黄金, 期权, FICC, DeFi及有价资产抵押

下图一共包括五部分内容： 1、黄金三大属性，两大功能，核心本质等； 2、期权交易类型，几组概念，期权的希腊字母Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho； 3、FICC风险组JPY AUD、USD CNY、US10Y VIX，资产组SPX、TOPIX、XAU，周期组US10Y、VIX、SPX； 4、DeFi 的基础架构、生态以及资金流转的模式； 5、DeFi 有价资产抵押，案例Centrifuge\DMME。

黄金 DeFi期权 FICC

• 货币制度演变
  • 金本位——布雷顿森林体系——信用货币
• 黄金
  • 历史上每轮黄金的大幅度走强，伴随着美元信用体系的示弱（乃至坍塌）美元代表为信用货币，黄金代表为实物信用
  • 第一轮大牛市：1968-1980
    • 起点：布雷顿森体系瓦解，黄金与美元正式脱钩
    • 终点：石油危机导致美国陷入滞胀阶段，美联储大幅加息
  • 第二轮大牛市：1999-2011
    • 1999年欧元正式诞生
    • 欧债危机陆续爆发叠加美国经济持续复苏
  • 三大属性
    • 货币属性
      • 黄金储备
    • 商品属性
      • 黄金供给
      • 黄金需求
    • 金融属性
      • 黄金交易
        • 黄金现货
        • 黄金期货
      • 货币政策
        • 美元指数
  • 两大功能
    • 抗通胀功能
      • 高通胀影响实际利率，滞胀环境对黄金有利
    • 避险功能
      • 只有影响到美元信用或是流动性风险的事件
  • 核心本质
    • 美金是美元信用体系下，美元实际利率的对标
    • 美金是美国 TIPS 通胀保值债券的对标，与实际利率反相关
    • 实际利率=名义利率-通胀率
  • 资产配置
    • 长周期持有黄金回报率极低（实证5%配置可提高组合风险收益比）
  • 黄金的交易组合
    • 实际利率=名义利率（反映经济）-通胀率（反映通胀）
  • 利多黄金：实际利率 ↓
    • A 利率下行 + 通胀上行（稳定）
    • B 利率上行 < 通胀上行
    • C 利率下行 > 通胀下行
  • 利空黄金：实际利率 ↑
    • A 利率上行 + 通胀下行（稳定）
    • B 利率上行 > 通胀上行
    • C 利率下行 < 通胀下行
• 期权
  • 期权交易四种基本类型
    • 买入看涨期权 Long Call：+C=max (0,S-X)
    • 卖出看涨期权 Short Call：-C=-max (0,S-X)
    • 买入看跌期权 Long Put：+P=max (0,S-X)
    • 卖出看跌期权 Short Put：-P=-max (0,S-X)
  • 几组概念
    • 实值期权
      • 看涨期权 call 行权价小于当前的股价
    • 平值期权
      • 看涨期权 call 行权价等于当前的股价
    • 虚值期权
      • 看涨期权 call 行权价大于当前的股价
    • 欧式期权
      • 指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权
    • 美式期权
      • 指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用
    • 内在价值
      • 期权价格中反映期权执行价格与标的资产现行市场价格之间的关系的那部分价值
    • 时间价值
      • 期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过期权的内在价值那部分价值
  • 期权平价公式Put-Call-Parity
    • C+Xe^(-rT)=P+S (1)*复利与分成 (2)套利机会(收益)
    • 期权影响因素：S、X、T、*δ、r、P
