投资研习录1

这是一篇关于投资研习录1的思维导图，《投资研习录》以巴菲特1957—1999年致股东信为蓝本，结合中国投资市场实际，深度解析其投资理念、方法论及进化路径。书中涵盖企业估值、市场波动应对、能力圈构建等核心议题，为投资者提供可落地的价值投资框架。

投资研习录1

• 1956年，合伙基金传奇起步，明确两条重要原则
  • 1956年5月，巴菲特建立了自己第一个合伙基金，资金总额是10.51万美元
    • 这是一个由亲朋好友基于血缘和信任建立起来的基金。
    • 巴菲特承诺保本。收益在4%以内的部分，巴菲特分25%，超过4%的部分，巴菲特分50%
  • 我更倾向于以五年为跨度来评价投资表现，但退一步说，三年绝对是评判投资业绩的最短周期，低于三年的业绩表现没有观察意义
    • 如果连续三年或以上，合伙基金的表现都不如道琼斯指数，你和我都应该给自己的钱另外找条出路。
  • 我不预测股市涨跌或经济波动。如果你觉得我能预测这些，或者认为不预测这些就做不了投资，那么，巴菲特合伙基金不适合你。
• 1957年，专注低估套利策略，意气风发志向远大
  • 寻找低估和套利
    • 如果整个市场回归到低估状态，我们可能会把所有资金都投入到低估类投资中，甚至可能借一些钱来购买低估的股票。
    • 假如市场继续大幅走高，我们的策略是将低估类投资不断获利了结，增加套利类投资组合的比重。
  • 短期与长期
    • 因为账户成立时间不一致，遇到的股市点位不同，所以导致短期业绩有差异。伴随时间推移，这种差异会逐步缩小。
      • 如果对企业的未来判断错误，腰斩和亏51%感觉不会有啥不同
      • 如果判断正确，翻倍或赚几倍时，少赚1%根本感觉不到，所以不值得为之浪费“脑花”
      • 不要预测股价，价格合适就买。
  • 投资的目标
    • 长远来看，如果我们每年都能领先指数10个百分点，我就会相当满意
• 1958年，隔离情绪寻找低估，烟蒂投资也需条件
  • 市场情绪与投资决策
    • 我致力于寻找低估的股票，但我知道将来股市整体大跌时，即使是低估的股票，股价也照样可能跟着跌。那又如何？我不会持币等待的，我还是会在今天去寻找和买入低估的股票。
      • 牛市卖股，熊市买股
      • 投资第一关：关注公司本身，而不是市场情绪
      • 股价涨跌并不重要，重要的是每股收益上涨。
    • 我相信，一旦公众广泛相信买股票能赚钱，灾难也就快来了。
  • 烟蒂投资的前提
    • 烟蒂股投资模式的三种回报途径
      • 买入后上涨，卖出获利
      • 买入后不涨，就买成大股东，推动分红，回购或分拆获利
      • 如果过程中发现财报数据有假，则提起对董事及高管的个人诉讼索赔
      • 完整的逻辑闭环，成为确定性事件
    • 如果不具备后两种条件，烟蒂股投资只能学习施洛斯的分散模式
    • 有条件成为大股东，就可以“施加更多影响，控制估值修复所需的时间”，不管是通过分红，回购，分拆还是资产出售或者公司清算，都可以保证收回本金和利润。
      • 大股东的巨大优势
• 1959年，股市暴涨心存忧虑，坚持保守投资思路
  • 股价只能利用，不能预测
    • 背景：蓝筹股估值过高，风险很大，已经超过了股票的内在价值
    • 我宁愿承担过度保守的惩戒，也不想因为跟风而吞下恶果。我认为相信那些漫无边际的“新时代”鼓吹，可能会导致投资者遭受无法挽回的本金损失。
      • 放过热点，少赚了，没关系。我坚持保守思路，买那些低估值的便宜货，不也一样在赚钱吗？
    • 股市里估值过高的板块或个股，照样涨个不停，而你所认为的低估值板块，依然跌跌不休。
• 1960年，跌市解锁财富密码，目标超越比较基准
