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基金基础
基金基础的思维导图，其中基金资产估值是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产公允价值的过程。基金资产净值（基金资产－基金负债）÷基金总份额。
编辑于2023-10-06 15:10:01- 基金从业
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- 大纲
基金基础
投资管理基础
财务报表
资产负债表
含义
第一会计报表
某一时点
作用
列出企业占有资源的数量和性质
为分析收入来源性质及其稳定性提供基础
有利于投资者分析长期债务或短期债务的偿还能力，是否存在财务困难及违约风险
可以为收益把关可以大大限制资产和负债的操纵程度，与利润表相比更加规范和准确
利润表
含义
损益表
一定时期
组成部分
营业收入
成本费用（生产性、销售和其他）
利润
起点：收入-费用 终点：所有者盈余
作用
评价企业经营绩效
评价各部类业绩对企业总盈余的贡献度
解析企业获利能力高低的原因，进而评价企业是否具有可持续发展能力
企业盈余水平高低是“风向标”
现金流量表
含义
财务状况变动表
特定会计期间
编制基础：收付实现制
组成部分
经营活动现金流（CFO）
投资活动现金流（CFI）
筹资活动现金流（CFF）
净现金流NCF=CFO+CFI+CFF
作用
反映企业的现金流量，评价企业为了产生现金净流量的能力
评价企业偿还债务、支付投资利润的能力，谨慎判断企业财务状况
分析净收益与现金流量间的差异，并解释差异产生的原因
通过对现金投资与融资、非现金投资与融资的分析，全面了解企业财务状况
财务报表分析
财务报表分析概述
净现金流为正为负并非判断企业财务现金流量健康的唯一指标，关键要分析现金流量结构
现金流量结构可以反映企业的不同发展阶段
财务比率分析
流动性比率
流动比率
=流动资产（货币现金+应收账款+应收票据+存货）÷流动负债
大于2
速动比率
=（流动资产-存货）÷流动负债
大于1
速动比率≤流动比率
流动资产的内部转换不会改变流动比率，但可能改变速动比率
评价短期偿债能力
财务杠杆比率
资产负债率
=负债÷资产
长期资本负债率=非流负÷非流资
使用频率最高
税盾效应
权益乘数
=资产÷所有者权益=1÷（1-资产负债率）
也叫杠杆比率
负债权益比
=负债÷所有者权益=资产负债率÷（1-资产负债率）
三个比率是同一个意思
知一求二
数值越大代表财务杠杆率越大，负债越重
衡量对于长期债务的本金保障程度
利息倍数
=息税前利润EBIT（净利润+税+利息）÷利息
至少应该为1，越高越好
衡量对于长期债务的利息保障程度
营运效率比率
存货周转率
=年均销售成本÷年均存货【(年均+年末)/2】
存货周转天数=365天÷存货周转率
应收账款周转率
=销售收入÷年均应收账款
应收账款周转天数=365天÷应收账款周转率
短期比率↑→周转天数↓→营运效率↑
总资产周转率
长期周转率
=年销售收入÷年均总资产
越大→企业销售能力越强→资产利用效率越高
盈利能力比率
销售利润率ROS
每单位销售收入所产生的利润
=净利润总额÷销售收入总额
资产收益率ROA
每单位资产能带来的利润
=净利润总额÷总资产
应用最为广泛
考虑的净利润仅是股东可以获得的利润
净资产收益率ROE
又叫权益报酬率
每单位所有者权益带来的利润
=净利润总额÷所有者权益总额
衡量企业最大化股东财富能力的比率
杜邦分析法
评价企业盈利能力和股东权益回报水平的方法
核心是净资产收益率
净资产收益率=资产收益率×权益乘数=销售利润率×总资产周转率×权益乘数
货币的时间价值与利率
货币时间价值的概念
终值、现值和贴现
利息率、名义利率和实际利率
名义利率包括对通货膨胀补偿的利率
实际利率扣除了对通货膨胀补偿的利率
单利与复利
单利
I=PV×i×t
FV=PV×（1+i×t）
PV=FV/（1+i×t）≈FV×（1-i×t）
复利
FV=PV×（1+i）^n
PV=FV/（1+i）^n=FV×（1+i）^-n
即期利率与远期利率
即期利率
指已设定到期日的零息票债券的到期收益率
贴现因子
d=1÷（1+St）^t
远期利率
指资金的远期价格，指，隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平
f=(1+S2)^2÷（1+S1）—1
成熟市场中几乎所有利率衍生品的定价都依赖于远期利率
区别在于计息日起点不同
常用描述性统计概念
随机变量与描述性统计
正态分布
正态分布的分位数可以用来评估投资或资产收益限度或者风险容忍度
随机变量的相关性—相关系数
从资产回报相关性角度分析
常常用散点图来直观分析两个变量之间的相关性
权益投资
资本结构
资本结构概述
定义
企业资本总额中各种资本的构成比例
最基本的资本结构是债权资本和权益资本的比例
类型
债权资本
权益资本
各类资本的比较
最优资本结构
MM定理（莫迪利亚尼—米勒定理）
也被称为资本结构无关原理
修正MM定理：企业发行债券或获取贷款越多，企业市场价值越大
最佳资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点—最佳负债比率
权益类证券
股票
特征
收益性
最基本
风险性
流动性
永久性
参与性
价值与价格
价值
票面价值
账面价值
股票净值或每股净资产
没有优先股的条件下，每股账面价值以公司净资产除以发行在外的普通股票的股数求得
清算价值
内在价值
=理论价值
价格
理论价格
市场价格
供求关系是最直接的影响因素
类型
普通股
优先股
存托凭证
起源于20世纪20年代美国证券市场
有担保
发行公司委托存券银行发行
无担保
目前已经很少应用
可转换债券
特征
含有转股权的特殊债券
双重选择权
基本要素
标的股票
票面利率
转换期限
转换价格
=面值÷转换比例
转换比例
=面值÷转换价格
赎回条款
发行人
回售条款
投资者
市值
=纯粹债券价值+转换权利价值
可转债的市场价值表现为其在二级市场的价格，可转债的价值实际上是一个普通债券加上一个有价值的看涨期权
可转债的价值主要体现了权益证券的属性
权证
分类
标的资产
股权/债权/其他
基础资产的来源
认股
股份公司发行，增发新股
备兑
投资银行发行，已流通的股票
持有人权利的性质
认购/认沽
行权时间
美式
失效日之前任何一段时间
欧式
失效日当日
百慕大
失效日之前一段规定时间
