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证券分析师考试 考点整理 第8-10章
证券分析师胜任能力考试（本人今年7月考试已过），结合网课和教材，笔记覆盖90%考点，里面标星为重点考点，数字标注为重要程度。很有用，希望能帮到大家~ （请审核小姐姐不要改标签和标题，之前的改无法准确定位有需求的人了，谢谢）
编辑于2021-07-12 15:52:33
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第四部分 证券估值
八章 股票 10%
第一节 基本理论
估值的基本原理
独立于现实的资本。 是有价证券（虚拟资本的载体），带来一定收入（价值来源于未来收入）， 本身无价值。
虚拟资本的价格 （市场价值）
预期收益&市场利率 决定了 证券的市场价值； 证券的市场价值 不随职能资本价值 而变动
~和预期收益 成正比，和市场利率 成反比
证券&货币 的供求 决定了 证券的价格波动
市场价格
交易价格
历史价格、当前价格、未来预期价格
内在价值
“客观”价格

公允价值
如果 市场活跃→市场报价=公允价值 如果 不活跃→采用估值技术 来确定
估值技术参照市场上其他相同的 市场交易价格/当前公允价值/CF折现法/期权定价 模型
安全边际
=内在价值-市场价格
债券/优先股
盈利能力 超过 利率/必要红利率 企业价值 超过 优先所偿权
普通股
内在价值 超过 市场价格 预期收益/红利率 超过 正常利率
货币的时间价值
随着时间推移而增值
复利

CF&净现值（NPV)
净现值=流进-流出
公平交易→ 净现值=0
收益&风险
金融的核心
风险
对 投资者 预期收益的 背离 或 对 证券收益 的 不确定性
证券投资的~
预期收益的 可能性&变动幅度
系统性风险、非系统性风险
~的计算
其 投资收益 低于 期望收益 的概率
其 负收益 的概率
各种可能的收益 和 期望收益 的离差 （方差/标准差）
最常用
β系数

=单个证券收益&市场收益 的 协方差 ÷ 市场收益的方差
这么理解：单个证券承担了系统风险的程度；单个证券对整个大环境的敏感程度
协方差可以理解为相关程度
β＞0，和市场变动反向相同 ＜0， 相反
β=1，其风险=市场风险 ＞1， ＞ ＜ ＜
预期收益
如果事件不发生，可预计到的收益率
可以是指数的，可以是对数的

估值方法
绝对估值

用哪个贴现率，易错
相对估值

资产价值
权益=资产-负债
持续经营公司----重置成本法
停止经营公司---清算价值法
其他估值法（金融工程领域）
无套利定价
一价定律，同一商品都是一个价格，没有套利机会
无交易成本
无税收，无不确定性
无障碍的流动和竞争
风险中性定价
大家风险偏好都一样，rf为贴现利率
公司&股权 价值
公司价值
预期CF，用 加权平局资本成本 为 贴现率
股权价值
股权=公司价值-负债
第二三节 估值法
绝对 估值
CF贴现（DCF）基本原理
用 收入的资本化定价方法 决定 股票内在价值
资本化定价：未来收益折现
红利贴现
预期CF为：未来支付的股息+未来卖出的价格
不考计算
不考计算 NPV＞0，可买 NPV=0时，贴现率=内部收益率IRR
IRR用试错法来计算

零增长模型 g=0
计算题
应用于 优先股内在价值
假定，未来股息按一定数量支付，即股息增长率g=0；即 Dt=D0

g≠0
g≠0，但g不变

自由CF贴现
公司的钱在满足了再投资需要后，剩余的CF,分配给股东&债权人的最大金额
都是经营活动CF
企业自由现金流FCFF
股东、债权人

不考计算，考原理
g≠0，但g可变
两阶段增长
计算
时间L之前，以g1增长；时间L之后，以g2增长

例：
三阶段增长
概念


考计算

股东自由现金流FCFE
只有股东
FCFE（给股东的）=FCFF-利息费用+利息税收抵免-优先股股利 ↑ ↑ 记住：需要减去 给债权人的 给优先股东的

贴现率=股东要求的必要回报率
贴现率
未来支付 改变现值 所使用的 利率
贴现率政策-西方国家主要货币政策
股权&公司整体平均 资本成本
股权 资本成本
Ke
投资者给你投钱（得股权）时，要求的收益率（回报）
估计~的常用方法
红利增长/资本资产定价/套利定价 模型
~是：企业为取得&使用 这部分$所花费的代价：筹资成本&使用该资金的成本（分红） 等 ~是：投资于某以项目或企业 的机会成本
公司整体平均 资金成本
WACC
各种资本占所有资本所占得比重
资本定价模型CAPM参数的确定方式
之前章节讲过的


