巴菲特致股东的信3

这是一篇关于巴菲特致股东的信3的思维导图，主要内容包括：第七章 会计诡计，第八章 会计政策，第九章 税务问题，后记。

巴菲特致股东的信3

• 第七章 会计诡计
  • 许多经理人并不是将GAAP视为一个需要达到的标准，而是看作一个需要克服的障碍。会计师们通常也乐于提供配合协助。
    • GAAP：一般公认会计原则
  • 也有一些经理人有意的利用GAAP规则进行欺诈，他们知道很多投资者和债权人将GAAP视为真理。
    • 用“笔”盗窃一大笔钱，远远比用“枪”抢劫一小笔钱，安全的多。
  • 只要投资者，甚至包括一般认为是经验丰富的机构投资者，沉迷于财报稳定增长的“盈利”幻想中，可以肯定的是，一些公司管理层和投行营销人员就会利用会计规则，为你提供你喜欢的数字，无论事实的真相如何。
  • 1.会计把戏的讽刺
    • 美国钢铁公司的现代化改革方案
      • 1.将厂房设备减值至负10亿美元
        • 不用折旧了
        • 每年还能产生5%的增值
      • 2.普通股面值减少到0.01美元
      • 3.用股票期权支付所有薪酬
        • 这样可以大幅度减少行政成本。
      • 4.将存货记为1美元
        • 不用对存货价值，进行调整了，避免了存货跌价的所有可能性。
        • 可以大大提高公司的年度盈利。
      • 5.用可以50%折扣赎回的零息债券置换优先股
        • 可以节省一半的债务。
      • 6.建立一个10亿美元的应急储备金
  • 2.标准的设定
    • 独立的会计标准委员会(FASB)以7比0的投票，通过了将股票期权列为费用。
      • 很多CEO反对将股票期权列为费用成本，因为他们知道，如果这些措施落实，他们渴望已久的大笔被授予的期权会大幅度消减。
      • 大型的会计事务所和很多CEO蜂拥到首都华盛顿，向参议院施加压力，试图废除FASB.
        • 可耻的是，参议院竟以88对9票，通过了反对将期权列为费用。
        • 在参议院成为其囊中物，而证监会又不敌的情况下，美国的企业届终于知道他们在会计方面可以为所欲为了。
        • 面临来自参议院的威胁，FASB也从原来的立场向后退缩，允许企业依自身情况决定是否将股票期权列为费用。
  • 3.股票期权
    • 在公司管理层和会计师做出的，让人无法面对现实的所有行为中，最令人震惊的行为发生在股票期权这件事情上。
    • 即便期权的设计合理，它们在很多方面对现实也毫无意义。
    • 期权是不是成本？
      • 管理层反对期权列为费用成本的理由
        • 1.管理层认为期权难以估值，所以它们的成本应该忽略。
          • 仅仅因为不能精确量化，就说一项重要的成本不应该确认，这种说法不仅愚蠢，而且令人怀疑。没有哪一个审计师知道一架747飞机能使用多少年，这意味着他不知道这架飞机每年的折旧费用应该是多少。
          • 没有人确切知道，一家银行贷款每年呆坏账冲销到底具体应该是多少。
          • 这是否意味着，这些重要的成本仅仅因为无法绝对准确的量化，就应该被忽略？
        • 2.把期权作价为成本，会伤害那些刚刚起步的公司
        • 3.他们郑重的宣称“价外”期权（这类期权的行权价格等于或高于当前市价）在发行的时候没有价值。
          • 如果你发现一个CEO说新发行的期权几乎没有价值，或根本没有价值，告诉他，让他发给我们。
        • 4.他们认为期权不应该被视为成本，因为它们“不是来自公司金库里的钱”
          • 我认为这种推理为美国的公司提供了激动人心的，可以马上改善公司盈利的可能性。举个例子：他们可以通过支付期权的方式，来购买保险。如果他们同意的话，请给伯克希尔打电话。
          • 盈利不变，股份变多，每股收益变少。
