导图社区 价值评估基础
2023年CPA《财管》——价值评估基础。图解的信息比考试要求的多，主要是为了实务运用。自带知识点导航链接，方便工作和学习。
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CPA《经济法》第10章企业国有资产法律制度内容，自带知识点导航链接，方便工作和学习。
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货币政策对黄金价格的传导机制
CPA战略风险管理、战略实施
云报税（个税）
价值评估基础
知识框架
利率
基准利率及其特征©©
利率的影响因素©©
利率的期限结构©©
货币时间价值
货币时间价值的基本计算©©©
货币时间价值计算的灵活运用©©
风险与报酬
风险的含义©
单项投资的风险与报酬©©
投资组合的风险与报酬©©©
资本资产定价模型©©©
债券、股票价值评估
债券价值评估©©
普通股价值评估©©
混合筹资工具价值评估©
基准利率及其特征
基准利率
影响因素
经济
政策
市场
基本特征
市场化
既反映实际供需，也反映对未来供求状况的预期
必须由市场供求关系决定
基础性
与其他金融市场利率或金融资产价格具有强关联性
传递性
具有广泛影响
利率的影响因素
利率=r*+RP
r*
纯粹利率
真实无风险利率
没有通胀、无风险情况下的资金市场平均利率
实务
短期政府债券的利率可以视作纯粹利率
RP（Risk Premium）
IP（Inflation Premium）
通货膨胀溢价
DRP（Default Risk Premium）
违约风险溢价
LRP（Liquidity Risk Premium）
流动性风险溢价
MRP（Maturity Risk Premium）
期限风险溢价
名义无风险利率
利率的期限结构
收益率曲线
理论
无偏预期理论
无套利理论
完全流动
长期债券即期利率等于短期债券预期利率的几何平均
假设
对未来短期利率具有确定的预期，资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由
缺陷
过于理想化
市场分割理论
完全隔离
即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定
单个市场上的利率变化不会对其他市场上的供求关系产生影响
不同期限债券完全不可替代
无法解释不同期限债券的利息所体现的同步波动现象
无法解释长期债券市场利率随短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性变化的现象
流动性溢价理论
长期即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价
特点
综合了预期理论和市场分割理论的特点
投资者为了减少风险，偏好于流动性好的短期债券
收益率曲线解释
货币时间价值的基本计算
复利终值（F）
Future Value
=P*（F/P，i，n）
复利现值（P）
Present Value
=F*（P/F，i，n）
普通年金
F=A（F/A，i，n）
理解公式
系数必然为正
终值为+n
P=A（P/A，i，n）
现值为-n
公式推导
F=A+A（1+i）+……A（1+i）^(n-1)
P=A（1+i）^-1+……A（1+i）^(-n)
两边同乘（1+i）后与上式简化
应用
偿债基金
=（A/F，i，n）
终值系数的倒数
投资回收
=（A/P，i，n）
现值系数的倒数
预付年金
F=A（F/A，i，n）×（1+i）
通过画图补充0期理解
记忆公式
期数+1
系数-1
期数±看n前符号
=A[（F/A，i，n+1）-1]
在n+1期普通年金终值基础上，减掉最后一期期末那个A
P=A（P/A，i，n）×（1+i）
期数-1
系数+1
=A[（P/A，i，n-1）+1]
不看第1个A，即为n-1期的普通年金现值，再把第1个A作为期初0时点的金额加回来
递延年金
终值
现值
两次折现法
P=A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）
年金做差法
P=A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）
m=递延期数 n=连续收付次数
永续年金
无终值
n趋于+∞时，（1+i）的-n次方趋于0
货币时间价值计算的灵活运用
折现率和期间的推算
内插法
报价利率与有效年利率
报价利率
金融机构提供的年利率，必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数）
