《攻守 可转债投资实用手册》

可转债投资入门必读书。学习可转债基础知识，投资策略，无风险套利策略。本书详细介绍了可转债投资的基础知识、投资流程、投资策略以及投资中需要的基础工具，是可转债投资的入门读物，可以帮助初学者快速掌握这一低风险投资工具。

《攻守 可转债投资实用手册》

第一章　可转债的基础知识

第一节　什么是可转债

发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券

可转债兼具“债性”和“股性”

当股票大涨时，持有可转债可以享受股票上涨带来的收益

当股票大跌时，可转债因其债券属性，会有一个安全保障底线

第二节　可转债的基本要素

了解可转债，起点是可转债发行公告

一、名称和代码

沪市可转债代码前三位以110或113开头

深市可转债代码前三位以123、127或128开头

二、发行规模及发行数量

可转债的计数单位为张（深市）或手（沪市）；1张=100元，1手=1000元

三、票面金额和发行价格

目前沪深两市，可转债发行面值均为100元／张

四、债券期限

可转债期限为1～6年，大部分可转债设定为5年或6年

五、票面利率

例如，第一年0.20%、第二年0.80%、第三年1.50%、第四年2.10%、第五年3.20%、第六年4.00%

一般来说，到期赎回价格包含最后一年的利息

六、还本付息的期限和方式

例如，每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息

七、信用评级及担保事项

5个信用评级：A+、AA-、AA、AA+、AAA

关于提供担保的规定

①公司净资产不低于15亿元的，不需要担保

②公司净资产低于15亿元的，需要担保

③创业板可转债不需要担保（无论净资产是多少）

八、转股期限

例如，自本可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止

转股期，是指可转债可以转股的时间段。转股期计算的基准是发行结束之日（T+4日）而非发行之日（T日）

九、初始转股价格

初始转股价格的设定满足三个条件

①不低于募集说明书公告之日前二十个交易日股票交易均价（加权）

②不低于前一个交易日公司普通股股票交易均价（加权）

③不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值

十、转股价格的调整和计算方式

十一、转股价格下修

当公司普通股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决

修正后的转股价格应不低于审议上述方案的股东大会召开日前二十个交易日和前一个交易日公司普通股股票交易均价，同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值

