特高压行业逻辑分析

对2023年特高压行业投资逻辑进行拆解分析，特高压板块标的的确呈现业绩大幅波动的周期特点，但这一周期性并非由市场的供需及库存变化导致，或是由政策规划导致。

特高压

• 市场关注点
  • 国网是否以量换价
    • 毛利30%，目前直流还存在稳定性方面的隐患，需要技术攻关
    • 电力设备本质是制造业，长期毛利趋势下行是必然
    • 电压等级越高，设备技术难度和稳定性要求越高
  • 直流产业链业绩24年释放，23年是否是投资真空期
    • 经产业链调研，特高压投建明显提速，设备交付周期缩短。
    • 特高压炒核准炒订单的行情会强于炒业绩释放。
  • 特高压行情更偏价值投资而非主题投资
    • 直流核准数量有望从16-22年的年均仅1条提升至23年后的年均3-4条量级，对应核心设备商的直流业务的利润有望在24年大幅提升至3-4倍。
  • 十五五后如何看成长性
    • 特高压是大基地的刚需，从16-22年年均1-2条增至未来年均4条左右
    • 十五五后的成长性更多来自海风柔直送回需求，离岸距离超过70km
      • 深远海风能可开发量是近海的三到四倍以上，这一潜在市场有望带来后续成长性
• 上游
  • 电子元器件
    • 防爆高低压变频器
      • 卧龙电驱
    • 特高压开关
      • 华明装备
  • 取向硅钢
    • 宝钢股份53%、首钢股份12%、望变电气（与华菱钢铁协同）4%
  • 绝缘材料
  • 铜，铝
• 中游
  • 包括一次设备和二次设备， 一次设备主要包括开关、变压器、电抗器、电容器、互感器、绝缘子、避雷器、直流输电换流阀及电线电缆等，是电力输送的硬件设备； 二次设备则主要是针对电力设备控制及电网自动控制、保护和调度，是电力控制设备、电力输送的软件设备。
  • 交流特高压
    • GIS 58%
      • 平高电气（45%） 中国西电（25%） 东北电气（25%）
    • 变压器 21%
      • 特变电工（40%） 中国西电（25%） 保变电气（25%）
    • 电抗器 15%
      • 国电南瑞 许继电气 四方股份
    • 互感器、电容器 3%
      • 中国西电 思源电气
    • 变电站监控、避雷器、Ssokv组合电器
      • 平高电气 中国西电
  • 直流特高压
    • 远海海上风电 最佳外送方案
    • 常规和柔性两种
    • 换流变压器 50%
      • 特变电工（40%） 中国西电（25%） 保变电气（25%）
    • 换流阀 27%
      • 国电南瑞（50%） 许继电气（30%） 中国西电（15%） 四方股份（5%）
        • 许继电气柔直阀市占率高，海上柔直技术过关
      • IGBT是换流阀核心部件，占一半的价值量
    • GIS 12%
    • 控制保护 5%
      • 国电南瑞 许继电气 四方股份
    • 互感器、电抗器 4%
      • 国电南瑞 中国西电 许继电气
    • 断路器 2%
      • 四方股份 中国西电
  • 输送端缆架
    • 毛利低
    • 电缆 3%
      • 特变电工（11%） 中天科技（18%） 汉缆股份 长缆股份 通光线缆 航电股份 德威新材
        • 中天科技：5g光缆+特高压电缆+海缆
    • 架空导线
      • 通达股份 宝胜股份
    • 电缆连接件
      • 安靠智电
  • 绝缘器件
    • 大连电瓷（绝缘子龙头） 金利华电 东材科技
  • 电器检测
    • 中环装备
  • 智能电网
    • 国网信通、国电南瑞 国电南自 恒华科技 中元股份 亨通光电 积成电子、杭州柯林
    • 实现横向“多源互补”、纵向“网-荷-储-碳”协调
    • 能源互联网高度融合，诸如发电侧的功率预测，区域间、省间、地市间电网的调度联动，配用电的智能采集智能调控，售电环节信息化下对过程的简化
  • 特高压铁塔 32%
  • 勘测设计
  • 工程建设
• 下游
  • 配网设备
    • 特锐德 林洋能源 涪陵电力 海兴电力 森源电气
  • 供电侧
    • 国家电网 南方电网 中国华能 中国华电
• 市场竞争格局
  • 招标历史
  • 空间测算
• 项目构成及成本
  • 特高压交流
    • 核心设备投资占比22%，基础土建占比43%，铁塔投资占比32%，电缆占比3%
    • GIS58%、变压器21%、电抗器15%、无功补偿设备5%、其他1%
  • 特高压直流
    • 核心设备投资比25%。基础土建占比47%，铁塔投资占比26%，电缆占比2%
    • 换流变压器50%、换流阀27%、GIS 12%、直流控制保护5%、其他6%
• 目前招投标及工程情况
  • 线路
    • 前四轮
    • 十四五规划
  • “十四五”国网规划“24交14直”： 2022年四交四直，23年核准，招标，2023年三交九直；
  • 2022年疫情延迟，2023年进程提速；
    • 计划开工10交3直，实际开工4交0直。
    • 建设周期由2~2.5年，缩短至1.5~2年
  • 3月6日，国家电网发布了今年特高压集中采购批次计划安排，特高压建设分公司分别在1月、4月、7月和10月完成共四批次集中采购招标。
  • 2023年截至目前，特高压项目共核准1条(陇东-山东直流工程)、开工1条(金上-湖北直流工程)、在建3条（福州-厦门、驻马店-武汉、武汉-南昌交流工程）。根据国网规划，2023年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”。
• 市场需求
  • 2022年全社会用电量86372亿千瓦时，同比增长3.6%。全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，同比增长7.8%。2022年全国主要电网工程建设投资完成5012亿元，同比增长2.0%。国网董事长辛保安透露，2023年国家电网将投入电网投资逾5200亿元，特高压建设有望迎来发展新高峰。
  • 预计2023年将是电网投资大年（向上趋势不变，特高压核准开工加速带动电网投资）
  • 2023年1-2月份全国电网工程完成额319亿元，创近6年新高
  • 投资周期及金额
  • 风光大基地提速，十四五期间外送通道仍存缺口
    • 第二批大基地项目总规模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW风光+4GW火电对应一条直流线路测算，第二批大基地通道需求12-14条，根据存量和已规划线路判断，十四五期间风光大基地外送通道缺口在4条以上
  • 解决弃光弃风问题，西电东输
    • 无法100%输送新能源，必须有传统电力+储能相结合
    • 多能互补+直流外送
• 背景及定义
  • 交流1000千伏以上，直流±800千伏以上
  • 特高压板块标的的确呈现业绩大幅波动的周期特点，但这一周期性并非由市场的供需及库存变化导致，或是由政策规划导致。
  • 直流线路输电电价下调幅度较大，带动跨省跨区输电经济性