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2023CPA考试《财务成本管理》学霸整理脑图
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- 《财务成本管理》
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- 大纲
财务成本管理
1.基本原理
企业组织形式
个人独资企业
创立成本低，受制于业主寿命，业主承担无限责任，权益转让难，外部融资难，不存在代理问题
合伙企业
公司制企业
组建成本高，无限存续，有限债务责任，权益容易转让，存在双重课税，存在代理问题
一人有限公司，×个人独资企业
财务管理的目标
33012
（3）利润最大化
修正：①取得时间，②投入资本， ③风险
（3）（今年有变化）每股收益最大化
修正：①取得时间， ②风险，③投入资本性质
没有考虑每股股票投入资本的差别+不同公司每股收益的不可比
（解决了投入的问题）
（权益净利率）
（0）股东财富最大化
△股东权益的市场增加值=股东权益市场价值-股东投资资本
（1）股价最大化
修正：①投入资本（没有增减）
纯理论：股价可以反应价值， 即资本市场有效
股东“增加投入”或项股东“分红”会影响每股净资产，股价会有反应
（2）企业价值最大化
修正：①投入资本（股东价值无变化），②风险（债务价值不变化）
（企业价值=股权价值+债务价值，需要排除其他影响）
利益相关者的要求
①股东与经营者
经营者背离股东利益的表现
①道德风险（不干事）
②逆向选择（干坏事）
股东应对措施：
①激励（胡萝卜）
②监督（大棒）
监督不是全面监督
激励不能过度
监督成本、激励成本、偏离股东目标损失之和最小
②股东与债权人
“是否会降低企业的偿债能力”
股东侵害债权人利益的方式：
①高风险项目
②私自发行新债
债权人的应对：
①限制性条款
②终止合作（提前收回）
金融工具类型
①固定收益证券
①固定利率债券、②浮动利率债券，③优先股，④永续债
②权益证券
股票
原生/基础资产
③衍生证券
①期权期货，②可转债，③认股权证
金融市场类型
①货币市场工具
（1）期限<=1年“小于等于”
（2）短期国债、定期存单、商业票据
②资本市场工具
（1）“股”或带有“长期”属性的工具都属于资本市场工具
（2）“公司债券”无论长短期，都属于资本市场工具
（3）股票、公司债券、长期政府债券、银行长期贷款
资本市场有效的基本条件（满足其一）
①理性投资人：假设所有投资人都是理性的
②独立的理性偏差：即使存在非理性投资人，只要每个投资人都是独立的，预期偏差随机且可以抵消
③存在套利：只要存在专业投资者套利
资本市场有效性程度
检验弱式有效市场
股价随机游走，过滤检验
反映“历史信息”
检验半强式有效市场
时间研究法，投资经济表现分析法
反映“历史信息”+“公开信息”
检验强式有效市场
内幕交易是否能获得超额收益
反映“历史信息”+“公开信息”+“内部信息”
遵循“三步法”进行判断:
第一步 找信息:明确投资者利用了什么信息/策略进行交易(如历史信息/技术分析);
第二步 看收益:明确投资者是否取得了超额收益；
第三步 得结论:
若未取得超额收益,说明股价中已包含此信息,资本市场已达到对应有效性;
若取得了超额收益,说明股价中未包含此信息,资本市场尚未达到对应有效性。
有效资本市场对财务管理的意义
①管理者不能通过改变“会计方法”提升股票价值
②管理者不能通过金融投机获利
③关注自己公司的股价是有益的
3.财务比率分析
财务报表分析的方法
比较分析法
因素分析法
①定对象：找指标（已知条件）
②定驱动：拆解指标因素（已知条件）
③定顺序：按题目要求（已知条件）
④算影响：逐一替代（目标→替代到→实际）
“怎么一步步走到现在这样的？”
短期偿债能力
存量指标（BS）
营运资本
①营运资本=流动资产-流动负债
“流动资产偿还流动负债的缓冲垫”
②营运资本=长期资本-长期资产
“短配短，长配长”
反映流动资产中长期资产的配置比例
取值：均取自BS期末值
流动比率
营运资本配置比率=1-1÷流动比率
取值：均取自BS期末值
流动资产=速动资产+存货
速动比率
速动资产包括：货币资金、交易性金融资产、和各种应收款项
取值：均取自BS期末值
影响速动比率的“可信性”重要因素是应收款项的“变现能力”
坏账影响
季节性变化
现金比率
取值：均取自BS期末值
流量指标（BS+CF）
现金流量比率
取值：流量净额为时期数，流动负债取年末数（特例1）
其他影响因素
增强↑
可动用的银行授信额度
可快速变现的非流动资产
偿债的声誉
降低↓
与担保有关的或有事项
技巧:如某一相对数指标,分子分母同时增加
如果原来的指标＞1，则变小
如果原来的指标<1，则变大
长期偿债能力
存量指标
资产负债率
反映总资产中有多大比例是通过负债取得的
产权比率
反映了总资产的产权分配比例（债权人，和股东）
权益乘数
反映每1元股东权益撬动的资产
都是偿债能力的反向指标，同向变动，知一求三
长期资本负债率
分子分母口径均为“长期”
衡量“资本结构”的指标
财务杠杆→“负债”→“借钱赚钱”
流量指标
利息保障倍数
①分子中“利息费用”仅包括“利润表”中的“财务费用”下的利息费用，因为EBIT是利润表指标，如100万利息，财务做账80万费用化，20万资本化，此处利息费用即为80万
②分母中“利息支出”指本期全部的应付利息，即包括利润表中的费用化利息，也包括进入BS的资本化利息
息税前利润EBIT
企业“经营活动”产生的“收益”
是企业运用“资产”产生的“收益规模”，收益归属是“企业”
①直接法
EBIT=营业收入-营业成本（不含利息）
②间接法
EBIT=净利润（股东）+所得税费用（政府）+利息费用（债权人）
现金流量利息保障倍数
现金流量与负债比
=(1-1.07^-10)=0.4916
=(1-1.07^-10)/7%=7.02358
(1-1.09^-5)/9%=3.8896
(1.09^5-1)/9%=5.98471061
取值：分母取期末数，负债总额（特例2）
其他影响因素（降低↓）
债务担保
未决诉讼
营运能力比率
含义：衡量公司资产管理效率的财务比率，即公司利用资产创造收入的能力
xx资产周转次数（周转率）
xx资产周转天数
xx资产与收入比
注意：
资产原则上应取平均值，看题目要求
xx资产包括总资产、流动资产、非流动资产、营运资本、应收账款、存货等
周转天数、资产与收入比可以相加、分解。
总资产周转率
总资产由各项资产组成
⭐️应收账款周转率
应收账款周转天数，也称为“应收账款收现期”
应收账款周转天数不是越少越好，与赊销、收现时间、信用政策有关
理论上，应收账款由赊销引起，应对应营业收入中的赊销部分。采用营业收入会高估应收账款周转次数，低估应收账款周转天数
最好使用各月末平均数，也可以使用期初期末的平均数，前提是不受季节性影响
资产负债表中应收是按净额列示的，使用净额（分母变小）计算会高估应收账款周转率。故如果坏账准备金额较大，应使用未计提坏账准备的应收款项原值“应收账款减值，收入不减值”
应收票据也是应收账款的一种形式
⭐️存货周转率
存货周转率是影响企业流动比率可信度的重要因素
存货周转过快意味着存货不足，可能导致缺货成本
评估存货管理业绩时，周转额取“营业成本”，其他情况取“营业收入”
盈利能力比率
营业净利率
概括描述了公司的“全部经营成果”
总资产净利率
1元总资产创造的净利润，是公司盈利能力的关键，也是提高权益净利率的基本动力
权益净利率（净资产净利率）
综合反映了股东的“投入”“回报”
分母中“总资产”“股东权益”取自资产负债表，一般采用平均值
市价比率（倍数）
市盈率（P/E）
①
②
①归属于普通股股东净利润=净利润-优先股股息
②发行在外普通股加权平均数=期初普通股股数+当期新发行×发行时间权重-当期回购×回购时间权重
③当年派发孤股票股利、资本公积转增资本、拆股、并股、和送股不需要考虑权重，“但会影响总股数”
反应普通股股东愿意为1元净利润支付的价格
市净率（P/B）
①
②
①股东权益总额 -“优先股的清算价值”及“优先股全部拖欠的股息”
②⭐️⭐️每股净资产为时点数，“分母不需要加权平均”
反应普通股股东愿意为1元净资产支付的价格
市销率（P/F）
①
②
反应普通股股东愿意为1元营业收入支付的价格
杜邦分析体系
权益净利率
股东权益→①撬动总资产（杠杆，即权益乘数）→②创造收入（营运能力，周转次数）→③形成净利润（盈利能力，营业净利率）
盈利能力（高盈利模型）+营运能力（高周转模型）+偿债能力（高杠杆模型）
营业净利率，体现盈利能力；
总资产周转次数：体现营运能力；
总资产净利率是核心盈利指标→反映经营战略“高盈利，低周转”/“低盈利，高周转”
经营风险
权益乘数：体现公司偿债能力和财务杠杆程度；
反映财务风险
“经营风险”“财务风险”反向搭配
杜邦分析核心缺点是“没有考虑风险”
管理用财务报表体系
基本思想
区分公司活动
经营活动
①营业活动，即与供产销相关的经营活动
②与营业活动相关的生产性投资活动，如买固定资产
金融活动
①筹资活动
②投资活动，即多余资本的利用
“净利润”“所有者权益”的金额和对应关系，不会因为报表体系的重构而发生变化
管理用资产负债表（BS）
编制过程
金融资产（投资）：
包括交易性金融资产、其他应收款(应收利息)、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资等。
特殊项目需要根据企业的主营业务性质判断，如投资性房地产，其他流动资产
金融负债（筹资）：
包括短期/长期借款、交易性金融负债、其他应付款(应付利息)、⭐️其他应付款(应付股利)、应付债券、⭐️优先股等。
概要
货币资金三种处理方式
全部列为经营资产
按“货币资金与收入比”及本期销售额计算经营所需，其余列为金融资产
全部列为金融资产
长期股权投资属于经营性资产
应收股利
短期权益性投资产生的属于金融资产
长期股权投资产生的属于经营资产
经营负债和金融负债
“应付股利”“应付利息”均产生于筹资活动，属于金融负债
“优先股”属于金融负债
基本等式：
净经营资产①
（1）
净经营资产②
（2）
净负债
（3）
管理用利润表（P&L）
编制过程
构建管理用财务报表时,通常将金融资产视为金融负债的抵减项,利息收入视为利息费用的抵减项：(广义)利息费用=金融负债利息-金融资产收益。（金融损益是广义利息费用抵税后的净额）
金融负债利息和金融资产收益时,应当考虑的项目包括但不限于金融资产和金融负债产生的利息支出、利息收入、公允价值变动损益、投资收益、减值损失等。（特指金融资产和金融负债内部，加所有损失，减所有收益）
长期股权投资产生的投资收益属于经营损益
短期权益性投资产生的投资收益属于金融损益
基本等式
①净利润
（1）
②税后经营净利润
（2）
税前经营利润=（经营收入-经营成本），其中经营成本是包含折旧等“非付现”营业费用，以及税金及附加，销售费用，管理费用两项期间费用，不含“利息费用”。应当与经营活动现金流量中的“营业活动现金流量”相区分
③税后利息费用
（3）
④平均所得税税率
（4）
因为实际缴纳所得税税额可能因纳税调整有变化，所以要用平均所得税税率
利润的区分
归属于“传统利润表”
营业利润→利润总额→净利润
息税前利润（用传统报表计算得出）
加回+①所得税+②传统报表中的“利息费用”
归属于“管理用利润表”
税前经营利润→税后经营净利润
加回+①所得税+②管理用报表中的“利息费用”
净利润
管理用现金流量表（CF）
编制
实体现金流量以“税后经营净利润”为起点，取自“P&L”
经营活动现金流量指标
营业现金毛流量
直接法①
（税单算）
①中“付现营业费用”=营业费用-折旧摊销
间接法②
（税已扣）
折摊要用税法口径
②中“税后经营净利润”=（营业收入-付现营业费用-折旧摊销）×（1-T）
分算法③
（税分算）
概要
“经营活动”中的“营业活动“产生的现金流量，即能够影响“当期利润”。不含长期资产投资，即资本支出
毛流量不考虑“未影响损益的”的经营营运资本（营业活动）+净经营性长期资产上花的钱（经营活动中的生产性资产投资）的增加（资本支出），而在净流量、实体现金流量中要逐一考虑。
营业现金净流量
⭐️⭐️⭐️
减掉“经营营运资本”投资
实体现金流量
再减掉“经营性长期资产”投资，即资本支出
资本支出（真正花的钱）=期末原值-期初原值=（期末账面+期末累计折摊）-（期初账面+期初累计折摊）=△净经营长期资产增加+（本期）折摊
此处“折摊”是所有资产的本期折摊
金融活动现金流量
债务现金流量（债权人角度）
金融资产可视为金融负债的抵减项,购入金融资产视为偿还金融负债, 出售金融资产视为借入金融负债。
股权现金流量（股东角度）
所有者权益来源
股东投入
利润留存
直接计入所有者权益的利得和损失
融资现金流量
管理用财务分析体系
特殊财务比率指标
①⭐️净经营资产净利率
（特例：母子指标，分子是税后经营净利润）
②税后经营净利率
（特例：母子指标，分子是税后经营净利润）
③税后利息率
④净财务杠杆
核心公式
权益净利率
变形
经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率
杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆
净经营资产净利率=税后经营净利率×净经营资产周转次数
管理用报表之间勾稽关系
管理用（BS）与（P&L）关系
财务预测
外部融资额的测算
融资基本逻辑
问：往期的利润留存不能用来满足资金需求吗？ 答：不能，因为往期的利润留存已经用掉了，所 以新的融资需求，需要用新的资金来源
销售百分比法
假设经营资产、负债与营业收入之间存在稳定的百分比关系
只有经营资产、负债与收入之间存在稳定百分比，净利润不一定。如果题目再给条件（销售费用、成本与收入增长百分比相等，那么营业净利率就相等）
计算逻辑
①营业收入增长率相同
②（营业收入/经营资产）%=（△营业收入/△经营资产）%
企业通常的融资优先顺序为“先内后外,先债后股”,具体如下: 动用可动用的金融资产→增加留存收益→增加金融负债→增发股票
步骤
(1)确定经营资产和经营负债项目的销售百分比。
毛利与净利
毛利= 主营业务收入-主营业务成本
净利=利润总额-所得税
(2)预计各项经营资产和经营负债。
各项经营资产(或负债)=预计营业收入×各项目销售百分比
(3)计算融资总需求。
一般用“净经营资产增加”计算融资总需求
①基期净经营资产×营业收入增长率%
②营业收入增加额×净经营资产销售百分比
③营业收入增加额×（1/净经营资产周转次数）
(4)预计可动用的金融资产。
(5)预计增加的留存收益。
利润留存：是每期净利润留在企业的部分;
留存收益：是企业从历年净利润中留存在企业的部分;
△留存收益增加= 期末留存收益-期初留存收益=本期利润留存。
(6)预计外部融资额。
外部融资销售增长比=△外部融资额 / △销售增长额
外部融资需求的影响因素
①经营资产销售百分比，同向变动（↑↑）
②经营负债销售百分比，反向变动（↑↓）
③销售增长率
销售增长率>内含增长率时，企业需要外部融资
销售增长率<=内含增长率时，企业不需要外部融资
④营业净利率
