CFA一级-Study Session Equity

CFA一级-权益，包括金融市场的三个功能，证券化机构，金融资产，交易过程中的指令，有效市场等等内容。CFA考证必备高分宝典~

Study Session 12-13 Equity

• • R33 Market Organization and Structure
  •  
  • Markets, Assets, and Intermediaries
    • Functions of the Financial System
      • Main Functions of the Financial System
        • 金融市场的三个功能 1.满足各个参与者的需求 2.确定均衡的资金利率 3.资本配置 
        • Achievement of Purposes in the Financial System
          • 1.投资Saving 2.融资（Borrowing/issuing equity） 3.风险管理（主要通过衍生品） 4.互换资产（不常见，非现金资产交易，如Swap） 5.信息服务（报表，公告等） 
        • Return Determination
          • 在有效市场的前提下，对于资金的需求和供给决定了市场的均衡利率Equilibrium Interest Rate（但实际情况政府会进行干预，央行会制定利率） 
        • Allocation of Capital
          • 促进资本的有效配置，在完全有效的市场中，资本会流向使其价值最大化的项目 
      • Well Functioned Financial Market
        • 好的金融市场能满足（理想状态，非现实） 1.完整，不同的参与者都能在金融市场中满足自己的需求 2.有效（运行、信息、资本配置） 
        • Market Regulation
          • 要达到一个好的金融市场的状态，政府必须对金融市场进行监管（古典经济主张政府不干预市场，其主要针对的是实体经济市场，另外古典经济学中假设的“人”是“理性人”，金融市场中的“人”并不是） 在不受监管的差的金融市场中，有下面四种情况（ 1.造假 2.内幕交易 3.信息昂贵 4.违约），政府会采取对应手段进行监管 
          • Application
            • 
    • Types of Financial Intermediaries
      • Hedger,Investor and Information-motivated trader
        • Hedger，基于对冲风险 Investor，基于资产价值（expect to earn excess returns） Information-motivated trader，基于模型获利
      • Brokers, Dealers and Exchange
        • Brokers
          • 经纪商，不直接参与交易，只赚取佣金 Block Brokers：大宗交易经纪商 Investment Banks ：投行，主要做承销股票（IPO），本质上是一级市场的Broker 
        • Dealers
          • 做市商，直接参与交易，赚取差价 Primary dealers： 从央行购买资产，卖出给其他投资者，一般不以盈利为目的 Broker-dealers ：同时做Broker和Dealers，存在利益冲突（Broker收佣金，越高越好；Dealers赚差价，越低越好） 
        • Exchange
          • 交易所 Exchanges: 传统交易所，有线下场所，如纽交所。1.会员制（机构） 2.有监管职责 Alternative Trading Systems (ATS)/electronic communications networks (ECNs) : 电子交易网络，只有线上，没有实体场所，如纳斯达克。1.所有人可参与 2.只提供平台没有监管职责 
        • Alternative Trading Systems (ATS)
          • Dark pools
            • Application
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      • Securitizers
        • 证券化机构 1.目的：增强流动性，提高变现的效率 2.资产选择：资产本身金额巨大，流动性差，但未来能产生稳定的现金流（各种贷款Mortgages，相关资产即MBS）；如果是非稳定的现金流（如应收账款，可以使用双SPV架构） 3.发行方式：由于需要融资公司本身财务情况不便于直接发行ABS，通过成立SPV/SPE，以SPV作为实体（只含有标的资产，不包含负债）发行ABS 
        • Asset backed security（ABS）
          • 资产证券化，使非标流动性差的资产转变成可交易流动性强的资产形式（比如用房子产生的还款作为底层资产发行证券；或者以应收账款成立信托，再以能产生稳定现金流的信托形式发行ABS）  
        • SPV/SPE
          • 特殊目的实体Special purpose vehicle (SPV) or special purposeentity (SPE) 为了能让融资实体发行的ABS获得更高的评级，成立SPV，其中只包含资产没有负债，实现风险隔离，能让ABS获得更高的评级 
      • Depository Institutions
        • 存款机构，通常指银行，赚取利息差
      • Insurance Companies
        • 保险公司 1.收益来源：保费Premiums+投资收益-理赔Claim（只要保证理赔小于保费） 2.风险来源：a.道德风险Moral hazard，花保险公司的钱不心疼 b.逆向选择Adverse selection，重病患者投保 c.骗保fraud 
      • Arbitrageurs
        • 套利者，定义为1.做交易无风险 2.获得收益 3.无成本（先卖空Short sale后买入，不能先买入后卖出，但其实也存在保障金和信用的成本） 在一个信息充分有效流通的市场，不存在套利机会 
      • Clearinghouses and Custodians
        • 清算所Clearinghouses：期货交易相关机构，保证期货建议不会违约（交易者会先行在清算所存入保障金） 托管人Custodians：交易中心托管交易金额的第三方，类似支付宝 
    • Classification of Assets
      • Financial Assets
        • 金融资产
        • Security
          • 证券资产
          • Fixed income vs. Equity securities
            • 权益类（股票）VS固收类（债券）（PS：债券在CFA中称为Fixed income Security，Bond特指长期债券）
