CPA财管第三章 价值评估基础

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价值评估基础

• 利率
  • 表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示
  • 基本特征
    • 市场化：必须由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况 ，还要反映市场对未来供求状况的预期
    • 基础性：基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性
    • 传递性：基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上
  • 影响因素
    • 纯粹利率
      • 没有通胀，没有风险下的资金市场平均利率
    • 风险溢价
      • 通货膨胀溢价（平均通货膨胀率）
      • 违约风险溢价
      • 流动性风险溢价
      • 期限风险溢价（市场利率风险溢价）
      • 名义风险溢价
  • 相关理论
    • 无偏预期理论：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期即期利率是短期预期利率的无偏估计（几何平均）
    • 市场分割理论：即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定；各期限利率相互独立
    • 流动性溢价理论：长期即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价
  • 有效年利率
    • =（1+报价利率/年复利次数）^年复利次数-1
    • 连续复利的有效年利率=e^报价利率-1
• 货币时间价值
  • 年金
    • 定期、等额的系列收付款项
    • 种类
      • 普通年金
        • 终值F=年金额A*（（1+i）^n-1）/i=A*(F/A,i,n)
          • 偿债基金系数=i/（（1+i）^n-1）
        • 现值P=年金额A*（1-（1+i）^-n）/i=A*(P/A,i,n)
          • 投资回报系数=i/（1-（1+i）^-n）
      • 预付年金
        • 终值F=A*(F/A,i,n)*（1+i)
          • =A*(F/A,i,n+1)-A
        • 现值P=A*(P/A,i,n)*(1+i)
          • =A*(P/A,i,n-1)+A
      • 递延年金
        • 终值F=A*(F/A,i,n)（n为实际付款期数）
        • 现值P=A*(P/A,i,n+m)-A*(P/A,i,m)（m为递延期）
          • =A*(P/A,i,n)*(P/F,i,m)
      • 永续年金
        • 没有终值
        • 现值P=A/i
  • 一次性款项
    • 终值F=现值P*（1+i）^n=P*(F/P,i,n)
    • 现值P=终值F*（1+i）^-n=F*(P/F,i,n)
• 风险与报酬
  • 财务管理的风险指收益的不确定性
  • 单项投资的风险与报酬
    • 衡量方法
      • 期望值：各取值和概率加权平均
        • 不能直接衡量
      • 方差
      • 标准差
      • 变异系数=标准差/期望
        • 变异系数越大，风险越大
  • 投资组合的风险与报酬
    • 期望报酬率：加权平均
    • 风险计量：组合标准差（根号下a方+b方+2ab*相关系数，a、b就是标准差*投资比例）
    • 协方差=标准差*标准差*相关系数
    • 相关系数=1时，加权平均风险=两者投资组合的风险
    • • 最小方差以上的为有效集，以下的为无效集
  • 资本市场线
    • 引入无风险资产，投资者可以以固定利率借入/借出钱
      • Q=投资者投资于风险组合的资金/自有资金
      • 总期望报酬率=Q*风险组合的期望报酬率+（1-Q）*无风险利率
      • 总标准差=Q*组合的标准差
    • • Rf为无风险报酬率（纵轴截距），Rm为市场报酬率
      • R=Rf+[（Rm-Rf）/组合的标准差 ]*总标准差
      • M为市场组合，即唯一最有效的风险资产组合，是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合
      • 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立
      • 测度的整体风险
  • 组合风险
    • 系统性风险：可通过充分市场组合分散的风险
    • 非系统性风险：不可分散风险
• 资本资产定价模型
  • β系数
    • =某资产收益率与市场组合收益率的相关系数*某资产收益率标准差/市场组合收益率标准差
    • =同一时期内的资产报酬率和市场组合报酬率的回归方程的斜率
    • 反映了该股票报酬率波动与整个市场报酬率波动之间的相关性及程度
      • β>1，该资产的系统风险大于组合的风险
    • 组合的β系数=各资产β系数的加权平均
  • 必要报酬率（最低要求报酬率）=无风险报酬率+风险报酬率=Rf+（Rm-Rf）*β
    • Rm-Rf即为市场风险溢价
    • （Rm-Rf）*β即为某资产的风险溢价
  • 证券市场线
    • 投资者对风险越厌恶，斜率越高
    • 资本市场有效时，必要报酬率=期望报酬率；当期望报酬率>必要报酬率时，应进行投资
    • 测度系统风险

价值评估基础

• 债券价值评估
  • 债券价值=未来各期利息收入的现值+未来到期本金或售价的现值
    • 债券价值Vd=每年利息I*（P/A，年折现率rd，n）+面值M*（P/F，年折现率rd，n）
    • 平息债券
      • 年折现率rd（有效年利率）=（1+i）^m-1
      • 债券价值Vd=每期利息I*（P/A，计息期折现率i，nm）+面值M*（P/F，计息期折现率i，nm）
    • 纯贴现债券
      • 债券价值Vd=到期本利之和*（P/F，年折现率rd，n）
    • 流通债券
      • 整数计息期，按上面公式
      • 非整数计息期
        • ①先折现到最近一个整数计息期V1
        • ②现值Vd*(1+rd)^m/12=V1
  • 影响因素
    • 面值：同向变动
    • 票面利率：同向变动
    • 计息频率：同向变动
    • 折现率：反向变动
      • 票面利率=折现率时，债券价值=面值，为平价债券
    • 到期时间
      • 平息债券
        • 溢价发行（折现率<票面利率）
          • 不论新发还是流通债券，债券价值始终高于面值，且价值随到期时间缩短而下降
        • 平价发行（折现率=票面利率）
          • 新发债券（或连续复利），债券价值始终等于面值
          • 流通债券，债券价值可能高于、等于、低于面值
        • 折价发行（折现率>票面利率）
          • 新发债券（或连续复利），债券价值始终低于面值，且价值随到期时间缩短而上升
          • 流通债券，债券价值可能高于、等于、低于面值
      • 到期时间越短，市场利率（折现率）对债券价值的影响越小
  • 到期收益率
    • 债券买价=每年利息I*（P/A，到期收益率rd，n）+面值M*（P/F，到期收益率rd，n）
    • 反推rd
      • (rd-a%)/(b%-a%)=(Vd-Va)/(Vb-Va)
        • 因此rd=(Vd-Va)/(Vb-Va)*(b%-a%)+a%
• 股票价值评估
  • 普通股
    • 零增长股票价值
      • 类比永续年金，V0=股利D/必要报酬率i
        • 注意是必要报酬率，因为股票没有利率
    • 固定增长股票价值
      • V0=D0*（1+g）/（i-g）
        • D0为第一次支付股利，g为增长率
    • 非固定增长股票价值
      • 分段计算各期股利，然后折现
  • 普通股期望收益率
    • 上面公式倒推i
      • 零增长股票价值
        • 期望报酬率=股利D/股票价值V0
      • 固定增长股票价值
        • 期望报酬率=D0*（1+g）/V0+g=股利收益率+股利增长率（资本利得收益率）
      • 非固定增长股票价值
        • 分段计算各期股利，然后折现
  • 优先股
    • 特殊性
      • 优先分配利润
      • 优先分配剩余财产（清算顺序：债权人>优先股股东>普通股股东）
      • 除以下情形外无表决权
        • 修改公司章程中与优先股相关的内容
        • —次或累计减少公司注册资本超过10%
        • 公司合并、分立、解散或变更公司形式
        • 发行优先股或其他情形