rF-政府债券
Rm--股票价格指数 代表平均收益
β单只证券 对整个大盘变化的 敏感程度
各种绝对法的区别


是斜率
相对 估值
原理&步骤

可比公司特征

市盈率P/E
相对估值法里最常用的

估计p/e方法
易错点
简单估计法
根据历史数据估计
算数平均法
取历史p/e平均数
适用于pe稳定的股票
趋势调整法
回归调整法
市场决定法
市场预期回报率 倒数法
预期回报率的倒数正好就是PE
市场归类决定法
类似的公司pe也差不多
回归分析法
找到一个回归方程，描述这两者的关系
优点
和盈利挂钩，直观
不同类公司 也可比较
考虑到了风险和成长
缺点
被误用，同行业公司未必有可比性
收益未负时，无法用
短期收益为参考，无法比较有不同长期增长前景公司
无法区分 经营性资产&非经营性资产 创造的盈利
无法反应 财务杠杆水平
每股收益容易受到公司操纵
企业价值倍数 EV/EBITDA
EV 公司价值
=市值+（TL-total cash）=市值＋净负债
应用
要求企业 预测的未来收益水平 能够体现 未来收益流量&风险
不同行业，~水平不同
适用于 单一业务/ 子公司较少 的公司
易错点
优点
不受 税率不同、资本结构不同、折旧摊销 的影响
缺点
方法复杂、没考虑到税收（如果政策差很大，结果失真）
市盈率相对盈利增长比率 PEG
=市盈率/增长率
考虑了长远，完美指标
弥补了静态pe的缺陷 （有g）
PEG＞1 高估了 大家认为 其业绩成长性会高于市场预期 成长型股票 ＜ 低估 价值型
市净率P/B
PB又叫净资产倍率
=市价/净 资产
PB÷PE=E÷B=ROE
PB vs PE
PE PB 短期 内在价值 长期 流动性好的 银行、金融机构 预计不可持续经营的公司
缺点
人力资本等 无法用会计度量的因素 没法考虑进去
会计准则，影响资产估值
只按历史成本对资产估值，不能反映可能的投资收益价值
when 再融资、回购股份时， 会改变 净资产 历史比较失去意义
市售率 P/S
=市价/销售收入
销售数值为正，且比较真实（有收据，很难伪造）
pe对于无利润和亏损和轻资产的公司 无意义
九章 固收 10%
第一节 基本理论
考的少
基准利率&货币市场利率
基准利率：----普遍参照作用的利率 -----利率市场化机制形成的 核心
同业拆借、商业票据、国债回购、国债现货、外汇比价
货币市场利率
利率市场 的关键环节
决定利率 的变动方向&幅度 的因素
平均利润率
马克思认为-----利率取决于平均利润率，介于（0~平均利润率）之间 看贷款人和借款人分割的比例
3个特点
长期平均利润率在↓，∵技术在发展&资本构成在提高
它的↓是非常缓慢的，一段时间内相对稳定
利率高低，取决于 职能&借贷 资本家 之间对利润的份额比例，有一定的偶然性
投资&储蓄
古典学派，强调 非货币实际因素（商品市场）---生产率&节约 投资是利率的减函数，储蓄是利率的增函数
货币供求
货币 供给&需求 决定的
需求
交易需求、预防需求、投机需求
供给
央行决定
利率
决定于 供求数量
“流动性”陷阱
当利率极低时，货币需求无限大（钱都拿手里了）。再增发货币，也不会对利率产生影响。