股利支付<1时，营业净利率越高，外部融资越少
股利支付率=1，营业净利率不影响融资需求
⑤股利支付率
营业净利率>0时，股利支付率越高，外部融资额越高
⑥可动用金融资产
反向变动（↑↓）
增长率的测算
内含增长率
指标计算
定义公式：
只靠内部积累（即增加留存收益）实现的销售增长率，条件：
①假设条件是可动用金融资产=0
②外部融资额=0
③经营资产（负债）销售百分比保持不变
推导公式0
推导公式②
分子分母中乘（1+g）转化为预计数据，“预计营业净利率/净经营资产”不是净经营资产净利率
预计口径，计算时要将“基期”调整为“预期”
推导公式①
分子分母同除“基期净经营资产”大部分都选用“预计数据”，只有净经营资产周转次数预计、基期数据是相同的
预计口径，计算时要将“基期”调整为“预期”
内含增长率与实际增长率的关系
当实际增长率=内含增长率时，外部融资需求为0
当实际增长率>内含增长率时，外部融资需求为正数
“内含增长率”的意义是判断是否需要外部融资额
可持续增长率
条件（4+1）：
①“未来”不增发新股或回购股票
①“未来”股本不变
股东权益增长只来源于留存收益增加额（股本不变）
但可以“发债”
②不改变经营效率
①营业净利率（盈利能力）
净利润增长率=收入增长率
②资产周转率（营运能力）
收入增长率=总资产增长率
③不改变财务政策
③权益乘数（筹资政策）
负债增长率=权益增长率=总资产增长率
④利润留存率（分钱政策）
利润留存增长率=股利增长率=净利润增长率
“下期”销售所能达到的增长率
即22年的可持续增长率，代表：在22年末计算，在能计算上述四个指标结果的基础上，未来保持不变，23年能达到的增长率g
问题：
计算22年可持续增长率，本年可以发行股票吗？
可以，因为计算时点为本年年末，预计未来不变就可以
如果23年实际发行了股票，22年还存在可持续增长率吗？
存在，计算时点为本年年末，未来的情况会有变化
通常使用股东权益增长率来计算可持续增长率， 理由：收入→资产→权益→内部留存受限
计算方法（股东权益增长率）
公式①（期末权益口径）
（满足“4+1”），任何情况都可以使用
公式④（期末权益口径）
（“4+1”），任何情况都可以使用
公式②（期初权益口径）
（“4+1”+“1”即“本期”未新增发或回购股票），即“已处于可持续增长状态”
公式③（期初权益口径）
由②推导而来，总资产周转次数是期末取值
（“4+1”+“1”即“本期未新增发或回购股票”），即“已处于可持续增长状态”
基于管理用财务报表的可持续增长率
营业净利率→净经营资产净利率
总资产周转次数→净经营资产周转次数
可持续增长率与实际增长率
4+1+1：
下年实际增长率=本年可持续增长率=下年可持续增长率
4个比率中一个或多个提高，且+1
下年实际增长率>本年可持续增长率
下年可持续增长率>本年可持续增长率（糖水效应，分数变大）
4个比率中一个或多个下降，且+1
下年实际增长率<本年可持续增长率
下年可持续增长率<本年可持续增长率（糖水效应，分数变小）
4个财务比率已达到极限：只有增发新股，才能提高销售增长率
定量计算：由“营业收入”出发，根据4+1不变的条件逐一计算各相关指标。
4.价值评估基础
利率（简）
利率的影响因素
①纯粹利率
②通货膨胀溢价IP（资产贬值的风险补偿）
③违约风险溢价DRP（到期还不上钱的风险补偿）
④流动性风险溢价LRP（短期内脱不了手的风险补偿）
⑤期限风险溢价MRP（夜长梦多的风险补偿）
利率的期限结构
指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系， 反映的是 长期利率和短期利率的关系， 通常用债券收益率曲线表示。
即期利率S：指从“当前时点”开始至未来某一时点止的利率
预期利率F：指从“未来某一时点”开始到另一时点的利率
理论解释：
①无偏预期理论
假设
①人们对未来短期理论具有确定的预期；
②不同期限的债券可以完全替代，投资者对不同期限的债券没有偏好
③资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由
基本观点
①利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期
②长期债券即期利率时短期债券预期利率的函数
③长期即期利率时短期预期利率的无偏估计
④“连续两年”=“一次性两年”
②市场分割理论
假设
①投资者会比较固定地投资于某一期限的债券， 即每类投资者固定偏好于收益率曲线的 特定部分；
②市场以期限为划分标志被分为不同的、 相互独立的细分市场， 不同期限的债券完全不 可替代。
基本假设
①！！！！！不同期限的即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定；
②单个市场上的利率变化不会对其他市场上的供求关系产生影响。
③流动性溢价理论
假设
①投资者为了减少风险， 偏好于流动性好的短期债券， 因此， 长期债券要给予投资者一 定的流动性溢价；
②不同期限的债券虽然不像无偏预期理论所述的那样是完全替代品， 但也不像市场分割 理论说的那样完全不可替代。
基本观点
长期即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价。
货币的时间价值
时间轴
利率的三种口径
报价利率
银行提供的年利率、名义利率（包含通胀）、票面利率
必须同时提供计息次数
计息期利率
实际的即系周期内的利率
计息期利率=报价利率÷每年复利次数
不便于比较
有效年利率
按照给定的计息期利率，和复利次数，产生相同效果的每年复利一次的年利率
只要年付息次数大于1，有效年利率>报价利率
表述方式：①没有组合给出，一般认为是有效年利率；②市场利率，一般认为是有效年利率；
利率强调“对象”，即是谁的利率
复利终值和现值
复利终值F
(F/P, 5% ,8)=1.05^8=1.47745544379
复利终值系数：（F/P，i，n）
复利现值P
(P/F, 5%, 8)=1.05^-8=0.676839362029
复利现值系数：（P/F，i，n）
年金终值和现值
普通年金终值
(F/A, 5%, 8)=(1.05^8-1)/5%=9.54910887578
(F/A, 3%, 7)=(1.03^7-1)/3%=7.66246218083
普通年金终值是指其最后一次收付时的本利和,它是每次收付的复利终值之和。最高复利n-1次，最后一次现金流不用折
年金终值系数（F/A，i，n）
普通年金现值
(P/A, 5%, 8)=(1-1.05^-8)/5%=6.46321275943
(P/A, 3%, 7)=(1-1.03^-7)/3%=6.23028295522
最高折n次
年金现值系数（P/A，i，n）
偿债基金系数和投资回收系数
（知F→求A）偿债基金系数=年金终值系数的倒数，即，期末收回目标债务需要初始时点的投资金额，记作（A/F，i，n）
（知P→求A）投资回收系数=年金现值系数的倒数，即，为满足期初投资现值，各期应收回的现金流，记作（A/P，i，n）
预付年金终值与现值
预付年金终值和现值，现金流由A替换为A×（1+i）
（金钟口诀，内加外减）预付年金终值（里面+1，外面-1）
预付年金现值（里面-1，外面+1）
递延年金
数现金流，有几笔现金流（n期），就是几期，再判断标准模型
递延期为m，从m+1期发生现金流
两次折现法✅
第一次折现：年金现值折现，折到第n期
第二次折现：复利现值折现，折到0时点
年金做差法
永续年金
无终值
现值P=A/i
内插法：
已知F，P，A的情况下，求i，n时需要用到内插法
利率差之比等于系数差之比
小三角形，比大三角形
风险与报酬
单项资产
报酬
投资收益率，或期望报酬率
预期值：各种可能性的加权平均数
风险
“风险是偏离报酬的幅度”
①方差：离差→平方→加权平均数
绝对数指标，只有在预期值相同时可以比较
②标准差：方差开根号
绝对数指标，只有在预期值相同时可以比较
③变异系数（标准离差率）：标准差÷预期值
相对数指标，可以比较
衡量总风险
（投资组合的）风险
投资组合的风险不仅取决于组合内各资产的风险，还取决于个资产之间的关系（相关性），例：房地产+装修？房地产+军火商？
相关性
协方差
衡量相关性的，不衡量风险
不是投资组合的标准差！
协方差是“绝对数指标”
相关系数
相关系数是“相对数指标”
取值范围 [ -1 , 1 ]
（r=1）完全正相关
（r>0）正相关
（r=0）无相关性⭐️
（r<0）负相关
（r=-1）完全负相关
只要小于1，就可以分散风险
两项资产
两项资产组合的标准差
A代表投资比重
且r=-1时，能够完全抵消风险
r=1时，完全无法分散风险，即组合风险等于单项资产风险的加权平均数
两项资产组合的风险
构建投资组合可以降低风险，但不能分散收益，因为预期收益是加权平均数
高收益低风险的资产会被追捧从而发生变化，低收益高风险会退出市场，故市场剩余的资产一般为高风险高收益+低风险低收益的资产
投资组合能否分散风险？
相关系数是否小于1
机会集是否为曲线
机会集曲线是否存在无效集？
机会集曲线是否向左侧突出
机会集是否大于有效集
最高期望报酬率点
全部投资于高风险资产
最大方差点
全部投资于高风险资产
最低期望报酬率点
全部投资于低风险资产
最小方差点
可能不是全部投资于低风险资产，要看是否向左侧突出
是否存在最小方差组合点？
无论什么情况都存在，只是位置不同
重要结论
1.分散化效应
A~B虚直线是当两种证券完全正相关(r=1时)的机会集曲线,无分散化效应;
分散化投资并非必然导致机会集曲线向第1点组合A左侧凸出,它取决于相关系数的大小。
2.最小方差组合
曲线最左端的第2点组合被称作最小方差组合,它在持有证券的各种组合中有最小的标准差。
3.投资的有效集
可能没有无效集，即有效集与机会集重合
4.相关性对风险的影响
证券报酬率之间的相关系数越小,机会集曲线就越弯曲,风险分散化效应也就越强;
证券报酬率之间的相关系数越大,风险分散化效应就越弱;
完全正相关的投资组合,不具有风险分散化效应,其机会集是一条直线。
多种资产投资组合的有效集
示意图
随着证券组合中证券个数的增加，协方差项，比方差项越来越重要
充分投资组合（包含所有资产）风险只受证券间协方差的影响
结论：
机会集外缘最左侧的点（最小方差组合点），具有最低的风险（有可能不向左侧突出）
从最小方差组合点起到最高期望报酬率点为止为有效集
如果投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换为有效组合
资本市场线
Q值
“风险资产”组合的投资额占“自有资本”的比例
Q<1
将资金按无风险利率贷出
Q>1
按无风险利率借入资金，购买风险资产
Q=1
全部自有资本投资于风险组合
二次组合（无风险资产&风险资产组合）
二次组合标准差
二次组合的风险由风险资产的标准差，以及投资于风险资产的比例Q决定
二次组合的期望报酬率
计算：“加权平均数”
无风险收益率
风险溢价/风险资产回报
风险溢价（因承担风险收到的总价格）
单位风险溢价（每承担1单位风险收到的补偿）
结论
二次组合的有效集，就是风险资产机会集的切线，也就是资本市场线
市场均衡点M
代表唯一最有效的风险资产组合，是“所有”证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，即市场组合。
“加入无风险资产之后”，出了M点外，在资本市场线上存在比风险资产组合的有效集上任意一点（等风险收益率更高、或等收益风险更小的组合），只有M点无差别（即不需要无风险资产作为杠杆）
M点也代表：任何投资证券行为不会对市场均衡产生扰动→按照市场所有证券的结构进行投资，不会对市场产生扰动
二次组合的资产构成情况
资本市场线上任意一点表示持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与报酬的关系
分离定理
最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好，即“风险偏好”不影响M点本身，只会影响最终真实的投资组合在M点左侧还是M点右侧
风险的种类
系统风险（不可以分散）
非系统风险（可以分散）
资本资产定价模型
概念
“对系统风险的定价”
系统风险的度量（β贝塔系数）
资产J（可以是单项资产，也可以是资产组合）相对于市场组合的贝塔系数（风险的倍数），评价“市场相关性”，是“相对数指标”
M→市场组合
K代表收益率，cov代表协方差
r代表J与市场组合相关系数
影响因素：个股与市场的相关性、个股标准差、市场标准差
投资组合的β值等于组合内各证券β值的加权平均数
取值
β=1时，该资产系统风险程度与市场组合风险一致
β=0时，该资产系统风险与市场组合风险无关
即无风险资产
β>1时，该资产系统风险程度大于市场组合
β<1时，该资产系统风险程度小于市场组合
β<0时，该资产收益与市场平均收益变化方向相反
证券市场线
ri：第i个股票的必要报酬率
Rf：无风险报酬率，通常取国债到期收益率
Rm：市场组合必要报酬率，即β=1时
证券市场收益率、平均风险股票收益率、市场平均收益率、市场组合收益率
Rm-Rf：市场风险溢价
市场(平均)风险溢酬(溢价、补偿率、附加率)、风险收益率、风险价格
资本资产定价模型中，只对“系统风险”给与补偿
与资本市场线不同，β是风险的调整系数，不是风险的数量，所以用（Rm-Rf），即溢价总金额
证券市场线是一系列“完美假设”的条件下（市场处于均衡状态）
结论：
rf上升，截距上升，也会带动rm也上升，蹦的高度不会变，即斜率不变
Rm-Rf表示投资者的风险厌恶程度，风险越厌恶，斜率越高（要求补偿高）
5.资本成本
资本成本
概念
是公司筹集和使用资金的成本，也是投资的必要报酬率
是指投资资本的机会成本，也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率
结论
资本成本是公司取得资本使用权的代价，即投资人的税前必要报酬率等于公司的税前资本成本
资本成本是公司投资人的必要报酬率，不考虑所得税、交易费用影响，公司的资本成本是投资人的必要报酬率
不同资本来源的资本成本不同
公司的资本成本→加权平均的资本成本
项目的资本成本→看资金来源是啥
不同公司的资本成本不同
公司的资本成本与资本市场有关
影响因素
外部
无风险利率
市场风险溢价
税率
直接影响税后债务资本成本以及加权平均资本成本
内部
资本结构
增加债务比重，平均资本成本会先降低，同时财务风险提高引起债务和股权成本上升
投资政策
投资标的风险会引起公司平均风险的变化
债务资本成本
概念及区分
概念
估计债务成本就是确定债权人要求的报酬率
债务筹资产生合同义务
债权人本息请求权优先于股东的股利
债务资本投资人无权获得高于合同约定利息之外的收益
区分
是未来新借入债务的成本
期望收益是真实成本，实务中往往采用承诺收益
通常只考虑长期债务，但无法取得长期债务，被迫采用短期债务续约，实质上也是长期债务
估计方法
①到期收益率法
债务资本成本的含义：投资人要求的必要报酬率
债务资本的评估方法：用“到期收益率”，估计投资人的“必要报酬率”
到期收益率，指投资人债务投资持有至到期获得的收益率
条件：有公司自己上市发行的长期债券
