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《低风险投资之路》
《低风险投资之路》读书笔记，一张图教你如何在低风险下获得相对较高的收益！每个人都值得好好看看的一本书。
编辑于2022-04-14 18:38:22- 安全边际
- 量化投资
- 低风险投资
- 仓位管理
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《低风险投资之路》徐大为
第一章 为什么选择低风险投资
1 低风险才能高收益
低风险投资，是指在安全边际可控的情况下，获取一定的收益率
低风险加上复利，也能获得相当可观的回报
2 要赚钱先不赔钱
低风险投资者，要避免因为一次致命的失误，就可能导致资金爆仓的风险；这就需要选择合理的投资组合与合理的仓位
不要去和别人比收益率的高低，关键是要活下来，能在长跑中坚持下来
大部分人被套的原因
不是套在最高点，而是在下跌中不断抄底不断被套
因此，当我们决定投资一个品种之前，要首先了解这个品种的安全边际，尤其是向下的安全边际，在最极端的情况出现时，会跌多少？可能性有多大？需要等多久才能解套？
3 怎样才能致富
少赚也是亏：例如存银行定期
当机会来临时
盈利的关键在于，在高确定性盈利的时候，要敢于重仓
但最有当盈利确定性很好、确定有保底的时候，才能上杠杆
寻找便宜货
就像在超市找便宜货
1.要多去超时走走，及时知道人家在搞促销，而不是促销都结束了你才知道
2.对什么时候打折幅度大有基本了解，通常是节假日的时候，例如股市在熊市中出现促销的机会
3.分辨是真打折还是假打折（例如先提高价格再打折）
第二章 抓住投资时机
1 构筑你的安全边际
投资股市能赚钱吗
如果股市长期投资不能挣钱，那它就是一个赌场
市场盈利模式是“口袋互”
也没有什么安全边际
从国内外的股市历史走势来看，股市并不是赌场，且长期投资的复合回报率相当可观
什么是安全边际
有些时候，时间就是最好的安全边际
安全分析的价值
清楚股票是高估还是低估，在低估时重仓，以获得超越市场的平均收益
怎样分析安全边际
统计分析
对股市的历史轨迹进行统计，找出何种情况股市在低估区/高估区
两种类型
短线趋势交易
交易方法
通常会在指数上穿10日均线或者20日均线时买入股票
在指数下穿10日均线或者20日均线时卖出股票
当市场完全被资金所驱动时，短线趋势交易者通常会有较好的收益率，他们会将股票上升的趋势线作为自己的安全边际
长线趋势交易
交易方法
通常会在指数上穿120日均线或者250日均线时买入股票
在指数下穿120日均线或者250日均线时卖出股票
反映长期资金流动情况，经常被用来判断股市牛熊之间的转换
长线趋势交易者会将半年线或者年线作为自己的安全边际，并称为股市牛熊转换的“生命线”
总结
股市短期是资金的投票器，而长期是企业经营业绩的称重器
基于历史数据分析估值
首先必须了解股市长期上涨的斜率，否则就会犯刻舟求剑的错误
股票创新高不代表估值已经高了
低估值也不是一定要等到指数创新低
市场平均市盈率及平均市净率通常用来分析股市整体的安全边际，并以此判断估值
当股市的分红率较高时，股市通常处于底部区域
概率分析
基于价格差、同类品种横向或者纵向对比，或者是用金融衍生品特定的一些指标来衡量安全边际，尽可能实现短周期内大概率的盈利，小概率的亏损
2 股市长期上涨斜率
买股票本质上就是买企业，可以用净资产来评估企业规模
净资产=资产总额-负债
净资产收益率ROE=利润额÷净资产
净资产收益率越高，说明企业所有者权益的获利能力越强
股票长期上涨趋势与企业ROE基本保持一致
股票长期上涨的斜率与上市公司加权平均的ROE保持正相关性
企业的净资产增长斜率，等于净资产收益率减去净资产分红率
3 股市牛熊转换规律
（1）当股市的复合回报率超过企业ROE时，股市处于牛市阶段
股票价格不断透支企业未来业绩的增长，估值和市盈率不断升高
（2）当股市的复合回报率低于企业ROE时，股市处于熊市阶段
股票价格的上涨没有反映企业目前业绩的增长，市场整体低估
4 市盈率和市净率
市盈率P/E
