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资本市场
关于内容：李健《金融学》，逐字阅读后整理，超详细导图；关于作者：中央财经大学金融学院本科生，学业优秀奖学金，金融学/宏微观/实证资产定价满绩。
编辑于2023-04-16 11:26:09 北京市- 证券
- 资本市场
- 李健《金融学》
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资本市场
资本市场概述
含义：以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又称长期资金市场；
广义资本市场：银行中长期信贷市场+有价证券市场（包括中长期债券市场+股票市场）
狭义资本市场：专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场，也称证券市场
特点
交易工具期限长
中长期债券都在1年以上
股票没有到期日，属于永久性债券
封闭式基金的存续期间都在15-30年
筹资目的是满足投资性资金需要
资本市场筹措的长期资金主要用于补充固定资本、扩大生产能力，如开办新企业、更新改造或扩充厂房设备等，具有很强的投资性；
筹资和交易的规模大
企业在资本市场初始发行或增资发行的规模一般较大
二级市场交易的收益具有不确定性
资本市场是典型的信息敏感型市场，有价证券对相关信息的反应都会在价格的波动上反映出来，价格变动幅度大、收益较高但风险大
功能
筹资与投资的平台
企业筹集中长期投资性资金的平台
股份有限公司可以通过资本市场发行股票或债券筹集中长期资金，补充自有资金不足，开发新产品、新项目；
投资者进行金融资产配置组合的平台
证券投资的平均回报率一般高于储蓄存款利息收益率，对风险承受能力强的投资者具有吸引力，资本市场为投资者、投机者提供了资产组合、投机和套利的平台；
资源有效配置的场所
企业资产/产权证券化、商品化、货币化，使资产具有很大的流动性，解决了实物资产凝固封闭难以转移的问题，很大程度上削弱了生产要素部门间转移的障碍；
企业通过发行股票债券广泛吸收社会资金，资金来源不受个别资本数额限制，打破了个别资本有限、难以进入一些产业部门的障碍；
另一方面，证券市场通过竞争机制与合理的定价机制，能够促使资金资源流向效益更高、前景更好的企业，实现资源的集中与有效配置；
促进并购与重组
效益好、前景好的企业可以根据市场需求的变化，积极通过控股、参股的方式实行兼并和重组，以调整公司的经营结构和治理结构，开辟新的经营领域，实现更大的效益价值；
促进产业结构优化升级
一是既定的产业结构发挥最优的产出效果；
资本市场是竞争性的市场，筹资者之间存在着直接或间接的竞争关系，只有经营状况良好且有发展前景的企业才能在资本市场上立足，经营效率低下、经营效益不高的企业终将被资本市场淘汰：因此资本市场能够筛选出效率较高的企业，并且通过相对透明的信息披露机制与合理的定价机制激励所有的上市公司更加有效地改善经营管理，进而促进了资源的有效配置和有效利用，实现产业结构优化；
二是产业结构根据客观条件和环境的变化实施调整，实现产业的升级换代；
高成长性的企业和行业通过资本市场上的外部直接融资进行扩张与重组，得到充分而迅速的发展，率先实现产业结构升级并推动其他产业的升级换代；（可参考课本p238深圳欧菲光科技股份有限公司的例子）
中国资本市场的发展（p238）
股权交易市场
上海、深圳证券交易所市场
全国中小企业股份转让系统”新三板“
区域性场外交易市场
股权众筹以及天使投资、VC/PE投资市场“五版市场”
债券市场
银行间债券市场
交易所债券市场
证券发行与流通市场***
证券发行市场/一级市场
定义
发行人向投资者出售证券的市场，通常无固定场所，是一个无形的市场
参与主体
证券发行人：符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或企业；
政府
发行公债是财政收入的重要来源
企业（证券市场的主要发行人）
发行股票和债券筹集资金
金融机构
本身是股份制有限公司的金融机构发行股票募集经营资本