            • Fixed income security
              • 
              • Bond
                • 10年以上债券
              • Note
                • 1-10年债券
              • Bill
                • 1年以内债券
              • Commercial paper
                • 商业票据，企业发行，2年以内短期
              • Certificates of deposit
                • 银行存款凭证
              • Repurchase agreements
                • 回购协议，表面是买卖资产行为，其实是抵押贷款的行为，因此回购价一般大于初始交易价 
              • Convertible debt
                • 可转债，通产价格更高（包含本身债券+转股权）
            • Equity securities
              • 
              • Common stock
              • Preferred stock
                • 优先股，1.清偿权优先（清偿顺序：员工-税-债务-优先股-普通股） 2.股利固定 3.没有投票权
              • Warrants
                • 权证，实际应归为衍生品，类似期权Option
            • Pooled Investment Vehicles
              • 集合投资工具，即基金 
              • Mutual funds
                • 公募基金，分为开放式（随时开放赎回）和封闭式（封闭期不能申购赎回，但在二级市场可以和持有者进行交易），绝大多数为开放式
              • ETFs/ETNs
                • 交易型开放式指数基金Exchange-traded funds (ETFs)&Exchange-tradednotes (ETNs)，既可以和基金公司申购赎回（通常为机构），也可以和二级市场持有者进行交易（通常为个人投资者） PS：对于普通交易者，ETFs本身可以节约交易成本；投资者可以用基金追踪指数的股票换取基金的份额；由于申购赎回是按照单位净值，二级市场交易者之间的价格是按照市场波动的，彼此存在差别，可以套利 
              • Asset-backed securities
                • ABS证券
              • Hedge funds
                • 对冲基金，主要使用衍生品，具体参考“另类投资”章节
          • Public vs. Private
            • 
        • Currency
          • 外汇，当预期A国对B国的货币增值时，用B国货币换汇变为A国资产；当预期A国对B国货币贬值时，向A国借贷货币换成B国资产（实质是卖空）
        • Derivative contracts
          • 衍生品（合约），衍生品的本质即合约，约定的时间节点是未来 
          • Forward contract
            • 远期合约，例如用约定三个月后以某一约定好的价格买卖一只股票（或者其他资产），锁定了价格，避免了波动 
          • Futures contract
            • 期货，场内可交易的远期合约
          • Swap contract
            • 掉期/互换，多份远期合约集合在一起的合约，例如未来十二个月每个月都用约定好的价格买入标的资产的合约
          • Option contract
            • 期权，即权证Warrant（分为看涨期权/看跌期权、认购权证/认沽权证），区别于上述合约，期权可以行权也可以不行权（取决于是否盈利），只有权利而没有义务
          • Insurance contract
          • Credit default swaps
            • 信用违约互换CDS，本质上是期权，而不是普通的合约，例如A买入债券，为了防止债券违约，A公司支付给B公司费用来购买CDS，一旦债券违约，A公司有权执行CDS让B公司来偿还损失，本质上是为了遇到违约风险提前购买的保险 
      • Real Assets
        • 实物资产，参考“另类投资”章节
        • Commodity
        • Real Estate
    • Classification of Markets
      • Money vs. Capital markets
        • 货币市场/金融市场（依据流动性不同而划分，流动性的本质是无风险变现能力，例如国债流动性强于股票，不仅考虑变现的速度，同时需要考虑价格的波动） 货币市场：到期不超过一年的固定收益证券，如短期国债，央行票据等。风险低，回报率低 金融市场：股票和长期债权，风险高，收益高 
      • Traditional vs. Alternative markets
        • 传统市场/另类投资市场（依据标的资产的不同而划分） 传统市场：债券、股票 另类投资市场：除了债券和股票的其他资产 
      • Primary vs Secondary markets
        • 一级市场/二级市场（根据功能的不同而划分） 一级市场：公司发行股票融资 二级市场：公开发行股票之间的交易
        • Primary market
          • 一级市场功能主要在于发行股票，细分主要介绍各类发行方式 A sale of shares from the issuer to the investor 
          • Sold Publicly
            • 公开发行
            • IPO (initial public offerings)
              • 首次公开发行股票（公司从未上市变为上市），IPO由一级市场发起，发行成功前归为一级市场，IPO发行成功之后即归为二级市场
            • Seasoned offerings (secondary issues)
              • 增发（已经上市公司再次发行证券），现有股东转让老股，实质上类似于港股市场的「配旧」，对比Private placement，Seasoned offerings不涉及到新股的发行，不会稀释现有股东的股权
            • Underwritten Offering
              • 包销 （最常用的手法），投行先把所有股票买下再卖给二级市场投资者，如果没有卖出，投行需要自行买下，相当于Dealer的角色，赚的是买卖差价Bid-Ask spread，希望发行价格越低越好 包销+代销=承销 