    • 波动率上升，Put 和 Call 的价格都上升（期权的本质是一种波波动率的交易工具）
  • 期权的定价：Option Pricing (衍生工具定价总原则：无套利定价 No Arbitrage)
    • 复利原理二叉树原理
      • 子主题
    • 风险中性原理
      • 子主题
    • 鞅定价原理
      • 子主题
    • 偏微分方程
      • 子主题
    • B-S公式（B-S-M Model）
      • 子主题
  • 期权的对冲
    • 静态对冲 *动态对冲 =>*期权组合策略
  • 期权的希腊字母Delta Δ/Gamma Γ/Theta Θ/Vega ν/Rho Ρ
    • Delta
      • 标的资产每变动一个单位，期权价格产生的变化 Δ=∂C/∂S=e^(-qt)N(d1)≈N(d1) ∈[0,1]
      • 看涨期权Δ=看跌期权Δ+1 ∂C/∂S=∂P/∂S+1
      • 快到期时，实值、虚值、平值期权的Δ差异较大（平值时，Δ=0.5）实值程度越高的期权，Delta绝对值越接近1，虚值程度越高的期权，Delta绝对值越接近0波动率δ越低，Δ差异较大；波动率δ越大，Δ差异越小
      • DeltaΔ中性策略：投资组合 对现货（标的资产）的一阶敏感性=0 （动态调整）
      • 概要
    • Gamma
      • 标的资产每变动一个单位，期权的 Delta值产生的变化多少
      • Γ=∂Δ/∂S=
      • 看涨期权Γ=看跌期权Γ
      • 平价附近的Γ值较大，波动率δ越低，Γ差异越大
      • Gamma Γ 中性策略：投资组合 Γ值为0时处于Γ中性（只有期权有Γ）
      • 概要
    • Theta
      • 时间流逝对期权价格产生的变化，也即每减少一天，期权价格的变化值就是Theta
      • 期权的θ通常为负，时间流逝对期权价格产生的变化，也即每减少一天，期权价格的变化值就是Theta
      • 剩余期限越短，time dacay 速度越快
      • 平价期权的 Theta 负值较大
      • 概要
    • Vega
      • Vega即代表波动率每变化1%，对期权价格的影响
      • ν(call)=ν(put)；平值时，ν 较大
      • Vega总是正值，波动率不可能为负
      • 期权的价值总是随着波动率的上升而增加，随着波动率的下降而减小
      • 概要
    • Rho
      • 标的资产在利率变动1单位，对期权价格产生的影响 ρ=∂c/∂r=e^(-rT)KTN(d2)
    • 希腊字母之间的联系
      • ΔΠ=Delta·ΔS+1/2·Gamma(ΔS)^2+Theta·Δt+Vega·Δδ
• DeFi
  • 目标
    • 重构全球银行体系，并打造开放且无须许可的经营环境
  • DeFi 市场现状
    • 锁定价值-抵押资金量25.7 亿美元
    • DeFi 代币市值 82.8 亿美元
    • 锁仓价值前五
      • Compound, Maker, Synthetix, Balabcer, Aave
  • 核心和优势
    • 无需准入
      • 开发者的无需准入
        • 项目的代码开源
      • 节点的无需准入
        • 任何人都可以作为记账人
      • 用户的无需准入
        • 任何人都可以使用这个网络，创建账户、转账、合约互动等
  • 基础架构
    • 货币
      • 不存在物理上的稀缺性；不由中心化实体发行，用不可篡改的代码逻辑规定了其稀缺性
      • 作为无须许可的价值储存工具（PSOV）
    • 资产（通证）
      • 智能合约可以将所有链下资产的所有权与链上独一无二的公钥/私钥关联，以此将资产数字化
        • 房地产所有权
        • 艺术品
        • 供应链中货物
        • ......
