CPA财务管理第四章

这是一篇关于资本成本的思维导图，主要内容包括：到期收益率、内涵报酬率、期望报酬率的关系，混合筹资资本成本的估计，普通股资本成本的估计，债务资本成本的估计，概念。将知识点进行了归纳和整理，帮助学习者理解和记忆。直击重点，可以作为学习笔记和复习资料，帮助大家系统地回顾和巩固所学知识，知识点系统且全面，希望对大家有所帮助！

资本成本

• 概念
  • 机会成本
    • 筹资角度
      • 公司的资本成本，筹资的成本
        • 投资者的税前必要报酬率等于公司的税前资本成本
        • 决定因素
          • 无风险利率
          • 经营风险溢价
          • 财务风险溢价
    • 投资角度
      • 项目的资本成本，投资的必要报酬率
        • 内含报酬率是期望报酬率，不是资本成本
          • 是机会成本，是不投资这个项目失去的收益率。内含报酬率是净现值为0的利率，两者概念不一致
  • 影响因素
    • 外界因素
      • 无风险利率
      • 市场风险溢价
      • 税率
    • 内部因素
      • 资本结构
        • 公司应适度举债，是资本成本变小
      • 投资政策
        • 资本成本反映现有资产的平均风险
        • 公司大量投资于高风险的新项目，会拉高公司资产的平均风险，引发资本成本上升
• 债务资本成本的估计
  • 概念
    • 债权人要求的收益率
      • 因为债权人的利益优先得到保障，债权人的风险显著低于股东的风险，因此债务资本成本低于股权资本成本
        • 还本付息是刚性的
        • 优先于股东受偿
        • 除本息外，债权人不享有任何剩余收益
  • 债务资本成本的区分
    • 是未来成本，而不是历史成本
      • 决策相关的债务资本成本，是未来新借入债务的成本
    • 承诺收益和期望收益
      • 因为存在违约风险，因此期望收益低于承诺收益
      • 实践中，常用承诺收益率作为债权人的期望收益率，即债务资本成本
    • 长期债务和短期债务
      • 通常忽略短期债务，只考虑长期债务
      • 如果公司无法获得长期债务，被迫选择短期债务并不断续期，这实质上是长期债务的一种形式，不能忽略
        • 前提是无法获取长期债务
  • 税前债务资本成本的估计
    • 存在先后顺序
    • 到期收益率法
      • 目标公司目前有上市的长期债券
    • 可比公司法
      • 参照物
        • 选取要求
          • 行业相同、商业模式类似外，规模、负债比率、财务状况也应类似
          • 是否在同一生命周期阶段不在考虑范围内
    • 风险调整法
      • 使用信用评级资料
        • 税前债务资本成本 = 无风险收益率 + 企业的信用风险补偿率（即违约风险溢价）
        • 无风险收益率
          • 政府债券的到期收益率
            • 不是票面利率
              • 到期收益率反映现时市场利率情况（当下）
              • 票面利率参照债券发行时的市场利率制定（历史）
          • 选取时需要考虑的因素
            • 与目标公司债券到期日相同或相近
              • 剩余期限差不多
            • 利率
              • 到期收益率
            • 通货膨胀
              • 计算的长期政府债券到期收益率是含有通货膨胀的，通常选择含有通货膨胀的名义利率
              • 有时会使用实际利率
                • • 因此影响因素最大的是通货膨胀率和期限，任何一个偏大都会导致名义与实际不符
                • 存在恶性通货膨胀
                • 存在预测期特别长
        • 信用风险补偿率
          • 违约风险溢价
          • 需要考虑的因素
            • 信用级别
              • 选择若干信用级别相同的上市的公司债券，计算平均风险补偿率
              • 风险补偿率=公司债券到期收益率-同期政府债券到期收益率
              • 跟可比公司法中的商业模式、资产规模等等无关，要求小很多，因为在信用评级的时候已经把上述因素考虑在内了，只要求同一信用级别
    • 财务比率法
      • 用目标公司的关键财务比率判断其信用级别，然后使用风险调整法
  • 税后债务资本成本的估计
    • 税后债务资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税税率)
    • 按照税后流量除以税后折现率计算的价值与按照税前流量除以税前折现率的价值是一致的
• 普通股资本成本的估计
  • 不考虑发行费的估计方法
    • 三种方法没有顺序之分