          • 股东们应该明白，当公司向另一方提供具有价值的东西时，就会有成本发生，并不是只有在现金换手的时候才发生成本。
    • 股票期权在现实中，更多的被任性的胡乱发放，并没有发挥激励效率的作用，并且对于股东而言代价高昂。
    • 当我们考虑投资一家发放了期权的公司时，会对财报盈利进行适当的调整，会减去发放的期权在股市里售出的实际数字。
      • 如果我们做一笔交易，我们会立刻将这种隐藏的成本去除掉。
    • 有种声音说，比起那些可以在公开市场自由交易的期权，发放给员工的不可转让的期权，价值低得多。然而，事实是，这丝毫没有降低不可转让期权的成本。就像公司给员工配了一辆只能用于特别目的的汽车，对于员工而言，它的价值降低了很多，但对于公司而言，它的成本并没有丝毫的减少。
    • 一些CEO很清楚的知道，如果期权在会计记录上有成本，那么，他们获得的报酬将会被理性决定，会远远低于期权无成本记录的会计方式。
    • 自2005年6月15日起，期权计入成本开始强制生效。
  • 4.“重组”费用
    • 我认为在涉及公司重组和合并的会计中，高管的行为甚至更为糟糕。在这里，很多管理层有意捏造数字，欺骗投资者。
    • 这些公司高管所有行为的出发点，是认为他们的工作就是在所有的时间里，将股票价格维持在尽可能的高位。
    • 当企业运营无法产生预期的结果，这些CEO们转而寻求令人不齿的会计诡计，运用这些诡计，他们或是制造出理想的“盈利”，或是为将来做手脚，创造条件。
      • 这种扭曲的流行，表现为“重组费用”，在这种小把戏中，一大笔本应合理分配到数年期间的成本，被集中倾泻到一个季度里，通常发生在那些已经注定让投资者失望的季度里。
        • 在一些情形中，这种做的目的是清理过去的错误；在另外一些情形中，这么做是为将来发生的错误留有余地。
        • 如果在某个季度里，每股盈利下跌5美元，华尔街并不会过于在意，只要公司能保证在未来的季度里，持续超出盈利预期，华尔街就喜欢这样的模式。
      • 在收购领域中，管理层现在经常利用合并的机会，在多个方面对资产和负债进行不诚实的包装，以期达到平滑和增厚未来利润的目的。
        • 故意把费用做大，好为将来注入利润。
      • 当一家财险公司被收购后，买家有时会即可提高它的损失准备金，通常是大幅提高。在收购完成一段时间后，当损失准备金被释放出来，它们会作为“利润”流入利润表。
      • 如今很多公司高管对于提供财报准确信息的不负责任的态度，是商界的耻辱。
    • 审计人员本应该视投资者为其客户，却常常对公司管理层卑躬屈膝，因为他们可以决定给哪家会计事务所一口饭吃。
  • 5.退休福利估计
    • 在计算退休费用时，一家公司所使用的回报假设是非常重要的。
    • 很多公司选择的假设回报率过高，脱离现实。
      • 2006年它们的假设回报率为8%
        • 所有这些公司的退休基金平均持有债券和现金的比例为28%，这些资产的预期回报率不会超过5%
        • 这意味着其余72%的资产——通过基金持有的股票投资必须取得9.2%的回报，才能使全部资产达到假设的8%的回报。
        • 在整个20世纪，道琼斯指数从66点上升到11497点，实际上，折合年化回报率也仅仅是5.3%，大约分红率仅仅是2%左右。
        • 即便分红收益继续保持在2%左右，股价继续保持5.3%的年化收益率，减去0.5%的成本费用，这些退休基金不会产出超过7%的回报。
    • 那些得到“帮忙的人”帮助的投资者，他们的回报一定会低于平均。
      • 1.投资者整体一定是只能获得平均回报，减去他们的成本。
      • 2.被动投资者和指数投资者，由于他们很不活跃，会获得平均回报，减去非常低的成本。
      • 3.积极投资者会有高额的交易，管理以及顾问费用。因此，积极投资者的高费用成本导致其回报远远低于那些被动投资者。
      • 帮忙的人是指公募或私募的基金经理，股票经纪人等
      • 警惕那些油嘴滑舌，往你脑子里灌输幻象的顾问们，他们同时在往自己的口袋里装佣金。