基本要素
类别
标的资产
存续时间
行权价格
行权结算方式
证券给付
现金结算
行权比例
价值
内在价值
权证持有者执行权证时可以获得的收益
=认购差价乘以行权比例
市场价格低于行权价格时，认股权证持有者不会执行权证，此时内在价值等于零
时间价值
指在权证有效期内标的资产价格波动为权证持有者带来收益的可能性隐含的价值
权益类证券投资的风险与收益
风险
系统性（市场）
非系统性（财务，经营，流动）
收益
风险资产期望收益率=无风险资产收益率+风险溢价
影响公司发行在外股本的行为
首次公开发行
再融资
股票回购
公开市场回购
场外协议回购
协议价格一般低于股票市价
要约回购
高于股票市价
公司除减少注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、将股份奖励给本公司职工外，不得回购本公司股票
股票拆分
对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响
只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下降
股东持股比例和权益总额及其各项权益余额都保持不变
分配股票股利
权证的行权
兼并与收购
剥离
股票分析方法
基本面分析（自上而下）
宏观经济分析
宏观经济指标
国内生产总值
通货膨胀
利率
汇率
预算赤字
失业率
采购经理指数
PMI＞50，经济发展
PMI＜50，经济衰退
经济周期
扩张期
总体经济增长随时间推移而向上移动
收缩期
实际国民生产总值低于长期正常增长率
宏观经济政策
财政政策
政府的支出和税收行为
货币政策
公开市场操作
利率水平的调节
存款准备金率调节
行业分析
行业生命周期
初创期
成长期
行业的领导者开始出现
成熟期
利润增长缓慢甚至停滞
衰退期
行业景气度
景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能，可靠性很高
公司内在价值与市场价格
内在价值
市场价格
由供求关系决定
内在价值决定股票的市场价格
技术分析
概念
只关心证券市场本身的变化
三项假定
市场行为涵盖一切信息
股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动
历史会重演
常用技术分析方法
道氏理论
长期趋势
最重要，也最容易辨认
投资者
中期趋势
短期趋势
投机者
过滤法则与止损指令
过滤法则又称百分比穿越法则，是指当某只股票的价格变化突破实现设置的百分比时，投资者就交易
基于的假设：股票价格是序列正相关的
相对强度理论体系
强势股
量价理论体系
利用量价关系判断买卖时机
股票估值方法
内在价值法
=绝对价值法/收益贴现模型
现金流贴现原理
自由现金流贴现模型（FCFF）
FCFF=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本
股权自由现金流贴现模型（FCFE）
FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务
股利贴现模型（DDM）
假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流
D=D1/1+r+…Dt/1+r
分类
零增长/不变增长/三阶段增长/多元增长
经济附加值模型（EVA）
源于企业经营绩效考核的目的
经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本
EVA为正则说明公司创造财富
相对价值法
市盈率P/E
=收益乘数
P/E=每股价格÷每股收益
表明投资者对该股票未来价值的主要观点
随投资者情绪变化
市净率P/B
P/B=每股市价÷每股净资产
优点
适用于经营暂时陷入困难的以及有破产风险的公司
每股净资产数值比每股收益稳定
适用于资产包含大量现金的公司
P/B尤其适用于公司股本的市场价值完全取决于有形账面价值的产业（eg:银行）
市销率（P/S）
也称营收比
=每股价格÷每股销售额
有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性
市现率（P/CF）
=每股价格÷每股现金流
现金流不易操纵，被投资者采用
合适的市现率会受到公司资本结构的影响
企业价值倍数（EV/EBITDA）
全体投资人角度
优点
不受税率不同影响
不受资本结构不同的影响
排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响，更准确反映公司价值
更适用于单一业务或子公司较少的公司估值
固定收益投资
衍生工具
衍生工具概述
衍生工具的定义
定义
多头－买入
空头－卖出
组成要素
合约标的资产
到期日
交易单位
交易单位整数倍进行买卖
交易价格
结算
实物
现金
衍生工具的特点
跨期性
杠杆性
联动性
衍生工具价值与标的资产价格紧密相关
不确定性或高风险性
违约、价格、流动性、结算、运作、法律
衍生工具的分类
按合约特点
基础衍生模块
远期合约
确定的时间
约定的价格
非标准化
期货合约
确定的时间
确定的价格
标准化
期权合约
=选择权合约
规定的期限
约定的价格
互换合约
结构化金融衍生工具
按产品形态
独立衍生
嵌入式衍生
按合约标的资产种类
货币
远期外汇
利率
股权类
信用
商品
其他
天气、政治、巨灾等
按交易场所
交易所
场外交易OTC
远期合约和期货合约
远期合约概述
最简单的衍生品合约
特点
非标准化
通常实物交割
优点
灵活
缺点
效率偏低
流动性较差
违约风险较高
定价
交割价格＞远期价格
套利者买入现货
现货价格上涨
交割价格下降
交割价格＜远期价格
套利者卖出现货
现货价格下降
交割价格上涨
F远期价格=F0=S0^rT
S0=现货价格
r=无风险利率
期货合约概述
概念
交易所
一般用现金结算
商品期货是最早产生的期货合约
要素
期货品种
商品
农产品
能源
金属
金融
交易单位
=合约规模
只能以交易单位的整数倍进行买卖
最小变动单位
报价单位在每一次报价时所允许的最小价格变动量
每日价格最大波动限制
=每日张跌停板制度
现货价格波动越频繁、越剧烈，该标的资产合约的每日涨跌停板就设置的大一些
合约月份
期货合约到期交收实物的月份
金融期货中，绝大多数合约的交割月份都定为每年的3月、6月、9月和12月
交易时间
固定
最后交易日
交割等级
标的资产的质量等级