报价利率、计息期利率、有效年利率，指的是“口径”，要明确对象，是“债券本身”收益率还是“投资人的”收益率
债务资本成本，使用“内插法”注意事项：
①先参考票面利率以及现值条件，实验第一组小于现值的利率，即折现率大于票面利率；
②再找另外一组大于现值的利率，即折现率小于票面利率；
③再使用内插法，原则是“折现率越大，现值越小”
如果不是按年付息，内插法计算得出的“计息期折现率”需要换算为“有效年利率”口径，即必要报酬率、到期收益率都是有效年利率口径。
②可比公司法
条件：如公司没有上市债券，无法运用到期收益率法，则看是否存在可比公司，将可比公司长期债券“到期收益率”，作为本公司长期债务成本。
可比公司选择条件
①拥有可交易债券
②与目标公司处于同一行业，具有相类似的商业模式
③最好两者的规模、财务状况比较类似
③风险调整法
条件：既没有上市债券，也找不到合适的可比公司，有企业的评级资料
计算
税前债务成本 = 无风险利率 + 信用风险补偿
“三步法”估计信用风险补偿
①找与本公司“信用级别”相同的上市公司债券，分别计算到期收益率
②找与这些上市公司债券“到期日”相同或相近的“长期政府债券”的到期收益率（无风险利率），或表述为“预期期限相同”的长期政府债券
③计算上述两个“到期收益率”差额（信用风险补偿率）的平均值
④财务比率法
根据关键财务比率大致判断信用级别，再使用风险调整法确定其债务成本
①→④降序应用
考虑发行费用的情况：列式子的时候将发行费用从筹资额（现值）中扣除即可
普通股资本成本
资本资产定价模型
计算
Rs：第i个股票的必要报酬率
Rf：无风险报酬率，通常取国债到期收益率
Rm：市场组合必要报酬率，即β=1时
Rm-Rf：市场风险溢价
考虑因素
①无风险利率Rf的估计
①通常选择“长期政府利率”，而非短期政府债券利率
②通常选择“到期收益率”，而非票面利率
③名义无风险利率vs真实无风险利率
①现金流量要与折现率匹配
②一般选择名义无风险利率
1+名义利率=（1+实际利率）×（1+通货膨胀率）
③选择真实无风险利率的情形
恶性通货膨胀
预期周期过长，通胀不能忽视
①β贝塔系数的估计
①时间维度
①历史期间的长度并非越长越好，要看风险特征是否发生重大变化
②收益计量（计算β分子协方差时）的时间间隔广泛选择每周或每月的报酬率
②使用历史β系数能否指导未来，关键看驱动因素是否发生重大变化
③市场风险溢价（Rm-Rf）的估计
①时间跨度的选择：选择较长期限，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期
②一般选择使用几何平均（即复利算法，期初×复利<n次方>=期末）
股利增长模型
计算
Rs：普通股资本成本
D1：从当前时点到第一期期末收到的股利
D1=D0×（1+g）
P0：当前时点的股票价格
g：股利的年增长率
长期平均增长率g的估计
选择①：历史增长率
条件：股利长时间稳定增长
条件：股价增长率=股利增长率→价格反映价值→必须是在市场有效的情况下
tips：内涵增长率是评价公司自身的盈利能力的，用来测算是否需要外部融资的
选择②：可持续增长率
条件：4+1
选择③：采用证券分析师的预测（教材观点）
债券收益率风险调整模型
本公司有发行的长期债券
计算
权益资本成本 = “税后”债务资本成本 + 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价补偿
风险溢价
经验估计：高风险用5%，低风险3%
历史数据分析（略）
混合筹资成本（优先股、永续债）
优先股股利税后支付，代表所得税已经交完了，剩下的是利润分配的动作，不会影响所得税缴纳。在财管本身是税后的概念。具体看被划分为债务工具，还是权益工具
加权平均资本成本
加权方法：目标资本结构
反映未来
7.债券、股票价值评估
基本原则和步骤
原则
①已知“报价利率”，只有“每年复利次数m”这个指标会影响“计息期利率”和“有效年利率”
②利率“对象”不同，计算结果不同
③“票面利率”，“面值”，用来计算“现金流”，是站在“发行人”角度而言的
④计算“价值”，一般是站在“投资人”的角度，价值评估即投资人站在投资时点，已知未来能够得到的现金流，按照投资人的必要报酬率折现后的应有价值。
⑤折现率为“投资人”角度的必要收益率，一般取决于“等风险投资的市场利率”，该利率默认为有效年利率口径，可能的描述为“折现率”，“资本成本”，“当前市场利率”，“必要报酬率”，“现行市场报酬率”等
⑥“折现率”，要用“计息期的折现率”
即，已知Re，求r/m，得出“计息期折现率”
内插法计算r/m后，要换算为年折现率
步骤
①确定评估时点
“找现金流时点”
②确定未来现金流量
“找计息期现金流”
③找“计息期的折现率”
“找计息期折现率r”
“计息期”对应的是“付息期”
④未来现金流量按照计息期折现率计算现值
“求P”
债券价值评估
①基本估值模型
计息次数=1，“本”+“利”折现
②平息债券模型
特征：
支付期间相等
支付金额相等
计息次数≥1，“本”+“计息期利息”按计息期折现率折现
③纯贴现债券、零息债券模型
纯贴现债券即在某一确定日期按“面值”支付，票面利率=0
投资人在评估价值时都是用“年折现率”折现
④流动债券模型
到期时间小于债券发行在外的时间
估值的时点不在发行日，可以是任何时点，产生“非整数计息期”问题
按付息期找“计息期”的折现率，不足一年的，按月份数/12次幂
影响因素
面值和票面利率
面值越大↑，债券价值越大↑
票面利率越高↑，债券价值越大↑
折现率
“折现率”越大↑，现值越小↓
结论
计息期折现率＞计息期利率时，即债券提供的收益率小于“投资人”要求的必要报酬率，即折价发行
计息期折现率=计息期利率时，平价发行，债券价值=面值
计息期折现率＜计息期利率时，溢价发行，债券价值＞面值
利率比较口径
（平息债券比较）折现率是有效年利率口径，票面利率是报价利率口径。需要统一转换为计息期口径进行比较
（到期一次还本付息）的情况，可以直接比现值
计息期
付息频率提高↑，债券价值都会上升↑
到期日
（平息债券）
在折现率一直保持不变的情况下,随着到期时间缩短,其价值趋近于面值,至到期日等于面值。
期限影响
溢价发行，期限越长，价值越大（差异越大）；
折价发行，期限越长，价值越小（差异也是越大）；
平价发行，（差异稳定）；
债券的期望报酬率
即“投资人”持有至到期所获得的收益率
利率的区分
到期收益率（一般用于“债券”）
期望报酬率（一般用于“股票”）
内含报酬率（一般用于“项目”）
资产本身的收益率
必要报酬率
“投资人”所要求的最低收益率，是投资人的“资本成本”
“资本成本”理论上应当是投资人要求的必要报酬率，在市场均衡的情况下，到期收益率=必要报酬率，即投资人无法得到超额收益，而且筹资公司很难取得投资人的必要报酬率，所以可以用到期收益率估计资本成本。
股票价值评估
基本模型（未来现金流量折现）
现金流
“未来”的股利
股票售价
折现率
折现率就看是谁买，买股票的是股东，所以折现率是投资人的必要报酬率，也是公司的股权资本成本
（g=0）零增长股票价值
（g>0）固定增长股票价值
“V0”代表（零时点）的普通股价值
“Rs”代表年折现率
“D1”代表“下一期”股利
D0不一定等于D1*（1+g），即D0到D1不一定是永续增长
只要满足D1之后稳定g增长即可
D0一般不加，即一般视为投资时点已经发放过0时点的股利了
“g”代表股利的年增长率
价格vs价值
当企业处于可持续增长状态时，且折现率不变的情况下，股利增长率g=股票价值增长率
如果此时“市场处于均衡状态”，即 “股票价格”=“股票价值”→股利增长率=股票价值增长率=股票价格增长率
tips：当面向未来，估计股票价格时，可以用股票价值估计价格
普通股的期望报酬率
股利收益率 D1/P0，是根据预期现金股利÷“当前”股价计算出来的
资本利得收益率g，该模型下股利增长速度=股价增长速度（资本市场有效+可持续增长的前提假设），可以用公司的可持续增长率估计
6.投资项目资本预算（价值评估）
评价方法
①独立项目
基本方法
净现值法
“收益”-“成本”
NPV，即项目“未来现金流量现值-原始投资额现值“（折现率为资本成本）
NPV>0，表明投资报酬率大于资本成本，应于采纳
缺点
绝对数指标，投资额不同时不能比较，采用现值指数可以解决此问题
寿命期不同的互斥项目也不能比较，可以采用“共同年限法”或“等额年金法”
现值指数法
注意：未来现金流量现值=原始投资额现值+净现值
衡量“投资项目”
缺点：仍然没有消除“项目期限”的差异
内含报酬率法
即项目的期望报酬=“NPV=0时的期望报酬率（折现率）”
计算逻辑与“到期收益率”一致，现金流折现，内插法算折现率
优点：有“流出”与“流入”数据就可以计算，不用预先估计资本成本
“内含报酬率”取决于筹资成本，是项目本身的盈利能力，是项目本身的投资报酬率。而“必要报酬率”取决于投资人要求的最低收益率，即“无+风”
缺点：项目期内现金流量正负交替，会出现多重内含报酬率的情况
三种方法结论具有一致性
辅助方法
回收期法
静态回收期法
①确定每期现金净流量
②确定累计现金净流量
③回本前最后一期累计（-）现金流量与最后一期现金流量的比值
动态回收期法（考虑货币时间价值）
①确定每期现金净流量
②多一个步骤，即每期进行折现得出“每期现金净流量现值”
③确定累计现金净流量现值
④回本前最后一期剩余累计（-）现金流量与最后一期现金流量的比值
要跟“期望回收期”比较，不要与项目的寿命期进行对比
根据净现值，判断与“项目寿命期”的关系：
如果“NPV>0”，则动态回收期＜“项目寿命期”（因npv为正，证明有盈余）
静态回收期＜动态回收期
没有考虑“盈利现金流”“容易接受短期项目”
会计报酬率法
会计报酬率=年平均税后经营净利润 / 资本占用
①平均资本占用=原始投资额
②平均资本占用=（原始投资额+投资净残值）/2
利润调整为管理用报表中的“税后经营净利润”
缺点：
账面利润而非流量，忽视了折旧对现金流量的影响
没有考虑风险
②互斥项目
并不是“净现值越大（毛利）”，“内含报酬率就越大（毛利润率）”
寿命期相同时
直接比较净现值
寿命期不同
共同年限法
假设投资项目在终止时重置达到相同年限
核心指标仍然是比较“净现值”
重置净现值更方便
等额年金法
①计算两个项目的净现值
②计算净现值的等额年金额（已知P，求A）
③假设项目无限重置，求等额年金现值（已知A，求P2）
只有资本成本相同时，等额年金大，净现值就大。
局限性
不可能原样复制
没有考虑通货膨胀导致重置成本的上升影响
忽视了竞争会使利润下降
③总量有限时的资本分配
①按现值指数对全部项目进行排序
②在资本总量约束下寻找净现值最大组合
考试时：组合数量较少→列组合→算净现值→决策
⭐️⭐️⭐️新建现金流估计（3+3+3）
基本原则
①只有“增量”现金流量才是相关现金流量
②相关与非相关指“接受或拒绝”某事项，企业总现金流是否发生变动
③机会成本：如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他的机会，而其可能取得的收益是一种代价，属于机会成本
④其他影响也是看采纳了一个新的项目后，该项目对公司其他项目造成的有利或不利的影响
⑤营运资本垫支，相当于“找零的钱”，期初垫支（或节约），在期末要收回（或恢复）
经营风险→影响现金流的估计
财务风险→影响折现率的估计
建设期（一般默认发生在期初）
①长期资产的投资
①购买新资产，包括固、无、长（此时不涉及损益，即没有所得税影响，单纯的付钱）
②旧资产投资（设备变现的机会成本，本来可以有的处置收入）
②营运资本的垫支（包括未来期间）
①一次性支出
②与销量有关，或每年累计变动，按各个时点计算
如果项目没有建设期，垫支发生在零时点，不需折现；如果有建设期，垫支发生在建设期末，需要折现
③其他相关现金流量
“是否为增量”，具体现金流量金额，和所得税影响，要看题目表述
无需资本化、可以直接在税前扣除的费用，应计算税后成本，如人员培训费等
经营期
计算方法
直接法（税单算）①
①中“付现营业费用”=营业费用-折旧摊销
付现营业费用是经营活动中产生的付现费用，不包括债务利息费用等金融活动产生的费用
间接法（税已扣）②
折摊要用税法口径
②中“税后经营净利润”=（营业收入-付现营业费用-折旧摊销）×（1-T）
分算法（税分算）③
要先想好用什么方法，再去找指标
注意事项
核心指标是营业现金毛流量，即“毛流量”与“实体现金流量”差异为“经营营运资本投资”以及“资本支出”，均已经在建设期考虑过了。
核心指标是营业现金毛流量，但也不只是现金毛流量，可能会有其他流量，如投资本项目引起其他项目有利影响带来的增量收益。
不要看到收入或费用直接就算税后，因为要看是否直接影响损益，比如“国债利息收入免税”，以及各种免税，不得抵扣的情形
固定制造费用≠折旧摊销，其中包括非付现部分（如折摊），也包括付现部分（如管理人员工资）
“折摊”是税法认可的累计折旧或摊销，折摊对所得税影响可以“先列出所有项目的折摊”，最后按期加总考虑对所得税抵税影响。
终结期
①营运资本的收回，或恢复
②资产处置或残值变现净收入（扣除费用后的净额，此时还不需要考虑所得税影响）
③考虑资产处置或残值变现对所得税的影响（对所得税影响是针对“净损益”而言的，即赚了还是亏了）
处置变现对现金净流量的影响=（账面价值-变现净收入）×所得税税率
账面价值=原值-税法认可的累计折旧或摊销
⭐️⭐️⭐️固定资产更新决策
逻辑：“视为两个互斥项目”，比较“平均年成本（等额年金）”
核心决策指标：现金流出，即“固定资产平均成本”
税费影响：看是否影响利润表，是否影响现金流；资本化进入资产负债表的费用（看税法要求），不直接影响税费，而是通过以后期间的折摊影响的抵税效应；
“实际尚可使用年限”可能不等于“税法规定的尚可使用年限”
折旧抵税→按税法要求
操作成本、残值变现→按实际尚可使用年限
继续使用旧设备（2+3+2）
期初
①丧失旧设备变现价值（机会成本）
②丧失变现价值的抵税减税（盈亏）（机会成本）
期中
①操作成本（税后）
②折旧抵税（注意期限）
③大修理（看税法是否允许一次性税前扣除）
期末
①残值变现
②残值变现抵税效应（就利得&损失部分调整）
⭐️⭐️固定资产经济寿命分析
年持有成本，余值的现值（机会成本，即资金占用所丧失的收益，随使用年限增加逐渐下降）
年平均运行成本（逐渐上升）=更新时累计运行成本现值
现值总成本=原值+更新时累计运行成本现值-余值现值
取最小值
现值总成本→除年金现值系数→得出最小平均年成本
投资项目折现率的估计
①使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本
经营风险相同
财务风险相同
②可比公司法估计投资项目的资本成本
经营风险类似（类似行业）
β值进行调解（财务风险→资本结构）
β资=β债×债/（债+股）+β股×股/（债+股）=0+β股×股/（债+股）
①卸载（可比公司的）杠杆
β资=β权÷（1+（1-T）×净负债/股东权益）
②加载（自己公司的）杠杆
β权=β资×（1+（1-T）×净负债/股东权益）
③计算股权资本成本（资本资产定价模型）
Rs=Rf+β（Rm-Rf）
没给Rf的时候，看其他题目条件，能不能倒算
④计算加权平均资本成本