计息期利率
=报价利率÷每年复利次数
有效年利率
m为每年的复利次数
风险的含义
风险的一般定义
预期结果的不确定性，即危险与机会并存
中性
投资组合理论下的风险
仅指投资组合的系统风险
不是单项资产的风险
也不是投资组合的全部风险
资本资产定价理论下的风险
一项资产对投资组合风险的贡献程度，即β系数
投资者选择一项资产加入投资组合后，如何影响组合收益的波动
财务管理中的风险
是指与收益相关的风险
明确风险和收益间的权衡关系
给风险定价
单项投资的风险与报酬
风险的衡量方法
期望报酬率
反映平均收益，不能衡量风险
方差
预期值相同，方差越大，风险越大 预期值不同，不能比较风险 分母反映分布或差异信息的个数（统计）
标准差
预期值相同，方差越大，风险越大 预期值不同，不能比较风险
变异系数
无论预期值是否相同，变异系数越大，风险越大
风险与收益的关系
基本关系
风险越大，要求的报酬率越高
风险和期望投资报酬率的关系
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
投资组合的风险与报酬
证券组合的期望报酬率
=各种证券期望报酬率的加权平均数
投资组合的风险计量
两种资产组合
a=A1×σ1
b=A2×σ2
Ai表示个别资产权重
是资产a与资产b报酬率之间的预期相关系数
协方差：
也可写成cov(a,b)
三种资产组合
四种资产组合
根号下4个方差&12个协方差
协方差的个数=N的平方-N
五种资产组合
根号下5个方差&20个协方差
六种资产组合
根号下6个方差&30个协方差
……
重要推论
随着资产个数增加，协方差项比方差项越来越重要，而充分投资组合的风险，只受协方差的影响，而与各资产本身的方差无关
随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢
相关系数与组合风险之间的关系
相关系数
相关系数等于协方差除以标准差
相关系数的取值范围 -1≤r≤1
=1
完全正相关
组合标准差=加权平均标准差
不能分散风险
>0
正相关
=0
不相关
<0
负相关
=-1
完全负相关
分散风险
两种证券组合
重要结论
分散化效应
r=1时
无分散化效应
r<1时
形成曲线
曲线与直线间的距离体现了投资组合的风险分散化效应
并非必然导致曲线向左侧凸出，取决于相关系数大小
最小方差组合
点2
机会集
曲线1-6
有效集（有效边界）
曲线2-6
相关性对风险的影响
相关系数越小，机会集曲线越弯曲，风险分散化效应越强
相关系数越大，风险分散化效应越弱
完全正相关的投资组合，机会集是直线，没有分散化效应
资本市场线
切点M为市场均衡点
唯一最有效的风险资产组合，即市场组合
是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合
实践经验
理由：切线上的组合与曲线XMN的组合相比，在报酬率相同的情况下风险更小，在风险相同的情况下报酬率更高，或报酬率较高且风险较小
切线为资本市场线
假设存在无风险资产情况下的组合期望报酬率和标准差
假设投资者可以在资本市场上借入或贷出资金，利率都是固定无风险报酬率，标准差为零
风险厌恶型投资者可以贷出资金降低风险并降低预期报酬率
风险偏好型投资者可以借入资金进行风险投资
图形解释
截距：表示无风险报酬率
斜率：代表风险的市场价格
推导
直线上的任何一点：代表投资于市场组合和无风险资产的某一比例
包括M点（Q=100%）
M点左侧：代表同时持有无风险资产和风险资产组合
M点右侧：代表仅持有市场组合M，并借入资金进一步投资于M
分离定理
最佳风险组合的确定独立于投资者的风险偏好，它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差
M点客观存在
管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度
证券价格完全可用于确定投资者所要求的报酬率，并可指导决策
总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险报酬率
Q代表投资于风险组合M的资金与自有资本总额的比例
Q有可能大于1
总标准差=Q×风险组合的标准差
无风险资产的标准差为零
组合风险的分类及特点
系统风险
也叫市场风险、不可分散风险
由影响所有公司的因素引起，如：
战争
经济衰退
通货膨胀
有补偿
用资本资产定价模型来实现具体定价
非系统风险
也叫特有风险、可分散风险
由发生于个别公司的特有事件造成，如：
工人罢工
产品研发失败
失去重要客户
能通过资产组合消除
无补偿
资本资产定价模型