股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比
市盈率=每股价格(P)/每股收益(E)=公司市值/净利润
即，一块钱的收益要多少钱的成本；它反映投资后收回成本需要多久
市净率P/B
指每股股价与每股净资产的比率
市净率=市盈率×净资产收益率 or 每股市价(P)/每股净资产(Book Value)
市净率低意味着投资风险小，万一上市公司倒闭，清偿的时候可以收回更多成本
我的投资模型
模型包含7个变量
ROE
分红比例
上市公司将多少比例的净利润分配给股东
例如公司每股收益1元，每股分红0.5元，则分红比例为50%
PE
PB
每股净资产增速
扣除分红以后，第二年净资产相比第一年的增幅
每股净资产增速=ROE×（1-分红比例）
分红率
分红金额与股价之间的比值
分红率=分红金额÷股价=ROE×分红比例÷PB
分红再投净资产增速
投资者将分红所得继续买入股票，来计算第二年累计净资产相比第一年的增幅
每股净资产增速
分红再投后多拿到的股票数量
分红再投净资产增速=（1+每股净资产增速）×（1+分红率）-1
投资策略
对于相同的ROE
当PB较低，尤其是PB小于1时
将分红买入股票，相当于折价买入净资产
使得投资者所拥有的净资产增速超过企业的ROE
当PB较高时
将分红买入股票，相当于溢价买入净资产
使得投资者所拥有的净资产增速低于企业的ROE
当经济发展处在成熟期时
上市公司的分红率变化不大，总体上是30%左右
PB越高，分红再投资的回报率越低，投资者不愿分红再投资，导致资金离场
PB越低，尤其是跌破净资产，分红再投资的回报率越高，投资者更愿意分红再投资，并对股票价格产生向上的牵引作用
当股票价格跌破净资产时
如果分红率较高，即使股票价格被市场长期低估，利用分红再投资的复利效应，也能获得超越市场平均ROE的回报
历史数据
低分红的成长型股票，维持长期高PE是可能的（即高ROE的成长股）
平均市盈率数据（历史）
香港主板市场的平均市盈率通常在8倍至25倍之间波动，平均值在15倍左右
A股市场的市盈率，通常高于香港主板市场，最高到过70倍，平均值在30倍左右
A股市场的平均市净率
沪深A股的市净率在2~8倍波动，历史市净率的平均值在3倍左右
5 如何避免不确定性：沙盘演练法
真金白银投资前，先假设已经买入该投资品种，分析出现的有利和不利因素、投资品种的涨跌情况
四个步骤
（1）短期内可能涨多少？（爆发力）
对于短期可能大幅上涨的品种，不要轻易在上涨初期卖出
（2）短期内可能跌多少？（投资组合流动性的管理）
对于短期可能大幅下跌的品种，需要防范因此造成自己投资组合的流动性危机
（3）长期可能涨多少？（内含价值）
对于长期可能大幅上涨的品种，可以牺牲一定的安全边际去买入
（4）长期可能跌多少？（安全边际）
有长期大幅下跌的可能性，即使概率很低，也绝不能重仓
第三章 持仓管理技巧
1 鸡蛋不放在一个篮子里
仓位管理的重要性，甚至超过投资品种的安全性
风险再小的投资品种，满仓也是高风险
风险再大的投资品种，分仓也是低风险
重仓投资单一品种，只要您错一次，您就输了
2 动态再平衡投资策略
例如买入50%仓位ETF基金，50%现金，1你年后不论涨跌都保持这个仓位
平衡市：走势2000点-4000点-2000点这样循环
盈利可以达到26.6%
单边牛市
投资回报率会大幅跑输大盘
熊市
会大幅跑赢大盘
缺点：始终保持了50%的现金，资金利用率不高
构造一个投资组合，利用不同投资品种之间的波动性来赚钱
投资回报率要远高上面的 指数基金和现金的动态再平衡
动态再平衡的投资回报率的影响因素
（1）投资品种的波动率
波动率越高，动态再平衡的投资收益越好
（2）投资品种之间的相关性
如果A和B的相关性为1
即A和B同涨同跌，那么经过几轮动态再平衡后，净值仍然为1
典型的例子是相同行业的股票，通常会同涨同跌
如果A和B的相关性为0
则A的涨跌和B基本无关，例如指数基金和现金的组合
如果A和B的相关性为-1
则A涨的同时B肯定跌，有很高的超额收益
结论
所以，在选择投资品种的时候，通常不建议持有相关性很高的投资组合