            • Best Efforts
              • 代销，扮演Broker的角色，不直接买入公司证券，只撮合公司和二级市场投资者之间的交易，赚取佣金commission，希望价格越高越好 
            • Indications of Interest
              • 询价服务，指公司透过投行和二级市场投资者进行沟通，确定发行价格和发行股票数量，具体通过路演的形式 
            • Book building
              • 在整个IPO中，投行充当Book builder，提供一整套的提供材料，报批，询价，路演等服务，这些服务称为Book Building
            • Application
              • 
          • Sold Privately
            • 私募发行，仅针对一部分投资者发行 
            • Private placement
              • 私募发行，只针对一些符合条件的投资者进行发行，定向增发，对比Seasoned offerings，会发行新股 Primary offering指的是由公司发行新股，在增发完成后，现有股东的持股比例会下降，即对于现有股东会造成股权稀释效应，所以也被称为Dilutive Offerings（译作：稀释发行）。 此外，primary offering也可以分为面向（i）一般社会公众，public offering；和（ii）特定投资者，private placement
          • Other transaction methods
            • 仅针对一部分投资者发行 
            • Shelf registration
              • 上架注册，欧美使用，国内没有使用，用完全注册制的方式发行新股（监管对形式审核，不对内容审核），通过之后公司可以自行决定上市时间（SEC规定IPO时就要确定日期，增发可以由公司自行决定日期）
            • Dividend Reinvestment Plan
              • 股利再投资计划，在公司向股东派发股利时，同时给股东一个将股利转化为增发股票的选择权，通常比市场价更低，但是有禁售期限制
            • Rights Offering
              • 面向现有股东的增发，即配售，一般比市场价更低，但是有禁售期限制
        • Secondary Markets
          • 二级市场功能在于1.提供流动性(变现） 2.提供价格发现机制（相对一级市场，二级市场价格更公允） 细分具体介绍二级市场的交易方式 
          • When
            • 交易时间不同 
            • Call Markets
              • 集合竞价（例如上证9:15-9:30)，交易在某一个特定时间点发生 目的：1.消化前一天收盘到当天开盘前由于消息面引起的价格的波动 2.决定当天的开盘价格
            • Continuous Markets
              • 连续竞价，随时买入卖出股票
          • How
            • 交易方式不同
            • Order-Driven Market
              • 订单驱动市场，投资者在交易系统中下单买卖股票，交易所匹配成交，目前全球绝大多数市场为订单驱动市场
              • Order matching rules
                • 交易所规则： 1.价格优先，买价越高排名越靠前；卖价越低越靠前 2.时间优先，价格相同，先挂单者成交  
            • Quote-Driven Market
              • 报价驱动市场（又称为做市商市场Dealer market 或者场外交易市场Over-the-counter market ），交易由Dealer主导，例如纳斯达克和新三板市场，由Dealer的报价来进行交易，投资者和Dealer来进行买卖交易，没有真正的交易所，只有在线交易平台 对于投资者在选择Dealer作为对手方交易时，Dealer的Bid（买入价）越高越好，Ask（卖出价）越低越好 
            • Brokered Markets
              • 经纪人市场，交易的资产特殊，或者流动性很差，如大宗股票、艺术品珠宝、房产等，需要中介帮助完成 
  • Positions and Leverage
    • 头寸和杠杆
    • Long Position
      • 多头，预期上涨时买入资产
    • Short Position
      • 空头，预期下跌时卖空资产，指的不是卖出自己的资产，而是卖出借来的资产（例如融券卖出），最后低位买回 由于资产价格下限为0，上限无穷，所以空头的亏损理论上是可以无限大的 
      • Payment-in-lieu
        • 卖空时需要支付借出方原本收到的股利以及支付利息（租金） 其中Broker作为第三方最终赚到的是服务费和托管费，卖出所得资金的短期利息归Short seller所有，融券利息、股票股利Dividend（如果有）归Security lender所有 
      • Short Rebate Rate
        • 指的是卖空所得钱给到Broker和Broker最后扣除服务费，利息等之后的收益率，因此如果是很难接到的股票，Short Rebate Rate非常低甚至为负（服务费和利息会很高）  
    • Leveraged Position
      • 加杠杆多头（借钱买资产）   
      • Buy on margin
        • 基于保证金借钱买资产 Margin：自有资金 Margin Loan：基于保证金所贷得款
        • Margin Requirement
          • 实际交易中，对于保证金Margin有要求 1.Initial Margin初始保证金比例，买入资产时，自有资金必须不小于多少 2.Maintenance Margin保证金最低比例，当资产价格下降时，自有资金占比下降，最低不得低于的比例 3.Margin Call保证金催收电话，当自有资金比例下降达到Maintenance Margin，接到要求增加保证金电话
          • Application
            •  卖空也需要自己的本金，不能没有Margin本金的卖空，那么和之前套利的定义不同？套利的定义是不付出任何成本的情况下获得差价利润
        • Margin Call Price
          • 达到Margin Call Price，触发Margin call，其中IM为Initial Margin，MM为Maintenance Margin（个人理解，其中P0*（1-IM）和P1*（1-MM）都可以理解为所借的资金，不管资产价格变动，所借资金都相等，由此确立等式）  