有些金融机构发行金融债券筹集资金、增加负债、扩大资产业务
证券中介机构：作为证券发行人与投资人交易媒介的证券承销商，通常是负担承销义务的投资银行、证券公司；
证券承销人（投资银行、证券公司等）
发行人通常不直接把证券销售给投资人，而是由证券承销人首先承诺全部或部分包销，即使在发行人直接销售证券的情况下，往往也需要获得中介人的协助，证券中介机构在发行市场上起着沟通买卖、连接供求的重要桥梁作用
相关律师事务所、会计师事务所和资产评估机构
不同于证券承销人的中介身份，其中介作用在于保障证券发行的合法顺利进行，有效确认交易条件等
证券投资者：以取得利息、股息或资本收益/资本利得为目的买入证券的个人或机构；
个人投资者
可利用闲置资金在一级市场上参与证券申购
企业
投资于其他公司的股票，购买各种证券满足流动性、安全性、收益性的需要
金融机构
商业银行、政策性银行、保险公司、基金公司和财务公司等金融机构可以在政策允许范围内，用自有资金及符合规定的其他资金进行证券投资
证券经营机构
自营证券获取利益，或完成证券承销业务
证券发行方式
按发行对象的不同
私募发行/内部发行：指仅向少数特定投资者发行证券的一种方式
非公开
发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者（内部职工、有密切关系的企业、金融机构等）
发行者的资信情况为投资者所了解，不必向社会公开内部信息，不必取得证券资信级别评定
公募发行：指向广泛的非特定投资者发行证券的一种方式
公开
发行对象涉及众多投资者，社会责任和影响很大，因此政府对公募发行控制严格，要求条件高（如必须向社会公开各种财务报表及其他有关资料等）
公募证券可以上市流通，具有较强的流动性，易被广大投资者接受
按发行过程的不同
直接发行：发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式
间接发行/承销发行：发行人不直接参证券发行过程，而委托给一家或几家证券承销机构承销（投资银行、证券公司、信托投资公司等）的一种方式（大多数情况下使用）
代销
代理发行机构不垫付资金，只负责按发行人的条件推销，发行风险（如滞销或减价）由发行人自行承担，手续费一般较低；
包销
代理发行机构先用自己的资金买下全部待发行证券，然后按市场条件转售出去，若有滞销证券，可减价出售或自己持有：由于发行人可快速获得全部所筹资金，全部风险则由包销人承担，因此全额包销费远远高于代销费和余额包销费；
证券发行方式的比较
私募发行vs公募发行
私募发行
手续简单，节省发行费用，不必公开内部信息或取得资信评级；
但必须提供较优厚的报酬，并易受认购人干预；
私募证券一般不允许上市流通，证券流动性较差；
公募发行
手续复杂，发行成本较高，必须公开相关内部信息并取得资信评级；
但能够提高发行者在证券市场的知名度，扩大其社会影响，并在较短时间内筹集到大量资金；
公募证券能够上市流通，证券流动性强，易于为投资者所接受；
直接发行vs间接发行
直接发行
简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷
但在许多国家要受到法律法规的诸多限制
间接发行
有利于提高发行人的知名度，筹资时间不长
风险较小，发行费用较高（需要支付证券承销机构的中介费用，尤其是全额包销费用远高于代销费和余额包销费）
证券发行方式的选择
两种选择
一是选择认购人，决定
私募发行：少数特定认购人
公募发行：广泛非特定认购人
二是选择销售人，决定
直接发行：不经过证券承销机构，自己直接发行
间接发行：由证券承销机构承销，自己不直接参与发行
三是选择以何种方式间接发行
代销：证券承销机构不垫付资金，仅负责推销证券，风险由发行人承担，费用较低
包销：证券承销机构先买下全部待发行证券，再按市场条件转售，风险由证券承销机构承担，费用较高
证券发行条件（p245）
股票发行条件
主板市场（服务于稳健发展的大型企业，发行条件最为严格）
首次公募（IPO）：指设立股份有限公司时的首次股票发行
增资发行：指上市公司为扩大投资、新上项目等通过增发新股的方式筹集资金
配股发行：指上市公司在获得有关部门的批准后，向其现有股东提出配股建议，使现有股东可按其所持有股份的比例认购配售股份的行为；
