案例2-苹果“轻资产”盈利模式的财务战略分析

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苹果“轻资产”盈利模式的财务战略分析

• 轻资产盈利模式———以最少的存货与固定资产方面的资金投入，并凭借其长期积累的供应链能力、客户资源、品牌文化、技术研发、人力资源等“轻资产”，撬动并整合企业内外各种资源尤其是非财务资源，创造独特的竞争优势与企业财务绩效。
• 盈利模式的构建
  • 追求企业价值（股东价值）最大化目标
    • 企业应该是追求未来现金流扣除资本成本后的 净现值的最大化
  • 企业财务价值模型-价值驱动因素分类
    • 客户选择模式&产品提供模式
      • 销售增长率
      • 营业毛利率
      • 所得税税率
    • 资源投入模式及其经营杠杆水平
      • 营运资本
      • 固定资产投资
    • 资源获取模式和资本成本水平
      • 融资方式
      • 财务风险
    • 业务范围模式（时间驱动）
      • 价值增长期
  • 财务战略
    • 财务战略的基本任务，因为“财务战略的任务就是以价值分析为基础，以促进企业现金长期均衡有效地流转和配置为标准，以维持企业长期盈利能力为目的战略性思维方式与决策活动”
    • 财务战略的定位是“为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本、并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略
    • 从外延上说，包括资本市场选择、资本结构与举债经营、信用政策、投资战略、战略性并购重组、成本战略与股利政策等
  • 现金流结构
    • 连接企业的价值创造、财务战略和盈利模式的关键变量
    • 如何规划与配置企业现金流结构
      • (1) 现金资源的可获得性和现有资产的流动性大小;
      • (2) 现实的或潜在的现金流规模;
      • (3) 现金流的时间分布和现金流量;（企业自由现金流量FCF最能反映盈利模式）
        • 自由现金流是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后的经营现金流量
      • (4) 集团企业或全球化的企业如何利用内部资金配置等。
• 轻资产盈利模式 & 财务结构 -> 财务战略的驱动作用
  • （一）产品：大举战略外包（简化生产、标准化零部件）、持续的产品创新，不断提高产品毛利
    • =》动作：（1）砍去70%的产品和型号（15->4）(2)关闭所有工厂，制造外包，专注研发和营销（3）关闭大量仓库和配送中心，零部件供应商和外包商放在一起（4）提升产品零部件的公用性
  • （二）采购：聚焦快速供应链，集中供应商同时锁定风险
    • =》动作：（1）关键部件预付，战略垄断供应和产能（2）统一原材料，压缩成本（3）巨额订单和预付确保产能和排产（4）控制供应商数量，降低供货风险（5）专项资金支持技术优势的小供应商，获得优先供货权。
  • （三）运营：极低的存货储备和极短的存货周期
    • =》动作：重塑生产与库存管理，存货周转天数从21天降至2天
  • （四）投资：小额的固定资产投资和高额的营运资本储备，持续并购拥有技术优势的小公司，构筑了苹果公司“高高的技术壁垒”
    • =》动作：固定资产仅占总资产10%，净营运资本为负 = 净现金
  • （五）销售：巨额终端投资支撑零售店扩张
    • =》动作：32家->357家，毛利率20+%->40+%，同时选址进行品牌营销，获取一手数据，长期租赁，不做房地产投资经营获利（重资产）
  • （六）税收：税收筹划战略驱动“全球化的股权机构布局”
    • =》动作：全球范围内，合法避税，70%利润转移出美国国内。
  • （七）研发：强调研发能力的核心聚焦
    • =》动作：研发直接投入不占优势，不足MS1/6，（1）产品简化，集中研发，（2）收购技术优势公司
  • （八）融资：以内源融资主导和无现金股利分配战略
    • =》动作：03年以后无融资，无分红，依赖利润留存现金，近百亿的“无息资本来源”
  • （九）现金：巨额的现金储备和自由现金流驱动公司股价和提升股东价值
    • =》动作：现金流的战略安排：强化供应链，等待投资机遇，短期投资和长期债券，
• 苹果公司“轻资产”的盈利&运营情况
  • 现金储备极高，现金储备( 现金及现金等价物、短期证券、长期有价证券) 与总资产比值在70%上下浮动，11 年的时间里，公司现金储备由最初的43. 4 亿美元飙升至815. 7 美元，上涨了近19 倍
  • 流动资产很高，2001 年至2008 年，苹果公司的流动资产长期占据了总资产的80% 以上，2009 年起苹果公司开始购入长期有价证券，流动资产比重有所降低
  • 应收账款与存货比例很低，其中应收账款常年保持在10%以下，而存货也始终控制在总资产1%边缘上下浮动，最高值也不过为1. 4%
  • 固定资产比例很低，2003 年以前，固定资产始终保持在10% 总资产左右的水平，2004 年至2011 年，固定资产与总资产比值平均维持在7% 左右;
  • 极低的负债水平，公司流动负债长期保持在30% 总资产左右的规模，其中超过一半为应付账款，2003 年后，苹果公司偿清历史遗留债务，不再有短期负债和长期负债。
• 轻资产运营的特征
  • 一是企业固定资产和存货比例低，流动资产尤其是现金类资产多;
  • 二是企业着眼于构建产品设计、品牌建设、营销渠道、客户管理等方面的软实力资产
    • 包括品牌专利
    • 包括市场基础资产( market － based assets)中强调的知识资产、客户关系、渠道和网络
    • 无形资产，如技术研发能力、产品营销能力、供应链、人力资源、管理制度和流程等
    • 品牌、专利、知识产权以及并购过程产生的溢价以商誉形式得以列示于资产负债表左方，但企业盈利却越来越倚重于企业积累轻资产资源的多少，及其运用轻资产杠杆整合其他资源的能力。
  • 与重资产比较
    • 需要企业长期的投入与积累
    • 专注研发、营销和终端渠道销售等高附加值环节
    • 举例： OEM(Original Equipment Manufacturer) 和OBM ( Original Brand Manufacture)
    • 企业的强大的资源配置、整合能力以及快速应对市场变化能力
    • 具有较高的无息占款且拥有更多的经营现金流
  • 财务报表的特征
    • 高
      • 现金储备、营运资本
      • 无息负债（通常依赖占用上下游资金）
      • 资产周转速度、存货周转速度
      • 广告费用、研发费用（具有营销、技术优势）
      • 利润、经营现金流，证券投资及其收益
    • 低
      • 存货、固定资产
      • 资本成本与利息费用
      • 有息负债
      • 现金股利分红