      • Call money rate
        • 借款所需要的支付的利率
      • Leverage ratio
        • 杠杆比率，同"财报”章节中的Financial Leverage，概念为Asset/Equity
        • Application
          •  需要记住Marin为自有资金，杠杆率=Asset/Equity
  • Order Execution and Validity
    • Instructions of Transaction Processes
      • 交易过程中的指令
      • Execution instructions
        • 针对成交方式的指令，以什么方式成交 Order会对市场造成影响： 1.Make the market: 以当前最高买价或者最低卖价出价，创造了交易的市场 2.Make a new market: 以高于当前市场价的最高买价或者低于市场价的最低卖价，创造了新的市场 3.Take the market: 两者成交，“拿走市场” 4.Behind the market: 买价低于低于最高买价，卖价高于最低卖价，无法成交 5.Far from the market: 出价远远偏离市场目前成交价格  
        • Market orders
          • 市价委托指令，只要求成交量，不限制价格（按照市价即可），一般在单边行情不惜一切代价时操作，成交概率高，成本不可控
        • Limit orders
          • 限价委托指令，规定价格和数量，常规市场操作，成本可控，不保证成交
        • All-or-nothing orders
          • 百分百成交或者一股都不成交，例如100w股的订单，市场是只有50w，按此指令一股都不会成交（常规已经成交50w股）
        • Hidden orders
          • 隐藏指令，只有Broker和交易所能看见的隐藏单，别的投资者看不到 隐藏指令对于使用投资者具有隐匿的优势，缺点是丧失时间优先的权利
        • Iceberg orders
          • 部分隐藏指令，一部分常规指令订单普通投资者可见，一部分为隐藏指令订单
        • Application1
          •  
        • Application2
          • 
      • Validity instructions
        • 针对成交时间的指令 
        • Day orders
          • 当日有效指令，当天收盘没有成交自动撤单
        • Good-till-cancelled orders(GTC)
          • 一直有效订单，订单持续有效除非取消，实际情况很少使用，以防客户忘记该笔订单
        • Immediate or cancel orders（fill or kill orders）
          • 成交立刻或者不能成交即立刻撤单，此为瞬时订单，别的投资者看不到
          • Application
            • 
        • Good-on-close orders
          • 收盘有效指令，例如收盘前几分钟开始订单生效（之前则不在买卖挂单表上）
        • Good-on-open orders
          • 开盘有效指令，例如开盘几分钟之后订单开始生效
        • Stop orders
          • 止损指令 
          • Stop-sell order
            • 止损-卖出订单，针对多头
          • Stop-buy
            • 止损-买入订单，针对空头
            • Application
              • 
        • Application
          • 
      • Clearing instructions
        • 清算指令，收盘之后进行结算的指令
• • R34 Security Market Indexes
  • Definitions about Market Indexes
    • 指数的本质是一个组合Portfolio 
    • Price index
      • 价格指数，只考虑指数中股票价格的波动
    • Return index
      • 收益指数，包含指数中股票价格波动以及分红的收益情况 只有在计算初始的情况下，Price index和Return index才一致
    • Application
      • 
  • How an Index is Constructed
    • 指数构建步骤 1.选择目标市场 2.选择目标市场中的股票 3.确定选中股票的权重（重点） 4.调整权重 5.筛选提出股票 
    • Weighting Schemes
      • 加权方式，前三种涉及计算，后两种涉及概念
      • Price-Weighted Index
        • 股价确定权重， 每一只股票的股数相等时，权重直接由价格确定（高价股总金额高，权重相应高），例如道琼斯工业指数 不合理点：通常单价比较高的股票容易是小盘股，造成小盘股权重较高。 当计算平均股价时拆股会影响平均股价的计算，计算中不能忽略股数 当只有拆股之后股票单价变动（年末平均股价对比年初平均股价），如果指数是不变，那么具体价格权重指数怎么计算（使用总价格/总股数会变小）？   
        • Application
          •  1.价格权重计算，按照每只股票买1股计算 2.等权重计算，按照变动比例的平均值计算（相当于1元均分购买三个股票） 3.市值权重计算，按照年末总市值对于年初总市值的变动来计算
      • Equal-Weighted Index
        • 等权重指数，每一只股票在指数中权重相同，当股价波动直接等权重的影响组合收益（可以理解为每只股票买10元，每只股票的涨跌是直接作用到10元上的），最终计算波动率有算数平均和几何平均两种（个人觉得算数平均更为接近实际收益计算结果）。 不合理点：股价波动浮动较大的股票（通常是小盘股）会整个指数造成较大的影响   
        • Application
          •  等权重指数随着股价波动最容易偏离原始状态，需要频繁调整权重
      • Market Capitalization-Weighted Index
        • 市值作为权重指数，以股票的市值（股价*总股本）作为判断标准，波动率等于期末总市值对于期初总市值的变动，因此大盘股对于指数的影响较大  
      • A Float-Adjusted Market Capitalization-Weighted Index
        • 流通市值作为权重指数（限售股，非流通股不考虑在内） 
      • Fundamental weighting
