资本预算

该思维导图主要概括资本预算方式介绍，各种方式的优缺点，经典资本预算的现金流处理与折现率确定，资本预算中的注意事项。

资本预算

• 资本预算方法
  • NPV法
    • 定义
      • 对项目未来所有的预计现金流，通过合适的贴现率贴现、加总到第0期，并减去期初的投资，得到净现值NPV，根据NPV法则进行项目评估
    • 原则
      • 接受NPV大于等于0的项目，拒绝NPV小于0的项目
    • 贴现率的确定
      • 贴现率是放弃的其他项目中，最大的机会成本
    • 隐含的假设
      • 未来所有的现金流以贴现率为回报率进行再投资
    • 优点
  • 内部报酬率法IRR
    • 定义
      • 以项目的净现值等于0，所算出的项目自身的报酬率IRR
    • 原则
      • 若IRR大于项目的贴现率R，则接受，反之则拒绝
    • 缺陷
      • 可能出现多个内部收益率
        • 项目续存期内存在现金流出
      • 时间序列问题
        • 不同项目收到现金流的时间顺序不同，可能会导致IRR法的决策出现错误
      • 规模问题
        • 忽略了项目的规模
      • 可能拒绝具有更高NPV的项目
      • 投资还是融资
        • 投资和融资情况下，接受项目的原则完全相反
    • 优点
      • 得出项目本身的回报率
      • 简单、易于理解
      • 不会接受NPV为负的项目
    • 隐含假设
      • 项目期内的现金流以IRR再投资
  • 获利指数法PI
    • 定义
      • 将项目续存期内的现金流全部贴现到第0期加总，与初始投资成本相比
    • 原则
      • 接受PI大于等于1的项目，拒绝PI小于1的项目
    • 缺陷
      • 忽略了规模问题
      • 存在资本限额时，可能作出1的不是最优决策
        • 资本限额
          • 定义
            • 公司可获得的资金不足以满足项目的投资需求
            • 硬性资本限额
              • 整个公司的资金都无法通过调用来满足项目的投资需求
            • 软性资本限额
              • 单个部门的资金不能满足其投资需求，但其余部门的资金可以满足需求
    • 优点
      • 简单、便于理解
      • 在预算充足时，可以解决资本配置问题，即作出项目决策的先后顺序
      • 不会接受NPV为负的项目
  • 平均会计报酬率ARR法
    • 定义
      • ARR=平均净利润/平均账面价值
    • 原则
      • 若项目的平均会计报酬率超过了目标会计报酬率，则接受，反之则拒绝
    • 缺点
      • 目标会计报酬率的具有主观性
      • 它使用净利润和账面价值，而不是现金流和市场价值
      • 忽略了时间价值
  • 回收期法
    • 定义
      • 回收期初投资所需的时间与可接受的回收期比较，作出资本预算决策
      • 原则
        • 接受小于回收期的项目，拒绝大于回收期的项目
      • 优点
        • 简单、容易理解
        • 倾向于高流动性，这在某些时候对公司有利
        • 适用于频繁的小项目决策
      • 缺点
        • 回收期的设定具有主观性
        • 忽略了回收期之后的现金流
        • 未考虑时间价值
          • 贴现回收期法
            • 可以解决这个问题
        • 倾向于短期项目，拒绝长期项目，例如研发投资
• NPV法中的分析
  • 现金流的确定
    • 息税前收益EBIT
      • 收入-成本-折旧
    • 经营性现金流OCF
      • 定义法
        • EBIT+折旧-税
      • 自上而下法
        • 收入-成本-税收
      • 自下而上法
        • 净利润+折旧
          • 净利润NI
            • 无利息
              • EBIT*（1-T）
            • 有利息
              • (EBIT-I)*(1-T)
      • 税盾法
        • 税后收入-税后成本+税盾
      • 一个注意点
        • 若是单纯的现金流问题分析而非资本预算分析，那么利息的税盾需要体现在OCF中
    • 自由现金流NCF
      • OCF-净运营资本变动-资本性支出
        • 净运营资本
          • 流动资产-流动负债
        • 资本性支出
          • 固定资产购买-固定资产出售
            • 期末固定资本净额-期初固定资本净额+折旧
        • 税后残值
          • 市场价值-（市场价值-账面残值）*T
            • 注意折旧的抵扣和抵免
            • 未明确说明期末市场价值，则默认账面残值就是市场价值
      • 流向股东的现金流+流向债权人的现金流
        • 流向股东的现金流
          • 股利发放-权益筹资净额
        • 流向债权人的现金流
          • 利息支付-长期债务融资净额
    • 权益现金流LCF
      • NCF-I*（1-T）
  • 贴现率的确定
    • 权益资本成本
      • CAPM模型
        • β值确定
          • 有税下的万能公式
          • 无税下的简化公式
          • 注：题目中给的贝塔值默认为权益贝塔
            • 概要
      • DDM模型
      • MM第二定理
    • 债务资本成本
      • 无风险利率
      • 债务成本
    • WACC
      • 注意对税盾的处理
  • 不同角度的三种方法
    • WACC法
      • 现金流部分NCF，利息税盾体现在贴现率WACC中
    • FTE法
      • 现金流为LCF，贴现率为权益资本成本
    • APV法
      • 全权益下的项目现值NPV+债务筹资的负效应NPVF
• 一些注意事项
  • 资本预算中，利息税盾体现在贴现率中；传统现金流分析，利息税盾体现在OCF中
  • 净运营资本的变动通常认为只发生在期初和期末
  • 对税后残值的处理
  • 现金流增加的两种形态：收入增加、成本减少
  • 对机会成本的处理，实际上是考虑了时间成本
  • 沉没成本不考虑在资本预算中
  • 副效应的处理
  • 注意在项目期初、期中、期末的各项目处理
  • 名义现金流用名义利率折现、实际现金流用实际利率折现
  • 特殊的资本预算：新旧设备替换、设立投标价格、约当年均成本
  • 租赁与购买的评估：NAL分析