二/三/四板市场（服务于创新型、成长型的中小微企业，发行条件比主板宽松）
四板以下市场（发行条件最为宽松）
债券发行条件
政府债券
国家未就国库券发行的条件做具体规定
金融债券
金融机构法人包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构
公司债券
公司债券发行管理部门是中国证监会
企业债券
企业债券发行管理部门是国家发改委
证券流通市场/二级市场
证券流通的组织方式
场内交易
证券交易所交易：专门的、有组织的证券买卖集中交易的场所，一般是由经纪人、证券商组成的会员制组织（也可以是公司制组织）；只有交易所会员才有权在交易所内进行交易活动，一般顾客买卖证券必须通过经纪人代为办理；
场外交易
柜台交易：通过各家证券商（证券公司）所设的专门柜台进行证券买卖的市场，又称店头市场，投资者可以直接通过柜台进行买卖，也可以委托经纪人代理买卖；在此进行交易的证券主要是不具备在交易所上市条件的证券，或不愿上市交易的证券；
场外股权市场交易
在较发达的金融市场中，无论是参与者、交易品种还是交易数量，场外交易均占主导地位，由于二级市场主要是解决证券的流动性问题，遍布各地、灵活便利的场外交易未大量不能和不愿在证券交易所上市的证券交易提供了理想的流通转让场所，所以场外交易是二级市场的基础与主体；
证券流通市场的中介人
证券经纪人
在证券交易所充当交易中介而收取佣金的商人
必须是交易所会员
只代客户买卖证券，不承担任何风险
以佣金形式向顾客索取报酬
证券商
买卖证券的商人
从事证券买卖，主要目的不是从事长期证券投资，而是从贱买贵卖中赚取差价
自负盈亏，风险较大
分类
场内交易商
在交易所内买卖证券
在交易所内经营一定数量和种类的证券，或与经纪人进行交易
场外交易商
不参与交易所内的证券买卖，在自己开设的店堂或柜台进行交易
买卖的对象主要是未上市或不足成交批量的证券
第二经纪人
交易所经纪人与外界证券商或客户的中介人
不直接参与交易所经营
主要是接受证券交易者的委托，将委托人的证券转交给交易所内的经纪人
或向客户提供情况和通报信息，从中收取手续费
随着现代通信业务发展与计算机在证券交易中的广泛应用，其活动空间越来越小
证券上市与交易程序（p248）
证券上市
股票上市的一般程序
债券上市的一般程序
证券交易程序（投资者角度）
开设股东账户及资金账户
在经纪商处开户
直接在制定银行开户
委托买卖
竞价成交
集合竞价：用于形成开盘价
连续竞价：用于形成开盘价之后的正常交易
按价格优先、时间优先的原则竞价成交
全部成交
部分成交
不成交
清算、交割与过户
清算：证券买卖双方在证券交易所进行的证券买卖成交以后，通过证券交易所将各证券商之间买卖的数量和金额分别予以抵消，计算应收应付证券和应收应付金额的一种程序；
两个方面
资金清算
股票清算
交割：指证券卖方将卖出证券交付买方，买方将买进证券的价款交付卖方的行为；（证券成交和交割等均由证券商代为完成，买卖双方并不直接见面）
两个阶段
证券商与委托人之间的交付
证券商与证券商之间的交付
过户：指在记名证券交易中，成交后办理股东变更登记的手续，即原所有者向新所有者转移有关证券全部权利的记录手续；
证券交易成本
交易成本产生与交易过程
狭义交易过程
交易对象（有形的实体/无形的服务）转移的过程
广义交易过程
交易的事前准备+交易对象的转移+交易的事后执行监督
显性成本：手续费、税费、通信费等
与交易市场之间的竞争、技术进步等因素成反比，与政府管制程度等因素成正比 （如证券公司之间竞争激烈，便会降低手续费比率即支付给证券公司经纪人的佣金比率）
隐性成本：价差（买卖价差成本） 和信息成本（收集/分析/购买信息成本）
决定价差成本的因素主要是影响证券流动性的因素，如证券质量、市场交易机制等
决定信息成本的因素主要是信息透明度
资本市场国际化
资本市场国际化的含义与衡量
资本市场国际化的含义
资本市场活动在全球范围内进行，资本可以在市场上自由流入或者流出
国际化的资本市场 （世界各地的公司都可以到这些市场进行融资，各国投资者都可以进行投资）
美国纽约证券交易所
英国伦敦证券交易所
......
