投资最重要的事

《投资最重要的事》倾注了霍华德•马克斯一生的经验和研究，阐述了成功投资的秘诀，以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误。马克斯摘录备忘录中的段落阐明自己的思想，以亲身经历详细阐述了其投资理念的发展历程，充分肯定了投资的复杂性和金融领域的危险性。作者凭借对当今动荡市场的深刻见解，奉献出一部半自传、半信条性质的《投资最重要的事》，为读者提供了广阔的看点。

投资最重要的事 20200901

• 1. 第二层思维
  • 1. 在投资的零和游戏中，须具备比群体更深入的思考，反应和行为需与众不同。
  • 2. “这是一家好公司，买进股票吧”/“人人都认为这是一家好公司，卖出股票吧”。
  • 3. 第二层次思维，深邃、复杂而迂回。
  • 4. 第一层次思维者寻找简单的准则和简单的答案；第二层次思维者却认为，成功的投资是简单的对对立面。
  • 5. 第一层次思维者彼此间对相同时间有着相同看法，通常也会得出相同结论。从定义上看，这是不可能取得优异结果的。所有投资者都能战胜市场是不可能的，因为他们本身就是市场。
  • 6. 你必须对价值有深刻的洞察。因此你需学会别人不会的东西、以不同的视角看待问题、把问题分析得更到位——最好三者兼具。
• 2. 市场的有效性和局限性
  • 1. 一个存在错误和错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。因此，无效性的存在创造了取得业绩的可能性，也是取得良好业绩的必要条件。不过，它并不能保证这一点。
  • 2. 每场游戏都有一条鱼，如果你玩了45分钟还没弄清谁是鱼，那么就是你了。
  • 3. 我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时也尊重有效市场的理念。 无效性是接触投资的必要条件。
  • 4. 采取行动前，应问几个问题： ①当成群投资者试图抬高过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？ ②如果对于风险来说收益显得很高，是否因为你忽视了某些隐性风险？ ③为什么资产的卖价愿以让你获得超额回报的价格卖出资产？ ④你是否真的比卖家知道得更多？
• 3. 准确估值
  • 1. 低买高卖：低于价值的价格买进，更高的价格卖出。
  • 2. 对价值的估计，是根本出发点。
  • 3. 价值投资者重视有形资产，如固定资产和现金流。并力求低价。
  • 4. 价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票（即使内在价值显示未来增长有限）；成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以使价格大幅上涨，故买入（即使当前价值低于当前价格），后者重点寻找制胜投资，但预见未来比看清现在更困难。
  • 5. 准确估值——低价买入——坚定持有。
• 4. 价值与价格
  • 1. 成功的投资不在于“买好的”，而在于”买的好“。 无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。相反，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。
  • 2. 证券价格还受到“心理”和“技术”的影响。
  • 3. 投资是一场人气竞赛，在人气最旺时买入最危险。当最后一个人坚持不住变成买家入场时，价格就到顶了。最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买入。
  • 4. 使用杠杆不会提高获利概率。只能把潜在实现的收益或损失扩大化，另外还引入了全盘覆灭的风险。
• 5. 理解、识别 、控制风险
  • 1. 投资只关乎一件事：应对未来。没人能准确预知未来，因为风险是不可避免的。
  • 2. 最危险的投资状态源于无知和过于乐观的心理； 投资者过于亢奋的情绪往往是由于缺乏风险规避的意识; 安全感可能会增加风险，而风险意识则会降低风险； 普遍相信没有风险是最大的风险，也是促成泡沫的主因——市场钟摆已最高点。
  • 3. 风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不理结果发生时损失概率的不确定。
  • 4. 高风险伴随着高价格出现。买价过高既加大了风险又降低了收益。
  • 5. 市场的分线水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。无论市场结构被设计成什么样纸，只要足够审慎，风险就能较低。