交货人用交易所认可的替代品代替标准品进行实物交割时，收货人不能拒收。用代替品进行实物交割时，价格需要升水或贴水
其他交割条款
期货市场的交易制度的
保证金
5%~10%
履行期货合约的保证
国际各期货交易所保证金
初始保证金
维持保证金
在价格朝买入合约不利方向变动时，初始保证金除去用于弥补亏损外，剩下的余额须达到的最低水平
盯市
期货交易最大的特征
=逐日结算
清算事务由清算机构办理
对冲平仓制度
头寸是指多头或空头
开仓－买入/卖出
持仓－持有多头/空头
交割制度
实物
现金
平仓方式的一种
期货市场的基本功能
风险管理
最基本的功能
由于期货市场的存在，金融体系抵御风险的能力也得到提高
价格发现
价格那个真实地反映供求状况，为现货市场提供参考价格
降低信息不对称的功能，有利于实现社会资源的合理配置
投机
投机者是期货市场的重要组成部分，润滑剂
正是因为有投机者参与，套期保值才能顺利进行，而使期货市场具有经济功能
期权合约
期权合约概述
定义
期权买方在规定期限内按双方约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利合同
约定价格=执行价格/协议价格
要素
标的资产
期权买方
多头
期权卖方
空头
执行价格
期权费
通知日
到期日
类型
按期权买方执行期权的时限分类
欧式
买方提前 执行权利，卖方可以拒绝
场外交易中广泛采用
美式
交易所广泛采用
美式期权的期权费通常要比欧式期权的期权费高
按期权买方的权利
看涨=买入
看跌=卖出
按执行价格与标的资产市场价格的关系
实值
现金流＞0
平价
现金流=0
虚值
现金流＜0
期权合约的价值
内在价值
可以获得的收益的现值，即资产的市场价格与执行价格之间的差额
时间价值
价格波动为持有者带来收益的可能性所隐含的价值
看涨期权盈亏分布
买方亏损有限，最大亏损额为期权价格
卖方盈利有限，最大盈利为期权价格
看跌期权盈亏分布
买方最大盈利是执行价格减去期权费后再乘以每份期权合约所包含的合约标的资产的数量
卖方的盈利是有限的期权费
影响期权价格的因素
合约标的资产的市场价格与期权的执行价格
↑－看涨期权↑－看跌期权↓
期权的有效期
↑－看涨期权↑－看跌期权↑
无风险利率水平
↑－看涨期权↑－看跌期权↓
标的资产价格波动率
常用波动率
历史
隐含
↑－看涨期权↑－看跌期权↑
合约标的资产分红
↑－看涨期权↓－看跌期权↑
互换合约
互换合约的概述
交换相等经济价值的现金流
通常实物交易
互换合约类型
利率
只交换利息
形式
息票互换
固定利率对浮动利率互换
基础互换
以不同参照利率 互换利息支付
货币
交换本金和利息
形式
固定对固定
固定对浮动
浮动对浮动
双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势
货币互换双方在期初和期末分别交换本金
股票收益互换
固定利率和股票收益的互换
股票收益和固定利率的互换
股票收益和股票收益的互换
远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的的区别
另类投资
投资管理流程与投资者需求
投资组合管理
现代投资组合理论
现代投资组合理论与资本市场发展概述
1952年，哈里·马科维茨首次提出来均值－方差模型
奠定了投资组合理论的基础
标志着现代投资组合理论的开端
现代投资组合理论的核心思想时把多种证券的投资组合看作是一个整体来进行分析和度量
套利定理论
斯蒂芬·罗斯1976年提出
认为风险资产的收益与多个共同因素之间存在线性关系
只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系
理论前提是完全竞争和有效资本市场
期权定价模型
费雪·布莱克混合迈伦·斯克尔斯1973年提出
均值－方差模型概述
首先，投资组合具有两个相关的特征，一是预期收益率，二是各种可能的收益率围绕其预期值的偏离程度，这种 偏离程度可以用方差来度量
其次，投资者将选择 并持有有效的投资组合
再次，通过对每种证券的期望收益率、收益率的方差和每一种证券与其他证券之间的相互关系(以协方差来度量）这三类信息的适当分析，可以在理论上识别出有效投资组合
资产收益率的期望、方差 和协方差
单个或多个资产的期望收益率
是收益率的期望值
是资产各种可能收益率的加权平均值
单个资产的方差和标准差
是估计资产实际收益率与期望收益率之间可能偏离程度的测度方法
资产收益率的协方差和相关系数
测度两个风险资产的收益之间的相关性
两个资产收益率的相关性系数定义为协方差除以两个证券各种标准差的乘积，p表示
投资组合收益率的方差和标准差
取决于各资产的方差、权重以及相互之间的相关系数
资产收益的相关性
p i,j=-1
一条转折点在y轴的折线
p i,j=1
直线
| p i,j | ＜1
曲线
相关性=协方差/标准差之和
影响投资组合的风险，但不会影响投资组合的预期收益率
最小方差前沿与有效前沿
可行集
=机会集
可投资产所形成的所有组合
所有可能的组合都位于可行集的内部或边界上
最小方差前沿
相同收益率组合进行比较时，可行集最左边的组合具有更低的风险
最小方差前沿上每个点都是所有风险资产的组合，各个点的区别是各风险资产的权重不同
全局最小方差组合
所有资产组合中风险最小的一个组合
有效前沿
最小方差前沿的上半部分就称为马科维茨有效前沿
是由全部有效投资组合构成的集合
一定的期望收益率水平下，有效前沿上的投资组合风险最低
一定的风险水平下，有效前沿上的投资组合期望收益率水平最高
效用、无差异曲线和最优组合
根据投资者对风险不同的态度
风险偏好
风险中性
风险厌恶
效用
投资带给人的满意程度
投资者更喜欢高收益和低风险的资产，不同资产给投资者的效用是不一样的
U=E（r）1/2A6^2
U=效用值
A=投资者的风险厌恶系数
E(r）=资产的预期收益
6^2=资产收益的方差
U和E（r）成正比 U和6^2成反比
无差异曲线
是在期望收益－标准差平面上由相同给定效用水平的所有点组成的曲线
特点
风险厌恶的投资者的无差异曲线是从左下方向向右上方倾斜的
同一条无差异曲线上的所有点向投资者提供了相同的效用
对于给定风险厌恶系数A的投资者来说，可以画出无数条无差异曲线，且这些曲线不会交叉
当向较高的无差异曲线移动时，投资者的效用增加
风险厌恶程度高的 投资者与风险厌恶程度低的投资者相比，其无差异曲线更陡，因为随着风险增加，其要求的风险溢价更高
最优组合
使投资者效用最大化的是无差异曲线和有效前沿相切的点所代表的投资组合
资本市场理论
资本市场理论的假设