单项资产的β系数
需要掌握，会计算
对系统风险的衡量
可以理解为风险的倍数，市场组合的β=1
个股与市场的相关性
个股自身的标准差
市场的标准差
含义
β=1
资产的系统风险程度与市场组合的风险一致
β>1
资产的系统风险程度>市场组合的风险程度
β<1
资产的系统风险程度<市场组合的风险程度
β=0
资产的系统风险程度与市场组合的风险无关
无风险资产
β<0
资产收益与市场平均收益的变化方向相反
投资组合的β系数
投资组合的
=组合内所有单项资产β值的加权平均数
系统风险无分散化效应
易混概念辨析
方差、标准差
衡量资产整体风险
协方差
衡量两个变量之间共同变动的程度
不能衡量风险
衡量两个变量之间的相关性
衡量整体风险的相对数指标
β系数
衡量系统风险的指标
方差、标准差、变异系数度量投资的总风险（包括系统风险和非系统风险）
证券市场线
斜率
市场风险溢价
投资者的风险厌恶程度
越厌恶越“斜”
越偏好越“平”
截距
预计通货膨胀提高，截距提高，证券市场线向上平移
变量
β
公式解析
无风险收益+风险补偿
参数估计
应选择较长的期限，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期
在估计β系数时，选择的历史期间并非越长越好
当预测周期特别长时，不能忽略通货膨胀的累积影响，应使用实际无风险利率
如果公司风险特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为历史期长度
无风险利率一般使用长期政府债券的到期收益率
易混指标辨析
整体股票市场的平均收益率
常用表达
证券市场收益率
平均风险股票收益率
市场平均收益率
市场组合收益率
市场当中风险的收益率
市场风险溢酬
市场风险补偿率
市场风险附加率
风险收益率
风险价格
考试总是在此挖坑
债券价值评估
债券的分类
债券价值的评估方法
债券的估值模型
基本模型
年折现率
一般采用当前等风险投资的市场利率
其他模型
平息债券
换算为计息期利率
流量、折现率、期数的口径匹配 平息≠平价发行
纯贴现债券/零息债券
永续债券
没有明确到期日或期限非常长，发行方只需付息，没有还本义务
流通债券
在二级市场上交易的债券
注意非整数计息期的问题
债券估值的影响因素
面值越大
债券价值越大
票面利率越高
同向变动
折现率
>债券利率
债券价值<面值
=债券利率
债券价值=面值
<债券利率
债券价值>面值
反向变动
计息期
付息频率提高
债券价值上升
投资人更早拿到钱
到期时间
折现率保持不变时
随着到期时间缩短，平息债券价值逐渐回归面值
付息期无限小
价值曲线平滑
固定付息频率
溢价债券
到期日前债券价值永远高于面值
平价债券
付息日债券价值回落至面值
折价债券
付息期内债券价值可能高过面值
债券的期望报酬率
用内插法求rd
普通股价值评估
普通股价值的评估方法
股票估值的基本模型
基本理念
未来现金流量折现
现金流量
股利收入
股票售价
若永续持有则不考虑
投资的必要报酬率
零增长股票的价值
现金流量呈现为永续年金
固定增长股票的价值
链接：【资本成本—普通股资本成本—计算方法—股利增长模型】
公司进入稳定增长状态（即可持续增长）
股利增长固定
公式
隐含条件
g为常数
rs>g
推论
P（Price）、V（Value）说的是一回事，教材引用的原著不同而已
股价与股利增长同步
非固定增长股票的价值
按照基本原则对不同阶段的股利现金流量分别折现
普通股的期望报酬率
零增长股票
固定增长股票
g：股利的年增长率
股票的总报酬率由两部分组成
D1/P0
股利收益率
g
资本利得收益率
资本增值率，即股价增长率
非固定增长股票
类似于债券到期收益率的计算方法，利用逐步测试结合内插法来求解
混合筹资工具价值评估
优先股的特殊性
优先分配利润
股利制动机制
对普通股股利而言
股利推动机制
对优先股股利而言
优先分配剩余财产
表决权限制
一般情况下，优先股股东不出席股东大会，所持股份没有表决权
下列情形优先股股东有表决权
修改公司章程中与优先股相关的内容
一次或累计减少公司注册资本超过10%
公司合并、分立、解散或变更公司形式
发行优先股
公司章程规定的其他情形
普通股表决权2/3+优先股表决权2/3通过（不含表决权恢复的优先股股东）
表决权恢复
公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息
优先股股东有权出席股东大会并享有章程规定的表决权
对于股息可累积到下一会计年度的优先股，表决权恢复直至公司全额支付所欠股息
对于股息不可累积的优先股，表决权恢复直至公司全额支付当年股息
优先股、永续债的价值和期望报酬率的确定
