导图社区 投资组合 CFA Level 2
投资组合 CFA Level 2的思维导图，内容有ETF、多因子模型、衡量和管理市场风险、回测和模拟、经济与投资市场、主动投资组合管理、交易成本和电子化市场。
注册金融分析师 CFA Level 3 全部内容，包含行为金融、资本市场预期、资产配置、衍生品和外汇管理、固定收益组合管理、私人财富管理、机构投资者、交易执行、业绩评估及基金经理选择、案例分析技巧、伦理与职业标准。
FRM1-风险管理基础的思维导图，分享了基础知识、投资组合管理、高级风险管理、风险案例、道德的内容，一起来看。
FRM1-估值与风险建模的思维导图，介绍了basic、价格、yield & return、利率、期限结构非平行移动、MBS、利率衍生品、市场风险、信用风险等知识。
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CFA一级Ethics-standard思维导图
货币政策对黄金价格的传导机制
云报税（个税）
收入
投资组合
ETF
价值
资产净值net asset value， NAV
结算价加权平均
每股资产净值 NAV per share
市场
一级市场：场外
参与者
基金管理人
授权参与者authorized participants， AP
券商担任
一级市场申购赎回，二级市场代客买卖
申购赎回
作用：形成一二级市场互通
实物申购in-kind creation：买证券换份额
实物赎回：APs将份额给基金管理人，换回证券，ETF份额减少
优势
ETF价格稳定
交易成本分摊合理
管理成本低
二级市场：场内
APs角色
做市商market maker
经纪人broker
清算结算
美国模式
英国模式
更复杂，高价差和成本
成本
管理费
低
买卖价差
受市场结构影响，如债券型ETF价差高，跨市场跨时差价差高
受成分债券流动性影响
ETF本身流动性
溢价&折价
ETF交易价-每股NAV
来源
时间差异：投资于跨市区市场、矩阵计算的债券价格
过时价格stale pricing：流动性低
隐性成本
追踪差异tracking differences
追踪误差tracking error，指数与基准收益率之差的年化标准差
12个月滚动追踪差异
税
资本利得分配
税务公平性
ETF出售赎回不对投资者税务产生影响
税务有效性
股票分红
出借证券收入
二级市场出售ETF
风险
追踪风险
费用
代表性抽样representative sampling，or最优化
对指数进行抽样造成的误差
指数基准变化
成分股改变
基金会计操作
估值的时间差异
监管和税收风险
出借证券获得收益，导致误差
虽然是好事但确实是误差
交易对手风险counterparty risk
ETN交易所交易票据，来自发行银行的违约风险
结算风险
ETF底层是互换，OTC市场面临结算风险
基金关闭风险
监管要求
竞争
并购
投资策略变更
杠杆风险
n倍做多XXX
在投资组合中的应用
流动性管理
解决现金拖累cash drag，用现金买ETF
降低成本，用卖ETF应对赎回，ETF卖出成本低
组合再平衡
组合完整性管理
弥补某个方向上的投资缺口
过渡管理transition management
投资经理离职使用ETF保持某方向上的敞口
资产配置
战术资产配置：短线
战略资产配置：长线
主动投资策略
smart Beta ETFs
通过权重配置和选股带来alpha
ETF缺点
大额ETF持仓需公开，灵活性差
多因子模型
套利定价理论Arbitrage Pricing Theory，APT
理论研究
APT特例：CAPM模型
假设
资产回报可以用因子模型的线性关系描述
构建组合消除特定资产风险
充分分散化组合之间，不存在套利机会
均衡
定义
风险溢价之和
例
Carhart四因子模型
比Fama-French三因子模型多一个趋势因子：上一年盈利者收益减去上一年亏损者收益
实证研究
宏观经济因子模型
超预期的回报之和
基本面因子模型
ai是市场均衡状态下回报，均值；后面是偏离均值的程度
偏离均值一个标准差的回报之和
基本面因子分类
公司基本面因子
财务报表
公司股份相关因子