  • 检视投资周期
    • 我认为，长期来看，道琼斯工业平均指数的表现基本和大型投资机构的业绩相当
    • 长期来看，我们会碰上好年头，也会碰上坏年头。我们无须在好年头兴高采烈，也无须在坏年头垂头丧气，重要的是超越我们的比较基准。
    • 低估公司被市场重新发现的时间一般不会超过3-5年这个区间。如果超过这个时间，就要警惕自己捡的到底是金子还是镀金的石头。
    • 投资者确实有必要以3-5年为周期，检查自己是否超越指数。如果没有，就要非常小心的反思自己的投资体系
      • 是不是存在逻辑问题或者有太多的一厢情愿
      • 而不是简单的甩一句“市场错了”了事
  • 1959年，股市暴涨心存忧虑，坚持保守投资思路
    • 股价只能利用，不能预测
      • 背景：蓝筹股估值过高，风险很大，已经超过了股票的内在价值
      • 我宁愿承担过度保守的惩戒，也不想因为跟风而吞下恶果。我认为相信那些漫无边际的“新时代”鼓吹，可能会导致投资者遭受无法挽回的本金损失。
        • 放过热点，少赚了，没关系。我坚持保守思路，买那些低估值的便宜货，不也一样在赚钱吗？
      • 股市里估值过高的板块或个股，照样涨个不停，而你所认为的低估值板块，依然跌跌不休。
• 1961年，百万富翁梦想实现，保守投资不做预测
  • 烟蒂股投资的要点
    • 1.低估类投资，估值回归的时间长短不一定，估值回归的理由很难猜。
    • 2.低估并不意味着不会跌。这类股票往往非常脆弱，不仅会跟着大盘跌，甚至会在大盘暴跌时下跌更多。
      • 不能因为低估而上杠杆买入，因为价值回归之前的跌幅，很可能会先置杠杆客于死地
    • 3.即使每一只都具有足够的安全边际，但低估类投资的要点依然是分散持有。
      • 以严重低估为理由去“梭哈”一只股票，是对格雷厄姆投资理念的巨大误解
    • 4.低估类投资，通常是严重低估时买入，待其接近内在价值时就抛出，不寻求享受企业成长及市场高估的利润。
    • 5.时至今日，我们经常还能看到大量因低估，严重低估，变态低估而重仓，全仓，杠杆持有某企业或某行业，最终巨亏乃至爆仓的悲剧。
  • 计划与执行
    • 我们对资金的分配比例，事先的确有计划的。然而实际的资金分配，很大程度上是非常随机的，主要取决于投资机会出现的时间。
      • 不要为了未来“可能”会遇到更大一堆钱，而放弃现在遇到的一堆钱。
  • 套利与投资
    • 套利机会通常出现在并购，清算，重组，分拆等公司活动中。
    • 套利指的是在买入的瞬间，就已经赚到确定的钱。
      • 当年杨怀定倒卖国库卷，就是一种套利行为
  • 确定性事件和概率性事件
    • 套利行为是一种确定性事件
    • 如果投资烟蒂股，只能等股价上涨才能获利，它就不是确定性事件，而是一种概率性事件
      • 概率性事件需要通过大样本重复，去获取预计结果。这就是施洛斯高度分散捡烟蒂体系的核心逻辑。
      • 所以普通投资者投资烟蒂股，需要学习施洛斯的高度分散原则，且必须坦然接受遇到有毒烟蒂时的损失
      • 投资烟蒂公司发生问题是大概率的，高度分散是最大的确定性。那个有毒的刺，要坦然接受。
  • 保守投资
    • 购买长期国债不是保守投资，因为大多数无法抵御通货膨胀
    • 购买蓝筹股也不是保守投资，因为蓝筹股有时会价格过高
    • 只有价格明显低于价值的时候，才可以算保守投资
  • 不做预测
    • 我不知道股市哪年会涨，哪年会跌。我认为关心这些，对长期投资者没有任何意义。
    • 股市有好的年景，也必然有坏的年景，从长期来看，两者可以抵消。