建议跨行业优选投资品种，例如大盘股和小盘股存在跷跷板效应
3 控制风险，让利润奔跑
通过安全边际提高胜率
选择预期收益率为正的投资品种
计算公式
预期收益率=（预期价格-当前价格）/当前价格
预期价格=预期上涨概率×预期上涨后的价格+预期下跌概率×预期下跌后的价格
合理控制仓位
在预期收益率为正的前提下，仓位的控制也很重要
正和游戏，增长率最大法：凯利公式
F=(bp-q)/b
说明
F为现有资金应进行下次投注的比例
b为投注可得的赔率
p为获胜率；q为落败率，即1-p
举例
企业债
假设，某企业债的年化收益率比国债高20%，但有10%违约的概率
胜率90%，赔率0.2，计算出最佳仓位F=40%
权证
假设，到期价值归零的概率是90%，但也有10%的可能涨20倍
胜率10%，赔率20，计算出最佳仓位F=5.5%
因此，控制好仓位，有风险的品种也能变成低风险投资组合
注意
持仓之间的相关性
投资组合中必须保持相当比例的高流动性资产：现金、高信用短债、可转债等
这样，在一次投资落败后，可以从中划拨资金继续战斗
避免某个单一品种持仓超50%，预防黑天鹅
因为随着市场的下跌，原本高胜率的品种，失败率也会大幅上升，小概率会变成大概率
4 合理使用杠杆
投资上杠杆，其本质就是借钱炒股，借钱的方式有两种
第一种方式，是将股市之外的资产做抵押换取现金，并投入股市
第二种方式，是指购买金融衍生品，或者以股市内的资产做抵押
股票认购权证：购买认购权证后，可以按照某个约定价格买入股票
股指期货：以股票指数为标的的标准化合约
采用保证金交易，如果做多股指期货，只需要投资一定的保证金（大于12%）
股指期货存在杠杆，杠杆比例等于期货合约金额/保证金金额
债券正回购
一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为
银行、机构和个人都可以参与
股票信用交易（融资融券）
投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，并借入资金买入证券
分级基金
分级基金的B类持有者向分级基金的A类持有者借钱，而借款利率在基金发行合同中约定
定额融资
是指在进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款金额
认购权证属于定额融资，因为行权价格是不变的
定额融资会存在爆仓问题
如果没有低折点，1∶1的融资，当指数亏50%，融资者将血本无归
即使设置了低折点，仍然存在爆仓的问题
定额融资杠杆有熔断效应
对于定额融资而言，当股市出现巨幅下跌并涨回原来的位置时，会造成投资者巨额损失
定杠杆融资
是指在进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款杠杆比例
股指期货、债券正回购、股票信用交易，都可以实现定杠杆融资
跟定额融资相比
在单边上涨的市场中，定杠杆融资的涨幅远大于定额融资
在单边下跌的市场中，定杠杆融资的跌幅远小于定额融资
当股市处于平衡市时，定杠杆融资存在追涨杀跌的情况，即存在路径依赖
单边市适合定杠杆融资，盈利多、亏损少、无熔断，但遇上长期震荡市，定杠杆融资会造成净值的不断磨损，并跑输指数
杠杆投资是一把双刃剑
它可以让您巨富，更可以让您破产
当您无法驾驭它的时候，切忌不要去尝试
但当您能驾驭它的时候，它又可以成为您财富稳健增长的有力推手
5 持仓攻守转换
资产分类
防御型资产
有保底且流动性不错的资产
例如现金、短期高评级的企业债、债券基金、债性很强的可转债等
优点在于，当股市出现大幅度下跌甚至崩盘的时候，可以用来抄底；缺点是当股市大幅上涨时，会拖累整体的资金收益率
平衡型资产
是进可攻退可守的品种，大盘涨它也涨，但涨的没大盘多，大盘跌它也跌，但跌的也没大盘多
例如，转股溢价不高，但债性较强的可转债；资产重组中有保底的股票；低信用高收益的企业债
进攻型资产
通常是没有保底，或者距离保底价格较远的投资品种
例如封闭式基金、价格超过130元的可转债，股指期货、分级基金B类等
资产配置策略
对于低风险投资者而言，应尽可能选择平衡型资产作为主要的投资品种