市值、市盈率、分红率等
宏观经济因子
统计因子模型
特点
优点：不需要严格假设
缺点：不好解释
模型
因子分析模型：解释回报间的协方差
主成分分析模型：解释回报的方差
应用
收益归因
风险归因
信息比率
一单位追踪误差下获得的超额回报
组合构建
对冲掉某个因子影响
战略组合决策
衡量和管理市场风险
VaR
定义：在一定置信水平下，在未来某一事情内，损失的最大额度
例：证券组合在下一个交易日有5%的概率损失至少为500w
计量
参数法（方差-协方差法）
优点简单；缺点：协方差敏感、假设正态分布不合理、依赖输入数据准确性
历史模拟法
5%VaR=取100个数据中收益率最低的第5个
优点是实际数据、无假设；缺点历史不代表未来
数据等权重，实际上距离现在越近的数据权重应该更大
蒙特卡洛模拟
优点灵活准确；缺点复杂依赖假设
优点
简单
可比
直观指导投资决策
优秀绩效评估指标
回测即可证明有效性
使用广泛
缺陷
主观性subjectivity：假设可被定义
低估极端事件发生频率：正态分布假设不符合实际
流动性问题会导致损失更严重，VaR低估
忽略了相关性，大家一起跌，低估VaR
易受趋势和波动性影响
对VaR的误读，注意VaR不是最坏情况
忽视右尾事件：正面
VaR的改良
条件Var，CVaR
又称预期损失Expected shortfall，ES：损失超过在险价值时的预期or平均损失
增量在险价值，IVaR
组合中头寸改变前的VaR减去改变后的VaR
边际在险价值，marginal VaR
某资产权重微小变化引起在险价值的变化
相对在险价值Relative VaR
事前跟踪误差ex ante tracking error，组合VaR-基准VaR
敏感性风险度量sensitivity risk measures
权益中的β，固收中的久期凸度，衍生中的希腊字母
缺点：适用于微小变化时比较；无法辨别波动率不同的资产
情景风险度量-情景分析
分类
历史情景法
假设情景法
压力测试：极端情况
更关注极端情况，不受参数及分布约束
关注正面事件
劣势
假设不一定合理，过不不代表未来，假设的情景实操难
银行
敏感性系数
杠杆
情景分析
风险指标
流动性缺口
经济资本
衡量资产负债不匹配问题
资产管理公司
经营模式：分散化、无杠杆、只做多
限制头寸规模
敏感性分析
主动份额active share：组合中某一类资产与基准中同类资产比重的差额
事前、事后跟踪误差
在险价值
赎回风险
流动性
对冲基金
经营模式：集中化、加杠杆、多空策略、绝对回报
总敞口：各敞口绝对值之和
情景风险
回撤
养老金
追求：资产负债盈余，有钱给投资者
surplus in risk：long头寸与负债的差值的VaR
下滑路径glide path，管理在险盈余，调整资金严重过剩or不足的情况
利率与利率曲线风险
负债对冲敞口&回报产生敞口
保险公司
非寿险
经济资本&VaR
寿险
资产与负债匹配
资本配置限制条件
风险预算
头寸限制
情景限制
止损限制
回测和模拟
回测backtesting
步骤
设计策略
历史数据模拟
分析输出结果
指标
平均回报
波动
下行风险
CVaR最大下行风险
夏普比率&索提诺比率
可视化
偏误
幸存者偏差
前视偏差look ahead bias
回测时使用了历史上不可用的数据
特例是幸存者偏差
数据窥探data snooping，数据挖掘偏差
优选数据让结果变好
p-hacking
一种选择偏差
模拟
历史模拟&蒙特卡洛模拟&敏感性分析
经济与投资市场
战术资产配置，何时应该多配少配
现金流折现模型
跨期替代率inter-temporal rate of substitution，mt
当前消费带来的效用 - 未来消费带来的效用
实际无风险利率与跨期替代率成反比
投资回报越高，跨期替代率越小，投资者注重当前消费
赚钱容易的时候花钱没什么感觉
无风险利率
通货膨胀和名义无风险利率
实际值
与GDP增长率正相关，与GDP增长率的波动率正相关
名义值
损益平衡通胀率break-even inflation rate
θ预期通胀
π预期通胀的误差
经济周期影响
政策利率
泰勒规则
中性实际利率
当前通货膨胀率