20世纪60年代，威廉·夏普、约翰·林特耐和简·莫辛三位学者基于马科维茨的均值方差模型，提出来资本 市场理论和资本资产定价模型
前提假设
所有的投资者都是风险厌恶者，都以马科维茨均值－方差分析框架来分析证券，追求效用最大化，购买有效前沿与无差异曲线的切点的最优组合
投资者可以以无风险利率任意地借入或贷出资金
所有投资者的期望相同
=同质期望假定或同质信念假定
所有投资者的投资期限是相同的
所有的投资都可以无限分割，投资数量随意
无摩擦市场，主要指没有税和交易费用
投资者是价格的接受者
可以归结为两条
所有投资者都是一样的
市场是有效的
市场均衡状态
所有投资者都选择持有包括所有证券资产在内的市场组合M
市场组合处于有效前沿
子主题
市场组合的风险溢价与市场组合的方差和投资者的典型风险偏好成正比
单个资产的风险溢价与市投资组合的风险溢价和该资产的贝塔系数成比例
资本配置线CAL
资本配置线上的点表示无风险资产与风险资产的x的线性组合
每一个投资者都有不同的最优投资组合及不同的CAL
最优的CAL是与有效前沿相切的那条，因为在相同的风险水平下，最优的CAL期望收益率最高
资本市场线
最佳的资本配置线是与马科维茨有效前沿相切的一条直线，这条直线取代了马科维茨的有效前沿，成为了新的有效前沿，称为资本市场线
市场投资组合的特征
有效前沿组合上唯一一个不含无风险资产的投资组合
有效前沿上的任何投资组合都可看作是市场投资组合M与无风险资产的在组合
市场投资组合完全由市场决定，与投资者的偏好无关
市场投资组合在资本资产定价理论中具有重要的地位
指出了有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，提供了衡量有效投资组合风险的方法
资本市场线上的任一组合只有系统性风险，没有非系统性风险
系统性风险和非系统性风险及其风险分散化
非系统性风险
可以通过资产组合分散掉的风险
系统性风险
不能通过构造资产组合分散掉的风险
总风险=系统性风险+非系统性风险
风险补偿只能是对于不可避免风险的补偿，即承担系统性风险的补偿
贝塔系数的衡量
衡量资产所面临的系统性风险
是资产收益率和市场组合收益率之间的线性关系
度量的是资产收益率相对市场波动的敏感性
资本资产定价模型CAPM
以马科维茨证券组合理论为基础
CAPM的主要思想
资产的风险溢价与其贝塔系数成正比
预期收益率=无风险收益率+贝塔（市场组合收益率－无风险收益率）
证券市场线SML
预期收益率与贝塔系数的关系式
贝塔系数为零的资产的预期收益率等于无风险收益率
SML是以资本市场线为基础发展起来的。资本市场线给出了所有有效 投资组合风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系，也就是说证券市场线能为每一个风险资产进行定价。这就是CAPM的核心
与资本市场线的区别
CAPM的应用
如果一项资产的定价合理，其应当位于SML线上
如果一个资产的价格被高估，应当位于SML线下方
如果一个资产的价格被低估，应当位于SML线上方
被动与主动投资
市场有效性
提出
20世纪70年代美国芝加哥大学的教授尤金·法玛
弱有效市场
历史信息
否定了技术分析
半强有效市场
公开可得信息
否定了基本面 分析
强有效市场
所有信息包括内部信息
否定了所有分析方法
被动投资
概念
系统性跑赢市场是不可能的
被动投资试图复制某一业绩基准，通常是指数的收益和风险
通过跟踪指数获得基准指数的回报
证券价格指数
编制方法
算术平均
几何平均
加权平均
沪深300指数
中证指数有限公司编制
反映A股市场整体走势
编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件
中证全债指数
反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的夸市场债券指数
标准普尔500指数
1957年开始编制
风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化
道琼斯工业指数
1884年开始编制
与道琼斯工业股票平均价格指数相比，比标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的
指数跟踪方法
=指数复制
指数编制和指数复制的区别
编制指数时不用考虑各种费用，复制指数时需要考虑各种各样的成本
大多数指数的变动都是在某个交易日收盘时生效，即指数成分的增加、减少或者成分证券权重的调整都是按照调整日的收盘价进行的
完全复制
其他复制方法的出发点
理论上是最好的策略
抽样复制
尽可能保留因子个数和因子结构不变的情况下，对较少股票来复制因子，从而减少复制指数所用的股票个数
分层抽样
优化复制
从一篮子样本证券开始，用数学方法计算一定历史时期内各样本证券的最优组合，使之在样本期内能够达到对标的指数的最佳拟合状态
优点是所使用的样本证券最少
缺点时这种方法隐含假设成分证券的相关性在一段时间是相对静态，可预测的 ，跟踪误差较高
三种方法所使用的股票数依次递减，跟踪误差依次增加
被动投资与跟踪误差
跟踪误差是度量一个股票组合相对于某基准组合偏离程度
被广泛用于被动投资及 主动投资的业绩考核
是证券组合相对基准的跟踪偏离程度的标准差
跟踪偏离度=证券组合的真实收益率－基准组合的收益率
跟踪误差产生的原因
复制误差
现金留存
各项费用
费用越高，跟踪误差就会越大
其他影响
主动投资
在一个并非完全有效的市场上，主动投资策略更能体现其价值
业绩主要取决于决策者使用信息的能力和投资者所掌握的投资机会的个数，即信息深度和信息广度
常用基本面分析、技术分析方法
合理价格下的成长策略
既追求价值风格，又追求成长效应
主动收益=证券组合的真实收益—基准组合的收益
主动风险定义为一个证券组合的主动收益的标准差
资产配置与投资组合构建
资产配置
意义
是投资组合管理过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素
可以帮助投资者降低单一资产的非系统性风险
目标在于协调提高收益与降低风险收益之间的关系
影响因素
影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素
个人的生命周期是影响资产配置的最主要因素
影响各类资产的风险、收益状况以及相关关系的资本 市场环境因素
资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题