进行攻守转换
防御型资产转平衡型资产
当一定比例的平衡型资产随着价格下跌变成防御型资产时，应该减持防御型资产的仓位，加仓当前市场上的平衡型资产
即当价格下跌导致投资组合的弹性变差时，需要增加风险系数，这样在反弹到来时，财富的增长可以更快些
进攻型资产转平衡型资产
当一定比例的平衡型资产随着价格上涨变成进攻型资产时，应该减持进攻型资产仓位，加仓当前市场上的平衡型资产
当价格上涨导致投资组合的风险系数升高时，需要降低风险系数。如当股市涨得很厉害的时候，可以减仓并买入保底品种来防止收益率的回撤
第四章 量化投资
1 量化投资概述
什么是量化投资
传统的投资模型是定性分析
依赖调研来进行，包括行业前景分析，公开的财务报表，甚至大经济周期的波动等
这中间包含了投资者很多个人经验及主观判断
量化投资通过定量分析来选择投资标的，用数学、统计学和计算机技术来寻找投资标的
量化投资的特征
机械交易
量化投资中，所有的决策都是依据模型做出的
模型得出的结论与自己的主观判断出现偏差时，选择模型得出的结果
只有模型持续出现错误时，才需要停止交易，并对模型进行修改
扩大投资范围
依靠信息技术，同时对几千个投资品种进行数据挖掘，并捕捉其中的投资机会
套利交易
通过信息技术，全面扫描捕捉价格扭曲带来的机会，通过寻找低估的投资品种，在低估时买入，高估时卖出，赚取确定性的差价
概率取胜
定量交易者会提高交易频度，通过多个品种重复性的投资来取胜，有可能部分交易是亏钱的，但是整体的交易是大概率赚钱的
量化分析的方法
个人投资者做量化分析的步骤
数据的采集
交易数据包括在线数据和离线数据
在线交易数据可以通过网站或者免费行情服务器来获取
站交易数据的获取较为简单，一般通过Web接口获取，并使用HTTP/ XML方式通信，这种方式的实时性稍差
数据统计和挖掘
搭建一个小型的数据库，将交易数据和基础数据分类存放，供后续使用
要搭建自己的分析模型
数据呈现和交易
根据某个指标，将分析结果排序显示，买入排序靠前的品种，卖出排序靠后的品种，实现套利操作
2 利用价格扭曲赚钱
价格扭曲的原因
价格扭曲是量化投资及套利的基础
指的是 强关联性的A和B之间出现了价格扭曲
主要是由市场信息不对称以及不同市场中投资人风格不同造成的
几种强关联性品种
如果A是一只股票，则其对应的强关联品种B包括：A对应的可转换债券、A对应的权证、A对应的B股、A对应的H股、持有大量A股票的基金、持有大量A股票的股票
如果A是一只债券，则其对应的强关联品种B包括：持有大量A的基金；和A债券存续时间接近，信用等级接近的债券
如果A是指数基金，则其对应的强关联品种B包括：针对同一个标的指数的其他指数基金；与指数对应的股指期货，目前只有沪深300股指期货
价格扭曲的发现
在充分了解A的情况下，去寻找价格扭曲的B
发现A
一种是A的实时价格发生了变化
需要捕获市场所有证券品种的价格变化情，用软件自动采集
一种是A目前停牌中，但是预期A的价格在复盘当日会发生变化
需要做大量功课和分析
寻找B
找到关联的B
对于A价格实时变化的情况，我们需要做一个小工具，记录A和B之间的关联关系
对于停牌的A，通常对应的B股、H股、可转债也会同时停盘，此时关键是寻找持有A的基金，或者持有A对应可转债的基金，作为分析的对象
计算B与A之间的价格扭曲
对于非停牌的A
可以通过折价率或者溢价率，来评估B的价值，同时包含收敛时间的评估
对于持有A的基金，则通过其估算净值和交易价格之间的差值，来判断是否出现了价格扭曲
对于停牌的A
可以估算出持有A的基金B，其当前净值、当前交易价格，以及预估A复盘后的隐含净值之间的差值，来判断是否出现了价格扭曲
价格扭曲收敛和套利
价格扭曲的收敛，是指强相关的投资品种A与B出现价格扭曲后，在一段时间内重新恢复平衡的过程
收敛时间是影响套利收益率及波动性的关键因素
短周期收敛套利
短周期收敛，是指3天内完成A与B之间的价格收敛
例如处于转股期的可转债相对正股出现转股折价时，可转债持有人可以将转债转换成正股，并于第二天卖出套利，整个周期仅需要1天
中周期收敛套利
中周期收敛，是指3个月内完成A与B之间的价格收敛
