2023年税务师 财务与会计 第三章 第四节　股利分配

2023年税务师 财务与会计 第三章 第四节　股利分配的思维导图，资本成本是指资金使用者为筹集资金和使用资金所支付的代价，包括筹资费用和用资费用。

第三章　筹资与股利分配管理

• 第三节　资本成本与资本结构
  • 考点1：资本成本※※※
    • 1、资本成本的概念及计算公式
      • 概念 是指资金使用者为筹集资金和使用资金所支付的代价，包括筹资费用和用资费用。
      • 对出资者而言 由于让渡了资本使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬
      • 对筹资者而言 由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价
      • 用资费用 指在资金使用期内按年或按月支付给资金供应者的报酬，如股息、红利、利息、租金等
      • 筹资费用 是指在资金筹集过程中所支付的费用，如委托证券经营机构代理发行股票、债券所支付的代办费等，这些费用都是一次性的，不需要在资金使用期内按年、按月支付
      • 筹资总额 是指通过某种方式筹集的全部资金
      • 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。但为了便于比较和应用，一般采用相对数表示资本成本，它是年用资费用与净筹资额的比率。 计算公式为：资本成本=年用资费用/（筹资总额−筹资费用）=年用资费用/筹资总额×（1−筹资费率）
    • 2、各种资本成本的计算
    • ①.银行借款资本成本 银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用 Kl=i×（1-T）/（1-f）×100%式中Kl表示银行借款（Bank loan）资本成本，i表示银行借款年利率（Interest rate），f表示筹资费用率（Financing cost rate）；T表示所得税税率（Tax rates）。
    • ②公司债券的资本成本 公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用 Kb=I×（1-T）/[B×（1-f）]×100%式中，B表示公司债券（Bond）筹资总额；I表示公司债券年利息（Interest）；f表示筹资费用率（Financing cost rate）；T表示所得税税率（Tax rates）。
    • ③普通股的资本成本 是企业以普通股方式筹集资金所支付的各项费用 企业发行普通股筹集资金要支付筹资费用和股利，普通股的股利是不固定的，一般假定各期股利的变化呈一定规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估计。
      • （1）股利增长模型法条件： 假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
      • （2）资本资产定价模型法 假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
      • 假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本为： Ks=Rf+β（Rm-Rf）
    • ④优先股的资本成本
      • 优先股要定期支付股息，但是没有到期日，其股息用税后收益支付，不能获得税收优惠。
      • 如果优先股股利每年相等，则可视为永续年金，其资本成本的计算公式为：
      • 公式中，D表示优先股年股息；P0表示当前每股市价；f表示优先股筹资费率。
    • ⑤留存收益的资本成本
      • 留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。
      • 其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
      • （1）股利增长模型法：Ks=D1/P0+g （2）资本资产定价模型法：Ks=Rf+β（Rm-Rf）
    • ⑥加权资本成本
      • 是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。
      • 计算公式为：
      • 公式中，Kw表示加权资本成本；Kj表示第j种个别资本成本；Wj表示第j种个別资本在全部资本中的比重。
      • 加权资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重（Wj ）。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。
        • 账面价值权数 以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数
        • 市场价值权数 以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数
        • 目标价值权数 以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数
  • 考点2：杠杆效应※※※
    • 表现为：由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
    • 分类
      • （一）经营杠杆效应
        • 1、经营杠杆
          • 是指由于固定性经营成本的存在，使企业的资产报酬（息税前利润EBIT）变动率大于业务量（Q）变动率的现象。经营杠杆反映资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
          • 公式：EBIT=S-V-F=（P-Vc）×Q-F=M-F 公式中：EBIT表示息税前利润；S表示销售额；V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销业务量；P表示销售单价；Vc表示单位变动成本；M表示边际贡献。
        • 2.经营杠杆系数
          • 只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 销售量Q的利润敏感系数，也即经营杠杆系数。
          • DOL=基期边际贡献/基期息税前利润=M0/（M0-F0）=（EBIT0+F0）/EBIT0=≥1
          • 结论： 在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。
        • 3.经营杠杆与经营风险
          • 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。
      • （二）财务杠杆效应
        • 1.财务杠杆
          • 指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。
          • 公式：EPS=[（EBIT-I）（1-T）]/N 公式中，EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；EBIT表示息税前利润；T表示企业所得税税率；N表示普通股股数。
          • 影响每股收益的因素包括资产收益、资本成本、所得税税率等。
          • 当有利息费用等固定性资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得每股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。（新增）
        • 2.财务杠杆系数
          • 只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。
          • 财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=(EPS/EPSO)/(EBIT/EBITO) 或DFL=基期息税前利润/基期利润总额=EBITO/(EBITO-I)
          • 在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数;只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1
        • 3.财务杠杆与财务风险
          • 财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
      • （三）总杠杆效应
        • 1.总杠杆
          • 是用来反映经营杠杆和财务杠杆之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。
        • 2.总杠杆系数
          • 只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。
          • 计算公式为: DTL=普通股每股收益变动率/产销量变动率 或者 DTL=DOL×DFL=基期边际贡献/基期利润总额=基期税后边际贡献/基期税后利润 总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。
          • 总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。
  • 考点3：资本结构※※※
    • （一）资本结构的概念
      • 是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
      • 广义资本结构 全部债务与股东权益的构成比例 狭义的资本结构 长期负债与股东权益的构成比例，狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构
    • （二）影响资本结构的因素
      • 1.企业经营状况的稳定性和成长性 2.企业的财务状况和信用等级 3.企业的资产结构 4.企业投资人和管理当局的风险态度 5.行业特征和企业发展周期 6.税收政策和货币政策
    • （三）最优资本结构决策方法
      • 企业资本结构决策就是要确定最优资本结构。
      • 所谓最优资本结构，是指在适度财务风险的条件下，使企业加权资本成本最低，同时使企业价值最大的资本结构。
      • 资本结构决策的方法主要包括比较资本成本法、每股收益无差别点分析法和公司价值分析法。
      • 1.比较资本成本法
        • 比较资本成本法就是在多个筹资方案中，选择加权平均资本成本最低的方案
      • 2.每股收益无差别点分析法
        • 是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点，并进行比较选择最佳资本结构融资方案的方法。
        • 公式：
        • 公式中，表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2表示两种筹资方式下的债务利息；DP1、DP2表示两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2表示两种筹资方式下普通股股数；T表示所得税税率。
        • 结论：预计息税前利润＞每股收益无差别点 负债高的（债务筹资） 预计息税前利润=每股收益无差别点 均可 预计息税前利润＜每股收益无差别点 负债低的（股权筹资）
      • 3.公司价值分析法
        • 是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。 同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
        • 设：V表示公司价值；S表示权益资本价值；B表示债务资本金价值。即：V=S+B
        • 为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值,权益资本的市场价值可通过下式计算:S=（EBIT-I）×（1-T）/Ks
        • 上述公式中，Ks为权益资本的成本，可用资本资产定价模型来计算，即:Ks=Rf+β（Rm-Rf）
        • 企业的综合资本成本可用以下公式计算：Kw=Kb×B（1-T）/V+Ks×S/V 公式中，Kw为企业的加权资本成本；Kb为债务资本的税前成本。
      • 通过比较多种资本结构下的公司价值和加权资本成本，公司价值最大、资本成本最低的资本结构就是最优资本结构。