投资期限
税收考虑
战略资产配置
长期资产配比
对资产做出的一种事前的、整体性的、最能满足投资者需求的规划与安排
重在长期回报，投资期限可以长达5年以上
战术资产配置
短期资产类别的权重配置进行调整
积极、主动地对资产配置状态进行动态调整
关注市场的短期波动
周期较短，一般在一年以内，如月度、季度
股票投资组合构建
自上而下
自下而上
业绩比较基准
考核基金业绩的工具
投资经理进行组合构建的出发点
债券投资组合构建
业绩比较基准时应以债券指数为主，在投资范围允许的前提下，可以加入一定比例股票指数形成复合基准
投资交易管理
证券市场的交易机制
报价驱动市场
最为重要的角色就是做市商
定义
具备一定实力和信誉的证券投资法人
本身拥有大量可交易证券
报出买卖价格
几乎所有债券和外汇都是通过做市商交易的
目标
随时满足买卖双方的交易数量，给市场提供流动性
维持证券价格稳定
种类
特定做市商
一只证券由某个特定的做市商交易负责
纽交所
多元做市商
每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易
纳斯达克
=做市商制度
=柜台交易OTC
指令驱动市场
指令就是交易的核心
成交原则
价格优先
时间优先
指令种类
市价指令
限价指令
限价
止损
经纪人市场
经纪人是为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人
特定商品交易中
与指令驱动市场相同的是，交易机构的形成是买卖双方谈判的结果，但市场流动性却不由买卖双方来形成，而主要是依靠经纪人来维持
做市商与经纪人
市场角色不同
利润来源不同
做市商－买卖价差
经纪人－佣金
市场流动性的贡献不同
做市商－市场流动性的主要提供者和维持者
指令驱动市场中，市场流动性由投资者的买卖指令提供，经纪人只执行
保证金交易
概述
=信用交易/融资融券
保证金交易让投资者可以从证券经纪商那里借得资金或证券
保证金率=保证金÷所投资金额或证券总价值
买空交易
借钱买券
维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）÷（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前价格+利息及费用总和）
融资业务
卖空交易
融券业务
借券卖出
融券交易没有平仓之前，投资者融券卖出所得资金除买券还券外，不能用于其他用途
交易执行
最佳执行
交易管理领域的主流理念
定义
公司在规定的投资目标和限制内，为最大化客户投资组合价值而采用的交易流程
实施框架
过程
披露
记录
交易成本
显性成本
=直接成本或价外成本
佣金
经手费
支付给交易所
监管费
印花税
千分之一
只对卖方征收
过户费
支付给证券登记结算机构
交易技术供应商费
交易成本分析师最佳执行实践中的关键环节
隐形成本
=间接成本或价内成本
买卖价差
当前最低卖出价与最高买入价之间的差额
由证券类型及其流动性决定
流动性好，买卖价差小
冲击成本
机会成本
两者之间存在相互冲突，反比关系
对冲费用
执行缺口
理想和现实的收益率之差
本质是交易成本
可以将交易过程中的所有成本量化
算法交易简介
定义
计算机
核心是交易模型
自动交易－没有人工干预
程序化交易，计算机辅助的完全依据特定规则交易，更多强调投资决策
算法交易－本质上是一种下单策略
分类
时间加权平均价格算法TWAP
特定的时间间隔
每个时间点平均下单
使市场影响最小化的同时提供一个平均执行价格
成交量加权平均价格算法VWAP
最基本的交易算法之一
按成交量加权的均价进行
降低该交易对市场的冲击
跟量算法TVOL
帮助投资者跟上市场交易量
执行缺口算法IS
接近客户委托时的市场成交价格
优势
实现了人工不能完成的优化策略的过程，实现最优化的策略，达到减少市场冲击和降低交易成本的目的
程序判断时间短，比人工交易更容易在即时价格成交，提高交易执行效率
减少交易员的人力投入
可以最大限度地降低由于认为失误而造成的交易错误
确保复杂的交易及投资策略得以执行
算法交易模型确定后，可以在较长时间内观察其有效性和可复制性
基金公司投资交易管理
投资交易流程
在自主权限内，基金经理通过交易系统向交易室下达交易指令
交易系统或相关负责人审核投资指令的合法合规性，违规指令将被拦截，反馈给基金经理。其他指令被分发给交易员
交易员接收到指令后有权根据自身对市场的判断选择合适时机完成交易
投资交易过程的风险管理
合规风险
操作风险
投资风险管理
类型
市场风险
种类
政策
经济周期波动性
利率
购买力
=通货膨胀风险
汇率
主要措施
密切关注宏观经济指标和趋势
密切关注行业的周期性，市场竞争、价格、政策环境和个股的基本面变化，构造股票投资组合，分散非系统性风险
关注投资组合风险调整后收益
夏普、特雷诺、詹森比率
加强对场外交易的监控
加强对重大投资的监测
运用定量风险模型和优化技术，分析各投资组合市场风险的来源和暴露
敏感性分析
情景分析
压力测试技术
信用风险
影响
相关债券估值急剧下跌，基金净值受损
相关债券流动性丧失，很难变现
投资者集中赎回基金，带来 流动性风险
基金公司自有资金收到损失，遭到监管处罚
债券基金经理的核心任务是管理 信用 风险
主要措施
分散化投资
两个信用评级+一个信用风险监控体系
流动性风险
表现
市场流动性不足，基金管理人无法按预期的价格在预定的时间内买入或卖出证券
无法满足投资者的赎回需求
是一种综合性风险
影响因素
金融市场整体的流动性
证券市场的走势
基金公司流动管理流程和措施
基金类型
基金持有人结构与行为特征
主要措施
分析投资组合持有人结构和特征，关注投资者申赎意愿
制定流动性风险管理制度
流动性分析和跟踪
流动性预警机制
流动性压力测试
i流动性风险处置预案
测度
概念
风险的测度是风险管理的基础
决定了风险管理的有效性
分事前/事后
风险指标
贝塔系数
评估证券或投资组合系统性的指标，反映投资对象对市场变化的敏感度
=相关系数×投资组合的标准差/市场的标准差=协方差÷市场收益的方差
意义
＞0
投资组合的价格变动方向与市场一致
＞1
投资组合的价格变动幅度比市场大
=1
变动幅度与市场一致
＜1
变动幅度比市场小
＜0
投资组合的价格变动方向与市场相反
局限性
贝塔系数是用投资组合与基准指数的历史收益数据计算而来，无法反映新的变化
贝塔系数会随着计算机所使用的历史时间取件的变化而变化
波动率
最常见的定义是单位时间收益率的标准差