例如临到期的封闭式基金转开放式基金，封闭式基金持有人通常需要停牌等待1个月到3个月，然后才赎回
长周期收敛套利
长周期收敛，是指超过3个月才能完成A与B之间的价格收敛
例如部分封闭式基金距离到期时间还有好几年；而B股、H股与A股之间无法收敛，价格扭曲会永远存在
3 利用概率赚钱
传统套利
价差交易
在市场内买入某个证券品种后，马上转移到另一个市场内卖出，并从中赚取差价
ETF赎回（T+0）就是价差交易
套利投资者可以折价买入ETF基金，并立刻赎回一篮子股票后在二级市场上抛售，赚取价差
对冲交易
同时进行两笔投资标的相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易
一个典型的对冲交易是ETF基金与股指期货空单的对冲操作，又叫期现套利
可以买入300ETF指数基金，然后买入股指期货空单
但中间如果出现更好的退出机会，完全可以提前卖出ETF基金，并平掉股指期货空单
统计套利
统计套利，是指不保证每笔套利交易都能赚到钱，但赚钱的可能性大，赔钱的可能性小
折价LOF基金的赎回套利操作
T日在二级市场买入LOF基金，T+1日通过场内基金赎回
由于存在1天的基金净值波动，这种类型的套利不能保证100%赚钱
趋势套利
趋势套利，是指将趋势投资和套利投资进行结合的一种方法
使用模型
当判断市场处于低估位置时
选择的投资品种必须是权益投资品种（包含股票或者期权），并保证当市场上涨时，套利的收益率要超过市场上涨的幅度
例如投资者预期未来可能有一波牛市，可以买入折价的封闭式基金
当判断市场处于高估位置时
选择的投资品种可以是固定收益品种（债券等）或者短周期的权益投资
第五章 低风险投资兵器谱
1 现金管理
现金是指能够立即投入流通的货币或者货币等价物，是流动性最强的资产
形式
活期存款
通知存款
不约定存期，但是支取时需提前通知银行，并约定支取日期和资金金额的一种存款方式
货币基金
短期理财产品
逆回购
债券质押式回购交易，是指正回购方（资金融入）将债券质押给逆回购方（资金融出）所进行的融资交易
新股申购
现金管理的策略
（1）如果有活钱参与新股申购，尽量参与，新股申购大多数时间的收益率远超过其他类型的现金管理工具
（2）季末（3月底、6月底、9月底、12月底）的时候，通常逆回购的收益率会较好，建议参与
（3）货币基金建议使用场内（证券账户）可申购和赎回的，短期理财产品建议使用券商的保证金理财
2 债券
债券概述
债券是一种有价证券，利息是事先确定好的，属于固收品种
见的债券包括国债、地方债和企业债
债券投资的风险
信用风险
两种避免信用风险的方式
一是买入高信用等级的债券
中国信用机构对债券的评级存在虚高的现象
不能只看评级，可参考一下指标分析
（1）与现金流相关的指标，包括税前利润、折旧摊销及企业自由现金流量
（2）债务总额，资产负债率
（3）借贷成本，主要是利息费用
（4）可用于偿还债券的其他流动性来源
（5）企业的经验趋势
二是分散买入债券
利率风险
债券的价格和 利率波动、债券到期时间 有直接关系
债券距离到期兑付的期限越长，债券价格对市场利率就越敏感
规避利率风险点
当市场利率较低时，避免买入长久期的债券
即使当市场利率处于高位时，除非长久期债券的年化回报率非常吸引人，投资者认为每年靠拿利息已经能获得满意回报，否则不要轻易买入
流动性风险
部分债券的流动性很差，投资者如果想卖出或者买入，需要较大的差价才能成交
投资者尽量购买流动性较好的债券
债券投资的超额收益
信用风险释放的收益
企业的信用风险没有想象的大，债券价格触底回弹，抄底买入、短期获利
市场利率下行收益
市场利率下行的时候，债券也能获得超额收益
在利率较高时，买入中长期债券，等利率下行时，获得超额收益
互换收益
理论上，相同信用级别、到期时间接近的债券，年化的投资回报率应该基本相同。但是，由于市场流动性的因素，经常出现年化收益率的扭曲
及时卖出手中年化收益低的品种（高估），买入市场中年化收益高的品种（低估），这样就能在赚取利息的同时，再获取品种互换的超额收益
骑乘收益