    • 资本资产定价模型
      • 普通股资本成本=无风险利率+股票的风险溢价
        • 无风险利率
          • 一般选择长期政府债券的到期收益率，包含通货膨胀的名义利率、名义现金流量
            • 参照税前债务资本成本
        • 市场平均收益率
          • 取既包含繁荣期又包含衰退期的较长期间
          • 采用几何平均，而不是算术平均
        • 贝塔系数
          • 公司风险概况无重大变化时，历史期间取5年或更长
          • 风险概况发生重大变化，历史期间应从变化后开始选取。期间并非越长越好
          • 收益计量频率一般采用每周或每月
            • 不采用每日或每年的收益率数据是因为会导致数据太多或太少
          • 局限性
            • 只能计算历史β值并假设未来没有重大变化
              • 理论上应该采用未来值
            • β系数由经营风险、财务风险驱动，如果这两大风险不变，则可以用历史β值估计普通股资本成本
    • 股利增长模型
      • 普通股资本成本=下年现金股利/普通股当前市价+股利增长率
        • 预测的是股利增长率g
          • 三种方法
            • 历史增长率法
              • 以历史股利增长率作为未来的股利增长率
            • 可持续增长率法
              • 公司股本、经营效率（即营业净利率和资产周转率）、财务政策（即资本结构和利润留存率）都不变时的增长率叫做可持续增长率
                • 与内含增长率不同，内含增长率是股东权益增长来源仅仅为留存收益，此时净负债不变，而可持续增长率净负债同比增长。
                • 只有市场有效时，股价增长率才与股利增长率一致
              • 股利增长率=可持续增长率=股东权益本期增加额/期初股东权益
            • 采用证券分析师的预测
              • 将不稳定的增长率平均化
              • 计算公式
              • 股权资本成本
              • D1按照平均后增长率计算
    • 债券收益率风险调整模型
      • 普通股资本成本=税后债务资本成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
        • 注意：税后债务资本成本
        • 后者是目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价
  • 考虑发行费用
    • 新发行的股票要考虑发行费用
    • 通过留存收益筹资不需要考虑发行费用
      • 留存收益资本成本的估计与不考虑发行费用的普通股资本成本相同
• 混合筹资资本成本的估计
  • 概念
    • 既有债务性质又有权益性质的筹资工具叫做混合筹资工具
  • 清偿顺序
    • 永续债>优先股>普通股
  • 永续债或优先股应按金融工具准则进行分类，分类为“债”则利息或股利可以税前列支，税后资本成本需要×(1-税率)；分类为“股”则利息或股利不得税前列支，是税后费用
  • 当市场有效时，价值=价格，资本成本(即必要报酬率)=期望报酬率
  • 一般题目中优先股与永续债处理方式一致
    • 发行价格
    • 资本成本
      • 题目中问资本成本一般求的是一年的，如果计息期小于1年，需要换算
  • 加权平均资本成本的计算
    • 来源不同的资本具有不同的资本成本，将公司各项长期资本的成本加权平均，就得到加权平均资本成本。
      • 将不同的长期资本进行加权平均
        • 仅限于长期资本，短期资本不应考虑在内。永远续下去的短期资本（应作为长期资本）除外
    • 加权方法
      • 一般采用目标资本结构权重
        • 企业目标的资本结构
        • 比如目标资本结构是负债/股东权益为1/3，则负债权重25%、股东权益权重75%
        • 适用于评价未来的资本结构
        • 可以采用市场均价，以避免计算结果的不稳定性
      • 账面价值权重
        • 反映过去的资本结构
      • 实际市场价值权重
        • 反映现在的资本结构
• 到期收益率、内涵报酬率、期望报酬率的关系
  • 到期收益率、期望报酬率和内含报酬率的性质是一样的，都是令净现值=0的折现率。
  • 到期收益率是专门针对债券来说的，将债券 持有至到期时的折现率。
  • 期望报酬率和内含报酬率的范围 更广一些，除了债券、股票等金融资产的投资可以使用，项目投资也可以使用这两个概念，不过一般来说，期望报酬率常用于金融资产投资，而内含报酬率，通常用于项目投资中。
  • 到期收益率，是令价格=未来现金流量现值，得到的折现率，假设是分期付息到期还本的债券，价格=面值*票面利率*(P/A,i,n)+面值*（P/F，i，n），计算出的i就是 到期收益率。