在计算波动率时，通常忽略交易所关闭的日子，仅计算交易日数量，243个交易日
是一个绝对风险指标
跟踪误差
相对风险指标
前提是清晰的业绩比较基准
主动权重
指投资组合持仓与基准不同的部分
相对于业绩比较基准的风险指标，用来衡量投资组合相对于基准的偏离程度
意义
主动比重衡量一个投资组合与基准指数的相似程度
主动比重为0意味着该投资组合实质上是一个指数基金，主动比重为100%则意味着该投资组合与基准完全不同
局限性
与基准不同并不意味着投资组合一定会跑赢或跑输基准
与基准不同并不意味着投资组合的业绩表现与基准有显著区别
主动比重常用于分析追求相对收益较高的股票型基金
最大回撤
测量投资组合在指定区间内从最高点到最低点的回撤
缺点是只能衡量损失的大小，而不能衡量损失发生的可能频率
下行标准差
局限性在于计算需要获取足够多的收益低于目标的数据。如果投资组合在考察 期间表现一直超越目标，将得不到足够数据点进行计算
风险价值VAR
概念
=在险价值、风险收益、风险报酬
在给定的时间区间内和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时，投资组合所面临的潜在最大损失
考察区间通常很短
优点
可用于测量不同市场的不同风险并用一个数值表示出来，具有广泛适用性
估算方法
参数法
=方差－协方差法
计算出风险因子收益率分布的参数值
历史模拟法
用最近的历史数据作为数据来源
由于历史模拟法是以发生过的数据为依据，投资者容易接受这种方法对未来的预测
蒙特卡洛模拟法
需要有风险因子的概率分布模型
重复模拟风险因子变动的过程
计算量较大
最精准贴近的计算VAR值方法
预期损失
在给定时间区间和置信区内，投资组合损失的期望值
=条件风险价值度、条件尾部期望、尾部损失
压力测试
测量那些将来可能发生但没有在历史数据中体现的情景对投资组合的冲击度
关键是选择压力情景
敏感性分析：测试单个重要风险因素发生变化时的压力情景对投资组合影响
不同类型基金的风险管理
股票基金
高风险、预期收益与风险最高
主要是非系统性和系统性风险
风险指标
标准差
计量基金净值增长率的波动程度
净值增长率波动程度越大，基金的风险越高
净值增长率=净值增长率±1个标准差【2/3(67%)】
净值增长率=净值增长率±2个标准差（95%）
贝塔系数
股票基金净值变动与股票市场变化相关度较高，通常使用贝塔的大小衡量一只股票基金面临的市场风险的大小
=1
基金净值的变化与指数的变化幅度相当
＞1
活跃或激进型基金
（0，1）
稳定或防御性基金
持股集中度
持股较为集中的投资组合，其面临的个股风险可能无法得到充分的分散，前十大重仓股占比是衡量持股集中度的常用指标
前十大重仓股占比=前十大重仓股投资市值÷基金股票投资总市值
基金股票换手率=期间基金股票交易量/2÷期间平均净资产
债券基金
债券价格的变化等于久期乘以市场利率，方向相反
混合基金
货币市场基金
风险衡量指标
投资组合平均剩余期限和平均剩余存续期
平均剩余期限不得超过120天
平均剩余存续期限不得超过240天
融资回购比例
正回购资金余额不得超过净资产的20%
货基杠杆风险比债基低
浮动利率债券投资情况
投资对象的信用评级
估值方法
摊余成本
影子定价
指数基金与ETF
标的指数
市场指数
上证50、沪深300等
风格指数
红利、中小板指数
ETF分类
指数基金
积极管理型
ETF风险
申购赎回清单出错
基金 投资运作风险
ETF认购期风险
避险策略基金
通常使用一种恒定比例投资组合保险技术CPPI实现避险
跨境投资
风险分类
政治
汇率
税收
投资研究
债券信用
衍生证券
交易和估值
合规风控
风险管理
通过不同国家地区的资产组合配置分散风险
多币种投资 和汇率避险操作相结合
基金业绩评价
基金的投资交易与结算
基金参与证券交易所二级市场的交易与结算
证券投资基金场内证券交易场所与结算机构
场内证券交易场所（证券交易所）
是为证券集中提供交易场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人
国务院决定其设立和解散
组织形式
公司制
会员制
总经理由国务院证券监督管理机构任免
决策机构－理事会
证券登记结算机构
为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人
设立需经国务院证券监督管理机构批准
我国－中国 证券登记结算有限责任公司（简称中国结算公司）
上海分公司－中国结算公司上海分公司
深圳分公司－中国结算公司深圳分公司
场内证券交易结算法则、方式与内容
原则
法人结算原则
以结算参与机构为单位办理证券资金的结算
结算参与机构 以法人名义直接在证券登记结算机构开立结算账户
共同对手方制度CCP
有利于增强投资信心和活跃市场交易
共同对手方一般由结算机构充当
货银对付DVP
=款券两讫或钱货两清
有效规避结算参与人交收违约带来的风险，大大提高证券交易的安全性
分级结算
证券结算机构负责结算参与人之间的集中清算交收
结算参与人负责与客户之间 的证券和资金的清算交收
方式
净额
=差额清算
双边
轧抵
多边
轧差
全额
=逐笔全额结算
每笔交易均独立结算，不轧差处理
证券登记结算机构不作为双方的共同对手方，不提供交收担保
特点
资金（证券）的足额以单笔交易为最小单位，资金（证券）足额 则全部交收，不足则全不交收，不分拆交收
交收期灵活
交收方式多样
内容
证券交收
中国结算公司沪、深公司与结算参与人的证券交收
一般称为“集中证券交收”
结算参与人与客户之间的证券交收
资金结算
托管人结算模式
前提
托管资产进行场内交易须通过专用交易单元
券商结算模式
客户交易结算 资金通过封闭式银证转账完成
场内证券交易与结算涉及的费用
佣金
按成交金额一定比例
由证券公司经济佣金、证券交易所手续费、证券交易所监管费组成
不得高于交易金额的3‰
不得低于代收的监管 费和手续费等
5元，1美元，5港元
子主题
过户费
成交后，买卖双方支付
属于中国结算公司的收入，证券经纪商代收
A股－0.02‰，优先股－0.016‰
B股－无过户费，中国结算公司收取结算费－0.5‰，不超过500港元
上交所可交换债券换股时－0.02‰
普通基金－无过户费
ETF申购/赎回
上海－0.5‰，成立后3年内按正常标准减半征收，且仅对涉及沪市成分股票的ETF收取
深证－0.25‰，且不向债券ETF收取过户费
印花税
只对出让方按1‰征收
场内证券交易所特别规定及事项
大宗交易
固定收益证券综合电子平台
回转交易
开盘价和收盘价
开盘价=当日第一笔成交价