利用收益率曲线在部分久期快速下降的特点，买入久期即将退化的债券品种，等待其收益率出现快速下滑时卖出，来赚取价差收益
须满足以下两个条件
（1）收益率曲线向上倾斜，即长期债券的收益率较短期债券高
（2）投资者确信收益率曲线将继续保持上升的态势，而不会发生变化
债券投资的策略
（1）低息市场环境，尽量买短债，避免因市场利率抬高造成较大投资风险
（2）可以通过分散的方式买入信用等级较低，但是年化收益率较高的债券，通过信用补偿收益，来获得较高的投资回报率
（3）高息市场环境下，可以适量买入中长久期的债券
投资者在利率上升环境下会面临着债券价格下跌的可能性
如果利率上升，任何新发行的债券将提供更高的息票利率，已发现的债券对新投资者的吸引力较低，因此其价格将下降，以维持与较新的、较高息票债券的竞争力
（4）及时进行互换操作和骑乘操作，提高投资回报率
债券投资回报率=利息收入+利差收益+换仓收益
其中
（1）利息收入在买入的时候是确定的
（2）利差收益是由信用风险释放产生或者市场利率下行造成的超额收益
（3）换仓收益是通过相同品种年化收益率互换及不同品种的骑乘互换
3 可转债
可转债包含以下三个特征
债券特征
股权特征
衍生期权
第一，下调转股价的权利
第二，提前赎回的权利
第三，回售的权利
可转债的估值
四个指标
债券收益率
投资者持有可转债到期，发行人按照募集说明书中约定的到期赎回价赎回可转债，投资者能够获得投资回报率
回售收益率
投资者持有可转债到允许回售的时间，如果股价满足回售条款，投资者将可转债以回售价格卖给发行人获得投资回报率
转股溢价率
投资者将可转债A转换成股票A后，其成本相比股票A的市场价格高估的幅度
转股溢价率越小，说明可转债的进攻性越好
正股波动率
可转债对应正股历史上的波动情况
正股波动性越大，对可转债持有者越有利
可转债投资的策略
以债券收益率为核心的飞镖策略
选择债券收益率高的可转债品种
转股溢价率高，所以进攻性较弱
可以一边安心吃利息，一边等待正股暴涨的机会。如果遇上了，就获取超额收益；即使遇不上，持有到期也是一笔不错的买卖
以下调转股价和波动性为核心的博弈策略
三个条件
第一，正股下跌的幅度要足够大，并满足下调转股价的条件
第二，下调后的转股价不能低于公司的净资产
第三，公司有很强的融资需求，不希望到期赎回可转债
即，寻找缺钱的小盘高PB转债
以增加安全性为目的的正股替代策略
转股溢价一直很低，甚至接近零，如果投资者看好该转债对应的正股，可以选择通过该转债来代替正股投资
4 封闭式基金
封闭式基金的折价
三个原因
封闭基金宣传少，参与的人少，导致缺乏买家，因此产生了高折价
开放式基金做好了能吸引更多资金，而封闭基金的规模是不变的，基金管理人也会把资源（优秀的基金经理）向开放式基金倾斜；打击投资者心态，产生高折价
封闭式基金投资者只能通过二级市场交易来变现，当场内投资者想退出时，必须找到其他投资者接盘才行（因交易者少，必须通过一定的折价才能卖出）
封闭式基金的估值
净值预测
开放式基金每天晚上都会公布净值，而封闭式基金只有每周末才会公布净值
常封闭式基金在季报中会公布其十大重仓股和行业投资组合，封闭式基金的半年报和年报会公布其所有股份的持仓；可以根据这些信息预测估值
折价率
折价率=1-基金价格/基金预测净值
假设一只封闭式基金的净值是2元，价格是1.5元，那么该基金的折价率是1-1.5/2 =25%
剩余年限
剩余年限=封闭式基金约定到期日-当期日期，是衡量封闭式基金折价何时归零的指标
年化折价率
年化折价率=折价率/剩余年限，，是衡量封闭式基金折价回归速度的指标
分红率
分红率=基金可分配红利/基金价格
封闭式基金合同会约定，基金净值大于1的部分，如果利润已经兑现，必须将其中90%或以上部分通过红利分配给基金持有人
封闭式基金的投资策略
以封闭式基金业绩为核心的长期投资策略
以封转开为核心的套利策略
封闭式基金到期前会有两次停牌
老封闭式基金持有者可以按净值赎回基金份额，完成封转开的折价套利
以基金净值预测和年化收益率为核心的短期投资策略
5 开放式基金
开放式基金分为三种类型：场外开放式基金、LOF基金、ETF基金
三种开放式基金套利的方法
停牌股套利
