格水平上。
      • 空头套期保值
        • 用来防范资产远期现货价格下跌的风险。
        • 套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出售期货合约。 如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利； 如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利。 在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。
      • 多头套期保值
        • 又称买入保值，是交易者首先在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买入同等数量的期货，以防止在卖出后因价格上涨所带来的风险。
        • 套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买进期货合约，持有多头交易头寸。 如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利； 如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。
      • 风险
        • 基差风险： 如果在合约到期前清算合约或资产，则套期保值者承担基差风险（Basis risk），这是因为期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货的损益不一定能正好完全抵消。
        • 价差风险： 由于套利的不完全性，实际中两种不同期限的期货的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了投资者带来风险。
        • 交叉套期保值风险： 期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪被保资产的价格变动。
    • 投机交易
      • 套利
        • 投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约
        • 分类
          • 跨期套利： 又称跨交割月份套利，交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之间的价差出现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。
          • 跨市套利： 在两个不同的市场买进和卖出同一标的资产的期货，从两者价格差异中获利。
          • 跨商品套利： 利用不同的、但相关联的商品价格差异进行套利。
      • 蝶式套利
        • 是由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组合而成。
      • 买空卖空
        • 买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。 卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期货合约以获利的交易方式。
    • 套期保值与期货投机的比较
• 10.4期权
  • 概念
    • 是一种买入资产或卖出资产的合约。在该合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。 获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必须付出代价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，需要在约定的期限对购买者的决定做出反应，同时也会要求一定的补偿。
  • 合约要素
    • 买方：支付期权费，获得选择权 卖方：收取期权费，承担履约义务 标的资产：期权能够买（对于看涨期权而言）或者卖（对于看跌期权而言）的对象。或者说，合约是关于哪种资产的合约，我们称这种资产为标的物。 执行价格（exercise/strike price）：又叫履约价格，是买卖双方在期权合约中事先确定的标的资产的交易价格。 这个价格是执行期权合约时，可以以此价格购买标的物的价格。 到期日（expiration date）：期权合同中规定的行使期权的最后有效期日期 这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里，这份权利都是有效的。 期权合约金额：期权合约中规定的交易限额（如股票期权） 期权费（premium）： 是买方为获取期权而向卖方支付的费用。
  • 种类
    • 基本分类
      • 看涨期权和看跌期权 欧式期权和美式期权 实值期权、两平期权和虚值期权
      • 看涨期权（Call option），又称买入期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格购买一定数量标的资产的权利。
      • 看跌期权（Put option），又称卖出期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产的权利。
      • 欧式期权（European option）允许期权购买者在到期日执行权利。
      • 美式期权（American option）允许期权购买者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。
      • Exotic option（新型期权）: Asian option（亚式期权） Barrier option（障碍期权） Lookback option（回望期权） Binary option（两值期权） Rainbow option（彩虹期权） Currency-translated option（货币互换期权） Accumulator （累计期权）
    • 期权的投资种类
      • 股票期权是以股票为标的资产的期权。 指数期权是以股票市场指数为标的资产的看涨期权和看跌期权。指数期权不需要卖方在到期日交割指数，采用的是现金结算方式。 期货期权的购买者有以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。 利率期权以中长期国债、短期国库券以及各种期限的财政债券的收益率为标的资产。
  • 特点
    • 期权合约是一种权利与义务不对称的合约 期权买卖双方的风险与收益具有不对称性 期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳保证金
  • 期权价值
    • 期权的内在价值是指期权标的资产的市场价格与执行价格两者之间的差额。 期权的时间价值是指期权费超过其内在价值的部分。
    • 到期时的期权价值
    • 影响因素
      • 标的资产的价格、执行价格、期权的到期期限、期权有效期内标的资产价格的波动率、期权有效期内的无风险利率、期权有效期内标的资产的预期收益
  • 期权的收益和风险特征
    • 期权交易盈亏分析
      • 实值（in the money）：当期权买方执行期权比不执行期权更有利时，称此期权处于实值状态； 虚值（out of the money）： 当执行期权比不执行期权更不利时，称此期权处于虚权状态； 两平（at the money）：当执行价格等于资产价格时，称此期权处于两平状态。
  • 期权投资管理
    • 期权投资的保值、避险功能。投资购买期权就如同购买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的收益通过不执行期权而得到保留。 期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资只需要以少量资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖出大量标的资产的权利，给了投资“以小搏大”的机会，从而产生一种杠杆效应。
    • 常见期权投资组合
      • 保护性看跌期权
      • 抛补的看涨期权
      • 同价对敲
      • 异价对敲
        • 定义：是不同执行价格或不同到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合，有些期权是多头，有些期权是空头。
        • 分类： 垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖出具有不同执行价格、相同到期时间的期权。 水平组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。
• 期货和期权的区别