收盘价=最后一笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）
除权与除息
PROP系统、D－COM系统
参与人远程操作平台系统PROP
中国结算公司上海分公司
深证证券综合结算平台系统D－COM
银行间债券市场的交易与结算
概述
场外债券市场
货币政策和财政政策实施的最重要的金融市场
1997年建立
具有资本市场和货币市场双重功能
组织体系
市场主管部门
中国人民银行履行监督管理银行间债券市场只能
拟订债券市场发展规划
研究开发债券市场新业务品种
制定市场管理规定
审核、批准金融机构在银行间债券市场的有关资格
就债券市场有关业务进行指导，授权中介机构发布市场有关信息
发行主体
财政部、中国人民银行、政策性银行、商业银行以及被批准可以发债的金融类公司、工商业企业
投资主体
金融机构
非法人产品
中介服务机构
全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）
为投资者提供报价平台
为交易提供电子成交登记服务
中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）
发行、登记、托管、交易清算、信息发布
银行间市场清算所股份有限公司（简称 上海清算所）
提供以中央对手净额清算为主的直接和间接的本、外币清算服务
交易制度
公开市场一级交易商制度
中国人民银行遴选符合条件的债券二级市场参与者为中国人民银行的对手方
做市商制度
结算代理制度
交易品种
债券
回购
质押式
债券所有权在正回购方
买断式
债券所有权在逆回购方
远期交易
交易方式
询价方式进行，自主谈判，逐笔成交
债券结算
类型
全额结算与净额结算
实时处理交收和批量处理交收
框架
制度基础
业务系统
中债综合业务平台
上海清算所客户终端系统
中国外汇交易中心的本币交易系统
提供了数据直通式STP处理服务
中国现代化支付系统CNAPS
中国人民银行发挥其金融服务只能的重要的核心支持系统
重要日期
交易流通起始日
结算日
交易流通终止日
截止过户日
方式
纯券过户FOP
托管结算机构办理债券交割
款项结算自行办理
本质是资金清算风险由交易双方承担
见券付款PAD
对收券方有利
见款付券DAP
对付券方有利
券款对付DCP
业务类型
分销
现券
质押式回购
1997
期限最长为1年
1天和7天回购是交易量最大、最活跃的品种
买断式回购
2004年5月20日
期限最长不得超过91天
远期交易
2005年6月15日
净价交易，全价结算
债券借贷业务
2006年11月20日
最长不得超过365天
利率互换业务
2013年12月31日
海外证券市场投资的交易与结算
交易与结算规则
欧洲主要交易市场
伦敦LSE
四大证券交易所之一
欧洲最大
运作国际最强的股票市场
法兰克福FWB
四大证券交易所之一
布鲁塞尔－泛欧证券交易所
美洲主要交易市场
纽约NYSE
上市公司总市值第一
IPO数量及市值第一
纳斯达克NASDAQ
全球第一个电子交易市场
世界最大的股票交易市场
亚洲主要交易市场
香港HKEx
持续净额交收制度
东京
新加坡 SGX
基金公司进行境外证券投资的交易与结算
SWIFT及其报文
基金的估值、费用与会计核算
基金资产估值
基金资产估值的概念、法律依据及重要性
概念
是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产公允价值的过程
基金份额净值=基金资产净值（基金资产－基金负债）÷基金总份额
法律依据
基金管理人是基金估值的第一责任主体
基金管理公司履行计算并公共资产净值的责任，确定基金份额申购，赎回价格
托管人履行复核、审查的责任
基金合同列明事项
估值日、估值方法、估值对象、估值程序、估值错误的处理、暂停估值的情形、基金净值的确认和特殊情况的处理
重要性
是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础，直接关系到基金投资者的利益
是评价基金业绩的指标之一
基金资产估值需考虑的因素
估值频率
开放式
每个交易日估值，次日披露
封闭式
每个交易日估值，每周披露
估值频率是由基金的组织形式、投资对象的特点等因素决定的
交易价格及其公允性
活跃证券
直接采用市场交易价格
不活跃证券
证券资产的流动性是非常关键的因素
估值方法的一致性及公开性
一致性
同样的估值方法、估值规则、程序和技术
公开性
公开披露
基金资产估值的原则及方法
估值责任人
基金资产估值的责任人是基金管理人
托管人负有复核责任
估值程序
估值的基本原则
存在活跃市场
估值日有报价
该报价不加调整地应用于该资产或负债的公允价值计量
估值日无报价且最近交易后未发生影响公允价值计量的重大事件的
应采用最近交易日的报价确定公允价值
有充足证据表明估值日或最近交易日的报价不能真实反映公允价值的
应对报价进行调整，确定公允价值
不存在活跃市场
估值技术
经济环境发生重大变化或发行人影响证券价格的重大事件，使潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上，应对估值进行调整并确定公允价值
具体投资品种的估值方法
交易所发行未上市
股票和权证
估值技术确定
估值技术难以可靠计量情况下按成本计量
送股、转增股、配股和 公开增发新股
上市的同一股票的市价估值
债券
存在活跃市场
市场上未经调整对报价作为计量日的公允价值
活跃市场报价未能代表计量日公允价值
对市场报价进行调整
不存在活跃市场
估值技术
交易所上市交易的非流通受限品种
股票和权证
市价
不含权固定收益品种
第三方估值机构提供的相应品种当日的估值净价
第三方估值价格与交易所收盘价存在差异，基金管理人可以采用交易所收盘价
可转换债券
收盘价作为估值全价
股指期货合约
结算价
不存在活跃市场的有价证券
估值技术
交易所上市的流通受限品种
交易所停止交易等非流通品种
配股权
收盘价高于配股价
收盘价高于配股价的差额值
收盘价等于或低于配股价
估值为0
停止交易但未行权的权证
估值技术
长期停牌股票的估值
全国银行间债券市场交易的固定收益品种的估值
第三方提供的相应品种的估值净价进行估值
按成本估值
基金中基金投资的证券投资基金
投资境内非货币市场基金
份额净值
投资境内货币市场基金
万份收益
投资ETF
收盘价
黄金ETF
收盘价
估值日无交易
最近收盘价
现货延期交收合约
金交所当日结算价
港股通投资的股票
收盘价
计价错误的处理及责任承担