        • 基本面指标构建指数（Net income，Dividend等） 例如参考Dividend时，会偏向于选择价值类股票Value-tilted 例如参考Net income时，会偏向于市盈率较低的股票（和P/E呈现一种反向的关系，contrarian-style） 
        • Value stock&Growth stock
          • 价值类股票：低速增长，稳定，股利高，赚取股利 成长类股票：高速增长，低股利，投资者赚的是股价上升
    • Rebalancing and Reconstitution
      • Rebalance：组合中股票的权重调节 Reconstitution（Re-examination）：重新调整成分股 
    • Uses of Security-Market Indexes
      • 股票指数的作用 1.市场总体信心 2.基金经理表现的比较基准 3.计算整个股票市场的收益和风险 4.为指数基金提供标的资产
  • Types of Indexes
    • Equity Indexes
      • 指数的分类
      • Broad market index
        • 大盘指数：包含90%以上的股票（例如上证综指）
      • Multi-market index
        • 多市场指数：同时包含不同国家股票（例如MSCI），以基本面指标作为权重（例如GDP）
      • Sector Index
        • 板块指数，反映某一个行业的整体表现
      • Style index
        • 风格指数，例如股票市值或者价值股/成长股
    • Fixed income indexes
      • 债券指数 1.债券指数对比股票指数范围更大（发行方更多） 2.债券更新速度更快（债券会到期） 3.债券是非活跃交易（通过Dealer，场外交易） 
      • Application
        • 
    • Alternative Investment Indexes
      • 
      • Commodity Indexes
        • 大宗商品指数基于期货价格而不是现货价格 
      • Real Estate Indexes
      • Hedge Fund Indexes
• • R35 Market Efficiency
  • 有效市场 1.The infusion of new information，新消息能即时的传递反应，越不存在套利空间越有效 2.market value vs intrinsic value (fundamental value)，市场价格越接近内在基本面价值越有效 影响市场有效性的因素 正面：1.参与者人数；2.信息透明度 负面：1.交易障碍；2.交易成本 
  • Efficiency Market Hypothesis（EMH）
    • Three Forms of Market Efficiency
      •  个人理解，三种有效市场假说都是理想状态，即“已经充分反映”时不能考证的主观定义，谁都不知道市场是不是应该就是这样的，因为参与者是受认知和情绪影响的人而不是既定的代码
      • Weak-Form EMH
        • 弱有效市场：价格充分反应市场信息（即纯粹交易中量和加等技术面信息），此时技术面分析已经失效，价格中已经完全体现，瞬间完成调整 个人理解，这种是否可以理解为对于“已经被广泛接受和采纳的”技术面分析方法，弱有效市场已经失效，是否如针对技术面新的理论方法则不在其中？
      • Semi-Strong EMH
        • 半强有效市场，市场价格已经充分反映公开信息，包含市场信息和基本面信息，此时技术面分析和基本面分析已经失效，只有内幕信息可以获得超额收益
      • Strong-Form EMH
        • 强有效市场，市场价格已经反映了所以的信息包含市场信息、基本面信息、内幕信息 个人理解，强有效市场情况很难存在，因为除了价格之外，量（筹码）的变动无法瞬间完成，因为买卖双方的市场预期不同，因此当一方实力足够强大时，可以故意扭曲市场信息带来的走向，从而吸收活着派发筹码
    • Test of EMH
      • 测试市场有效性强弱可以观察超额收益Abnormal profit ，有效性越强，获得超额收益的难度越大，反之亦然 
    • Conclusions of EMH
      • 如果一个市场很难获得超额收益时，采用被动投资的方式更合适 
  • Market Anomalies
    • 市场异常现象（违背EMH理论上的情况，其实就是实际情况） 从CFA的观点来说，即使有异常，EMH依旧成立，因此违背理论的实际情况被定义为人为影响导致的短期现象 
    • Time-series data
      • January effect
        • 一月现象：小盘股在1月份的时候容易产生相比全年更高的收益 原因： 1.Tax-loss selling：基金为了少缴税，计提了全年的亏损（年底卖出了亏损的股票），利润下降实现少缴税，但一月份又重新将卖出股票买回 2.Window dressing：基金短期买入和IPS不符的股票，但是年底公告中不能出现该类股票，只能年底卖出，一月买回 
        • Tax-loss selling
        • Window dressing
      • Overreaction effect
        • 过度反应效应，之前3-5年表现差的公司未来表现较好，反之亦然 原因：心理预期的变化，过去变现的非常差，只要稍微好转心理预期变化就大，反之亦然，其实基本面变化并没有心理预期大
      • Momentum effect
        • 动量效应，当股票有上涨或者下跌的趋势时，短期内不会完全改变方向，因此可以利用这个原则可以进行趋势投资（本质上即追涨杀跌），短期有效，不能长期有效，因此作为Anomaly，
    • Cross-sectional data
      • Size effect
        • 规模效应：小盘股比大盘股股价表现更好 原因：小盘股体量小容易被操纵而不是其基本面更好
      • Value effect
        • 价值效应：价值股比成长股股价表现更好 原因：投资者对于成长股的预期更高，很容易达不到预期，并非成长股基本面比价值股差
    • Other identified anomalies
      • Closed-end investment funds
        • 封闭式基金折价，封闭式基金的二级市场交易价格通常低于实际净值价格 原因：流动性折价导致，并不是市场无效
      • Earnings announcements
        • 业绩公告和实际股价走势不一致 原因：预期已经包含于股价，与预期一致实现股价不波动；未实现预期股价下跌
      • Initial public offerings
        • IPO之后变现通常较差，破发 原因:代销的投行为了获得佣金而做高价格，IPO价格不是公允价格，而不是IPO公司基本面有问题
