CPA财管第四章 资本成本

CPA财管学习笔记，CPA财务成本管理第四章——资本成本，是一个涉及企业投资决策、筹资方式选择以及资本预算等方面的重要章节。资本成本，也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率或投资人的必要报酬率，它代表了投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益。资本成本主要分为公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本与公司的筹资活动有关，是组成公司资本结构的各种资本来源的成本的加权平均数；而项目资本成本则与公司的投资活动有关，是投资所要求的必要报酬率。

资本成本

• 概念和应用
  • 资本成本是指投资资本的机会成本，是一种失去的收益，也被称为机会成本、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率（必要报酬率）
  • 两个方面
    • 公司的资本成本（与公司的筹资活动有关）
      • 资本成本是公司取得资本使用权的代价
      • 资本成本是公司投资人的必要报酬率
      • 是各资本要素成本的加权平均值
      • 影响因素
        • 无风险利率
        • 风险溢价
          • 经营风险溢价
          • 财务风险溢价
    • 项目的资本成本（与公司的投资活动有关）
      • 如果新的投资项目的风险高于（低于）企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于（低于）公司资本成本
• 债务资本成本的估计
  • 债务资本成本就是确定债权人要求的报酬率
  • 区分
    • 债务资本成本，是未来借入新债务的成本，现有债务的历史成本是不相关的沉没成本
    • 债务资本成本是期望收益，不是承诺收益，因为有违约风险
    • 通常考虑长期债务，而忽略各种短期债务（但若公司无法发行长期债务，只能用短期债务筹资并不断续约，这种实质上是一种长期债务）
  • 税前债务资本成本估计
    • 不考虑发行费用
      • ①到期收益率法：若有上市交易的长期债券，计算债券的到期收益率
      • ②可比公司法：若有可比的公司，计算可比公司长期债券的到期收益率
      • ③风险调整法：如果有信用评级资料
        • （1）选择若干同等信用评级公司，计算各公司到日期相似的债券的到期收益率
        • （2）计算到期收益率与同期限政府债券收益率差值，即信用风险补偿率
        • （3）各公司信用风险补偿率求平均，即为本公司的信用风险补偿率
        • （4）债务资本成本=政府债券到期收益率+企业信用风险补偿率
      • ④财务比率法：利用关键财务比率得出信用评级，再走③
    • 考虑发行费用：P1=P-F，即从实际成本中去掉
  • 税后债务资本成本估计
    • =税前债务资本成本*（1-所得税率）
• 普通股资本成本估计
  • 资本资产定价模型
    • =无风险报酬率+风险报酬率=Rf+（Rm-Rf）*β
    • 无风险报酬率
      • 一般应选长期政府债券的名义到期收益率作为无风险利率
        • 1+名义利率=（1+实际利率）*（1+通货膨胀率）
        • 名义现金流量=实际现金流量*（1+通货膨胀率）^n
      • 除以下情况使用实际利率
        • 存在恶性通货膨胀（超过两位数）
        • 预测周期特别长
    • β系数
      • =某资产收益率与市场组合收益率的相关系数*某资产收益率标准差/市场组合收益率标准差
      • =某资产收益率与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率标准差^2
      • 关键变量
        • 公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度；如果公司风险特征 发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度
        • 使用每周或每月的报酬率
    • 市场平均收益率Rm
      • 关键变量
        • 应选择较长的时间跨度
        • 一般采用几何平均数（n次根号下a*b*c）
      • 子主题
  • 股利增长模型（类比第三章）
    • =D0*（1+g）/V0+g=股利收益率+股利增长率（资本利得收益率）
    • g的计算
      • ①历史增长率：g多期按几何平均数计算
      • ②可持续增长率：期初权益预期净利率*预计利润留存率
        • 假设未来不增发新股（或股票回购），并且保持当前的经营效率和财务政策不变
      • ③采用证券分析师的预测
        • （1）计算未来足够长期间（如30年）的年度增长率的几何平均数
        • （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本
  • 债券收益率风险调整模型
    • =税后债务成本Rdt+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价RPc
    • 风险溢价
      • ①经验估计法：大约在3%〜5%之间
      • ②历史收益分析法：比较过去不同年份的权益报酬率和债券收益率
  • 留存收益资本成本估计：与普通股相似，但不考虑筹资费用
• 混合筹资资本成本估计
  • 合筹资兼具债权和股权筹资双重属性，主要包括优先股筹资、永续债筹资、附认股权证债券筹资和可转换债券筹资等
  • 优先股资本成本估计
    • =股息Dp/（发行价格P-发行费用）
      • 若一年计息多次，要折算有效年资本成本
  • 永续债资本成本估计
    • =每年利息i/（发行价格P-发行费用）
  • 分类为金融负债的，可以税前抵扣，需要在上述公式再×（1-税率）
• 加权平均资本成本的计算
  • 各项资本成本加权平均
  • 权重的选择
    • ①账面价值权重：根据资产负债表上账面价值衡量
      • 可能不符合未来状态，会歪曲资本成本
    • ②实际市场价值权重：根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例
      • 市场价值不断变动，导致计算数值也经常变动
    • ③目标资本结构权重：根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例
      • 公司的目标资本结构，代表未来将如何筹资的最佳估计。如果公司向目标资本结构发展，目标资本结构权重更为适合
  • 需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务区分，分别计算加权权重
• 相关系数ρ(a,b)=协方差Cov(a,b)/(标准差a*标准差b）