上述条款一般简写为：15/30，80%

十二、转股数量的确定

转股数量的计算方式：转股数量=可转债持有人申请转股的可转债票面总金额/申请转股当日有效的转股价格

转股时不足转换为一股的可转债余额，以现金兑付至交易账户

十三、赎回条款

①到期赎回条款

②有条件赎回条款（强赎）

在转股期内，股票连续30个交易日中有15日的收盘价格不低于转股价格的130%时（条款简写为：15/30，130%）

转股余额不足3000万元时（转债流通总面值）

十四、回售条款

改变募集资金用途的，可转债持有人可向公司回售

回售条款是保护可转债持有人的重要条款之一

第三节　可转债其他重要概念

转股价值

转股价值是指每张可转债转换成正股并卖出可以得到的金额，其单位为元

转股价值是一个动态的数值，股票交易时段，转股价值随对应正股的价格变化而变化

计算公式为：转股价值=正股价格×（100/转股价格）

100是指所有可转债发行时的统一面值

转股价值=正股价格×100/转股价格

转股价值的运用

可转债发行时，判断其是否具有申购价值和配售价值

一般来说，可转债转股价值高于100元，就具备申购价值和配售价值

此外还要考虑：对应正股质地、转债评级、现存可转债的折溢价率等多个因素

判断可转债是否达到“强赎”、回售的标准

测算可转债溢价率

溢价率

指可转债市场成交价格相对其转股价值高出的百分比

一般来说，低价可转债溢价率高，是因为有债性托底，可转债跌幅远低于正股造成的

高价可转债也有溢价高的情况，它可以衡量市场对该可转债的追捧热度

溢价率越低，则说明可转债越容易跟随正股同步涨跌

溢价率=（转债价格／转股价值-1）×100%

纯债价值与期权价值

纯债价值

纯债价值是指在完全不考虑可转债转股的可能性，仅仅作为债券考虑还本付息时，其体现的价值

可转债的纯债价值影响因素

票息、剩余年限、信用评级同等条件下的企业债券收益率、

总结

不同可转债因票息不同、剩余年限不同、信用评级不同，纯债价值也各不相同

同一只可转债随着剩余年限的缩短，其纯债价值也在增加

期权价值

包括正股上涨、转股价格下修、回售、到期赎回这四方面的期权价值

正股上涨的期权价值是最核心的部分

运用

纯债价值和期权价值可用于计算可转债的理论价值

可转债理论价值=纯债价值+期权价值

第四节　可转债的盾与矛——债性和股性

一、债性

债性是指可转债作为债券，到期可收回本息的特性。

债性的衡量标准是到期收益率（YTM）

最简单的计算：可转债单利收益为：（总票息／年限）×100%=[（117.80-100）/6]×100%≈2.97%

二、股性

股性的衡量标准是溢价率

股性的衡量标准是溢价率。溢价率越低，可转债价格和对应股票价格的相关性越强

通常溢价率超过20%，可转债的股性就比较弱了。

在某一时刻，很难同时存在强债性和强股性

保守的投资者可以选择债性强的可转债，等待股性转强获得收益。稳健

稳健的投资者可以选择兼具债性和股性的

激进的投资者可以选择股性强的可转债（不再具备保底优势）

第五节　抓住四要素，快速读懂可转债

转股价格

转股价格，相当于可转债与正股之间的“汇率”