      • Economic fundamentals
  • Behavior Finance
    • 行为金融学，传统金融学认为人是理性的（风险厌恶），而行为心理学认为人是非理性的，受心理因素的影响
    • Behavioral biases
      • Paranoid
        • Overconfidence
          • 过分自信，功劳归于自己，问题归于外部条件和运气
        • Narrow framing
          • 断章取义，投资者容易把某些事情当做孤立事件发生，忽略不同事件事件联系
        • Representativeness
          • 代表性，认为买入好公司代表好的投资，忽略了好价格
        • Gambler's fallary
          • 赌徒的谬误，随机变量不受过去结果的影响，例如扔硬币，即使前十次的结果都是正，不影响第十一次的各百分之50的概率
        • Conservatism
          • 保守主义，因为投资者过于谨慎，反应过慢，例如长期趋势突然转向，投资者较慢才能跟上，但此时趋势或已结束
      • Self doubt
        • Herding
          • 从众心理，没有事实依据，盲从性
        • Mental accounting
          • 心理账户，人为划分成不同账户采用不同投资策略，从一个人的角度来说是没有意义的，应作为整体考虑
        • Information Cascades
          • 信息串流（从众心理），仅凭别人做事情的结果推导自己要做一件事情，有一定的思考，但是忽略了不同时间等因素
      • Profit and loss
        • Loss aversion
          • 亏损厌恶，传统金融学认为波动（方差）是风险，包含收益和亏损，而行为金融学认为人真正厌恶仅仅只有亏损 在金额相同的情况下，亏损带来的厌恶远远大于收益带来的满足，投资者偏保守，宁可选择回报率为0，也不会选择期望值同样为0，但50%概念赚和50%概率赔的选择（个人理解熊市持股难，因此会割肉；牛市持股容易，因此不容易止盈）
        • Disposition Affect
          • 处置效应：亏钱时更容易拿住，亏欠的股票容易持续持有（不愿意割肉）；盈利时更容易卖出（落袋为安）
• • R36 Overview of Equity Securities
  • 
  • Classification of Equity Securities
    • 股票分为普通股和优先股 区别在于 1.优先股清偿权优于普通股 2.股利不同，优先股股利固定，普通股股利浮动 3.优先股没有投票权，普通股有
    • Public Equity Securities
      • Common Shares
        • 
        • Callable common shares
          • 可赎回普通股，隐含一份看涨期权Call option，权利在发行者，有权以一个事先约定好的价格赎回普通股 由于有利于发行方而不利于投资者，所以对比普通股更便宜
        • Putable common shares
          • 可卖回普通股，隐含一份看跌期权（putable option），权利在投资者，以一个事先约定的价格买回给公司 由于对于投资者有利，不利于发行者，因此可卖回普通股价格会高于普通股
      • Preference shares
        • Cumulative preference shares
          • 累计优先股，在公司亏损年度的情况下可以不发放优先股股利，后一年如盈利充足，普通优先股不需要补前一年股利，但是累计优先股需要补齐 
        • Participating preference shares
          • 参与型优先股，对比普通优先获得的固定收益来说，参与型优先股还可以在公司到达约定的利润水平之上时，获得超额收益，相当于在一定程度上参与了公司的利润分配 
        • Convertible preference shares
          • 可转换优先股，股东可以在满足一定条件的基础上，按照某个比例转化成普通股
    • Private Equity Securities
      • 私募股权，主要参考“另类投资”章节 相比二级市场 1.流动性更差，场外交易 2.股价由双方决定 3.财务数据披露有限，财报成本有限 4.公司治理体系弱（没有三权分立） 5.投资周期更长 6.通过上市变现 
      • Venture capital
        • 风险投资，早期企业
      • Leveraged buyout(LBO)
        • 杠杆并购基金，投资比较成熟企业
      • Private investment in public equity(PIPE)
        • 上市公司以私募形式发行的股份
  • Investment in non-domestic equity securities
    • 本国投资者投资海外股票，原因在于海外投资成为美国投资的趋势；新兴市场的收益可观
    • Direct investing
      • 直接投资，在目标国家开账户换汇进行投资 其风险较大 1.汇率波动 2.流动性差 3.信息披露监管松 4.不清楚当地法律合规 
    • Global registered shares（GRS）
      • 同时在两地发行的股票，比如A-H股，其风险在于标的稀少
    • Depository receipts
      • 存托凭证，即美国金融机构（The depository bank）存入海外公司股票，再以海外股票为底层资产发行存托凭证，比如中概股，通常1股DR对应10股公司股票 
      • Different Issuers
        • 
        • Sponsored DR
          • 参与型存托凭证，由上市公司主动发起，有上市公司投票权和分红权
        • Unsponsored DR
          • 非参与型存托凭证，不是由企业，而由The depository bank发起，没有上市公司投票权（投票权在The depository bank），只有分红权
      • Different Place
        • 不同的地点发行，但是计价的货币都是美元
        • Global depository receipts (GDRs)
          • 美国之外发行
        • American depository receipts (ADRs)
          • 美国发行
      • Basket of listed depository receipts
        • 将存托凭证作为一揽子的投资组合
  • Risk and return characteristics of equity securities