  • 6. “担忧、不信任、怀疑、风险规避”等词，是一个安全金融体系（操盘体系）必不可少的组成部分。
  • 7. 随着承担新增风险的人越来越多，新增风险的回报却在不断缩水。反之，不断增加的恐惧和风险规避在降低风险的同事增加了风险溢价——“风险的反常性”
  • 8. 损失发生在风险与逆境遭遇的时候。风险是出现问题时发生损失的可能性。只要一切运转正常，就不会发生损失。
  • 9. 做得好的定义是——在无效市场中取得与基准相同的收益，同时承担更小的风险。
  • 10. 贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。大多数投资者取得的结果将更多地取决于制败投资的数量和程度，而非制胜投资的伟大。
• 6. 周期与钟摆
  • 1. 多数事物是有周期的。当别人忘记这一点时，某些最大的盈亏机会就会到来。
  • 2. “这次是不同的”，这是危险的思维。正确的是，“这次也会终将过去”。
  • 3. 当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待买进，所有谨慎抛诸脑后；当环境混乱、资产廉价待估时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，急切卖出。永远如此。
  • 4. 投资风险主要有二：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中一个是有可能的，但二者不可能同时被消除。优秀投资者会使两者得到平衡。但当钟摆到最高点时，其中一种风险将一次又一次占据上风。
  • 5. 重大的底部出现在人人都忘记潮水仍会上涨的时候。那就是我们期望的时机。
  • 6. 崩溃是繁荣的产物。
  • 7. 在机会较少的时期或市场里，耐心很重要。
• 7. 控制情绪
  • 1. 利用无效性是保持卓越的唯一方法，你应该站在与那些错误相反的一边。
  • 2. 最大的投资失误不是来自信息或分析失误，而是心理因素。
  • 3. 负面情绪： ①贪婪——危险产生于渴望变为贪婪之时； ②恐惧——不等同理性的风险规避，恐惧凤＝贪婪，意味着过度； ③终止怀疑——在贪婪驱使下，轻易摒弃以往的教训； ④盲从——放弃独立思考和风险规避； ⑤嫉妒——盲目比较，比贪婪危害更大； ⑥自负——不做短期业绩比较、繁荣期轻率相信高风险带来高收益、自我满足； ⑦妥协——理性屈服于情感及压力。
  • 4. 如何避免？一认清情绪，二认清现实，三队内在价值有坚定的认识。
• 8. 逆向投资
  • 1. 成功的关键是不盲从群体的判断。
  • 2. 你必须在推理和分析的基础上，辨别如何脱离群体思维才能获利。你必须保证自己在进行逆向投资时，不仅知道它们与大众的做法相反，还知道大众错在哪里。
  • 3. 人人赞同的事，往往被证明是错误的。显而易见的投资共识几乎总是错的—— ①一只股人人喜欢，多数人认为迄今为止的优异表现能够预示未来的优异，事实上，迄今为止的优异表现往往是借用了未来的该你那，因为反而预示较差的未来； ②人人喜欢，可能价格已经很高，增值空间相对较小； ③人人喜欢，该股各领域被彻底挖掘，资金流入已过多，便宜货也所剩无几； ④人人喜欢，一单部分群体心理改变并离场，就会面临价格下跌的显著风险。
  • 4. 应对未来考虑三件事：可能发生的事；实际发生的概率；可能造成的损失。
  • 5. 怀疑≠悲观。群体乐观时，怀疑倡导悲观；群体悲观时，怀疑倡导乐观。
• 9. 寻找便宜货
  • 1. “构建投资组合” ①确认某些绝对标准，以列出潜在名单、确定可行集合； ②价值估计，选择收益-风险比值最高者； ③对其价格相对于内在价值的感知，寻找低价； ④对每种投资涉及的风险及其对在建投资组合影响的了解。
  • 2. “购物清单标准” ①鲜为人知或一知半解的； ②表面看基本面有问题的； ③有争议、不合时宜、令人恐慌的； ④被认为不适合于“正规”投资组合的； ⑤不被欣赏、不受欢迎、不被追捧的； ⑥有收益不佳的追踪记录的； ⑦最近有亏损问题、没有资本增益的。
  • 3. 便宜货的必要条件是感觉远不如现实，故有不合理的低价，才有高收益-风险比值。
• 10. 耐心等待机会
  • 1. 你需要有耐心，给自己足够的时间——你要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益
  • 2. 等待投资机会的带来，而不是追逐投资机会，你会做得更好。