例子

如果持有10张转股价格为8元的A可转债，好可以兑换10×100/8=125（股）股票

转股价格与正股价格共同决定了一只可转债的价值

1张A可转债的转股价值为：(8.50÷8)×100=106.25（元）

此时A可转债价格高于106.25元就是溢价，若低于106.25元就是折价

提前赎回（有条件赎回）条款

强赎：赎回价格，是100元面值+当期利息

回售条款

回售，是赋予可转债持有人的权利

回售价格，是在《募集说明书》事先约定好的，通常是债券面值加上当期应计利息

转股价格下修条款

当满足某个条件时，发行公司有权利向下修正转股价格

一般是因为股价下跌，公司回下修转股价来避免回售的问题（避免还钱）

第二章　可转债交易的基本规则与流程

第一节　交易基本规则

可转债的交易规则

①T+0交易；②无涨跌幅度限制；③交易不收取印花税

④交易佣金比股票低；⑤沪市

⑤沪市可转债交易单位为手（1手=1000元），深市可转债交易单位为10张（1张=100元）

⑥沪市可转债交易价格最小单位0.01元，深市可转债交易价格最小单位0.001元

开盘价范围

转债上市首日的开盘价范围

沪市：70～150元

沪市超过范围委托是废单

深市：70～130元

深市是保留委托，但是不在集合竞价撮合

非上市首日开盘价范围

沪市：不高于前收盘价的150%，并且不低于前收盘价的70%

触发停牌至当日14：57

深市：前收盘价的上下10%

从2020年6月8日起，深市可转债盘中成交价较前收盘价涨跌幅达到20%，将临时停牌30分钟

深市收盘集合竞价范围

交易价格触发停牌

沪市

①交易价格较前收盘价涨跌幅度达到20%停牌半个小时（如果理论停牌时间超过14：57，则于14：57复牌）

②交易价格较前收盘价涨跌幅度达到30%将停牌至14：57

④不管怎样停牌，14：57—15：00一定是交易时间

深市

①交易价格较前收盘价涨跌幅度达到20%停牌半个小时

②交易价格较前收盘价涨跌幅度达到30%停牌半个小时

③停牌期间可以进行申报（包括买入和卖出），也可以撤销申报，复牌时对已接受的申报实行复牌集合竞价

④不管怎样停牌，14：57—15：00是收盘集合竞价时间

第二节　可转债发行与网上申购

可转债发行的基本条件

①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%

②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%

③最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息

可转债发行上市流程

网上申购

①网上申购时无须缴付申购资金，申购单位为1手-1000手

②投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户

③申购时间为T日9：30—11：30、13：00—15：00，一经申报，不得撤单

④不合格、休眠和注销的证券账户不得参与可转债的申

缴款和弃购

缴款

当资金不足时，缴款顺序一般为“先股后债，先少后多，先大后小”。先股后债：新股中签缴款优先于可转债中签缴款。

先股后债：新股中签缴款优先于可转债中签缴款

先少后多：同一品种（比如都是可转债），中一签的优先于中两签的

先大后小：同一市场发行的可转债，缴款金额相同时，申购代码大的优先于申购代码小的

弃购

①沪市弃购最小单位为1手，深市弃购最小单位为1张

②从第一次弃购开始，连续12个月内累计出现3次弃购，自结算部门收到弃购申报的次日起6个月（180自然日）内不得参与新股、存托凭证、可转债、可交债的申购

④放弃认购的次数按照投资者实际放弃认购的新股、存托凭证、可转债、可交债的次数合并计算

⑤弃购次数按沪市和深市分开结算，互不影响

第三节　股东如何参与可转债的优先配售

第一步，阅读发行公告，弄清楚参与配售的时间、配售比例等要素

股权登记日、配售认购日、配售代码

配售比例，例如按每股配售0.9653元可转债的比例计算可配售可转债金额

第二步：参与配售

根据持有股票，按配售比例，计算出有配售金额对应多少张可转债

例如，持有3000股，3000×0.9653=2895.9元，即29张，需要准备2900元可用资金

选择“买入”+配售代码+数量，点击确

沪市配债是点击“卖出”

深市配债是点击“买入”

操作完成后，检查账户资金是否已冻结，冻结表示申购成功

此外，还可以继续参加网上申购

第四节　可转债转股流程

不同于普通股票交易，一般在券商的“转股”菜单里

输入转股数量即可，不用管价格

转股数量可以待遇实际持有可转债张数（部分券商支持）

一是，转股申报后，可转债并没有被冻结，仍然可以随时卖出

二是，遇到在交易日的最后一分钟，折价突然拉升，先买入再转股就来不及了

出现可转债折价时，例如6%，就出现卖出正股买入可转债转股的无风险套利机会

第五章　关于可转债的问答

知识点总结

到期赎回价格包含了最后一年的利息

到期赎回的利息计算

6年利息分别是：0.2%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%，到期赎回价格是110元（含第六年利息）