    • 金融产品
      • 用智能合约制定金融产品的交易规则和用户体验
      • 交易规则写在开源代码中，并以布尔逻辑固定在合约中
      • 已有案例
        • 贷款产品
        • 稳定币
        • 去中心化交易所 DEX
        • 衍生品
    • 数据
      • 所有金融合约要执行都需要数据输入，并会产生数据输出
      • 不确定性
        • 价格、利率、事件结果等数据储存链下
        • 不同数据来源的数值和格式存在巨大差异
        • 区块链很难产生可靠的true/false判断
      • 预言机 Oracle
        • 将外界信息写入到区块链内，打通 DeFi 应用和链下数据壁垒
  • DeFi 生态常见 Dapp
    • 借贷
      • Maker
      • Compound
      • Aave
      • EthLend
      • Dharma
      • 发放贷款的主体将会从大型金融机构变成散户
    • 去中心化交易所 DEX
      • Uniswap
      • Balancer
      • dYdX
      • 0x
    • 稳定币
      • Dai
      • USDT、USDC（托管型）
      • WBTC
    • 预测市场
      • Augur
      • GNOSIS
      • Guesser
    • 衍生品
      • Synthetix
      • Nexus Mutual
      • Erasure
      • dYdX
    • 支付
      • Lightning Network
    • 资产
      • WBTC
      • Set Protocol
      • dForce
    • 钱包
      • MyEtherWallet
      • Trust Wallet
      • METAMASK
      • Argent
  • DeFi 资金流转的模式
    • 无限量的量化宽松（QE）-> BTC/ETH
    • ETH 增长 <-> ERC20 增长
    • ETH 增长 <-> DeFi 获得增长
    • DeFi 获得增长 <-> DeFi 代币增长
    • 大市值 DeFi 代币 <-> 小市值 DeFi 代币
• FICC
  • 风险组
    • VIX
      • 标普500波动率指数（CBOE Volatility Index，CBOE波动率指数）
      • 芝加哥期权交易所（CBOE）发布的一个大致反映出标准普尔500指数（SPX, S&P 500 Index）在未来30天的期望走向的隐含波动率的指数
    • JPY AUD
      • 日元/澳元
    • USD KRW
      • 美元/韩元
    • USD CNY
      • 美元/在岸人民币
        • 在中国境内交易时使用字母CNY
    • USD CHN
      • 美元/离岸人民币
        • 人民币(离岸人民币)是当货币在海外交易时使用的名称
    • US10Y VIX
      • 美国10年期国债收益波动率指数
      • CBOE/CBOT 10-year US Treasury Note Volatility (TYVIX)
  • 资产组
    • SPX
      • S&P 500 Index，标普500指数，简称SPX Index或SPX
      • 标准普尔全球股份有限公司（S&P Global）旗下的标普道琼斯指数有限公司（S&P Dow Jones Indices）发布的一款涵盖美国500家上市公司股票股价的指数
    • TOPIX
      • Tokyo Stock Price Index，东证股价指数，又称东交所指数
      • 以在东证市场一部上市的所有日本企业（所有国内普通股）为对象的总市值加权型股价指数。
      • TOPIX新指数系列是通过市值和流动性（成交额）而区别于东证市场一部上市国内普通股的“总市值加权型”股价指数。它由TOPIX Core 30、TOPIX Large 70、TOPIX 100、TOPIX Mid 400、TOPIX 500、TOPIX 1000、TOPIX Small这7种指数组成。
    • XAU
      • PHLX费城金银指数
      • PHLX Gold/Silver Sector
    • WTI
      • W&T Offshore INC 在纽约证券交易所的股票
    • USD JPY
      • 美元/日元
    • US10Y
      • 美国10年期国债收益
  • 周期组
    • VIX
      • 标普500波动率指数（CBOE Volatility Index，CBOE波动率指数）
      • 芝加哥期权交易所（CBOE）发布的一个大致反映出标准普尔500指数（SPX, S&P 500 Index）在未来30天的期望走向的隐含波动率的指数
    • SPX
      • S&P 500 Index，标普500指数，简称SPX Index或SPX
      • 标准普尔全球股份有限公司（S&P Global）旗下的标普道琼斯指数有限公司（S&P Dow Jones Indices）发布的一款涵盖美国500家上市公司股票股价的指数
    • US10Y
      • 美国10年期国债收益
      • US GOVERNMENT BONDS 10 YR YIELD
    • US10Y-US2Y
      • 美国10年期国债收益 减去 美国2年期国债收益