错误≥0.25%
基金管理人向证监会报告
基金管理公司和托管人分别对各自行为依法承担赔偿责任
共同行为承担连带赔偿责任
暂停估值的情形
法定节假日或其他原因暂停营业
不可抗力无法准确评估
投资品种出现重大转变，基金管理人为保障投资人的利益决定延迟估值
基金管理人认为属于紧急事故，基金管理人不能出售或评估基金资产
其他情形
QDII基金资产的估值问题
估值责任人
基金管理公司是会计核算和资产估值的责任主体
托管人有复核责任
基金份额净值的计算及披露
至少每周披露一次
如投资衍生品，每个工作日计算并披露
估值日后2个工作日披露
基金费用
种类
基金销售过程
申购、赎回及基金转换
不直接禅语基金的会计核算
基金管理过程
基金管理费、托管费、持有人大会费
直接从基金资产中列支
各种费用的计提标准及计提方式
基金管理费、托管费、销售费
前一日基金资产净值的一定比例逐日计提、按月支付
H=E·R÷当年实际天数=前一日基金资产净值×年费率÷当年实际天数
交易费
买卖交易时发生
运作费
审计、律师、上市年费、分红手续费、持有人大会费、开户费、银行汇划手续费
影响基金份额净值小数点后第4位
预提或待摊的方法计入基金损益
不影响基金份额净值小数点后第4位
直接计入基金损益
不列入基金费用的项目
基金合同生效前的费用
基金管理人和托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失
与基金运作无关的事项发生的费用
基金会计核算
特点
基金会计主体
证券投资基金是会计核算主体
责任主体是基金管理公司和托管人
基金管理公司承担主会计责任
界定这一会计主体的意义
将证券投资基金的管理主体即基金管理公司的经营活动与证券投资基金的的投资管理活动区别开来
将基金管理公司管理的不同基金之间的投资管理活动区别开来
基金会计分期
目前我国的基金会计核算均已细化到日
货币市场基金每日结转损益
基金资产会计分类
主要内容
资产类、负债类、资产负债共同类、所有者权益类
基金财务会计报告分析
目的
评价基金过去的经营业绩及投资管理能力
通过分析基金现时的资产配置及投资组合状况来了解基金的投资状况
预测基金未来的发展趋势，为基金投资者的投资决策提供依据
主要内容
持仓结构分析
盈利能力和分红能力
收入情况
包括利息收入、投资收益、公允价值变动损益和其他
费用情况
对货币市场基金及债券基金来说，费用的高低对净值有较大影响
份额变动
变动较大
对基金管理人的投资不利
稳定
个人投资者较多，规模相对会稳定
投资风格
持仓集中度
持仓股本规模
持仓成长性
基金利润及利润分配
基金利润及利润分配
基金利润
来源
利息收入
债券、资产支持证券、存款利息收入，买入返售金融资产收入等
投资收益
股票、债券、资产支持证券、基金的差价收益
股票、债券、资产支持证券、基金、衍生工具、股利收益
其他收入
赎回费扣除基本手续费后的余额、手续费返还、ETF替代损益、基金管理人的赔偿款项
公允价值变动损益
交易性金融资产、交易性金融负债等公允价值变动
与基金利润有关的几个财务指标
本期利润
一定时期内全部损益的总和
包括已实现收益和未实现的估值增值或减值
能够全面反映基金在一定时期内经营成果的指标
本期已实现收益
本期利息收入、投资收益、其他收入扣除相关费用后的余额
期末可供分配利润
期末资产负债表中未分配利润与未分配利润中已实现部分的孰低数
未实现部分
正数
期末可供分配利润=期末未分配利润的已实现部分
负数
期末可供分配利润=期末未分配利润（已实现部分扣减未实现部分）
未分配利润
转入下期分配
基金利润分配
对基金份额净值的影响
导致基金份额净值下降，对投资者没有实际影响
封闭式基金
每年不得少于一次
不得低于基金年度可供分配利润的90%
分配后基金份额净值不得低于面值
只能采用现金分红
开放式基金
基金合同中要规定分配最多次数和最低比例
分配后份额净值不得低于面值
每一基金份额享有同等分配权
基金分红的登记、过户由登记机构的TA系统处理
分红方式
现金
最普遍形式
默认方式
分红再投资
基金份额的分拆、合并
分拆比例大于1
分拆
通过直接调整基金份额数量达到降低份额净值的目的，不影响基金的已实现收益、未实现利得
优点
可降低投资者对价格的敏感性，有利于基金持续营销
有利于改善基金份额持有人结构
有利于基金经理更为有效的运作资金，从而贯彻基金运作的投资理念与投资哲学
有效解决“被迫分红”的问题，有效降低交易成本，减少频繁买卖对证券市场的冲击
分拆比例小于1
合并
货币市场基金
红利再投资
每日进行收益分配
当日申购下一交易日起享有分配权益
当日赎回下一交易日起不享有分配权益
每周五进行分配时，将同时分配周六和周日的利润
每周一至周四进行分配时，则对当日利润进行分配
基金税收
基金自身投资活动
增值税
流转税，价外税，消费者承担
税率6%
免征增值税
存款利息
香港市场的投资者通过基金互认买卖内地基金份额
基金管理人运用基金买卖股票、债券
基金开展买入返售取得的金融同业往来利息收入
印花税
所得税
从证券市场中取得的差价收入、股权的股息、红利收入、债券的利息收入及其他收入暂不征收企业所得税
基金取得的股利收入、债券利息收入、储蓄存款利息收入由上市公司和银行支付时代扣代缴20%个人所得税
1个月月以内，全额计入个人所得税
持股1个月1年，减按50%
持股期限超过1年，暂免征收
投资者买卖基金
机构投资者
增值税
卖出价扣除买入价后为销售额征收
持有至到期不属于金融商品转让，不交税
QFII、香港投资者通过基金互认买卖免征
印花税
暂免征收
所得税
暂免征收
从基金分配中取得的收入
征收
买卖基金份额的差价收入
内地企业投资者通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得
内地企业从香港基金分配取得的收益
个人投资者
增值税
免征
印花税
免征
买卖基金份额
香港市场投资者通过基金互认、买卖、继承、赠予内地基金份额
内地投资者通过基金互认买卖、继承、赠予香港基金份额，按香港印花税法规定执行
所得税
暂不征收
差价收入
基金分配中取得的收入
买卖香港基金份额的转让差价所得自2015年12月18日－2018年12月17日三年内免征
征收
从香港基金分配取得的收益，代理人代扣代缴20%个税
从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入
从基金分配中获得的股票股利收入、企业债券的利息收入代扣代缴20%个税
基金管理人和托管人
依法征收增值税和企业所得税