投资项目的敏感分析（略）
最大最小法
设净现值为0，测目标因素的临界值；
敏感程度法
①设预期变量值→净现值
②（增加/减少x%）变量值→重新计算净现值
净现值变动%÷变量值变动%
8.期权价值评估
概念
衍生工具
分类
远期合约
期货合约
标准化、双边、主要在场内
互换合约
交易目的
套期保值
空头套期保值目的（期货市场先卖出→再买入）：保护没有通过远期合同销售出去的产品价值；
多头套期保值目的（期货市场先买入→再卖出）：防止在固定价格下通过远期合同销售商品引起的风险
投机获利
期权
S：股价
St：到期日股价
So：当前股价
X：到期日执行价格
（+）多头：购入期权
（-）空头：签出期权
C：看涨期权（买权，行权时可以买）
预计S>X
P：看跌期权（卖权，行权时可以卖）
预计S<X
到期日价值：在到期日S与X的执行关系决定，不含期权费
净损益：执行收入±期权费
单一期权损益
+C（买入看涨）
期权到期日价值
（S>X时）：St-X
（S<X时）：0
净损益
St-X-C
损益平衡点
St=X+C
-C（卖出看涨）
期权到期日价值
（S>X时）：-（St-X）
（S<X时）：0
净损益
-（St-X）+C
损益平衡点
St=X+C
+P（买入看跌）
期权到期日价值
（S>X时）：0
（S<X时）：X-St
净损益
X-St-P
损益平衡点
St=X-P
-P（卖出看跌）
期权到期日价值
（S>X时）：0
（S<X时）：-（X-St）
净损益
-（X-St）-P
损益平衡点
St=X-P
期权具有放大收益，放大风险的杠杆效应
“买低，买高（买权锁定最低收益，卖权锁定最高收益）”
期权投资策略
①保护性看跌期权（+S+P）
①股票净收入：St
②期权净收入：
（S>X时）0
（S<X时）X-St
③组合净收入（总收入）：
（S>X时）St
（S<X时）X
选“大”的
④股票净损益：St-So
⑤期权净损益：
（S>X时）0-P
（S<X时）X-St-P
⑥初始净损益（-总成本）：
-So-P
⑦到期净损益（收入-成本）：
（S>X时）St-So-P
（S<X时）X-So-P
锁定了最低净收入和最低净损失
②抛补性看涨期权（+S-C）
初始净损益（-总成本）：
-So+C
缩小了未来的不确定性，将损益限定在有限区间内，是机构投资者常用的投资策略
锁定了最高净收入X，但“不能说锁定”最低净损益（S≠0）
抛“看涨期权”，补“股票”
③多头对敲（+C+P）
初始净损益（-总成本）：
-C-P
适用情形：预计市场价格剧烈变动，但不确定变化方向
④空头对敲（-C-P）
初始净损益（-总成本）：
+C+P
适用情形：预计市场价格将相对稳定
原则：损益=总收入-总成本
金融期权价值构成
公式：期权价值=内在价值+时间溢价
“内在价值”：
期权“立即执行”产生的经济价值，由标的资产的“现行市价So”与“执行价格X”决定
“真价值”立即执行即只考虑“多头”情况（有执行权利的情况）
不受“未来期限”“期权费”影响
①“实值期权”正收益
内在价值＞0
②“平价期权”无收益
内在价值=0
③“虚值期权”负收益
内在价值=0
“时间溢价”
“等待的价值”指期权价值超过内在价值的部分
一般认为“期权的价值”=“期权的价格”
时间溢价≥0，是“波动的价值”，只要没到期，时间溢价就大于0（除非股价=0，此时时间溢价=0），如果期权的标的相同，到期日相同，可以认为期权时间溢价也相同
美式期权到期时间越长，时间溢价越大；欧式期权到期时间对时间溢价的影响不确定
⭐️⭐️期权价值的影响因素
①股票市价S
（+C）同向（St-X）
（+P）反向（X-St）
②期权有效期内预计发放的股利
除息日后，股票价格S降低↓
（+C）下降
（+P）上升
③执行价格X
（+C）反向（St-X）
（+P）同向（X-St）
④到期期限
美式期权到期时间越长，时间溢价越大
欧式期权到期时间对时间溢价的影响不确定
⑤无风险利率
影响执行价格X，与X反向变动（折现率越高，现值越低）
（+C）同向（St-X）
（+P）反向（X-St）
⑥股价波动率
即，不确定性，风险
波动性越大，价值越大，同向
不影响期权“内在价值”
⭐️⭐️金融期权价值评估方法
复制原理（思想）
（构建股票+借款组合）损益=期权损益
构建的投资组合的成本=期权价格
套期保值（计算）
计算因子
⭐️⭐️u，d
u（上行乘数）=Su/So=1+股价上行百分比（涨幅）%
d（下行乘数）=Su/So=1-股价下行百分比（跌幅）%
⭐️⭐️Pu，Pd
上行概率
下行概率
r=无风险利率
So，Su，Sd
Su=So×u
Sd=So×d
Co，Cu，Cd
Co（看涨期权的到期日价格）
Cu（股价上行时看涨期权到期日价值）=Max（0，Su-X）
Cd（股价下行时看涨期权到期日价值）=Max（0，Sd-X）
期权价值评估过程中，无风险利率都是“有效年利率口径”，且无风险利率对期权价值评估影响很小，所以一般采用简化处理直接按月/年比例换算期权到期时间利率。而不用有效年利率口径转换
套期保值比率H→“买多少股的股数”
步骤
①求H、B；→②组合收入=期权收入→③求组合成本=④期权价值
①（算股价）到期日股价
求Su，Sd
②（定涨价）到期日期权价值
求Cu，Cd
③（建组合）联立方程
到期日股价上升
Cu=H×Su-B×（1+r）
到期日股价下降
Cd=H×Sd-B×（1+r）
④（算成本）求组合成本=H×So-B=期权价值
H分子“期权价值差”分母“股票价格差”=（Cu-Cd）/（Su-Sd）
H带入方程解未知数B
对冲组合成本H×So-B，本质是现金流“真正从自己兜里掏的钱”
价值投资（套利）
“低买高卖”
“期权”与“组合”反向操作
风险中性原理
理论：
原理：“直接计算期权价值”
条件：
“投资者没有风险偏好”
即“风险利率”=“无风险利率”
步骤：
“按无风险利率计算Pu和Pd”
“通过到期日股价计算Cu，Cd，再乘概率P计算期权到期日的期望价值”
“按无风险利率折现”
计算：
现金流量：期权到期的期望值Cu，Cd
折现率：无风险利率r
报酬率带正负号
“不派发红利的情况下”
期权价值：
无风险利率r=Pu×上行时报酬率+Pd×下行时报酬率
上行概率
下行概率
二叉树模型
单期二叉树：与复制原理、套期保值原理、风险中性原理一致
两期二叉树：单期二叉树的两次运用，先画So的二叉树，再画Co的二叉树
⭐️⭐️布莱克-斯科尔斯期权定价模型（BS模型）
假设条件：
不发放股利，也不做其他分配
看涨期权只能在到期日执行（只能对欧式看涨期权进行估值）
没有交易成本/价格随机游走xxxx
计算因子：
N（d）：标准正态分布中离差小于d的“概率”=Pu/Pd
计算公式：
“实质是现金流量折现模型”
期权价值=到期日股票现值（现金流入）-执行价格现值（现金流出）
影响因素：与金融期权影响因素相同
如果有股利分配，在期权评估时，要从股价中扣除到期日所派发的“全部股利现值”
美式期权估值
美式期权价值≥欧式期权
⭐️⭐️⭐️看跌期权估值/平价定理（知三求一）
“构造等效投资组合”
组合A：+S+P
保护性看跌期权
组合B：+C+PV(X)
PV(X):代表收益为X的国债的现值
折现要注意折现率期限口径（简单除）
公式：+S+P=+C+PV（X）
⭐️⭐️⭐️实物期权价值评估
概念：
“标的为实物资产”
“是未来可以采取某种行动的选择权”
金融资产投资只能被动等待，无法影响其现金流
投资实物资产，可以通过管理行动影响其现金流
实物期权=含有期权的项目净现值-不含期权的项目净现值
项目期权价值的大小本质“取决于项目不确定性的大小（即风险的大小）”
不确定性越大，则期权价值越大
价值评估模型
BS模型（首选）
优点：
使用简单
计算精确
缺点：
条件限制
不适用复杂情况
二叉树模型（替代）
优点：
灵活
可以处理复杂问题
缺点：
不够精确
⭐️⭐️扩张期权
“本质上是一种看涨期权（可以选择继续买进资产）”
公司投资某些“净现值为负”的项目能够为将来投资其他项目或占领市场创造条件
当前负的净现值可以理解为公司取得扩张期权的成本
判断逻辑：
①当下“需要投资”
②执行的时候是“买入”
“实际上要决定的是是否投资第一期的项目”
“决定二期投不投的时点”→“行权期限”→“看涨期权的到期日”
“风险”→“影响现金流”→“体现在折现率中”←“体现在财务杠杆中”
①一期、二期的投资额，是“确定性的”，这两笔投入的现金流是不带风险（无风险利率）的
②营业现金流量→才是带有不确定性的，风险是考虑在折现率（即必要报酬率）当中的
计算
①d1，d2会是已知条件
②当d<0时，N(d)=1-N(-d)
③“内插法→计算N(d1)，N(d2)”
④BS模型运用
①利用BS模型公式→求“+C”期权（选择权）价值
用的是第二期的流量，“实物期权是第二期选择做与不做的权利”
So→营业现金流量现值合计
⭐️⭐️⭐️用“含有风险的”折现率
PV(X)→投资额折现现值合计
⭐️⭐️⭐️用“不含风险的”折现率
用第二期的流量“选择权价值评估”
②在第一期买了“第二期投与不投的选择权”，决策逻辑是在第一期要不要投（要不要付第一期的成本）
最后的决策是比较“第一期的净现值（即付出的成本）”vs“第二期选择权（实物期权）的价值”
第一期的净现值，是买第二期选择权的成本；评估第二期选择权的价值，要用第二期的现金流和折现率。
典型模式：
①分期投资
②跨地区投资
⭐️⭐️⭐️延迟期权
概念：
“也是买权（看涨期权）”
“当前可以不投资，可以选择推迟”
类似油田开采，房地产开发项目具有“投资大”“周期长”“不确定强”的特点，其中只有“不确定性”这点可以通过延期来控制和解决（可以等不确定性小的时候再行动）
本质上，只有通过“扩张期权”获得了“排他权”后，才能发挥“延迟期权”
不能运用BS模型的原因：“具有时间选择灵活性的项目，本身并没有特定的期权执行时间，并不符合典型股票期权的特征，所以延迟期权一般使用二叉树模型”
步骤：
①计算不含期权的项目净价值
项目价值（现金流量折现）
项目净现值（项目价值-投资成本）
②建立二叉树
①现金流量二叉树
②项目价值二叉树（未来现金流量现值，一般是永续流量现值）
③项目净现值二叉树（未来现金流量现值-原始投资额）
如果下行净现值是负数，那结果就是“负数”，因为还考虑期权
③根据风险中性原理：
⑤计算上行报酬率和下行报酬率
⭐️⭐️⭐️报酬率（上行/下行）=（本年现金流量+期末项目价值）÷期初项目价值-1
变形：期初项目价值×（1+报酬率）-本年现金流量=期末项目价值
⑥计算上行概率和下行概率
无风险利率%=上行概率×上行报酬率+下行概率×下行报酬率；
可以套公式
⑧含有期权项目的项目净现值（折现到现在时点）
⑦计算含有期权的项目净现值（延迟投资时点）
⭐️⭐️⭐️折现率要用无风险报酬率（风险中性原理）
如果下行净现值是负数，那结果就为“0”，因为此时考虑了期权
⑨延迟期权的价值=含有期权的项目净现值-不含期权的项目净现值
例题
“投资成本的临界值”
“最大最小法”+“求投资成本的最大值”+“投资成本最高不超过xx的时候，应当立即投资”
①不含期权的项目净现值=项目价值-投资成本（未知数）
②含有期权的项目净现值=[上行概率×（上行项目价值-投资成本）+下行概率×（下行项目价值-投资成本）]/（1+无风险报酬率）
③当投资成本≥项目净现值时（下行），Cd=0
④令，不含期权项目净现值=含有期权的项目净现值，求投资成本（未知数）
放弃期权
概念：
本质是一项看跌期权
项目收益不能弥补投资成本
“开发周期很长”“不确定性很高”的项目，该选择权有价值
标的资产价值So是项目继续经营的价值
执行价格X是项目的清算价值
“一般使用二叉树模型”
计算（略）
9.企业价值评估
企业价值评估的对象
概念：
①企业价值及是企业“整体的”+“经济价值”
②指企业作为一个整体的“公平市场价值”
整体价值
①不是各部分的简单相加
②可能更大，可能更小（协同效应怎么样）
③部分只有在整体中才能体现出其价值
经济价值
①市场价值（√）vs账面价值（×）
②“公平的”市场价值
即选择“未来现金流量现值”来计量
（×）会计价值
即账面价值
（×）现时市场价值
有可能公平，也有可能不公平
类别
实体价值vs股权价值
看“是股权交易，还是资产交易”
实体价值=股权价值+债务价值（考试时一般用账面价值替代）
持续经营价值vs清算价值
两者取孰“高”
少数股权价值vs控股权价值
①控股权溢价=V（新的/新控股状态）-V（当前/目前控股状态）
②少数股东价值+控股权价值≠企业价值
价值评估方法
实务中，一般先用相对估值法→再用收益法校验
收益法（现金流量折现模型）
因素①：现金流量
①股利现金流量
②股权现金流量
③实体现金流量
实务中一般选择“实体现金流量”，理由是其受资本结构影响较小（加权平均资本成本）
因素②：资本成本
是计算现值使用的折现率→折现率是现金流量风险的函数
①股权资本成本（股利现金流+股权现金流）
②加权平均资本成本（实体现金流）
因素③：时间序列n
为了避免预测无限期的现金流量，所以要分段
①详细预测期（一般5-7年）
逐期折现
②永续期（稳定增长水平）
套用固定股利增长模型
进入永续期的标志
增长率大体等于宏观经济名义增长率
投资成本报酬率，基本等于资本成本
进入永续期的第一期流量可以用作“D1”，即必须是永续期的流量
因素④预测的起点
“必要时，需要修正预测基期数据”
“剔除不可持续的数据（例如营业外收支、政府补助）”
如果因为“不可持续性”问题调整，管理用报表净利润可能会≠传统报表值
⭐️⭐️⭐️市场法（相对估值法，可比公司）
思路：
“相对价值法衡量的是目标企业的相对价值，不是企业的内在价值”
参考评估指标：收入/利润/资产→市价比率→倍数
↑假设前提存在支配市场价值的主要变量，各企业的市价比率是相似的
①市盈率模型（主要变量→净利润→每股收益）
公式：
①计算可比公司→市盈率
①本期市盈率
②内在市盈率
②计算目标公司→每股价值
①每股价值=本期市盈率×目标企业“本期”每股收益
②每股价值=内在市盈率×目标企业“预期”每股收益
目标企业本期净利润必须搭配可比公司本期市盈率；预期净利润也必须搭配可比公司的预期市盈率；
市盈率的驱动因素
①股利支付率类似
②风险(股权资本成本)类似
③由内在市盈率公式→市盈率的驱动因素是企业的增长潜力→增长率+增长模式
注：
①这三个因素要都类似，同行业企业不一定都具有这种相似性。所以可比企业并不要求都是同行业企业；
②当根据三个因素找不到可比企业的→可以用增长率修正市盈率→把最重要的因素修正掉→增长潜力／增长率
修正市盈率
注：
①修正模型都是用“预期”口径的修正指标
②市盈率修正指标：“预期增长率g”
③修正市盈率→修正的是“可比公司”的“预期”增长率g
④每股价值→加载的是“目标公司”的“预期”增长率g
⑤修正/加载增长率时，乘100；
公式：
①修正平均比率法
“先平均后修正”
①先算平均市盈率
②再÷可比公司的预期平均增长率做修正
③再×目标公司预期平均增长率×每股收益
②股价平均法
“先修正，后平均”
①先÷可比公司的预期平均增长率→算出ｉ个修正市盈率（先修正）
②再×目标公司预期平均增长率×每股收益→算出i个目标公司每股价值（先修正）
③再取i个股权价值的“算数平均值”
②市净率模型（主要变量→净资产→每股净资产）
公式：
①计算可比公司→市净率
①本期市净率