税前一共可以收到：0.2+0.8+1.5+2.3+3.2+10=18（元）利息 （即年化3%）

可交债，按日计息。卖出的时候结算价=成交价（净价）+利息

对于可转债打新，自2019年起，无论沪深，每个身份证仅能申购一次

对同一个人来说，多账户打新是没有意义的

申购失败

①同一人名下多个账户重复申购

②无效的申购时间

③账户多次违约被列入黑名单

请教怎么根据配号判断是否中了可转债

就用深南转债为例，我的配号尾号是891977开头

配号尾号是891977，那么顺延1000个号，也就是到892976结束； 配号范围891977～892976

深南转债中签号是：6256、0256、2256、4256、8256、2748、07415、32415、57415、82415

二者对比，发现中签号2256、2748均在你的配号范围。结论：该账户深南转债中两签

理解中签率

中签率0.06%，表示平均每10个账户会中6签

注意，这并不表示10个账户有6个账户会中

可转债从缴款到上市，一般要几天

一般来说，沪市3周左右，快的话有2周就上市的；深市慢点，3～4周

可转债该什么时候卖

对于不急于周转的资金，我个人觉得采用“摊大饼”策略，强赎时卖出可能是最省心的一个选择

而强调周转的资金，还是上市首日开盘就卖这样效率最高

集合竞价

集合竞价的规则

①9：15：00—9：19：59的委托是可以撤销的；9：20：00—9：25：00的委托是不能撤销的

②申报按照价格优先、时间优先的原则排序成交。成交时买卖双方中有一方申报必须全部成交

③由于价格优于时间，因此想卖出的，需要挂低价以确保卖出

比如我9：24委托以100元的价格卖出，你9：21委托以106元的价格卖出，集合竞价结果是106元成交，那么有可能我的可转债以106元卖掉了，而你的委托却没有成交

参与集合竞价，凡是委托卖出价低于开盘价的，实际成交价均以开盘价为准

新发行可转债溢价率

要参考同行业、同评级的可转债，并根据企业本身质地、大盘情况、发行条款、控股股东认购情况、是否有网下申购等因素综合考虑

正股价格变化会影响可转债的溢价率

既然有强赎，为什么有的可转债还能涨到160～170元呢

①可转债还没进入转股期。此时可转债涨到“天上”都不会触发强赎。

②可转债进入转股期，但不符合强赎条件

③符合条件但公司放弃强赎的。

④重大利好消息刺激的。正股可能刚出现第1个涨停，可转债当天可能已经涨了60%

数据来源

集思录：可转债数据最权威、最全面的专业投资网站

雪球网：用于查找正股、可转债信息、公告和相关讨论的财经类网站

深交所可转债上市进程查询

上交所可转债公告查询

第四章　可转债交易策略

第一节　网上申购策略

网上申购值得全力参与

新债上市破发不可避免

除非一段时期内可转债出现大面积密集破发，个人投资者均应积极参与网上申购

单账户资金容纳量随市场波动变化较大

熊市参与用户变少，中签率提高，所需资金将增加

新债卖出没有最优策略，选择适合自己的

需要循环使用资金，可以上市首日卖出

设定目标价格的卖出策

在目标价位设定回撤幅度的卖出策略

建立组合轮动

第二节　抢权配售策略

定义

上市公司发行可转债时，原本不持有公司股票的投资者，通过在股东优先配售股权登记日（T-1日）持有一定数量公司股票的方式，在可转债网上申购日（T日）优先配售到一定数量的可转债，并于当日卖出公司股票的投资方式