借贷资金供求
商品&货币 市场 同时实现均衡 IS-LM
第二章讲了
通货膨胀预期
预期通货膨胀↑时，利率水平有很强的↑趋势
货币政策
商业周期
扩展阶段，利率↑；衰退阶段，利率↓
衰退谁还贷款，没人贷款利率就下来了
经济基本面、资金面、收益率曲线
经济、资金
宏观、公司、资金面
收益率---个别项目的投资收益率 利率----所有投资收益的一般水平
绝大情况1，两者相等
任何产品都有收益率曲线，一般指国债收益率
通货膨胀/紧缩
和国债收益率正相关
经济增长，通常伴随通膨，国债收益率相应较高
经济上行，股票热，资金流入股市，债市冷
资金充裕---投资需求多，利率下来
≤1年国债收益率-----资金面供求 ＞10年 -------经济基本面 之间 --------政策&经济综合
不同经济阶段 收益率曲线 的特点
陡直 收益率曲线
经济扩展初期（紧随经济衰退后的）
利率↑
倒置 收益率曲线
经济缓慢下来
信用紧缩
第二节 债券定价
计算
概念
有价证券、法律凭证
分类
贴现债券（aka零息债券）按票面打折发行，到期换面额。
附息债券---普通的那种
息票累计债券
规定了票面利率，但到期时一次获得本息，中间不付息
实物债券
标准格式，一张纸，印一堆信息
凭证式债券
纸，不标准
记账式债券
电脑
估值模型
CF的确定
贴现率
不同类型债券 利息算法

附息
零息

一次性还本付息（息票累计）

永久性债券

利息天数
短期债券

中长期债券（＞1年）

贴现债券
按实际天数算，2月29也算。

现金流的确定因素
面值、票面利率、计息间隔、税收、嵌入条款、其他
条款如对发行人有利（提前赎回），降低债券价值 投资者 （回售） 增加
贴现率
必要回报率

影响债券估值的因素
债券定价公式

6大收益率
票面收益率
名义收益率、息票率
发行时，同意支付的协议利率，印在票上的
当期收益率
这一期利息收入÷买的时候的价格
到期收益率
就是内部报酬率IRR
能否实现取决于：持有到期、没违约、利息再投资


用答案带入算
即期利率
零利率，零息债券到期收益率
持有期收益率
区别，不是F，是卖出价格
赎回收益率
发生在，发行时利率高，后来利率↓。发行人赎回后，再以低利率发新的债
区别，不是F，是卖出赎回价格
收益率曲线
类型
全选
期限结构理论
不同期限的利率不同
影响因素
对未来利率变动方向的预期
存在流动性溢价
长期&短期市场间 存在流动障碍
市场预期理论 流动性预期理论 市场份割理论
利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期； 所有期限债券取得相同即期收益率
太严苛
不认为长期和短期一样，长期需要补偿；远期和未来预期有偏差
前两者整合-----+短期&长期 资金市场取决于 供需交叉点 不能自由的从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分
期限结构的形成
对未来利率变化方向的预期，+流动性溢价
特殊债券
ABS
子主题
PNN