开放式基金的重仓股停牌(突发利好)时,申购该开放式基金，等到其重仓的停牌股复牌后，它的实际净值得到了体现（净值上涨），再赎回基金
LOF/ ETF申购套利
当LOF基金二级市场交易价格超过基金净值时，可以进行LOF申购套利
进行申购套利的条件是LOF基金交易价格与基金净值的差价大于交易费用
ETF申购套利，分为T+0和T+2两种类型
LOF/ ETF赎回套利
开放式基金套利策略
尽可能参与停牌股套利
（1）寻找持有该停牌股的开放式基金，并挑出净值占比最高的基金
（2）尽量选择合适的时间进入
（3）停牌股复盘后，马上赎回，无论盈亏
（4）尽量避免选择热门的套利基金（参与的人多，套利的收益被摊薄）
根据套利空间大小，谨慎参与LOF/ ETF赎回套利
尽量不参与LOF/ ETF申购套利
6 股票套利
吸收合并换股套利
是指一个公司吸收其他公司，通常2个原因
（1）希望通过换股上市获得A股上市资格，方便未来再融资
（2）解决同业竞争
吸收合并换股上市
一种是换股后首发上市
另一种是换股后增发上市
现金选择权
上市公司拟实施资产重组、合并、分立等重大事项时，相关股东按照事先约定的价格，在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利
现金选择权制度是保护中小股东的一种手段，但也为低风险投资者带来了套利的机会
现金选择权包含四种类型
第一，异议现金选择权
只有投反对票才能获得现金选择权
第二，无异议现金选择权
第三，二次现金选择权
在新股上市的当天，如果新股破发，换股上市的投资者可以按照发行价将股份卖给上市公司或者第三方
第四，隐含二次现金选择权
承诺当开盘价低于发行价时，上市公司将大比例增持公司股份，这相当于隐含了二次现金选择权
要约收购套利
要约收购是指收购人通过向目标公司的股东发出购买其所持该公司股份的书面意见表示，并按照依法公告的收购要约中所规定的收购条件、价格、期限以及其他规定事项，收购目标公司股份的收购方式
要约收购包含部分自愿要约与全面强制要约两种类型
认沽权证套利
就是看跌的权利，是指在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司
股票套利的策略
第六章 如何实现30%年收益率
1 金字塔模型
低风险投资者技能进阶金字塔模型
理财新手
在低风险投资金字塔模型中处于层1的位置，预期年收益率很难超过5%
货币基金、逆回购、短期理财产品
长期投资者
在低风险投资金字塔模型中处于层2的位置，预期年收益率5%~10%
选择企业债、新股申购、分级基金A类等债性产品来提高收益率
投资者需要以平和的心态面对账户短期内的涨跌起伏
交易投资者
在低风险投资金字塔模型中处于层3的位置，预期年收益率10%~20%
当投资者的水平逐渐提升，能够对债券、股票、期权进行合理估值和安全边际分析的时候，可以选择债券的互换套利及趋势操作，也可以选择风险偏好较高的封闭式基金及可转债，取得更高的收益率
需要有较强的估值能力，能够利用市场上的价格错配赚钱
对现金流更加关注的投资者，可以通过债券互换和债券趋势操作来提高收益率
愿意承担股市涨跌风险较激进的低风险投资者，可以选择封闭式基金及可转债，通过寻找封闭式基金交易折价和可转债期权低估的机会，获取超额收益
专业投资者
在低风险投资金字塔模型中处于层4的位置，预期年收益率20%~30%
可以基于安全边际进行合理的仓位管理，对权益性品种和固定收益品种进行合理的搭配及动态再平衡，对股票、债券、可转债、基金、期货等投资品种进行合理搭配，并选择与之匹配的套利或者对冲手段，通过趋势套利和统计套利来取得更高的收益率
顶尖投资者
在低风险投资金字塔模型中处于层5的位置，预期年收益率超过30%
有自己独特赚钱模型的投资者或者投资机构
他们拥有专业投资者所有的技能，但是能做的更快更准
顶尖的低风险投资者，可以依靠高频交易或者杠杆交易赚取超额收益
能够穿越牛熊而成为顶尖投资者的只有极个别人和投资机构
守住自己的能力圈
投资有赚就有亏
理财新手（1层）进阶到长期投资者（2层）
资金流动性风险
不要拿短期的钱做长期投资
收益波动性风险
