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注册CPA--资本成本
注册CPA考试财管郑晓博第四章资本成本2022，本专业和有兴趣的朋友们不要错过，可以下载做复习。
编辑于2023-06-01 17:54:17 北京市
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资本成本
要素资本成本 的测算
债务资本成本
测算方法
到期收益率法
适用前提：上市交易，长期债券
可比公司法
适用前提
目标公司没有上市长期债券
可比公司有上市长期债券
基本逻辑：计算可比公司的到期收益率
可比公司要求
大前提：上市交易，长期债券
可比性
经营可比
同一行业，类似商业模式
财务可比
规模/负债比率/财务状况相似
风险调整法
使用前提
没有上市长期债券
没有可比公司
有信用评级
基本原理
债务资本成本（税前）
债券期限（等待的煎熬）
同期限政府债券的市场回报率
信用风险
同评级公司债券平均信用风险补偿率
基本步骤
信用评级相同
目标债券 剩2年，B级
=
政府债券YTM 剩2年
同期限相近，剩余到期时间相近
+
信用风险溢价 B级债券平均数
公司债券YTM 剩3年，B级
-
政府债券YTM 剩3年
=
信用风险溢价 B级公司债
公司债券YTM 剩5年，B级
-
政府债券YTM 剩5年
=
信用风险价 B级公司债
用算数平均法求出平均数
公司债券YTM 剩7年，B级
相同的信用评级，不要求可比公司，不要求同期限，不要求同行业
-
政府债券YTM 剩7年
=
信用风险溢价 B级公司债
财务比率法
使用前提：三无公司
没有上市长期债券
没有可比公司
没有信用评级
基本思路
子主题
示意图
核心思路
收集目标公司所在行业各公司的信用级别及关键财务指标，计算出财务比率的平均值，编制信用级别与财务比率对照表
计算目标公司关键财务比率，参照对照表推测信用级别
根据推测的信用级别，使用风险调整法确定其债务成本
权益资本成本/ 股权资本成本
计算模型
资本资产定价模型 CAPM模型
待估参数
无风险利率
选用：上市交易的长期政府债券的名义到期收益率
要点解析
一、用长期债券（通常10年以上）
原因1：普通股是长期证券（与评估对象期限保持一致）
原因2：资本预算是长期预算（与评估目的期限保持一致）
原因3：长期债券利率波动小，短期债券利率波动过大
二、用政府债券，不用公司债券
政府债券无违约风险
三、用到期收益率，不用票面利率
票面利率
1报价利率无可比性
2发行前设定的无时效性
3只用于计算利息现金流
到期收益率
1有效年利率有可比性
2反映当前市场行情有可比性
3可用于计算资本成本
四，名义利率和实际利率
用名义利率（一般情况）
1.通货膨胀是现实，人们已经习惯
2.避免对税负和折旧进行复杂的调整
用实际利率（特殊情况）
1.存在恶性通货膨胀
2.预测周期特别长
现金流折现率要一致
现金流
换算公式
名义现金流n=实际现金流n*（1+通货膨胀率）^n
归属主体
股权现金流
债务现金流
实体现金流
折现率
换算公式
精确
（1+r名义）=（1+r实际）（1+通货膨胀率）
粗略
r名义=r实际+通货膨胀率
归属主体
股权资本成本
债务资本成本
加权平均资本成本
表达形式
计息期利率
通货膨胀
名义现金流含有通货膨胀
实际现金流剔除了通货膨胀
贝塔系数
计算方法
定义式
子主题
关系式
子主题
回归直线法
子主题
CAPM公式反求
子主题
时间跨度
选用时间跨度短的
时效性
公司风险变化，能反映最新情况，更可靠
不应时间跨度长的
公司风险不变，可以选时间长的，数据点多
时间间隔
周/月收益率光广泛应用
稳定性
选择
未来贝塔系数
历史贝塔系数
考虑因素
经营风险
财务风险
两者无显著变化，历史β视为未来β， 两者有显著变化，历史β不可靠
市场风险溢价
时间跨度
选择较长的时间跨度
代表性
覆盖一轮熊牛交替，既包括经济繁荣期，也包括经济衰退期
几何平均数
股利增长模型
计算公式
子主题
待估参数
股利增长率g
历史增长率
算数平均：短期持有
几何平均：长期持有
可持续增长率
公式（第二章）
利润留存/期初权益
利润留存/（期末权益-利润留存）
乘积/（1-乘积）
乘积=期末权益净利率*利润留存率
期初权益净利率*利润留存率
分析师预测
将不均匀增长率平均化
永续增长模型
根据不均匀增长率直接计算
两阶段模型
债券收益风险调整模型
待估参数
股权风险溢价/权益风险溢价
股东承担了比债权人更高的风险
公式
权益资本成本
自身债券的税后资本成本
权益风险溢价，自身股票比自身债券的风险溢价
夹层工具/混合工具
优先股
假定
分期等额支付，永续年金
公式
证券价值
股息/报酬率