中小企业私募债
城投债
市政债（地方政府债券）
项目收益债
第三节 债券评级
考点少
信用利差
质量利差
影响因素
宏观经济、市场流动性、股市波动性
债券供给多、资金流动性差----利差大
宏观经济扩张、股票波动越大------利差越小
等级标准
信用评级的差异是划分 债券利差区间 的主要因素
大多是 企业
ABCD级
A-最高级别（金边债券） -注重利息收入&保值 好选择
B-受经济中不稳定因素影响；经济变化对其 影响很大。 一定风险&较高收益
C\D 赌博级 承担极大风险 投机者
评级机构
+惠誉国际 都是美国的
（）投资级，其他投机级
影响因素
对号入座
发展前景、财务状况、约定条件
收益率
最重要
销售盈利率、LT资本 付利前盈利率、利息支付能力
财务构成
资本化/有息负债/负债 比率
财务弹性
债务偿还弹性
流动/资金流量/周转资本/销售债务周转 比率
清算价值
信用体系特点
有偿、临时/暂借、周转、选择灵活、来源多、政策性
十章 衍生品 12%
第一节 基本理论
种类
按独立性
独立衍生品
期货、期权、互换
嵌入式
回售条款、返售条款、转股条款
按自身交易特点
远期
利率/外汇/股票 远期
期货
商品/金融 期货
互换
利率/货币/股权/信用违约 互换
期权
结构化产品
结构化 理财产品/票据
基础工具种类
股权衍生、利率衍生、货币衍生、汇率衍生、商品衍生、信用衍生
交易场所
交易所
股票期权产品、期货合约
otc
互换交易、信用衍生、远期
远期：通常为 大宗商品、农产品、外汇、利率、股票
特征
跨期性、杠杆性、联动性、不确定性&高风险性
股指期货
以股票价格指数 为标的物 的 金融 期货合约
合约乘数
合约价值=股指期货 的 指数点 *某既定货币金额
既定金额 就是合约乘数
保证金
初始保证金
维持保证金
交割方式
实物交割、现金交割（股指期货）
结算价
易错点
期货合约进入最后交易日 要进行现金交割时，参考的基准价格。不同交易所选取有差异。
基差&净基差
基差=现货价格-期货价格
计算题
基差的不确定性 为 基差风险
净基差=基差-持有收益
涨跌停制度
超过这个的报价，无效报价，不能成交
期权
合约价值
期权 合约价值=内在价值+时间价值=期权费
内在价值=标的市场价格-行权价 （看涨） （看跌反过来）（如果＜0，则放弃，=0）
内在价值
履约价值
买方 如果立刻执行该期权 所获得的收益
对于看涨期权来说
现在市场价＞协定价
实值期权
=
平价期权
＜
虚值期权
看跌期权
＜
实值期权
外在价值
时间价值
买方 实际支付价格 超过 期权内在价值 的那部分
外在价值=期权费（期权实际价格）-内在价值
剩余时间越长，波动率越高 -----时间价值越大，多多头越有利，期权价格越高
临近到期时，时间价值下降加速，趋近于零
行权价格
认购权证
看涨
证券价格＞行权价，权证有内在价值
认沽权证
＜
波动率
历史波动率进行预测，不能保证一定准确
隐含波动率
期权价格 蕴含的波动率
场外
远期交易
远期价格
即期价格+持有成本

场外期权
互换交易
互换某种合约标的资产
利率互换
只换利息，不换本金
货币互换
本金、利息 都换
、股权、信用违约 互换
第二节 期货估值
股指期货
3种在未来持有某股票的方法
1 直接买 股票费用+持有成本
2 买其期货合约，到期交割 买期货合约的费用(期货合约价格F)
考字母概念+套利计算
←股指期货的理论价格 决定因素 （公式里包含的因素）
等式左边 期货价格，等式右边 持有成本
股指期货套利
价格关系处于不正常的状态下进行双边交易
种类
期现套利
如果 F＞Se^(r-q)(T-t)
买入现货，卖出期货
正向套利
＜
买入期货，卖出现货
负向项套利

价差交易套利
不同期货合约之间
市场内 价差套利
跨期限
同一交易所、统一品种、不同交割月份
牛市套利
看多近期股市（认为近期将涨的更猛）
买入近期股指期货，卖出远期股指期货
熊市套利
看空股市，近期跌幅更大）
买远，卖近
市场间 价差套利
跨市场
最经典的 日经225指数
跨品种 价差套利
跨品种

了解一下就行
套期保值
规避现货风险
现货、期货 反向操作 到期再平仓

原理
期货、现货 走势一致
随着合约到期临近，现货&期货价格趋向一致
方向
买进
多头套期保值
担心现货↑，在期货市场买入期货，锁定买入价
例：做薯片的，需要买土豆，担心土豆未来↑
什么时候用
以股指期货为例
投资者未来会有一笔资金收入，打算投入股市 但认为现在是最好建仓点
投资者 现在就有资金， 现在买入股票
投资者 持有空头的 看涨期权
有些股市 允许 投资者 融券抛空
卖出
空头套期保值
担心现货↓， 卖出
农民卖土豆，担心未来土豆↓
什么时候用
投资者 有股票， 但看空
投资银行&和股票包销商（帮别人卖）
投资者 持有空头的 看跌期权
基差
S-F