长期投资者而言，资产并不是线性增加的，有可能会在部分时期出现亏损
长期投资者（2层）进阶到交易投资者（3层）
要有足够的时间关注市场
要求有足够强大的分析能力
交易投资者（3层）进阶到专业投资者（4层）
主要风险是趋势的错判
专业投资者（4层）进阶到顶尖投资者（5层）
主要风险是过度自信和模型退化
2 我们在赚谁的钱
上市公司
市场冲动
低风险投资者应该做马拉马拉河里的鳄鱼，等待角马群的到来，然后吃掉那些自相踩踏的死角马
从上市公司身上赚钱，获得超额收益的最佳方式是投资成长股
例如在经济上升时期，投资者经常会过于乐观，从而导致股市不断上涨，而股市上涨又会吸引更多人参与市场
心理误区
关注成本价是投资者最大的心理误区
所以在被“套牢”时，会选择加仓拉低成本
过多考虑成本，不敢入场，但股市很多时候是强者恒强
关注成本来判断盈利，但是股票涨多少跟你的成本没有关系
误区二：喜欢交易、害怕停牌
不愿意手上的投资品种失去流动性
3 合理搭配资产
股性和债性搭配
股性投资品种包括股票型基金（包括封闭式基金和开放式基金）、分级基金B类、股票套利、股指期货、B股和H股
债性投资品种包括现金管理、债券、分级基金A类、债券型基金
可转债兼有股性投资和债性投资两个特征
四个象限
股市低位、利率高位
股市通常会受到高市场利率的压制，很难有较好的表现
策略是配置较高比例的债性品种，保持投资组合以债性为主
股市低位、利率低位
此时股市通常处于大行情的前夜，而债券价格已经涨得很高
配置较高比例的股性投资品种，降低债性投资品种，而可转债更偏向进攻型配置
股市高位、利率高位
股市已经到了牛市的末端
迅速减少股性投资品种，并转移到债性投资品种
股市低位、利率低位
股市正处在牛市主升浪中
持仓仍然应该以股性投资品种为主，但可以逐步降低仓位，债性投资品种可逐渐增加
久期的搭配
投资久期也称“投资的持续期”
长久期品种
债性长久期品
永续的分级基金A类、长久期企业债、长久期可转债、到期时间较长的封闭式债券基金
价格对市场利率的波动非常敏感，利率上升期会出现较大亏损，利率下降期会出现超额收益
股性长久期品种
到期时间较长的封闭式股票基金、远期交割的股指期货、没有约定收敛时间的B股和H股套利
价格与股市整体走势保持相关性
持仓周期较长，价格扭曲甚至会短期内扩大
短久期品种
债性短久期品种
现金管理、短久期企业债、短久期可转债、到期时间较短的封闭式债券基金和分级基金A类
投资回报率稳定，但很难获得超额收益
股性短久期品种
到期时间较短的封闭式股票基金、近期交割的股指期货、短期的股票套利及基金套利
价格与股市整体走势保持相关性
持仓周期较短，资金流动性较好，价格收敛的确定性也较好，能稳定地获取相对收益
如何使用杠杆
避免高杠杆
杠杆是会让人上瘾的。当低风险投资者依靠杠杆快速赚钱时，内心深处会逐渐淡化风险
当杠杆比例达到5倍时，资产价格下跌20%就意味着投资者爆仓，资金归零
建议低风险投资者的杠杆比例尽量保持在2倍以内，极限情况下不高于2.5倍
尽量分散
使用杠杆的低风险投资者，一定要将自己的投资品种尽可能分散
保持流动性
流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力
流动性好的品种，投资者可以顺利以盘面的交易价格买入和卖出
流动性差的品种，投资者买入时需要抬高价格，而卖出时又需要压低价格
流动性最差的情况就是停牌，投资者无法交易
4 没有赚钱的“永动机”
任何一种赚钱模式，最终都在市场上慢慢失效
一种特定的赚钱模式，如果高于市场平均的投资回报率，那就说明市场存在某种无效
当自己的赚钱模型开始退化后，需要去寻找新的赚钱模型
通常，新的赚钱模型存在以下三种情况
市场过度低估
此时大多数投资者已经被套牢，即使出现了价格扭曲，基于多数人不肯割肉的心理状态，参与者不会很多，这时就出现机会了
市场过度高估
此时聪明的投资者已经离场并恐高，而参与者大多数是新长出来的“韭菜”，市场有效性会出现弱化
创新品种初上市时
市场参与各方对其定价会产生分歧，此时会出现新的赚钱模型
例如，投资者第一次参加新品种，不知道该如何估值，结果套利空间巨大