CPA财务管理第八章资本结构

这是一篇关于资本结构的思维导图，主要内容包括：本章主要解决的问题，资本结构决策分析，资本结构理论将知识点进行了归纳和整理，帮助学习者理解和记忆。直击重点，可以作为学习笔记和复习资料，帮助大家系统地回顾和巩固所学知识，知识点系统且全面，希望对大家有所帮助！

资本结构

• 本章主要解决的问题
  • 采用适当的模型选择筹资方案
    • 选择债还是股
    • 如果既有债又有股，如何选择
• 资本结构理论
  • MM理论
    • 市场假设
      • 无信用风险：所有借贷利率都是无风险利率
    • 无税MM理论
      • 企业价值与资本结构无关
      • 财务杠杆提高后，有负债企业的股权资本成本随之上升，因为WACC不变
    • 有税MM理论
      • 企业价值与资本结构有关
        • 负债比例提高，企业价值上升；全部资本都是负债时，企业价值最高
      • 财务杠杆提高后，有负债企业的股权资本成本随之上升，但程度小于无税时
    • 图记住
      • • 企业价值有税MM和无税MM中间相差利息抵税产生的现值
          • VL=VU+D×T
        • 随着负债的提升，有税MM资本成本低于无税MM的资本成本，但也是呈现上涨的趋势
        • 加权平均资本成本有税MM是一条弯曲的向下的曲线，而无税MM 是一条水平线
          • 有税MM平均资本成本下降是因为价值上升了，但是实体现金流没变，因此资本成本下降
        • 债务资本成本保持不变
      • 有L右下标的是有税MM理论，有U右下标的是无税MM理论
  • 权衡理论
    • 在有税MM理论的基础上，认为应当平衡利息抵税的作用和付出的代价（财务困境成本）
      • 在有税MM理论上多了财务困境成本
      • 若负债无穷大，企业价值无穷大，不合理
    • VL=VU+PV(利息抵税)（就是债务带来的收益）-PV(财务困境成本)（债务带来的代价）
      • 财务困境成本
        • 直接成本（企业因破产、清算、重组发生的费用）
        • 间接成本（企业因信用下降、持续经营能力下降、客户流失而遭受的损失）
  • 代理理论
    • 在权衡理论基础上进一步考虑代理成本和收益
      • 债务代理成本：企业陷入困境时更容易引起过度投资问题与投资不足问题
      • 债务代理收益：通常债权人会在借贷协议中引入保护条款，这些条款对经理人起到监督和激励的作用，客观上提高了企业价值。
  • 优序融资理论
    • 融资先内部再外部
      • 内部
        • 留存收益
      • 外部
        • 先债后股
          • 优先股可以看作债，但是排在其他正常形式的债后面
• 资本结构决策分析
  • 资本成本比较法
    • 计算各方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的筹资方案
    • 缺点
      • 未考虑财务风险
      • 未考虑各种筹资方式在数量上与比例上的约束
    • 方法
      • 每个融资方法（比如发债券、发股、借款等）的筹资额/总的筹资额×该种筹资方式的资本成本，最后加和，就是该整体筹资方案的资本成本
  • 每股收益无差别法
    • 计算各个方案的每股收益，选择每股收益最高的
    • 每股收益无差别点
      • 令两个方案每股收益相等的息税前利润EBIT，或其他参数（如收入、销量等）
        • 每股收益= [（息税前利润-税前利息费用）×（1-T）-优先股分红]/普通股股数
    • 缺点
      • 未考虑财务风险
    • 决策
      • 企业EBIT（或者其他参数）<每股收益无差别点：选择杠杆率低的方案（股）
        • 规模较小，更偏向于发股，跟着我一起干
      • 企业EBIT（或者其他参数）=每股收益无差别点：选择无差别
      • 企业EBIT（或者其他参数）>每股收益无差别点：选择杠杆率高的方案（债）
        • 大公司，偏债，最怕稀释股份
    • 方法
      • 算出每股收益，若存在一个每股收益最大的方案，则直接选该方案
      • 如果两个方案每股收益一致，那么需要比较企业预期的参数与每股收益无差别点
        • 算出每股收益的无差别点
          • 一般假设息税前利润或者其他参数（收入等）
          • 按照两个方案每股收益相等，列出一元一次方程
          • 求解得出每股收益无差别点
        • 按照上述方法比较决策
          • 预期的数据与每股收益无差别点比较
        • 优先股偏债，优先股和债券比较时可以直接按照利率比较，哪个低选哪个
      • 在都是债的方案中，与股的无差别点越往左，也就是EBIT越小，表明利率越低，方案越好
        • • 虚线是普通股，左边实线是长期债务，右边实线是优先股
          • 长期债务与普通股的交点在优先股与普通股交点左侧，那么利率更小，方案更好
          • 横轴是息税前利润
    • 该方法不能确定最低的债务资本成本和股权资本成本
    • 每股收益无差别点法不能体现股东财富最大化的财务目标
      • 是以每股收益为衡量指标，与财富最大化无关
  • 企业价值比较法
    • 最佳资本结构使得公司价值最大化
    • 企业价值V=股权价值S+长期债务价值B+优先股价值P
    • 股权价值S=[(EBIT−I)×(1−T)−PD]/rs
    • rs=rf+β×（rm-rf）
      • 资本资产定价模型
      • rm市场报酬率
      • rs股权资本成本
    • 存在假设
      • 假设公司零增长（MM理论的假设），此时股东权益不增加，股权现金流等于归属于普通股股东的净利润，即中括号内公式
        • 利润全部分红，且不增长很稳定
        • 永续现金流
    • 方法
      • 算出β系数
        • 算出股权资本成本
          • 题目一般会给股票市价和股利
            • 股利就是当年的净利润，因为假设全部分配
          • 股权资本成本=股利/市价
            • 永续年金公式
        • 套用资本资产定价模型，算出β系数
          • 题目一般会给风险溢价系数
          • 此时的β系数是带有财务风险的，是β权益
      • 卸载财务杠杆
        • 定义资产×β资产=权益×β权益
        • 求得β资产
      • 套用新的资本结构，即新的负债和新的权益，得出新资本结构下的β权益
      • 按照新的β权益算出新的股权资本成本
      • 得出新的股权价值
        • 股利/新的股权资本成本
          • 此处的股利计算时
            • 由于存在新的债务，因此息税前利润要减去新债务的利息
            • 税后的，要乘以（1-T）
      • 算出新的实体价值
        • 新的股权价值+债务价值
      • 若新的实体价值小于原实体价值，则不应调整资本结构，否则反之