抢权配售是可转债各种策略中难度较高、风险较大的一种，投资者需谨慎参与

抢权配售策略的核心

策略是否成功取决于通过配售可转债获得的收益能否完全覆盖（抢权）正股下跌的损失，从而在整体上获得盈利

目前一般是通过计算可转债的收益情况来测算正股可以承受的可转债的下跌幅度（盈亏平衡点）

抢权配售策略盈亏平衡测算

用发现规模除以总股本，得出每股可或被债券，再算出1手债券需要持股多少

再用相对估值法，估算可转债收益率，计算出每股股票对应的收益金额

因此在可转债网上申购日，买入股价距离成本不超过这个金额，都是获利的

影响抢权配售策略盈利的因素

正股除权后下跌幅度要小

可转债预期交易价格要高

正股含权要高

正股含权指每百元正股可以认购可转债的金额

抢权配售策略的风险

①可转债发行中止

②抢权配售成本过高

③正股除权日下跌幅度过大

④可转债上市成交价格低于预期

第三节　“一手党”超额配债策略

“一手党”：以最低成本获得1手可转债配售资格的投资者

一、“一手党”利用“拖拉机”账户超额配售

一个身份证就可以通过三个账号配售三手可转债，这种加挂三个账号的账户俗称“拖拉机”账户；此外还可以开通一个信用账户

信用账户的股票可以通过普通账户划转获得

二、直接买入正股配债+融券卖出正股对冲

在普通账户买入正股抢权配售的同时，再在信用账户融券卖出同等数额的正股（实则行不通，无法做到无风险获利）

融券期间，可转债上市收益归券商所有，亏损则由投资者承担

三、间接利用融券对冲配债

此方法则可以实现无风险获利

例子

每股正股可配售2元可转债，那么信用账户融券卖出1500股正股，需要补偿3手可转债的收益

5个普通账户分别买入300股正股，每个账户各获配1手可转债，一共获配5手

减去需补偿的3手，整体无风险收益为2手可转债的获利金额

第四节　折价套利策略

可转债溢价率为负，转债价格低于转股价值，可转债相对正股折价

折价套利就是当可转债相对正股折价时，持有正股—、卖出正股—、买入相同金额的可转债—，当天转股—，第二天重复

折价套利策略的充分条件

①在转股期内

②可转债相对正股折价

③持有正股或能够融券卖出相同金额的正股

折价套利实际操作

（一）操作成本

交易成本：“千1.5”左右

风险成本：（套利时价格波动带来的风险）笔者给的安全垫是“千3”