②内在市净率
②计算目标公司→每股价值
①每股价值=本期市净率×目标企业“本期”每股净资产
②每股价值=内在市净率×目标企业“预期”每股净资产
驱动因素：
在市盈率基础上，额外增加“权益净利率”
修正市净率：
修正指标→“预期的权益净利率”
③市销率模型（主要变量→收入→每股收入）
公式：
①计算可比公司→市销率
①本期市销率
②内在市销率
②计算目标公司→每股价值
①每股价值=本期市销率×目标企业“本期”每股收入
②每股价值=内在市销率×目标企业“预期”每股收入
驱动因素：
在市盈率基础上，额外增加“营业净利率”
修正市销率：
修正指标→“预期营业净利率”
④模型优缺点及适用性
市盈率模型
优点：
数据容易取得；
把价格和收益联系起来，反映投入和产出
涵盖了风险、增长率、股利支付率，有很高的综合性
缺点：
收益是０或者负值，市盈率没有意义；
适用范围：
“连续”盈利企业
市净率模型
优点：
市净率可适用于大多数企业；
数据容易取得；
净资产账面价值比较稳定，不易被操纵；
会计标准合理且各企业政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化
缺点：
账面价值受会计政策选择影响；
净资产很小的企业，企业价值与其关系不大；
净资产为０或负值无法采用；
适用范围：
拥有大量资产＋净资产为正的企业
市销率模型
优点：
不会出现负值，亏损企业和资不抵债企业也可以使用；
比较稳定、可靠，不易被操纵；
市销率对价格政策和企业战略变化敏感；
缺点：
不能反映成本的变化，而成本是影响是现金流量和价值的重要因素；
适用范围：
销售成本率较低的企业，或者销售成本趋同的传统行业（相对价值）；
10.资本结构
资本结构理论
研究对象→最优资本结构→长期债务比例
①ＭＭ理论
无税ＭＭ理论
无税条件下→利息没有抵税效应
①（无关）企业价值与资本结构无关；
有负债的企业价值＝无负债的企业价值
②（无关）（加权资本成本）与资本结构无关；
③（有关）“股权资本成本↑”“随财务杠杆增高而增加↑”；
无税情况下，股权资本成本风险溢价等比例增加（增加的更多）
有税ＭＭ理论
①（有关）有负债的企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税收益的现值；
②（有关）“负债比例提高↑”“企业价值提高↑”（全部融资来自于负债时，企业价值最大，此时加权资本成本最小）“加权资本成本↓”
③（有关）“股权资本成本↑”“随财务杠杆增高而增加↑”（但幅度更小）；
有税情况下，风险溢价取决于企业的债务比例以及企业所得税税率
有税情况下，股东要求的必要报酬率相对于无税情况下更少（由于有抵税效应）
√最佳资本结构：
全部融资都来自于负债
②权衡理论
有负债企业价值=（无负债企业价值）+（PV（利息抵税））-（PV（财务困境成本））
财务困境成本
直接成本：破产/清算/重组
间接成本：资信情况恶化，持续经营能力下降
√最佳资本结构：
债务利息抵税效应收益=财务困境成本
③代理理论
权衡理论基础上“加代理收益”“减代理成本”
①代理成本
①冲突一：
股东与经营者冲突（过度投资问题）
增加控制（钱多，经理人增加对企业资源控制）
过分乐观（经理人判断有误）
②冲突二：
股东与债权人之间的冲突（过度投资+投资不足）
过度投资（财务困境中容易赌投资高风险）
投资不足（财务困境中放弃净现值为正的项目）
②债务代理收益
①引入债权人条款
②对经理人的激励措施
③对经理人的约束
④优序融资理论
“先内后外，先债后股”
“买低卖高”→在高点的时候卖股权→股东会跟着卖（高估信号）
⭐️资本结构决策
⭐️影响因素
原则：
“经营风险vs财务风险反向搭配”
“先内后外，先债后股”
如：
营业收入
波动大→经营风险高→搭配低财务风险
成长性
成长性好→经营风险低→搭配高财务风险
资产结构
一般性用途资产多→经营风险低→搭配财务风险高
盈利能力
盈利能力强→内部融资的满足率高→搭配财务风险低（自融占比会更多）
财务灵活性
财务灵活性高→搭配财务风险高
⭐️⭐️⭐️分析方法
①资本成本比较法
计算“加权平均资本成本”→选择资本成本最小的融资方案
②⭐️⭐️⭐️每股收益无差别点法
计算比较“每股收益EPS”→选择每股收益最大的方案
步骤：
①计算不同方案下的EPS：
①长期债务：
②普通股：
③优先股：
②两两比较：
（计算EPIT水平）EPS1=EPS2时，→EBIT？（每股收益无差别点）
（计算EPIT水平）EPS2=EPS3时，→EBIT？（每股收益无差别点）
③比较预期EBIT，与计算出的无差别点的EBIT，得出结论：
①计算得出的EBIT>预期的EBIT（盈利能力好→经营风险低）
应当采用债务筹资；
②计算得出的EBIT<预期的EBIT（盈利能力差→经营风险高）
应当采用股权筹资；
图示：
两条平行
长期债务（一般在上方）
优先股
一条穿行相交
普通股
评价：
可以简单、快速分析；
没有考虑风险变化；
③⭐️企业价值比较法
方法：
V=S（股）+B（债）+P（优先股）
“求S股票价值”=S=A/i
企业价值最大时点=即是，加权平均资本成本最小的时点
步骤：
①计算股票市场价值S（注意分母是Rs）
②计算企业市场价值V（=S+B+P）
③计算加权平均资本成本（用价值的占比结构，注意债务考虑税后）
④选择（企业价值V）最大，或是（加权加权平均资本成本最小）的方案；
总结：
11.长期筹资
长期债务筹资：
长期债务筹资特点：
长期债务vs普通股
优：
债务成本更低，不会分散股权
缺：
形成固定财务负担；
长期债务vs短期债务
优：
偿债压力小；
缺：
长期成本一般大于短期成本；限制也更多
长期借款筹资：
保护性条款
一般性保护性条款
原则：“加大还款现金流的保障”
特殊性保护条款
原则：“对这笔钱、和对人的限制”
专款专用
不准投资于xxx的项目
限制高级管理人员薪金
要求主要领导人担任领导人物
要求主要领导人购买人身保险
银行借钱vs发债券
优：
速度快
弹性好（可以跟银行谈）
缺：
金额有限
限制条款较多
长期债券筹资：
优：
规模大
有长期性稳定性
有利于资源配置
缺：
发行成本高
信息披露成本高
限制条件多（对比优先股、短期借款）
普通股筹资（简）：
⭐️⭐️股权再融资
“向原股东”配股和增发新股融资”
①⭐️⭐️配股
配股权
本质是“看涨期权”
目的
不改变原控股股东的控制权和享有的其他权利；
每股收益稀释，通过折价配股可以给原股东一定补偿；
股利原股东认购新股，增加未来发行量；
条件
①首先要满足公开发行的基本条件
②拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%
③控股股东应当在股东大会前公开承诺
④必须采用代销方式
⭐️⭐️配股除权参考价
本质是“预测配股之后的股价”
上下同时除“配股股数”
每10股配2股，股份变动比例=2÷10=20%
计算得出的配股除权参考价→是计算股东财富变化的参考标准（赚了还是亏了）
每股股票配股权价值
每10股配2股，购买一股新配股需要的原股数为5
是否参与配股，前后股东财富变化
①前→配→后
②股数变化
③价格变化
财富变化=股数×除权参考价-原持有价值-配股支出
参与配股，股东价值不会减损（全部股东都参与的情况下）；
②增发
方式：
公开增发；
必须现金认购
非公开增发；
可以打八折
各种影响
增发对新老股东财富的影响：
股权再融资对企业的影响
会提高加权平均资本成本；
也可以有助于目标资本结构的实现，增强企业的财务稳定性。
对企业财务状况的影响
有利于降低财务杠杆，并降低净资产报酬率；
如果投资于具有良好发展的项目，降低资本成本，有利于增加企业价值；
对控制权的影响：
配股：
只要不放弃认购，就不会被削弱控制权
公开增发：
会引入新股东，会稀释控制权
非公开增发：
对财务投资者/战略投资者增发，会稀释股权，但不一般不会对控制权形成威胁；
向控股股东增发为收购其优质资产，实现集团上市，会增强股东对上市公司控制权；
③⭐️⭐️⭐️混合筹资
①优先股筹资
用“财务负担”来衡量“筹资风险”
用“投资者必要报酬率”来衡量“筹资成本”
如果被分类为“金融负债”→则需要考虑税后（可以抵税）
优先股股利视为固定的财务负担
②永续债筹资
简
③⭐️⭐️⭐️附认股权证债券筹资
认股权证vs看涨期权
相同：
均以股票为标的资产，价值随价格变动；
均在到期前选择执行还是不执行
有一个执行价格
⭐️区别：
分类：
能否分类交易
√分离型
非分离型
认购方式
√现金汇入型
抵缴型
非分离型+抵缴型=“不可分离交易的可转债”
优缺点，特征：
优点：
“一次发行，两次融资”
代价是潜在的股权稀释
缺点：
灵活性较差（有还本付息的义务）；
如果未来股票价格大大超过执行价格，原股东会遭受较大损失了；
承销费用通常高于债务融资；
本质：
“目的是低成本发行债券，附带期权”
适用性：
高速增长的小公司，有较高的风险，直接发债需要有较高的票面利率；
⭐️⭐️筹资成本：
“投资人的内含报酬率”来衡量“筹资成本”
财管视角：“现金”=“有价证券”
“认股权证行权净流量”
（+）股票流入S
（-）认股款流出
步骤：
①梳理现金流量特征
②债券部分，认股权证部分分开算现值（列等式）；
③利用“内插法”求解折现率r，即为附认股权证的资本成本（内含报酬率水平）
合理的税前资本成本区间：
大于“税前债务资本成本”
如果小于税前债务资本成本，则投资人不接受
小于⭐️⭐️⭐️“税前”股权资本成本
如果大于税前股权资本成本，则发行人（筹资人）不接受
“如果题目中没有强调是税前还是税后时，认定为税前口径”
引申：如何提高附认股权证的到期收益率？
①提高债券部分的“利息收益”
②降低认股权证部分的“执行价格X”
③或调整“认股权证的数量”
⭐️⭐️⭐️可转换债券筹资
主要特征:
可转换性
“可以转换为普通股”
转换价格
未来的转换价格“通常比发行时的股价高20~30%”
是发生转换时，投资者为取得普通股支付的实际价格；
转换比率
即“一份债券可以转换的普通股股数”
转换比率=债券面值÷转换价格=1000÷100=10股
转换期
“要么与债券期限相同，要么比债券期限短”
递延转换期
有限转换期
赎回条款（加速条款）
发行方可以在债券到期之前提前赎回债券的权利；
不可赎回期
防止滥用赎回权
赎回期
赎回价格
一般高于可转换债券的额面值，溢价随到期日临近而减少
赎回条件
回售条款
持有人在股票跌到一定程度的时候，可以将可转换债券按约定的价格卖回给发行方；
强制性转换条款（发行人权利）
持有人必须转换为股票；
优缺点：
优点：
可以以较低的利率取得资金；
发行方除了债券之外还给了投资人一项转股权，利率相较普通债务更低；
有了“以高于当前股价出售普通股的可能性”
发行方认为股价被低估时，会采用；
缺点：
股价大涨时，公司会被迫降低筹资额；
股价下跌时，需要继续承担债务，同时还面临“集中回售条款”挤兑的情况；
虽然利率比普通债券低，但加入转股权之后，筹资成本仍然高于普通债务筹资；
可转换债券vs附认股权证的债券
价值评估/筹资成本的确定
要素：
① 纯债券价值
“不考虑转股权的债券价值”
纯债券价值=未来利息现值+本金现值
②转换价值
“可转换债券立即转换为普通股产生的净流入”
转换价值=股价×转换比例
③底线价值
“纯债券价值”vs“转换价值”孰高
④时间价值
“股票价格变化产生的价值”→“期权时间溢价”
⑤赎回价值
“是赎回期的赎回价格”，一般高于可转债面值，差额为“赎回溢价”
⑥市场价值
在不可赎回期：
市场价值=底线价值（股？/债？）+时间溢价（不可赎回）
在可赎回期：
市场价值=“底线价值（债？/股？）”vs“赎回价值”孰高
步骤：
“税前税后口径要一致”
“可转债税前资本成本，可以用投资人的内含报酬率估计”
①购买价格时，是“债”
②到转换日时，判断是否转股
底线价值（债）
底线价值（股）
=股价（股利增长模型）×转换比例
赎回价值
三者取孰高
③梳理后续现金流
股票流入（转股后的流量不用考虑了，只跟可转债有关的流量都结束了）
④内插法求折现率（内含报酬率水平）
⭐️⭐️租赁筹资
租赁的税务处理
“影响所得税”
“按实际支付款项作为计税基础”
⭐️⭐️租赁费扣除&计税基础
构成租赁固定资产的，（不得直接扣除）应当提取折旧，分期扣除；
①租赁合同约定付款总额的：
计税基础=约定付款总额（租赁费+留购价款）+交易费用
②租赁合同未约定付款总额的：
计税基础=资产的公允价值+交易费用
决策分析
“本质是同一资产的互斥方案（租赁与购买）的优选问题”
“租赁净现值=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量”
如果>0，选租赁；
如果<0，选购买；
现金流量：
借款购买：
不需要考虑“借款”
融资租赁：
折现率一般使用“有担保的债券利率（已知条件）”
⭐️⭐️⭐️期末租赁资产所有权是否转让：
不得转让的情形：
①处置资产=0
②原账面剩余余值→处置损失；
③处置损失→可以抵税；
可以转让的情形：
① 处置净收益
②处置抵税收益/损失
对投资决策的影响：
项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值
12.股利分配、股票分割与回购
股利理论，及股利政策：
股利理论：
股利无关论：
投资者不关心股利分配；
股利相关轮：
①税差理论
“股利收益税”、“资本利得税+交易成本”
①（税率差）股利收益税率＞资本利得税率→偏好资本利得→低股利政策；
②⭐️（相同税率时→时间差）收到股利时纳税vs资本利得递延纳税→偏好资本利得→低股利政策；
③ （资本利得税+交易成本）＞股利收益税时→高股利政策；
②客户效应理论
①（收入高的投资者→边际税率高）偏好低股利支付率；
②（收入低的投资者→边际税率低）偏好高股利支付率；
③一鸟在手理论
偏好高股利支付率；
④代理理论（保护弱势群体）
股东vs债权人
低股利支付率；
经理人员vs股东
高股利支付率；
控股股东vs中小股东
高股利支付率；
⑤信号理论
一般情形：
股利支付率提高→前景良好、业绩增长；
股利支付率降低→预计衰退；
成熟期公司：
股利支付率提高→没有好项目，成长性下降，股价下降；
股利支付率降低→有新项目融资，前景好，股价上升；
股利政策：
⭐️⭐️剩余股利政策
“剩余的计算”
定义：
根据“目标资本结构（最佳资本结构）”
测算出投资所需的权益资本，
先从盈余当中留用，
将剩余的盈余作为股利予以分配；
计算步骤：
①确定目标资本结构；
②确定目标资本结构下的投资所需股东权益数额；
是项目的配资→按照目标资本机构来；
③ “最大限度的”适用保留盈余来满足投资方案所需权益资本数额；
要尽可能满足→按目标资本结构配资得出的权益资本缺口；
④若有剩余，再将其作为股利发放给股东；
优缺点：
优点：
可以保证理想的资本结构，使加权平均资本成本最低；
缺点：
股利发放额每年的随投资机会和盈利水平波动而波动，不利于投资者安排收入与支出；
涉及到法定公积
提取法定公积10%→意思是分配最多分90%→投资的钱是留下来的钱
固定股利/或者稳定增长政策
适用于成熟、盈利充分、获利能力稳定、扩张需求减少的公司；
优缺点：
优点：设立良好企业形象，股东可以合理安排收支；
缺点：
股利支付与盈余相脱节；
不能保持较低的资本成本；