      • US2Y: US GOVERNMENT BONDS 2 YR YIELD
    • US10Y-US3MY
      • 美国10年期国债收益 减去 美国3个月期国债收益
      • US3MY: US GOVERNMENT BONDS 3 MO YIELD
• DeFi 有价资产抵押借贷
  • 目前的 DeFi 借贷市场中，主要还是以加密货币抵押借贷为主，而这种其中，又以 Compounnd，Maker，Aave，InstaDApp，dYdX 等为主。不过与此同时，有一些项目另辟蹊径，打算用 DeFi 的方式解放供应链金融环节资产的流动性问题，于是开始将有价资产抵押与 DeFi 结合。目前最为主要的手法就是：资产——NFT（非同质代币）——借贷
  • Maker DAO 已经投票通过Centrifuge 发起的两项MIP6提案，将货运发票和音乐版税 Token 化，进行抵押贷款两项投票可在此查看，输入关键词“DROP”进行查找：https://vote.makerdao.com/polling，进入投票详情后，还可点击“ forum thread”，查看示例
  • Centrifuge
    • 案例
      • New-Silver
        • 在房地产领域， Centrifuge 为美国非银行贷款发起人New Silver 提供了 70,000 美元的房地产抵押贷款，该贷款到期日为 2020 年 3 月。还与住宅融资的私人资本流动性提供商 FutureFin 合作推出标准化的抵押代币，以减少发行成本、数据传输以及服务中的摩擦，大约节省了35％的费用
      • Paperchain
        • 2019年 10 月，在伦敦举办的 DeFi Summit 上，Centrifuge 联合音乐数据分析科技金融公司 Paperchain 以及 MakerDAO基金会，现场演示了如何通过旗下 Tinlake 金融应用向 Spotify 平台上一家未透露姓名的音乐厂牌提前支付了 6 万美金的版权收入。 传统的音乐版权回款周期一般是 90 天，而此次演示，整个流程加起来不到 30 分钟，交易成本不到 3 美金，比预期提前了 45 天，利息率上则比目前收入提前支付解决方案降低了 80%
      • Future Finance
        • FutureFinance 是用于住宅融资的私人资本流动性的领先提供商，它向市场推出了统一的，可采用的抵押代币框架，以实现可移植性，安全性和处理能力。使用Tinlake，Centrifuge和FutureFin定义了标准化的抵押代币，可降低发行和发起成本，数据传输以及处理和服务中的摩擦。2019年8月15日，FutureFin结束了其第一笔主网抵押贷款，价值超过100,000美元。
      • DexFreight
        • 2019年10月，物流平台 DexFreight 联合金融供应链交换平台 Centrifuge 和 Maker Foundation 发起一项试点项目，该项目在去中心化物流平台 DexFreight 进行，通过对货运发票实现代币化处理，结合物流抵押品与 DeFi 中可用的低成本流动性，从而填补货运公司短期融资缺口
      • ConsolFreight
        • ConsolFreight 是一家SaaS货运技术提供商，可实现航运业的数字化转型。ConsolFreight 货运发票回款周期一般是 30～45 天，如今缩短为一天之内。回款周期的缩短，有利于提高资金利用率，帮助 ConsolFreight 扩大规模。
    • 逻辑以DAPP Tinlake为例（早前资料中的 CVT 已经被Tin 和 Drop 替代）
      • 1、将真实资产通过 Centrifuge 平台转化为非同质化代币标准的代币格式 NFT，代表真实资产的相关票据可获得一定的价值表现
      • 2、Tinlake 的智能合约会将汇入其中的各类代表链下真实资产的 NFT 锁定在一个资金池中，然后铸造出 ERC-20 代币：Tin、Drop
      • 3、在 Tinlake 集成的各类 DeFi 借贷协议中（比如 Maker ）锁定这些 ERC-20代币，借出稳定币
  • DMMEDeFi货币市场生态系统
    • 汽车抵押获得以太坊上稳定币贷款，针对美国汽车抵押贷款市场，将汽车的优先留置权作为担保的汽车贷款。（DMME背后的基金会DMM已通过法币借贷产生了879万美金的汽车贷款）
    • 初始阶段，DMME 计划支持基于两种稳定币的货币资产，年化均为6.25％，由汽车抵押贷款池支持
      • USDC DeFi 货币市场（mUSDC）
      • DAI DeFi 货币市场（mDAI）
    • Chainlink 为DMME 中的基础资产提供喂价，通过获取背书DMME 的相关资产的准确可靠的信息，并公开至链上。
      • 追踪加密货币贷款向法币的转换
      • 在链上记录法币是如何被配置到现实世界资产以产生收入的
• The prototypical contingent claim is an option
• 期权的价值
• 黄金
• 原油
• 实体投资回报率VS美元实际利率=名义利率-通胀率
  • 名义利率利率水平
    • 长端利率
      • 美债10年期利率（USTB 10Y ）
    • 短端利率
      • 隔夜指数掉期利率 OIS
  • 美联储前瞻/后瞻
  • 物价水平 通胀预期
    • 通胀水平
      • CPI, PCE, 劳动力工资
    • 预期通胀率
      • 损益平衡通胀率=美债收益率-TIPS 收益率
• 图：DeFi 生态一览
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