    • Equity returns
      • 股票收益 1.股利 2.资本利得（股价波动收益） 3.汇率波动 
      • ROE
        • 实际衡量的财务指标为ROE（Return on equity）=NI/[(equity初+equity末)/2] Book value&Market value区别 
    • Equity risk
      • 各类股票的风险比较主要看发生风险时是否对投资者有利，越对投资者有利风险越低 
      • Cost of equity（Re）
        • 要求回报率，参考“公司金融”章节，主要使用CAPM模型，要求回报率和风险呈正比 
• • R37 Introduction to Industry and Company Analysis
  • 股票投资的定性，方法论用自上而下的方式Top-Down 涉及到经济为宏观经济学内容；涉及到具体公司则需要使用定量的估值（好的公司不等于好的价格，此时估值比公司更重要），本节主要以中间的行业定性为主要内容 
  • The Uses of Industry Analysis
    • 行业分析目的 1.了解商业环境 2.帮助识别投资机会，实现板块轮动策略 3.为基金经理表现进行归因（板块+个股+运气） 
  • Industry Classification
    • 行业分类方式 
    • Products and services they offer
      • 根据主营业务，产品或服务
    • Sensitivity to business cycles
      • 根据经济周期 
      • Cyclical firm
        • 周期性行业，随着经济发展而繁荣 1.基础制造业相关，如能源，原材料等 2.非刚需行业如金融业，科技行业 
      • Non-cyclical firm
        • 非周期性行业，无论宏观经济如何，业绩相对稳定，刚需为主 
    • Statistical methods, such as cluster analysis
      • 基于统计学数学方法，比如用两个公司历史股价数据有相关性而划分到一起，局限较多 1.历史不代表未来 2.不定的时间和国家，相关性不同（个人理解是发觉表面现象，没有找到实质原因） 3.违反常识 4.容易受数据错误影响 
    • Commercial vs. Governmenta
      • 政府和投资者的分类方式和角度不同。投资者分类公开，更新快，分类细，政府相反 
    • Peer group
      • 同辈群体，指的是将相同主营业务的公司合并到一个群组，挑选其中代表进行投资  
  • Models
    • Industry life cycle model
      • 生命周期模型，认为任何一个行业都循序五个阶段 
      • Embryonic stage
        • 初创期 1.业绩增长慢 2.销量少价格高 3.巨大的投入 4.大多数公司都会倒闭 
      • Growth stage
        • 成长期 1.快速增长 2.竞争压力小 3.降价抢占市场 4.盈利增长 
      • Shakeout stage
        • 振荡期 1.增长缓慢，没有新用户 2.竞争加剧 3.产能过剩 4.盈利下滑 5.削减成本 6.失败率提升 
        • Application
          • 
      • Mature stage
        • 成熟期，有几个大玩家主导 1.增长缓慢 2.集中度高，寡头垄断 3.进入壁垒高 4.定价稳定，不会打价格战 5.服务较好的公司获得更多的市场份额 
      • Decline stage
        • 衰退期，由新产品或者新技术革新而逐渐被替代，逐渐消失 1.行业负增长 2.降价维持生存 3.集中度变高 
    • Michael Porter five forces
      • 波特五力模型，五力中任何一种力量越强，行业盈利能力困难 
      • Rivalry among existing competitors
        • 现有竞争的激烈程度
      • Threat of new entrants
        • 新进入者威胁
      • Threat of substitute products
        • 替代品的威胁
      • Bargaining power of buyers
        • 下游议价能力
      • Bargaining power of suppliers
        • 上游议价能力
    • Pricing power
      • 定价权模型，行业定价权越大，盈利能力越强 
      • Barriers to entry
        • 进入壁垒，进入积累高，定价权高，反之亦然，同时要考虑退出壁垒，如果退出壁垒高，行业玩家也会越来越多，定价权又偏弱，反之亦然 核心的进入壁垒为政策（如牌照）；核心的退出壁垒为初始投入（不能收回成本则不会轻易退出） 个人理解，最好是进入难，且保持固定数量的供给者，此时定价权较高
        • Application
          • 
      • Industry concentration
        • 行业集中度，集中度越高，定价权高，但如果发展到衰退期，即使集中度较高，仍旧没有高定价权
      • Industry capacity
        • 行业产能，产能不足定价权高，反之亦然
      • Market share stability
        • 市场份额稳定性，市场份额稳定，不容易被竞对抢占份额，定价权高
  • External Influences and Company Analysis
    • External Influences
      • 外部影响因素，实质是宏观经济学因素，在“经济学”章节中涉及 第二点：宏观经济增长要素：1.劳动力（中国） 2.资本（美国） 3.科技（德日） 4.资源（中东） 
    • Company Analysis
      • 公司分析，实质是估值分析，在R41中详述 
      • Three generic competitive strategies
        • 1.成本领先，相同产品成本更低，如电商 2.差异性，产品同类中做的最好 3.细分策略，相对细分市场，小版块龙头，如九阳豆浆机，维维豆奶 
        • Application
          • 
• • R38 Equity Valuation: Concepts and Basic Tools
  • 股票投资的定量，解决好公司不意味好价格的问题  
  • Discounted Cash Flow Models(Present value models)
    • 现金流折现模型，股票现金流折现有两种方式，股利折现或者自由现金流折现，前者公开信息可得而后者没有直接值，需要计算，CFA1级主要考察前者
    • Dividend discount model（DDM）
      • Dividend
