2023-07 维生素行业研究

维生素也是个周期行业，关注供需变化下量价关系，博弈库存周期。维生素的三大下游：饲料、食品、化妆品，饲料占比70%，但各品类有些区别。

维生素

• 行业格局
  • 什么是维生素
    • 三大下游：饲料、食品、化妆品
      • 饲料占比70%，但各品类有些区别
  • 2016年的牛市
    • 帝斯曼停产+环保法案
      • 供给侧出清
  • 投资逻辑
    • 当下行业
      • 周期底部
    • 方法论
      • 行业周期，特别是下游的猪周期
      • 第二曲线的进展情况
• VitA
  • 行业格局
    • 产能剧变
      • 2022年扩产，供给侧恶化：巴斯夫、新发药业、新合成
      • 万华可能入局
    • 工艺路线
      • 柠檬醛很重要
  • 新合成
    • 四大业务
      • 营养品
      • 香精香料
      • 新材料
      • 原料药
    • 逻辑验证
      • 23-24年产能扩张+生猪存栏+海外减产
• VitB
  • 产能布局
    • 天新药业
      • VB布局最全，IPO扩产项目多
    • 兄弟科技
      • VB+VK+铬铁储能
    • 金达威
      • 维生素+保健品
  • 投资逻辑
    • 兄弟科技
      • 大股东二次创业+转型医药
    • 金达微
      • 疫情后周期
• VitD
  • 行业格局
    • 产业链
      • 下游的饲料级需求占比超过9成，大部分是猪
      • 羊毛脂-胆固醇-VD3
        • 25-OH-VD3高替+虾饲料
    • 产能分布
      • 胆固醇（花园）、VD3（分散）
  • 花园生物
    • 垄断优势
      • 布局深+帝斯曼合作+药业（集采风险）
    • 投资要点
      • 中庚持仓+植物源胆固醇的冲击
• VitE
  • 行业格局
    • VA&VE
      • 中间体有一定关联
    • 全球产能
      • 国内主要看新和成+浙江医药
      • ST冠幅
  • 浙江医药
    • 钠离子电池
      • 参股浙江钠创13.14%
    • 创新药
      • ADC平台+喷雾干燥做制剂