    • 长期来看，如果考虑股息和市值增值两个因素，道琼斯指数年化收益率达到5%-7%是没有什么问题的
• 1962年，烟蒂投资尖峰时刻，适当放宽安全边际
  • 这一年，巴菲特把所有的合伙基金合并在一起，成为巴菲特合伙公司，统一改用高于6%的部分，提成25%的分成模式。
  • 确定性与安全边际
    • 确定性越高，对安全边际的要求可以适当降低。
    • 控制类投资和套利类投资，确定性都高于低估类投资，所以对赔率的要求也就没有那么高了。
• 1963年，社会环境趋于宽松，怒怼投资机构无用
  • 投资管理机构的作用
    • 主动基金很难超越最简单的指数基金
    • 是为成百上千的投资者分散投资风险，提供投资便利，避免投资者业绩大幅低于市场平均水平。
    • 基金可以协助投资者保持平和的心态，避免落入针对散户的大量陷阱
• 1964年，冲动收购伯克希尔，低估类投资要控股
  • 主动基金为什么很难超越指数基金
    • 1.投资这件事短期很难区分运气和能力，于是有不少低水平选手也混迹于“专业团队”
    • 2.代客理财拿管理费这个体制，推动着他们不断努力接近乃至突破他们能管理资金的上限，导致失败。
    • 3.收益有提成，加上亏损不分担的体制，引导基金经理更倾向于下注高风险，高潜在收益的投资对象
      • 赚了是自己的，赔了是客户的
    • 4.短期业绩及回撤数据排名，会影响基金的资金募集能力。这种压力强迫基金经理考虑择时，平滑和投机
    • 5.基金投资者水平低下，追涨杀跌。持续大涨之后申购基金，迫使基金经理高位买入；持续大跌之后赎回基金，迫使基金经理低位卖出。
      • 基金投资者因为不懂，所以才买基金。基金经理他应该知道股价的高低，股价到了高位，应该关闭申购基金渠道，卖出股票。
    • 6.基金收取的管理费和分成费用，拉低投资者长期回报。
  • 食得咸鱼抵得渴
    • 遭遇下跌百分之二三十的年份，甚至更糟糕的年份，对一个股票投资者来说是家常便饭。如果股价下跌百分之二三十就令您情绪紧张，财务压力巨增，那我建议您最好离开股市。
  • 控股是一种保险措施
    • 对于低估类投资，我们常常可以做出两种选择，既可以在股价上升时卖出赚钱，也可以在股价持续低迷时买成控股股东。前者是主要运作方式，后者是一种保险措施。
      • 控制类只是一种保险措施。
      • 美国的法治传统，让举报造假比造假本身获利更大。双重保险下，低估类才只赚不赔。控制和法治，是我们学不好巴式烟蒂的两大重要原因。
    • 不管是低估还是控制类，最重要的是买入价格远低于企业内在价值。
    • 在我看来，好的投资就是以低廉的价格买入，最终即使以合理价格出售，也能取得不错的利润。
• 1965年，财富帝国即将建立，坦露资金规模障碍
  • 规模增长的问题
    • 我认为合伙基金即将接近规模临界点。一旦超过临界点，规模扩大将降低基金的业绩。
      • 巴菲特成功的另一个核心因素：善良，内心有高度的信托责任感。
      • 面对扩大规模给自己带来更多分账机会，他会优先考虑这是否会伤害现有客户的收益率，并选择拒绝接受新资金。
      • 资金的临界点
        • 当你找不到投资机会的时候，金钱就过剩了。或者你为了安排金钱，不得不降低投资标准的时候，规模就太大了。
  • 单只股票持仓上限
    • 单只个股买入仓位的上限是40%
    • 如果你的目标是财富增长，老唐强烈建议不要浪费生命探索和碰壁，不要试图重新发明车轮，只需要老老实实的沿着前辈们踩出来的路前行即可。要创新，要建立新体系，可以留待身家突破10位数以后考虑。
  • 价值投资老了才能有钱？
    • 到1965年底，35岁的巴菲特已经拥有685万美元