  • 6.账面盈利的实现问题
    • 无论我们的企业运作如何，芒格和我在合法的情况下，就净利润而言，在任何财报期间，可以给出任何我们愿意给出的数字。
    • 运营利润这个指标，尽管有一些不足，但它整体而言，是个反映企业运营状况的较为合理的指标。
      • 运营利润指的是股东盈余吗？
    • 留意我们运营利润的构成与变化，你会走在正确的大道上。
• 第八章 会计政策
  • 1.并购
    • 购买法
      • 要使用购买法，使用现金或股票皆可。
      • 管理层通常很排斥使用购买法。因为在大多数情况下，公司的会计账上会因此多出了一项叫做“商誉”的会计科目。而此后商誉要每年摊销。
    • 权益合并法
      • 要运用权益合并法，交易的标的必须是股票。
      • 使用权益合并法可以避免商誉科目的麻烦，这就是为什么管理层喜欢使用权益合并法的原因。
        • 我们同意许多经理人认为商誉摊销，常常是不符合实际的说法。
        • 经济商誉在许多情况下，并不会减损或消失。
    • 我认为首先购并公司应该以公平市价列出其投资成本，不管是支付现金还是股票。当然在大多数情况下，公司账上会出现大笔的经济商誉，但我们应该让这项资产继续保留在会计账上，而不是每年摊销。之后，如果公司的经济商誉真有减损的情况，那么就按一般判断资产价值是否减损的方式进行计减。
  • 2.递延税项
    • 递延税项就好像是美国政府借给我们的无息贷款，而且到期日由我们自己来决定。
      • 只要我们不出售证券，就不用交所得税。
      • 1986年以前的资本利得税是28%
      • 1986年以后的资本利得税是34%
    • 递延所得税负债：用来记录会计认为税务局少收的所得税，视为本公司欠税务局的一笔负债。
    • 递延所得税资产：用来记录会计认为税务局多收的所得税，视为本公司暂时存放在税务局的一笔资产。
    • 一动不如一静
      • 我们已经找到相当难得的，令人满意的商业合作关系，并享受珍惜我们彼此间所发展出来的情感。
      • 要我们舍弃那些已经熟悉，欣赏并尊敬的人，而把时间浪费在我们不认识，且人格可能会在平均水平以下的人身上，我们觉得实在没有意义。
    • 无论如何，真正重要的是我们最终出售证券时，那些资本利得所适用的税率到底是多少。
  • 3.退休福利
    • 1993年1月1日开始，强制要求所有企业必须确认公司员工退休后健康福利负债的现值。
    • 新规定将会使得许多公司在资产负债表上确认一大笔负债，同时，也会因为确认这方面的成本而使得利润缩水。
    • 在进行并购时，芒格和我会尽量避开那些背负高额退休金负债的公司。
    • 就福利而言，没有上限的承诺所代表的就是没有上限的负债，这种严重后果，甚至危及了一些美国大企业的全球竞争力。
    • 为什么会发生这种不顾后果的行为，部分原因是会计规则并没有要求公司将这种退休后的健康成本呈现在会计账上。相反的，会计原则上允许采取现金发生制，此举大大的低估了累计的负债。
• 第九章 税务问题
  • 1.公司税负的分配
    • 谁是公司税务的真正支付者？
      • 某些拥有很强竞争优势，但利润率受到严格监管的行业，比如电力公司，其税率降低时，电价通常也会在短期内降低，减税不会增加企业利润。
      • 价格竞争激烈的行业也会出现类似结果。市场竞争以一种有效的方式，“调节”着企业的税后利润，其作用类似政府价格管制，这同样会导致减税的大部分好处由客户享受，
      • 对于具有竞争优势且没有价格管制的企业，企业和它的股东将会是减税的最大收益人。
        • 只有强势且不受管制的企业，才有能力享受减税的好处，或转嫁加税的坏处。
        • 寻找优质企业，就是要找那种具有竞争优势且不受价格管制的公司。这些公司能将加税的负面影响转移到需求端，能将减税的收益放在自己的腰包里。