保底利润：笔者预计为千分之五

如果是持股数量较多，为了化解价格波动风险，建议采取拆单多次交易的方式

（二）及时判断折价幅度

在股票交易软件显示界面上通过“叠加品种”来显示正股和可转债走势差异

（三）严格执行套利操作指令

卖出股票的同时要尽快买入可转债，切勿在股债转换的同时做高抛低吸

转股委托后，可转债并没有锁定，依然可以照常买卖；建议采取先委托转股，后买入可转债的办法

（四）其他

转股操作

直接点击“卖出”+191005（平转转股代码）+转股手数（1手=10张）就可以了

第五节　正股替代策略

正股替代是指当可转债符合某项标准时，可转债可以作为正股的替代品持有

4个标准

第一，可转债相对正股折价时

第二，当对正股预期不确定，而可转债溢价率较低时（一般应低于10%）

正股大涨，完成强赎

正股大跌，下修，其最后还能还本付息

第三，当正股涨停，无法直接买入时

第四，短线交易

利用可转债T+0回转交易、交易成本低的特点，进行日内短线交易

第六节　“下修博弈”策略

被动下修类

避免回售

由于回售期一般是最后两年，一般以上市满4年，且转股价值低于70元的转债中挑选

触发附加回售条款

一般是改变募集自信用途时触发，同样可以用下修避免回售

主动下修类

促使转股

公司主动促使可转债持有人转股

一般来说，正股PB>1的银行类可转债的下修意愿比较强

筛选这类转债

①公司有强烈的下修意愿

②股票价格低于下修阈值

③正股PB要大于1，且较1倍PB有较大空间（一般要求在1.3以上）

④大股东开始清仓可转债以获得在股东大会相关议案的投票权

例如，尚未进入转股期就下修转股价格，而且在下修公告中明确下修到底

结果，当股票价格下跌，即将满足下修条件的时候，可转债价格反而上涨

配售方自救

依靠大股东和承销商的大比例包销，才勉强发行成功，结果可转债价格长期低于发型面值；选择下修提高可转债的预期价格，达到在面值以上卖出可转债，实现解套

如何筛选

①可转债上市后价格长期在面值之下

②大股东或承销商持有可转债比例高（20%以上）

但这类博弈也有风险，也可能大股东顺利解套后，后面的下修提议不被通过，导致转债大跌，让买入转债的人被套

特殊事件博弈

例如 公司减资

公司因股权激励回购股份导致的减资

公司可能因资金压力，较难立即还清可转债

或者可转债占公司市值比例较大，下修到底会大大摊薄股东权益

可转债持有人完全有权利要求上市公司立即提前清偿（回售）所有的可转债

第七节　防守之“双低”策略

高价格，高溢价率

这类可转债一般质地好，强赎确定性高，对应的公司位于行业龙头

这类可转债在牛市中常见，不是低风险投资者的首选

还有一部分规模小的可转债，完全脱离了可转债的基本属性，成为游资炒作的对象

低价格，高溢价率

这类可转债往往转股价值低，债性强而股性弱，受大盘影响较小

可转债转股价格下修时，低价格高溢价率往往会变为低价格低溢价率

低价格，低溢价率

这类可转债债性强，股性也不弱，是可转债防守反击的典范

高价格，低溢价率

这类可转债债性弱而股性强

往往存在于未进入转股期的高价格低评级可转债，或者已经进入转股期面临强赎的可转债

标准的“双低”策略

计算“双低数值”（价格+溢价率×100），并按照从小到大排序，选取数值最小的5～20只建立组合 （如此，可排查大多高价/高溢价的转债））

使用策略

双低”策略是一个动态的轮动策略，可以每隔一周时间进行轮动；或按照“双低数值”设定阈值来轮动

“双低前十指数”获益明显优于国证转债指数，但是其波动性更强

策略调整：转债价格×X+100×转债溢价率×Y

X=1.2，Y=0.8时，选择出来的可转债价格会更低，溢价率会更高，防守性会更强

X=0.8和Y=1.2时，选择出来的可转债价格会更高，溢价率会更低，进攻性会更强

缺点

双低策略仅仅采用可转债价格和溢价率两个因素来考量可转债的优劣，难免以偏概全

实操中，还要考虑正股质地、所处行业、信用评级、转债条款等因素

第八节　进攻之“低溢价”策略

针对“高价格、低溢价”的策略

持有此类可转债，可以说相当于持有弱保护的正股，其风险与股票接近

此策略的收益大，回撤也更大，防守能力较差

“低溢价”策略的原理与轮动规则

策略是在溢价率最低的可转债中选取一定数量，当折价幅度收敛甚至消失时，轮换到折价幅度更大的可转债；或者遇到可转债强赎退市，轮动到其他的低溢价可转

建仓方法

计算可转债溢价率，选取10只（具体数量可以自行定义）溢价率最低的可转债，采用等权（各个可转债的数量一致）的方式建仓

轮动规则

①可转债退市停牌前剔除，买入非持仓中溢价率最低的转债

②持仓可转债溢价率增大，较非持仓溢价率最低的可转债差值5%（该阈值可自行设定），则更换可转债持仓

③轮动不宜过于频繁

“低溢价”策略的实战应用

“低溢价”策略的唯一标准就是溢价率，持仓都是价格相对高的可转债

如果可转债价格继续上涨，“低溢价”策略将更加考验投资者的心理承受能力

第九节　中庸之“摊大饼”策略

定义

将这些单个的策略放在一个组合里，由多策略集大成的组合，我们形象地称之为“摊大饼”策略

摊大饼”策略的核心

包含策略类型尽可能多