期望报酬率
股息/股价
资本成本（一次付息）
F:发行费率
资本成本（多次付息）
1先算计息期口径
子主题
2换算成有效年利率口径
永续债
特征
期限特征
没有明确到期日，或期限非常长
一般附有赎回条款或利率调整条款
顺位特征
清偿顺序优先于优先股和普通股
股利制动机制，永续债利息未获全额清偿前，证券不得派息
公式
证券价值
期望报酬率
利息/价格
资本成本（一次付息）
F:发行费率
资本成本（多次付息）
1先算计息期口径
子主题
2换算成有效年利率口径
发行费用
子主题
公司资本成本
加权平均资本成本
公式
WACC=权益资本成本*权重+税后债务资本成本*权重
权重的选择
账目价值加权=历史资本结构*账面价值
实际市场价值加权=当前资本结构*市场价值（即时）
目标资本结构加权=目标资本结构*市场价值（平均）
选用平均市场价格，回避价格变动频繁的不便
适用于公司评价未来的资本结构
项目资本成本
预备知识
资产
资产上的平均风险，企业整体承担的风险
经营风险
只受业务类型影响
不含财务风险
不受资本结构影响
未经财务杠杆放大
贝塔资产<贝塔权益
权益
权益上的平均风险，股东承担的风险
经营风险
受业务类型影响
财务风险
受资本结构影响
经财务杠杆放大
贝塔权益>贝塔资产
财务杠杆
加杠杆
贝塔资产换算贝塔权益，用乘法
卸杠杆
贝塔权益换算贝塔资产，用除法
杠杆公式
1+税后产权比，或税后净财务杠杆（管理报表）
产权比=负债/权益
与公司资本成本的关系
等于公司资本成本
可比公司法
适用情形
经营风险发生改变
贝塔资产和贝塔权益都收到影响，无法测算贝塔系数
目标公司没有上市，无法测算贝塔系数
可比公司的要求
大前提
上市公司，能测算贝塔权益
只要求
经营业务与目标公司类似（同行业）
不要求
资本结构与目标公司类似
基本思路
资本结构发生变化
目标公司和可比公司贝塔资产相同
可比公司贝塔权益，卸杠杆，换算可比公司贝塔资产
可比公司贝塔资产=待估项目贝塔资产
待估项目贝塔资产，加杠杆，待估项目的贝塔权益
CAPM模型
加权平均资本成本
项目资本成本
多次计息
有效年利率
先解决多次计息
税前计息期口径
税前有效年利率
再换算税收影响
税后有效年利率
税收影响
来源
普通股
股利
不得税前抵扣
资本成本默认税后
优先股
股息
不得税前抵扣
资本成本默认税后
债务
利息
可以税前抵扣
资本成本默认税前
公司资本成本（汇总）
加权平均资本成本
默认税后
需使用税后债务资本成本
加权平均资本成本
债券收益风险调整模型
包括
用资成本
资金使用费（占用时间挂钩）
利息、股利
筹资成本 筹资者角度
资金筹集费（一次性发生）
手续费
发行费
权益融资
增发新股
各类资本成本的关系
要素资本成本a
要素资本成本b
要素资本成本c
筹资
类型及报酬率影响因素
要素资本成本
每一种资本要素所要求的的报酬率影响因素：投资风险
债务资本成本
权益资本成本
公司资本成本
投资人针对整个公司或公司全部资产所要求的报酬率影响因素： 1、经营业务（经验风险） 2、资本结构（财务风险）
加权平均资本成本
项目资本成本
公司针对资本支出项目所要求的报酬率影响因素： 1、项目投资风险 2、项目筹资结构
加杠杆
卸杠杆
概念
是什么
机会成本
采用一个方案放弃另一个方案，被放弃方案的收益
未来成本，增量边际成本
机票定价新增一名旅客所增加的额外费用，不是机长的工资，而是比如用餐费用
长期资本成本（资本默认长期）
期望报酬率，必要报酬率
市场均衡条件下，期望报酬率=必要报酬率 期望报酬率-（违约风险）-承若报酬率 必要报酬率-（不确定性）-实际报酬率 假如没有所得税，交易费用，投资者投资收益=公司的资本成本（投资者和筹资者两个角度） 无风险利率一般用名义利率口径测算，当恶性通货膨胀或预测期时间特别长时，用实际利率口径测算
项目取舍率
及格线 项目经营风险=公司资产的平均经营风险，且项目筹资结构=公司当前资本结构时，公司资本成本可作为项目资本成本
不是什么
不限于付现成本（真金白银）
沉没成本，历史平均成本
已经发生的，决策无关的
短期债务成本
什么情况下考虑短期债务？ 滚动续贷，短贷长投时，应包含短期债务成本
承诺报酬率，实际报酬率
违约风险（财务困境，垃圾债券）
项目内涵报酬率
特定折现率，能使未来现金流入现值=未来现金流出现值
浮动主题
浮动主题
浮动主题
浮动主题
公司资本成本
项目资本成本和公司资本成本的关系 结论：要素资本成本和投资者承担的风险有关（投资风险越高，资本成本越高） 债权人承担的风险低，通常债务资本成本低 夹层工具（优先股、永续债）风险居中，资本成本介于债券和权益资本成本之间 股东承担的风险高，通常权益资本成本高
投资
项目资本成本1
项目资本成本2
项目资本成本3