        • 公司当期的Net income中拿出一部分作为Dividend分发给股东，除了派发现金之外，可以进行股票回购Share Repurchase 频率不同 1.常规股利，比如每年拿出40%分发，常规会发放 2.特殊股利，比如某年业绩特别好，超额的分配，非常规 形式不同 1.现金股利 2.股票股利（股票拆分），按照比例送相应的股票给股东（有效市场由于公司总价值不变，股数上升，每股价格相应下跌，所以没有实质区别） 
        • Share Repurchase
          • 股票回购也是向股东分配利润的一种方式，CFA认为在股东获利金额相同的情况下回购要比派发股利要更好 1.公司向市场释放有信心的信号 2.回购具有灵活性，随时随金额 3.回购不需要交税，分红需要缴税 4.回购可以反稀释，每股盈利会提高 
        • Dividend Payment Chronology
          • 派发股利时间表 1.发布公告 2.除息日（由于公司将分工转到股东账户，减值后股价会相应下跌） 3.股权登记日 4.派息日 
        • Application
          • 使用各笔现金流折现来解收益率 
      • Valuing Preferred Stock
        • 优先股的估值原理即永续年金，可以类比“公司金融”章节中“Cost of preferred stock”，即D1/P0=Rps,同理即Vp（Po）=Dp（D1）/Rps，因为是永续年金，所以D1=D0是一个常量 
      • Valuing Common Stock
        • Gordon Growth dividend discount model (GGM)
          • 高登增长模型（永续增长模型）即P0=D0*(1+g)/(r-g)，（数学公式成立的潜在条件是R>g，但是实际情况g会不会超过r，如果g较高超过了R怎么办？） 局限性：1.对于r和g非常敏感，要求非常准确；2.不能用于不计算股利的股票；3.不存在公司股利按照恒定不变增长   证明：当前股价可以由之后每年股利折现和股价差额获得，经过【1.n年假设和股利恒定增长g 2.数学公式推导】获得最终公式  
          • Sustainable growth rate (g)
            • 可持续增长率g = (retention rate) (ROE) = (1-PR) (ROE)，简单的描述即开源*节流，g=Roe*b（股利留存率）
          • Dividend yield
            • 股息率，即D1/P0，即当下每投资1单位对应下一期的收益
        • Two-stage DDM
          • 两阶段股利模型，相当于有限时间内折现+高登增长模型（永续） 
          • Application
            • 
        • Three-stage DDM
          • 三阶段模型 
    • Free cash flow to equity model
      • 自由现金流折现，即用FCFF替代股利套用到DDM的各类计算中，和股利折现不同的，自由现金流需要计算，无法从财报中直接获得 自由现金流计算参考“财报”章节 
  • Multiplier models
    • Price multiples models
      • 价格倍数，即价格比上某个财务指标，比如市盈率等 
      • P/E
        • 市盈率Price/EPS，优点是简单、比较容易比较；缺点为定性和定量判断结果不一致、净利润会受财报影响（比如直线折旧改成加速折旧）、周期性行业价格倍数不适用（波动非常剧烈）
        • Leading P/E
          • 动态市盈率，当前的股价/未来一年的盈利，b为留存收益率，1-b即分红率 
          • Application
            • 
        • Trailing P/E
          • 静态市盈率，当前的价格/当年的净利润 
    • Based on fundamentals
      • 定量计算（市值），在已知行业板块或者类似公司市盈率的基础上，通过套用其财务指标（比如EPS），可以用过EPS*P/E=估值 
      • Application
        •  不同公司的市盈率是没办法相比的（因为税率，折旧等不同造成不同的NI）
    • Based on comparables
      • 定性（公司被高估或者低估），已知一个对象的价格倍数时，对比板块平均或者同业具体公司的价格倍数，比较两者大小判断高估或者低估 此方法判断高估或者低估，无法判断标的公司的具体股票价格 
      • Law of one price
        • 一价法则，在同一市场，相同的资产理论上价格一样（基于有效市场假说）
    • Enterprise value multiples models
      • 企业价值倍数
      • EV/EBITDA
        • 企业价值/息税折摊前利润 优点： 1.不同Financial leverage比较EBITDA较为合适 2.EBITDA适用于资本密集型企业Capital-intensive，因为这类企业折旧摊销影响较大 3.适合比较税率不同公司的经营获利情况 4.NI小于0的公司，通常EBITDA大于0 缺点： 债券的市场价值难以获得（EV不好计算），只能找类似债券或者账面价值
        • Enterprise value
          • 公司价值，可以理解为总资产价值（股权+债权），相比股权价值，其主要反应Equity的价值 公司价值=普通股价值+优先股价值+公司债券价值-现金及现金等价物价值（因为收购企业时，现金收购现金是没有意义的，所以需要剔除现金之后才是其实际价值，换言之，用公司价值收购企业时这部分现金及等价物不在接收资产之列，被企业会先处置掉这部分现金再出售） 
        • EBITDA
          • 息税折摊前利润，和净利润相比的优势在于NI虽然能反应企业的盈利能力，但是不是真实的企业盈利能力，Tax，Int，D&A都是企业盈利后的调节项 1、税率的高低决定了NI的最终结果，但是和企业实际的赚钱能力无关，取决于政策本身 2、Int反应的是公司的融资能力和杠杆率，而不是公司的赚钱能力 3、折现摊销由于不同公司使用的方式不一样，所以净利润会收到影响，忽略折旧可以考察原本的经营情况 
  • Asset-based models
    • 资产倍数模型，即Asset-Liability=Equity，Equity/Shares=每股价格。优点在于计算简单，缺点在于不能反映公司真实价值情况，偏低 缺点在于 1、资产的价值，尤其是无形资产无法确定其公允价值 2、完全基于现状，不考虑公司的增长，估值偏低 但是少数情况可以使用 1、金融企业，自然资源企业，Asset有公允价值 2、破产清算的公司，其没有增长，符合条件 
    • Application
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