=B0-Bt （卖出就是Bt-B0)

如果 基点不变，总盈亏=0，实现套期保值
如果 基点变大，总盈亏＞0，买进套期保值者 赚钱
正向市场：牛市套利，买近卖远
如果 基点变小，总盈亏＜0，卖出套期保值者 赚钱
套期保值比率
期货总值÷现货总值=
简单计算，谁－谁 别记错
简单~比率
保值比为1（期货与现货涨跌幅一致）
最小方差~比率
β系数
β=期货总值/现货总值=合约份数*单位期货合约价值÷现货总值
计算
单个合约价值=指数点数*合约乘数
合约份数 （买几份才能达到套期保值）
alpha套利
股指期货 特有的 套利机制
寻求 有超额收益alpha 的证券
绝对收益策略
指数期货 和 之间进行反向对冲套利 有alpha值的证券组合
依赖于投资者选股能力；当针对实际进行选股实施，称为事件套利

例： 股票分红期间
股票调整成分、上市公司股改、良好并购、资产注入
持有股票，卖出期货
套期保值&alpha套利的区别
~风险
不怎么会考

国债期货
~定价模型基于 CTD 最便宜可交割债券
需要转换因子，将其转换成标准券
~定价原理：国债期货价格=现券购入成本+融资成本-利息收入
基差

计算
净基差

隐含回购利率
指 买入国债现货并用于期货交割 所得到的利率收益率
隐含回购利率最高的国债-----就是CTD

目前没考过，以后不一定
应用
对冲利率风险、跨期套利、交割期权
第三节 期权估值
原理
随机漫步理论
每天的价格都是独立的，无法预测
概率模型



期权平价公式

了解一下
C、P都是期权本身的价格
分类
按行权时间
美式---到期日（含）前任何行使 英式---只有到期日 行使
方向
看涨、看跌
标的资产
商品期权
金融期权
场内、场外
执行价&标的物市场价的关系
期货价＞执行价 实值 = 平 ＜ 虚
影响期权价格的因素
行权/协定 价格 和 市场价格 的关系
最主要因素
权利期间
剩余时间越长，期权价格越高
利率
易错
利率变化会引起
期权基础资产 市场价格
期权机会成本变化
期权交易的供求关系变化
基础资产波动约大，价格越高
风险
流动性、到期风险、行权失败、交收违约、强行平仓
4种基本头寸&风险收益结构
4种头寸
买进看涨期权
预期上涨
一定价格，一定数量，买入某物 的权利

未来标的资产价格越高，对看涨期权多头越有利
买方，收益无限，损失有限（C)
卖方：损失无限，收益有限（C）
平衡点=X+C
卖出看涨期权
预期下跌
要付保证金
图，和↑图一样，上下翻下
买进看跌期权
预期下跌
一定价格，卖出 的权利

未来 标的价格 越低，对看跌期权多头有利，但有利有限
平衡点=X-P
卖出看跌期权
预期上涨
图，和↑图一样，上下翻下
交易方向
易错
牛市
大涨
小涨
熊市
大跌
小跌
期权套利
期权无风险套利
是一种 理想方式
低买高卖
风险对冲
套利方法
转换套利、价格倒挂套利、价格贴现套利
期权套期保值
保护性
抵补性
回避价格下跌
复合型
双期限、Delta中性
波动交易原理
买入跨式、卖出跨式
其他衍生品
可转债
计算不做要求

定价=----可转债 转股前 利息收入 和转股市时的转换价值的现值
基金评价 指标&方法
绝对收益、相对收益、风险调整后收益、业绩归因
单位资产净值NAV=期末基金资产净值÷总份额
不考虑分红，每日公布
基金收益率

夏普比率、特雷诺比率、詹森alpha
公式要知道，计算
资本市场线的斜率 总风险
capm， 系统风险下超额收益
 看我的收益比市场收益高多少
信息比率
单位跟踪误差所对应的超额收益
创新产品

经济增加值&利息折旧摊销前收入比（EV/EBITDA）： 使用于资本密集/垄断/巨额商誉 不适用于：固定资产变更较快
包括日期天数
计算公式
计算
经典e.g