融合低价策略（象限2可转债）、低溢价策略（象限4可转债）、双低策略（象限3可转债）、高评级策略、高债底（高YTM）策略等等

笔者对于双高可转债（位于第一象限的高价格、高溢价可转债）是排除在组合之外的

可转债数量尽可能多

一般来说10万元资金可以配置10～20只可转债

100万元资金可以配置30～50只

1000万元资金则可以配置60只以上

单只可转债占比尽可能小

一般来说，单只可转债占比不超过5%

两个认知基础

长期看，绝大多数可转债的结局是可以预知的，那就是以强赎的方式完成退市

短期看，具体哪一只可转债会上涨是无法预知的

筛选分散、不做预测、低频轮动、小步调仓

作者认为建组合和调仓，根据客观书籍判断时，还要结合人工分析剔除个别数据

笔者认为最适合普通个人投资者的，还是“摊大饼”策略和“双低”策略

第三章　可转债交易进阶探讨

第一节　可转债到期赎回兑付，如何缴税

是按照到期赎回收益（含最后一期利息）为基准进行计算的

①对个人投资者和证券投资基金，按20%的税率缴税

②对合格境外机构投资者（QFII），按10%的税率缴税

③对持有可转债的其他机构投资者，不代扣代缴所得税

即，并非按第五年（最后一年的利息）来缴税

假如有人在最后一个交易日以收盘价买入，缴税后每张将亏损

第二节　可转债配售中的精确算法原则

整个市场参与配售可转债的所有账户，凡是零头不足一手的，按照零头的大小全部依次排序，直到将应配售的可转债全部配完为止

沪市就可利用此规则，一般按照沪市配0.6～0.7手可转债的比例买入对应正股，即可实际获配1手可转债（即按0.6手金额配对应股票就可以获得1手）

用途

①原股东测算可获配可转债数量

②“一手党”超额配售可转债

第三节　可转债转股价格调整

上市公司分红

转债初始转股价格直接减分红金额即可

例如初始转股价15.05，每股派分红0.5， 调整后的转股价是15.05-0.60=14.45

上市公司送股或转增股本

公式：（原转股价-分红）/（1+每股转增股本数）≈11.39

例如，之前的转股价是13.69；用资本公积金向全体股东每10股转增2股，每10股派发现金股利人民币0.20元，计算：（13.69-0.02）/（1+0.2）≈11.39

上市公司回购股票注销

将会出现转股价格向上调整的情况

直接参考公司的公告

上市公司增发或配股

其增发（配股）价格高于初始转股价格时，上调转股价

可交债分红

存在换股价格下调金额和分红金额不一致的情况

股价低于换股价格，换股价格调整金额将大于分红金额

股价高于换股价格，换股价格调整金额将小于分红金额

公式：原转股价*[（除息日股价-分红）/除息日股价]

第四节　有条件赎回（强赎）的条件

公司发起强赎回，是为了促使可转债尽快转股

投资人的两个选择：直接卖出，或转股，否则被公司低价强制赎回带来损失

当转债价格低于强赎价格时，可选择赎回；当可转债溢价率为负值时，可考虑转股

第五节　回售及其计数

回售

回售条款

连续30个交易日，可转债转股价值低于转股价格的80%时，即触发回售

如公司想避免回售

把股票价格维持在回售触发价格之上

转股价格下修，使回售条件不成立

回售的前提条件

第一，转债价格不高于回售价格

第二，可转债要在回

第三，回售阈值越高越好（例如，当期转股价格的80%，越高越容易触发）

第四，回售价格越高越好

计数

2017年以前的没有限制，限制绝大多数可转债一年只有一次回售资格

每次下修后，回售重新计数

第六节　中签率测算：网上发行

现在网申用户太多，中签率极低了

适合测算中签率的情况

一是网上申购账户资金可能无法足额覆盖缴款金额时

二是网下申购时，要避免因资金不足被没收保证金

计算公式为

中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷申购总金额×100%

仅有网上发行时，中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷网上申购金额×100%

PS

网上申购金额=网上满额等效申购户数×网上单账户申购上限

满额等效申购：假定所有申购户数均按照上限满额申购。

发行总规模、网上单账户申购上限两个条件是已明确的；而原股东认购比例、网上满额等效申购户数则需要估算

原股东认购比例

估算数据来源

①部分可转债发行公告中，控股股东有认购承诺的表述

②可转债发行前一天（T-1日），网上路演中的问答环节

③通过查询股票前十大股东持股比例，进行推算

前十大股东里的深股通、证金、汇金等机构是不会参与认购的

除去前十大股东的小股东，总认购比例一般不超过可认购数的1/3

网上满额等效申购户数

可以根据近期发行的可转债中签率公告中披露的网上有效申购数量测算

创业板可转债的申购户数会大幅低于沪市主板及深市中小板可转债的申购户数

第七节　中签率测算：网下发行

计算公式

中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷（网上满额等效申购户数×网上单账户申购上限+网下满额等效申购户数×网下单账户申购上限）×100%