(固定股利支付率) 政策
按盈余固定比例支付；
股利支付率口径要匹配
优缺点：
优点：完全与盈利相关；
缺点：股利大幅波动；
√低正常股利，加额外股利政策
每年只支付固定的、数额较低的股利；同时不定期补偿
评价：
有较大的灵活性；
至少能保持基本的股利收入；
股利政策的影响因素：
法律限制：
资本保全的限制（不能用资本分配）
企业累计的限制（法定公积金不能用于分配）
净利润的限制（补亏后净利润为正才能分配）
超额累计利润的限制（不得超额累计利润）
无力偿付的限制（先还债）
股东因素：
稳定的收入，vs避税
控制权的稀释
盈余减少→未来需要增发→股权稀释
公司因素：
盈余的稳定性
公司拟的流动性
举债能力
投资机会
资本成本
债务需要
其他限制：
债务合同约束
通过膨胀
股利的种类、支付
股利种类：
现金股利
股票股利（自己增发的股票）
财产股利（包括别人的股票）
负债股利
现金的替代
程序（简）
股利宣告日
股利支付日
股权登记日（含股利）
除权日（不含股利）
影响股票价值计算
股利分配方案
股票股利：
有影响的项目：
股数↑
每股收益↓每股市价↓
股本↑留存收益↓
总量无影响
无影响项目：
排除法
①发放股票股利后的每股收益：
发放股票股利前的的每股收益÷（1+股票股利发放率）
②发放股票股利后的每股市价（除权参考价）
股利分配权转移日的每股市价÷（1+股利发放率）
转增资本：
同样也只是调整“股数”
在除息日，实施①现金股利、②股票股利以及③资本公积转增资本后：
股票分割与股票回购
⭐️⭐️股票分割：
目的：目前股份价格过高了，往往是成长中公司的行为
一般只有股价暴涨且预期难以下降时，采用股票分割时降低每股市价；（分割只能成倍稀释）
股票分割vs股票股利
股票反分割
股票合并→与股票分割结论相反；
⭐️⭐️股票回购
“多余现金购回”→“流通在外股数减少”
意义：
①对股东而言
股票回购相比现金股利对股东利益具有不确定的影响；
②对公司而言
向市场传递股价被低估的信号，为了抬升股价；
有助于提高每股收益；降低了管理层代理成本；
避免股利波动带来的负面影响；
发挥财务杠杆的作用，可以降低权益资本的比例（甚至可以发行债券回购股票）；
一定程度降低公司被收购的风险；
调节所有权结构，回购回来→用于可转债等工具；
⭐️股票回购vs现金股利
股票回购vs股票分割
总结：
13.营运资本管理
营运资本管理策略
营运资本投资（流动资产）策略
相关成本：
①短缺成本
现金储备越多，短缺成本越小；
②持有成本
存货积压的越多，持有成本越大；
③总成本
具体策略：
①适中型投资策略
持有成本=短缺成本
②激进型投资策略
（少持有）短缺成本较大；
③保守型投资策略
（多持有）短缺成本较小；
⭐️⭐️营运资本筹资（流动负债）策略
重新划分：
流动资产：
稳定性流动资产（什么时候都需要有的）
波动性流动资产
流动负债：
临时性流动负债（如借款）
经营性流动负债（如工资等）
衡量指标：
易变现率→经营性流动资产中，长期筹资来源的比重；
具体策略：
①适中型：
尽可能→长期配长期，短期配短期
易变现率：
淡季=1
旺季＜1
本质上是（长期资本-长期资产）→与稳定性流动资产比较→与经营性流动资产比较（淡季/旺季条件下）
②保守型：
尽可能用→长期筹资；
易变现率
淡季＞1
即淡季时会有“金融资产”，但不属于经营性流动资产；
旺季＜1
这是一种风险和收益均较低的策略；
③激进型：
尽可能用→短期筹资；
易变现率
淡季＜1
即淡季时会有“短期负债”，用来支持稳定流动资产；
旺季＜1
现金管理
概念：
有价证券是企业现金的一种转换形式；
现金管理方法：
①力争现金流量同步；
交易性现金余额降低到最低水平；
②适用现金浮游量；
开支票到资金划走的期间，可以占用浮游量；
③加速收款；
④推迟应付账款的支付；
⭐️⭐️最佳现金持有量分析
①（定性）成本分析模式
相关成本：
①机会成本
持有量越大，机会成本越高；
②管理成本
实质上是一种固定成本，与现金持有量之间无明显关系；
即“持有成本”
③短缺成本
持有量越大，短缺成本越小；
最佳现金持有量：
最佳现金持有量主要是由机会成本、短缺成本决定；
最佳现金持有量=现金持有总成本最低（三者之和最小）
②（定量）存货模式
相关成本：
①机会成本
持有量越大，机会成本越高；
②交易成本
⭐️以有价证券转换回现金所付出的代价，与现金转换次数有关
交易成本=次数×单价
基本假设：
①一定时期内现金使用量是确定的；
②现金交易成本仅受次数影响（即单位交易成本固定）；
③现金的使用的均衡的；
最佳现金持有量：
机会成本=交易成本时，总成本最低；
指标：
①（T）一定时间内的现金需求总量
②（C）现金持有量，平均现金持有量（C/2）
③（F）每次换回现金的（单位）交易成本
④（K）一定时期持有现金的机会成本率（资本成本率）；
①交易成本=（T/C）×F
②机会成本=（C/2）×K
⭐️⭐️⭐️求解指标：
①最佳现金持有量C
②最小相关总成本
③最佳交易次数
④最佳交易间隔期
③随机模式
原理：
“现金需求量不确定的情况下”使用的方法
测算出一个“现金持有量的控制范围”
核心公式：
H-R=2×（R-L）
下限L的影响因素
①每日最低现金需要
②管理人员的风险承受倾向因素影响；
⭐️应付账款决策
核心是“是否要放弃现金折扣”的决策
⭐️应付账款的成本（利息率水平）：
决策逻辑：
①比较放弃现金折扣成本，以及短期借款利率/短期投资收益率；
②（简）延期付款所降低的折扣成本，延期付款的信用损失；
借款利息的支付方法
收款法
有效年利率=报价利率
贴先法（砍头息）
有效年利率=报价利率÷（1-报价利率）
加息法（分期等额偿还）
有效年利率≈报价利率×2
⭐️短期借款筹资决策
公式：短期借款有效年利率=（实际支付的）年用资费用÷（实际可用的）借款额
①信贷限额
银行不承担义务，“空头支票”；
②周转信贷协定
银行有法律义务，承诺提供不超过限额的贷款
√通常需要向银行支付“未使用部分的承诺费”
调整分子；
③补偿性余额
√需要在银行留下的最低余额
调整分母（本金减小）；
调整分子（余额利息收益，分子也减小；）
分母减小的更多；
④借款抵押
⑤偿还条件
教材→企业更希望到期一次性偿还
⭐️⭐️⭐️应收账款的管理
管理方法：
①关注账龄，提前准备坏账损失；
②制定收账政策，在收账费用和减少坏账损失之间作出权衡；
信用政策：
①信用期间
延长信用期，会提高销售额；
延长信用期，也会同时加大预期信用损失；
②信用标准
5C标准
品质
顾客的信誉，履行偿债义务的可能性
△能力
指“偿债能力”
△资本
财务实力、财务状况
抵押
是否有抵押物
条件
经济环境、付款历史
③现金折扣政策
促进应收账款的回收，在提前付款的条件下享受的折扣；
“2/10, n/30”→10天内付款2%折扣，30天付款无折扣；
享受现金折扣，会缩短企业的平均收款期（一定会在截止日）；
④平均收现期
“加权平均”
①有信用期，没有现金折扣，没有逾期客户；
②既有信用期，有现金折扣，没有逾期客户；
③既有信用期，有现金折扣，有逾期客户；
⭐️⭐️⭐️平均收现期=未采用信用期的客户比例×信用期限+采用现金折扣的客户比例×折扣期+逾期客户比例×逾期还款期间；
⭐️⭐️⭐️信用政策决策分析：
原则为：
改变信用政策后的收益大于增加的成本；
①增加的收益：
指增加的边际贡献（考虑销售货物相关的成本）；
△增加的边际贡献=增加的销售数量×单位边际贡献=增加的销售额×边际贡献率
如果销售增加，导致固定成本增加，也应当予以考虑；
②增加的成本：
指“信用政策”相关的，（与应收账款规模扩大）相关的成本
①（机会成本）应收账款（占用资金应计利息）的增加；
△=应收账款占用资金×资本成本
⭐️⭐️⭐️△=应收账款平均余额×变动成本率×资本成本
⭐️⭐️⭐️△=①日销售额×②平均收现期×③变动成本率×④资本成本
因为成本不完全是“变动成本”，只有变动成本才是相关成本，所以要×变动成本率
②现金折扣成本的增加
⭐️⭐️△=（新的）销售收入×现金折扣率×享受现金折扣的顾客比例-（旧的）销售收入×现金折扣率×享受现金折扣的顾客比例
③存货占用资金应计利息的增加
⭐️⭐️⭐️存货占用资金应计利息的增加△=平均存货水平增加量×单位变动生产成本×资本成本
如果是外采的情况，×外采单位成本
④收账费用和坏账损失的增加
一般为题目条件
⑤应付账款节约资金应计利息的增加
⭐️⭐️（相反的有利影响）△=平均应付账款增加额×资本成本；
⭐️⭐️⭐️存货的管理
存货储备→资金占用
生产/销售需要
考虑价格因素
⭐️储备存货的成本：
①√取得成本TCa
①订货成本（因购置发生的其他成本）
①订货变动成本
“与订货次数有关”
D：存货年需要量；
Q：每次进货量（批量）；
K：单位订货变动成本；
②订货固定成本
F1；
②购置成本
“与存货量有关”
D：全年需求量；
U：购置每件单价；
②√储存成本TCc
①储存变动成本
“与储存量有关”
包括：
①存货占用资金的应计利息（机会成本）
②存货的破损和变质损失；
③存货的保险费用；
Kc：单位储存变动成本；
Q/2：平均库存量；
②储存固定成本
F2；
③短缺成本TCs
⭐️储备存货的总成本：
TC=取得成本TCa+储存成本TCc+缺货成本TCs=F1+(D/Q)×K+DU+F2+(Q/2)×Kc+TCs
⭐️⭐️存货经济批量分析（Q）
（一）基本模型
假设条件:
①瞬时供应存货
打破→提前订货期
②集中到货
打破→陆续入库
③无缺货成本
打破→保险储备
④全年需求量D为确定常数
⑤存货单价不变，U为常数
⑥企业现金充足
⑦市场供应充足
相关成本：
相关成本=储存变动成本+订货变动成本
注意平均存货储存量/2
⭐️经济订货量→（储存变动成本=订货变动成本）时的Q
求解指标：
①经济订货量
②与批量有关的存货总成本
③每年最佳订货次数
④最佳订货周期
⑤经济订货量占用资金
（二）扩展-订货提前期
以“库存余量”来衡量“订货提前期”
①再订货点R=平均交货时间×每日平均需用量=L×d
L：平均交货时间
d：每日平均需用量
⭐️订货提前对经济订货量并无影响（即订货周期、订货次数均不受影响），仅仅是发出订单的日期提前；
（三）扩展-陆续供应和使用
集中供应→陆续入库
计算指标：
①陆续供应/使用的经济订货量：
②经济订货量相关总成本：
Q：每批订货数；
p：每日送货量；
d：每日耗用量；
⭐️⭐️⭐️自制vs外购的选择决策
核心是比较“相关总成本”，且要考虑D×U（即购置成本）
外购→使用瞬时补充模型；
自制→使用陆续供应模型；
各自都要加上“D×U”，即购置成本；
（四）扩展-保险储备
确定”安全存量“→”最优保险储备量“
①再订货点调整
R=L×d+B
d=D/360
相关总成本TC（S、B）
①缺货成本Cs
Cs=Ku×S×N
单位缺货成本：Ku
一次订货缺货量：S
年订货次数：N
②保险储备成本CB
CB因为储存量增加的变动成本=B×Kc
保险储备量：B
单位储存变动成本：Kc
步骤：
①不设置保险储备时，计算再订货点Ro、缺货量So、总成本TC（S、B）
②按照交货期内各种可能的需求量增加幅度，递增，分别计算对应的缺货量S（有缺货的概率期望值），和总成本Tc（S、B）
③逐步测试直至无缺货成本（即S=0），寻找使总成本TC（S、B）最小的（保险储备量B）和再订货点R
总结
14.产品成本计算
概念和分类
直接成本越多，成本计算越精确；间接成本越多，成本计算误差越大；
非直接材料，非直接人工→就都在制造费用→作业成本法精细化处理；
产品成本的归集和分配
归集：
价×量
分配：
将归集成本分配给收益对象
步骤：
①计算待分配金额；
②明确待分配对象；
③确定待分配对象的分配标准；
④⭐️⭐️计算分配率：
分配率=待分配费用总额÷各种产品的分配标准之和；
⑤确定收益对象的成本=分配率×该对象分配标准；
⭐️基本生产费用的归集和分配
材料费用
分配标准：
定额消耗量比例；
定额成本比例；
产量；
重量；
人工费用
分配标准：
实际工时；
外购动力费用
分配标准：
按使用部门；
实际工时；
定额消耗量
制造费用
分配标准：
实际工时；
⭐️⭐️辅助生产费用的归集和分配
水、电、能源、运输、供气；
分配方法：
直接分配法：
不考虑内部耗用→直接对外分配；
⭐️⭐️一次交互分配法：
①先在辅助车间内部分配（对内分，分母要考虑内部分配部分）；
②内部分配后，再向外部分配（对外分，分母不考虑内部分配部分）；
“谁收益，谁负担费用”
⭐️⭐️⭐️完工产品，在产品的成本分配
分配方法：
扣除分配法；
确定在产品成本→再倒减出完工产品
比例分配法；
目标是→确定完工产品成本
基本方法：
月初在产品成本+本月发生生产费用=本月完工产品成本+月末在产品成本
具体方法：
1.不计算在产品成本
不计算在产品成本，本月生产费用全部视为完工产品的成本；
2.在产品成本按年初数固定计算
1年校准一次
①月末在产品成本=年初固定数
②本月完工产品成本=本月发生生产费用
3.在产品成本按所耗用原材料费用计算
①月末在产品成本=月末在产品数量×单位在产品材料耗用；
②本月完工产品成本=（月初在产品成本+本月发生的生产费用）-月末在产品成本
4.⭐️在产品成本按“定额成本”计算
包含料工费
①月末在产品成本=月末在产品数量×在产品定额单位成本
②产成品总成本=（月初在产品成本+本月发生费用）-月末在产品成本
③产成品单位成本=产成品总成本÷产成品产量
扣除分配法
5.定额比例法
方式：
①材料费用按定额消耗量比例分配；
②其他费用按定额工时比例分配；
按基本公式，计算分配率，进行分配各项费用；
6.⭐️⭐️⭐️约当产量法
概念：
约当产量→在产品→相当于多少件产成品→完工程度；
调整在产品的约当产量后，在将待分配费用，按完工产品、在产品约当产量的比例进行分配；
1.⭐️⭐️⭐️加权平均法：
计算公式：
①在产品约当产量=在产品数量×完工程度；
②分配率=（月初在产品成本+本月发生生产费用）÷（完工产品数量+月末在产品约当产量）
⭐️⭐️完工程度
（1）直接材料：
①一次性投入：约当产量=100%
②陆续投入：约当产量=累计耗用÷全部所需
（2）直接人工/制造费用：
一般按照定额工时，完工程度计算约当产量
未告知各工序完工程度的，各工序完工程度取50%
2.⭐️⭐️⭐️先进先出法：
适用假设：
①先投入生产的产品先完工；
②产品生产周期小于1个月；
⭐️⭐️待分配费用→本月新投入的生产成本
计算公式：
完工产品
（1）月初在产品，本月加工约当产量：
（直接材料）=月初在产品数量×（1-已投料比例）
（直接人工+制造费用）=月初在产品数量×（1-月初在产品完工程度）
（2）本月投入本月完工产品数量：
本月投入本月完工产品数量=本月全部完工产品数量-月初在产品数量
在产品
（3）月末在产品约当产量：
（直接材料）=月末在产品数量×本月投料比例
（直接人工+制造费用）=月末在产品数量×月末完工程度
（4）分配率（单位成本）
分配率=本月发生生产费用÷（①月初在产品本月加工约当产量+②本月投入本月完工产品数量+③月末在产品约当产量）
（5）完工产品成本
=（月初在产品成本）+（①月初在产品本月加工约当产量×分配率）+（②本月投入本月完工产品数量×分配率）
（6）月末在产品成本
=③月末在产品约当产量×分配率
加权平均vs先进先出
比例分配法
7.⭐️⭐️联产品和副产品的成本分配