  • 3. 投资最大优点之一，是只有走出错误投资是才会损失。不做失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜投资的不良后果，也是可以容忍的。
  • 4. 投资失败比失去一个获利机会更重要。
• 11. 预测的局限性
  • 1. 赔钱的人有两种：一无所知和无所不知的。
  • 2. 了解宏观未来很难，但对细节关注越多便越有可能获得认知优势、投资者应尽量弄清自己所在周期和钟摆的位置。
  • 3. 不做“我知道“派，做”我不知道“派——多元化、对冲、极少或不用杠杆、更强调当前价值而非未来增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果走好准备。
  • 4. 你将体会不到千分之一预测成真的炫耀乐趣，但你也可以避免所有的预测失误以及对未来估计过高所带来的损失。
  • 5. 许多人高估了结果可知与可控的成都，从而低估了行动的风险。
• 12. 正确认识自身
  • 1. 我们或许永远不知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。即便我们不能预测周期性波动的时间好幅度，但尽力去弄清我们处于哪个阶段并采取相应的行动。
  • 2. 我们必须努力想明白周围发生的事情的意义。让这些事件告诉你该做什么。
• 13. 重视运气
  • 1. 学会诚实对待你自己的成功或失败。学者认识运气在获得结构中扮演的角色。
  • 2. 短期收益/损失，可能都是假象，二者都不反映真实的投资能力。
• 14. 多元化投资
  • 1. ”赚钱和避损，你更在乎哪一个？“
  • 2. 在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应尽力避免输球。
  • 3. 积极进取能够获得额外收益，但长期效果并不明显。
  • 4. 短期成功导致人们普遍轻视应有的耐心和业绩的稳定性。
  • 5. 进攻——为只求高额收益而采取积极进取策略并承担较高风险； 防守——防御性投资者关注的不是做对，而是避免错误。
  • 6. 把防守视作追求更高收益的努力。只不过实现途径是通过避害而非趋利，是通过持续稳健的进步而不是偶尔的灵光乍现。
  • 7. 获利通常基于对未来事件的正确判断，而将损失最小化只需有形资产价值已知、大众预期稳健并且资产价格较低即可——后者或许更具可持续性。
  • 8. 投资生涯终结，不是因为打不出”本垒打“，而是因为被”三振出局“的次数太多——并不是制胜球不够，而是失误球太多。 例如： ①投资组合过于集中化； ②频繁换股，承担过高交易成本。
  • 9. 在不具备必需的竞争力情况下，一定不要主动进攻、承担风险以及触碰有技术挑战性的领域。
  • 10. 投资者最重要、最基础的决策之一，是决定投资组合应承担多大的风险，应如何多元化、避损和确保不低于平均表现。
  • 11. 应具备：敬畏投资、要求物有所值和高错误边际、知所不知、知所不能。 敬畏投资！担心损失的可能性，担心有自己不知的东西。担心自己虽能做出高质量决策，但仍会遭厄运和突发事件的打击。 敬畏投资能避免自大，令你保持警惕和大脑活跃；令你坚持充足的安全边际，提高应对恶劣形势的能力。 如果不犯错，那么制胜投资自然会来。
  • 12. 只有投资组合的持股能可靠地对特定环境发展产生不同反应时，多元化才有效。
• 15. 避免错误
  • 1. 设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败可能导致严重后果。
  • 2. 投资者无需做对什么事，只需避免犯重大错误——巴菲特。
  • 3. 错误分为：分析/理性的，或心理/感性的。
  • 4. 避免“想象无能”
  • 5. 理解并预测资产的“相关性”，是风控首要。
  • 6. 市场就是课堂，每日都在传授各种经验教训。投资成功关键自安于观察和学习。
  • 7. “盈利回报率”——出价高意味着金钱回报少。投资者的出价可视为投资者对收益要求和风险承受意愿的表述。
  • 8. 在市场繁荣期维持看涨仓位（或加仓）的投资者，为崩溃及随后的复苏准备的最不充分。
• 16. 增值的意义
  • 1. β系数——衡量投资组合相对市场走势的敏感度； α系数——个人投资技术，与市场走势无关的获利能力。
  • 2. 投资组合表现y=α+βx（x是市场基准收益）
• 17. 合理预期
  • 1. 投资预期必须是合理的，背负无力承担的风险，任何投资都会让你身陷困境。
  • 2. 思考为何你能获得看似划算的盈利机会？换言之，这些是否“好像都不是真的”？
  • 3. 一个人很少有持续正确的时候，只求大部分时间“接近正确”。