        • 加税一定是有损产业整体利润的，但具体到白酒行业，茅台有足够的能力将税负增加额转嫁给渠道。
        • 我们可以通过观察企业面对加税，通胀时能否转嫁，来侧面评估企业竞争优势。
        • 想一想你家附近的最有名的医生或律师。假如最高个人税率从50%下降到28%，你真的认为这些专家会降低收费吗？
      • 税率的增加，这种影响大部分会传递到消费者身上，对公司影响不大。
    • 新税法为什么对伯克希尔的财险/灾害险公司的利润影响很大？
      • 一个新的可替代的最小税务额法规会极大的影响一些公司，但不涉及其他公司。
      • 一些大型的保险公司拥有巨大损失之后的扣减数额，这些数额会在随后的至少几年时间里，大大减少税务支出。
      • 一些大型保险公司会将保险业务与非保险业务合并在一起，反映公司的回报。
  • 2.税务和投资的哲学
    • 复利的力量
      • 如果你把一美元，每年翻一倍，每年缴纳35%的联邦所得税，经过27.5年，你会得到100万美元。
      • 如果你把一美元，每年翻一倍，最后一年再缴纳35%的联邦所得税，经过27.5年，你会得到税前2亿美元，支付了7000万美元的税项，税后大约还有1.3亿美元。
• 后记
  • 我们能有现在的表现，主要受惠于两个引擎推动
    • 1.我们持有企业的内在价值大幅增长了
    • 2.股价从低估回归到合理水平带来的额外红利。
  • 在一个有限的世界里，高增长率必然自带毁灭属性。
    • 在预测企业未来的时候，不要对增长率取值过于乐观，因为所有的高增长都自带毁灭属性，这是数学规律。
      • 上天总会安排一种障碍阻止这种指数级的增长。
    • 在估算企业利润的时候，除非有确定的证据，否则绝不要去采信任何高于30%的增长率。
    • 15%是一个很好很高的复利增长数字。世界投资大师长久收益率大致如此。
  • 资金太多是获得超级投资回报的敌人。
    • 尽管市面上一如既往有很多优秀的公司，但是考虑到伯克希尔目前的资本规模，很多机会已经不值得考虑。我们现在只考虑那些至少可以投资1亿美元的机会。鉴于这个最低限额，伯克希尔的投资空间大大缩小了。
  • 关注政治和经济方面的预测，对许多投资者和商业人士来说，是代价巨大的干扰因素。
    • 靠这些预测去做投资，变量太多，多个变量叠加后的相互影响，人类大脑根本无法得出有价值的结论。
    • 过去三十年里，没有任何人能预见到越南战争的持续扩大、工资管制和物价管制、两次石油危机、一位总统辞职、苏联的解体、道琼斯指数单日暴跌508点，或国债收益率在2.8%至17.4%之间巨幅摆动。
      • 这些曾经轰动一时的重大事件，从未对本杰明.格雷厄姆的投资原则造成任何影响，也从未让“以合理价格购买优质企业”的投资方式失效。
      • 股权投资无论从逻辑还是历史数据回溯都是最好的投资品
    • 恐惧是趋势追随者的敌人，却是基本面信徒的朋友。
      • 我们通常都是在某些重大事件导致市场极度悲观时，发现最好的买入机会。
    • 只要我们依然能够像过去一样，继续不断找到优质的企业，我们就能断定，外部危机对我们的长期业绩几乎不会产生什么影响。
      • 巴菲特坚信，被人们需要的企业加上优秀的管理层，自带对抗政治经济大环境变化的体质。
      • 长期而言，利好利空皆是浮云，持有的企业能够持续挣钱，才是投资者能持续挣钱的唯一可靠来源。
    • 人口增长，土地产出，分工细化，科技发展，生产率提升等都会推动人类社会GDP持续增长。这个是增长的底层逻辑，不以人的意志为转移。
  • 我们吃自己做的饭：对亏损的态度
    • 我和查理的投资组合都是以伯克希尔股份为主，我们吃自己做的饭。你挨打，我也挨打，而且我们的亏损幅度是一样的，我的亏损金额还比你大的多。这些就是我们努力做到最好的最大推动力。
  • 股票的价格会继续上下波动，有时会很剧烈，经济也会有波澜起伏。然而，随着时间的推移，相信我们拥有的这些企业会继续以令人满意的速度提升价值，这是个大概率事件。