原股东认购比例、网上满额等效申购户数、网下满额等效申购户数三个条件需要测算

网下满额等效申购户数=网下申购户数×申购比率

测算网下申购户数

一般参考 近期发行的、相同信用评级的可转债网下申购户数

测算申购比率

申购比率=平均申购金额／申购金额上限，取值范围在0～1

第八节　交易价格估算

可转债的价格测算

直接估值法

可转债理论价值=纯债价值+期权价值

没有充分考虑可转债市场整体溢价率的变化情况以及A股市场整体的风险偏好变化

没有充分考虑并评估可转债之间所处的行业、企业的质地差异

相对估值法

参考其他已上市的可转债，根据这些可转债所处行业、转股价值、信用评级、正股质地等多种因素，与标的可转债一一对应和比较，从而判断标的可转债所处的位置

具体操作方法

第一要素：所处行业

相同行业已上市的可转债作参考，或找到类似行业参考

第二要素：转股价值

转股价值在100～120元的可转债，按照转股价值差的1/3左右折算成价格差

转股价值在120元以上的可转债，股性更强，按转股价值差的0.35～0.7折算成价格差

转股价值在80～100元的可转债，债性更强，按转股价值差的0.2～0.35折算成价格差

转股价值在80元以下的可转债，股性不再明显，其转股价值差异参考意义不大

第三要素：信用评级

大部分信用评级低于AA级的可转债，大机构出于风控等原因不能购买，造成AA级以上的可转债相对有更高的价格

每相差一个信用等级，预估可转债价格相差1～2元

其他要素：正股质地、转债到期收益率、原股东和网下申购抛售意愿等

相对估值法的缺点

相对估值法只能划定一个大致的区间，而不能精确定位可转债的价格

相对估值法的前提是可类比的各个可转债的价格都是合理的，但这一前提是不存在的

仅是目前市场环境下的“合理价格”

基于“合理价格”作出的买卖决定，其实是一种短期的投机行为

第九节　网下申购：机构投资者的盛宴

网下申购的对象是机构投资者

之前机构投资者用账号矩阵申购，获取巨额收益，监管出台措施

①不得多账户申购

②申购数量不得超过其对应资产规模或资金规模

第十节　可转债和可交债的区别

一、简称

可转债英文简称CB，可交债英文简称EB

二、发行主体

可转债发行主体是上市公司，可交债发行主体是上市公司的股东

三、担保方式

可转债发行方净资产不低于15亿元可以不设担保，低于15亿元则需要担保

可交债，担保方式是预置股票用于交换，且作为担保

四、股本变化

可转债股票转股后，股本增加

资者手上，股本不增加

五、转股价格下修意愿

可转债可以视为非定向增发，可交债可以视为股东减持

可转债发行方更加有动力促进转股，包括转股价格下修，发布信息促使股价上涨等

六、回售时间

转债的回售时间通常是最后两年

可交债的回售时间通常是最后一年

七、转股规则

可转债转股申报数量可以超出实际持有数量，转股数量以实际持有数量为

可交债转股申报数量不得超过实际持有数量

八、投资者要求

所有投资者都可以参与可转债的申购和交易

绝大部分可交债仅面向合格个人（机构）投资者发行和交易

第十一节　可转债VS.可交债：牛市都一样，熊市大不同

不同的投资品种

可转债相当于股票增发，如果都转成股票，上市公司等于白得一笔资金，也不用还债

可交债相当于股东抵押股票借钱，最终要换债，要么用现金换、要么减持股票用股票来还

可交债的投资价值

无论是可转债还是可交债，如果想获得更多的收益，关键还是正股要涨得足够多

在熊市时，可转债因为“下修动力”足够，会比可交债整体表现更好

在牛市时，鸡犬升天，皆大欢喜，两者赚钱效应则是差不多的