资本市场国际化的衡量
市场进入的限制
市场准入限制越多，市场的国际化程度越低 （如我国资本市场对公司上市与投资者交易都有非常严格的限制）
市场机构与品种的丰富程度
机构与品种越丰富的市场，其国际化程度往往越高 （如美国的市场机构众多+金融产品品种丰富，能够满足世界各地不同融资者与投资者的需要）
市场价格与国际市场价格的联动程度
联动程度越高，市场的国际化程度越高 （如西方发达国家的资本市场之间有很强的联动关系，往往齐涨齐跌）
主要国际资本市场
国际债券市场
国际债券
指一国发行人在国外债券市场上发行，以所在国货币或第三国货币为面值货币并由外国金融机构承销的债券；
外国债券发行和流通的市场：外国债券市场
外国债券指外国借款人在本国市场发行的，以所在国货币为面值的债券
欧洲债券发行和流通的市场：欧洲债券市场
欧洲债券是外国借款人在本国市场发行的，不以所在国货币为面值的债券
全球债券发行和流通的市场：全球债券市场 （可以同时跨洲运作，其发行人的信用等级更高，投资者更为广泛，单笔发行额更大）
全球债券是在全球各主要金融市场发行的，并在全球多个交易所上市的债券
国际股票市场
国际股票
发行人在国际资本市场上筹措长期资金的工具
国际股票市场
市场参与者从事国际股票发行和流通的场所
广义国际股票市场
狭义国际股票市场+国际化的各国股票市场（如我国B股市场）
狭义国际股票市场
交易市场所在地非居民股票所形成的市场
中国资本市场的国际化发展
国际化发展的背景与要求
经济的快速发展是资本市场国际化的经济基础
国际贸易和国际资本流动格局的变化要求我国资本市场国际化
我国资本市场的快速发展能够满足市场国际化的要求
国际化的进程与现状
投资者的国际化
1991年设立B股市场【上交所和深交所设置的可供外国投资者交易的市场】，我国资本市场国际化的开端
2002年A股市场开设QFⅡ制度（合格境外机构投资者制度）【为境外机构投资者投资A股市场设置】，A股市场投资者国际化的标志
RQFⅡ（人民币合格境外机构投资者）
QDⅡ制度（合格境内机构投资者制度）【为国内的机构投资者投资于国外的股票设置】
金融中介的国际化
金融中介国际化进程始于中国加入世界贸易组织
资本市场的对外互联互通
沪港通
沪（上交所）与港（香港联合交易所有限公司）股票市场的互联互通机制
深港通
深（深交所）与港（联交所）股票市场的互联互通机制
债券通
内地债券市场与香港债券市场之间的互联互通
2018.6 中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数（ACWI）【全球最具影响力的指数】，表明国际资本市场认可中国股票可以作为全球可配置资产，也是A股迈向国际化的一个重要表现
国际化风险的应对策略
改革金融监管体制：一线多头监管（分业监管）→建立一个信息共享和沟通协调的监管体制
建立分级风险管理体系
产品市场风险管理/企业层次的风险管理（风险发展的源头）
金融中介机构的风险管理
国家层次的风险管理（国际宏观和微观风险监管）
资本市场的投资分析***
分析经济运行周期、宏观经济政策、产业生命周期以及上市公司本身的状况对证券市场和特定股票行市的影响：【证券投资的基本面分析】
宏观经济周期性运行与证券行市
证券市场价格变动大体上与经济周期（萧条、衰退、复苏、繁荣）相一致
经济繁荣，证券价格上涨
经济衰退，证券价格下跌
但证券市场价格变动走势相对于宏观经济运行更有前瞻性（走势提前量约为1个月到半年），具有预警作用
证券市场是经济晴雨表
证券价格指数可以作为经济分析现行指标
宏观经济政策与证券行市
货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
货币供应量提高，反映证券市场需求的资金数量上涨&通货膨胀使人们为了保值而购买证券，导致证券价格上涨
利率的调整通过决定证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券价格
中央银行在公开市场买卖证券时，对证券的有效需求上升/下降，导致证券价格上涨/下跌
财政政策的调整对证券市场具有持久但较缓慢的影响
实行扩张性财政政策，可增加总需求，使公司业绩上升，居民收入增加，导致证券价格上涨
扩大政府购买水平，可直接增加公司利润，提高居民收入水平，促使证券价格上涨；
提高政府转移支付水平，可直接提高一部分人的收入水平，间接促进公司利润增长，助于证券价格上涨；
降低税率或税收的减免，可直接提高居民的收入水平，间接促使公司利润增长，助于证券价格上涨；
汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格（从贸易受惠型企业/行业效益变化与国际短期投机套利性资本的流入流出进行分析！***）
本币汇率贬值
本币汇率贬值，本国产品竞争力增强，出口受惠型企业/行业业绩上涨，导致相关证券价格上升；
本币汇率贬值，国际短期投机套利性资本流出本国，导致反映证券市场需求的交易资金数量减少，证券价格下降；
本币汇率升值
本币汇率升值，本国产品竞争力减弱，出口贸易型企业/行业效益下滑，导致相关证券价格下降；
本币汇率升值，国际短期套利投机性资本流入本国（如果市场预期汇率还有进一步升值的空间），导致反映证券市场需求的交易资金数量增多，证券价格上升；
产业生命周期与证券行市
初创阶段产业
盈利能力尚且不足或风险较大，证券价格大幅波动不可避免，但有预期上涨之势；
成长阶段产业
利润快速增长，证券价格也呈快速上扬之势；
成熟阶段产业
利润稳健增长，证券价格呈稳步攀升之势，波动幅度较小；
衰退阶段产业
丧失发展空间，在证券市场上全无优势，股价一蹶不振；
公司状况与证券行市
公司经营/基本面分析
公司获利能力分析
公司价值取决于其获利能力同资金成本的对比，获利能力越强，资金成本越低，公司净值增长越快，公司价值越大，投资者愿意为其支付的价格越高
公司竞争地位分析
拥有优势地位的企业都有优势的股价 （无论是成本主导型or差异营销型竞争定位战略）
公司会计数据分析
会计数据分析的目的：评估一个企业的会计记录是否真实反映了上市公司的经济活动
公司财务分析
财务分析的目的：从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定战略，是否达到了既定目标
比率分析
纵向比较法/时间序列法
将公司连续几年的财务数据比率加以比较，检验公司战略执行效率
横向比较法
将公司与行业内其他结构相似的企业加以比较，检验公司经营的相对成绩
定值比较法
检验公司经营成果是否超过某一固定比率，一般只用于收益率的比较 （如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等）
现金流量分析
使证券分析人员正确估测公司资产的流动性，了解经理如何管理企业经营、投资和筹资活动所产生的现金流
【证券投资的技术分析】
定义
技术分析是通过分析证券市场的市场行为，对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动，技术分析是一系列研究活动，其目的是预测市场价格未来的趋势
理论基础
市场行为包含一切信息
价格沿趋势波动，并保持趋势
历史会重复（股价运行具有周期性特征：大体与宏观经济周期变动一致）
分析方法
技术指标法
切线法
形态法
K线法
K线图是进行各种技术分析最重要的图表
波浪法
周期法
【资本市场的投资分析与有效市场假说】
强有效市场
证券价格已经包含了与公司有关的所有信息：包括历史信息、公开信息与内部信息
技术分析无效
基本面分析无效
内部消息无效
中度有效市场
证券价格已经包含了所有历史信息和当前公开的信息
技术分析无效
基本面分析无效
内部消息有效
弱有效市场
证券价格只包括所有历史信息和部分公开信息（不包含其余部分公开信息+内部信息）
技术分析无效
基本面分析有效
内部消息有效
“无效”的含义
所谓无效，是指它不能使投资者获得超过平均报酬的收益
绝大部分证券市场是弱有效的，部分是中度有效，而强有效市场假设通常很难得到证实
所有的技术分析都是无效的
技术分析实质上就是通过挖掘包含在历史价格里的信息来预测未来价格，然而历史信息已经全部包含在当期价格中，对未来价格走势没有任何预测功能
基本面分析的有效性依赖于市场有效程度的高低与分析者的专业程度
知识补充： 根据收益资本化规律，证券价格是由其未来的预期现金流贴现决定的，而决定投资者对某种证券未来现金流预期的因素则完全来自于影响该证券未来现金的所有历史的和当前的信息。 因此证券价格实际上反映的是影响该证券未来现金的所有信息，是信息决定了证券的价格。 有效市场假说关注的正是信息与证券价格之间的关系。
小贴士9-2： 股份有限公司无论是首次发行股票/增资发行或配股发行股票，其发行前的每股收益率都不得低于同期储蓄存款利率，否则难以顺利发行； 筹资者发行债券时，票面利率一般要高于同期的储蓄存款利率，否则只能采用折价方式发行；
原理9-2：公募发行的有价证券需要满足各种发行条件以保护投资者利益
小贴士9-1：促进并购和重组使货币市场所不具备的一个功能（因为没有股票这一资本市场工具），现代企业的兼并重组离不开资本市场，国内外资本市场经常出现并购重组案例
原理9-1：资本市场有利于促进并购和重组