第九章长期筹资

CPA财管学习笔记,长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资本的活动。长期资本通常指期限在1年以上的资本，包括长期负债和权益资本，主要通过吸收直接投资、发行股票、发行长期债券、银行长期借款、融资租赁等方式来筹集。

长期筹资

• 长期债务筹资
  • 各类筹资对比
  • 长期借款保护性条款
  • 长期债券筹资
    • 分为溢价发行（发行价格>面值，票面利率>市场利率）、折价发行、平价发行
    • 按偿还时间分为到期偿还、提前偿还（对发行人有利）、滞后偿还
    • 按偿还形式分为现金、新债、普通股
• 普通股筹资
  • 分为公募、私募（优势为灵活性大、成本低，缺点为发行范围小、股票变现性差）
  • 股权再融资
    • 配股
      • 配股权属于给予原股东的短期看涨期权，可选择按配股价行权or不行权
      • 配股除权参考价=（原股数*原市场价+配股数*配股价）/（原股数+配股数）
      • 每股股票配股权价值=（配股除权参考价-配股价）/购买一股新股须持有的原股数
      • 参与配股的股东配股后财富增加值=除权参考价*（原股数+配股数）-原财富值-配股价*配股数
      • 若所有股东均参与配股，各股东财富不变，若有人没参与，他的财富减少，其他参与的财富增加
    • 增发新股
      • 增发价格>市场价格，老股东市场财富增加额=新股东市场财富减少额
      • 公开增发：发行价格应不低于公开招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价
      • 非公开发行：发行价格应不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%
• 混合筹资
  • 优先股筹资
    • 采取固定股息率
    • 在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息
    • 未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度
    • 优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配
    • 债务资本成本<优先股资本成本<普通股资本成本
    • 优点：与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金；与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益
  • 永续债筹资
    • 特点：高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款
    • 相关约定
      • 发行人可自行选择将当期利息以及按本条款递延的所有利息递延至下一个支付日
      • 发行人可设置多少年一个周期重新定利率
    • 优点：与普通股相比，资本成本低，不会稀释股权，若条款满足划分为金融负债可以抵税；与债券相比不用偿还本金，计入权益则可以降低资产负债率
    • 缺点：递延支付有额外孳息，流通性差，变现能力弱
  • 附认股权证债券筹资
    • 股票来源一级市场，行权会增加股数，稀释每股收益和股价
    • 资本成本的计算
      • 现金流入量现值-现金流出量现值
        • 流入量：利息、行权价差收入（（股票市价-行权价）*附认股权证数量）、归还债券本金
        • 流出量：认购价格
        • =0时的利率即为内含报酬率，小于债券市场利率，则对投资者没有吸引力
      • 资本成本应在债务市场利率和税前普通股成本之间，否则可以通过调整发行价格、票面利率或附认股权证数量来调节
    • 资本成本比纯债高，但利率比纯债低（因为有更多选择空间）
    • 股权附带的总认股权证价值=发行价格-纯债券价值
    • 缺点：灵活性差，承销费用高，原有股东会被稀释；优点：一次发行两次融资，降低融资成本，利息低
    • 附认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票
  • 可转换债券筹资
    • 行权会转换为普通股，不增加额外的资本
      • 与附认股权证债券区别在于，行权后必须放弃债券
    • 转换比率=债券面值/转换价格
    • 资本成本的计算
      • 现金流入量现值-现金流出量现值
        • 流入量：判断行权前利息、可转换债券的底线价值（纯债券价值和转换价值的较高者）
        • 转换价值=行权时市场股价*转换率
        • 流出量：认购价格
        • =0时的利率即为内含报酬率，小于债券市场利率，则对投资者没有吸引力
      • 可以通过调整发行价格、票面利率、提高转换比率或延长赎回保护期来调节
      • 当前股价偏低，可以通过将来转股以实现较高的发行价格
• 租赁筹资
  • • 毛租赁：出租人负责资产维护的租赁
  • 租赁成本
    • 出租人的全部出租成本
      • 租赁资产的购置成本
      • 租赁资产占用资金的应计利息
      • 租赁业务的营业成本
    • 出租人的利润
  • 出租的原因：节税（长期出租的原因）、降低交易成本（短期出租的原因）、减少不确定性
  • 会计处理和税务处理（详见会计和税法）
  • 决策分析
    • 租赁净现值=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值
    • 短期租赁和低价值资产租赁（租赁费可以抵税）
      • 租赁现金流量=-税后租金
    • 其他租赁（租赁费不可以抵税）
      • 租赁现金流量
        • 初始现金流量=-初始相关的直接费用
        • 租赁期现金流量=-租金+折旧抵税（计税基础包含：各种费用+租金合计+期末转让价款）
          • 注：其他每年支付的维护费等应为税后
        • 终结期现金流量
          • 期末所有权不转移：变现价值0+账面价值*税率T
          • 期末所有权转移：变现价值+（账面价值-变现价值）*税率T-购买设备的名义买价
    • 折现率：一般采用有担保的债券利率（税后）作为折现率
      • 租赁费：有担保的债券利率（税后）
      • 折旧抵税额：风险比租赁费大，因此折现率要高
      • 期末资产余值：一般用加权平均资本成本
    • 租赁决策对投资决策的影响：项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值
  • 售后租回（略）