目标通货膨胀率
实际GDP对数值
潜在GDP对数值
收益率曲线斜率
衰退时，短期无风险利率降低，长期无风险利率升高；长期的不确定性高，陡峭收益率曲线
扩张后期，经济衰退，短期利率高，长期利率低
信用利差
经济高，信用利差小
非周期行业和高评级公司信用利差小
权益风险溢价
相对于债券，权益现金流不确定性高
消费对冲特征
经济下滑时收益高的资产
盈利增长预期
顺周期
经济繁荣盈利增长
非周期行业non-cyclical-防御型行业，和经济周期相关性不强
估值乘数
随经济扩张变大，随衰退减小
投资策略
价值vs成长策略
衰退时价值股好
大盘vs小盘股策略
扩张时小盘股好
周期股vs防御股策略
扩张时周期股好
商业地产
股债双属性
主动投资组合管理
增加价值：超出基准的部分
风险与回报比较
夏普比率
组合杠杆 不影响夏普比率
权重变化会影响夏普比率
ex-anti IR基于预期收益
ex-post IR基于实现收益
杠杆影响信息比率
benchmark权重变化不影响信息比率
最优组合
主动风险
基本法则：评估投资经理主动投资管理能力
单次决策
信息系数：预测能力
核心
标准化的实际主动收益与预期主动收益的相关系数
IC越大，表明投资经理预测能力越强，能为投资组合增加价值
转移系数transfer coefficient：实操能力
将预测转化为主动投资资产配置的程度
预测主动回报和实际主动权重间的相关系数
TC=1，投资经理构建组合在权重配置上无任何限制
TC=0，无任何自由
增加价值value added：超额回报能力
全面基本法则
多次决策
宽度Breadth
每年做出的独立积极决策的次数
市场择时timing
IC是核心，但投资经理常高估自己的能力，预测能力由不确定性
固收、权益策略中独立决策难
交易成本和电子化市场
交易成本
显性成本explicit cost
交易产生的佣金、印花税等
隐性成本implicit cost
做市商报价
市场冲击
延迟成本
机会成本
度量
有效价差effective spreads
度量交易成本
有效价差小于市场价差，对市场价格有价格改善
反之，价格冲击
成交量加权平均价格VMAP
度量隐性成本
执行落差implementation shortfall
假设组合paper portfolio与真实组合actual portfolio收益之差
度量所有成本
电子化市场
优势：在指令型交易市场
成本低
执行纪律好
匿名
连续交易
不受天气影响
电子系统
速度
交易速度重要性：对于低延迟交易者or高频交易者
速度的优势
获取交易机会
提交订单
取消订单
电子通信系统
高速数据服务，接收信息，了解事件
电子计算机系统
最小化决策时间
编程
情形分析表contingency table，预设计划
电子交易策略
隐藏订单hidden orders
只有经纪商和交易所能看到的订单，immediate or cancel order去发现
蛙跳报价leapfrog
做市策略，加价提高买价
快闪报价flicking quotes
下达指令快速取消，向市场发信息
电子套利
机器学习
电子经纪商
高级指令：浮动限价指令
交易战术：一条命令提交多笔订单，发现隐藏指令
算法：拆单，降低市场冲击
市场分割fragment
一个证券多市场交易
流动性汇集技术
提供一个证券在不同市场的流动性
智能订单路线技术
把订单发送到最好报价的市场
电子交易者
电子新闻交易者
电子做市商
电子套利者
电子抢先交易者front runner
预测
电子报价匹配者
用匹配指令限制损失
电子交易风险
系统性风险
交易系统故障
超量订单
失控算法
乌龙指
超大订单：不好成交
恶意订单malevolent：扰乱市场
违规交易
抢先交易：获取信息非法情况下
市场操纵
制造市场冲击
造谣
洗牌交易wash trading：频繁交易制造假流动性
欺骗spnoofing/layering
市场操纵策略
虚张声势bluffing
先拉后砸pump and dump
狙击市场gunning the market
砸股价，迫使别人触发止损，大量买入
挤压squeezing and cornering
轧空策略short squeeze