概念：
联产品→都是主要产品
比例分配法；
副产品→附带产品
（把联产品核算完之后扣减掉）扣除分配法；
⭐️联产品成本分配：
分离点之前发生的成本→联合成本→需要分配的成本；
①分离点售价法：
待分配联合成本÷（A产品分离点总售价+B产品分离点总售价）
②可变现净值法：
待分配联合成本÷（A产品可变现净值+B产品可变现净值）
可变现净值=售价-进一步加工成本-费用；
⭐️⭐️产品成本计算
（一）⭐️品种法
计算范围→每一种产品的成本；
适用范围：
①大量，单批次；
②单步骤生产，流水线生产，不需要按不同步骤计算成本；
特点：
①对象是产品品种；
②一般定期（周期）：按月，与会计报告期一致；
③需要分配给“月末在产品”
（二）⭐️⭐️分批法
计算范围→每一批次产品的成本；
适用范围：
①单件，单批种，小批量；
如造船业、重型机械制造业；
新产品的试验，试制造；
在建工程、设备修理作业；
特点:
①对象是产品批次，产品计算单会有“批号”；
②产品成本计算是不定期的，周期与会计报告期不一致，与生产周期基本一致；
在产品分配问题：
①如果生产单件，不存在分配产品；
②如果小批生产，要么全部完工，要么全部未完工，一般不存在分配问题；
③批量稍大，跨月陆续交货的，情况，可能会涉及到分配；
举例：
（三）⭐️⭐️⭐️分步法
计算范围→每一个生产步骤的成本；
适用范围：
①大量，大批次；
②多步骤生产（区别于品种法）；
特点：
可以计算各个生产步骤的成本；
可以为各个生产步骤的实物管理提供资料；
能够全面的反映各生产步骤的生产耗费；
半成品经常可以作为商品对外销售；
在产品分配：
需要分配给在产品，还需要结合分批、品种法；
分类：
⭐️⭐️⭐️逐步结转分步法（√计算，半成本成本）
⭐️⭐️⭐️逐步综合结转分步法：
示意图：
定额成本计价→扣除分配→说的是各个车间的产成品，在产品的分配（倒扣）；
加权平均法→说的是半成品库，发出计价用加权平均（月初、本月新增、本月领用、本月结存）
⭐️⭐️⭐️“成本还原”
计算“成本还原率”
①分子：产成品成本中的“半成品”或“直接材料”
②分母：即分配标准之和，就是以前生产步骤该半成品的各项成本合计；
图示：
⭐️⭐️⭐️逐步分项结转分步法：
示意图：
⭐️⭐️⭐️平行结转分步法（×计算，半成本成本）
示意图
⭐️⭐️⭐️重新定义：
在产品（广义）
选择题的时候（定义）要考虑，计算题时（成本角度）不需要重复计算：
本步骤已完工，但尚未最终完工的；
后续步骤仍需继续加工的半成品、在产品；
①本步骤在产品（考虑本步骤完工程度）
②后续步骤在产品（在本步骤角度，后续步骤在产品完工程度100%）
产成品（广义）
③（确定值）最终完工的产品
总结：
15.标准成本法
概念：
是一种“目标成本”→“应该发生的成本”
含义：
①成本标准；
单位产品的标准成本
用于指定标准
②标准成本总额；
实际产量的成本总量
单位价格×数量
单价→就是①成本标准
数量→实际产量
标准用量，在产量里，即无论实际生产多少件，每一件产品的标准用量是固定的；
用于成本差异计算
分类：
理想标准成本vs正常标准成本
×理想
最优生产条件下；
最极致的成本水平（最低水平）
揭示实际成本下降的潜力；
√正常标准成本
效率良好、一般应当发生条件；
需要考虑难以避免的损耗和成本；
现行标准成本vs基本标准成本
×基本
一经变动 ，基本不会变动；
⭐️只有基本条件发生重大变化，才可能会变动；
（短期的，不稳定的，不可持续的）不调：
市场供求变化导致售价变化；
生产经营能力利用率；
工作方法/操作方法改变；
（根本的，长期的，稳定的，持续的）要调：
①产品物理结构变化；
②重要原材料和劳动力的重要变化；
③生产技术和工艺的根本变化；
√现行
⭐️（只要发生变化，就需要调）根据适用期间应该发生的条件，动态调整；
标准成本的制定：
思路：拆价、拆量、业财联动；
⭐️成本项目：
料:
用量标准：
单位产品材料，标准消耗量；
包括，必不可少的消耗，以及各种难以避免的损失；
价格标准：
原材料标准单价；
也包括，合理的损耗；
工:
用量标准:
单位产品标准工时；
包括，必要的停工间歇时间，不可避免的废品耗用工时（倒除成正常的工时）；
价格标准：
标准工资率；
费:
用量标准：
单位产品标准工时；
可以是人工工时，或者机器工时，口径要一致；
价格标准;
制造费用标准分配率；
举例
标准成本差异分析：
概念：
差异分析=“实际”-“标准”
（一）变动成本差异分析
1.直接材料差异分析
直接材料成本差异=实际成本-标准成本
（价差）=Q实×（P实-P标）
采购部门负责；
（量差）=（Q实-Q标）×P标
反映生产部门成本控制业绩；
结果为正数→用U表示，不利差异；
结果为负数→用F表示，有利差异；
⭐️⭐️⭐️Q标，Q实要在实际产量下进行比较标准用量（口径统一）
2.直接人工成本差异
计算同上；
（价差/工资率差异）
人力资源部门管控；
（量差/人工效率差异）
生产部门的责任；
3.变动制造费用差异
计算同上；
（价差/耗费差异）
生产部门-经理责任；
（量差/效率差异）
生产部门的责任；
随“用量”变化而变化
量差→生产部门责任；其他按“控制”
（二）固定制造费用差异分析
二因素法：
①（耗费差异）→A-B
=P实×Q实-P标×Q预
=实际成本-预算成本
=实际成本，脱离预算成本形成差异；
②（能力差异）→B-D
=P标×Q预-P标×Q标
=P标×（Q预/预算产量下的标准工时-Q标/实际产量下的标准工时）
=预算成本-标准成本
=实际产量，脱离预算产量形成差异；
三因素法：
①（耗费差异）→A-B
=P实×Q实-P标×Q预
=实际成本-预算成本
=实际成本，脱离预算成本形成差异；
②（闲置能力差异）→B-C
=P标×（Q预-Q实）
=标准单价×（预算耗用量-实际耗用量）
=实际工时（Q实），脱离生产能力（Q预）的差异
③（效率差异）→C-D
=P标×（Q实-Q标）
=标准单价×（实际耗用量-标准耗用量）
=实际工时（Q实），脱离实际产量标准工时（Q标）的差异
总结：
16.作业成本法
概念：
⭐️⭐️核心是计算“制造费用”
⭐️⭐️⭐️传统成本计算方法的缺陷
①固定制造费用分摊给不同种类产品，增加产量可以摊薄销货成本，增加当期利润，刺激经理人员过度生产；
②传统计算方法会产生误导决策的成本信息，即制造费用，并非都/完全与产量、人工工时为基础进行分配；
（一）变动成本法（制造费用→固定、变动分类）
示意图
变动成本法：
①制造费用只考虑“变动制造费用”
②直接材料/人工/变动制造费用→进成品成本→影响资产负债表
③固定制造费用/销售费用/管理费用→进损益→影响利润表
会计确认使用完全成本法；财务成本管理倾向于使用变动成本法进行调整；
⭐️⭐️计算：
计算完全成本法-变动成本法，的利润差异；
△P=P1-P2=期末存货中固定制造费用-期初存货中固定制造费用；
公式中，期末/期初的数量，单位固定制造费用，要分别算，再减出来；
推导示意图：
（二）作业成本法（间接/辅助费用→追溯对象）
概念：
（1）资源：
耗费的人工、能源、实物资产，每一项作业偶需要耗费资源；
（2）作业
重复执行的任务或者活动，资源成本可以直接追溯的，直接计入成本；不能直接计入的，再分配；
（3）成本动因
①资源成本动因
②作业成本动因
①重要结论：作业成本法下，直接成本的范围比传统成本计算的要大；
原则：多追溯，少分配，先作业，后产品
适用范围：制造费用占比很高的产品成本分摊；
计算：
⭐️⭐️作业成本库：
（1）单位级作业
“每一单位产品”，至少要执行一次的作业；
单位级作业成本→直接成本→可以直接追溯；
（2）批次级作业
“每一批产品”，其成本取决于批次，而非数量；
不能直接追溯→需要按批次分摊；
如每批产品的运输、采购、检验；
（3）品种（产品）级作业
“每种产品/型号/样式”
如产品设计、工艺改造、流程制定；
（4）生产维持级作业
“服务于整个工厂的作业”
可以按“直接人工，或机器工时”分配给成本对象；
作业成本分配：
单位作业成本=本期作业成本库归集的总成本÷作业量
①业务动因：
（总）执行作业次数；
②持续动因：
（总）作业消耗时间；
③强度动因：
（特殊）单独归集，如“研发费用，非标准作业”
核心结论：
①完全成本法扭曲了产品成本，高估了简单产品的成本，低估了复杂产品的成本；
②作业成本法和完全成本法都是对全部生产成本进行分配不区分固定成本和变动成本，这与变动成本法不同；
③完全成本法以直接人工作为间接费用分配率，夸大（低估）了高产量产品的单位成本；
优缺点/适用条件：
优点：
①成本计算更准确；
②成本控制与成本管理更有效；
③为管路额管理提供信息支持；
局限性：
①开发和维护费用较高；
②不符合对外财务报告的需要；
③确定成本动因非常困难；
④不利于通过组织控制进行管理控制；
适用条件：
①制造费用占成本比例较大；
②产品多样/品种性程度高；
③面临的竞争非常激烈；
④规模较大；
增值作业与非增值作业：
“从客户角度”是否有“增值”
从“非”增值作业做剔除；
总结：
2.本量利分析
成本性态
变动成本，与产销量保持正比例关系
约束性变动成本
与（产量有明确的生产技术或产品结构设计关系的）变动成本
酌量性变动成本
可以通过管理决策改变，按销售额一定百分比开支的销售佣金、新产品研制费、技术转让费，（强调按销售额的一定比例）
固定成本，特定业务量范围内，不受业务量变动影响
约束性固定成本
水电、折旧、工资、取暖
酌量性固定成本
科研开发、广告、职工培训费
混合成本
半变动成本，在初始成本的基础上随业务量正比例增长的成本
阶梯式成本，总额随业务量呈阶梯式增长的成本
延期变动成本，超出特定业务量则开始随业务量同比例增长的成本
强调成本总额与销量之间的关系，如果与销量无关，即使总额变动，也属于固定成本
基本假设
成本指营业活动中产生的成本，主要包括主营业务成本+销售费用+管理费用。不含财务费用
业务量=产量=销售量
利润指EBIT，即息税前利润
相关范围假设
线性假设
品种结构不变假设
基本损益方程
息税前利润=总收入-总成本=（单价-单位变动成本）×销量-固定成本
EBIT=（P-V）×Q-F=M总-F
边际贡献公式
边际贡献≠毛利，毛利润=营业收入-营业成本，而边际贡献=收入-变动成本
（1号公式）：边际贡献总额=单位边际贡献×销量
M总=M单×Q
（2号公式）：边际贡献总额=销售收入×边际贡献率%
M总=S×M%
（减法公式）：边际贡献总额=收入-变动成本
M总=收-变=（P-V）×Q
（加法公式）：边际贡献总额=EBIT+固定成本
M总=EBIT+F
边际贡献率%公式
（边际贡献率M%）：边际贡献率%=边际贡献总额/销售收入
（和1恒等式）：边际贡献率%+变动成本率%=1
M%+V%=1
固定成本公式
条件
EBIT=收入×M%-F=0
F=M总-EBIT
（固定成本1号公式）：固定成本=保本量×单位边际贡献
F=Q保×M单
（固定成本2号公式）：固定成本=保本额×边际贡献率%
F=S保×M%
保本分析
保本分析图示：
①横轴→是销量Q
②收入线=P×Q
斜率是P→单位价格
③成本线=V×Q+F
斜率是V→单位变动成本
①横轴→是销售额S
②收入线=S
斜率→1
③成本线=F+S×（V/S）
斜率是V/S→变动成本率
①横轴→是销售额S
②收入线=S
斜率→1
③变动成本线=S×V/S
斜率是V/S→变动成本率
EBIT=（P-V）×Q保-F=0
保本量=固定成本/单位边际贡献
保本额=固定成本/边际贡献率%
盈亏临界点作业率%=盈亏临界点销售量/实际销售量
安全边际量
安全边际额
安全边际率%=安全边际量/实际销售量
（和1恒等式）= 盈亏临界点作业率 + 安全边际率 =1
界% + 安% = 1
息税前利润与安全边际
（推导1）息税前利润 = 安全边际额 × 边际贡献率%
EBIT = S安 × M%
（推导2）息税前利润 = 安全边际量 × 单位边际贡献
EBIT = Q安 × M单
安全边际不需要再弥补固定成本，直接贡献息税前利润
（推导3）息税前利润 = 安全边际率% × 边际贡献
EBIT = M总×安%
安%=EBIT/M总=1÷DOL，即安全边际率是总边际贡献中，净利润的占比
（推导4）息税前利润率% = 安全边际率% × 边际贡献率%
EBIT% = 安% × M%
代表总边际贡献中，安全边际的占比
多品种情况下的保本分析
第一步：计算加权平均边际贡献率%
一般选这个
第二步：计算加权平均保本销售额
S加权=F / ΣM%
第三步：计算某种产品的保本销售额
S某=S加权×（销售）比重%
第四步：计算某种产品的保本销售量
Q某=S某 / P某
记忆：
保利分析
保利量
如果给的是税后利润，需要调整到税前口径，带入到公式
保利额
如果给的是税后利润，需要调整到税前口径，带入到公式
敏感分析
最大最小法
令”EBIT=0“在其他因素不变的情况下，求解P、V、Q、F的临界值
有利因素→算最小值；不利因素→算最大值；
关注因子与EBIT变动方向
敏感程度法
①敏感系数=目标值变动百分比 / 参量值变动百分比
②表示参量值变动1%，目标值即利润（EBIT）变化的百分数
③利润（EBIT）由100→0，变动百分比=（0-100）/100 = -100%
④敏感系数绝对值，与“1”比较
杠杆系数
概念
经营杠杆系数DOL
存在固定经营成本→营业收入（销量）的较小变动→息税前利润的较大变动
（定义公式）
dol已知时，用于预测
（推导公式）
当F=0，即经营杠杆系数为1时，不存在经营杠杆效应（放大系数）；
财务杠杆系数DFL
存在固定融资成本→息税前利润的较小变动→每股收益的较大变动
（定义公式）
（推导公式）
联合杠杆系数DTL
存在固定经营成本和固定融资成本→营业收入的较小变动→每股收益的较大变动
（定义公式）
（推导公式）
DOL，DFL先写四个EBIT，再确定各自的支点，F，I，PD/(1-T)，定义式分子分母调换位置EBIT%
因素影响：先确定因素是否对系数有影响，再确定对企业是好事坏事，好事风险低，杠杆系数也低
记忆：
17.短期经营决策：
“企业生产经营活动过程中的各种决策（生产、经营、定价）”
与决策相关成本：
相关成本包括机会成本；
不相关成本：
1.沉没成本
2.不可避免、不可延缓的成本；
3.无差别成本；
4.无差别成本；
5.共同成本；
⭐️⭐️⭐️生产决策：
“是否要生产？”+“生产什么？”+“怎么组织生产？”
生产决策主要方法：
①差额利润决策；
②边际贡献分析；
（可能）需要考虑决策增加的专属成本
（一）保留vs关闭生产
1.决策标准：
边际贡献=销售收入-变动成本
2.决策原则：
只要边际贡献>0，就应当继续生产（可以弥补固定费用）
特：
如果亏损产品可以转移：
转移产品产能，可以获得更高的边际贡献，则应该停止
（二）自制vs外购零部件
1.决策标准：
各自的，相关成本
①变动成本（不需要追加投资时）
②专属成本（需要追加投资时）
③机会成本（当前剩余生产能力占用）
“产能是否能转移”
2.决策原则：
相关成本更低的方案；
特：
看题目条件，是否可以选择一部分自制、一部分外购；
（三）接受vs不接受（特殊订单）
1.决策标准:
接受订单“增加”的相关损益=订单所提供的边际贡献-该订单引起的相关成本
相关成本：
①变动成本（不需要追加投资时）
②专属成本（需要追加投资时）
③机会成本（当前剩余生产能力占用）
2.决策原则:
（1）如果剩余产能可以完成特殊订单（不需要追加专属成本），则△M＞0即可；
（2）如果需要追加专属成本，则△M＞追加专属成本即可；
（3）如果剩余生产能力可以转移，则△M还需要＞机会成本；
（4）⭐️如果生产能力不能完全满足全部订单，且接受订单会导致正常的销量减少，则△M还要＞（接受订单减少正常边际贡献带来的）机会成本；
（四）约束资源→最优利用决策
1.决策标准：
（某产品的）(单位约束资源)边际贡献=单位产品边际贡献/该单位产品耗用的约束资源
2.决策原则：
“优先安排”单位约束资源边际贡献最大的方案；
（五）出售vs深加工
1.决策标准：
差额利润=深加工相关收入-深加工的相关成本
2.决策原则：
差额利润＞0
⭐️进一步深加工，“前”的半成品的成本，都是无关的沉默成本
定价决策：
（定价）方法：
1.成本加成定价法
①完全成本加成法→单位产品制造成本（成本基数）+非制造成本及利润（成数）
②变动成本加成法→单位变动成本（成本基数）+固定成本及利润（成数）
2.市场定价法
3.新产品的销售定价方法
①撇脂性定价
高价，短期策略，生命周期短
②渗透性定价
低价，长期策略；
4.有闲置能力条件下的定价方法
有闲置产能→以产品增量成本为定价基础→变动成本；
做定价时→变动成本中→包括变动销售费用和管理费用；
18.全面预算
概述：
资本预算
长期筹资
长期投资
经营预算
财务预算
短期资产负债安排；
⭐️预算编制方法：
（一）增量预算vs零基预算
1.增量预算法（调整预算法）
①以历史期实际经济活动及预算为基础；
②现有业务活动是企业所必须的+原有的业务都是合理的；
③预算数额会受到基期不合理因素的干扰；
④不利于调动各部门达成预算目标的积极性；
2.零基预算
②编制工作量大；
①从零为起点，从实际需要出发；
③不受前期费用水平的制约，能够调用各部门降低费用的积极性；
④适用于“不经常发生的预算项目”，或预算编制基础发生较大变化的情况；
（二）固定预算vs弹性预算
1.固定预算法（静态预算法）
①只根据预算期内正常的、可能实现的、某一固定业务量水平作为基础；
②适应性差，灵活性差；
③适用于固定费用预算+产销量稳定，能准确预测的产业；
2.弹性预算法（动态预算法）
①在成本“性态分析”的基础上，本量利变化；
②可以按一系列“业务量”水平下的编制；
③理论上适用所有业务有关+成本费用预算和利润预算；
具体方法：
1.公式法：
y=a+bx
2.列表法：
“插补法/内插法→求解（“混合成本”）中间值”，变动成本直接用分配率，固定费用不变
弹性预算差异：
1.（量差）作业量差异
“反映实际业务量下，发生的金额”
即“实际业务量vs预算业务量”下的差异；
“×不要过分看重任何单一的差异，由于更多的业务量，对成本的预计也会更高”
2.（价差）收入和支出差异
“实际结果，与弹性预算的差异”
折扣变化、销售组合变化等原因；
预算vs实际结果：
（三）定期预算vs滚动预算
1.定期预算法：
①固定不变的会计期间编制；
②可以以会计报告数据与预算比较；
③不利于前后期间的预算衔接（各月编各月的），不能适用连续不断的比较；
2.滚动预算法：
①逐期滚动编制；
②能够保持预算的持续性；
③编制工作量大；
具体方法：
逐月滚动；
逐季滚动；
混合滚动（3个月+季度滚动）；
⭐️⭐️⭐️营业预算的编制：
脉络：
营业预算：
①⭐️⭐️销售预算（起点）
①基于“价格不变，销量变化”预计编制；
②⭐️⭐️⭐️生产预算
①“生产量，的预算，不是金额的预算”
②利用“期初+本期增加（生产量）-本期减少（销售量）=期末（计算已知）”
③⭐️⭐️⭐️料、工、费预算；
材料成本：
①也用倒算方式；
直接人工：
①已知条件；
制造费用：
变动制造费用：
“根据生产量，编制”
剔除“折旧摊销”
固定制造费用：
逐项进行预计
剔除“折旧摊销”
要考虑“期限转换”
④产品成本预算（汇总）；
①单位成本→成产成本、期末存货、销货成本
“非现金预算，不需要考虑折旧剔除的问题”
⑤销售与管理费用预算；
⑥资本支出预算；
⑦⭐️⭐️⭐️现金预算；
1.（期初金额）经营现金收入=当期现销+收回前期应收
2.（经营现金支出）
1.材料采购支出=当期现购+支付前期应付
2.人工费用支出=已知预算数
3.制造费用支出=预算数-非付现成本
4.销售/管理费用支出=已知预算数
5.资本支出
3.现金余缺额
1.剩余→运用
2.缺少→筹集
⑧报表预算；
现金预算：
（一）可供使用现金
可供使用现金=期初现金余额+预算期现金收入；
①期初现金余额→已知/上年末
②预算期现金收入→本期现销+收回上期应收；
（二）现金支出
直接材料、人工、制造费用，销管费支出；
（题目单独说明）所得税费用、购置设备、股利分配等；
（三）现金多余或不足
①与“最低现金余额”比较；
（四）现金筹措和运用
①现金多余→偿还过去欠款→短期投资→分红；
②现金不足→找银行取得借款；
⭐️⭐️利润表预算：
可以了解企业预期的盈利水平→不一致→调整部门预算→或更改目标；
所得税费用是“预计出来的”，不是计算出来的；
⭐️⭐️资产负债表预算：
利用本期期初的数据，反映预算期末的财务状况；
判断财务状况的稳定性和流动性；
要了解报表结构，和项目
总结：
19.责任会计
责任成本
概念：
对“各个责任中心”的经济业务进行规划控制，并进行业绩考核与评价；
特定责任中心（即责任中心）的，“全部可控成本”
可控成本条件（同时满足）
①（可预测）成本中心有办法知道将发生什么性质的耗费
②（可计量）成本中心有办法计量他的耗费；
③（可调控）成本中心有办法控制并调节他的耗费；
责任归属（谁控制谁负责）原则
①（有权决定）成本是否使用、使用多少；
②（有效直接影响）
③（重要间接影响）
制造费用→归属/分摊
步骤（按顺序）：
①直接计入（应负责的）责任中心；
②按责任基础分配；
如按“主动”用量
③按受益基础分配
如按“受益”用量
④归入特定责任中心
“难以分配到某个分组”
⑤不能归属与任何责任中心的，固定成本
不能分摊，不可控费用；
责任中心：
成本中心（拆分收入中心）
1.定义：
对成本费用负责；
大部分部门都可以被定义为成本中心；
类型：
1.标准成本中心
产品→稳定而明确
重复性的活动→可以建立标准成本中心
标准成本→量×价
2.费用中心
产出×不能用财务指标衡量
评价方式→预算数vs实际数
2.评价指标：
1.标准成本中心
既定产品质量和数量条件下的，可控标准成本
标准成本中心，必须，按规定的质量、时间和计划执行；
标准成本中心不对产能利用程度负责；
2.费用中心
可控，费用预算
3.报告：
考核指标→可控成本→包括本身的可控成本+下属部门转来的责任成本
格式→预算数、实际数、差异数；
利润中心（拆分收入中心）
1.定义：
①并不是×可以计量利润的组织都可以被定义为利润中心；
②管理人员有权对“供货的来源”+“市场的选择权”进行决策的单位；
2.类型：
1.自然的利润中心：
“对外→自负盈亏的部门”
2.人为的利润中心：
“内部→转移价格出售产品的部门”
3.评价指标：
①部门边际贡献；
公式：部门边际贡献=部门销售收入-部门变动成本总额
（不适合评价）不够全面，评价成本性态的时候，依据是“是否可控”，而不完全是“是否变动”
可能会导致部门经理更多的支出固定成本，减少变动成本支出；
②部门可控边际贡献；
公式：部门可控边际贡献=部门边际贡献-部门可控固定成本；
（适合评价）适合对“部门经理”的最佳选择；
③部门“税前”经营利润；
公式：部门可控边际贡献=部门可控边际贡献-部门不可控固定成本；
（适合评价）适合对“部门”评价的最佳选择；
（×不适合评价）不适合对“部门经理”的评价；
税前→纳税主体不是部门→具体部门不承担；
⭐️⭐️⭐️投资中心
1.定义：
分散经营的单位/部门，其经理拥有：
（经营决策权）制定价格、确定产品、生产方法；
⭐️（投资决策权）投资规模、投资类型；
2.评价指标：
1.部门税前经营利润
2.部门税前投资报酬率
强调税前口径
具体：
1.部门投资报酬率
公式：
优点：
①计算简单，容易比较；
②可以拆分因素；
缺点：
部门经理会产生“次优化”问题；
2.部门剩余收益
公式：
部门剩余收益= ①=部门税前经营利润-部门平均净经营资产应计报酬 ②=部门税前经营利润-部门平均净经营资产×要求的税前投资报酬率 ③=部门平均净经营资产×（部门投资报酬率-要求的投资报酬率）
缺点：
①绝对数指标
②依赖于会计数据的质量
3.报告：
补充指标：
现金回收率
分子：部门的经营现金流量
剩余现金流量
内部转移价格
责任中心互相提供商品的价格；
目的：
防止成本转移带来的部门间责任转嫁；
作为价格机制引导下级部门采取明智决策；
类型：
1.√市场型内部转移价格
以市场价格为基础，一般适用于利润中心；
2.成本性内部转移价格
一般适用于成本中心；
3.协商型内部转移价格
主要适用于分权程度高的企业，一般不高于市场价，不低于单位变动成本；
国际视角（转移价格目标）：
①降低税收
②外汇兑换风险
③提升公司竞争力
④改善于外国政府的关系；
总结：
20.业绩评价
关键绩效指标法
关键战略目标，建立绩效指标体系，指标分解进行绩效管理；
可以单独使用，也可以结合其他方法；
以关键绩效指标为核心的绩效计划；
要有激励计划；
构建层次：
1.企业级
2.部门级
3员工级
指标分类：
1.结果类指标：
“有具体数字的→财务指标”
2.动因类指标：
“驱动结果的→过程（非财务）指标”
①资本性支出
②单位生产成本
③产量
④销量
产销
客户满意度
员工满意度
分配权重：
对特别关键指标可以设立“一票否决”
优缺点：
有助于战略目标的实现；
易于理解和使用；
可以把我关键驱动因素；
×体系设计不当导致错误的价值导向和管理缺失；
平衡记分卡
四个维度：
①（F）财务；
“带数字的→财务指标”
⭐️包括：总资产周转率
②（C）客户；
“客户”关键字，+市场份额；
③（P）内部业务流程；
“生产有关”→“供应链指标”
⭐️包括：存货周转率，单位生产成本；
④（L）学习与成长；
“员工”
⭐️包括：新产品开发周期
四个平衡：
①外部vs内部平衡
②成果vs驱动因素的平衡；
③财务vs非财务的平衡；
④短期vs长期的平衡；
四个程序：
①阐明和诠释愿景与战略；
②沟通和联系确定目标；
③计划与制定目标值；
④战略反馈与学习；
三个要求：
①平衡记分卡的四个方面应互为因果，最终结果是实现企业的战略；
②平衡记分卡中不能只有具体的业绩衡量指标，还应包括这些具体衡量指标的驱动因素；
③平衡记分卡应当最终和财务指标联系起来，因为企业的最终目标是实现良好的经济利润；
平衡记分卡与传统业绩评价系统的区别：
1.从目标管理系统角度：
①传统业绩考核→更注重“执行过程”
②平衡计分卡→更注重“目标制订”
③平衡记分卡→指标设定目的不在于控制员工的行为；
2.业绩评价和战略执行：
①传统业绩考核→业绩评价与战略执行脱节；
②平衡计分卡→业绩管理是战略执行的基础架构；
3.平衡计分卡帮助公司及时考评战略执行情况，根据需要适时调整战略、目标和考核指标；
优缺点：
优点：
从四个维度确定绩效指标，更全面完整；
将学习成长作为一个维度；
缺点：
实施成本非常高；
各指标权重在不同层级分配比较困难，非财务指标量化工作难以落实；
需要信息系统、管理能力的要求较高；
⭐️⭐️⭐️经济增加值
概念：
EVA
税后净营业利润中，
扣除全部投入的资本成本后，
的剩余收益（额）
计算：
经济增加值=调整后的税后净营业利润-调整后平均资本占用×加权平均资本成本
①税后净营业利润=税后经营净利润
衡量“经营盈利情况”
②平均资本占用→反映企业债务资本+股权资本
③加权平均资本成本
经济增加值vs部门剩余收益
评价对象：
经济增加值→企业创造的价值；
部门剩余收益→投资中心部门业绩；
取值口径：
经济增加值→税后指标（税后净营业利润、加权平均资本成本）；
部门剩余收益→税前指标；
资本成本：
经济增加值→根据资本市场挂钩；
部门剩余收益→根据部门要求的报酬率；
数据调整：
经济增加值→需要调整；
部门剩余收益→不需要调整；
1.基本的经济增加值：
根据“未经调整的”经营利润，和总资产计算
基本的经济增加值=税后净营业利润-报表平均总资产×加权平均资本成本
由于“经营利润”和“总资产”按照会计准则计算，外去了公司真实业绩；
但对于会计利润来说是“进步”
2.披露的经济增加值：
调整项目：
调利润：
①（研发与开发费用）→会计中费用化的支出，要作为投资并在合理期限内摊销；
②（战略性投资）→会计中投资利息计入财务费用部分，要资本化并摊销；
③（为建立品牌、进入市场或扩大份额发生的费用）→会计中作为费用的，要资本化并摊销；
费用化的→需要资本化，重新摊销
④（折旧费用）→直线法折旧的处理结果，要改为更接近现实的“沉淀资金折旧法”处理；
前期折旧少，后期折旧多
调整方法：
复式记账调整，利润（扣的少了）↑，资产（相应的多了）↑
调整时注意“税后”口径调整；
3.简化的经济增加值：
计算公式：
简化的经济增加值=①税后净营业利润 - ②调整后资本 × ③平均资本成本率
①⭐️税后净营业利润=净利润 + （①利息支出 + ②研究开发费用调整项）×（1-25%）
（1）利息支出→“财务费用”项下的“利息支出”
（2）研发费用
1.“期间费用”项下的“研发费用”
2.当期确认无形资产的“开发支出”
鼓励/激励
②⭐️调整后资本=平均所有者权益+平均带息负债-平均在建工程
（1）平均带息负债（有成本）
（2）-平均在建工程
鼓励/激励
③⭐️差异化资本成本率（加权平均）=债务资本成本率×平均带息负债/(平均带息负债+平均所有者权益)×（1-25%）+ 股权资本成本率×平均所有者权益/(平均带息负债+平均所有者权益)
（一次调整）股权资本成本
（1）主业充分竞争商业类企业→股权资本成本率6.5%
（2）国安/关键领域/专项企业→股权资本成本率5.5%
（3）公益类企业→股权资本成本率4.5%
（4）军工、电力、农业等资产→可以在5.5%基础上再下浮0.5%，即5%；
（一次调整）债权资本成本率
（1）债权资本成本率=利息支出总额÷平均带息负债
（2）利息支出总额包括，费用化利息，和资本化利息；
（二次调整）平均资本成本率
资产负债率＞上年，且
（科）在65%（含）-70%的科研技术企业
（工）在70%（含）-75%的工业企业
（商）在75%（含）-80%的非工业企业
平均资本成本率，上浮0.2个百分点
资产负债率＞上年，且
（科）70%（含）以上的科研技术企业
（工）75%（含）以上的工业企业
（商）80%（含）以上的非工业企业
平均资本成本率，上浮0.5个百分点
“双高（资产负债率、高比例），不利调整”
优缺点：
√企业利益、经营者利益、员工利益的统一；
√不仅是一种评价指标，也是一种全面财务管理和薪酬激励框架；
√便于投资人、公司、股票分析师之间的价值沟通；
×无法衡量企业长远发展战略的价值创造情况；
×主要基于财务指标，无法评价运营效果进行评价；
×计算复杂，不同阶段企业可比性较差；
×不利于建立一个统一的规范；
总结：
(F/A, 4% ,9)=(1.04^9-1)/4%=10.5827953105
(P/A, 4%, 9)=(1-1.04^-9)/4%=7.43533161053